上市公司盈利质量研究毕业论文

本科毕业论文（设计）题目上市公司盈利质量研究----基于万科企业股份有限公司的研究会计学与财务管理系会计学专业学号学生姓名指导教师起讫日期工作地点目录绪论（1）一盈利质量的概述（2）（一）盈利质量的概念（2）（二）上市公司盈利质量的影响因素（3）1微观方面（3）2中观方面（4）3宏观方面（4）（三）盈利质量的特征要素（4）1盈利的持续稳定性（4）2盈利的成长性（5）3盈利的现金保障性（5）4盈利的获利性（5）二上市公司盈利质量研究现状（6）（一）国外上市公司盈利质量研究现状（6）（二）国内上市公司盈利质量研究现状（7）三万科企业股份有限公司盈利质量现状（7）（一）基于资产负债表的盈利质量研究（8）（二）基于利润表的盈利质量研究（11）（三）基于现金流量表的盈利质量研究（14）四改善上市公司盈利质量的建议（20）（一）加强内部治理（20）（二）继续完善外部治理（21）结论（22）参考文献（23）上市公司盈利质量研究—基于万科企业股份有限公司的研究摘要上市公司的盈利问题一直是一个很敏感的话题，它直接关系到投资者、债权人、政府等不同财务主体的切身利益。但是近年来，一些上市公司财务报告反映的盈利情况却是“表里不一”，国内外证券市场上频频爆出一些上市公司的造假丑闻，其危害和影响不仅仅涉及到利益关系人，还引发了上市公司的信用危机。这些造假丑闻无一都与粉饰利润有关，很多上市公司的财务报表中的利润往往比实际中要高，这使得投资者和债权人在进行投资决策的同时多了一份谨慎和质疑，他们不再仅仅只把目光停留在上市公司的财务报告上，而是更多的关注上市公司的盈利质量分析。而在作为国民经济支柱的房地产业中，万科更是中国最大的房地产开发企业，正是基于这一背景，本文以万科企业股份有限公司为例，通过报表分析和指标分析的方法对上市公司的盈利质量进行研究。【关键词】盈利质量上市公司报表分析指标分析Theresearchonthequalityoftheprofitabilityoflistedcompanies--TakeVankeCo.,LTDforexampleAbstractThequalityoftheprofitabilityoflistedcompanieshasbeenasensitivetopic,Itisdirectlyrelatedtotheinvestors,creditors,governmentfinancingbodyvital’sinterests.Butinrecentyears,theprofitabilityoflistedcompanies’financialreportsreflectduplicity,thefrequentlyburstonthenumberoflistedcompaniesinthedomesticandforeignsecuritiesfraudscandal,hazardsandimpactnotonlyrelatedtothestakeholdes,butalsoledtothecreditctisisoflistedcompanies.Thesefraudscandalwithwhitewashprofit,theprofitsofthefinancialstatementsofmanylistedcompaniestendtobehigherthantheactualmakinginvestorsandcreditors’decisionmorethanacautionsandquestioningatthesametime,theyarenolongeronlylookingtostayonthefinancialreportsoflistedcompanies,butmoreconcernedaboutthequalityoftheprofitabilityoflistedcompaniesanalysis.Therealestateindustryasapillarofthenationaleconomy,VankeisthelargestrealestatedevelopmentcompaniesinChina,basedonthisbackground，thispapertakeVankeCo.,LTDforexample,fromthestatementanalysisandindexanalysistwoaspectstoanalysisthequalityodtheprofitabilityoflistedcompanies.【Keywords】qualityofearninglistedcompaniesstatementanalysisindexanalysis绪论1.研究背景随着我国证券市场的不断发展与壮大，上市公司的数量也越来越多，据中国证券监督管理委员会统计，至2012年11月，我国境内上市公司数量已达到2494家，比2011年年底增加了152家，增长率为6.49％。经过十多年的发展，我国上市公司大部分成为了行业的龙头企业，上市公司在国民经济中的地位和作用日益重要，它迅速推动了我国国民经济的发展，成为我国国民经济的中坚力量。而作为我国国民经济支柱的房地产业，其重要性更是不可言喻。[1]我国上市公司总体盈利性相对于其他公司而言要强得多。而会计盈利既有数量特征又有质量特征，但长久以来，人们仅仅关注于上市公司盈利的数量特征，而很少关注上市公司盈利的质量特征，由于证券市场中信息的不对称性，不考察上市公司的盈利质量，而盲目的追求财务报表表面的盈利数字来做决策，是非常有风险的[2]。据2012年一项不记名统计调查显示，在沪深两市的上市公司中，发生各类违规事项共304起，其中上市公司违规种类及百分率如下表：表1.1上市公司违规种类及百分率 违规种类 百分率％ 信息披露违规 57％ 高管涉嫌犯罪 42％ 公司运营违法违规 38％ 违规担保等 22％由此可见，上市公司违规问题非常突出，而其中以信息披露违规为主，而信息披露又直接或者间接的与盈利信息相关。上市公司往往为了夸大盈余，对财务报表进行粉饰，降低了财务信息的质量，使得财务报表中的收益信息无法公允地反映上市公司的财务状况、经营成果和现金流量。这不仅不利于证券市场的健康持续的发展，同时也损害了投资者和债权人的利益。因此，上市公司的盈利质量分析显得尤为重要。2.研究目的及意义上市公司盈利质量研究在我国证券监督管理中有着极其重要的作用，上市公司从上市到下市的全过程，监管部门都通过广泛应用盈利指标来进行评价和监督。上市公司盈利质量的研究能够满足不同财务主体的需要，并逐渐成为这些利益相关者越来越重视的对象。首先，随着经营权和所有权的分离，一些公司的管理者为了夸大利润，利用现有的会计政策对会计利润进行操纵，并利用盈余管理来粉饰财务报表，使得公司的财务报表不能真实客观的反映公司的财务状况和经营成果的。投资者在进行投资决策时，要想了解公司的真实盈利情况，就必须分析和研究会计盈利质量。其次，传统的会计盈利能力分析是以权责发生制为基础，在实际中往往会出现企业利润表上反映的净利润与企业拥有的实实在在的现金数额不相符，而盈利质量的是以收付实现制计量为基础，因此，只有经过企业的盈利质量研究才能够更多的了解企业真实拥有的现金数额，从而弥补权责发生制的不足。[3]因此，加强上市公司会计盈利质量的研究，提高会计信息质量，是上市公司持续稳定发展的必然要求，也是促使资本市场繁荣发展的必要条件。3.研究的总体思路本文按照提出问题，分析问题，解决问题的逻辑思路，以现行财务报告框架下的万科企业股份有限公司的盈利信息为基础，并结合现金流量信息、其他财务信息以及评价指标，通过他们之间的比较及综合，对万科企业股份有限公司盈利质量现状进行研究，并发现万科企业股份有限公司盈利质量当中存在的问题，对问题的成因及其对策进行分析，探索问题的解决方法，并给出建议。4.研究方法及框架本文采用规范研究和实证分析相结合的方法，以万科企业股份有限公司为基础，来研究上市公司的盈利质量。在理论部分本文采用规范研究的方法进行层层描述，从盈利质量的概念到盈利质量与盈利能力的联系与区别，以及盈利质量的影响因素，盈利质量的特征要素等方面进行理论阐述。在实证分析部分本文采用财务报表分析及评价指标分析相结合的方法，来研究万科企业股份有限公司的盈利质量，得出结论并给出建议。本文的研究框架如下：研究阶段研究内容研究结果SHAPE\*MERGEFORMAT图1.1研究框架图一、盈利质量的概述（一）盈利质量的概念“盈利质量”又叫“盈余质量”或“收益质量”，这个概念虽然早已广泛应用，但会计学术界对其理解却不尽相同，因此，从不同角度对盈利质量的理解也不尽相同。对盈利质量内涵的界定是一个由内及外的过程，只有认识到会计盈利质量的多重性进行综合起来加以考虑，才能对盈余质量作出客观全面的评价。本文主要采用我国学者周晓苏（2004）的观点：从一个会计期间看，盈利质量表现为账面会计利润（或盈利）的变现能力；从长远观点看，盈利质量则表现为各期盈利持续发展的稳定程度。因此，本文对公司盈利质量进行评价主要从以下两个方面着手：（1）评价盈利后果质量—含金量，即由应计制确认的盈利数额与公司流入的现金数额应该尽量吻合，也就是盈利应有相应的现金净流量作为保障；(2)评价盈利持续性，即从盈利质量决策有用的实质来看，盈利与公司价值之间应该相关，市场能够利用当期盈利对公司未来盈利作出预测，投资者可以据此作出较为正确的决策。这就要求盈利应具有良好的结构，进而才有可能保证盈利具有一定的持续性。[4]（二）上市公司盈利质量的影响因素上市公司盈利质量的影响因素有很多，其中有客观因素也有主观因素，本文从微观、中观和宏观三个方面，根据以下图思路加以叙述：SHAPE\*MERGEFORMAT图2.1上市公司盈利质量的影响因素1.微观方面(1)企业资产质量资产是一个公司运营的基础，资产质量的高低与盈利质量的优劣之间是相互联系、互为影响的。资产的最大特征就是预期会给企业带来经济效益，如果一项资产不再具有这项特征，那么它就会转化为费用或者损失，从而导致企业盈利的减少，降低盈利质量。因此，上市公司资产状况好坏直接影响企业盈利质量的优劣。总的来说，优质的资产状况有利于提高上市公司的盈利质量，而较高的盈利质量也会促进企业资产的优质化。(2)收入的质量收入影响上市公司盈利质量主要从两个方面来看，一是收入的现金保障性，即收入的确认与现金的流入是否同步；二是上市公司收入的构成比例是否体现主营业务的鲜明性。首先，收入是一个公司产生经营现金流入与营业利润的主要来源，因此，收入质量的好坏直接影响到盈利质量的好坏。如果当期某项收入与现金流入是同步的，说明该项收入的现金支撑性比较好，盈利质量也较高；如果当期的某项收入是建立在应收账款大量增长的基础之上的，说明该项收入的现金支撑性比价差，相应地，其盈利质量也较为低劣，令人怀疑。其次，收入质量的另一个评判 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 就是主营业务的鲜明性。营业利润是企业在一定期间内获得利润的最主要、最稳定的来源，同时也是企业自我“造血”功能最强的保障，而营业利润主要由企业的主营业务产生。由于企业的主营业务具有连续性、经常性等特点，致使由主营业务产生的主营业务利润也具有相对的稳定性、持续性。因此，营业利润占利润总额的比重决定企业盈利能力的高低与稳定程度，营业利润占利润总额的比重越大，说明企业的盈利越具有持续稳定性。而营业利润又与企业的主营业务密切相关，主营业务越突出，营业利润对利润总额的贡献越大。因此，可以说，主营业务突出的公司，其盈利质量高。[5]（3）经营杠杆和财务杠杆上市公司的风险往往包括经营风险和财务风险，它们是影响企业资本结构和企业盈利质量的重要因素。上市公司的经营风险主要是通过经营杠杆系数（DOL）来衡量的。企业固定成本所占的比重越高，经营杠杆系数越大，经营活动水平变化所引起的潜在盈利的变化也越大，公司盈利波动的幅度也就越大，这样相关投资者承担的风险就越大，企业盈利质量也越低。上市公司的财务风险主要是通过财务杠杆系数（DFL）来衡量的。由于企业资本结构中有债务与优先股筹资，因此就存在着财务杠杆的作用。企业的财务杠杆系数越高，意味着其负债水平和财务风险就越高，企业想再利用融资或者其他方式融资的可能性就越低，这可能使企业无法筹集到资金而影响企业未来的发展。同时较高的财务杠杆也意味着企业以后所支付的资金成本较高，企业风险进一步加大，盈利的波动性进一步加剧，企业的盈利质量也就随之降低。[6]（4）盈余管理盈利质量高低的核心在于盈利的真实性，高质量的盈利不存在虚构和夸张的成分，也不包含偶然因素对利润的影响。而盈余管理是指企业管理人员利用会计政策的多样性和可选择性，对企业的利润进行有意识的调节与控制的行为。广义上的盈余管理包括合法的利润管理和违法的利润操纵。近年来，我过上市公司内部普遍存在着盈余管理的现象，但是不论是合法的利润管理亦或是违法的里利润操纵，都会导致企上市公司会计信息的失真，使得上市公司财务报告账面上反映的利润水平与上市公司真正的盈利状况不符，降低公司利润的真实性，进而影响了上市公司的盈利质量。2.中观方面从中观层面来看，企业会计政策的选择与应用往往影响着企业的盈利质量。首先，企业的会计人员处理相关经济业务时，往往是靠自身的经验与主观想法来解决当前的业务处理问题，这就需要企业会计人员在处理经济业务的同时要兼顾相关的政策与法规。其次，我国会计政策具有选择性和多样性，因此，同一类型的经济业务在不同的企业的会计处理也有差异，这使得企业最后计算出来的盈利就会产生差异，会计政策的选择与应用会直接影响着企业获利的真实性。最后，我国对于会计 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 的研究相对与国外比较落后，在这种会计制度情况下，往往让一些上市公司钻了会计政策的缺陷的空子进行造假，对财务报表进行粉饰，降低了企业的盈利质量。一般认为，稳健的会计政策有助于提高盈利质量，消除潜亏。企业只有将选择的会计政策与反应的经济业务和经济实质相吻合时，才能体现出高质量的盈利。[7]3.宏观方面从宏观层面来看，公司外部经济环境政策往往影响着企业的盈利质量。上市公司的盈利质量与上市公司的外部经济环境息息相关，上市公司外部经济环境的好坏直接影响着上市公司盈利质量的好坏。换言之，上市公司所处的经济环境越优越，对公司的发展越有利，公司的盈利水平也就越高，盈利质量也就越好；反之，如果上市公司所处的外部经济环境越差，对公司的发展就越不利，盈利质量往往也受到负面影响。（三）盈利质量的特征要素根据前述上市公司盈利质量的基本内涵和影响因素，可以总结出盈利质量的四大特征要素，即：盈利的持续稳定性、盈利的成长性、盈利的现金保障性、盈利的获利性。1．盈利的持续稳定性会计利润是对公司过去的经营成果的总结，从持续经营的角度来看，会计利润也有为预测公司未来的业绩提供了数据作为参考，因此，盈利的持续性成为了衡量盈利质量高低的关键指标之一。盈利的持续稳定性是指企业盈利水平变动在一个较长的时间跨度内能保持稳定的基本态势。盈利的持续稳定性是企业能持续、长久经营的前提，它受众多因素的影响，能反映出企业综合发展的能力，同时也是投资者对企业未来业绩进行预测的重要依据，盈利的持续稳定性越好，盈利质量就越高。2.盈利的成长性盈利的成长性是指公司盈利在持续稳定的情况下，也有逐年递增的良好趋势。良好的盈利成长性有助于公司再生产的扩大和资本规模、市场占有率的不断提高。盈利的成长性可以通过公司盈利发展趋势来判断和考察。稳定增长的盈利其成长性相对较好，未来发展前景也相对比较乐观。从长远的观点来看，高质量的盈利不仅表现为较高的盈利增长势头，而且这种高盈利的增长势头是保持一段稳定的时期的。[8]3.盈利的现金保障性盈利的现金保障性是指盈利的获现能力，指企业所有盈利中现金流量所占的比重的大小，亦称作盈利的获现性，是预测企业未来现金净流量的基础。如果有现金的同步增加，则表明盈利是有现金保障的，盈利质量就高；反之，盈利质量就低。企业的收入按照是否伴随有现金的流入可以分为两种，一种是收入的增加可以同时带来企业现金流的增加；另一种是收入虽然增加，但不伴随着现金流的增加，即赊销。在现代市场上，赊销是企业迅速占领市场，提高自身竞争力的一种有效的销售方式，但是权责发生制下采用赊销方式所确认的收入，如果不能快速转化为现金，且没有充分的计提坏账准备，一定会导致盈利质量的降低，从而影响企业的资金流动性和正常的生产经营。企业在发展和壮大时，要进行投资和融资，而这两项活动往往一定要有现金流作为支撑，现金流是整个企业财务运作的润滑剂，一旦企业缺乏现金，将会出现财务困难，乃至发生瘫痪，企业的盈利一旦没有经营活动产生的现金流量的支持，必然会导致资产虚增，再高的账面盈利也只是“纸上富贵”而已。[9]4.盈利的获利性获利性是指企业利用各种经济资源赚取利润的能力，是指企业各个环节经营活动的具体表现，企业经营的好坏，都会通过获利指标直接在财务报表上表现出来。获利性强调的是企业获取利润的数量和能力，它以应计制为基础，其表现为税后净收益的大小及有关比值的大小。在进行盈利质量分析时，我们首先评价的前提应该是企业的获利能力，如果一个公司连最起码的获利能力都不具备，那么盈利质量分析又从何谈起呢？因此，盈利质量的评价首先要吸收传统盈利能力分析的精华，即盈利质量的核心要素也要囊括传统的获利能力指标。一般来说，企业只有具备良好的获利能力，才能为良好的盈利质量提供前提和保障；反之，如果企业获利能力较差，也势必会影响到企业的盈利质量。SHAPE\*MERGEFORMAT图2.2盈利质量特征要素由此可见，盈利质量的特征要素是相互联系相互影响的，企业的盈利只有在持续稳定的发展的前提下，企业盈利水平才会不断的增长，而企业盈利水平的不断增长，需要一定的现金流作为支撑和依托，这就要求企业的盈利具有快速和大量的获现能力，企业的现金保障性越高，才会促进企业的获利能力和盈利质量的提高。二、上市公司盈利质量研究现状随着我国证券市场的不断发展与壮大，上市公司的数量也越来越多，经过十多年的发展，我国上市公司结构逐步优化，上市公司在国民经济中的地位和作用日益重要，它迅速推动了我国国民经济的发展，成为我国国民经济的中坚力量，因此，国内外理论界对上市公司的盈利质量的研究也在不断的增多。（一）国外上市公司盈利质量研究现状国外盈利质量的研究开始较早，国外二十世纪三十年代就形成了“盈利质量”的观念，那时美国的证券业也逐渐的应用这种观念，“盈利质量”在六十年代和七十年代得到重视，八十年代，会计盈利质量备受美国学术界的关注，并逐渐成为关注的焦点。国外盈利质量的研究成果也比较丰富，其主要是结合盈余管理、盈利反映系数、现金流以及应计利润等多方面来对企业的盈利质量进行研究。1.盈利反应系数（ERC）对盈利质量的影响在对会计盈利信息含量的研究中，通常用盈余反应系数模型来研究预期会计盈利与股票收益的相关性，其中盈余反映系数（ERC）被用来度量盈利质量，盈利反应系数是指市场对非预期报酬的敏感度，也即超额市场回报的单位变化与非预期报酬率变化的百分比。盈余反映系数被认为是盈利质量的市场评价指标，其数值越大，盈利能力越强，说明企业的盈利质量越好。有关此研究比较有代表性的有Kormendi&Lipe（1987），在研究中他们从股价模型中推导出当期未预计盈利与股票超额报酬率的关系公式，从信息观的角度认识ERC，并得出盈余反映系数与盈余持续性呈正相关的关系。Collins&Kothar也通过实证研究证实了ERC与会计盈利的持久性直接的正相关关系。[10]2.基于现金流的角度来评价盈利质量Klein&Todd(1993)通过测试本年应计利润和现金制下盈利指标来评估企业的盈利质量,并认为能产生较多现金的盈利更有保证，盈利质量也就越高。而他们以此为标准所得出的结论同ERC的标准是相一致的，也就是说盈利的变现系数较高的公司的ERC也比较高，盈利质量也就比较高。ThimasA.Lee,RobertW,ThomasP.Howard（1999）也对净利润和经营现金流量之间的关系进行了研究,并把两者的差额作为财务欺诈的预警信号,并作了验证,之后采用净利润与经营现金流量的差额指标后预警模型的效果会更好。3.基于应计利润及现金流角度来评价盈利质量Sloan（1996）将会计盈利分成应计利润和经营现金流量两个部分，Sloan认为应计利润是盈利质量的指示器，并通过未来会计盈利对应计利润和经营现金流量的回归进行盈利质量的研究，并做了一个回归分析，通过研究发现，应计利润没有现金流的持续性强，从而可以看出，如果应计利润比现金流量占会计收益的比重大，盈利质量相对是比较低的。[11]KonanChanetal（2001）将应计利润设定为盈利质量的计量指标，然后研究了股票回报与盈利质量之间的关系，发现二者显著负相关。此外，还有很多的学者从盈利管理的角度，将应计利润分离为操纵性和正常的应计利润，主要有琼斯（Jones）模型、希利（Healy）模型以及行业模型等，通过测量操控性应计利润来判断盈利质量，操控性应计利润越多，盈利信息的真实性越受怀疑，盈利质量也就相应的越低。4.基于多因素的分析研究随着经济的迅速发展，资本市场逐步完善，上市公司的数量也与日俱增，因此人们对会计盈利质量的理解也更加透彻，仅仅从单一方面的因素来分析盈利质量已经不能满足利益相关者对上市公司盈利质量的了解。Neil（1993）运用会计方法的选择、审计人员的信誉以及信息披露数量这三个独立的指标来衡量会计信息质量。会计方法的选择主要是看其存货计价方法的选择，然后将企业分为激进型和稳健型的。Neil运用这一方法 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了会计信息质量同初次募股上市公司（IPO）的错误定价之间的关系，证明二者密切相关。然而，由于这三个指标的局限性，也并不能全面地反映出盈利质量的信息。[12]（二）国内上市公司盈利质量研究现状在国内，会计盈利质量经历了六七十年的发展，并得到了一些学者的重视和深层次的研究探讨。但是，人们通常都以自己的方式来理解“盈利质量”，到目前为止，我国盈利质量的研究虽有成果，但仍旧处于初级阶段，大多数是规范性研究，实证研究较少，并且缺乏系统性和科学性，盈利质量的研究还没有一个统一的定论，研究方法也各有不同。1.信号识别法盈利质量评价研究的起点是识别盈利质量的风险信号，即发现对投资者来说具有潜在误导性的会计舞弊的征兆。国内最早对盈利质量进行评价研究的学者是郭永清，他主要是借鉴了Hawkins的研究，认为应该通过对消极信号的识别来判断一个公司的当期盈利质量状况，通过分析这些警戒信号来判断公司当期盈利质量是否下降。还有彭波等一些学者提出对盈利质量的评价也是通过对消极信号的识别来考察盈利情况的，他们所采用的是反向评价法，即对照上市公司的财务报告，按照消极信号逐项考察其盈利情况，然后对其盈利质量作一个总结的评估，并将消极信号分为三类来考察：披露层面、资产质量下降、盈利的真实盈利能力下降。2.盈利反应系数对盈利质量的影响盈利质量的市场评价主要是指盈余反应系数（ERC），盈余反应系数是用报酬／盈利的模型中的斜率系数来表示的，是用来衡量市场对相同未预期盈利水平的反应程度的，那么盈利质量越高，盈余反应系数也就越大。[13]柳木华利用报酬／盈余的模型计算了深沪市两个市场上共1500家上市公司分别的以及合并的盈余反应系数，同时，其还运用了随机游走模型计算未预期净利润，研究结果表明，盈余的报酬反映并不明显。3.指标设计评价法储一昀和王安武（2000）在对上市公司盈利质量的分析研究中，他们采用对比的方法，设计了四组对比指标，其排列顺序为：净资产收益率、每股收益、总资产收益率和销售利润率[14]。他们通过实证分析得出目前我国上市公司盈利质量普遍较低，并且处于两级分化的状态，有相当多的上市公司盈利的获得和现金的流入是不同步的，其现金流入严重滞后于盈利的确认，存在一定操纵行为的结论。陆宇峰（2000）主要是关于净资产倍率和市盈率的投资决策有用性的研究，在研究中，其用“主营业务利润占利润总额比例”来代表持续性项目盈利占当期盈利总额的比例即盈利质量的计量指标，发现在我国，该比例的高低基本对每股净资产和每股收益的股价解释能力是没有影响的，但是，1996年度和1997年度该比例增大时会计盈利的股价解释能力轻微增长，最后得出结论：我国资本市场判断会计盈利质量高低的能力相当低，但能力在逐步提高。[15]4.从盈利质量的特征角度构建指标体系的评价法王化成（2004）运用信息经济学和事件序列的方法来分析和评价上市公司的会计盈利质量，在会计盈利的持久性、结构性、持续性和及时性四个盈利质量特征的研究基础上，联合其他多元数据的分析方法，提出盈利质量评价的理论分析体系。[16]郦玉敏（2005）指出评价上市公司盈利质量的方法主要涉及三个方面：盈利的预测能力、盈利的现金支持、盈利的持续性。通过研究表明，盈利的现金支持是最为有效的方法。焦健（2010）运用盈利的稳定持续性、成长性、现金保障性、安全性和盈利能力这五个方面构建上市公司盈利质量的评价指标体系。三、万科企业股份有限公司盈利质量现状万科企业股份有限公司成立于1984年，1988年进入房地产行业，1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司。经过二十多年的发展，成为国内最大的住宅开发企业，目前业务覆盖珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈以及中西部地区，共计53个大中城市。近三年来，年均住宅销售规模在6万套以上，2011年公司实现销售面积1075万平米，销售金额1215亿元，2012年销售额超过1400亿。销售规模持续居全球同行业首位。 因此，本文以万科企业股份有限公司为基础，采用财务报表分析和评价指标分析相结合的方法来研究上市公司的盈利质量。（一）基于资产负债表的盈利质量研究1.资产计量与盈利质量资产是公司运营的基础，资产的价值最终会被确认为损益，因此资产质量的高低直接影响着公司的盈利质量，资产质量的高低与盈利质量的优劣之间是相互联系、互为影响的。当资产被高估时，累计的盈利也会被高估，这是因为盈利是在扣除使这些资产价值降低到可实现价值所必要的费用之后所得到的。而资产当中与盈利最为相关的是存货与应收账款两个项目，下面从存货周转率和应收账款周转率来分析万科企业股份有限公司资产计量方面的盈利质量。[17](1)存货周转情况分析首先从存货来看，当企业本应计入费用当中的成本保留在存货中时，往往会高估企业的资产，导致企业当期的盈利的高估与未来盈利的低估；反之，当未来产生的盈利中应当计入存货的成本被计入了费用当中，会低估存货，导致当前盈利的低估和未来盈利的高估。表4.1存货周转率 项目 2007 2008 2009 2010 2011 营业成本（万） —— 2500527.45 3451471.77 3007349.52 4322816.36 存货余额（万） 664728.77 8589869.65 9008529.43 1333334.58 20833549.36 存货周转次数 —— 0.3282 0.3922 0.2692 0.2530图4.1存货周转率从万科企业股份有限公司2008-2009年存货周转率折线图可以看出：2008-2009年万科存货周转率呈波浪式下降。其中，2008-2009年存货周转次数变多，说明万科对存货管理水平提高，市场前景好，存货转换为现金或者应收账款的速度加快，变现能力强，资金占用水平低。而2009-2011年存货周转率降低，说明万科存货的变现能力降低。(2)应收账款周转情况分析从应收账款来看，应收账款回收的速度及其回收的可能性往往影响着应收账款的质量。当企业进行赊销，并确认盈利后，如果应收账款最终无法收回，就会使得企业确认的盈利转变为损失，这时候不仅企业的成本与费用无法得到补偿，而且企业由于赊销时垫付的税金也无法收回，就算应收账款最终能够收回，也会因为其收回的时间过长而降低企业的盈利质量。[18]表4.2应收账款周转率 项目 2007 2008 2009 2010 2012 营业收入（万元） —— 4074240.39 4864502.75 5046153.918 7121977.18 应收账款（万元） 86488.30 92277.48 71319.19 159402.46 151481.38 应收账款周转率 —— 45.58 59.47 43.74 45.82图4.2应收账款周转率从万科2008-2011年应收账款周转率柱状图中可以看出：2008-2011年应收账款周转率呈波浪式上升。其中，2009年和2011年应收账款周转率均有上升，说明万科资金回收速度加快，账龄短，企业信用状况良好，不易发生坏账，减少了收账费用和账龄损失，从而增加了企业流动资产的收益性，企业的现金保障性强，盈利能力强。(3)总结2008-2009年万科存货周转率和应收账款周转率同时上升，说明企业市场环境优越，前景良好；2009-2010年存货周转率和应收账款周转率同时下降，可能使因为存货增加，流动性减慢，资金的回收速度也减慢；2010-2011年存货周转率下降，而应收账款周转率有所回升，说明万科存货增加，但是应收账款的回收速度有所加快，企业应收账款的变现能力有所提高。2.负债计量与盈利质量负债计量与企业盈利的评估规律与资产的计量和盈利评估的规律相反：当企业负债被低估时，企业的盈利就会被高估；反之，对当期或者未来的负债和损失高估就会导致企业累计盈利的低估。如果企业对未来的成本或者损失过多的计提，实际上就是把成本和费用负担从未来的损益表中迁移到了当前的损益表中，这样就会使得企业当期盈利信息的失真。3.所有者权益计量与盈利质量了解企业的股本/实收资本和资本公积两个项目，能够快速的了解企业历史上的成长性，因此，有必要对这两个项目进行研究。（1）股本分析企业的股本是企业承担有限责任的经济保证，如果企业股本数额小于注册资本的数额，则说明企业的注册资本还没有到位，应进一步了解企业注册资本金未到位的原因。具体可以采用所有者权益数除以股本的数额，再用商数除以企业自注册成立至今会计报表截止日的累计年份数，得到的就是企业成立至今净资产收益率，它是反映企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，反映企业资本运营的综合收益。尽管这种方法不够精确，但是可以据此大概判断出企业的成长性。图4.32008-2011万科股本余额由万科股份企业有限公司2008-2011年股本余额柱状图可以看出，万科股本四年来是固定不变的，说明万科四年来所有者权益比较稳定。表4.3净资产收益率 项目 2007 2008 2009 2010 2011 净利润（万元） —— 463986.92 643000.75 883961.05 1159960.62 净资产（万元） 3391952.30 3881854.95 4540851.25 5458619.96 6783253.85 净资产收益率 —— 0.1276 0.1527 0.1768 0.1895图4.4净资产收益率而从万科2008-2011年净资产收益率折线图可以看出，万科2008-2011年净资产收益率是逐年上升的，说明万科企业股份有限公司自有资本获取收益的能力强，运营效益好，对企业的投资者、债权人利益的保证程度高，企业运营的综合收益水平在逐年提升，获利能力在同行业中比较好。（2）资本公积分析所有者权益中，如果资本公积的数额过大，还应了解资本公积的构成，来判断企业在不具备法定资产评估太条件的情况下，是否通过虚假评估来虚增企业的净资产，借此达到调整企业资产负债率合理范围来欺骗企业的投资者或者债权人。万科企业股份有限公司的资本公积主要是由：资本溢价(股本溢价)、股权激励公积金、股权激励信托基金、其他资本公积组成。3.总结表4.4从资产负债表项目快速判断万科盈利质量 类别 典型科目判断 判断结果 资产类 存货 存货变现能力较好 应收账款 应收账款回收速度较快 待处理性科目 待处理性科目数额较小 待摊性资产科目 企业资产摊销率符合会计政策的 规定 关于下班后关闭电源的规定党章中关于入党时间的规定公务员考核规定下载规定办法文件下载宁波关于闷顶的规定 负债类 应交税费、应付职工薪酬等 余额正常 所有者权益类 股本 无变化，较稳定 资本公积 资本公积构成正常从上表可以看出，如果仅从资产负债表重要项目来快速判断万科企业股份有限公司的盈利质量我们可以知道，万科没有虚增虚减资产、负债和所有者权益的情况，盈利质量较高。但是，研究上市公司盈利质量，仅仅从资产负债表重要项目来快速判断上市公司的盈利质量是远远不够的，因此，下面从利润表来分析万科盈利质量。（二）基于利润表的盈利质量研究利润表反映的是企业在某一时段的经营成果，它能反映企业运用一定的经济资源获取经营成果的能力和企业财富增长的规模。根据利润表，我们可以解释、评价和预测上市公司的经营成果、获利能力和偿债能力；能够为企业管理人员作出经营决策提供依据；能够评价和考核管理人员的绩效。利润表与会计信息质量和盈利质量息息相关，因此，我们需要基于利润表来对万科企业股份有限公司的盈利质量进行研究和分析。1.核心盈利比例指标分析企业利润主要是由主营业务利润、其他业务利润、投资收益、公允价值变动损益以及营业外利润等项目组成的。其中，主营业务利润在企业利润中所占比例多少可以表明企业主营业务是否突出，市场前景是否被看好，盈利空间的大小以及公司发展的稳定性和发展状况。总而言之，企业的主营业务利润是所有收益中持续性最强的利润项目。外国学者Rmakrishnan（1991）曾提出将会计盈利按其持续性将其分为三类：永久性会计盈利，暂时性会计盈利和与价格无关的会计盈利。在这三类盈利中，主营业务利润通常被作为衡量企业永久性会计盈利的变量，因此，永久性的会计盈利代表着公司未来持久的获利能力，而主营业务利润是衡量企业盈利持续性的重要指标，我们通过分析核心盈利比例公式来评价万科企业股份有限公司的盈利质量。其中，核心盈利比例的公式为：核心盈利比例=主营业务利润÷利润总额（3.1）表4.5核心盈利比例的判断标准 核心盈利比例 主营业务利润 利润总额 判断标准 趋于1 —— —— 企业盈利主要靠自身的经营，利润的稳定性、成长性比较好，盈利质量也高；同时反映企业盈利手段较为单一 ＜0或远远大于1 ＞0 —— 企业对外投资收益或者营业外收益出现较大的亏损，或者两者兼而有之。 —— ＜0 ＞0 企业的利润主要靠暂时性会计盈利产生，而这一部分利润的来源具有很大的偶然性，且一般不具有重复性。企业对此类利润往往很难控制，这时候企业管理人员应该引起高度重视的时候，表明该企业未来盈利的持续性受到挑战，盈利质量也在不断下降。基于以上公式和判断标准，本文对万科企业股份有限公司的核心盈利比例进行研究：表4.6核心盈利比例 项目 2008 2009 2010 2011 主营业务利润（万元） 1584462.93 1424775.07 2048262.72 2814337.29 利润总额（万元） 632228.56 861742.78 1194075.26 1580588.24 核心盈利比例 2.5062 1.6534 1.7154 1.7806图4.5核心盈利比例从上图可以看出，万科2008-2011年核心盈利比例呈波浪式下降，其中2008-2009年下降较快，2009-2011年呈缓慢上升趋势。其中万科2009-2011年核心盈利比例趋近于1，说明万科盈利主要靠自身的经营，利润的稳定性、成长性比较好，盈利质量也高，但是同时反映万科盈利手段较为单一。万科2008年核心盈利比例远大于1，可能是由于万科对外投资收益或者营业外收益出现较大的亏损，或者两者兼而有之。通过对比、分析和计算万科2008-2011年利润表相关项目可以发现，与2009-2011年相比，万科2008年“资产减值损失”、“公允价值变动损益”和“投资收益”三个项目变动情况较大，因此本文以“资产减值损失”、“公允价值变动损益”和“投资收益”三个项目为例来分析万科2008年核心盈利比例较高的原因。表4.7万科2008-2011年资料表单位：万元 项目 2008 2009 2010 2011 资产减值损失 126811.32 -52423.96 -54545.10 6462.72 公允价值变动损益 20941.14 243.53 -1505.45 -286.86 投资收益 20973.59 92407.68 77793.12 69971.50表4.8万科2008-2011年趋势分析表（％） 项目 2008 2009 2010 2011 资产减值损失 100.00 -41.34 -43.01 5.10 公允价值变动损益 100.00 -7.91 -7.19 -1.37 投资收益 100.00 370.91 370.91 333.62由上表和万科利润表附注可以知道：从资产减值损失的差异来看，主要是由于万科企业股份有限公司2008年提取了较大数额的存货跌价损失，这些存货跌价准备数额在以后年度得以冲回，因此，2008年资产减值损失数额远远大于2009-2011年；从公允价值变动损益来看，主要是由于2008年万科交易性金融资产投资取得了较大的公允价值变动收益，而2010-2011年，交易性金融负债为企业带来了较大的公允价值变动损失；从投资收益来看，万科2008年本身取得的投资收益数额很小，并且由于处置金融资产给企业带来了投资损失，使得万科2008年投资收益数额远远小于2009-2011年。由此可以总结出，万科2008年核心盈利比例远大于一，这主要是由于万科对外投资失误出现了亏损，企业的管理人员应该及时修正 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 并采取相应的措施来提高企业的盈利；2009-2011年万科核心盈利比例趋于一，说明万科盈利主要靠自身的经营，利润的稳定性、成长性比较好，盈利质量也高，同时反映企业盈利手段较为单一。2.非经常性损益占净利润比例的分析企业的交易事项按照其发生的频率可以分为两类：经常性项目和非经常性项目。经常性项目是指过去经常发生并且在未来可以预见还会发生的实现的项目，这类项目产生的收益称之为经常性收益；非经常性项目是指公司发生的与经营业务无直接关系或者虽然与经营业务有关，但是由于其性质、金额或者发生频率影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入与支出，这类项目产生的收益通常为非经常性收益。非经常性损益占净利润比例的公式为：非经常性损益占净利润比例=非经常性损益÷净利润（3.2）表4.9非经常性损益占净利润比例单位;万元 项目 2008 2009 2010 2011 非经常性损益 636478.96 868508.28 1189488.53 1576321.67 净利润 463986.92 643000.75 883961.05 1159960.62 非经常性损益占净利润比例 1.3718 1.3507 1.3456 1.3589图4.6非经常性损益占净利润比例由上图可以看出，万科企业股份有限公司2008-2011年非经常损益占净利润比例产呈波浪式下降。其中，2008-2010年呈下降趋势，2011年开始上升。由于上市公司非经常性损益占净利润比例越低，说明企业盈利质量越高，而万科企业股份有限公司2008-2011年非经常性损益占净利润比例四年都在1.3左右，并且净资产收益率在百分之二十以内，因此万科企业股份有限公司盈利质量较高。3.小结主营业务在上市公司的可持续发展中起着决定性的作用，其不仅是公司稳定发展的保障，还是影响企业盈利质量的重要因素，并且能够左右着上市公司的核心盈利能力和市场的竞争能力。核心盈利比例的高低及其稳定性还将影响着公司的经营业绩和稳定性，从而影响着公司未来和后续的发展。万科企业股份有限公司近三年主营业务利润占利润总额的比例较稳定，并且呈缓慢上升的趋势，说明万科企业股份有限公司近几年盈利质量状况较好。[19]根据2011年公布的上市公司年报来看，上市公司在报告期内的整体盈利情况较好，但在扣除“非经常性损益”这一要素后，却有大量的上市公司遭遇了业绩下滑甚至亏损的尴尬。我们可以看出，非经常性损益对上市公司的实际经营情况存在着一定的干扰，它往往成为上市公司调整利润的救命稻草，因此，在关注企业主营业务的同时，我们也要关注企业非经常性损益。而万科企业股份有限公司非经常损益占净利润比例较低，并且较稳定，因此，万科企业股份有限公司的盈利质量较高。（三）基于现金流量表的盈利质量研究企业的收入按照是否伴随有现金的流入可以分为两种，一种是收入的增加可以同时带来企业现金流的增加；另一种是收入虽然增加，但不伴随着现金流的增加，即赊销。[20]企业只有在确认收入的同时，有现金流量的流入，才能说明企业盈利较高，否则，就算企业确定的收入再多，盈利再高，没有现金的流入来保障企业正常的生产经营，我们都认为企业的盈利质量低。现金流量表是按收付实现制为基础的，它反映了企业实际收到和支付的现金流量，报表使用者可以以当前物价水平来衡量企业资产受通货膨胀的影响程度，了解和评价企业获得现金的能力，预测企业未来现金流量，并以此估计投资风险。以现金流量表来研究盈利质量，避免了权责发生制的不足，可以与资产负债表和利润表相关项目进行互相比照和检验，具有较强的稳定性。1.现金流结构分析企业的现金流量表主要由经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量三部分组成。现金流的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出结构比分析。分析现金流的结构有助于把握企业现金流的分布状况，以此来推断企业盈利的保障程度以及未来业绩可实现程度。本文以万科企业股份有限公司2011年现就流量表为基础来分析万科企业股份有限公司的现金流结构。(1)流入结构分析表4.10万科2011年现金流入数据单位：元 项目 金额 百分比 经营活动现金流入 110543540982.07 79％ 投资活动现金流入 865369953.54 1％ 筹资活动现金流入 27479520259.94 20％ 合计 138888431195.55 100％由图可知，万科企业股份有限公司2011年经营活动现金流入量占现金总流入量最大，达到79％；投资活动产生的现金总流入占现金总流入的比例最小，仅达到1％；而筹资活动现金流入比例为20％。通过查阅万科企业股份有限公司2011年合并现金流量表可以知道，万科筹资活动产生的现金流入最主要是由于取得借款收到的现金构成，而万科是房地产企业，需要大量的现金来维持企业的生产经营，万科进行大量筹资有利于企业的生产经营，说明万科企业股份有限公司生产经营活动状况好，企业前景被看好，盈利的稳定性和持续性强，但同时增加了企业的财务风险和偿债压力；万科经营活动现金流量比例高，说明万科财务基础稳固，公司经营及获利的持续稳定性较高，盈利质量好。图4.7万科现金流入的主要构成(2)流出结构分析表4.11万科2011年现金流出数据单位：元 项目 金额 比例 经营活动现金流出 107154116410.15 76％ 投资活动现金流出 6517937693.59 5％ 筹资活动现金流出 26672661953.21 19％ 合计 140344716056.95 100％图4.8万科现金流出的主要构成由上图可以看出，万科企业股份有限公司2011年现金总流出量中，经营活动产生的现金流出所占比例最大，筹资活动其次，投资活动现金流出占现金总流出比例最小。说明万科企业股份有限公司经营状况和企业发展前景好，在现金流出总量中，有76％的现金流出是为了企业的生产经营做准备的；企业的筹资活动现金流出中，主要是由于偿还债务支付现金造成的现金流出，说明万科企业股份有限公司偿债能力较高，信誉较好，盈利质量好。(3)流入流出比分析表4.12万科2008-2011年流入流出比 项目 2008 2009 2010 2011 经营活动流入流出比 0.9992 1.1842 1.0252 1.0316 投资活动流入流出比 0.3337 0.2181 0.5520 0.1328 筹资活动流入流出比 1.3993 0.8768 1.8128 1.0303由表可以看出，万科2008-2011年经营活动流入流出比除了2008年为0.9992，小于1以外，其余均大于1，说明万科企业股份有限公司经营活动的现金流入大于经营活动的现金流出，而2008年经营活动现金流入小于经营活动现金流出，通过对比分析以及计算万科现金流量表数可以看出，这主要是因为万科2008年支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费增加导致现金流出增加造成。万科2008-2009年投资活动流入流出比均小于1，说明万科企业股份有限公司投资活动现金流入量大于现金流出量，企业的投资收益较好，其中2010年最高，企业盈利质量高。万科2008-2010年筹资活动流入流出比除了2009年小于1以外，其余均大于1，这说明万科企业股份有限公司筹资活动现金流入量基本上大于流出量，而2009年公司筹资活动现金流入量小于流出量是由于企业偿还债务金额的增加带来的现金流出量的增加，说明万科偿还债务能力强，企业信誉好。（4）小结从万科企业股份有限公司现金流出结构和流入结构分析中可以看出，万科企业现金的流入与流出中经营活动产生的现金流量占主导地位，比例高，说明万科财务基础稳固，公司经营及获利的持续稳定性较高，盈利质量好；从流入流出比分析可以看出，万科经营活动、投资活动和筹资活动的流入流出比基本上是正常的。2.盈利现金比指标分析盈利现金比指标又称净利润现金含量指标，它是指企业一定时期经营现金流量净额同净利润的比值，计算公式为：盈利现金比=经营现金流量净额÷净利润（3.3）该指标反映了企业在经营中，每一元净利润中实际收到多少的现金。一般情况下，比率越高，表明企业当期实现的净利润越有现金保障，净利润的现金实现程度越高，盈利质量也越好。表4.13万科2008-2011年盈利现金比单位：元 项目 2008 2009 2010 2011 经营现金流量净额 -34151830.40 9253351319.55 2237255451.45 3389424571.92 净利润 4639869152.73 6430007538.69 8839610505.04 11599606211.77 盈利现金比 -0.0074 1.4391 0.2531 0.2922从上图可以看出，万科2008-2011年盈利现金比呈波浪式上升，其中2008年最低，为负数，2009年最高，达到1.4391。2008年盈利现金比为负数是因为2008年万科由于支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费增加导致万科经营活动现金流入量小于现金流出量，因此经营活动净现金流量为负数；2009年万科盈利现金比大于1，说明万科当年经营活动现金净流量大于当年的净利润，而当年经营活动现金净流量明显增大的原因主要是由于是当期销售商品、提供劳务收到的现金大量增加，说明万科销售业务发展好，企业前景好，企业实现的净利润有现金的保障，净利润的现金实现程度高，盈利质量也好；2010-2011年盈利现金比虽呈增长趋势，但盈利现金比普遍不是很高，说明企业对当期实现的净利润的现金保障程度不是很高，因此，盈利质量也不是很高。图4.9万科2008-2011年盈利现金比由于盈利现金比中，净利润包含了营业外收支等与公司正常经营活动无关的项目，而企业经营活动现金流量与企业的营业利润更为密切