财务管理的价值观念

第二章 财务管理的价值观念 第一节 时间价值 今天的 10000元 一年以后的 10000元 今天10000元的价值大于一年以后10000元的价值 为什么？？？ 今天得到10000元，埋入地下1年，价值如何？ 一、时间价值的概念 时间价值的表现形式： 相对数形式：扣除风险收益和通胀贴水后的平均资金利润率或平均收益率。 绝对数形式：资金与时间价值率的乘积。 理解难点 是否所有货币都具有时间价值： 时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢。 银行存款利率、债券利率≠时间价值率。 银行短期存款利率常被视为时间价值率的替代物。 计算单利、复利时就以利率代表时间价值率 是否投入生产经营过程。 二、现金流量时间线 反映资金运动发生的时间和方向 三、复利终值和现值的计算 FVn 终值，PV 现值，i 利率，n 计息期数 （一）复利终值 单利（Simple Interest）计息基础：本金 复利（Compound Interest）计息基础：本金和利息 例：100美元债券，每年利率10％，5年后价值多少？ Manhattan Island Sale Peter Minuit 1626 年以24美元购买了曼哈顿半岛， 假设利率为8％，这是一笔好买卖吗？ The value of Manhattan Island land is well below this figure. (二）复利现值 例：你可以有两种方式支付你的购车款 $15,500, : 现在支付$15,500, 现在支付$8,000 ，接下去的 2年里，每年年底支付$4,000. 如果你的资金成本是 8%, 你会做出什么选择? 三、年金（Annuity）终值和现值的计算 （一）后付年金/普通年金 每期期末有等额的收付款项，最常见，如利息、折旧。 一定时期内每期相等金额的收付款项 按付款时间和方式不同，有普通年金、先付年金、递延年金、永续年金 [例] 拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年年末等额存入银行一笔款。假设银行存款利率10%，每年需要存入多少元？（偿债基金） [例] 假设以10%的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年年末至少要收回多少现金才是有利的？（投资回收） （二）先付年金（预付年金）－－－每期期初有等额的收付款项 付款次数相同时，先付年金比后付年金多计1期利息，×（1＋i) 与n＋1次后付年金计息期数相同，付款次数少1次 终 值 付款次数相同时，先付年金比后付年金贴现期少一次，×（1＋i) 与n－1次后付年金贴现期数相同，付款次数多1次 现值 6年分期付款购物，每年初付200元， 设银行利率为10%，该项分期付款 相当于一次现金支付的多少购价？ 普通年金现值系数×（1＋折现率）＝先付年金现值系数 　　 普通年金终值系数×（1＋折现率）＝先付年金终值系数 （四）永续年金现值的计算 期限为无穷的年金， 没有到期日的债券， 优先股， 期限长、利率高的年金现值 一家房地产公司为了推广它们的经济型住房提供了以下两种付款方式供消费者选择： （1）从购房当天起，每年年末支付14000元，直到永远； （2）从购房当天起，每年年初支付19000元，共10年； 　　假定适用的折现率均为12%，如果你是购房的消费者，你将选择那种支付方式，为什么？ （1）付款额现值＝14000÷12%＝116667元 （2）付款额现值＝19000×PVIFA12%,10×（1＋12%）＝120236元 　　 应选择第一种 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 。 1、不等额现金流量现值的计算 各期现金流量分别贴现加总， 即计算每期现金流量各自的复利现值，再加总。 （五）特殊问题 2、年金和不等额现金流量混合情况下的现值 年金和不等额现金分别计算 [例]某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息额为4000元，连续9年还清。问借款利率为多少？ 查n=9的普通年金系数表，在n=9这行上无法找到，于是找大于和小于5的临界系数值：5.132和4.946，相应临界利率分别为13%和14%。 3、内插法（插补法）－－－－计算贴现率 第二节 风险与收益 一、风险与收益的概念 （一）风险概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要指无法达到预期报酬的可能性。 （二）收益率 （三）财务决策的类型 1、确定性决策：未来情况完全确定或已知 2、风险性决策：未来情况不能完全确定、但概率的分布已知或可以估计。 3、不确定性决策：未来情况与概率都不确定。 不区分 二、单项资产的风险与收益 1．确定概率分布 冷冬概率0.8，暖冬概率0.2； 羽绒服销售报酬率冷冬150％，暖冬20％； 围巾销售报酬率冷冬100％，暖冬80％。 1 0 £ £ i P 二、单项资产的风险与收益 2．计算预期收益率 　 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化。 不同收益率的连续概率分布 二、单项资产的风险与收益 3.计算标准差 衡量各种可能收益率偏离预期收益率的综合差异。 对未来的预测 4．变异系数 CV 消除期望报酬率的影响 度量了单位收益的风险 羽绒服变异系数 0.21 围巾 变异系数 0.08 多选题：关于方差、标准差与变异系数，下列表述正确的是　　 A.标准差是反映概率分布中各种可能结果偏离期望值的程度 　　B.如果方案的期望值相同，标准差越大，风险越大 　　C.变异系数越大，方案的风险越大 　　D.在各方案期望值不同的情况下，应借助于方差衡量方案的风险程度 　 【正确答案】ABC 马克思语录 如果有100％的利润，资本家们会铤而走险； 如果有200％的利润，资本家们会藐视法律； 如果有300％的利润，那么资本家们便会践踏世间的一切！ 风险和报酬的基本关系是：风险越大，要求的报酬率越高。 风险报酬的表现形式是风险报酬率，就是指投资者因冒风险进行投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬率。 如果不考虑通货膨胀的话，风险和期望投资报酬率的关系可表示为： 期望投资报酬率＝无风险报酬率（资金的时间价值）＋风险报酬率 风险和报酬的关系 6、风险规避与必要收益 其他条件不变时，证券的风险越高，其价格越低， 必要收益率越高。 通货膨胀率<短期国库券收益率<长期政府债券收益率 <大公司股票收益率<小公司股票收益率 三、证券组合的风险报酬 （一）证券组合的风险 1、可分散风险： 指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 视证券间关系而定，相关系数r 完全负相关：r=-1 完全正相关：r=1 非完全正相关：绝大多数股票 0.5＜r＜0.7 完全负相关：r=-1 收益率反周期变动，所有风险均被分散 完全正相关：r=1 收益率同周期变动，所有风险无法分散 证券收益完全负相关时，全部风险被分散； 证券收益完全正相关时，风险无法分散； 可通过证券持有多样化来降低组合风险。 股票种类越多，组合风险越降低。 基金 证券组合为市场时，可分散风险被全部消除 三、证券组合的风险报酬 （一）证券组合的风险 2、不可分散风险： 指由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。 证券风险构成图 四、主要资产定价模型 资产定价模型：将收益率表示成风险的函数 资本资产定价模型（CAPM模型） 多因素定价模型 套利定价模型（APT模型） CAPM模型： 期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 [例] 现行国库券的收益率等于12%，平均风险股票的必要收益率等于16%，A股票的贝他系数等于1.5，则该股票的预期报酬率为多少？ 收益率的影响因素：不可分散风险 没有人会为了你无需承担的风险而付给你钱 证券市场线 SML 股票贝塔系数的变化 无风险报酬率平移 影响Rf 通货膨胀影响： 风险回避程度 SML陡峭程度 影响Rm－Rf 在线上移动 第三节 证券估价 一、债券的特征及估价 （一）决定债券价值的因素 1、债券面值Face Value ：指设定的票面金额。 2、债券票面利率Coupon Rate ：指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。 3、市场利率：衡量票面利率高低的标准 4、债券的到期日：指偿还本金的日期。 5、利息的支付方式：付息期 （二）债券估价的方法 WARNING The coupon rate IS NOT the discount rate used in the Present Value calculations. 1、一般情况下 [例] ABC公司拟于20×1年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%。债券的市价是920元，应否购买债券？ 债券价值= 80×PVIFA10%,5+1000×PVIF10%，5 = 80×3.791+1000×0.621=924.28（元） 由于债券的价值大于市价，购买此债券是合算的。 2、一次还本付息且不付复利 [例] ABC公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？ 债券价值=（1000+500）×（PVIF，8%，5）=1020（元） 即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。 3、贴现发行 [例] 某债券面值为1000元，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买？ 债券价值=1000×PVIF8%，5=681（元） 即该债券只有低于681元时，企业才能购买。 （三）债券投资的优缺点 优点： 本金安全性高----与股权投资相比 收入较稳定----与股权投资相比 流动性较好----金融市场发达程度，债券是否可转让 缺点： 购买力风险比较大----通胀侵蚀 没有经营管理权----与股权投资相比 承受利率风险----利率是否固定 二、股票的特征及估价 （一）股票的构成要素 股票价值：内在价值 股票价格：市场交易价格， 开盘价、收盘价、最高价、最低价 股利 （二）股票的类别 普通股 优先股：“优先”、股利固定 1、短期持有股票 V 股票现在价值，Pn股票未来预期售价， r投资人要求的必要报酬率 Dt 第t期的预期股利，n 预期持有股票的期数 股票价值 = 未来收益现值 0 1 2 n t t D Dn,Pn 2、长期持有股票，股利稳定不变（优先股） [例] 每年分配股利2元，最低报酬率为16%（零成长模型） 3、长期持有股票、股利固定增长 [例] ABC公司报酬率为16%，年增长率为12%，上年股利为每股2元。 （四）股票投资的优缺点 优点： 报酬率较高 适当降低购买力风险：报酬率不固定， 股利支付会随通胀相应调整 拥有一定经营控制权：普通股股东 缺点： 求偿权最后 股价不稳定 股利收入不稳定