毕业设计（论文）_基于Z_Score模型的宜宾纸业股份有限公司的财务预警分析

毕业设计（ 论文 政研论文下载论文大学下载论文大学下载关于长拳的论文浙大论文封面下载 ）_基于Z_Score模型的宜宾纸业股份有限公司的财务预警分析 提供全套 毕业论文 毕业论文答辩ppt模板下载毕业论文ppt模板下载毕业论文ppt下载关于药学专业毕业论文临床本科毕业论文下载 图纸，欢迎咨询 2014 论文题目:基于Z-Score模型的宜宾纸业股份有限公司 的财务预警分析 学生姓名: 所在学院: 西南财经大学天府学院 专 业: 会计学 学 号: 41005238 指导教师: 2014 年 3 月 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业股份有限公司的财务预警分析 西南财经大学天府学院 本科毕业论文(设计)原创性及知识产权声明 本人郑重声明:所呈交的毕业论文(设计)是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文(设计)的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文(设计)引起的法律结果完全由本人承担。 本毕业论文(设计)成果归西南财经大学天府学院所有。 特此声明。 毕业论文(设计)作者签名: 作者专业:会计学 作者学号:41005238 2014 年 4 月 28 日 西南财经大学天府学院本科学生毕业论文(设计)开题报告表 论文(设基于Z-Score模型的宜宾纸业股份有限公司的财务预警分析 计)名称 论文(设论文(设自选 导 师 王晓 B 计)来源 计)类型 学生姓名 徐健玻 学 号 专 业 会计学 41005238 一、 设计背景和目的 美国在2008年因次贷问题引发了金融危机，并且在很短的时间内扩散，威胁全世界的经济。此次危机的根源是受美国的不适当的房地产政策的影响和各种金融衍生品的滥用而引起次贷危机，危害非常巨大，它导致了全球的经济都处在崩溃边缘，雷曼兄弟公司申请破产，企业一家接一家的倒闭，全球经济持续低迷与震荡。直至现在。金融危机对我国经济发展的影响都还历历在目。 近年来，随着我国社会主义市场经济体制逐步的建立和完善，中国企业面临的竞争威胁越来越严重，自身内部经济环境和外部环境也变得异常复杂。企业为了存在和继续发展，就必须面对这些问题，并努力去解决问题，这样，企业才有赖以生存的资本。所以，每个在企业的发展以及经营过程中，都要有忧患意识，建立一套完善的财务危机预警 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 ，防范于未然，提高企业的抗风险能力和面临风险时处理问题的能力，都是我们所有企业都应该重视问题。 二、研究思路 本文通过对Z-Score模型进行剖析，阐明模型的意义及作用，并结合宜宾纸业公司财务失败的案例，说明在企业的发展中建立危机预警的重要性与必要性。通过Z-Score模型并结合宜宾纸业公司出现危机被特殊处理的财务数据进行分析，找出该公司的危机出现的具体原因，并根据原因来提出如何解决危机和防范危机发生的建议，为更多的处境相同的企业提供解决危机的方法，同时为广大企业敲响警钟。 三、预期成果 通过对被特殊处理的ST企业的财务数据进行深度剖析，找出导致企业财务出现失败的内部及外部因素，本文以宜宾纸业为例，分析财务失败的因素，并提出预警措施和解决方案，希望能够给目前市场上的企业和正准备成立的企业敲响警钟，给和财务上出现困境的相同企业给出解决方案，能够摆脱困境和危机。 四、毕业设计任务时间安排: 2013年11月18日前:完成毕业论文开题报告设计; 2013年12月23日前:收集相关文献资料，整理归纳，完成文献综述; 2014年1月24日前 :构建毕业设计的主体框架、整理相关资料进行写作，完成初稿; 2014年3月21号前 :论文初稿的结构调整和审查，进行最后的修改，完成论文。 五、完成论文所具备的条件因素 1、导师的指导和修正; 2、学校图书馆资源和互联网上的数据库资源(中国学术期刊全文数据库、万方中国学位论文全文数据等); 3、专业知识知识和其它相关专业知识 指导教师签名: 日期: 论文类型:A—理论研究;B—应用研究;C—软件设计等; 2 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业股份有限公司的财务预警分析 摘要 随着市场竞越趋激烈，企业面临的竞争和威胁越来越严重，因此，企业在发展中必须要有忧患意识，利用财务预警模型来建立完善的财务危机预警系统，及时防范危机的发生，提高企业的抗风险能力和处理风险的能力。 Z-Score模型是比较成熟的财务预警模型，本文结合宜宾纸业股份有限公司财务失败的案例，选取了其财务失败后被特殊处理的历年财务数据，并利用Z-Score模型结合Z值对数据进行剖析，找出导致该公司出现财务失败的具体原因，并根据原因提出如何解决危机并防范危机出现的方案。说明建立财务危机预警系统在企业的发展历程中的重要性和必要性，并为目前处在相同情况中的企业给出解决措施，希望能摆脱目前的财务危机，为广大新成立的企业和即将成立的企业敲响警钟，企业在发展中必须建立财务预警系统，及时防范危机的发生，并在不同阶段做出正确的决策，让企业在激烈的市场竞争中立于不败之地。 关键词:Z-Score模型 财务预警 特殊处理 Abstract As the market competition is more intense, the enterprise competition and threats of more and more serious, therefore, enterprises must have suffering consciousness in the development, the use of financial early warning model to establish a perfect financial crisis warning system, to prevent the happening of the crisis in time, improve the ability to resist risks of enterprises and the ability to deal with risks. Z-Score model is more mature financial early warning model, based on the Yibin paper , financial failures has chosen its financial failure by special processing after the calendar year of financial data, and uses Z-Score model combined with the Z value of the data for analysis, find out the cause the company the specific reason for the financial failure, and according to the reasons put forward how to solve the crisis and prevent a crisis. Establishing financial crisis warning system in the enterprise, the importance and necessity of the development process of and gives are in the same situation in enterprise solutions, hoping to get rid of the current financial crisis, for the majority of the newly established enterprises and set up alarm, in a timely manner to prevent the happening of the crisis, and in different stages to make the right decisions, make enterprises in an impregnable position in the intense market competition. Key words: Z-Score Model Financial Warning Special Treatment 4 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 目 录 一、绪论.......................................................................................................................... 1 (一)、研究背景 ...................................................................................................... 1 (二)、研究目的 ...................................................................................................... 1 (三)、研究意义 ...................................................................................................... 2二、财务危机预警的涵义以及实证方法研究 ..................................................................... 2 (一)、财务危机的涵义 ............................................................................................ 2 1、国外对财务危机的定义 ................................................................................. 2 2、财务危机在我国国内的定义 .......................................................................... 2 3、本文对财务危机的定义 ................................................................................. 2 (二)、财务危机预警的涵义 ..................................................................................... 3 1、财务危机预警的定义 ..................................................................................... 3 2、财务危机预警的原则 ..................................................................................... 3 (三)、Z-Score财务预警模型的实例预警方法简介.................................................... 4 三、宜宾纸业有限公司背景简述....................................................................................... 5 (一)、公司简介 ...................................................................................................... 5 (二)、公司经营情况 ............................................................................................... 5 四、根据Z-score模型分析宜纸的财务风险....................................................................... 6 (一)、宜纸2007-2012年Z值.................................................................................. 6 (二)、局部X值分析............................................................................................... 6 (三)、综合Z值分析 ..............................................................................................11 五、宜纸的财务预警分析的结论及建议及策略.................................................................11 (一)、企业应当建立适合自身的财务风险预警系统 ................................................ 12 (二)、产品创新与生产技术革新 ............................................................................ 12 (三)、采取灵活多变的营销模式，提高企业的销售额 ............................................ 13 (四)、加对财务的预算工作 ................................................................................... 13 六、结论........................................................................................................................ 14 文献综述........................................................................................................................ 15 参考文献........................................................................................................................ 24 致 谢 ........................................................................................................................... 26 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 一、 绪论 (一)、 研究背景 美国在2008年因次贷问题引发了金融危机，并且在很短的时间内扩散成为全球性的经济危机。此次危机的根源是受美国的不适当的房地产政策的影响和各种金融衍生品的滥用而引起次贷危机，此次危机的危害非常巨大，它导致了全球的经济都处在崩溃边缘，雷曼兄弟公司申请破产，企业一家接一家的倒闭，全球经济持续低迷与震荡。直至现在。金融危机对我国经济发展的影响都还历历在目。 近年来，随着我国社会主义市场经济体制逐步的建立和完善，中国企业面临的竞争威胁越来越严重，自身内部经济环境和外部环境也变得异常复杂。企业为了生存和继续发展，就必须面对这些问题，并努力去解决问题，这样，企业才有赖以生存的资本。所以，每个在企业的发展以及经营过程中，都要有忧患意识，建立一套完善的财务危机预警制度，防范于未然，提高企业的抗风险能力和面临风险时处理问题的能力，都是我们所有企业都应该重视问题。 (二)、 研究目的 在社会发展中，每天都有新公司新企业成立，也有着许多公司的倒闭与破产，而无论是新成立的公司还是倒闭的公司，都应该在企业正常经营之时防范于未然，建立预警制度，在危机到来之时安然应对。本文通过Z-Score模型结合宜宾纸业公司出现危机被特殊处理的财务数据进行分析，找出该公司的危机出现的具体原因，并根据原因来提出如何解决危机和防范危机发生的具体方案。 1 (三)、 研究意义 通过对被特殊处理的企业的财务数据进行深度剖析，找出导致企业财务出现失败的内部及外部因素，本文以宜宾纸业为例，分析财务失败的因素，并提出预警措施和解决方案，希望能够给目前市场上的企业和正准备成立的企业敲响警钟，给和财务上出现困境的相同企业给出解决方案，能够摆脱困境。 二、 财务危机预警的涵义以及实证方法研究 (一)、 财务危机的涵义 1、国外对财务危机的定义 在国外的学者研究中，财务危机又被称为财务困境，在继美国开始研究后，国际上许多学者在财务方面进行了深入的探索与研究，但是却没有形成统一的观点，因此，财务危机的定在他们心中也各有自己的见解。 2、财务危机在我国国内的定义 在近几年来，我国的经济学者也逐步开始深入研究财务危机，但是我国的经济学者对财务危机的定义太少太模糊，并没有太大的意义。大多数学者认为，财务危机就是企业在生产和经营的过程中，因为过度的借贷、产品积压和财务结构不合理，无法偿还债务，导致企业无法继续经营下去。在这个定义里，其中不仅仅包含了财务上出现的困难，而且也包含了其他情况，如资不抵债、破产清算、介于破产清算和财务困难之前的状况等。 3、本文对财务危机的定义 2 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 本篇文章对财务危机的定义是一个全新的定义，结合国内与国外学者的成果，本文认为:由于在企业的生产和经营过程中，因为财务结构不当并且管理方式不当，企业出现经营困难或即将面临破产的局面叫做财务危机。 (二)、 财务危机预警的涵义 1、财务危机预警的定义 简单的说就一种居安思危的财务管理模式，在最好的情况下做可能出现最坏情况的打算。针对企业有可能在未来出现危机的可能，通过选择在经营过程中前几年的特殊的指标数值，观察其变化过程，然后根据演变结果推测在今后的多长时间内，企业可能会面临着财务困难的处境，通过这样的方式来对财务危机出现的概率进行评估和预测的方式就成为财务危机预警。财务危机都是从最初的不明显到最后的威胁企业的存亡，因此，建立财务预警后企业可以在早期发现危机并扼杀于摇篮中。 在分析企业的数据之时，主要选择企业的日常经营活动中的财务指标，并结合企业目前的生产经营以及管理模式才能得出正确的分析。 2、财务危机预警的原则 企业财务的危机预警必须有一个具体的预警判别标准，在不同的财务状况下应该发出程度不同的危机预警，否则会出现许多对企业不利的影响。其中最为严重的就是漏警和误警，如果没有判别标准而随意发出警报，轻则影响预警的信任，导致危机不断潜伏，重 3 则会影响到企业的正常经营。漏警为在企业财务出现严重问题的时候，企业没有意识到危险来临，所以没有发出警报，造成企业的重大损失或陷入经营困难的局面。误警为在企业正常经营且财务状况正常的时候发出警报造成企业内部紧张和信任度丢失。 企业的危机预警不能只是很单一的方式，要从多方面的因素去考虑，做到多元化的判别，从财务数据的变动到风险因素的产生，都要考虑进去，建立一种因素与数据结合的综合预警方法。 (三)、 Z-Score财务预警模型的实例预警方法简介 美国经济学家爱德华•阿特曼选取了破产的企业和正常经营的企业进行分析其潜在的财务危机，并开发了一种回归方程的计分模型，将多变量模型分析方法引入到了其中，形成了Z-Score财务预警模型，所以其又被称作多变量分析模型或是多元线性回归模型。在模型中共有五个分析指标，其中，X1与X4是企业偿债能力指标，X2与X3是企业获利能力指标，X5是企业营运能力指标。通过这5个指标的相互联系，即可分析出企业在未来的经营过程中出现财务危机的可能性。其中，Z-Score模型判别函数为: 1 Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5 “Z”是作为该模型的一个判断数据;其中变量的计算方式为:X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产;X2=期末留存收益/期末总资产;X3=息税前利润/期末总资产; X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债; X5=本期销售收入/总资产。 1 王永生,李洁,2006:《Z-score预警模型的研究与分析》,《财会通讯(学术版)》，第2期 4 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 在国外的学者研究成果中，学者们通过Z-Score模型研究的结论如下:Z如果值越小。那么在未来中，企业就由有更大的可能出现财务失败或是破产。,值判定标准如下: 当,?2.9时，则公司经营基本不会出现财务失败的情况。 当,.8?Z,2.9时，如果企业在这两个数值之间，说明公司可能出现财务问题，需要重视。 当Z,1.8时，对企业是很危险的，在未来的几年里，企业很 2可能走向破产。 三、 宜宾纸业有限公司背景简述 (一)、 公司简介 宜宾纸业股份有限公司是成立于1988年,月，公司坐落于宜宾市，公司的前身为四川省宜宾造纸厂。 1997年宜宾纸业公司在上海 3证券交易所上市，股票代码600793，上市之后成为四川宜宾市首家上市公司，以下简称宜纸。 (二)、 公司经营情况 这个公司是一家纸张生产公司，主要生产新闻纸、食品包装纸、文学用纸等，为中国很多区域提供应新闻纸，拥有固定的消费群体。 宜纸近年面临很大的财政困难，所以被实行特别处理，成为ST公司。原因是因为公司的财务状况异常，通过审计表明在过去被ST的三个财政年度前，公司的净利润为负，而三个最新的财政年度经审计每股净资产低于面值。 2 王玻,王知一, 2006:《Z-score模型对我国上市公司适用性实证研究》，《市场论坛》，第4期 3 丁菀歆,2007:《是什么遏制了宜宾纸业的前进之路,》,《环境保护》，第17期 5 四、 根据Z-score模型分析宜纸的财务风险 (一)、 宜纸2007-2012年Z值 表1 2007-2012年Z值 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 Z 0.02 0.66 1.06 0.73 0.83 0.61 从上表中我们可以看到2009-2012年宜纸的Z值都小于1.8之下， 根据该模型的判别标准可以看出，我们从这四年的Z值中得出结论: 该公司产生了严重的经济问题，即将破产。根据这四年的Z值点， 2007年开始公司经历了较为重大的经营失败，2010年明显得到改善， Z值飙升到了1.06，但是大大低于安全值1.8，2011年公司Z值下降 至0.66，说明危机加深了，到去年2012年，Z值几乎等于0，只有 0.02。也就预示着该公司走上了破产的道路。 (二)、 局部X值分析 X1值=流动资本/总资产=(流动资产-流动负债)/总资产: 表2 2007-2012年宜纸流动资本 单位:万元 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 流动资产 13,660.60 33,903.00 21,200.20 23,635.30 24,202.50 28,116.90 流动负债 53,487.00 60,012.00 69,826.30 77,084.10 75,034.70 81,321.90 流动资本 -39,826.4 -26,109.0 -48,626.1 -53,448.8 -50,832.2 -53,205.0 总资产 82,045.30 86,964.30 71,297.40 77,524.10 81,397.00 87,198.60 注:表中数据来源于宜纸2007-2012年财务报告 从表中数据得出以下结论:宜纸的流动资本在表中所示几年中 都是负数，从这些数据我们了解宜纸公司资金流动速度缓慢，导致 公司短期偿债能力下降。但是2012年公司的流动资本到达-39,826.40 万元，相比2011年更加恶化。 6 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 表3 2007-2012年X1值 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 X1 -0.49 -0.30 -0.68 -0.69 -0.62 -0.61 从表中数据得出以下结论:从2007年到2009年，X1的数值一 直在持续减小，直到2010年后才开始上升，2011年X1虽然值为负， 但和前面四年数据相比下有很大的提升，公司开始意识经营出现了 问题，开始制定应对措施。 X2值=留存收益/总资产=(盈余公积+未分配利润)/总资产: 表4 2007-2012年宜纸留存收益 单位:万元 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 盈余公积 366.71 366.71 366.71 366.71 366.71 366.71 未分配利润 -18,875.60 -24,481.60 -19,962.80 -20,993.90 -14,609.60 -15,095.20 留存收益 -18,508.89 -24,114.89 -19,596.09 -20,627.19 -14,242.89 -14,728.49 总资产 82,045.30 86,964.30 71,297.40 77,524.10 81,397.00 87,198.60 注:表中数据来源于宜纸2007-2012年财务报告 X2是通过表上的留存收益和总资产两个指标计算的。从表中 数据得出以下结论:宜纸在这几年的留存收益均低于0，在07年的 时候，公司经营状况已经出现问题，而08年的金融危机也对宜纸公 司造成了很大的影响，导致留存收益持续下降，公司经营困难，所 以，我们看到了表中数据全为负数的状况。而且在2009年后情况持 续恶化，到2012年才基本上有一点点改善，基本回归正常，但是由 于公司的管理模式及经营结构不合理，在日益白热化的市场竞争中， 宜纸单一的产品结构已经在市场中被淘汰，而且随着社会发展产品 越趋便宜，销售价格降低，但老化的生产技术导致成本没有降低， 所以企业的经营状况中的问题也日益严重，最终导致企业面临破产 7 危机。 表5 2007-2012年X2值 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 X2 -0.23 -0.28 -0.27 -0.27 -0.17 -0.17 从表中的数据可以看出:X2值在07年到12年逐渐减小，但是 幅度不大，基本保持持平，所以在该企业六年发展历程中，X2并没 有起到很大的影响，2011年Z值的出现明显缩水的主要原因不是 X2值。但是2012年公司的X2值明显上升，上升了15%左右。 X3值=息税前利润/总资产=(利润总额+财务费用)/总资产: 表6 2007-2012年宜纸息税前利润 单位:万元 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 利润总额 5,605.97 -4,518.79 1,027.05 -6,384.30 485.67 -8,783.71 财务费用 1,108.65 1,119.96 1,126.61 718.92 875.42 961.8 息税前利润 6,714.62 -3,398.83 2,153.66 -5,665.38 1,361.09 -7,821.91 总资产 82,045.30 86,964.30 71,297.40 77,524.10 81,397.00 87,198.60 注:表中数据来源于宜纸2007-2012年财务报告 X3值是衡量资产的产生能力的指标，X3值越大，企业的资产 利用率越高。企业就更加有利于管理和持续经营。从表中我们可以 看出由于公司经营管理不善，导致在2007、2009、2011三年的息税 前利润为负值，这就导致了X3值的降低。 表7 2007-2012年X3值 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 X3 0.08 -0.04 0.03 -0.07 0.02 -0.09 根据表里的数值，X3值的变动幅度相对较大，从2007年开始 到2012年为止，每年都是从负值到正值再到负值，持续不断，其中 由于2010年里公司经营改善了一些，利润得到提高，于是2010年 8 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 的X3与2009年相比得到了显著的提升，生产能力及资产利用率得 到缓解，。2011年，利润总额出现了大量缩水，导致X3下降了2倍 左右。在2012年的X3值大幅上升，上升到0.08的历史高位。主要 是由于利润总额转正，扭亏到盈。 所以，在2011年，X3值的下降对Z值的下降产生了非常巨大 的影响。 X4值=期末股东权益的市场价值/总负债=(总股数*市价)/总负债: 表8 2007-2012年宜纸股东权益市价 单位:元 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 总股数 105,300,000 105,300,000 105,300,000 105,300,000 105,300,000 105,300,000 每股市价 8.75 15.53 10.85 11.46 3.59 10.6 股东权益的市921,375,000 1,635,309,000 1,142,505,000 1,206,738,000 378027000 1116180000 场价值 总负债 794,870,000 900,120,000.00 698,263,000.00 770,841,000.00 750,347,000.00 750,347,000.00 注:表中数据来源于宜纸2007-2012年财务报告 X4指数主要反映了企业的基本财务稳定性。如果比率高，那么 其财务的风险和报酬都相对很低。 从表中数据得出如下结论:由于股本数基本没变，X4值主导了 股价的变动。股票价格的变动在这六年里也相对明显，最明显的就 是在经济危机后，公司开始逐步改善，股票价额不断上升。虽然在 2012年出现了下滑，但是也有着受2012年经济危机的冲击，但明显 没有受到像08年那样的影响，因此可以看出企业已经意识到了如何 去解决问题。 9 表9 2007-2012年X4值 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 X4 1.16 1.82 1.64 1.57 0.50 1.49 从表中数据表明:X4值在这几年里呈现短暂的上升，在2012年的时候情况已经明显比2008年的时候好转，同样也归功于股价的变动。通过Z值得变化，在2011年虽为下降趋势，但较前几年相比，已经有了很大提升，理论上说公司的财务基本上在向稳定的趋势发展。 X5值=销售额/总资产: 表10 2007-2012年宜纸销售额 单位:万元 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 销售额 1,860.68 56,842.50 75,746.70 57,161.30 68,388.50 53,495.80 总资产 82,045.30 86,964.30 71,297.40 77,524.10 81,397.00 87,198.60 注:表中数据来源于宜纸2007-2012年财务报告 X5指数反映着企业的资金周转率，指数越高，说明企业资金利用效率就会更加好，在盈利能力和成本控制取得了很好的效果。 从表中的数据来看，2010年是销售额最高的一年，相对其他年度的销售额来说是得到了巨大的提升，，主要由于企业在08年金融危机以后对销售的提升上面花了功夫。2010年是一个销售顶点，从此开始，销售又开始滑落，同时导致了营运能力的下降。 表11 2007-2012年X5值 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 X5 0.02 0.65 1.06 0.74 0.84 0.61 根据上表格的数据，我们可以清晰的看到六年里X5值的走势，在2010年时，企业意识到了问题，开始投身于如何提高企业产品的销量问题，而不是一味的进行生产，期间，产品的销量达到了一个 10 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 新高度，X5也跟随者提升到了一个顶点，综合Z值也在其提升的同时得到了提升。但是由于之后营销方法的不当，在2011年，销量再次面临缩水，X5值也大幅下降，同时也是在这综合Z值下降的那么多原因。 (三)、 综合Z值分析 表12 2007-2012年宜纸各项指标 时间 2012 2011 2010 2009 2008 2007 Z 0.02 0.66 1.06 0.73 0.83 0.61 X1 -0.49 -0.30 -0.68 -0.69 -0.62 -0.61 X2 -0.23 -0.28 -0.27 -0.27 -0.17 -0.17 X3 0.08 -0.04 0.03 -0.07 0.02 -0.09 X4 1.16 1.82 1.64 1.57 0.50 1.49 X5 0.02 0.65 1.06 0.74 0.84 0.61 经过上述分析，综合成如上表所示，从表中，我们可以很明显的看出Z值在宜纸发展过程中受X1、X2、X3、X4、X5数值变化的影响。其中，最影响Z值波动主要还是受X1值、X3值和X5值得影响。因此，在宜纸被特殊处理的六年中，想要提高Z值来摆脱当前的财务危机，那么，必须要重视这三个因素，随时观察其变化趋势，及时做出预警。 五、 宜纸的财务预警分析的结论及建议及策略 根据最新得出的Z值为0.02接近于0。由于Z,1.8，,值小于,.,的企业是十分危险的，在未来的几年里，企业很可能走向破产 4或者财务失败。从2010年到2012年Z值一直在降低，其主要原因是由于X5，X5这一指标代表的企业的资产周转率，是用来衡量企业销售能力，企业的X5指数越高越能更好的利用资产，公司在提高 4 王玻,王知一, 2006:《Z-score模型对我国上市公司适用性实证研究》，《市场论坛》，第4期 11 销量处收到了良好的效果。在2012年X5的值为0.02，表明宜宾纸业的资产的利用率相当低，说明企业在增加收入方面效果是相当的不理想。 为此提出以下四点建议来解决宜纸的财务风险及为其他企业的早期改革提出建议。 (一)、 企业应当建立适合自身的财务风险预警系统 每个企业在发展过程中呈现的状况都不尽相同，所以，企业都应该根据自身的情况建立与自身相符的预警系统，例如制造业与服务业的预警系统就应该有着非常大的区别，所以不能照葫芦画瓢，而是最适合的，这样才能帮助企业在日常的经营活动中及时发现危机并运用合理的方法去解决危机，最后能够完全的避免危机，让企业的发展走上平坦的大道。 (二)、 产品创新与生产技术革新 在宜纸案例中，因为企业只生产新闻纸和文学用纸两种产品，结构非常单一，而在市场中，生产纸张的小公司很多，而纸张的市场需求并不大，再加上企业的生产技术过时，生产成本过高，而随着市场经济的发展，纸张的价格呈现直线下降趋势，企业的技术以及成本跟不上经济发展的节奏，这些原因直接导致了宜纸在经营与发展中出现了重大的财务问题。 因此，企业在发展的过程中，应该注重产品技术的革新，特别是在劳动密集型的第二产业制造业中尤为明显，如果企业随着时代的脚步不断的更新着生产技术，那么在经营活动中，就能够以更低的成本生出更多的更加优质的商品，降低了生产成本，从而获得更 12 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 多的利润。再此同时，企业也应该注意产品创新，不断的研发新产品，扩宽市场渠道，例如在生产纸张的同时，进行包装盒纸、墙纸等各种其他纸品的研发及生产，在市场中就由更加宽阔的渠道，更有利于屹立于经济市场中。 (三)、 采取灵活多变的营销模式，提高企业的销售额 在劳动密集型的制造业中，生产和销售都是同等重要的，不能忽略了任何一方。如果只注重销售而不注重生产，那么在市场需求增大的同时满足不了需求，那么企业的信誉将会受损，导致经营状况下降。如果只是一味的进行生产，没有更多的渠道去销售产品，那么最终会导致库存商品大量囤积，最后全部变成废品，企业损失惨重。因此在企业的经营活动中，不应该只顾生产而忽略了销售。尽管有固定的市场，但是市场会随着时间的改变而改变，所以企业也不能闭门造车，应该走出大门，应该注重销售，扩宽销售渠道，注重企业的宣传与推广，采取销售渠道扩展、新产品研发与产品宣传推广曝光相结合的灵活营销模式，将企业影响力与产品捆绑销售出去。 (四)、 加强对财务的预算工作 财务预算在企业的生存与发展中扮演着重要的角色，一个企业是否拥有符合企业的财务预算体系，决定着企业能否在生产经营活动中降低或窥避可能的财务风险或摆脱困境。在预算中，在对企业在正常的日常活动中的开支和费用成本进行预算的同时也不能忽视对企业在未来有可能出现的收入以及费用进行预算，在经营活动中 13 最终要的是拥有足够的资金，企业才能正常运作，所以如果拥有合理的财务预算模式，保证企业在经营期间的正常资金流动，并以此来支撑整个企业的发展，那么财务风险就很难出现，除非出现企业重大决策失误导致经营风险。如果这方面进行好了，虽然不能说完全能够避免风险的出现，但是能够降低风险出现的可能。因此，加强对财务的预算的工作是非常的有必要。 六、 结论 在现阶段的企业发展历程中，企业的财务上是否出现风险失败已经成为企业生死存亡的关键因素。在本文的研究案例中，正是因为公司在发展过程中生产了大量的产品，但却没有需求的市场，造成产品积压，导致企业危机，而最后通过一系列的管理及产品改革才摆脱了困境，因此企业在未来的发展历程中，特别是制造业，应该根据市场的需求，不断的研发新产品、改进生产技术、注重提升产品的品质和开拓更加宽广的市场和销售渠道，减少库存商品，增加存货和资金的周转率，保证资金的活力，让公司处于稳步发展的状态。宜宾纸业财务困境的案例为目前所有的公司敲响了警钟，提醒各公司在迅速发展的同时要建立一套完善的财务风险预警系统，随时保持着忧患意识，高度重视财务风险，才能在发展历程中尽可能的将风险降低到最少，或是在财务风险即将出现时，有着方法尽快的摆脱危机，让企业走上正常的经营发展道路。只有这样，公司的经营才会越来越好，在白热化的市场竞争中激流勇进。 14 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 文献综述 摘要:在市场经济条件下，企业自成立之日起就经受着“优胜劣汰，适者生存”的洗礼。在严酷的生存与发展竞争中。效率、创新能力、管理能力等方面处于劣势地位的企业必将被淘汰出局，在竞争中胜出的企业将发展壮大。市场正是通过这种机制淘汰劣势企业，优化社会资源配置，促进经济健康发展。本文通过Z-Score模型并借鉴了中外对这一问题研究的一些重要书籍，采用理论分析与数据分析相结合的方法对宜宾纸业公司财务失败进行深度研究，得出失败原因并提出解决方法以及建议。 关键词: Z-Score模型 危机预警 实证研究 一、前言 随着我国社会经济的不断发展和市场经济体制的不断完善,中小企业在国民经济中的地位日益重要,己成为社会经济发展不可或缺的重要力量。但是中小企业在发展中存在很多风险,其中财务风险对企业的经营起着关键性作用,尤其受当今经济环境的不景气的影响,中小企业普遍存在资金实力不强、抗风险能力较弱的普遍现象。2008年金融危机以来,很多企业因为财务风险导致破产,中小企业首当其冲的成为受害者。在我国证券市场上由于连续亏损出现财务危机而被ST的上市公司，不仅给投资者带来巨大的损失，也给公司以后生产经营带来巨大压力。企业陷入财务危机是一个渐进过程，企业的财务危机具有先兆且是可预测的。本文利用Z-SCORE财务预警模型 15 对ST公司和非公司的多年财务数据进行比较研究，分析该模型对我国上市公司的应用意义。 二、正文 (一)国外关于财务危机预警实证研究 多变量预警模型是一种综合评价企业风险的方法。多变量模型中最早也是最广泛使用的是多元线性函数模型。在多元线性函数模型研究中，最早也最有影响力的是Altman于20世纪60年代中期创建的Z-SCORE模型。Altman(1968)将多变量统计分析方法———判断分析和财务比率相结合，选取了5种基本财务比率，并根据按顺序排列的判别函数，为每一种比率确定了其对破产的影响程度。其基本表达式为:Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5。式中，X1:净营运资本/资产总额;X2:留存收益/资产总额;X3:息税前利润/资产总额;X4:股权市场价值/负债账面价值总额;X5:营业收入/资产总额。该模型实际上是通过五个变量，将反映企业偿债能力的指标(X1、X4)、获利能力指标(X2、X3)和营运能力指标(X5)有机联系起来，综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。一般Z越低越有可能发生破产。Altman认为:2.675是Z值的临界点，Z值大于2.675，表示企业财务状况良好;Z值低于2.675的企业被认为是具有财务危机的企业。Z值小于1.81，为破产企业;Z值介于1.81到2.675之间，则说明企业已经存在财务危机，Altman称之为“灰色地带”。 最初的企业破产预警方法是Deakin和Altaian对包含失败企业与非失败企业的一组样本釆用统计分类技术,常用的是判别分析 16 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 (discriminant analysis)。其中Altman在1968年提出Z-Score模型,该模型以其较高的准确性一直沿用至今。基于该模型对我国中小企业进行破产风险分析。之后Martin和Ohlson首次运用probity和logit分析来预测企业破产,这一方法在随后的应用非常广泛。国外的研究成果还有Edmi sterd(1972)的小企业研究模型,Deakin(1972)的概率模型,Dimond(1972)的范式确认模型。 Beaver(1966)认为当企业出现破产、拖欠优先股股利、无力偿还债务、银行存款透支等情况，就属于发生财务危机。Beaver 为此提出了一个关于“现金流”或“流动资产”模型的理论框架，即企业犹如一个由现金流组成的水库，由现金流入和现金流出组成，一个企业发生财务危机可被定义为水库的水被抽干，即企业不能按期偿还债务。 Altman(1968)把进入法定破产程序的企业作为财务危机企业。 Deakin(1972)认为财务危机公司包括已经破产、无力偿还债务或为债权人利益已经进行清算的公司。 Carmichael(1972)认为财务危机是企业履行义务时受阻，具体表现在流动性不足、权益不足、债务拖欠及流动资金不足四种情形。 Foster(1986)将财务危机定义为除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组，否则就无法解决的严重变现问题。 Doumpos(1987)定义的财务危机包括资产净值为负、无力偿还债权人债务、银行存款透支、无力支付优先股股利、延期支付货款、延期支付到期利息和本金等情况。 17 Ross 等人(1999)在总结前人研究成果的基础上，把财务危机概括为以下四种情况:一是企业失败，即企业清算后仍不能支付所欠债务;二是法定破产，即企业或债权人向法院申请宣告企业破产;三是技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本;四是会计破产，即企业的账面净资产为负，资不抵债。 (二)国内关于财务危机预警实证研究 国内企业破产危机预警的研究始于20世纪80年代中后期,对财务危机预警模型的研究则一直到20世纪90年代末才开始。周首华等(1996)最早借鉴Altman的Z分数模型,并加入了现金流量比率,提出了 “一种供管理当局使用而又区别于传统的公司偿付能力分析的新的预测模式一一F分数模式”,其预测准确性高达70%,但研究样本却不是取自中国证券市场。吴世农、黄世忠(1986)曾撰文《中国经济问题》介绍企业破产的财务分析指标及预测模型:国家自然科学基金委员会管理科学组先后支持佘廉等人从事企业预警研究,并于1999年出版了企业预警管理丛书,之后我国学者真正开始了对财务预警的研究,并取得了一定的成果。我国上市公司财务危机预警实证研究真正始于陈静。作者借鉴Beaver、Altaian的模型,进行了比较全面的分析,有均值比较立面分析、一元判别分析和多元判别分析。使用多元判别分析建立的模型对ST公司和非ST公司有较好的判别率,但由于样本量的限制,在研宄中未对上市公司ST的原因加以区分。1986年12月问世的我国现行破产法--《中华人民共和国企业破产法(试行)》(简称《破产法》),结束了新中国缺乏破产法传统的历史,成为新中国 18 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 破产法发展历史的起点。这部《破产法》适用于国有企业的破产行为。1991年4月通过了修订的《中华人民共和国民事诉讼法法》,第十九章专门规定了 “企业法人破产还债程序”。该“程序”适用于除国有企业以外的所有企业法人。这两个破产法律规范构成了一个整体,初步形成了我国社会主义市场经济条件下的破产法律机制。破产法对财务危机的影响是深远的,有利于提高公司的风险意识。 谷褀和刘淑莲(1999)将财务危机界定为:“企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。由于资金管理技术性失败而引发的支付能力不足，通常是暂时的和比较次要的困难，一般可以采取一定的措施加以补救，如通过协商，求得债权人让步，延长偿债期限;或通过资产抵押等借新债还旧债。破产是财务危机的一种极端形式，当企业资金匮乏和信用崩溃两种情况同时出现时，企业破产便无可挽回。”后续研究中继续沿用这个定义的主要有孙星和李秉祥。 孙星和邱菀华(2005)认为技术性失败是指企业的资产总额大于负债总额，但由于其财务状况不合理而导致企业不能清偿到期债务;而破产则指企业的资产总额小于负债总额，即资不抵债的会计破产。 李秉祥(2005)从存量和流量两个角度对企业丧失偿债能力进行补充解释，认为“从资本存量的角度来看，丧失偿债能力是指企业资产价值低于负债价值，企业净资产为负值，也称为会计破产;从现金流量的角度来看，丧失偿债能力是指企业缺乏偿还即将到期债 19 务的现金流，现金总流入小于现金总流出，即企业现金净流量为负值，也称为技术破产。二者的实质都视为无偿债能力情形下的违约行为”。 吕长江等(2004)把财务危机分为财务困境和财务破产两个阶段，认为财务困境是一个动态持续的过程和状态。它不是暂时的状态，而是具有持续性和经常性的特点，既不能在一天两天内形成也不能在一天两天内消退，需要通过降低生产能力予以偿还，即企业需要变现长期资产。他们把1-3年甚至更长时间内持续出现流动资产小于流动负债(即流动比率小于1)作为企业财务困境状态的界定标准;而对于财务破产则仍然定义为企业资不抵债的状况。 杨淑娥和黄礼(2005)认为由于现有研究结果表明我国的资本市场目前仍处于弱式有效市场，信息的不对称导致尚无一种客观的评判标准，故对我国上市公司财务危机的界定主要是依据证监会定义ST企业的前两条标准，即出现下列情况之一的企业:?最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值;?最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本，即每股净资产低于股票面值。 孙洁(2007)《企业财务危机预警的智能决策方法研究》财务危机是企业危机最综合最显著的表现。随着我国证券市场机制和企业破产制度的完善,财务危机不但使企业遭受巨大损失,而且直接影响企业的生存和发展。此外,大量企业同时陷入财务危机时,将有可能引发新的金融危机。因此,如何有效地对企业财务危机进行预警,已成为 20 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 迫切需要关注的研究问题。然而,已有的财务危机预警研究主要围绕传统的单分类器财务危机预测方法展开,缺乏系统性。不但人工智能单分类器财务危机预测方法有待进一步扩充,而且忽视了以多分类器组合进行财务危机预测可能带来的好处,以及专家经验知识和非财务信息对财务危机预警的重要作用。在该研究背景下,当前正飞速发展的计算机科学、人工智能、数据挖掘和群决策理论,为本文从新的视角开展企业财务危机预警研究提供了思路。本文以财务管理理论和企业预警理论为基础,跟踪人工智能、数据挖掘以及群决策领域的前沿理论、方法和技术,采用定量和定性相结合、规范和实证相结合、机器学习和专家经验相结合的跨学科综合研究方法,对企业财务危机预警的智能决策方法体系展开系统的研究。 韩卫国(2007)《上市公司财务危机预警实证研究》传统的财务会计事务，基本上都是依据历史成本原则和客观性原则将一个企业或实体一定时期内的各种财务指标记录下来，以反映企业过去发生的不同方面经营情况。当涉及到怎样运用已有的、反映历史情况的财务指标来预测企业将来的经营业绩的问题时，往往是依靠财务主管人员或决策者自身经验主观分析解决，而较少利用经济计量的方法客观地定量分析。因此，如何综合运用财务学、计量经济学、统计学等知识，对企业未来经营状况特别是财务困境来进行系统、科学的预测，成为日益重要的研究课题。由于对企业未来经营状况进行量化研究本身很难，因而少见这方面的研究。 马燕飞(2008)《我国上市公司财务危机预警系统研究》中国证 21 券市场经历十几年的发展,市场规模迅速扩大,已成为国民经济的重要组成部分。作为证券市场基石的上市公司,如何对其进行财务危机的预警已成为金融机构、投资者、政府监管部门关注的焦点。上市公司股票交易的特别处理(ST)制度作为中国证监会对因财务状况异常及其他异常情况的上市公司的处理制度,对各利益相关方决策影响重大。 贾炜莹和陈宝峰(2008)在《基于“Z-Score模型”评价物流上市公司风险的实证研究》提出:财务预警分析模式和Z-Score模型企业财务预警分析有两种模式,一种是单变量模式,即运用单一变量,用个别财务比率来预测财务危机。按照单变量模式的解释,企业发生财务危机是由长期因素而非短期因素造成的,因此,可以长期跟踪这些比率,注意这些比率的变化,借以观测企业的财务危机。 金婷婷(2009)《我国上市公司财务预警实证研究——基于Z-score模型的探析》企业财务预警系统是以企业财务报表、经营 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 、相关经营资料及外部资料为依据, 采用各种分析方法, 将企业面临的经营波动情况和潜在的财务风险及其发生原因预先告知企业经营者和其他相关利益关系人, 督促企业及管理当局及早做好防范措施, 以避免企业陷入财务困境或破产, 并为管理当局提供决策和控制依据的组织手段和分析控制管理系统。析, 选取非财务指标设计企业财务预警方法。 刘开瑞和弥莹(2010)《上市公司财务预警Z-Score模型应用及修正——以“香梨股份”为例》提出了更多可以借鉴的定量财务预警 22 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 模型,引入非财务指标,作为财务预警模型的发展趋势,使财务预警模型更加完善。 更多还原。 三、总结 虽然很多文献已针对我国市场开展了财务危机定量预测的实证研究，但是在研究方法和研究内容方面还存在较多缺陷。首先，忽视了财务指标对财务危机预测能力的期限性，提前不同期限对财务危机进行预测时采用同一指标组合。这种做法理所当然地假设各项指标在短期财务危机预测能力和长期财务危机预测能力方面不存在显著差异性，用一个指标体系就足以满足提前不同期限进行财务危机预测的需求，显然不符合实际情况。长城证券公司的研究报告也表明，有的指标具有较强的长期预测能力，有的则侧重于短期预测能力。其次，针对中国市场的大部分实证研究还存在以下问题:样本量普遍偏小，以随机划分的检验样本准确率作为评价标准缺乏说服力，未对各种方法的适用性进行充分分析，等等。 23 参考文献 [1]王永生,李洁.Z-score预警模型的研究与分析[J].财会通讯(学术版)，2006(03) [2].王波,王知一.Z-score模型对我国上市公司适用性实证研究[J].市场论坛.2006(04) [3]杨淑娥.企业财务危机预警的经济动因与循环机理剖析[J].会计之友(下旬刊).2006(01) [4]马军生.内部控制十大漏洞[J].企业管理.2006(01) [5]罗雁,赵红,陈绍愿.企业成长危机演变机制及其调控策略[J].商业时代.2006(03) [6]谭慧洁,刘耀中.危机管理中组织结构的构建[J].商业时代.2006(03) [7]黄哲日.企业制度变迁下的内部控制演进[J].北方经贸.2006(01) [8]仇晓峰.如何建设财务预警体系[J].会计之友.2006(01) [9] 马燕飞. 我国上市公司财务危机预警系统研究[D]. 山西财经大学 2008 [10]孙瑞雪,肖翔.企业财务预警及其预测方法分析[J].会计之友.2006(01) [11] 金婷婷. 我国上市公司财务预警实证研究——基于Z-score模型的探析[J]. 五邑大学学报(社会科学版). 2009(03) [12] 贾炜莹,陈宝峰. 基于“Z-Score模型”评价物流上市公司风险的实证研究[J]. 中国乡镇企业会计. 2008(10) [13]肖劲松.中小企业产品差异化战略研究[D].中南大学2005 24 西南财经大学天府学院 基于Z-Score模型的宜宾纸业公司的财务预警分析 [14]王海玉.中小型企业利用搜索引擎开展营销活动的策略研究[D].电子科技大学2005 [15]田颖.我国中小企业的战略人力资源管理[D].北京交通大学2007 [16]马晓蕾.中小企业员工福利满意度对工作倦怠的影响[D].大连理工大学2009 [17]白璐.中小企业技术创新过程中知识管理的研究[D].中北大学2009 [18]王磊.我国中小型企业竞争情报系统的构建框架研究[D].黑龙江大学2006 [19]张烁.中小企业员工心理契约与工作满意度的关系研究[D].山东理工大学2009 [20]李芳.我国中小企业上市公司财务危机预警研究[D].新疆财经大学2008 [21]赵莉楠.中小企业技术创新绩效测度与评价研究[D].哈尔滨理工大学2005 [22]宁宁.中小企业的人力资源管理变革研究[D].哈尔滨工程大学2006 [23]丁菀歆.是什么遏制了宜宾纸业的前进之路[J].环境保护.2007(17) [24]Altman E.I, Financial Ratios, Discriminant Analysis, and the Prediction of Corporate Bankruptcy Journal of Finance September 1968. 25 致 谢 经过此次的毕业论文写作，让我对所学的知识得到了进一步的巩固，在分析数据去整理解决方案的方面取得了重大的进步，并且更进一步的了解了在企业优胜劣汰的竞争中应该重视的问题， 感谢我的论文指导老师，没有您的帮助，我不可能一步一步的顺利完成整篇论文，再次感谢老师的厚待。 感谢曾经教导过我的老师，大学四年里，你们不知疲倦的传授我知识，让我成为一个能够独挡一面的人，谢谢你们的付出。 感谢陪伴我、帮助我学习的同学，谢谢你们的热心帮助。 感谢西南财经大学天府学院及全体老师，谢谢你们在大学四年里的悉心授业和指导～ 26