海南航空年报点评

海南航空年报点评公司报告公司评级：增持2010.4.16湘财证券研究所‰事件交通运输研究小组海南航空于近日发布了年度财务报告，报告显示公司2009年实现营业收入155.48亿元，去年同期为135.52亿元，增加19.96亿元，同比增长率为14.73%；归属于刘江渝母公司所有者利润为3.35亿元，而去年同期为-14.14亿元，同比增长124%，而毛Tel：021-68634518-8278利率为14.74%，比去年同期增加5.51个百分点，同比增长率为60%，公司实现每ljy2775@xcsc.com股收益0.09元，同比增长122.5%。‰净利润转正主要来源于非经常性收益刘正Tel：021-68634510-8028报告期内公司实现营业收入同比增长14.73%，在行业内增速居于前列，实现净利lz2941@xcsc.com润3.35亿元，同比增长124%。公司大幅扭亏主要来源于非经常损益，报告期内公司营业外收入达到5.84亿元，此外公司的房地产项目采用公允价值模式计价产朱毅生的公允价值变动净收益达到5.85亿元，以上合计为11.69亿元，因此公司得以Tel：021-68634518-8638实现扭亏为盈。zy2831@xcsc.com‰主营业绩不理想可能源于公司运力扩张过快公司2009年总周转量同比增速达到24.41%，2009年增速比行业最好的年度2007年还高。我们判断2009年公司运力投放过快，造成毛利率恢复速度不快，可能与公司实施的逆周期扩张策略有关。我们认为如果公司今年能适当控制扩张速度，逐步消化过快投放的运力，毛利率可以提升到公司往年水平，投资评级：预计公司2010-2012年每股收益分别为0.20元、0.21元、0.29元，对应动态市盈率分别为39倍、36倍、26倍，但目前股价上升较快，我们维持“增持”投资评级，建议投资者逢低介入。盈利风险：油价大幅波动，世界经济复苏缓慢，重大突发事件影响www.xcsc.com重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。‰事件海南航航空于近日发发布了年度财务报告财，报告告显示公司2009年实现现营业收入155.48亿元，去年同期为为135.52亿元元，增加19.96亿元，同同比增长率为14.73%；归归属于母公司司所有者利润润为3.35亿元元，而去年同同期为-14.14亿元，同比增长增124%，而毛利率为为14.74%，比比去年同期增加增5.51个百百分点，同比比增长率为60%，公司实实现每股收益益0.09元，同同比增长122.5%。‰净利润转正主要来源于非经常性收益报告期期内公司实现现营业收入同比增长同14.73%，在行业业内增速居于于前列，实现现净利润3.35亿元，同比比增长124%。但公司营业业利润仍为负负的6500万，此外由于于人民币汇率率稳定，导致致公司汇兑收收益大幅减少少，公司08年年汇兑收益为为5.25亿，07年为3.89亿，而09年近为781万，因此财务务费用大幅增增加。公司大大幅扭亏主要要来源于非经经常损益，报报告期内公司司收到政府补补助1.44亿元元，民航建设基基金返还3.49亿元，营营业外收入达达到5.84亿元元，此外公司司的房地产项项目采用公允允价值模式计计价产生的公公允价值变动动净收益达到到5.85亿元，以上合计为为11.69亿元元，因此公司司得以实现扭扭亏为盈。‰主营业绩未如预期可能来源于公司运力扩张过快2009年上半年航空空业由于受到到金融危机的的影响，业务务增长较慢，下半年随着着世界经济逐逐步恢复，出出现快速增长长。公司2009年总周转量量同比增速达达到24.41%，以下是公公司近三年总总周转量同比比增速数据，我我们可看到2009年增速速比行业最好好的年度2007年还高。24.412423.36222018161412107.98820062007200820092010海南航空:总周转量同比增速数据来源:Wind资讯 www.xcsc.com2下面为为海航各月可可用吨公里数据数：420003900036000330003000027000240002100005-1206-1207-1208-1209-12海南航空:可用吨公里数据来源:Wind资讯我们再再将4大航空空公司2009年各月可用吨年吨公里的同比比增速作一对对比，可以看看到海航的运运力投放速度度非常快，明显高于明3大大航。48403224168009-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12海南航空:可用吨公里月同比增速南方航空:可用吨公里月同比增速中国国航:可用吨公里月同比增速东方航空:可用吨公里月同比增速数据来源:Wind资讯根据已已公布的年报报数据，我们们将公司与南南航的运力投投放作一对比比，可以看到到按年计算，海航的运力力投放远高于于南航，南航航09年为8.38%，海航达达到了32.46%。 www.xcsc.com332.463228242018.6916.381612.36128.38840.79020062007200820092010南方航空:可用吨公里同比增速海南航空:可用吨公里同比增速数据来源:Wind资讯我们再再将南航和海海航的毛利率率增速作一对比比，可以明显显看到2009年南航增长更更快。销售毛利率20016012080400-40-8005-Q406-Q407-Q408-Q409-Q4销售毛利率(同比增长率(%))(海南航空)销售毛利率(同比增长率(%))(南方航空)数据来源:Wind资讯数据来源：WIND考虑到到海航历年的的毛利率较高高，其航油效率率居于行业首首位，但公司司今年业绩恢恢复却较慢，在市场份额额方面，各公公司也在尽力维维持自己在基基地城市的市市场份额，我我们综合这些些因素，判断断公司可能运力投放过快运，造成毛利率率恢复不理想想，这与公司司实施的逆周周期扩张策略略有关。我们们认为如果公司司今年能适当当控制扩张速速度，逐步消消化过快投放放的运力，以公司的管理理能力来看，毛毛利率可以提提升到公司正正常水平，主主营业绩可以以得到大幅提提升。 www.xcsc.com4投资评评级：预计公公司2010-2012年每股收收益分别为0.20元、0.21元、0.29元，对应动态态市盈率分别别为39倍、36倍、26倍，但目前股价价上升较快，我们维持“增持增”投资评评级，建议投投资者逢低介介入。盈利风风险：油价大大幅波动，世界经济复苏世缓缓慢，重大突突发事件影响响利润表表单位:百万元元会计年年度20092010E2011E2012E营业收收入15548179772030722823营业成成本13256142381627018377营业税税金及附加496556626702营业费费用7488369551069管理费费用411463455450财务费费用1313114511541018资产减减值损失-15114137172公允价价值变动收益585000投资净净收益9131515营业利利润-666397261051营业外外收入584283308325营业外外支出33212121利润总总额48690010121354所得税税130149202255净利润润3567518101099 www.xcsc.com5少数股股东损益21595982归属母母公司净利润3356927521017EBITDDA3148373839944263P/E81.4339.3736.2626.79EPS（元）0.090.200.210.29数据来源：湘财证券研究所上市公司 www.xcsc.com6湘财证券投资评级体系买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。市场比较基准为沪深300指数。重要声明本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权归湘财证券所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 www.xcsc.com7