运用加权平均资产收益率WARA法测算企业无形资产折现率

运用加权平均资产收益率WARA法测算企业无形资产折现率 运用加权平均资产收益率WARA法测算企业无形资产折 现率 省、&><#004699'>9;仲、:rA)1 r;<#004699'>9;;，衍也乡运用加权平均资产收益率WARA法测算企业无形资产折现率?五奇超{摘要}无形资产折现d乎是收益法许估无形资产的重要 参数 转速和进给参数表a氧化沟运行参数高温蒸汽处理医疗废物pid参数自整定算法口腔医院集中消毒供应 边一，国内外目前对无形资产许估中折现率的确定也有多种方法。边用加权乎均资产收.??.卒WA阳(WeightedAverage 阳turnon Assets)法，结合案例基本财务数据，通过对棠例公司所处哗涌行业其他上市公司年报数据的分析，计算确定棠例公司的无形资产折现.0….收益法评估无形资产中关于橱现事方法资回报率来折算被评估无形资产的投资回报率，这种的选择方法实质上是对总资产凹报司在法的修正.{一)无形资产折现率的常用方法3.市场法:直接采用公开市场上可比无形资产遐用收益法对无形资产进行评估的基本思路是分的收益与价格土间的比率作为被评估无形资产的折析无形资产未来期间创造的现金流，并对其折现来确现事.定委他无形资产的价值.因此，当确定了光形资产预4.统计分析法:直接搜集企业就企业所在行业无计产生的现金流后，折现率就成为决定无形资产最终形资产收益率的统计资料，通过对历史数据的统计分价值的重要参数.但无形资产很少在公开市场姐立进析，判断无形资产收益率的平均水平及其发展趋势，行交易，因此，无形资产的相关收益情况和自系数很进而确定被评估无形资产的折现率.难通过直接方式获取，评估中具体测算时通常采用无评估机构在实陈测算无形资产折现翠的时候，最形资产分成率的方法间接估算无形资产的收益情况.常用的方法是在企业加权平均资本成本(WACC)的而对光形资产折现率的确定.2008年颁布的〈光形资基础上考虑一定的无形资产风险因素，但风险因素的产评估准则〉有如下描述和规定:企业单项资产或某职偏诵常来源于经验判断.比较宽观，容易导致最终类资产的投资回报率与整体资产的投资回报率是存在结果偏离被评估无形资产的真实价值.上 述几种方法茬异的，不能等同处置.在采用收益法估算无形资产在实际使用过程 中往往忽略了以下重要前提条件:因时，折现串的估算决不能直接采用企业的整 体投资回为先形资产收益具有不确定性和非独立性，所以无论报率.采用企业全 部资产的加权平均投资回报率作为采用何种方法来确定被评估无形资产的折现 幕，都应无形资产的投资回报率会低估无形资产的投资风险，该反映该无形资产 在企业整体资产组合中的收益和风从而使无形资产折现都取值偏低。因此，我们 必须将险.即无形资产的收益来源于企业产销各环节的协作企业摆体资产投资四 报率通过某种方法推导出光形资运行，无形资产的风险也包含在企业整体资产风 险产的投资阴报率.中，不能将先形资产的风险与企业整体风险区分测(二)确定 无形资产折现率的常用方法算.在测算无形资产折现率时，为了将无形资产的收 国内理论界目前主要有以下几种方法:益与风险结合到企业整体资产的收益与风 险中，本文1.风险累加法:将光风险报酬率力日风险报酬率作运用力日权平均资 产回报率WARA ( We i ghted A verage 为被评估无形资产折现率.Return on 以企业企部资产Assets)法对无形资产的折现率进行测算。力日2报酬率折算法: 的加权平均投权早均资产回报率WARA法的基本思路是通过测算企 ?』民 M??????????????寕??#004699'>9??#004699'>9剥 潮?????????#004699'>9??????#004699'>9???#004699'>9????#004699'>9?????#004699'>9??#004699'>9???#004699'>9?#004699'>9?#004699'>9???????#0046 99'>9??????#004699'>9???#004699'>9? 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业全部资产的力时卫平均资产回报率和除无形资产以外各项资产的加权平 均回报率WARA相等，加权平均资各单项资产的税前期望回报率，由企业全部资 产的加产回报率WARA为企业企部资产投资回报率的加权平权平均资产回报率剔 除各单项资产的税前期望回报率均值，即.PED四;aρL户 nD伊 nMHH nkV, tT V 凡LlZ e o<~F +E 八 后倒撤出企业无形资产折现率.mE…U 咱nU 二、加极 ljl均资产田报率WARA法的应用前提哺ARA通常企业资产分为流动资产(营运资 金).固定资_0 v MA -,-D v TFA,o v IA...o v PVTS 产和无形资产三类。但在 实践中，具有一定规模的企;<#004699'>9;IIA~ V’’’11’A’’ V’’’ICV <#004699'>9;<#004699'>9;<#004699'>9;PVTS八Vl L L L业通常都是负债经营，而有息债务的利息费用可以抵WACCB丁:企业税前加权平均资本成本免榈应的企业所得税额，为企业节省所得税支出，这气:税前股权回报率(由税前资本定价模型CAPM种抵免额可视为企业的一种资产，另外，在滥用加极确定)平均资产回报率WARA法倒推无形资产的折现率时，R:债务资本成本d如果未将税盾现值作为企业的一项资产单独列示，税R:投资营造资金期望回报率(税前)MA盾的价值将会体现在不可确认的无形资产价值中.由R:投资固定资产期望回报率(税前)TFA于税膳与企业未来年度自由现金流最成比例，所以税R:投资无形资产(含商警)期望回报率(税前)JA盾的风险与企业自由现金流的风险相同;而企业白白R:税盾期望回报率pVTS现金流的风险小于无形资产的风险.因此，如果未将然后通过确定其他资产的期望回报率倒推出企业税蹋现值作为企业的一项资产单独列示，将导致含税无形资产投资回报率，可由公式 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 示如下:盾的无形资产的风险低于真实的无形资产风险，进而导敢含税盾的无形资产折现率低于真实的无形资产析R=比?…IA川?1A现率。所以，在应用WARA模型测算无形资产折现署在时，我们将税届也作为企业的一项资产单独列示，即(工)相关参数的确定负债经营企业的资产分为营运资金、固定资产、无形对于上式中营运资金的计算，我们愤照营运资资产和税盾现值凹类.用公式表示企业价值与各项资金m流动资产账面价值合计…流动负债账面价值食计产关系如下:十短期银行借款账面价值+其他应付款等账面价值十一VL=E+D=Vu+PV丁S=MA+丁FA+IA十PV丁S年内到期的长期负债账面价值H来近似计算企业营运甲IA=VMA…丁FA…PV丁SL资金的市场价值。对于固定资产，我们在估算中采用其中:企业固定资产账商净值和长期投资账面净值之和近似V:整体企业市场价值L作为固定资产市场价值.对于税盾现筒，在满足假设ι所有者权益市场价值条件a.企业未来年度资本负债率不变b.未来年度贷0:负债市场价债款利率不变的前提下我们采用PVT::::TCXDX研kV:无杠杆企业市场价值uPVTS:税眉现值进行计算。其中Tc: 所得税率0，有恩负债K:DMA，流动资产市场价值(估算中;在用企业的营运贷款 利率g:企业未来年度增长率.资金)在计算出了营运资金、固定资产和税盾砚值 的市TFA:固定资产市场价值场价值后，我们采用:企业整体价值(收益法评估结 IA:无形资产市场价值果)…营运资金市场价值…固定资产市场价值…税盾主.加 舰年均资产回报率WARA法模型现值，来确定无形资产的市场价值.(…)模型的建 立四、靡例分析根据WARA模型，企业的税前资本成本WACCB丁以下我们将根据 所选啤酒行业A公司在评估基准(Weighted Average C05t of Cap tal Before Tax)与企业臼2010年6月30日的基础数据，以及所选啤酒行 业?????????????????#004699'>9?#004699'>9???#004699'>9???#004699'>9???????#004699'>9?????#004699'>9???#004699'>9???????噌????#004699'>9 嚣????嚡偖???????????????潦??#004699'>9??呡??坁????睁务??前剭??????刽 瓒?????#004699'>9????????????????????#004699'>9????#004699'>9?????????????呆??劣?#004699'>9?敲景??????獴滟? 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? 革撼P二、叫七家上市公司(燕京晚酒00072<#004699'>9西藏发展。00752(5 ) 通货膨胀风险兰州黄河000<#004699'>92<#004699'>9啤酒花6000<#004699'>90 震庆啤酒600132、2010年，我国内需恢搜.货币借贷稳中有增，资惠泉啤酒600573 及青岛啤酒600600)年报数据以及源、能源价格体制进…步改革，形成了重新推高物价wind资讯有关国内上市公司基础数据，按照加权平的动能，但另…方面也存在例如宏观政策调控等抑制均资产回描写在WARA法来测算A公司的无形资产折通胀的因素.因此，在两方面因素的综合影响下，近现率。期通胀的压力不会很大，但在不久的将来，通胀的压税前资本定价模型中力可能明显增强.因此A公司通货膨胀风险因素考问.=[Rf+??x(问m…Rf)+RJ/(1-T) 虑为0.1%.笔者根据Wínd咨询的数据，确定先风险报酬率Rf综上A公明税前股权期望回报率.和宪全分散的投资组合的期望收益率Rm分别为3.41%R,,= [3.41%+1. 2266X (10.76% 3.41%) + (0.阳+0.1%+0.1%ψ0.1%+0.1%)e笃1-2肌…和10.76%.所选七家可比公司的平均光财务杠杆的以下我们将远用WACCBT模型计算税前力加日权平均n系数为0.8270.根据A公司的财务结构进行调整，资本成本剌W肌仙创T问俨内t5邮J确定适用于A公司的n系数为1.2266.公司特定风险调整系数代的确定考虑了规模风1.税前权放资本成本R尺@为1η7.门77%.险报酬率和个别风险报酬率两个因素.其中，对个11.权益资本与债务资本的比例(E(D+E))、(口令另IJ风险报酬率的响定，通常又要考虑技术风险‘管(0+巳));在同目标公司债务比例33.08%.理风险、财务风险、市场风险和通货膨胀风险五个川1.债务资本成本叫考虑了7个样本公词有息债务因素.的构成情况，保守考虑采用中国人民银行近期公布的通过均可比公啕比较A公司的规模相对锻小，因人民币1N3年贷款利率5.40%.此本文将A公明规模风险报酬率确定为0.5%.折现率的计算见下表:个别风险报酬率的确定.<#004699'>9;咱~~、叶和你殉.~!自V俐..唱.稠.，.霞民....麟…Rt... 行t甲均~眼…;11晨4飞的脚?羽忧~~lL叼协酬咱阳川呗阳机嗡阳嗣W飞锁阳;<#004699'>9;<#004699'>9;<#004699'>9;jl;, ~<#004699'>9;Ji<#004699'>9; ;幅画，2;附幽..、 。;m;J:!f, J,b02 (1 )技术风险NII铺~7<, ; 愉悦C~，..且句2句、/\1 161电r J3 00011.7’ ; 瞄;^ ~20，\I~<#004699'>9 <#004699'>9!)’; 现。1飞到茹句l%i??币。。~l..盼捕制价.. <#004699'>9;臣)<#004699'>91;恻1~321TJ 衍陆I<#004699'>9;Hl2.. 考虑到A公词的规模相对于可比公司较小，近年.价;明句;710 ，.刷;.00 111l:l ;Il:l 4量~.rUI!II 部划3<#004699'>9;.:00。ω们13<#004699'>9;J41i1<#004699'>9;.l!>OO，;咽口;;。ω1l00110\11??<#004699'>9;i1旧<#004699'>9;<#004699'>9;<#004699'>9;<#004699'>9;来技术方面投入力度不大，技术力量相对于可比公司[2<#004699'>9;102111靴<#004699'>9;把J，r，c.粉11略S76f输0000倒抽711<#004699'>9匾。。2琼州刷刷刷<#004699'>9;路7<#004699'>9<#004699'>9;俗4响。。1’S.’iIl’fIt?11(0) JIII i衍?、自112<#004699'>9jJlM1Z晶古记甜恤:l1:惠庸~霄卢僧421J很惊2ì!iJOI<#004699'>9<#004699'>9;崎;>4lt.路.;他..;协制7肺;较为薄弱，因此A公司技术风险因素考虑为0.1%.。呻躏且<#004699'>9;机和拍lJ铺‘LI俑，、11U 物m2航睛!..’; ;w 1削阳<#004699'>9;时附~怕Z割圳~i .. ;俑 a 斗;’; (2 )管理风险-价e。还二、甲~峰;.撼及酬，.;搏;四阳.，.1:118<#004699'>9:现翩。。刀，币。16f.jJfjII;m嘱JI且002剧创7~OO睛很刽街剧协l刷碗，、<#004699'>9;随由、恤比例<#004699'>9;00;、’0000 <#004699'>9;00俐<#004699'>9;‘\H,ll <#004699'>9;00脱;10’;’’’’ 无形资产的投λ使用.需要较强的技术支持.因，2的桐庐树..配i情幡矶，.悔.，锅<#004699'>9;<#004699'>9;.1笛;。;，. 1M< 。1;;。蝴IJ<#004699'>9;俐民桶<#004699'>9;’IP fa, OT能始e驳嗣..棺 7。，吮画画。确州4也@扫旦<#004699'>9;..<#004699'>9; ;。此，需要考虑相关专家的技术与管理的协调及人员流;附;自M由I惚铺吸..4法<#004699'>9;咿均 ~胸5刨<#004699'>9;‘<#004699'>9;酣闲;.。 <#004699'>9;;‘‘町1，61‘’; 失的风险.考虑到近年来A公司的人均收 入水平相对的;j，l,t,f过 4t?f刷低刷蝇1??.03四缸瓦顶<#004699'>9;‘<#004699'>9;也;..,,, .;向<#004699'>9;Ol饵;atvm F1 4E曲 fI .!:~b酌于问行业较低，存在一定人员流失现象，因此A公直盹凰，;，曲 <#004699'>9;u. 命.而;袍<#004699'>9;~f;; <#004699'>9;风 徙..内2组dha?a,, .~收Q<#004699'>9;VTr 词技术风险囚禁考虑为0.1%.; 跑蝇喃~~.曲<#004699'>9;惯.吨??t，.。;‘个例饨;咽.闹一i制棚(3 )财 务风险’l;; 主要是资金的正常融通.调度.周转手日回收等方根据以上分析计 算，我们确定税前加权平均资本商带来的风险.A公司融资渠道灵活，销售和货 款酬成本(WACCBT)为，17.77%x (1-0.3308)+5.4% x 0.3308咽13.70%收正常， 因此A公司财务风险因素考虑为O.(4 )市场风险评估基准因2010年6月30日.A 公司营运资金近年来A公司产品商向的销售区域竞争激烈，各账面价值 63<#004699'>97万元，固定资产和长期股权授资账面大啤酒厂商并购趋势明显， 各品牌促销手段哭?百多价值之和为226<#004699'>94万元，短期借款12370万 元，无长样A公司产品市场占有率有略微下滑趋势，因此A期借款A公司执行的 企业所得税率为25%.由于税公司市场风险因素考虑为0.1%.盾的风险均企业自 由现金流的风险相间，因此，我们?????????????#004699'>9???睩????#004699'>9??务?????#004699'>9??????????????????#004699'>9???????????????????????? 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???????#004699'>9??#004699'>9????????????????????????#004699'>9??????????#004699'>9???????#004699'>9???? 线??，~以如‘闲置商标价值的认识及评估方法探讨?毛维涛[摘妥]文章分 析了闲置商标(权)的价值内涵、‘闲置商标的价值构成Jt影响因素，并就闲置商标的坪估方法进行了探讨。闲置是商标是指自然人.法人或其他组织通过原始例:2007年11月份，刷我能;商标作价300万元、γ飞取得或继受取得途径取得商标专有权后，从未使用戒连大古部;商标以500万元顺利作价出资2007年1月续三年或三年以上停止使用的注册商标，新注册商标在15日浙江温州商标拍卖巾王辛庄之;商标成交价28被使用之前也属于闲置商标.对于使用中的商标，这类万元犀牛;商标成交价<#004699'>90万元布盟;商标成商标权的价值在于:由于商标代表了企业良好借誉，使交价327J元.交易不成功的案例:专家估计光形资得使用该商标制造和销售产品，能比…般商标产品取得产扭过500万元的;诸黯亮;商标、1500万元的偌大更好的经济效益，获得高于同行业水平的超额利润.因邱庄;商标在公开拍卖中却由于无一人竞买而流标;此，评估实务中关于使用中的商析、权的评估，由于评估2005年底首届中国商标节的商标转让推介会上30依据比较充分，评估结果具有较强的说服力.件商标无…;找到婆家..2005年上溜联合拍卖有限对于闲置商标，特别是从来使用过的商标(包括公司组织的国内首次商标拍卖会上，有21<#004699'>9件商标参新注册的商标).由于目前市场交易存在…定的乱象，与拍卖，最终只有2件成交。另有…些傍各人商标被导致人们对其价值的认识比较迷茫.如交易成功的摸;抢沽;省开出了;天价<#004699'>9;\1长一靡;叫价800上表中，企业价值指与生产经营相关资产的企业险中，真实准确的体现了企业无形资产的实际折现价值，不含滋余资产和非纯曾性资产.商脊.商标权、事.评估实务中窑易混滑的问题之…是现金流口径营销网络、人力资本‘营运资金等资产的折现率分别与折现率口径不一致，而运用该方法计算得出的税取自前述折现率.前无形资产折现事口径与通常应用的企业销售收入因此，计算出企业整体价假的力时又折现率为13.81%.提成为式计算的税前现金流口径保持了-散，对收本次对整体企业价值评估时使用的WACCBT为益法评估无形资产具有借鉴星意义.13.70%.与上述评价结果基本…致，因此， 无形资产折现率选取的总体结果是合理的.参考文献六.攘例点评[1)赵强.折现 牟估算的误区分析.中阂资产评估.2002，(03).本案例中对于无形资产折现率的 计算基础并没[2J资产许估.全国注册资产许估师考试用书.2010. 有采取常用 的加权资本成本(WACC)法，而是采用[3] Kemsley,D and D.Ni邵阳.Valua tion of the (悔:btT拟制制.Journal 了加帜平均资产收益率(WARA)法，通性确定税 前of finance. 51:5, 2045-2073. 2004,(03). 资本成本(WACCBT)，各单项资 产的市场价值和各[4)阳dolfStegi昧，Marc Schauten and Gijs de Graa ff. Tt赔Discount单项资产投资回报率倒推出无形资产回报率.该方比atefor Discounted Cash flow Valuations of Intangible Assets. JournaJ 法将无形 资产作为企业整体资产中的~项.把光形of fí阳明.2007,(03). 资产的收益与风 险结合到企业整体资产的收益与风(作者单位:青岛天和资产许佑有限公司) 叫nu 3???????????? 寕??#004699'>9????#004699'>9?????#004699'>9???#004699'>9?#004699'>9????#004699'>9????#004699'>9????#004699'>9?????????#004699'>9??????#004699'>9???????????????#004699'>9???#004699'>9??????????????#004699'>9??#004699'>9?#004699'>9??????#004699'>9?????????#004699'>9?嬱嬲 ィ??#004699'>9憡??潦瑨??嬴獴獣??摥????剡晏??#004699'>9 噡??????#004699'>9??#004699'>9??呡?????#004699'>9????????卨桡獣瑥滗泗 瑡????橳????????湡扴? 卣???#004699'>9????#004699'>9???????#004699'>9???????????????????????#004699'>9?#004699'>9 ネ???#004699'>9???????#004699'>9??#004699'>9?????????#004699'>9???????#004699'>9?????#004699'>9??????????#004699'>9??????????#004699'>9??#004699'>9?#004699'>9?#004699'>9??????楥畴さ??涌琸 滆???????#004699'>9?#004699'>9楮晦潵??????闵??????湴 楯???????????????#004699'>9??????#004699'>9????#004699'>9??#004699'>9? ???????????#004699'>9???????????????#004699'>9?ィ??#004699'>9???????#004699'>9???????#004699'>9?????湴?? 殣???????????#004699'>9?桤??虑??#004699'>9扬?????????#004699'>9?敭斣 挚?????????#004699'>9???????#004699'>9???????????????????????#004699'>9???????#004699'>9??????????#004699'>9???????????#004699'>9??????#004699'>9?????????#004699'>9???????#004699'>9???#004699'>9潵佦 畲????#004699'>9????????????獬??汦??浡慲晋 湡???????????????????#004699'>9??#004699'>9????????????#004699'>9?????#004699'>9???????????????????#004699'>9????????????????#004699'>9???#004699'>9????独?????? 敹??????????????#004699'>9?#004699'>9????????????#004699'>9????????#004699'>9?#004699'>9??????????????????#004699'>9????????#004699'>9?#004699'>9????#004699'>9?????????#004699'>9?#004699'>9????????????????????????????????#004699'>9??????#004699'>9?????#004699'>9??????????????????#004699'>9??????????????#004699'>9???????#004699'>9???????????#004699'>9???????????????#004699'>9?#004699'>9??? ?? 慉????????????#004699'>9??????????????#004699'>9????????????????????#004699'>9???#004699'>9????????????#004699'>9????????? 吩????#004699'>9???#004699'>9???????#004699'>9???#004699'>9????#004699'>9?????#004699'>9???????? 畡?????#004699'>9??????????????????????????#004699'>9???ネ????#004699'>9?????????#004699'>9?#004699'>9?????#004699'>9?????????????????#004699'>9????????????????#004699'>9????#004699'>9???#004699'>9????#004699'>9??#004699'>9? 莹??#004699'>9???????????????#004699'>9???????????????#004699'>9??#004699'>9???#004699'>9????#004699'>9????????????????#004699'>9?????#004699'>9???#004699'>9???????#004699'>9?????????????????????#004699'>9??#004699'>9??????#004699'>9?#004699'>9?#004699'>9????????????????#004699'>9???????#004699'>9????????????????#004699'>9??#004699'>9????#004699'>9 ?????#004699'>9????#004699'>9??????#004699'>9??????#004699'>9???????#004699'>9 潮??????#004699'>9???????#004699'>9?????????????#004699'>9?#004699'>9?????????#004699'>9??????#004699'>9?#004699'>9?????????#004699'>9???????????????#004699'>9????#004699'>9???????#004699'>9???????????#004699'>9???????????#004699'>9???????????#004699'>9?#004699'>9??????????????????????????????#004699'>9?????????#004699'>9????????#004699'>9?????????????#004699'>9?????#004699'>9????????????????????#004699'>9?????#004699'>9??#004699'>9?????#004699'>9?????????????#004699'>9??#004699'>9???????#004699'>9?#004699'>9???????#004699'>9?????????#004699'>9???#004699'>9?#004699'>9?#004699'>9?#004699'>9????????????????????????#004699'>9?????#004699'>9?????????#004699'>9???????#004699'>9????#004699'>9?????????????????????????????#004699'>9???#004699'>9?#004699'>9????#004699'>9????#004699'>9?????#004699'>9??????????????????????????#004699'>9????????#004699'>9????????????????????#004699'>9??#004699'>9???????????????#004699'>9?#004699'>9??????????#004699'>9?#004699'>9?????#004699'>9????????睁????????#004699'>9?????????#004699'>9????? ????????????????????????#004699'>9???#004699'>9?????????#004699'>9???????#004699'>9????????????#004699'>9?#004699'>9????????????????#004 699'>9???????#004699'>9????#004699'>9???????#004699'>9??#004699'>9????????#004699'>9?????#004699'>9??#004699'>9?#004699'>9??#004699'>9???????????#004699'>9????????????#004699'>9????????#004699'>9????#004699'>9???#004699'>9???#004699'>9?#004699'>9?????????????#004699'>9???????#004699'>9????????????#004699'>9???????#004699'>9?????#004699'>9?????????#004699'>9????????#004699'>9?????????#004699'>9????#004699'>9????????#004699'>9?#004699'>9??????????#004699'>9??????????#004699'>9???????????#004699'>9??????#004699'>9??????????????#004699'>9?????????????????#004699'>9???#004699'>9???#004699'>9??????????#004699'>9??????????????????#004699'>9??????????????????#004699'>9????#004699'>9??#004699'>9??????????????????????#004699'>9?????#004699'>9???#004699'>9?#004699'>9??? ネ????????????#004699'>9?????????#004699'>9???#004699'>9??????#004699'>9??????????????????#004699'>9????????????????#004699'>9??????????#004699'>9???#004699'>9????????????????????????#004699'>9????????????????#004699'>9?#004699'>9????????????????