数字货运行业品牌企业满帮集团调研分析报告

数字货运行业品牌企业满帮集团调研分析报告[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究目录索引一、满帮集团：深耕数字货运平台，成为上市第一股........................................................5（一）发展历程：强强联合，打造领先的数字货运平台............................................6（二）组织架构：核心领导人具有丰富互联网从业经验..........................................11二、全球最大道路运输市场，数字化渗透率逐步提升......................................................14（一）市场规模：我国物流总额持续增长，物流效率有待提升...............................14（二）线上化有望解决行业痛点，推动产业高效、规模化发展...............................17（三）竞争格局：满帮稳居龙头，形成一超多强的局面..........................................20（四）政策推动业态健康发展，逐渐走向 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 化.....................................................22三、主营业务：围绕人货匹配，打造货运全链路业务矩阵，双边网络效应显著..........................24（一）业务：撮合平台供需两旺，业务闭环开拓货币化前路...................................24（二）量价拆解：当前单量增长是主要驱动力.........................................................27（三）竞争优势：整合长尾市场，人货匹配效率提升，双边网络效应巩固竞争壁垒.................................................................................................................................29四、财务：货运匹配服务贡献主要营收，货币化水平提升.......................................................33五、盈利预测及投资 建议 关于小区增设电动车充电建议给教师的建议PDF智慧城市建议书pdf给教师的36条建议下载税则修订调整建议表下载 ......................................................................................................39六、风险提示......................................................................................................................41识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究图 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 索引图1：满帮集团经营数据概览（截止2021年12月31日）.................................5图2：满帮集团应用程序矩阵图及月活用户（万人）............................................6图3：满帮集团发展历程图....................................................................................8图4：月活托运人平均履约订单数和2020年满帮月活托运人数（百万人）........8图5：2011-2022年货运物流领域历年融资额（亿美元）和融资事件...................9图6：满帮集团员工数量（人）和占比（%）（截至2021年12月31日）........12图7：满帮集团股权结构图（截至2021年12月31日）...................................13图8：中国社会物流总额（万亿元）...................................................................14图9：中国物流业总收入（万亿元）...................................................................14图10：中国公路货运供应生态概览.....................................................................15图11：中国公路货运市场规模（万亿元）..........................................................15图12：道路运输整车、零担、快递对比..............................................................16图13：中国整车、零担、快递运输市场规模（万亿元）及占比分布..................16图14：2017-2021年中国整车运输市场规模（万亿元）及同比增速（%）.......17图15：2016-2021中国物流总费用（万亿元）变化及占GDP比重（%）.........17图16：托运人与货车司机痛点............................................................................18图17：数字化平台出现前后的货运流程对比......................................................19图18：2017-2021年中国数字货运平台市场规模（十亿元）及渗透率（%）....19图19：满帮商业模式...........................................................................................24图20：货运匹配服务商业模式图.........................................................................25图21：满帮平均托运人MAU（万人）................................................................25图22：满帮货运信息发布服务付费会员数（万人）............................................25图23：满帮货运信息发布服务付费率（%）.......................................................26图24：满帮货运信息发布服务ARPPU（元）....................................................26图25：满帮季度交易佣金业务收入（亿元）......................................................26图26：满帮季度交易佣金业务收入占比（%）...................................................26图27：满帮为司机和货主提供覆盖货运全链路的增值服务.................................27图28：满帮平台交易总额，按年度（亿元人民币）............................................27图29：满帮平台交易总额，按季度（亿元人民币）............................................27图30：满帮季度履约订单数量（百万笔）..........................................................28图31：满帮月活跃托运人平均履约订单（笔）.................................................28图32：数字货运主要参与者单均金额（元）......................................................28图33：满帮的飞轮效应（数据截止至2021年12月31日）.............................29图34：线上货运平台货主端MAU（万人）........................................................30图35：线上货运平台司机端MAU（万人）........................................................30图36：满帮履约率（%）....................................................................................31图37：数字货运主要参与者GTV（亿元）.........................................................32图38：数字货运主要参与者订单数（百万比）...................................................32图39：满帮营业收入结构（亿元）.....................................................................33图40：满帮营业收入结构（%）.........................................................................33图41：满帮营业收入（亿元）和同比增速（%）................................................34识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明OAgUcZiYcXjX8VgV7N8QaQpNqQtRnOlOpPoPeRmNyQ6MmMrOxNoMnRuOmRxP[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究图42：满帮营业收入细分结构（%）..................................................................34图43：无车承运服务收入（亿元）及增速（%）................................................34图44：货运信息发布服务收入（亿元）..............................................................34图45：佣金收入（亿元人民币）及增速（%）...................................................35图46：增值服务收入（亿元人民币）及增速（%）............................................35图47：数字货运主要参与者毛利率（%）...........................................................36图48：满帮销售、管理、研发费用（亿元）.....................................................37图49：满帮销售、管理、研发费用率走势（%）................................................37图50：剔除股权激励的销售、管理、研发费用（亿元）..................................37图51：剔除股权激励费用的销售、管理、研发费用率（%）.............................37图52：满帮现金流情况（亿元人民币）..............................................................38图53：满帮净利润（亿元人民币）.....................................................................38表1：运满满2013-2017年历史融资情况.............................................................6表2：货车帮2015-2017年历史融资情况.............................................................7表3：满帮集团2018-2021年历史融资情况.........................................................9表4：数字货运平台主要公司融资情况................................................................10表5：满帮集团高管团队情况..............................................................................11表6：中美物流费用占GDP比重（%）..............................................................18表7：城际物流和同城物流市场比较...................................................................20表8：城际货运领域竞争格局（数据截止2021年12月31日）........................21表9：监管推动货运政策发展..............................................................................22表10满运宝业务盈利模式（对于一笔GTV为1000元的订单）......................35表11：满帮集团盈利预测（百万人民币）...........................................................39表12可比公司估值（截至2023/1/13收盘）.....................................................41识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究一、满帮集团：深耕数字货运平台，成为上市第一股货车帮和运满满分别成立于2011年及2013年，在货运领域深受资本青睐，2015年成为中国前二大的数字货运平台，2017年合并成立满帮集团（FTA），深耕公路物流网络建设；2021年美股上市，成为数字货运平台上市第一股。满帮集团作为“互联网+物流”的平台型企业，一端承接托运人运货需求，另一端对接货车司机，提升货运物流效率。截至21年末，平台已经吸引了超过157万名月活跃托运人、超过350万名货车司机入驻。根据公司年报，2021年，超过350万货车司机在平台上完成超1.283亿个订单，实现总交易价值GTV2623亿元，占中国数字货运平台份额超60%。根据公司招股书，截至2020年底，满帮平台注册的重型与中型卡车数是国内第二至第五数字货运平台总和的两倍多，国内数字货运行业形成一超多强的格局。图1：满帮集团经营数据概览（截止2021年12月31日）数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心满帮集团旗下运满满、货车帮针对供需两端不同的服务需求，均推出了司机版、货主版App。根据QuestMobile数据，2022年10月，运满满司机版MAU达到949.21万人，货车帮司机版MAU为399.91万人；运满满货主版MAU为218.68万人，货车帮货主版MAU为63.78万人。货车帮与运满满在2017年合并为满帮集团，两款App仍继续分别运营，两款App司机版提供的服务是一致的，两款货主版提供的服务也较为相似。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究图2：满帮集团应用程序矩阵图及月活用户（万人）数据来源：QuestMobile，七麦数据，公司招股说明书，广发证券发展研究中心（一）发展历程：强强联合，打造领先的数字货运平台1.第一阶段（2011~2017年）：货运领域资本涌入，货车帮与运满满深受青睐2011年-2017年，货运行业开启线上化，资本大量热钱涌入，货车帮和运满满期间获得大量融资。这一时期，全国涌现超200家车货匹配平台，其中货车帮与运满满分别在2011年和2013年通过QQ和微信群提供货运清单服务的方式积累了一定数量的初始用户。2014年初，两个平台相继推出移动端APP，连接托运人与货车司机。行业加速线上化吸引了大量融资。2017年，货车帮与运满满合并成为满帮集团。表1：运满满2013-2017年历史融资情况时间轮次融资金额投资方2013/11/30天使轮数百万人民币天使投资人王刚-觉资本2014/11/28A轮500万美元光速中国2015/5/12B轮数亿人民币红杉资本中国（领投）、光速中国云锋基金（领投）、光速中国2015/8/19C轮数千万美元红杉资本中国2016/6/2C+轮5000万美元投资方未透露GGV纪源资本（领投）、襄禾资本（领投）2016/12/12D轮1.1亿美元云锋基金、红杉资本中国光速中国、泰合资本（财务顾问）2017/10/31D+轮1.2亿美元Tiger老虎基金-中国（领投）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究2017/11/27合并数据来源：IT桔子，广发证券发展研究中心表2：货车帮2015-2017年历史融资情况时间轮次融资金额投资方钟鼎资本、创茵资本TryinCapital2015/5/16A轮数亿人民币腾讯投资、DCM中国腾讯投资、钟鼎资本2015/8/24A+轮数亿人民币高瓴投资、DCM中国元生资本、腾讯投资2016/4/18Pre-B轮3500万美元DCM中国IFC国际金融公司、全明星投资All-StarsInvestment2016/12/22B轮1.146亿美元腾讯投资、元生资本DCM中国、华兴资本（财务顾问）百度资本（领投）、全明星投资All-StarsInvestment（领投）2017/5/2B+轮1.56亿美元DCM海外、IFC国际金融公司元生资本、腾讯投资2017/8/18B+轮5600万美元全明星投资All-StarsInvestment2017/11/27合并数据来源：IT桔子，广发证券发展研究中心2.第二阶段（2018~2019年）：完善业务矩阵，推出付费业务开启商业化进程2018-2019年，满帮推出付费服务，完善业务矩阵，商业化起步。满帮在2018年开始货运清单服务的货币化，向拥有更多发货需求的发货人提供会员服务，向会员提供额外的发布订单次数。2018年1月，推出无车承运服务，作为中间商，满帮分别与托运人、司机签订合同，平台赚取托运人出价和司机收取费用间的差价作为平台服务费。2018年2月，交通运输部公布首批无车承运人（数字化货运平台）试点考核合格企业名单，满帮作为首批通过审核的无车承运人，于2018年11月实现全平台月均在线交易额超30亿元，日均交易突破1亿元。此外，为了进一步完善货运服务，2019年12月，满帮与高德地图达成战略合作，高德地图的货车导航能力全面接入满帮旗下App，共同提升数字化服务效率。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究图3：满帮集团发展历程图数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心3.第三阶段（2020-2021年）：抽佣模式逐步跑通，货币化水平提升2020年起，满帮开始在部分城市推行交易抽佣模式，提升货币化水平，用户接受度良好，留存稳定。满帮在2020年8月率先在三个城市（杭州、湖州、绍兴）推出网上交易服务，向选定类型的运输订单收取佣金，正式开启在线交易服务货币化。推出后，用户对此接受度较高，留存稳健。20Q4开始逐步推广至其他城市。此外，满帮还入局同城货运，2020年11月24日以“运满满快车”全面进军同城货运领域。图4：月活托运人平均履约订单数和2020年满帮月活托运人数（百万人）月活跃托运人平均履约订单数-左轴MAU（百万人）-右轴20.001.401.3118.001.221.2016.001.0914.001.0012.000.8010.000.7317.6118.788.0016.230.606.0011.230.404.000.202.000.000.002020Q12020Q22020Q32020Q4数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究4.第四阶段（2021年至今）：美股上市，全面建设货运服务生态平台2021年初以来，满帮品牌形象升级，以“让物流更智慧”为使命，全面建设货运服务生态平台。为了进一步完善平台生态链、打造业务矩阵闭环，满帮推出了信用解决 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 、保险经纪、软件解决方案、ETC服务、能源服务、卡车销售服务等涵盖卡车全生命流程、物流全产业链的一系列增值服务。根据招股书显示，截止2021年年底，约有300万用户至少使用了一项增值服务。2021年6月，满帮成功登陆美国纽约证券交易所，成为货运数字化第一股。2018-2021年间是货运物流赛道融资活跃的窗口期，多家头部货运平台完成多轮融资。根据招股书以及IT桔子数据，2018-2021年，满帮集团共完成从E轮到IPO上市的4轮融资，融资金额超过52亿美元，投资方包括腾讯投资、软银基金、红杉资本、CMC资本、高瓴资本等知名机构；滴滴货运完成15亿美元融资。此外，福佑卡车经过8轮融资，融资额超5亿美元。路歌经过3轮融资，于2022年向港交所提交上市申请。图5：2011-2022年货运物流领域历年融资额（亿美元）和融资事件融资额（亿美元）-左轴融资数-右轴4570406035503025402038.2301528.729.5201019.113.310512.26.97.700.20.30.31.302011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A数据来源：IT桔子，广发证券发展研究中心注：2022年统计截至12月13日表3：满帮集团2018-2021年历史融资情况时间轮次融资金额投资方软银愿景基金（领投）、国新科创基金（国新基金）（领投）CapitalG谷歌资本、元生资本FarallonCapital法拉龙资本、BaillieGifford2018/4/24E轮19亿美元阳光保险、金沙江创投、K11、农银国际红杉资本中国、腾讯投资光速中国、全明星投资All-StarsInvestment钟鼎资本、高瓴投资、GGV纪源资本、襄禾资本、WardFerry软银愿景基金（领投）、红杉资本中国（领投）Permira璞米资本（领投）、富达投资FidelityInvestments（领投）2020/11/24战略投资17亿美元高瓴投资、GGV纪源资本、光速中国、云锋基金襄禾资本、BaillieGifford、全明星投资All-StarsInvestment、CMC资本、腾讯投资识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究2021/6/18战略投资未透露中国石化资本2021/6/22IPO上市16亿美元公共股东数据来源：IT桔子，广发证券发展研究中心表4：数字货运平台主要公司融资情况公司时间轮次融资金额投资方2014/6/30天使轮300万人民币梅花创投2015/3/15A轮300万美元吴泳铭2015/8/14A+轮4500万人民币盈信国富2016/4/12B轮1亿人民币钟鼎资本、普洛斯GLP君联资本（领投）、钟鼎资本、真格基金、中航产融2017/3/9C轮2.5亿人民币普洛斯GLP、腾达资本（财务顾问）福佑卡车2018/1/2C+轮1.5亿人民币京东物流（领投）、君联资本、普洛斯GLP、钟鼎资本中银投资（领投）、经纬创投（领投）2018/12/17D轮1.7亿美元PAC、泰合资本（财务顾问）国调基金（领投）、大湾区共同家园发展基金（领投）、国寿投资（领投）2021/5/23E轮2亿美元经纬创投、君联资本、中白产业投资基金、蓝藤资本腾达资本（财务顾问）百度（领投）、阳光融汇资本（领投）狮桥物流2018/7/13战略投资10亿人民币汉能投资（财务顾问）2016/3/3A轮未透露钟鼎资本则一供应链2019/10/29B轮未透露春华资本Primavera（领投）、中金资本基石资本（领投）、兰馨亚洲（领投）2020/11/20C轮6亿人民币中金资本、泰合资本（财务顾问）2015/3/19A轮1亿人民币凯风创投江苏高投、凯风创投、毅达资本、上海融川投资路歌2016/1/19A+轮1亿人民币时间投资、路歌投资、华成智讯2019/5/6B轮数亿人民币蚂蚁集团清流资本、极客帮创投、MindWorksVentures概念资本、2015/1/3天使轮1000万美元SiriusVentureCapital、零一创投MindWorksVentures概念资本、清流资本、appWorks之2015/9/8A轮1000万美元初创投货拉拉MindWorksVentures概念资本、清流资本、appWorks之2016/5/31A+轮1000万美元初创投襄禾资本、MindWorksVentures概念资本、清流资本、黑2017/1/10B轮3000万美元洞投资2017/10/11C轮1亿美元顺为资本（领投）、襄禾资本、MindWorksVentures概念识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究资本高瓴投资（领投）、红杉资本中国（领投）、2019/2/21D轮3亿美元钟鼎资本、零一创投、MindWorksVentures概念资本、襄禾资本、顺为资本2020/12/22E轮5.15亿美元红杉资本中国（领投）、高瓴投资、顺为资本红杉资本中国（领投）、高瓴投资（领投）、博裕资本、CVentures2021/1/20F轮15亿美元Tiger老虎基金-中国、VitruvianPartners维恩资本、D1Capital2015/1/19天使轮数千万人民币58同城2015/6/9Pre-A轮数千万美元腾讯投资2017/8/28合并-快狗速运、华兴资本（财务顾问）华新投资（领投）、菜鸟网络（阿里巴巴）、58同城、前海快狗2018/7/13A轮2.5亿美元母基金、中俄投资基金、弘润资本、华兴资本（财务顾问）2020/9/16B轮未透露红杉资本中国2021/7/13C轮近亿美元交银国际（领投）、数码港（领投）2022/6/24IPO上市5.67亿港元公共股东IDG资本（领投）、淡马锡Temasek（领投）CPE源峰（领投）、隐山资本滴滴货运2021/1/26A轮15亿美元碧桂园创投、鼎珮投资VMSGroup云锋基金、中关村龙门基金、国泰君安国际数据来源：IT桔子，广发证券发展研究中心（二）组织架构：核心领导人具有丰富互联网从业经验公司高管团队中多人曾任职阿里巴巴，具备丰富而完备的互联网从业经验。集团创始人张晖，曾任阿里巴巴区域经理，2013-2018年担任运满满CEO，2018年12月起任满帮CEO。CFO蔡翀2012-2013年担任Lazard的副总裁；2013年至2017年曾担任野村国际（香港）有限公司的执行董事，2020年起担任满帮CFO。首席战略官郭浪波曾担任百度公司的运营和规划部高级总监，2018年3月起担任满帮首席战略官。除CEO张晖外，公司高管团队中，包括首席风险官、首席客户官在内的多位高管曾任职阿里巴巴，拥有丰富的头部互联网公司工作经验。表5：满帮集团高管团队情况姓名年龄任职时间职位曾任职张晖422017年12月创始⼈、董事长兼首席执行官阿里巴巴区域经理蔡翀382020年3月首席财务官摩根士丹利和汇丰银行的投资部门、Lazard的副总裁郭浪波492018年3月首席战略官百度公司运营、规划部高级总监慎凯392019年10月首席风险官兼总法律顾问阿里巴巴高级法律董事王正洪442021年5月首席客户官阿里巴巴区域经理、58同城副总裁马桂珍392021年4月董事阿里巴巴企业部门经理识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究戴文建462021年4月董事货车帮创始人摩根士丹利亚洲董事总经理季卫东532021年4月董事兼亚洲互联网与科技投资研究主管Shanshan412017年12月独立董事麦肯锡公司高级研究分析师Guo数据来源：公司招股书，广发证券发展研究中心员工结构来看，截至2021年12月31日，公司总员工人数7103人，客户服务与运营人员1062人，占比15.0%；研究与开发人员1688人，占比23.8%；一般和行政人员550人，占比7.7%；销售和营销人员3803人，占比53.5%。图6：满帮集团员工数量（人）和占比（%）（截至2021年12月31日）客户服务与运营,1062,15%销售和营销,3803,研究与开发,1688,53%24%一般和行政,550,8%数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心股权架构来看，截至2022年3月31日，公司前五大投资者分别为SVFentities持有19.90%、张晖持有11.30%、满载物流持有10.20%、红杉基金持有6.20%、季卫东持有4.40%。其中创始人张晖拥有77.6%的投票权，对公司管理和发展战略拥有较高话语权；软银集团通过SVFentities持股，拥有5%的投票权；红杉基金拥有1.6%的投票权。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究图7：满帮集团股权结构图（截至2021年12月31日）数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究二、全球最大道路运输市场，数字化渗透率逐步提升（一）市场规模：我国物流总额持续增长，物流效率有待提升需求端看，我国物流总额持续增长，对物流运输的需求旺盛。根据中物联数据显示，2021年，中国社会物流总额达到335万亿元，同比增长11.7%，需求端的旺盛将推动物流产业规模的持续增长。图8：中国社会物流总额（万亿元）社会物流总额（万亿元）YoY40014%35012.0%11.7%12%30010.1%10%2507.9%8%2006%1505.3%4.8%4%1002.7%2%500.7%00%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年数据来源：中物联，广发证券发展研究中心物流行业市场规模看，中国物流业总收入持续增长。根据中物联数据，2021年，全国物流业总收入达到11.9万亿元，同比增长15.1%。图：中国物流业总收入（万亿元）9中国物流业总收入（万亿元）yoy1416%15.1%14.5%1214%12%1011.5%10%89.0%8%66.9%6%44.5%4.6%4%22.2%2%00%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A数据来源：中物联，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究从运输方式看，道路运输（公路运输）占据了物流运输市场的大部分份额，满帮专注于打造公路货运平台。根据交通运输部发布的《2021年交通运输行业发展统计公报》，2021年以营业性货运量为标准，道路运输占中国总货运市场的75%。道路运输以货车为运输工具，主要参与者包括托运人、货车司机、运力组织方、货车销售商及货车车后服务商等生态服务合作伙伴。根据灼识咨询数据，中国公路货运市场规模2021年同比增长7.5%至6.7万亿元。图10：中国公路货运供应生态概览数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心图11：中国公路货运市场规模（万亿元）公路货运市场规模（万亿元）YoY710%9.4%9%68%7.5%57%46.0%6%5%34%3.4%3.3%23%2%11%00.0%0%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A数据来源：灼识咨询，中商情报网，智研咨询，广发证券发展研究中心道路运输行业按货物重量主要分为三类：整车（FTL）指整车的专用装运，以重货专线为主，通常直接从出发地到目的地，无中转环节，时效性强；零担货物（LTL）指目标货物少于或轻于整车货物，通常与其他货物一起组成整车货物，装卸货物需要灵活中转，运输费用相对较高；快递指运输的产品通常是价值较低的货物，以小件、电商件为主，多为全流程运输，具备规模效应。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究图12：道路运输整车、零担、快递对比数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心2021年中国道路运输市场的85%是整车运输（60%）和零担运输（25%），市场规模稳定增长，快递运输通常有专门的物流和固定运输线路，在本报告中不做讨论。根据维天运通招股书援引的灼识咨询数据，2021年中国的整车运输市场已达4万亿元，在2026年将预计达4.5万亿元。托运方的需求可分为稳定及临时性需求，大型企业通常有成熟的产品线与客户群，其具有稳定、长期规划完善的原材料、半成品与成品运输需求。该稳定性的需求占整车货运的比例为80%。图13：中国整车、零担、快递运输市场规模（万亿元）及占比分布整车零担快递100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A数据来源：灼识咨询，中商情报网，智研咨询，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究图14：2017-2021年中国整车运输市场规模（万亿元）及同比增速（%）整车运输市场规模yoy4.64.56%4.44.44.34.24%4.24.14.04.03.92%3.83.83.83.73.60%3.4-2%3.23.0-4%2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E数据来源：维天运通招股说明书，灼识咨询，广发证券发展研究中心（二）线上化有望解决行业痛点，推动产业高效、规模化发展但中国物流业市场由于信息不对称、毁约率高、货损率高、缺乏统一标准等问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 ，导致间接成本较高。根据国家发改委数据，中国物流业支出（包含运输费用、保管费用、管理费用）在2021年达到16.7万亿元，同比增长12.5%，预计2025年将达到19.3万亿元。以社会物流总支出占GDP比重来衡量运输效率，2021年中国物流总支出占GDP比例达14.6%，而发达国家如美国仅为7.6%，存在较大差距。图15：2016-2021中国物流总费用（万亿元）变化及占GDP比重（%）物流支出物流占GDP比重1816.715.0%1614.9%14.614.91413.312.114.8%1211.114.7%14.7%14.7%1014.6%814.6%14.5%6414.4%2014.2%2016A2017A2018A2019A2020A2021A数据来源：国家发改委，公司招股说明书，广发证券发展研究中心具体拆解来看，物流费用包括库存费用、运输费用、管理费用三部分，占GDP比重相比美国均较高，我国物流业效率有待提升。其中，由于人货匹配难、运输效率低而带来的仓储、残损、人力等间接成本属于库存费用；运输过程中的过路费、过桥费属于运输费用。数据对比看，中国物流业的运输费用、库存费用占GDP比重显著识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究高于美国，物流效率有较大提升空间。表6：中美物流费用占GDP比重（%）中国美国年份运输费用库存费用管理费用运输费用库存费用管理费用2010A9.2%5.8%1.9%2011A9.0%5.9%2.0%2012A9.1%6.1%2.2%2013A9.1%6.1%2.2%2014A8.7%5.7%2.2%2015A8.4%5.4%2.0%4.9%2.3%0.5%2016A8.0%5.0%1.9%4.8%2.2%0.5%2017A7.9%4.7%1.9%4.8%2.2%0.5%2018A7.5%5.0%2.0%5.1%2.4%0.5%2019A7.8%5.1%1.9%4.9%2.1%0.6%2020A7.8%5.0%1.9%5.1%1.8%0.6%2021A7.9%4.9%1.9%5.8%2.0%0.2%数据来源：中物联，广发证券发展研究中心道路运输业供需两端尤其分散，人货匹配效率低，碎片化严重。根据满帮招股书援引的灼识咨询报告，2020年中国有超800万家运输公司，平均每家公司仅拥有4辆卡车，对比来看，美国有60万家公司，平均每家有26辆卡车；中国货运市场承运人中约有80%是仅拥有一辆卡车的司机。需求端看，托运人时间、地域、需求也极度分散。供需两端的分散导致道路运输业碎片化严重。此外，行业长期以来存在痛点：线下货运市场缺乏统一渠道，人货匹配困难，供需两端对第三方经纪人/中介的依赖度高。信息不透明、价格虚高、运输效率低等问题导致物流成本居高不下，物流效率难以提升。整合长尾市场的线上化平台能够降本增效，推动行业规模化发展。图16：托运人与货车司机痛点数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心数字化平台带来更高效的货运匹配流程，产生规模效应。托运人可以在平台上发布识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究标准的货单，无需找寻中介，省去大量时间与搜寻成本。同时卡车司机可以直接通过平台选取自己所适合的货单，降低空单率。在平台的监督下，货运服务质量、履约率、服务效率均得到提升。图17：数字化平台出现前后的货运流程对比数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心整体来看，目前中国数字化货运的渗透率较低，有较大可提升空间，满帮等数字化货运平台的出现将推动行业向线上加速转移。根据维天运通招股书援引的灼识咨询数据显示，2021年中国数字货运平台GTV占道路运输市场总量的比例仅5%，预计在2025年能超过18%。其中整车市场的渗透率较高，在2021年达到10.7%。图18：2017-2021年中国数字货运平台市场规模（十亿元）及渗透率（%）线上GTV占整车运输市场的百分比800759.018%688.5700620.115%553.816.8%60015.6%489.914.4%12%500430.013.1%400338.911.9%9%10.7%300186.99.0%6%200138.378.33%1004.8%3.6%02.1%0%2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E数据来源：维天运通招股说明书，灼识咨询，广发证券发展研究中心按运输范围，道路运输行业又可以分为两部分：城际物流市场和同城物流市场，城际运输市场更分散，人货匹配难度更大，物流效率更低，线上化提升空间大。同城识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究物流是指运程在100公里内的整车、零担和快递运输，根据快狗打车招股书援引的弗若斯特沙利文数据，2021年同城物流市场规模为1.3万亿元。对比看，同城物流由于距离近、范围固定，空车率、货损率低，没有过桥费等其他成本，物流效率较高；城际物流市场的上述痛点则更为突出，线上化对城际物流的效率提升具有更大意义。表7：城际物流和同城物流市场比较主要区别运输范围运输商品服务对象类型占比特点100公路以上，更30公斤以上的大城际物流B端用户整车为主空车率较高多是跨城市宗运输为主100公里以下，同30公斤以下的零B端C端均同城物流零担运输为主空车率低城市内为主售、消费、医药等有数据来源：招股说明书，广发证券发展研究中心我们将线上城际货运、同城物流和网约车做对比，城际货运的线上化增量空间更大：（1）城际物流较高，托运方价格敏感度更高：城际物流由于运输距离长、整车货运占比高，其运单价格显著高于同城的货运与客运。满帮2021年履约订单平均价格为2046元，而快狗打车2021Q1-3平台服务平均单价为87.7元，网约车平台单价最低。较高的客单价会让更多用户在下单前在较为头部的平台进行比价，线上城际货运平台需求方对价格的敏感度高于网约车用户。（2）需求端来看，是C端市场与B端市场的区别：将中国内地同城物流市场进行拆分，根据快狗打车招股书援引的弗若斯特沙利文数据，年企业需求占到市场份2021额的85.3%，个人需求仅占到14.7%，同城物流市场是以企业需求主导的市场。城际货运企业需求占比更高，也是以B端市场为主。而网约车则以个人出行需求为主，是典型的C端市场。（3）网约车线上化程度相对较高，货运数字化仍有空间：中国数字化货运无论在城际市场亦或是同城市场渗透率均较低。根据灼识咨询的数据，2021年中国数字货运平台GTV占道路运输市场总量的比例仅5%，预计在2025年能超过18%。（三）竞争格局：满帮稳居龙头，形成一超多强的局面数字货运市场呈现“一超多强”格局。根据满帮官网更新数据，2021年数字货运市场份额为4017亿元，其中满帮GTV以2623亿元占据65.3%的市场份额，是市场上绝对的领先者。满帮作为上市第一股，托运人和货车司机数量均是行业首位，双边网络效应显著，市场份额逐渐扩大。平台一方面深耕城际物流，不断提升算法匹配精度和服务质量保障，另一方面横纵向拓展业务矩阵，横向布局同城货运，纵向渗透货运产业链后端更多增值服务，持续巩固竞争壁垒，有望继续维持领先地位，扩大自身市场份额。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究表8：城际货运领域竞争格局（数据截止2021年12月31日）GTV覆盖市场完成订单司机资源客户资源定价机制平台模式公司主要优势数满帮集团主攻干线物流，全年超过354拥有90%跨城干线物流万司机在平台的市场份额以ToB客户上完成了订覆盖全国300全年实现订单托运人MAU货主与司机协满帮集团为主的企业，为货车司机2623亿单，占同期全撮合平台余城数1.28亿笔达到157万人商定价提供一站式服务国重型和中型认证司机超过1000万，卡车司机总数认证货主超过500万的25%创立并独立的国内规模最是国内最早服务于中国大、活跃度最公路物流领域的互联网高的卡车司机平台上完成了平台为订单选平台之一。经过多年发已为230万名已为超过平台定价/货主自组织“卡友总计超过择运力资源/聚路歌展，路歌形成了“网络货380亿货车司机提供9,600家托运与司机协商定地带”，建拥有2870万份托合货运双方的运+车后服务+区块链应了服务方提供了服务价近300个线下运订单撮合模式用”等多种新业态为一体社区分部，平的生态结构台注册用户总数超250W2021Q1，重点覆盖了“匹配+承运”的客户、大客户全流程，其推出了经纪人为主的KA竞价模式，切入交易，完2017-2020年累计完成320注册司机数量托运人业务营成了信息流、物流、资金经纪人竞价模间总订单金额运单覆盖全国万笔货运交易达90.55万人收占比达到平台为订单选福佑卡车流的闭环，整个货运交易式，平台切入复合增速29%所有城市（截至2021（截至202195%以上，以择运力链条都在福佑的平台上交易年3月31日）年3月31日）中小企业为主实现标准化和数字化的的SME托运运行，成为行业内首个人业务收入占“全履约交易平台”。比较低稳居同城物流行业第一平台主导计深受资本青睐，多轮融资超300万货主费，包括长途2020年，货拉输血，估值百亿美元截至2021年5截至2021年5使用货拉拉“一口价”与里平台派遣订单310亿拉跨城大货车货拉拉业务范围覆盖363座中月，开通城市月，认证司机APP发货（截程计价两种模的“分拨单”模订单同比增长国大陆城市，平均月活司已达179座53万至2021年4式；特殊情况式200%机62万，月活用户达月）也允许用户自800万行出价数据来源：公司招股说明书，公司财报，灼识咨询，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明[Table_PageText]满帮集团|公司深度研究（四）政策推动业态健康发展，逐渐走向规范化2004年以前，国家并未就货物运输制定可循的文件，市场发展相对混乱。2004年4月国务院出台的《中华人民共和国道路运输条例》规定从事货运业务经营的经营者应取得业务经营许可证、运输车辆应取得车辆营运证、驾驶人员须通过相关货运考试，使得货运业务逐步走向正轨。互联网赋能无车承运，监管跟进运输业务新模式。2015年9月，国务院在《加快商贸流通创新发展转型升级的意见》中就明确提出转变物流业发展方式，鼓励依托互联网平台的“无车承运人”发展。2019年9月6日，交通运输部制定《网络平台道路货物运输经营管理暂行办法》，将“无车承运人”正式更改为“网络货运”，进一步加强对数字货运行业的监管并规范数字货运平台运营。增值税调减与地方退税政策齐发力，助力数字货运蓬勃发展。2016年5月《财政部国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》允许无车企业从事货物运输服务，并有资格开具11%的发票。该增值税税率在2018年和2019年的两次调整中分别降低至10%和9%。税务总局在《国家税务总局关于开展网络平台道路货物运输企业代开增值税专用发票试点工作的通知》中，允许符合条件的平台企业为会员按照3%的征收率代开增值税专用发票，并代办涉税事项。支持数字货运平台建设，促进物流行业降本增效。2022年4月10日，国务院在《关于加快建设全国统一大市场的意见》中强调，大力发展第三方物流，支持数字化第三方物流交付平台建设，推动第三方物流产业科技和商业模式创新，培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业，促进全社会物流降本增效。平台数据安全受关注，多家头部企业遭遇审查。2021年7月2日，网络安全审查办公室对“滴滴出行”实施网络安全审查；7月5日，对“运满满”“货车帮”“BOSS直聘”实施网络安全审查。审查期间停止新用户注册。年月日，国家互联网信息办公室2021710发布《网络安全审查办法（修订草案征求意见）》，该草案规定掌握超过100万用户个人信息的数据处理者赴国外上市，必须申报网络安全审查。表9：监管推动货运政策发展日期文件发布单位主要内容2004年4月30日任何个人或机构申请经营货物运输应具备：(i)合格的经营车辆；(ii)60岁以下的合发布，2019年3月《中华人民共和国道路格驾驶员，具有相关驾驶执照和（使用总质量为4.5吨或以下的普通货运车辆的驾2日修订；运输条例》国务院驶员除外）必要知识，以及