泰胜风能高端风机塔架行业领导者

请务必阅读正文之后的免责条款部分 高端风机塔架行业领导者 韩若冰 康凯 021-38676045 0755-23976023 hanruobing@gtjas.com kangkai@gtjas.com S0880109054281 S0880209030388 本报告导读： 公司长期专注高端风机塔架制造行业，募投产能建设与海风装备开拓有望扩大公司优 势和提升市占率。建议询价区间 25.48-30.03 元，对应 2010 年 28-33 倍 PE。 投资要点： z 分享风电行业成长的风机塔架专业生产企业。泰胜风能专注于风力发 电机组塔架制造业务，处于全国风机塔架行业领先地位。目前拥有 700 台套塔架年生产能力。除国内市场之外，公司产品还出口日本、美国、 澳大利亚、越南等国。公司 2007-209 年营业收入分别为 2.20 亿、4.60 亿和 4.95 亿元，年复合增长率为 52.53%。 z 与国内外重点客户长期合作，高端配套能力突出。公司与 VESTAS、 JSW、GAMESA 等国内外整机厂商长期合作，技术实力与产品质量受 到客户的认可，高端配套能力突出。2008 年公司在 2MW 以上高端风 机塔架的市场占有率为 60%。 z 全球风电产业持续快速发展，海上风电加速机遇也已临近。风能作为 产业化基础最好，经济性优势最明显的可再生能源路线之一，行业的 发展空间仍将十分广阔。过去 10 年中，全球风电产业以年均 28%的速 度快速增长。海风资源蕴藏丰富，目前全球海上风电开发逐渐提速， 中国也已开启首批海上风电场特许权招标，加快风电设备市场需求。 z 国内行业调控政策防止产能过剩，优势龙头企业将获更大空间。国发 38 号文以及相关调控政策的落实将实现国内风电产业的净化与优化， 淘汰不具备竞争力的企业。调控形成以技术实力和产品质量为导向的 市场环境，将会使优势企业获得做大做强的长期发展空间。 z 募投项目重点配套海上风机、重型风机，并提升法兰配套能力。风机 塔架产能的提升，将提升公司的竞争力和市场占有率。预计项目 2013 年产能达产，达产后将为公司新增销售收入 8.9 亿，新增净利润 1.0 亿。 z 预测公司 2010-2012 年每股收益分别为 0.91、1.20、1.71 元。建议申购 区间 25.48～30.03 元，对应 2010 年 28～33 倍。 z 风险提示：原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；国内行业政策变化。 财务摘要（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 462 504 630 816 1,187 (+/-)% 110% 9% 25% 29% 45% 经营利润（EBIT） 73 102 126 171 249 (+/-)% 65% 39% 24% 35% 45% 净利润 49 83 110 144 203 (+/-)% 26% 71% 32% 31% 41% 每股净收益（元） 0.41 0.69 0.91 1.20 1.69 每股股利（元） 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 注：每股净收益按发行后的总股本计算 建议询价区间 25.48-30.03 上市首日定价区间 29.58-35.13 2010.09.29 发行上市资料 总股本（万股） 9,000 发行量（万股） 3,000 发行日期 2010.09.30 发行方式 网下询价,上网定价 保荐机构 安信证券 预计上市日期 发行前财务数据 每股净资产（元） 4.05 净资产收益率（%） 17.3% 资产负债率（%） 53.0% 主要股东和持股比例 柳志成 11.89% 黄京明 11.27% 夏权光 7.65% 朱守国 7.65% 林寿桐 5.37% 张锦楠 6.10% 张福林 5.10% 李文 9.72% 王健摄 5.19% 上海中领创投 5.84% 涌金实业 4.54% 上海领汇创投 3.24% 资本货物/工业 泰胜风能（300129） 股票研究 新股询价定价 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 泰胜风能（300129） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 1. 国内风机塔架制造行业龙头 1.1. 公司基本情况 上海泰胜风能装备股份有限公司自成立初期起，一直专注于风力 发电机组塔架制造业务，是国内最早的专业风机塔架生产厂商之 一，处于全国风机塔架行业领先地位。公司在 2MW 以上高端风机 塔架的市场占有率为 60%。目前公司拥有 700 台套风机塔架年生 产能力，能够生产 100KW、850KW、1.5MW、2MW、2.5MW、 3MW、3.6MW 等多种规格风机塔架产品，除依托国内风电市场之 外，公司产品还出口日本、美国、澳大利亚、越南等国。 1.2. 公司股权结构 公司发行前总股份为 9,000 万股，本次发行股份 3,000 万股，发 行后总股本为 12,000 万股。本次发行股份占发行后总股本的比例 为 25%。 公司无控股股东，实际控制人是由柳志成、黄京明、朱守国、夏 权光、张福林、张锦楠、林寿桐七人组成的核心管理团队，合计 持有公司本次发行前 55.02%的股份。2009 年 8 月 28 日，柳志成、 黄京明、朱守国、夏权光、张福林、张锦楠、林寿桐七人之间签 订了《一致行动人 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 》，约定在公司重大决策上均保持一致。发 行后，柳志成等七人核心管理团队持股比例为 41.27%，仍然是公 司的实际控制人。管理层持股也显示出公司有效的激励机制。公 司董事长柳志成先生是第一大自然人股东，发行前持股比例为 11.89%。 图 1：公司股权结构示意图 数据来源：国泰君安证券，公司招股 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 1.3. 公司主营业务经营状况 公司自 2001 年成立以来一直专业化制造风机塔架，是国内第一家 专业生产风机塔架的公司。目前公司是全球风电龙头 VESTAS 公 司在中国指定两家风机塔架生产企业之一。公司处于全国风机塔 泰胜风能（300129） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 架行业领先水平，作为行业领跑者，公司在业内有着较高的知名 度，名列《2007 中国风电发展报告》列举的主要风电机组零部件 制造企业（风机塔架生产部分）之首。 公司 2007-209 年营业收入分别为 2.20 亿、4.60 亿和 4.95 亿元，年 复合增长率为 52.53%。在公司营业收入中，塔架和基础段的收入 占比从 2007 年的 69.50%提高到 2009 年的 99.58%，塔架和基础 段已经成为公司营业收入的主要来源，也显示出公司致力于发展 风机塔架制造主业，产品结构不断优化。 图 2：公司主营业务收入结构 图 3：公司业务毛利率情况 0 100 200 300 400 500 600 2007 2008 2009 1H2010 塔架及基础段 法兰 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2007 2008 2009 1H2010 塔架 基础段 法兰 综合毛利率 数据来源：公司招股书, 国泰君安证券 2008 年以前，由于公司产能有限，公司约 70%订单是来自风力发电 整机制造商，其中主要是给全球最大的风机整机厂商 VESTAS 做配 套生产，因此在 2MW 级以上高端风机塔架领域具有丰富经验和明 显优势。2009 年之后，公司积极开拓国内客户，使得 1.5MW 及以 下产品比重上升。 除 2008 年受金融危机影响外，公司主要产品风机塔架及基础段的毛 利率逐年上升，显示出公司较强的市场竞争能力。分产品结构看， 一般而言 1.5MW 及以上的中高端产品的毛利率因市场竞争程度较 低而相对较高。 图 4：公司在 2MW 及以上高端塔架中优势明显 图 5：高端塔架一般具有较高毛利率水平 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2007 2008 2009 1H2010 3MW 2MW 1.5MW 0.85MW 0.1MW 基础段 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2007 2008 2009 1H2010 3MW 2MW 1.5MW 0.85MW 0.1MW 数据来源：公司招股书, 国泰君安证券 泰胜风能（300129） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 2. 低碳经济趋势下风电行业发展正当时 2.1. 全球风电行业快速增长，契合低碳发展主 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 时至今天，保护地球生态环境，发展低碳经济，减少温室气体排放， 已成为全世界认可的发展必由之路。而在目前众多低碳与可再生能 源技术中，风能无疑是产业化基础最好，经济性优势最明显的技术 路线之一。作为可再生能源的风能，全球可利用风能资源为 200 亿 kW，是地球上可利用谁能的 20 倍，蕴量十分巨大。而截至 2009 年 底，全球风机装机容量仅为 1.6 亿 kW，风电行业的发展空间仍将十 分广阔。 在过去 10 年中，全球风电产业以年均 28%的速度快速增长。据最 新统计，2009 年全球新增风电装机容量 38312MW，新增增速超过 40%，累计风电装机容量达到 159213MW，同比增长 24.1%。截至 2009 年底，美国，中国、德国、西班牙和印度分别位于风电装机容 量全球排名的前列。 图 6：全球风电装机容量快速增长 0 40 80 120 160 200 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0% 20% 40% 60% 80% 100% 新增装机 累计装机 新增增速 数据来源：国泰君安证券 单位：GW 2.2. 风电产业是我国发展新兴能源的中坚力量 近年来，中国已成为全球风电行业发展最快的国家，新增装机连续 多年实现翻番式增长。2009 年除台湾省外，我国新增风电装机 1380 万千瓦，超过美国，成为全球第一大风电市场。中国累计装机达到 2580.5 万千瓦，跃居全球第二。 我国风能较为丰富的地区主要集中在东南沿海及附近岛屿以及东 北、华北、西北等北部地区。我国已经在内蒙、吉林、河北、新疆、 甘肃、江苏等六省区规划了 8 个千万 kW 级风电基地。预计到 2020 年国内风电装机容量将达到 1.5～2 亿 kW，成为我国实现新兴能源 战略的中坚力量。 泰胜风能（300129） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 图 7：中国风电新增装机维持快速增长 0 5 10 15 20 25 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 累计装机 新增装机 新增增速 数据来源：国泰君安证券 单位：GW 2.3. 政策调控防止产能过剩，将鼓励优势龙头企业做大做强 国内风电产业的蓬勃发展，也带来了风电设备制造业出现重复建设 和产能过剩的现象。目前，我国风电机组整机制造企业超过 80 家， 还有许多企业准备进入风电装备制造业。 2009 年 9 月 26 日，《国务院批转发展改革委等部门关于抑制部分 行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见》（国发〔2009〕 38 号）出台，目的是抑制风电设备行业的产能过剩、重复引进和重 复建设现象，同时调控风电整机制造的方向，规范风电行业的发展， 引导风电设备制造企业掌握核心技术，推动风电装备制造企业的升 级因此可以预见，国发 38 号文以及相关调控政策的落实，将导致行 业内不掌握核心技术、不具备竞争优势的企业淘汰出局，最终实现 国内风电产业的净化与优化，具有优势的龙头企业将获得更大的长 期发展空间。 2.4. 海上风电发展提速已在眼前 海上风电由于其资源丰富、风速稳定、开发利益相关方较少、不与 其他发展项目争地、可以大规模开发等优势，一直受到风电开发商 关注。但是，海上风电施工困难、对风机质量和可靠性要求高，自 1991 年丹麦建成第一个海上风电场以来，海上风电一直处于实验和 验证阶段，发展缓慢。随着风电技术的进步，海上风电开发开始提 上日程。，截至 2007 年底海上风电装机容量达到了 108 万 KW，约 占世界风电装机总容量的 1.5%，其中欧盟装机约占其中的 90%，为 90 万 KW。 泰胜风能（300129） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11 图 8：中国风电新增装机维持快速增长 数据来源：EWWA，国泰君安证券 我国沿海和海上风能资源丰富，近海 5-25m 水深线以内区域的可装机 容量约 2 亿千瓦。沿海地区经济发达，能源紧缺，开发丰富的海上风 能资源将有效改善能源供应情况。目前多家发电集团纷纷进行“圈海” 运动，已规划的海上风电装机容量达 1,710 万千瓦。 图 9：我国各省区海上风电场规划容量 0 50 100 150 200 250 300 河北 山东 江苏 上海 浙江 福建 广东 海南 数据来源：国泰君安证券 单位：万 kW 我国首个海上风电场上海东海大桥 100MW 海上风电示范项目已于 2008 年 9 月正式开工，总投资 23.60 亿元，年发电量 2.67 亿千瓦时， 拉开了中国海上风电场建设开发的序幕。 2010 年 9 月国内首批海上风电特许权开始正式招标。此次特许权招标项 目集中在江苏沿海，分别为滨海、射阳两个 300MW 近海风电项目，以 及大丰、东台两个 200MW 潮间带海上风电项目，总装机容量 100 万 kW。 这将使我国海上风电产业进入实质性发展阶段。 3. 公司占据行业制高优势 3.1. 长期专业发展成就优秀团队和技术优势 风机塔架行业拥有一定的技术壁垒和人才壁垒。公司长期专注于风电塔 架行业，积累了一批优秀的管理与技术人才，形成良好团队。公司核心 管理人员都有多年丰富的压力容器及风机塔架生产、管理经验。技术人 泰胜风能（300129） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11 才目前有高级工程师 3 名，工程师 14 人，其中具国际认证资格的高级 焊接工程师 1 名及国际认证资格的焊接工程师 2 名；有中国第一台风 电机组（包括塔架）的设计高级工程师。公司高端塔架制造领域具有长 期的工艺积累和技术优势，在法兰平面度要求、法兰的内倾量要求、焊 缝的棱角要求、错边量控制、厚板焊接和防腐要求等方面，公司拥有突 出的自主技术实力。 3.2. 与国内外重要客户长久合作，行业认可度高 公司与 VESTAS、GAMESA、GE WIND、JSW、华锐风电、金风科技、 华能、中广核、大唐、河北建投等建立了长期合作关系，在风机塔架行 业形成了较高的知名度和良好的信誉度，名列《2007 中国风电发展报 告》中列举的主要风电机组零部件制造企业（风机塔架生产部分）之首。 风机塔架制造领域，拥有自主品牌的国内企业很少，公司自主品牌 “TSP”、“泰胜”的塔架产品经过多年的实践证明，产品质量优良，产 品受到很多国内外风电整机厂商的认证，在风能装备行业享有较品牌美 誉度。 与 VESTAS、JSW、GAMESA 等海外整机厂商的长期合作也为公司未来 进一步开拓海外市场，扩大全球影响力，奠定了良好基础。 3.3. 参与制定行业标准，凸显行业领先地位 公司作为其中唯一的塔架制造企业参与起草风电行业国家标准 GB/T 19072 初稿已经拟定完毕，现已处于最后报批阶段。公司亦作为唯一的 塔架制造企业联合山东伊莱特重工有限公司、山西省定襄金瑞高压环件 有限公司和无锡大昶重型环件有限公司三家法兰制造企业起草的《风力 发电机组 环形锻件》国家标准初稿已经拟定完毕，现已处于最后报批 阶段。2010 年公司接到全国风力机械标准化技术委员会《关于制定“海 上风力发电机组 设计要求”国家标准的通知》（2010）风标字 02 号， 公司被邀请参加“海上风力发电机组 设计要求”国家标准的制定工作。 4. 募投项目分析 公司此次 IPO 拟募集资金 33,000 万元，募集资金将用于扩大现有产品 的生产规模、优化产品层级，拓宽产品系列，加强和巩固公司在高端塔 架市场的领先优势，满足市场对公司产品不断增长的需求，并为公司进 入海上风电领域奠定了坚实的基础。 募集资金有三个投向：（1）3MW~10MW 级海上风能装备制造技改项目； （2）3~5MW 重型风力发电机组配套塔架制造技术改造项目；（3）年产 800 台（套）风力发电机塔架配套法兰制造项目。其中“3MW~10MW 级 海上风能装备制造技改项目”、“3~5MW 重型风力发电机组配套塔架制 造技术改造项目”为技改项目，是在公司现有产品基础上的升级。“年 产 800 台（套）风力发电机塔架配套法兰制造项目”将丰富公司产品种 类、拓展产业链条并更好地满足下游客户整体需要。 募投项目中前两个技改项目建设期为 18 个月，法兰制造项目建设期 10 泰胜风能（300129） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11 个月，预计 2013 年产能全部达产，达产后将为公司新增销售收入 8.9 亿， 新增净利润 1.0 亿。 表 1：公司募投项目简介 序 号 项目名称 项目总投资 （万元） 建设期（月） 达产产能 达产新 增销 售收入 （万元） 达产新 增净 利润 （万元） 1 3～10MW级海上风能 装备制造技改项目 15000 18 45000 吨/ 75 台 46154 4921 2 3～5MW 重型风力发 电机组配套塔架制造 技术改造项目 10000 18 3MW 70 台、 5MW 45 台 30275 3442 3 年产 800 台（套）风 力发电机塔架配套法 兰制造项目 8000 10 7489 吨/ 800 套 12564 1654 合计 33000 88993 10017 数据来源：公司招股书, 国泰君安证券 5. 盈利预测及估值分析 预测假设： 1、2010-2012 年公司收入仍将主要以路上风机塔架为主，预计营业收入 增长率分别为 25.16%、29.40%、45.44%。 2、法兰项目 2011 年开始贡献项目，成为公司新的盈利贡献点。 3、塔架毛利率随 2011 年 2MW 产品出货量回复而获得提升，之后将缓 慢回落。 4、公司所得税税率维持 25%。 盈利预测与定价： 我们预测公司 2010-2012 年收入分别为 6.30 亿、8.16 亿、11.87 亿元， 发行后每股收益分别为 0.91、1.20、1.71 元。参考重型装备制造板块内 可比公司以及近期创业板公司的估值，并考虑公司在行业中的领先地位 和成长性，我们建议申购区间 25.48～30.03 元，对应 2010 年 28～33 倍。 预计上市首日价格 29.58～35.13 元，对应 2010 年 33～38 倍 PE。 表 2：公司分业务收入预测 2008 2009 2010E 2011E 2012E 塔架及基础段 销售收入（百万元） 400 493 621 770 1,085 增长率（%） 23.12% 26.00% 24.00% 41.00% 毛利率（%） 21.79% 29.74% 29.60% 30.50% 30.00% 法兰 销售收入（百万元） 58 2 0 36 91 增长率（%） -12.83% -96.89% -100.00% 0.00% 152.00% 毛利率（%） 29.62% 20.74% - 22.00% 34.00% 泰胜风能（300129） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11 其他业务 销售收入（百万元） 4 9 10 10 10 增长率（%） 154.73% 5.00% 4.00% 4.00% 毛利率（%） 39.82% 27.18% 25.00% 25.00% 25.00% 合计 销售收入（百万元） 462 504 630 816 1,187 增长率（%） 109.58% 8.98% 25.16% 29.40% 45.44% 毛利率（%） 22.92% 29.66% 29.53% 30.06% 30.26% 表 3：行业可比公司对比 公司代码 公司简称 10 年 EPS 11 年 EPS 10 年 PE 11 年 PE 300092.SZ 科新机电 0.46 0.58 49 39 002272.SZ 川润股份 0.67 0.89 34 25 002255.SZ 海陆重工 1.15 1.48 37 29 002266.SZ 浙富股份 1.03 1.29 32 26 平均 38 30 数据来源：Wind, 国泰君安证券 6. 风险提示 1、 原材料价格大幅波动的风险； 2、 风机塔架市场竞争加剧的风险； 3、 国内风电行业政策变化的风险 泰胜风能（300129） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11 财务预测（单位：百万元） 损益表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 营业总收入 462 504 630 816 1,187 1,391 1,595 1,807 营业成本 356 354 444 571 827 980 1,131 1,283 税金及附加 1 2 2 2 4 4 5 6 销售费用 14 22 30 38 56 65 75 84 管理费用 17 24 28 34 49 58 66 75 EBIT 73 102 126 171 251 284 318 360 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 7 2 0 0 0 0 0 0 财务费用 5 0 -5 -10 -11 -14 -15 -17 营业利润 70 104 131 180 262 297 333 377 所得税 18 27 37 48 68 77 86 97 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 0 0 净利润 49 83 110 144 205 232 259 291 资产负债表 货币资金、交易性金融资产 171 124 730 567 863 886 1,018 1,152 其他流动资产 0 0 0 0 0 0 0 0 长期投资 1 0 0 0 0 0 0 0 固定资产合计 116 144 472 630 571 707 822 918 无形及其他资产 16 43 67 92 117 141 166 191 资产合计 556 610 1,529 1,778 2,144 2,428 2,806 3,157 流动负债 335 309 318 445 626 698 836 914 非流动负债 0 0 1 3 6 10 15 21 股东权益 222 301 1,211 1,331 1,511 1,720 1,955 2,222 投入资本(IC) 125 222 482 767 654 844 952 1,091 现金流量表 NOPLAT 54 77 95 128 188 213 239 270 折旧与摊销 0 0 22 42 59 75 95 115 流动资金增量 13 -42 63 -104 78 -30 32 -19 资本支出 -86 -72 -360 -213 -14 -222 -223 -223 自由现金流 -19 -36 -180 -146 312 35 142 142 经营现金流 0 0 188 72 331 265 374 375 投资现金流 -81 -69 -360 -213 -14 -222 -223 -223 融资现金流 143 -36 778 -22 -21 -20 -19 -18 现金流净增加额 62 -105 606 -163 297 23 132 134 财务指标 成长性 收入增长率 109.6% 9.0% 25.2% 29.4% 45.4% 17.2% 14.7% 13.3% EBIT 增长率 64.6% 39.0% 23.8% 35.4% 46.9% 13.1% 12.0% 13.1% 净利润增长率 26.3% 70.8% 32.0% 31.3% 42.3% 13.5% 11.2% 12.6% 利润率 毛利率 22.9% 29.7% 29.5% 30.1% 30.3% 29.5% 29.1% 29.0% EBIT 率 15.9% 20.3% 20.0% 21.0% 21.2% 20.4% 19.9% 19.9% 净利润率 10.5% 16.5% 17.4% 17.7% 17.3% 16.7% 16.2% 16.1% 收益率 净资产收益率(ROE) 22.0% 27.6% 9.1% 10.8% 13.6% 13.5% 13.2% 13.1% 总资产收益率(ROA) 8.7% 13.6% 7.2% 8.1% 9.6% 9.6% 9.2% 9.2% 投入资本回报率(ROIC) 43.3% 34.5% 19.7% 16.7% 28.8% 25.2% 25.1% 24.7% 运营能力 存货周转天数 91 140 111 117 119 117 117 117 应收账款周转天数 32 53 40 43 44 43 43 43 总资产周转周转天数 308 423 619 740 603 600 599 602 净利润现金含量 0.00 0.00 1.71 0.50 1.62 1.14 1.44 1.29 资本支出/收入 19% 14% 57% 26% 1% 16% 14% 12% 偿债能力 资产负债率 60.2% 50.6% 20.8% 25.2% 29.5% 29.2% 30.3% 29.6% 净负债率 -43.5% -26.2% -60.2% -42.4% -56.7% -50.9% -51.3% -50.9% 泰胜风能（300129） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况 下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在 决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的 12 个月内的 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海 深圳 北京 地址 上海市浦东新区银城中路168号上海 银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心 2号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com