国都证券 2011年投资策略

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研 究 所 国 都 证 券 [table_main] 年度策略 [table_reportdate] 策略研究/年度策略 2010 年 12 月 19 日 策略研究 年度策略 布局消费 深挖转型 ——2011 年 A 股投资策略 核心观点 国都证券重点公司 经济转型亟待推进 在内外部环境发生深刻变化、原有红利消耗殆尽的背景下，支撑经 济高增长的动力正逐步消退。在内外因素的“倒逼”机制之下，经济转 型的动力或许会明显加大，以积极释放新的增长动力。 未来调结构、扩内需将着力于以下五个方面：提振消费、推进城镇 化、区域经济均衡发展、加快发展新兴产业、放开受限制的传统行业。 2011 年宏观环境：转型初期的烦恼 经济温和减速：出口面临较大的减速压力，消费基本平稳，投资增 速小幅下滑，2011 年中国经济温和减速。 政策趋紧：应对通胀压力及房地产泡沫，政策趋紧不可避免。不过， 宏观调控将兼顾“稳增长”与“抑通胀”，政策收紧不会以牺牲经济平 稳增长为代价。预计上半年政策偏紧，下半年适度放松的可能性较大。 企业盈利增速下滑：经济减速及政策退出将制约周期性行业业绩表 现，而成本转嫁能力较弱的中游制造业将处于不利境地。未来两年上市 公司整体盈利增速将逐步回落。 趋势展望：震荡为主，重心上移 就资金面而言，海外资金流入值得期待，而国内负利率仍将刺激居 民投资意愿，资金面向好趋势有望延续。不过，大规模直接融资与全流 通机制决定了 A 股流动性不足以推动市场估值显著提升。 目前 A 股整体估值略有低估，行业之间估值差异十分明显。作为第 一大权重行业，银行业估值偏低，但未来估值修复力度不会太大。 A 股重心有望上升至 3300 点附近。鉴于经济处于新一轮上升周期 来临之前的转型阶段，市场整体运行格局仍将表现为宽幅震荡，难有系 统性机会。就具体运行节奏而言，明年 A 股市场或呈现先抑后扬的态势。 投资策略：深挖转型，精选个股 经济转型是导致行业分化的根本原因。基于传统增长模式的周期性 行业将在很长时间内难以出现具备持续性的机会。 展望 2011 年，行业分化、局部行情演绎仍将是行情的主旋律。投 资者应围绕大消费、新兴产业与城镇化提速进行战略性布局。 大消费：重点关注医药及医疗服务、食品饮料、水产养殖、服装、 商业零售与旅游行业；新兴产业：重点关注高铁、节能环保、新一代信 息技术、新材料、新能源与高端装备制造；城镇化提速：重点看好工程 机械、建材、装饰与园林行业。 [table_relation] 代码 名称 10EPS 11EPS 300029 天龙光电 0.51 1.07 002405 四维图新 0.58 0.83 000826 桑德环境 0.51 0.72 000978 桂林旅游 0.20 0.39 002345 潮宏基 0.71 0.95 002293 罗莱家纺 1.48 1.93 002266 浙富股份 1.00 1.35 600765 中航重机 0.40 0.56 600428 中远航运 0.25 0.56 002511 中顺洁柔 0.81 1.05 002254 烟台氨纶 0.98 1.34 300082 奥克股份 1.10 2.12 000581 威孚高科 1.75 2.08 [table_research] 研究员： 张翔 电 话： 010-84183370 Email： zhangxiang@guodu.com 执业证书编号： S0940208050098 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于 作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 年度策略 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一 经济转型亟待推进 ............................................................................................... 5 1 内外因素倒逼经济转型 ............................................................................................................................................ 5 2 期待转型释放增长潜力 ............................................................................................................................................ 8 二 2011 年宏观环境：转型初期的烦恼................................................................... 9 1 经济温和减速 ............................................................................................................................................................ 9 2 应对通胀，政策趋紧 .............................................................................................................................................. 10 3 企业盈利增速明显回落 .......................................................................................................................................... 12 三 趋势展望：震荡为主，重心上移 ..................................................................... 13 1 市场估值：整体小幅低估，内部分化明显 .......................................................................................................... 13 2 资金面仍有改善空间 .............................................................................................................................................. 15 3 重心小幅上移，大盘或先抑后扬 .......................................................................................................................... 17 四 投资策略：深挖转型，精选个股 ..................................................................... 18 1 经济转型决定行业分化 .......................................................................................................................................... 18 2 紧抓消费与新兴 ...................................................................................................................................................... 20 3 主 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 投资：城镇化提速 .......................................................................................................................................... 21 年度策略 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图表 1 出口依存度 ....................................................................................................................................................... 5 图表 2 房地产依存度（商品房销售额/GDP） .......................................................................................................... 5 图表 3 美国成屋销售量与中间价 ............................................................................................................................... 5 图表 4 美欧日失业率 ................................................................................................................................................... 5 图表 5 美国、日本政府债务占 GDP 比例 ................................................................................................................. 6 图表 6 欧元区部分国家债务占 GDP 比例 ................................................................................................................. 6 图表 7 美欧日 OECD 领先指标同比 .......................................................................................................................... 6 图表 8 入世以来的出口高增长或难重现 ................................................................................................................... 6 图表 9 部分省份月最低工资 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 :最低一档 .............................................................................................................. 7 图表 10 人民币对美元历年升值幅度 ......................................................................................................................... 7 图表 11 职工工资与财政收入增速对比 ..................................................................................................................... 7 图表 12 农村收入与城镇收入对比 ............................................................................................................................. 7 图表 13 中国居民最终消费在 GDP 中占比 ............................................................................................................... 7 图表 14 美国、德国个人消费在 GDP 中占比 ........................................................................................................... 7 图表 15 我国房价收入比远超合理水平 ..................................................................................................................... 8 图表 16 城镇居民可支配收入区域差距较大 ............................................................................................................. 8 图表 17 中国经济扩大内需的空间十分广阔 ............................................................................................................. 9 图表 18 名义与实际消费增速 ..................................................................................................................................... 9 图表 19 汽车销量累计增速逐步回落 ......................................................................................................................... 9 图表 20 国有与非国有单位累计投资增速 ............................................................................................................... 10 图表 21 4 大重点行业累计投资增速 ........................................................................................................................ 10 图表 22 CPI 与 PPI 同比增速 .................................................................................................................................... 10 图表 23 食品价格上涨对 CPI 构成显著推动 ........................................................................................................... 10 图表 24 流动性泛滥推升全球大宗商品价格 ........................................................................................................... 11 图表 25 我国住宅平均价格及销售面积增速 ........................................................................................................... 11 图表 26 央行货币投放（回笼）统计 ....................................................................................................................... 11 图表 27 存款准备金率及与存款利率 ....................................................................................................................... 11 图表 28 08 年货币当局容忍了较长时间的负利率 .................................................................................................. 12 图表 29 沪深 300 公司预期业绩增速 ....................................................................................................................... 12 图表 30 沪深 300 重点行业预期 11 年业绩增速 ...................................................................................................... 12 图表 31 沪深 300 公司 2011 年预测净利润的行业构成 .......................................................................................... 13 图表 32 沪深 300 银行类公司历年业绩增速 ........................................................................................................... 13 图表 33 沪深 300 采掘类公司历年业绩增速 ........................................................................................................... 13 图表 34 A 股各季及最新市盈率（剔除负值） ....................................................................................................... 14 图表 35 A 股各季度末及最新市净率 ....................................................................................................................... 14 图表 36 全球主要市场 PEG ....................................................................................................................................... 14 图表 37 沪深 300 指数各行业权重及 11 年动态市盈率 .......................................................................................... 15 图表 38 主要经济体均维持较低官方利率 ............................................................................................................... 15 图表 39 各国 10 年期国债收益率处于历史低位 ..................................................................................................... 15 图表 40 1 年期 NDF 隐含升值预期 .......................................................................................................................... 16 图表 41 亚洲新兴经济体 GDP 增速 ......................................................................................................................... 16 图表 42 新增外汇占款中的无法解释部分 ............................................................................................................... 16 图表 43 恒生 AH 股溢价指数与深证 B 指走势 ....................................................................................................... 16 图表 44 居民户定存比例及各月新增存款 ............................................................................................................... 17 图表 45 近一年住宅销售额达到 4.2 万亿元 ............................................................................................................ 17 图表 46 06 年三季度以来 IPO 融资 .......................................................................................................................... 17 年度策略 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 图表 47 各月公告减持与增持数量 ........................................................................................................................... 17 图表 48 沪深 300 成份股 2011 年动态 PE 与 PEG .................................................................................................. 18 图表 49 申万行业指数近一年及近半年涨跌幅 ....................................................................................................... 19 图表 50 近一年周期股明显跑输非周期股 ............................................................................................................... 19 图表 51 标普 500 与日经 225 指数的行业权重 ....................................................................................................... 20 图表 52 沪深 300 指数的行业权重 ........................................................................................................................... 20 图表 53 主要消费类行业及重点公司 ....................................................................................................................... 21 图表 54 主要新兴产业及重点公司 ........................................................................................................................... 21 图表 55 中西部省份城镇化率明显低于东部省份 ................................................................................................... 22 图表 56 受益于城镇化提速的投资相关类行业 ....................................................................................................... 22 年度策略 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 一 经济转型亟待推进 1 内外因素倒逼经济转型 十余年来，经济体制改革、对外开放、房地产市场化所带来的 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 红利，以及被 透支利用的人口红利、资源红利，有效推动了中国经济的高速增长。但是，在内外部 环境发生深刻变化、原有红利消耗殆尽之际，特别是在出口依存度已经高达 29%、 房地产依存度（商品房销售额/GDP）也达到 13%的背景下，支撑经济高增长的动力 正逐步消退，GDP 两位数增长很可能将成为过去时。 图表 1 出口依存度 图表 2 房地产依存度（商品房销售额/GDP） 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 10 前 3季 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 资料来源：Wind、国都证券研究所 资料来源：Wind、国都证券研究所 1.1 出口或难现高增长 “入世”之后我国出口连续多年高增长，有效拉动了经济。不过，在我国晋升为 全球第一大出口国后，出口继续高增长的动力却开始减弱。美国、欧盟、日本等主要 经济体虽然均已走出了金融危机的泥潭，但除了延续宽松货币政策之外，仍未找到有 效的经济驱动力。美国房地产市场持续疲弱，以及各国失业率居高不下，都拖累了经 济复苏的步伐。特别是美国、日本及部分欧元区国家的政府均背负沉重的债务压力， 给未来经济复苏带来了较大的不确定性。 全球经济很可能延续缓慢复苏的态势，我们难以指望外需在短时间内明显转强。 图表 3 美国成屋销售量与中间价 图表 4 美欧日失业率 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 0 7 -0 7 0 7 -1 0 0 8 -0 1 0 8 -0 4 0 8 -0 7 0 8 -1 0 0 9 -0 1 0 9 -0 4 0 9 -0 7 0 9 -1 0 1 0 -0 1 1 0 -0 4 1 0 -0 7 1 0 -1 0 120 140 160 180 200 220 240 美国成屋销量年率(百万套) 销售中间价(右,千美元) 3 4 5 6 7 8 9 10 11 0 7 1 1 0 8 0 2 0 8 0 5 0 8 0 8 0 8 1 1 0 9 0 2 0 9 0 5 0 9 0 8 0 9 1 1 1 0 0 2 1 0 0 5 1 0 0 8 1 0 1 1 美国 欧元区 日本 资料来源：Bloomberg、国都证券研究所 资料来源：Bloomberg、国都证券研究所 年度策略 市场有风险，投资需谨慎 第 6 页 研究创造价值 图表 5 美国、日本政府债务占 GDP 比例 图表 6 欧元区部分国家债务占 GDP 比例 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0 3 0 3 0 3 1 2 0 4 0 9 0 5 0 6 0 6 0 3 0 6 1 2 0 7 0 9 0 8 0 6 0 9 0 3 0 9 1 2 1 0 0 9 日本 美国 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 希腊 意大利 法国 葡萄牙 资料来源：Bloomberg、国都证券研究所 资料来源：Bloomberg、国都证券研究所 图表 7 美欧日 OECD 领先指标同比 图表 8 入世以来的出口高增长或难重现 -15 -10 -5 0 5 10 15 06 12 07 03 07 06 07 09 07 12 08 03 08 06 08 09 08 12 09 03 09 06 09 09 09 12 10 03 10 06 10 09 美国 欧元区 日本 0 5000 10000 15000 20000 25000 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 E 20 11 E 20 12 E -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 出口总额(亿美元) 同比增速(右) 资料来源：Bloomberg、国都证券研究所 资料来源：Wind、国都证券研究所 1.2 企业竞争力面临严峻挑战 在过去的非正常环境中，粗放式发展的中国制造业获得了快速成长的机遇。但随 着经济环境的正常化，企业的竞争力面临严峻挑战。 首先，生产成本开始“恢复性”上升。这一方面是由于水、电、气等基础性资源 及原材料价格的上升，另一方面则是随着相关政策的完善，劳动力、环境保护、知识 产权等长期以来被压制或外部化的成本开始显现。 其次，人民币重新进入升值通道，以及国际市场上贸易摩擦增多，给企业的国际 竞争力带来考验。 在此背景下，中国制造业不能再仅仅以价低来取胜，而必须通过产业升级，借助 技术优势来确立高壁垒的国际竞争力。 年度策略 市场有风险，投资需谨慎 第 7 页 研究创造价值 图表 9 部分省份月最低工资标准:最低一档 图表 10 人民币对美元历年升值幅度 300 400 500 600 700 800 900 2005 2006 2007 2008 2009 2010 广东 福建 江苏 浙江 0% 2% 4% 6% 8% 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 1 2 0 8 资料来源：Wind、国都证券研究所 资料来源：Wind、国都证券研究所 1.3 国富与民富未能同步 经济增长的本质目的是追求国民富裕与民生改善。但以往经济工作的重心偏向 GDP 增速，且财富大量集中于国家及国有企业，而居民、特别是农村居民未能充分 分享经济增长的成果。长期以来职工工资收入增速低于财政收入增速，而且农村居民 与城镇居民的收入差距不减反增。国富与民富未能同步发展使得消费对经济的贡献远 低于应有的水平。我们注意到，经济强国美国与出口大国德国居民消费在 GDP 中的 比例近年分别稳定在 70%和 58%的较高水平，而我国居民消费所占比例不足 36%。 图表 11 职工工资与财政收入增速对比 图表 12 农村收入与城镇收入对比 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 全国财政收入同比 职工工资总额同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 10 年 1- 9 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 城镇/农村(右轴) 农村人均现金收入增长 城镇人均可支配收入增长 资料来源：Wind、国都证券研究所 资料来源：Wind、国都证券研究所 图表 13 中国居民最终消费在 GDP 中占比 图表 14 美国、德国个人消费在 GDP 中占比 34% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 48% 1 9 9 4 1 9 9 6 1 9 9 8 2 0 0 0 2 0 0 2 2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 55% 58% 61% 64% 67% 70% 73% 05 -0 9 06 -0 1 06 -0 5 06 -0 9 07 -0 1 07 -0 5 07 -0 9 08 -0 1 08 -0 5 08 -0 9 09 -0 1 09 -0 5 09 -0 9 10 -0 1 10 -0 5 10 -0 9 美国 德国 资料来源：Wind、国都证券研究所 资料来源：Bloomberg、国都证券研究所 年度策略 市场有风险，投资需谨慎 第 8 页 研究创造价值 对 GDP 增速的片面追求，相应导致了对民生改善的忽视，进而引发了房地产泡 沫失控、生态环境恶化、企业员工福利缺失、教育医疗负担加剧等负面后果。此外， 区域之间的经济增长也明显失衡，东部与西部地区居民收入差距较大。 图表 15 我国房价收入比远超合理水平 图表 16 城镇居民可支配收入区域差距较大 6 7 8 9 10 20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 20 07 年 20 08 年 20 09 年 20 10 年 城镇居民家庭人均可支配收入（今年前三季度）前后各10名 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 青 海 甘 肃 新 疆 黑 龙 江 贵 州 宁 夏 西 藏 山 西 江 西 吉 林 内 蒙 古 辽 宁 山 东 福 建 天 津 江 苏 广 东 浙 江 北 京 上 海 资料来源：Wind、国都证券研究所 资料来源：Wind、国都证券研究所 2 期待转型释放增长潜力 为培育新的经济驱动力，经济转型已成为全社会共同关注的话题。而拟定之中的 “十二五”规划也凸显“转型”这一核心线索，充分反映出决策层对经济转型的高度 重视。 经济转型需要对原有制度进行全面深入改革，也会触动既得利益集团的利益，因 此面临重重阻力。不过，在内外因素的“倒逼”机制之下，特别是若出现出口持续不 振、房地产投资下滑等不利情形，经济转型的动力或许会明显加大，以积极释放新的 增长动力。 从目前的政策导向来看，未来调结构、扩内需将着力于以下几个方面： 一、为刺激消费增长，必须调整收入分配结构，提高居民收入在国民收入分配中 的比重，同时缩小城乡差距；增加教育、医疗、保障性住房、就业保障等民生方面的 投入，为居民减负。 二、深化户籍、土地、社会保障等制度改革，推进城镇化进程。 三、加快发展西部、东北等欠发达地区，培育一批新的增长极。 四、积极发展节能环保、新能源、高端装备制造等新兴产业，推动产业升级，提 升中国制造业的竞争力。 五、逐步放开过去受限制的行业，例如文化体制改革支持民间资本涉足传媒行业， 低空空域开放打开了通用航空业巨大的发展空间，新医改 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 明确提出鼓励社会力量 参与医疗卫生服务。未来还有望支持民间资本进入长期以来被国有资本垄断的金融服 务、石油、电信、铁路等传统行业。 年度策略 市场有风险，投资需谨慎 第 9 页 研究创造价值 图表 17 中国经济扩大内需的空间十分广阔 数据来源：国都证券研究所 二 2011 年宏观环境：转型初期的烦恼 1 经济温和减速 由于外需复苏十分缓慢，2011 年我国出口面临较大的减速压力。预计出口增速 将由 2010 年的 27%下滑至 16%。不过，鉴于消费基本平稳、投资仍有较大潜力可 挖，2011 年经济减速压力较为有限，GDP 增速仍有望达到 9.5%左右的较高水平。 首先，实际消费增速将稳中趋降。在实施“增收减负”政策的背景下，消费的中 长期前景值得看好。但政策效力短期内不可能充分释放，同时考虑到消费刺激政策的 边际拉动能力递减、资源价格调整和温和通胀导致实际购买力下降，2011 年消费难 有突出表现。预计名义消费增速稳中略升，但实际消费增速会延续 2010 年开始的小 幅下降趋势。 图表 18 名义与实际消费增速 图表 19 汽车销量累计增速逐步回落 10 12 14 16 18 20 22 24 07 06 07 09 07 12 08 03 08 06 08 09 08 12 09 03 09 06 09 09 09 12 10 03 10 06 10 09 消费品零售总额名义累计增速 实际累计增速 0 20 40 60 80 100 07 -0 5 07 -0 8 07 -1 1 08 -0 2 08 -0 5 08 -0 8 08 -1 1 09 -0 2 09 -0 5 09 -0 8 09 -1 1 10 -0 2 10 -0 5 10 -0 8 汽车销量累计增长 乘用车销量累计增长 资料来源：Wind、国都证券研究所 资料来源：Wind、国都证券研究所 其次，投资不会明显减速。预计房地产调控政策将持续保持高压状态，随着楼市 成交逐步缩量，商品房投资增速持续下滑难以避免。不过，在固定资产投资上政府拥 有灵活的调控余地，大规模的保障房建设以及城镇化所带来的大量基础设施建设仍将 带来大量的投资需求。而且随着国家支持新兴产业政策的逐步落实，民间资金在相关 年度策略 市场有风险，投资需谨慎 第 10 页 研究创造价值 领域的投资意愿也将有所提升。我们预计 2011 年城镇固定资产投资增速将小幅下滑 至 23%。 图表 20 国有与非国有单位累计投资增速 图表 21 4 大重点行业累计投资增速 10 15 20 25 30 35 40 45 06 04 06 08 06 12 07 05 07 09 08 02 08 06 08 10 09 03 09 07 09 11 10 04 10 08 国有及国有控股单位以外的投资 国有及国有控股单位 0 15 30 45 60 75 08 02 08 05 08 08 08 11 09 02 09 05 09 08 09 11 10 02 10 05 10 08 制造业 房地产业 交通运输仓储邮政 电力燃气水 资料来源：Wind、国都证券研究所 资料来源：Wind、国都证券研究所 2 应对通胀，政策趋紧 在全球流动性泛滥的背景下，管理层面临的主要挑战是管理通胀预期及防范资产 泡沫。 通胀压力来自于内外两方面：内部因素主要是劳动力成本、房价或租金、原材料 价格上涨带来的成本推动，以及流动性泛滥引发的投机炒作；外部因素则体现为全球 宽松货币政策及弱势美元推高原油、有色金属、农产品等大宗商品价格，进而带来输 入性通胀。 资产泡沫的风险则主要来自房地产。保障房供应不足、贫富差距扩大、投资渠道 有限、地方财政过度依赖房地产等因素决定了明年房价上涨压力依然较大。 图表 22 CPI 与 PPI 同比增速 图表 23 食品价格上涨对 CPI 构成显著推动 -12 -8 -4 0 4 8 12 07 -0 3 07 -0 6 07 -0 9 07 -1 2 08 -0 3 08 -0 6 08 -0 9 08 -1 2 09 -0 3 09 -0 6 09 -0 9 09 -1 2 10 -0 3 10 -0 6 10 -0 9 CPI PPI -4 0 4 8 12 16 20 24 06 -0 9 06 -1 2 07 -0 3 07 -0 6 07 -0 9 07 -1 2 08 -0 3 08 -0 6 08 -0 9 08 -1 2 09 -0 3 09 -0 6 09 -0 9 09 -1 2 10 -0 3 10 -0 6 10 -0 9 CPI非食品 CPI食品 资料来源：Wind、国都证券研究所 资料来源：Wind、国都证券研究所 年度策略 市场有风险，投资需谨慎 第 11 页 研究创造价值 图表 24 流动性泛滥推升全球大宗商品价格 图表 25 我国住宅平均价格及销售面积增速 240 250 260 270 280 290 300 310 320 10 05 31 10 06 14 10 06 28 10 07 12 10 07 26 10 08 09 10 08 23 10 09 06 10 09 20 10 10 04 10 10 18 10 11 01 10 11 15 10 11 29 76 78 80 82 84 86 88 90 RJ/CRB商品指数 美元指数（右） 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 20 07 -0 3 20