金融危机之资产证

金融危机之资产证null金融危机之资产证券化 The Asset Securitization in the Financial Crisis 金融危机之资产证券化 The Asset Securitization in the Financial Crisis 汪慧芳1 全球金融危机1 全球金融危机1.1 美国五大投行消失1.1 美国五大投行消失 2008年9月，美国第三大投资银行美林证券（世界最大证券经纪商，94年历史）被美国银行收购。美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司（158年历史）申请...

null金融危机之资产证券化 The Asset Securitization in the Financial Crisis 金融危机之资产证券化 The Asset Securitization in the Financial Crisis 汪慧芳1 全球金融危机1 全球金融危机1.1 美国五大投行消失1.1 美国五大投行消失 2008年9月，美国第三大投资银行美林证券（世界最大证券经纪商，94年历史）被美国银行收购。美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司（158年历史）申请破产保护。高盛和摩根士丹利(大摩)由单纯的投资银行转型为传统的金融控股公司。 2008年5月，美国第五大投资银行贝尔斯登（85年历史）被摩根大通以14亿美元收购。nullnull1.2 欧亚等金融市场受到重创1.2 欧亚等金融市场受到重创自2008年年初至12月初，美国纽约股市三大股指跌幅均超过34%，英国伦敦、法国巴黎和德国法兰克福股市主要股指跌幅均超过35%，日本东京股市主要股指跌幅超过46%。冰岛、希腊、爱尔兰相继破产或处于破产边缘。null冰岛人口仅有31万，医疗与读书都免费。冰岛人以爱读书而享有盛名，人均购书量为世界第一。手机普及率和女性就业率也高居世界榜首。购买房子完全靠贷款。军队在冰岛早已被废除。男性平均寿命能达到81岁。所以至2008年夏，冰岛一直是人们向往的居住圣地。然而，受金融危机冲击，冰岛三大银行全军覆没，由政府全面接管。冰岛克朗已缩水三成。冰岛人口30万，外债超过1383亿美元，而国内年生产总值只有193.7亿美元，金融危机使冰岛人均欠债达136万元人民币。1.3 全球经济增长速度大幅度下滑1.3 全球经济增长速度大幅度下滑 2008年全球GDP增长率为2.5％，低于2007年的3.7%。其中，欧元区、日本和美国今年的增长速度仅分别为1.1%、 0.5%和1.4%，明显低于去年的2.6％、2.1％和2.0％。美国的通货膨胀率仅为0.1%，创下自1954年以来的最低水平。失业率飙升至7.2%，失业总数达258.9万人，为 1945年以来最高。美国汽车业三巨头通用、福特和克莱斯勒的现金流开始出现枯竭，三家公司面临破产威胁。 null2 危机背景2 危机背景2.1 什么是次级贷款 2.2 为什么发放次级贷 2.3 次贷危机的爆发2.1 什么是次级贷款2.1 什么是次级贷款null在正常级别的住房抵押贷款中，抵押贷款与房产价值之比多在80%左右，借款人月还款额与收入之比在30%左右。而在次级抵押贷款中，平均的LTV平均在84%，有的超过90%，甚至100%。这意味着次级抵押贷款的平均首付低于20%，甚至是零首付。在没有任何个人资金投入的情况下，银行失去了与贷款人的风险共担机制，其中所蕴含的潜在道德风险是显而易见的。 null由于次级抵押贷款的信用风险比较大，违约风险大致为优质抵押贷款的7倍，因此，次级抵押贷款的利率比优质抵押贷款要高350个基点左右，且80%为可调整利率。如果在贷款期内，利率持续下降，贷款人的还贷负担将减轻。但在贷款利率逐步上升时，贷款人的债务负担会加重，导致拖欠和取得抵押赎回权的风险加剧。2.2 为什么发放次级贷款2.2 为什么发放次级贷款（1）美联储的低利率政策美国短期利率一年内由6.5%降至1.75%，2004年仅1% （2）美国房价强劲上升低利率政策配合减税政策（3）贷款可以证券化转移金融机构的高风险 2.3 次贷危机的爆发2.3 次贷危机的爆发有数据显示，次贷发展最快的时期是2003-2006年。根据国际货币基金组织估算，截至2006年底，美国次级抵押贷款占美国整个房地产贷款的14.1%，大致规模在1.1万亿到1.2万亿美元。为防止市场消费过热，从2005年开始，美联储重新进入加息周期，截至2006年底，美联储先后加息17次，将利率从1%提高到5.25%。在随后的时间中，加息的影响逐渐显现，房价下跌和贷款利息大幅上升明显。据统计，2007年，美国次级抵押贷款的拖欠率达到了13.3%，取消抵押赎回权比率为4%，而与之相对应的正常抵押贷款的拖欠率仅为2.57%，取消抵押赎回权比率为0.5%。3 资产证券化3 资产证券化3.1 资产证券化的概念3.1 资产证券化的概念资产证券化是指将缺乏流动性的资产（基础资产），转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。3.2 资产证券化的参与主体3.2 资产证券化的参与主体（1）发起人（originator or sponsor）提供证券化的基础资产。可证券化的资产必须能够产生稳定的现金流。（2）债务人（debtor）需要偿还贷款的人。（3）特殊目的机构（ SPV ：special purpose vehicle ）从发起人处购买基础资产，然后以此为基础设计并向证券投资者发行资产支持证券。null（4）承销商（underwriter）销售SPV所发行的证券。（5）投资者（investor）证券的购买者。（6）中介服务机构（service provider）服务人、托管人、信用评级和增级机构，律师事务所，会计师事务所等。3.3 资产证券化的运作流程3.3 资产证券化的运作流程信用评级、增级机构会计师、律师事务所承销商（投资银行）投资者 SPV 发起人原始借款人服务商受托人资产购买合同还本付息合同本息偿付本息偿付服务合同托管合同本息偿付信贷合同（基础资产）认购资金证券发行收入3.4 资产证券化的基本原理3.4 资产证券化的基本原理（1）资产重组原理资产的原始权益人（发起人）根据融资需要，将基础资产重新组合，形成资产池。（2）风险隔离原理对证券化资产风险重新分割和重组。——SPV （3）信用增级原理增强证券化资产的市场价值null各类投资者承销商住房证券化市场信用增级房利美房迪美等其他金融机构出售资产贷款经纪公司商业银行独立贷款公司发放贷款对冲基金、商业银行投资银行、保险公司、养老基金、教育基金、其他国家银行等

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