财务管理讲义(全部章节)
本课程教学实施
计划
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第一章 沟通与总论 8时，两周 第二章 财务管理的两大价值基础
——时间价值和风险价值、证券估值 16时，四周 第三章 筹资管理(筹资概述和筹资方式) 6时，1.5周 第四章 筹资决策 10时，2.5周 期中考试 2到4节 第五章 固定资产投资的概述和决策 10时，2.5周 第六章 营运资金管理
(流动资产管理和流动负债管理) 6时，1.5周 第七章 利润及分配的管理 6时，1.5周 第八章 财务分析 6时，1.5周 总复习 4时，1周
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中级财务管理(第二版) 参考教材:宋献中(东北财经大学出版社)
课前沟通:
财务管理属于管理学范畴，财务限定了管理的研究范围。
一、 什么是财务,
财务是一个人、或家庭、或企业、或国家的财产物资。
财产的形态有哪些,
财产的形态有—「 物资(实物形态)
?现金流(更重要货币形态)
现金流是现金的流入、流出和某一点上现金的净流量。
企业财务是用货币形态表现的财产事务，企业财务是在个人财务、家庭财务、国家财务中都有的，并提炼的。
二、财务管理与会计的关系
两者都是企业管理中两个不可缺少的重要组成部分，两者既有联系又有区别。 (一)两者的联系:财务活动是会计工作的基础，会计则应为财务活动提供真实、公允、可比的历史与现实会计信息，会计为财务管理提供信息，并参与财务管理。 (二)两者的不同:
1、会计是经济信息系统，是反映和核算企业经济活动的，而财务管理则是一种资本运
作活动，组织与管理经济活动的;(会计是反映过去;财务是面向未来)
2、会计工作的对象是会计反映和监督的、用货币计量的企业经济活动，而财务的对象
是企业的资金;
3、两者的目标不同:企业财务管理的目标是“追求相关利益的最大化”，而会计工作的
目标是向企业内外部有利害关系者提供“有用的会计信息”。目标不同，决定其采用的
为实现各自目标的
方法
快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载
和手段亦不同。
4、会计体现的是一种规范;财务管理更多的是一种理念、一种思想。财务管理形式更
加灵活，内容更加广泛，方法也多种多样。
三、对财务管理的认识
财务管理简称理财，很时尚。
你不理财，财不理你。
人生需要规划，钱财需要打理。
(一) 学习本课程的目的:不是简单的为学习而学习，而更多的是把应用在企业理财中的思维、观念同样应用于我们日常的钱财打理中，让我们的生活更好。
理财的主要对象是――资金。简单说是钱。
提问一:你需要钱吗, 你需要钱干什么, 你需要多少钱, 提问二:钱有几面, 钱有哪些问题,
提示:钱有两面(太多和太少)
提问三:你、你们以后想成为哪种人,(钱多还是钱少的人,)
为什么,
怎样获得,(实现目标的途径) 工作,还是有其他方式,
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如果我们想在财务上取得成功，需要三种不同类型的教育:
1、学校教育——这让我们掌握学习阅读、写作、算术等基本技能。
2、职业教育——让我们懂得怎样为了赚钱而工作。
3、财商教育——在财商教育中，大家学习让金钱为我们工作，而不是让我们为金钱工作。 什么是财商,
(二)财商――理财的能力，金钱观。
以前提得多的是智商，而现在讲得多的情商，财富的多少依赖财商，身体的健康程度需要健商(或体商)。
智商是先天的，我们的生活要有质量上水平，需要情商、财商和健商，它们都是后天学习的，是可以提高的。
《富爸爸》系列丛书的作者罗伯特?清崎提出，财商需要4方面的技巧:
1、 财务知识:
2、 投资策略;
3、 市场供求;
4、法律规章。
著名财商教练罗伯特?清崎著有《富爸爸》系列理财丛书，其中《富爸爸——商学院》
中告诉我们:——致富的途径有许多
1、你可以因为某人拥有财富而与其结婚，成为一位富人。
2、你可以通过坑蒙拐骗成为一位富人。
3、你可以因为贪婪而致富。
4、你可以通过降低个人生活水准而最终致富。
5、你可以通过辛苦工作而致富。
6、你可以通过非凡的聪明、才智、魅力或者天赋致富。
7、你可以凭借好运气致富。
8、你可以通过继承一大笔遗产致富。
9、你可以通过投资致富。
10、你可以通过建立自己的企业致富。
11、你可以通过建立一个直销企业而致富。
富爸爸的建议是——如果你想成为富人，就需要去做一名企业拥有者和投资人。
罗伯特?清崎的《富爸爸财务自由之路——现金流象限》中有一幅图让我们更清楚的看到收入的不同，了解金钱世界的全貌。
现金流象限 (四个象限的PPT)
现金流游戏，玩游戏的目标(被动收入>支出)。
自己做出为获得什么样的收入而努力的选择。
提问:被动收入的形式有哪些, 怎样获得被动收入,
我们都知道会计中资产和负债的定义，请回顾什么是资产,什么是负债,
(通俗的说，资产是让钱源源不断的流入;而负债是让钱源源不断的流出)
提问:房子是资产还是负债,
请讨论回答„„
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分情况:1、对企业，房子是资产。
2、但对个人，用途不同，性质不同。
?用自有资金购买自用:是生活耐用品。(理解成资产和负债都可:若未来转让，房地产升值，可获益，是资产;但若不转让，装修、添置装饰、缴纳土地使用税、维修等开支，房子是负债。)
?若有多套房子，无论未来出售或出租(投资)，目的是盈利，是资产。
?若只有1套，又是用银行贷款买的，是负债。(每月还需归还月供)(对此也有不同意见:房价涨价幅度远高于银行贷款利率的上涨幅度，先买房先得到更多实惠，但购房的面积适度，否则成为房奴。)
(三)建议大家去阅读罗伯特?清崎的《富爸爸》系列丛书。从中，我们会学习到基本和有用的理财观念。
总结:
1、金钱是种观念，你要么是金钱的主人，要么是金钱的奴隶。
2、必须明白资产与负债的区别，尽可能购买资产。
因为金钱不能使你富有，只有资产才能让你富有(我们不仅需要金钱，还需要主控自己的生活――需要自由的时间，自由的收入，自由的时间,财务自由)
我的要求:
1、上课不要迟到、缺席。不要用穷人的思维，对自己的行为负责。
2、上课请将手机调到振动或关闭。
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第一章 总论
第一节 财务管理的概念 (重点章节)
第二节 财务管理的目标 (重点章节)
第三节 财务管理的理财环境
第四节 财务管理的原则
第五节 财务管理的方法
第一节 财务管理的概念
//资金周转流程: G——W„ P„ W —— G
(企业经营中)
在企业生产经营过程中，资金的形态也随之发生变化，表现为:
货币形态――?实物形态――?增值的实物形态――?增值的货币形态
(在劳动者劳动的参与下)
并且在企业资金形态变化中涉及企业及相关的经济利益主体之间利益的分配。 企业财务管理的概念是:组织企业财务活动，处理企业财务关系的一项经济管理工作。 对财务实质的描述:
1、理顺公司的现金流量程序，确保生产经营的顺畅;
2、理顺公司的各种经济关系，确保各利益者的要求得到满足的一系列管理工作。 明确——理财的对象是:现金(非会计上的现金，即资本。资本是能带来剩余价值的价值。)
资本的特性:
1、稀缺性(外在属性) A、优化配置 B、资本利用
2、增值性(内在属性) A、传统:经营商品 B、现代:经营资本
3、控制性(资本管理范围)
一、 企业财务活动
企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。
财务管理内容:
假设你即将创办自己的企业，无论你从什么形态开始，你都应该用某种形式回答以下三个问题:
1、你应该进行哪些长期投资, 即:你要介入什么行业，你需要哪些建筑物、机器
和设备, (资产负债表左方)
2、你将从哪里和如何筹集到投资所需的长期资金, 你会不会引入其他所有者，或
者你会不会借钱, (资产负债表右方)
3、你将如何管理:诸如向客户收款和向供应商付款等日常的财务活动, (资产负债
表上方)
4、结果，还有与所有者如何进行股利的分配,
内容包括:(一)企业长期筹资引起的财务活动
(二)企业长期投资引起的财务活动
(三)企业日常经营引起的财务活动
(四)企业利润分配引起的财务活动。
每一个部分都有涉及相应的现金流入和流出。
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从财务管理的内容，安排本课程教学实施计划
第一章 沟通与总论 8时，两周 第三章 财务管理的两大价值基础——时间价值和风险价值，证券估值
16时 四周， 或提前 第三章 筹资管理 筹资概述和筹资方式 6时 1.5周 第四章 筹资决策 10时 2.5周 期中考试 2到4节
第五章 固定资产投资的概述和决策 10时 2.5周 第六章 营运资金管理及流动资产管理和流动负债管理 6时 1.5周 第七章 利润及分配的管理 6时 1.5周 第八章 财务分析 6时 1.5周 总复习 4时 1周
二、 企业财务关系:
财务关系的概念:是指企业在组织财务活动过程中与各有关方面发生的经济利益关系。 企业与相关利益主体形成了七种财务关系:
(一)企业同其所有者之间的财务关系
(二)企业同其债权人之间的财务关系
(三)企业同其被投资单位的财务关系
(四)企业同其债务人的财务关系
(五)企业内部各单位的财务关系
(六)企业与职工之间的财务关系
(七)企业与税务机关之间的财务关系
三、 财务管理的特点:
1、 价值管理
2、 综合管理
第二节 财务管理的目标
一、插入:对目标的认识和个人目标的设立
思考:目标是什么,
举例:如果我们坐在一架飞机上。飞机起飞后，空姐告诉大家:“本架飞机高度未知，目的
地不清楚。” 你听后有何感觉,
你不可能实现你的所有梦想，但你若没有梦想，将一事无成。 1、目标的重要性: 据统计全世界人口:27,无目标;
60,目标不明确;
10,目标明确;
3,精心选择且写下来。
如果没有目标，你会被什么驱动, 是紧急的事情还是重要的事情,
所以，目标的重要性在于它是导向、行动的指引。
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2、为什么很多人没有目标,
原因:?不了解目标的重要性;
?不知道如何设立目标:
?对失败的恐惧。
(心理学研究:心想事成——好坏都变成现实。)
引申讨论:失败是好事，还是坏事,
3、设立目标的原则:
?可行性;
?可度量性;
?时间性;
?承诺性。(心动不如行动，写下来是行动的第一步。克服恐惧的最好办法是行动。)
周恩来总理在他13岁时就提出“为中国之崛起读书”的鸿志;
在2007年最佳雇主的评选活动中，万科房地产主席王石对公司的愿景是:未来城镇可能不需要建筑房产了，但最后一栋是万科建造的。
人伟大，不是他做了伟大的事情，首先在于他有伟大的目标。
分享《哈佛家训》中关于梦想的故事: P141 让心灵先到达那个地方
P78 1000美元可以作什么,
P151 苏格拉底的教诲
推荐课外阅读《你，有限公司》和《哈佛家训》
家庭作业:思考并写下自己的目标，下周检查。
(可以是一个学期的，或更长期的规划，条目不限，可以大胆想象) 因为:梦想――?目标――?策略――?行动
在做到之前先成为。成功会出现两次，第一次是在大脑里，然后在现实里出现。 介绍“80,20”法则。虽然现在听着，心思涌动，但是有80,的人不去写下自己的目标。下星期就会见分晓，谁属于80,,
二、企业财务管理目标
(一)概念:是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。
(二)财务管理目标的基本特点:
1、相对稳定性。因为目标是主观愿望，受客观环境的影响。
2、目标具有多元性。
3、目标具有层次性。
4、计量性。
(三)从层次性角度，企业经营目标对财务管理的要求
企业目标一般有:1、生存 2、发展 3、获利
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1、生存:企业生存的基本条件有两个:首先是以收抵支;其次是到期偿债。
企业的第一层次的目标——生存，对财务管理提出的要求是:对企业的筹资环节、
投资环节和资金营运环节进行有效管理，使企业拥有“以收抵支”和“偿还到期债务”的能
力，减少企业的破产风险。
2、发展 企业是在发展中求生存的，需要扩大再生产，因此，筹集企业发展所需资
金，合理的运用资金是企业管理目标对财务管理的第二层次的要求。
3、获利 组建企业的目的就是为了获利。
企业的第三层次获利目标，对财务管理提出的要求是:合理有效地运用资金。
(四)企业财务管理的基本目标(即整体目标或主导目标)及其评价:
主要讲述在市场经济环境下，评价依据是理财的两大价值观念(资本的时间价值和风险
价值)及财务管理的概念。 见课本P5
1、利润最大化目标
优点:a. 收入-费用=产出-投入 b.是资本收益、国家收益、职工收益的体现
c.较直观、能计量、易获得
缺点:a.没有考虑时间因素。 如: 甲企业 100 200 300
乙企业 300 200 100
b.没有考虑利润与投入的关系。
c.没有考虑利润与风险的关系。
e.导致短期行为(如少提折旧、少开支培训费、广告费、研发费等)
2、股东财富最大化目标:股东财富最大化有价值和价格之分:
价格:股价最大化 股东财富,P×Q
价值:归之于股东权益的现金流量按股东期望的报酬率贴现的现值。
简单表述为: Vs = D / K
注—— Vs:股东财富的价值 D:股东收益 K:贴现率
优点:a.考虑时间因素 b.长期利益 c.考虑风险
缺点:a.非上市公司使用该概念困难 b.市价受到很多因素的影响
c.未考虑其它利益关系人的利益 d.价值评估困难
3、企业价值最大化目标
企业价值最大化的含义:充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，保证将企
业长期稳定发展放在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。
以企业作为整体评估。企业价值:是企业未来现金流量按投资人期望的报酬率贴现
的现值。 n1 V,FCF,tt(1，i),1t FCFV,如果FCF每年等量(年金形式)，则 i
理解:分子FCF是种收益的表现形式，分母i包含风险(两者正相关)
企业的价值只有在风险和报酬达到较好的均衡时才能达到最大。
优点:a.考虑时间因素 b.长期利益 c.考虑风险 d.考虑多方的利益
缺点:难以计量。 (评估公式中的FCFt，i，n都较难预测).
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(五)财务管理的分部目标
1.筹资目标:降低筹资成本和财务风险，寻找最优资本结构(即使企业价值最大化的资
本结构)
2.投资目标:提高投资报酬和降低投资风险
3.营运目标:合理使用资金，加速资金周转、提高资金利用效果
4.分配目标:合理分配
(六)补充:重要的财务关系利益冲突与协调
股东、经营者和债权人之间构成了企业最重要的财务关系。企业即股东的企业，财务管理的目标是指股东的目标。股东委托经营者代表他们管理企业，为实现他们的目标而努力，但经营者与股东的目标并不完全一致。债权人把资金借给企业，并不是为了股东财务最大化，与股东的目标也不一致。公司必须协调这三方面的利益冲突，才能实现企业的最优目标。 1.经营者与股东:
只要经营者不持股100%，那么，努力的好处就不会100%归自己所有，超额消费的成本也不归自己100%的承担。因此，经营者偏好不努力工作和超额消费
如何激励,
两权分离，两者间形成“委托——代理”关系，由于目标不一致引发的经济利益冲突。
?经营者的目标有:增加报酬、增加闲暇时间、避免风险。
?经营者对股东目标的背离，表现在: ?道德风险;?逆向选择。
?协调方法: ?监督;?激励
2.债权人与股东:
债权人把钱借给企业，其目标是到期收回本息，而公司借款的目的是用它扩大经营，投入有风险的项目，两者的目标不一致。
借款
合同
劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载
一旦实施，债权人就失去了对资金的控制，股东可以通过经营者为了自身的利益而伤害债权人的利益，常用方式是:
?股东不经过债权人的同意，投资于比债权人预期风险更高的新项目。
结果两种:成功和失败 债权人的状况怎样,股东的报酬率怎样,
?股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而指使管理当局发行新债，致使旧债券的价值下降，使得旧债权人蒙受损失。
债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管、优先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下措施:
?在借款合同中加入限制性条款，如规定资金的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数量等。
?发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。
3、企业目标与社会责任
企业的目标和社会的目标在很多方面是一致的。例如:企业为了生存，生产出符合顾客需要的产品，满足社会的需要;企业为了发展，扩大规模，增加职工人数，解决社会就业问题;企业为了盈利，提高劳动生产率，改进产品质量，改善服务，从而提高社会生产效率和公众的生活质量。
但两者也有目标不一致的方面，如企业为了获利，可能生产伪劣产品、不顾工人的健康、环境污染、损害其他企业的利益等。(企业更多的是追求经济利益，而国家偏向社会效益 —— 如:就业、环保、资源节约等)
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如何协调,
国家颁布了一系列保护公众利益的法律，如《公司法》、《消费者权益保护法》、《就业促进法》、《劳动保护法》等
法律不可能解决所有问题，还有法律的不健全，所以企业还要受到商业道德的约束，要接受政府有关部门的行政监督，以及社会公众的舆论监督，进一步协调企业与社会的矛盾，促进构建和谐社会。
第三节 财务管理的理财环境
企业的理财环境，是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件。它们是企业财务决策难以改变的外部约束条件，企业决策更多的是适应它们的要求和变化。财务管理环境涉及的范围很广，其中最重要的是:经济环境、金融环境和法律环境。
一、经济环境(主要讲宏观经济环境)
有:经济发展状况;通货膨胀;政府的经济政策;竞争等。
二、金融市场环境
金融市场是资本运动的主要市场，具体内容见参考教材
三、法律环境:企业组织法律规范;税收法律规范 。
第四节 财务管理的原则
它是人们理财中共同的理性的认识，但不同人归纳不同。
先分享《哈佛家训》中的故事:P93 总统和亿万富翁的生活原则
? 爱默瑞和约翰? D ?芬对于如何概括理财原则，人们的认识不完全相同。道格拉斯?R
尼特的观点具有代表性，它们将理财原则概括为三类，共12条。
(一)有关竞争环境的原则
(二)有关创造价值和经济效率的原则
(三)有关财务交易的原则
(一)有关竞争环境的原则:这是对资本市场中人的行为规律的基本认识。主要有: 1、自利行为原则:是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的环境下人们会选择对自己经济利益最大的行动。
自利原则的依据是理性的经济人假设。
自利原则的一个重要应用是委托—代理理论。
2、双方交易原则:是指每一项交易都至少存在两方，在一方按照自己的经济利益决策时 ，另一方也会按照自己的经济利益行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。
3、信号传递原则:是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。
信号传递原则是自利原则的延伸。
4、引导原则:是指当所有办法都失败或代价高昂时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。
引导原则是信号传递原则的一种运用。
(二)有关创造价值和经济效率的原则:是对增加企业财富基本规律的认识。主要有: 1、有价值的创意原则:是指新创新能获得额外报酬。有价值的创意原则主要应用于直接投资项目，还应用于经营和销售活动。
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2、比较优势原则:是指专长能创造价值。
比较优势原则的依据是分工理论。
比较优势原则的一个应用是“人尽其才，物尽其用”;另一个应用是优势互补，合资、
合并、收购都是出于优势互补原则。
3、期权原则:期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的。期权原则是指在估价时要考虑期权的价值。
4、净增效益原则:是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代
方案
气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载
相比所增加的净收益。
净增效益原则的应用领域之一是差额分析法;另一个应用是沉没成本概念。 (三)有关财务交易的原则:是人们对于财务交易基本规律的认识。主要有: 1、风险——报酬权衡原则:是指风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对报酬和风险做出权衡，为追求较高报酬而承担较高风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。 2、投资分散化原则:是指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资，降低风险。 3、资本市场有效原则:是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反应了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。
资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价，它还要求理财时慎重使用金融工
具。
4、货币时间价值原则:是指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。“货币的时间价值”是指货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。
货币时间价值原则的首要应用是“现值”概念;另一个重要应用是“早收晚付”观念。
第五节 财务管理的方法
财务管理方法的含义:是为了实现财务管理目标在企业理财过程中所采用的各种技术和手段。
任何一项管理工作都有自己特有的管理程序，每个程序都有自己特有的方法。 财务管理的基本程序:预测?决策?计划(预算)?控制?分析。其中，财务决策是整个财务管理过程的核心。
财务管理的职能分为决策、计划和控制。
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第二章 财务管理的价值观念
第一节 资本的时间价值
第二节 风险报酬
第三节 利息率
第四节 证券估价
第一节 资本的时间价值
一、插入――对时间的认识
瑞士人对出生婴儿的“个人财富”登记的是——时间。
时间，对我们每个人而言，都是最宝贵的财富和资产。
我们对待金钱的态度有三种:花费、浪费和投资。
我们对待时间的态度也有三种:花费、浪费和投资。
如何有效的投资时间,在此，分享磁带“解决时间的难题”中，六个延伸时间(投资时间)的工具:
1、明白效率和效果的区别;
2、节省时间的阅读技巧;
3、时间共享;
4、时间合并;
5、克服拖延;
6、时间控制――记事本
分享:时间管理的小故事――鹅卵石的故事
一、资本的时间价值
(一)资本时间价值的概念及理解
1、传统的认识:投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。
重要观念:延迟满足
2、马克思的观点:说明了资本时间价值的本质
?来源:时间价值的真正来源是工人创造的剩余价值。
?产生过程:货币只有当作资本投入生产和流通后才能增值。时间价值是在生产经营中
产生的。
?表现形式:有两种 相对数——时间价值率
绝对数——时间价值额=资金× 时间价值率
一般时间价值用相对数(率)表示。
?计量: 投资 资金的时间 通货膨胀 风险
报酬率, 价值率 ， 补偿率 ， 报酬率 纯粹的货币时间价值是无风险、无通货膨胀条件下的社会平均利润率，各国以国债利率为参考。
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3、概念及理解
概念:资金或货币经历了一定时间的投资与再投资所增加的价值。
理解:?利率?时间价值;(假设条件)
?时间价值是个增量;
?产生环节——需要投资或再投资;
?时间只是个必要条件。
二、补充:资本时间价值计算方法及工具
1、方法:用利率来代替时间价值率，计算增值的方法有单利法和复利法。
复利法符合企业追求的利益最大化目标，同时符合企业扩大再生产的实际(利滚利)，所以，用复利法计算资金时间价值。
2、工具:现金流量图
画图示意
假设:每一笔现金流量不是发生在期初，就是发生在期末。
计算原则:不同时点上的现金流量不能简单相加，要相加，必须将它们换算到同一时点上。(同一时点上的资金可以相加减)
三、资本时间价值的计算
(一) 复利终值和复利现值的计算
符号:i n P F
1、复利终值(用复利方法计算的本利和) 要求掌握——定义、计算公式、系数、查表
nFV = PV×(1+i) 表达为FV = PV×(F/P ,i, n)
计算可查找系数表(附表一)。
2、复利现值
复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值，可以用倒求本金的方法。
由终值求现值，又叫贴现。 i又称为贴现率、折现率
n-n PV =FV?(1+i) = FV×(1+i) 表达为PV = FV×(P/F ,i, n)
课堂练习:
1、假设利民工厂有一笔123，600元的资金，准备存入银行，希望在7年后利用这笔款项
的本利和购买一套生产设备，当时的银行存款利率为复利10%，该设备的预计价格为
240，000元。要求:用数据说明7年后利民工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。 2、某项目02年初投资20万，03年初投资10万，04年初投资2万。05年初开始产生效益，05年初、06年初、07年初各年的现金净流量分别为18万、22万和25万。利率为8%。
要求:(1)计算全部投资额在04年初的终值。
(2)计算全部投资额在07年初的终值。
(3)计算产出现金净流量在04年初的现值。
(4)计算产出现金净流量在02年初的现值。
(5)计算全部现金流量在02年初的现值。
从练习2中引出连续资金的时间价值的计算，
一次性收付款项的计算(复利终值和复利现值的计算) 资金时间价值的计算 连续资金 不等额连续资金终值和现值的计算
等额连续资金终值和现值的计算(年金)
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(二)年金终值和现值的计算
1、年金的定义、形式
年金:是指一定时期每次等额收付的系列款项。(Annuity,记作A) 特点:定期(如每年)、等额、连续
年金按发生时点不同分为普通年金(后付)、先付年金、递延年金、永续年金四种类型。
2、后付年金的终值和现值的计算
(1)后付年金的终值
定义:后付年金终值就像零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。
例题:假定每年年末存入100元，5年后取出多少本利和,( i = 8 %)
0n-1后付年金终值计算公式: F=A(1+i)+ A(1+i)1+…… + A(1+i) 后
ni(1，),1= Ai
后付年金终值系数又可以表达为 (F/A ,i, n) ，计算查系数表
练习1:一家公司在10年后要偿还面值为100万元的债券，假设利率为10%，那么公司每年的偿债基金为多少,
A=F×(A/F, i, n)
补充系数(A/F, i, n)称为偿债基金系数，它与普通年金终值系数互为倒数。
(2)后付年金的现值
定义:后付年金现值是一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和，就像整存零取的本金。 ,ni1,(1，)-1-2-n后付年金现值计算公式: P=A(1+i) + A(1+i) +… + A(1+i) = 后Ai
后付年金现值系数又可以表达为 (P/A ,i, n) ，计算查系数表
练习2:假设有一个项目需要一次性投资40万元，项目期限5年，要求投资报酬率为8%，问每年要收回多少相等金额的投资额，此项目才经济可行。
A = P×(A/P, i, n)
补充系数:(A/P, i, n)称为资本回收系数，它与普通年金现值系数互为倒数。
回忆公式:(复习)
n-n FV = PV(1+i) = PV×(F/P ,i, n) PV = FV(1+i)= FV×(P/F ,i, n)
n,ni(1，),1i1,(1，)F= = A (F/A ,i, n) P= = A (P/A ,i, n) AA后后 ii
请比较:100 ×(F/P ,8,, 5) 和100 ×(F/A ,8,, 5) 的不同
14
3、先付年金的终值和现值的计算
(1)先付年金的终值
定义:一定时期内每期期初等额的收付款项的复利终值之和。
注意计算时点:到最后一期期末。
先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。
以练习为例:某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8,，问第10年末的
本利和应为多少,(与10期、i=8%的后付年金的图例对比)
得出:先付年金的终值的计算公式 (与后付年金终值的图例对照)
方法一:归纳法 F先 = F后×(1，i) = A?(F/A,i,n)?(1+i)
方法二:添加辅助项 F先 = F后(n+1)— A = A?[(F/A,i,n+1)—1] 上练习:
(2)先付年金的现值
定义:一定时期内每期期初等额的收付款项的复利现值之和。
先付年金现值的计算公式 (与后付年金现值对比后得出)
方法一:归纳法 P先 = P后×(1，i) = A?(P/A,i,n)?(1+i)
方法二:添加辅助项 P先 = P后(n-1) + A = A?[(P/A,i,n-1)+1] 课堂练习:5、某人出国3年，请你代付房租，每年初交租金1000元，银行存款利率为10%，问他在出国前应一次性在银行为你存多少钱,
练习题: 某公司需用一台设备，买价9000元，可用8年。如果租用，则每年年初需要支付租金1500元。假设利率为8,。要求:试决策企业应租用还是购买该设备。
本题既可以用终值比较，也可以用现值比较。
在此引出在决策中应用最广泛的是现值，这在补充的财务管理原则中也提及。 4、延期年金:是指第一次等额款项发生在第二期或以后的年金，换句话说，就是第一期或前几期没有等额收付款项的年金。 (递延了m期的n期后付年金)
(1)递延年金终值:与普通年金相同 。(在终点前移动坐标轴起点不影响终值的计算结果)
F延 = F后 = A?(F/A,i,n)
(2)递延年金现值
第一种方法:(减法) P = A[(P/A,i,m+n)—A [(P/A,i,m)]
= A[(P/A,i,m+n) — (P/A,i,m)]
第二种方法:(乘法) P = A?(P/A,i,n)?(P/F,i,m)
15
练习:企业购一项房产，房主提出了3种付款方式:(1)现在一次性付清，共付150万元;(2)每年年初付款20万元，连续付款10年;(3)从第5年年初开始付款，每次付款25万元，连续付款10年。折现率为10%，请为买方选择最有利的付款方式。
〔注意:公式中m值与第一笔款项发生时点的关系。(m是发生当期的期初)〕
5、永续年金是无限期支付的年金。
(1)终值。永续年金没有终结日，所以它没有终值。 A(2)现值。 n??时， PVA i,? = i
例:某高校从今年起建立一项永久性的奖励基金，每年年末颁发100，000元奖金奖励给品学兼优的学生。若目前银行存款年利率为10,，则该学校现在应存入多少款项，才能使这项基金正常运转,
四、资本时间价值计算的特殊问题
(一)不等额现金流量的现值:先分别计算各自的现值，再求和。 (见前面练习) (二)年金和不等额现金流量混合的现值
计算思路:年金的按所属的年金类型计算其现值，不等额现金分别求其复利现值，求和。 例题:某公司投资了一个新项目，该项目预计投产后每年获得的现金流量如下:前4年每年年末有1000元，第5年至第9年每年末有2000元，第10年末有3000元。贴现率为9%。求这一系列现金流量的现值。
(三)计息期短于1年的时间价值的计算
如果约定年利率12%，
当每年计息一次，称为1年复利1次;(年实际利率,年名义利率)
当以下的情况出现时，年实际利率 > 年名义利率
当每半年计息1次，称为1年复利2次;
当每季度计息1次，称为1年复利4次;
当每月计息1次，称为1年复利12次。
方法一:同步调整使用到的系数中的 (i, n) ? (r, t) 将两者的时间口径保持一致。
r = i名义,m， t = n?m， 设一年的计息次数(复利次数)为m
例:年利率12%，每季度计息一次， 则 r = 12%/4 = 3% t = 4×1 = 4 练习:假设你准备抵押贷款400，000元购买一套住房，贷款期限20年，每月偿还一次，如果贷款的年利率为8,，每月贷款本息均还额为多少,
方法二:确定实际利率与约定利率的关系
1年复利超过1次时，给定的年利率称为约定利率(或名义年利率R)，每年复利1次
的年利率称为年实际利率(i)。
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当1年复利m次时，实际利率会高于约定利率。
RR m，nmnFPi,(1，),(1，),1,P(1，i) mm
当复利次数无限增加时，实际利率逐渐趋于一个定值(常量)。
(四)贴现率i(或年数n)的计算
在资金时间价值的计算中，四个要素，知道三个，就可以求出另一个。
例:把100元存入银行，按复利计算，10年后可获得本息和259.4，问年利率为多少,
方法一: FnF n = (对数) ,(1，i)ni,,1PP方法二: FVIFi,10 =259.4/100 = 2.594 查系数表 i=10%
方法三:——如果系数表中不能直接找到结果，怎么办,——用“内插法”求解。
又例 :现在向银行存入5000元，按复利计算，在利率为多少时，能保证在以后10年
中每年末得到750元。
,nP5000 Pi1,(1，),,6.6667, A750Ai
在年金终值和现值的计算中，年数 n 仍然可用对数求解，但贴现率i 只能用“内插法”
求解。
从题得出(P/A,i,10)=6.6667
查表:(P/A,8%,10)=6.710 i1=8%, α1=6.710 i,8%6.710,6.6667 (P/A, i, 10)= 6.6667 i β=6.6667 ,9%,8%6.710,6.418P/A,9%,10)= 6.418 i2=9%, α2=6.418 (
得出:i=8.147%
在小区间内，将i 与系数的关系视为直线， (公式:内插法)
利用等比三角形比例线段相等的关系 ,,i,i,11, ,,i,i,2121 ,,n,n,11, n,n,,,2121
某人拟于明年年初借款42，000元，从明年年末开始，每年年末还本付息额均为6，000元，连续10年还清。假设预期最低借款利率为8%，问此人是否能按其计划借到款项,
资本时间价值的意义
1.是进行筹资决策、评价筹资效益的依据。时间价值是筹资成本(资本成本)的重要组成部分。 2.是投资决策、评价投资效益的重要依据。
资本成本是项目取舍的重要依据;项目评价的方法，动态方法就是考虑时间价值的方法。 3.是进行生产经营决策的依据。存货、应收账款占用的资金都要考虑时间价值。 现金流量贴现法(discounted cash flow technique,DCF方法)是现代财务理论的基本方法。 资本时间价值复利的威力:
例:1626年Peter花24美元从印第安人手里买下曼哈顿岛。如果印第安人将24美元投
资于10%收益的项目，到2000年(历经374年)时:
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374复利终值=24×(1+10%) = 7200万亿美元，足以买下整个美国。
而单利终值=24×(1+374×10%)=921.6美元
课堂讨论:瑞士田纳西镇巨额账单案例――――
如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊，而这样的事却发生在瑞士田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。 田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行(田纳西镇的一个银行)存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率(复利)付息(难怪该银行第二年破产～)。1994年，布鲁克林法院作出判决:从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按,(,,,的复利计息。
要求:(1)请你用学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的,
(2)如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要多长时间,
(3)本案例对你有何启示,
资本时间价值的启示:引出复利倍增，《管道的故事》中棋盘上的米粒
游戏:两个方案的计算选择 方案1:每次可得到10万元;
方案2:第一次1分钱，第二次2分钱，第三次4分钱，第四次8分钱，依此类推
(即0.01，0.02，0.04，0.08，0.16„„)
请计算:发生次数是15次，次数是25次，次数是30次两个方案的大小关系。
思维锻炼——每天进步1,，用复利的思维，一年后、五年后我们会是什么样子,
投资复利增值的一个简单规律:72法则(见《管道的故事》和《小狗钱钱》)
72法则—— 1)决定你的投资回报的年利率
2)用72除以利率
3)结果就是倍增你的投资所需的年数
若年利率(收益率)为10,
复利法 单利法
1 ? 2 (7.2年) 1 ? 2 (10年)
? 4 (14.4年) ? 3 (20年)
? 8 (21.6年) ? 4 (30年)
?16 (28.8年)
如果年收益率为12,(复利)，那么每6年你的财富翻一番。
年收益率和翻番需要的年数关系，尽可能用复利思维来理财。因为复利翻番需要的时间更短，且增值多。
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第二节 风险报酬 (见书第2章P19--46)
一、风险及风险报酬的概念
(一) 风险的概念、特征、类型
1、风险的概念:简单的说，风险是不确定性。
风险是指某一行动在一定条件下和一定时期内发生的各种可能结果的变动程度(或
离散程度)。
2、风险的基本特征
?客观存在性。
但是，是否冒险以及冒多大的险却是决策者能够选择的，是决策者通过拟定财务决
策在主观上能够控制的。
?相对性。一定时期内的风险。
随时间的推移，外部的各种影响因素逐渐地变成了事实，成为客观环境，财务活动
地不确定性随之减少，风险减少。
?双刃性。风险具有两面性，可能给投资者带来超出预期的收益，也可能给投资者带
来超出预期的损失。
一般而言，投资者对意外损失的关切远比意外收益的关切强烈得多。人们在研
究风险时，往往侧重于对风险带来得意外损失得分析，故此，风险的概念在财务上常
被描述成“不利事件发生的可能性”。
3、人们对待风险的态度 (态度是主观的，态度决定一切)
特点 决策依据
喜欢风险 专注于高风险的项目，对结果并选择高风险的项目。
不在意。
对风险麻木 无视风险，只看重收益(率)高选择高回报的项目。
低。
厌恶风险 讨厌风险，但又认识到它的客观存同时以风险和报酬为标准。
在性，会参与有风险的项目，需要
有额外的补偿。
大多数人是风险厌恶者，这也是经济学中的理性人假设。
风险与风险报酬之间的关系是线性的， 即Y,bX
4、风险的类型
(1)从个别理财主体的角度看，风险分为:市场风险和公司特有风险。 ?市场风险:是指在公司运营的环境中存在的对所有企业均产生影响的因素发生变化时产生的风险，例如:战争、经济周期的变化、通货膨胀、财政政策和货币政策等。这类风险关系到市场中存在的所有的投资对象，是企业(或投资者)无法通过多元化投资来分散的，因此，又成为不可分散风险或系统性风险。例如，1997年的东南亚金融危机。 ?公司特有风险:是指发生于个别公司的特又事件造成的风险，例如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要的合同、诉讼失败等。这类时间是随机发生的，因此可以通过多元化投资来分散，所以又称其为可分散风险或非系统性风险。
(2)从公司本身看，风险分为经营风险和财务风险。
?经营风险:是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都具有的风险，也称为“商业风险”。
经营风险主要来自:市场销售的波动、生产成本的变化、生产技术的不断改进以及其他
19
对生产经营活动产生影响的各因素的变化。
?财务风险:是指因企业借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，又称为“筹资风险”。 还有种广义的财务风险，是包含财务管理资金运动的整个过程中发生的风险。
(二)风险报酬的概念
1、风险报酬的概念:是指冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外报酬，可用额或率表示。
2、风险报酬的表达方法:风险报酬额和风险报酬率。
风险报酬额(超过资本时间价值) 风险报酬率(超过资本时间价值率)
风险报酬额,投资额×风险报酬率
二、风险的衡量 (见书第2章P23--46)
(一) 单资产风险的衡量
步骤:(1)估计概率
概率分布必须符合以下两个要求:
?所有的概率即Pi都在0和1之间，即 0?Pi?1
?所有结果的概率之和应等于1。
(2)计算期望值:随机事件与概率的乘积的和。
投资收益的期望报酬率是所有可能的报酬率与其发生的概率的乘积。期望值反映了同一事件大量发生或多次重复性发生所初始的结果的统计平均。期望报酬率可用下式求得:
n K,KP,ii i,1
n(3) 计算标准差:(绝对数 ) 2,,(K,K),P,ii ,1i
标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。 表达准确吗,
例如: ,,0.5K,12%AA如何选择,
,,0.6K,15%BB
用标准离差来判断风险大小，是有条件的 ——方案的期望收益须相等。
(4)计算标准离差率。又称为变异系数，单位期望值的标准差，便于不同期望值的项
目比较。 ,V, K
衡量单资产风险大小的指标有: 方差(δ2)、标准差(δ)、标准离差率(,)。
(5)计算风险报酬率
风险报酬 R,b?V R
风险与报酬之间的关系: K,R， R , R， b?V FRF
无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水后的货币时间价值，一般把国库券的利率视为无风险报酬率。
决策(一般原则):绝大多数的决策者是理性经济人，在决策时要充分考虑风险和报酬之间的关系。即——在收益率相等时，选择风险小的项目;在风险一定时，选择收益高的项目。
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若遇到K甲 > K乙，V甲 > V乙，如何决策,
决策者对待风险的态度因个人的偏好不同也有所差别，对相同的项目可能会得出不同的
决策结论。如: ,,0.5V,4.167K,12%AAA
,,0.6V,4K,15%BBB
考虑风险和收益，决策者会选择B方案。但，保守的决策者会选择A方案。 (二)证券组合的风险衡量及报酬
理性人假设:厌恶风险
对单个资产，风险衡量出来，你只能接受或放弃，并不能降低或规避风险。
但在组合资产中，通过两两资产间的相关程度来降低风险或提高收益。
从个别理财主体的角度看，风险分为:市场风险(不可分散风险或系统性风险)和公司特有风险(可分散风险或非系统性风险)
例题:书P23页 W、M股票(完全负相关)的实例
一个老太太两个儿子做生意的例子(其中的风险及看待问题的心态)
证券组合将由几个对象的组合当做一个整体来管理。
1、可分散风险
K,Kx，Kx两资产组合的收益及风险的计算: ABAABB
22222 ,,x,，x,，2xx,,,ABAABBABABAB
组合的风险不仅取决于各自的风险，还取决于二者之间的相关程度。(见书P81)
相关系数等于1，完全正相关 相应公式: ,,x,，x,ABAABB
相关系数等于,1，完全负相关 22222,,x,，x,ABAABB相关系数等于0，不相关
图例: ,,x,,x,ABAABB
现实中，大多数股票是正相关，相关系数在0.5—0.7之间，能降低可分散风险。
规避可分散风险的办法:(1)找完全负相关的对象;
(2)投资足够多对象的组合。
马柯威兹的资产组合理论。(组合中数量与风险的关系)
所以，不需要对组合的可分散风险进行补偿。
小结:(1)一种股票的风险由两部分组成，可分散风险和不可分散风险
(2)可分散风险可通过证券组合来消减
(3)不可分散风险由市场变动而产生，对所有股票都有影响，不能通过证券组合消除。 2、不可分散风险
此风险不能分散，但这种风险对不同企业的影响程度不同。如自来水公司和汽车制造企业。
现代证券组合理论
最优投资组合的选择
资本资产定价模型 CAPM:美国经济学家夏普研究出资本资产定价模型 CAPM。
21
资本资产定价模型的推导:
资本市场线(CML)所揭示的有效资产组合预期报酬率及其标准差之间的均衡关系并不适用于个别风险证券或非有效资产组合的情况，而证券市场线(SML)是描述任何证券或证券组合的预期报酬率及其风险之间的关系。
,,,,imim证券市场线用公式表示为: K,R，(K,R),ifmf2 ,m
,,,i,mim,,在SML公式中，定义 i2,m则公式演变为: K,R，,(K,R)ifimf
不可分散风险的程度用β系数计算。
β系数是衡量一种证券投资(风险性资产)或证券组合的报酬率对整个资本市场报酬
率变动反应的一种量度标准。
某种证券的风险报酬率,, 证券市场上所有证券平均的风险报酬率
整个股票市场的β,1;
若某种股票的β,1，说明其系统性风险等于整个市场风险;
若某种股票的β>1，说明其系统性风险大于整个市场风险;
若某种股票的β<1，说明其系统性风险小于整个市场风险。
证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均。权数为各种股票在证券组合种所占的比
n重，其计算公式: ,,w,,Pii ,1i
资本资产定价模型(CAPM)
Ki 表示必要投资报酬率 K,R，,(K,R)ifimf
CAPM模型的假定前提:
CAPM有效吗, 关键:“β”系数的确定。
理论上，“β”系数应该根据“预期”的数据加以确定。
实践中， ，“β”系数往往只能根据“历史”的数据加以确定。
经验研究发现:对于个股，“β”系数不稳定;对于投资组合，则比较稳定。
结论:CAPM对于投资组合更有效。
影响证券市场线(SML)变动的因素
主要由两个:(1)通货膨胀的影响。会使无风险报酬率变化。
(2)投资者对风险的态度，即人们对风险的规避程度(影响SML的斜率)。
人们对风险越重视，越回避风险，则SML的斜率越大;反之，亦然。
练习:1、国库券的利息率为4%，市场证券组合的报酬率为12%。
要求:?计算市场风险报酬率
?当β= 1.5时，必要报酬率应为多少,
?如果一项投资计划的β= 0.8，期望报酬率为9.8%，是否应当进行投资,
?如果某股票的必要报酬率为11.2%，其β值应为多少,
2、特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.0，1.0和0.5，它们在证券组合中的比例分别为60,，30,，10,，股票的市场报酬率为14,，无风险报酬率为10,，试确定
22
这种证券组合的风险报酬率和投资报酬率。
第三节 利息率
一、利率的概念与种类
利息率，简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。从资金流通的借贷关系来看，利率是一个特定时期运用资金资源的交易价格。
它同样取决于无风险的报酬和风险补偿。
利息率的种类:(一)基准利率与套算利率
基准利率:基本利率，在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，西方(中央银行的再贴现率)，我
国(央行对专业银行贷款的利率，国债利率)
套算利率:基准利率确定后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。
(二)实际利率和名义利率
名义利率:包含对通货膨胀补偿的利率，投资者在市场上观察到的利率。
实际利率:名义利率扣除通货膨胀率后净值。 K = Kp + IP
此处的名义利率和实际利率与前面计息期短于一年的特殊问题中的名义利率和实际利率不同。注意区别。
(三)固定利率与浮动利率 固定利率:在借贷期内固定不变的利率
浮动利率:在借贷期内可以调整的利率
(四)市场利率与官定利率
市场利率:根据资金市场上的供求关系，随市场规律而自由变动的利率。
官定利率(法定利率):由政府金融管理部门或中央银行确定的利率
二、决定利率高低的基本因素:主要取决于资金的供求。
三、未来利率水平的预测(利率的构成)
K= Ko + IP + DP + LP + MP K——利率(名义利率)
Ko——纯利率; IP——通货膨胀补偿;
DP——违约风险报酬; LP——流动性风险报酬; MP——(到期)期限风险报酬 纯利率:没有风险和通货膨胀情况下的均衡利率，实务中，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券的利率
代表。美国的纯利率大约在2%—4%
风险报酬:1、违约风险:借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险，主要根据借款人的
信用程度来定。
违约风险报酬率:在到期日和流动性等因素相同的情况下各信用等级债券的利率水平同国库
券利率之间的差额。
2、流动性风险报酬:流动性风险小与流动风险大的证券利率差距。(1%—2%)
3、期限风险报酬:一项负债，到期日越长，债权人承受的不确定因素就越多，承担的风险就越大，
为弥补这种风险而增加的利率水平。
第四节 证券估价
本小节只介绍基本证券——债券和股票的价值评估。
基本证券的价值评估实际是资本时间价值中计算现值的应用(贴现率是用考虑了资本时间价值和风险报酬后的投资报酬率)。
估值:预测证券未来现金流量的总现值。
证券投资分析包括:对象和时机的选择，此处只分析投资对象的选择。 证券估值的思路:基本证券估值需要的几个要素(求现值):
1、未来的各期的现金流量的分析预测;
2、贴现率(K);
3、证券的存续期。
23
这3个基本要素在债券估值中和股票估值中有明显的不同。
一、债券的估价
(一)种类与投资目的 按债券投资的时间分为短期债券和长期债券
短期债券:配合企业对资金的需求，调节现金余额,作为货币资金的后备来源。
长期债券:获得稳定的收益。
(二)我国债券及债券发行的特点
1、国债占有绝对比重(81年，60%)
2、债券多为一次还本付息，单利计息，平价发行。
3、只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券融通资金。 (三)债券估价方法
估值条件:(1)未来的各期的现金流量的分析(按债券还本付息的方式确定);
(2)贴现率(K)。 K的选择有: ?市场利率;
?投资人要求的必要报酬率;
?市场上同类债券的收益率。
(3)证券的存续期。债券期限和持有期。
估价方法: (由债券还本付息的方式决定用以下方法)
1、债券估价的一般模型(每期付息，到期按面值还本)
2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型
3、贴现发行时债券估价模型
例题:某债券面值1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券投资，要求的必要报酬率为12%。
1、债券估价的一般模型(每期付息，到期按面值还本)(复利方式)
分析例题，画其现金流量图。
公式 债券的内在价值 = 每期利息×(P/A，K，n)+ 面值×(P/F，K，n) 决策: 从债券两头的投资人和筹资主体两方面
对投资人:若债券估值?市价，可投资买入;反之，不投资。
对债务人(筹资方): 若债券估值,面值，溢价发行(条件K , i);
若债券估值,面值，平价发行(条件K,i);
若债券估值,面值，折价发行(条件K , i) 理解折现率K的实质:对投资者而言是他真实的投资报酬率;
对筹资方是其筹资成本。
2、一次性还本付息且不计复利的债券估价模型
同是上例:某债券面值1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券投资，要求的必要报酬率为12%。
计算
公式 债券的内在价值 = 期末的本利和×(P/F，K，n)
现实中，我国的债券多是平价发行的。
将上例改变条件:某债券面值1000元，票面利率为10%，期限为5年，企业按面值发行，到期一次性还本付息。求债券的贴现率。
请计算
24
看到什么,
3、贴现发行时债券估价模型
贴现债券:没有票面利率，到期按面值偿还。
例题。
公式 债券的内在价值 = 面值×(P/F，K，n)
比较债券估值的方法2和3的不同;
为什么要发行贴现债券,
(四)债券收益率的确定方法:求 K
在收益率模型中，假设用债券当前的市场价格代替公式中债券的内在价值来计算折现率。如果计算出的收益率等于或大于必要收益率，则应购买该种债券;反之应放弃。
即 根据买价、债券还本付息的方式，列出计算方程，求 K 例题:假设你可以以1050元的价格购进15年后到期、票面利率为12,、面值为1000元、每年付息一次、到期一次性还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日，则债券的到期收益率可计算
n1000，12%1000P,1050,`，如下: ,bt15(1，K)(1，K)t1,
方法:试算、内插法， 计算结果 K = 11.29%
IFPn，(,),bK在实务中，也可采用简化计算公式计算到期收益率: ,，100%FP(，),2b
代入简化公式，K , 11.38,
二、股票的估价
(一)种类及目的: 普通股、优先股
投资目的:短期——获得收益(股利及价差)
长期——获得控制权
(二)股票的估价方法
股票估价条件:
(1)未来的各期的现金流量的分析(但很难预测);
(2)贴现率(K)。
K的选择有:?市场利率; ?投资人要求的必要报酬率;
?长期债券的收益率，风险溢价;?用历史上此股票的平均收益率;
?用市盈率(P/E)的倒数。
(3)股票的存续期。分为短期和长期。
股票的估价方法:1、股票估价的一般模型(短期持有，未来准备出售)
2、特殊模型(长期持有，不转让)
(1)股利零增长(即股利固定)
(2)股利固定增长(增长率为g)
1、股票估价的一般模型(短期持有，未来准备出售)
n公式 dVtnV,，,tn (1，K)(1，K),1t
2、特殊模型(长期持有，不转让)
(1)股利零增长(即股利固定) dV,K
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公式:(永续年金的现值)
(2)股利固定增长(增长率为g)
dd(1，g)10 (K>g) V,,K,gK,g
例题: 时代公司准备投资购买东方信托投资公司的股票， d0=2元，g=4%，K=10%时
才能购买东方信托投资公司的股票，则该种股票的价值应为:
课堂练习:1、某股票预计未来3年每年年末股利分别为3、4、5元，从第4年末开始连续8年每年末股利
均为7元，以后每年股利将长期维持在9元，投资报酬率为10%。
要求:计算这支股票的内在价值(即所有股利的现值)。
2、某股东持有甲公司股票100股，每股面值100元，最低投资报酬率为20%。预计甲公司未来三年股利为零增长，每股股利20元，预计从第4年起股利正常增长，增长率为10%。
要求:计算股东持有甲公司股票单位价值。
(三)股票收益率的确定方法:求 K
根据股票的买价、股利的模型(利用上面股票估值的模型)，列出计算方程，求 K (后面学习普通股筹资的资本成本时需要求 K)
练习:某公司于2006年1月1日购入同日发行的公司债券，该债券的面值为5000元，期限5年，票面利率为10,，每年的6月30日和12月31日支付两次利息，到期一次性偿还本金。
要求:(1)当市场利率为8,时，计算该债券的发行价格。(2)当市场利率为12,时，计算该债券的发行
价格。(3)假设该债券当时的市价为4800元，试计算该债券的到期收益率，并考虑是否值得购买。
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第三章 长期筹资管理 (筹资概述和筹资方式)
(第一部分)筹资概述 第一节 企业筹资的动机与原则
第二节 企业筹资的类型
(第二部分) 第三节 筹资数量的预测
长期筹资方式 第一节 债务性筹资 (可参考书P161--197) (定性的分析) 第二节 股权性筹资 (可参考书P137--155)
第三节 混合性筹资 (可参考书P205--215)
第一节 企业筹资的动机与原则
一、企业筹资的概念:是指企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。 二、筹资的动机
1.扩张性筹资动机(扩大生产经营和对外投资)
2.调整性筹资动机(调整资本结构)
资本结构是指企业筹资方式及其比例关系。
3.混合型筹资动机 (扩张规模，同时调整资本结构)
三、企业筹资的基本原则
1、合法性
2、合理性(筹资数量合理和资本结构合理)
3、效益性(投资收益应弥补资本成本)
4、及时性
做到筹资与投资在数量、方向和时间上的最优配合。
四、筹资的渠道和方式
(一)企业筹资渠道:企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。
1、政府财政资本
2、银行信贷资本
3、非银行金融机构资本
4、其他法人资本
5、民间资本
6、企业内部资本 (内源性筹资)
7、国外和我国港澳台资本
(二)长期筹资方式
企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性(股权/债权)。
1、投入资本筹资
2、发行股票筹资 (永久性股权资本)
3、长期银行借款筹资
4、发行债券筹资 (长期债权资本)
5、融资租赁筹资
(三)渠道和方式的配合
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第二节 企业筹资的类型
一、按资本属性划分为:股权资本与债权资本 (重点)
股东和债权人投入企业的资本，其存在形式是企业的各种资产。
资本所有权与资产所有权是不同的。
资本所有权属于出资人，股权资本属于股东，债权资本属于债权人。
资本所有权表现在两个层次:对股权(表现为股票形式)和债权(可以表现为债券、
账单等)的所有权，并通过股权和债权拥有对企业资产或索偿权。
资产所有权属于企业法人(依法占有、使用、处置和分配) 二、从资本期限划分为:长期资本和短期资本
三、从筹资范围划分:内部筹资与外部筹资
内部筹资:在企业内部通过留用利润而形成的资本来源，不发生筹资费用;
外部筹资不仅发生资金使用费用，而且发生筹资费用。
四、从筹资运行机制划分:直接筹资与间接筹资 (是否借助银行等金融机构)
第三节 筹资数量的预测
筹资数量决策的两个步骤: 1、决定需要多少外部资本
2、选择或设计要售出的证券
一、筹资数量预测的基本依据
(一)法律依据:注册资本限额的规定
企业负债限额的规定
(二)企业经营规模依据
(三)其他因素:利率的高低、企业信用状况等。
二、企业筹资数量的预测方法
(一)因素分析法
适用于:品种繁多，规格复杂、用量较小、价格较低的资本占用项目的预测，企业全部资本的需要量。
企业资本的需要量与销售量成正比，与资金周转速度成反比。 计算公式:资本需要量 =(上年资本实际平均占用量—不合理平均占用量)
×(1?预测年度销售增减率)
×(1 ?预测年度资本周转速度变动率)
例:某企业上年度资本实际平均额为2000万元，其中不合理平均额为200万元，预计本年度销售增长5,，资本周转速度加快2,。则预测年度资本需要量为:
(二)销售百分比法
1、销售百分比法的基本依据:根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需要量的方法。
分析预测步骤:
(1)编制预计利润表:预测企业留用利润形成的内部资本来源的增加额; (2)编制预计资产负债表:预测企业需要资金总额和外部筹资额。
敏感项目:与销售有基本不变比率关系的项目，
敏感资产项目:一般有现金、应收账款、存货;
敏感负债项目:一般有应付账款、应付费用。
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2、按预测公式预测外部筹资额
预测公式: RARLQ外部,(,S),(,S),,RE ,,SS
外部资本 增量销售 敏感性资产总额 敏感性负债总额
, ×(———————— , ————————), 内部筹资数额
需求总量 收入 基期销售收入 基期销售收入
对销售百分比法的评价:
优点:能为财务管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。
(适用范围:假定预测年度非敏感项目、敏感项目及其与销售的百分比均与基年保持不变为条件)
缺点:倘若销售百分比与实际不符，利用公式预测就会形成错误的结果(不适用公式)。
当以下情况发生变化时(实践中存在的)
(1)非敏感资产、非敏感负债的项目构成以及数量的增减变动;
(2)敏感资产、敏感负债的项目构成以及与基期销售百分比的增减变动等。
扩充的公式(使用范围更广) Q 外部,?资产,?负债,?权益
(三)回归分析法
假定资本需要量与营业业务量之间存在线性关系并建立数学模型，然后根据历史有关资
料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。
模型为:y=a+bx
直线趋势法，属于趋势预测的一种。
练习:销售百分比法确定企业短期筹资数量
四海公司的有关资料如下:(1)公司预计2006年需要增加外部筹资49万元。
(2)该公司敏感负债与销售收入的比率为18%，税前利润占销售收入的比率为8%，所得
税率33%，税后利润50%留用于企业。
(3)2005年该企业的销售收入为15 亿元，预计2006年销售收入增长5%。
要求(1)测算2006年当年留用利润额;
(2)测算2006年资产的增加额。
(第二部分)
长期筹资方式 (定性的分析)
长期借款
长期债务资本 发行债券
融资租赁
全部长期资本 混合证券(如可转债、优先股)
股东投入 投入资本(吸收直接投资)(有限公司)
股权资本 发行股票(股份有限公司)
留存收益,净利，折旧(内部资金)
重点、难点:企业各种长期筹资方式的主要特点及利弊，权益性筹资与债务性筹资在成本、风险等方面的区别及其对企业资本结构的影响。
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第一节 债务性筹资 (可参考书P177--213)
一、长期借款筹资 (见书P196--208)
(一)概念及种类
1、概念:长期借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在1年以
上的各种借款。
2、种类 (1)按提供的机构分，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。
(2)按有无担保分，分为有担保和无担保贷款。
(3)按用途分，分为固定资产投资贷款、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款等。 (二)借款的信用条件(信用借款情况下)
(1)授信限额:是银行与企业之间的一种非正式协议，规定在任何时候银行允许企业借款的最高限额。
(2)周转授信协议:是银行给予企业最高达到某一金额的正式法律承诺。
未使用的部分往往要求企业付出承诺费。这会使企业贷款的实际利率提高。
例:按协定企业可以向银行按6%的利率借款100万元，但对于未使用的部分要付出0.5%的承诺费。
假定企业本年已使用借款50万元。
借款的实际利率 = (50×6%+50×0.5%)/50 = 6.5%
(3)补偿性存款余额:是银行要求借款企业在银行保留借款一定比例的无息存款余额作为
保证。
会使实际利率大于名义利率。
例:某企业按年利率8%向银行借款10万元，银行要求维持20%的补偿性余额。
10，8% k,,10% K = r / (1,补偿性余额比例) r为名义利率。 10,(1,20%)
(三)企业对贷款银行的选择
(四)长期借款的程序
提出申请 ? 银行审批 ? 签订合同 ? 取得借款 ? 归还借款本息
长期借款的偿还方式: (1)到期一次性还本付息;
(2)平时付息到期还本;
(3)定期等额偿还本息;
(4)分批偿还，每期金额不等。
(五)借款合同的内容
1、借贷合同的基本条款:
有金额、利率、期限、用途、币种、还本付息方式、保证条款和违约责任等。
2、借贷合同的限制条款(保护债权人)
美国的史密斯和华纳，在其发表的论文“论财务契约:债务契约分析”中全面分析了
美国同业基金会编撰的债务限制性条款:
股东和债权人的利益冲突有四个方面:股利支付、债权稀释、资产置换、次级投资。
债务的四大保护性条款为:限制生产或投资条款、限制股利支付条款、限制融资条
款、约束条款(如处罚)。
按照国际惯例，银行对企业的限制性条款有:见书P180
(1)一般限制性条款。主要有:
目的是保持企业资产的合理流动及支付能力。
(2)例行性限制条款
作为例行常规，在一般借款合同中都会出现。主要有:
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(3)特殊性限制条款
如借款用途不得改变、购买保险，违约处罚等。目的是控制风险和转移风险。 (六)长期借款筹资的评价
优点:?速度快;?成本低; ?灵活性强;?便于发挥财务杠杆作用。
缺点:?财务风险高;?限制多;?筹资数额有限。
讨论:民营企业融资难的原因。
二、发行债券筹资 (见书P178--196)
公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。 (一)债券的种类 1.记名债券与不记名债券
2.抵押债券与信用债券
3. 固定利率与浮动利率
4.上市债券与非上市债券
我国债券有:国债、公司债券和金融债券。
(二)发行公司债券的资格和条件
资格:股份有限公司、国有独资公司和两个以上国有企业或两个以上国有投资主体投资设立的有限责
任公司，具有发行债券的资格。
发行条件:一般包括债券最高限额、公司自有资本最低限额、公司获利能力、债券利率水平等。
具体条件(根据我国《证券法》):
股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元; 1.
2.累计债券总额不超过公司净资产的40%;
3.最近3年平均可分配的利润足以支付公司债券一年的利息。
4.筹资的投向符合国家产业政策。
5.债券的利率不得超过国务院规定的利率水平
6.国务院规定的其它条件。
(三)公司债券的发行程序:
做出决议 ? 提出申请 ? 公告募集办法 ? 委托发售 ? 交付债券、收取款项。 (四)债券发行价格的确定
与前面债券估价联系起来—— 决定债券发行价格的四项因素:面额、票面利率、
市场利率、期限，除此之外还有利息支付方式。
确定债券发行价格的公式(求现值) P = 年利息(P/A，K，n) + 面值 (P/F，K，n)
例:某公司拟发行面额为1000元的债券，票面利率10%，期限10年的债券，每年年末付息一次。 其发行价格的分析如下:
1、 如果市场利率也为10%，
发行价为:P = 1000×10%(PVIFA,10%,10) + 1000(PVIF,10%,10) = 1000元
2.假设市场利率为8%，该债券的发行价格:
P=1000×10%(PVIFA,8%,10) + 1000(PVIF,8%,10) = 1134元
3.如果市场利率为12%，发行价为:
P=1000×10%(PVIFA,12%,10) + 1000(PVIF,12%,10) = 886元
总结: 当市场利率大于票面利率时，折价发行;
当市场利率等于票面利率时，平价发行;
当市场利率小于票面利率时，溢价发行。
思考: 如果每半年付息一次，各种情况下的债券价值如何计算,
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(五)债券的信用评级
1.意义:对筹资者——意味着发生成本; 对投资者——意味着有风险。
2.信用等级:表示债券质量的优劣，反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。世界上最
大的债券评级机构是标准普尔(Standard , Poer )和穆迪(Moody)投资服务公司。
评级符号: 标准普尔 穆迪 评价
AAA Aaa 最高
AA Aa 高 投资级债券
A A 较好
BBB Baa 上中
BB Bb 下中
B B 垃圾债券
CCC,CC Caa,Ca
C C 最差
3.评级程序:申请 ? 评定 ? 跟踪
4.评级方法:了解
根据还本付息的能力，还本付息的能力又取决于财务状况、盈利能力、发展前景和项目风险等。 (六)债券筹资的优缺点评价P.178
优点:(1)债券成本较低; 缺点:(1)财务风险较高;
(2)可利用财务杠杆; (2)限制条件较多;
(3)保障股东控制权; (3)筹资数量有限(40%)
三、租赁筹资 (见书P209—213)
租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使
用的一种经济行为。
(一)租赁的种类
按性质分为经营租赁和融资租赁。
与租赁资产有关的主要报酬和风险转移给承租方为融资租赁，反之为经营租赁。
与租赁资产有关的主要报酬有:经营收益、资产增值。
与租赁资产有关的主要风险有:经营损失、资产技术陈旧等原因造成的贬值、维护维修。
1、经营租赁。见书P209
2、融资租赁 目的:融通资金，解决长期资金的需要。
优点:分期付款获得资产的所有权。
特点:见书P209 (正式、期限长)
形式:直接租赁、售后租回、杠杆租赁三种。 (二)租金的确定
1、决定租金的因素:
设备的购置成本、残值;利息、手续费;租赁期限、租金支付方式等。
2、确定租金的方法:了解
(1)平均分摊法(不考虑资金时间价值)
(2)等额年金法(已知现值，求年金) 每年支付额=设备价值/年金现值系数 (三)融资租赁与贷款购买的决策
例:见书P212
比较每年支付额，贷款为好; 或者比较现值(通过计算)，贷款为优。
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(四)租赁的优缺点评价:(简单)
优点:融资租赁的筹资风险较小。
缺点:成本较高，租金总额通常要高于设备价值的30%。
第二节 股权性筹资 (可参考书P148--162)
股权性筹资主要有投入资本筹资和发行普通股筹资两种方式。
一、投入资本筹资
(一)投入资本筹资的含义和主体
有限公司以协议方式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资本，形成企业投
入资本的一种筹资方式。
(二)投入资本筹资的类型
1、按投资主体分为:国家股份、企事业法人股份、个人股份和外资股份。
2、按投资者的出资形式分类: (1)筹集现金资本; (2)筹集非现金资本。
需要对非现金投资进行价值评估。原则:公允价值，由资产评估机构评估确定。 (三)投入资本筹资的优缺点评价:
优点:1.形成自有资本，提高资信和借款能力。
2.吸收实物、无形资产能尽快形成生产能力。
3.财务风险低
缺点:1.资本成本较高。
二、发行普通股筹资 (可参考书P149--162)
筹资主体——是股份公司。
(一)股票的基本种类
按股东的权利和义务划分为:普通股和优先股。
优先股与普通股的区别:股利优先、企业清算时对剩余财产的分配优先于普通股，
但没有对企业的控制权。
普通股:是指公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固
定的股票。
特点(普通股股东的权利):参与决策权(享有参与公司的经营管理权)
收益权(获得股利)
剩余财产分配权(分得清算后剩余资产 )
优先认股权(公司股票数量增加时)
(二)股票发行的条件
股票发行就是公司在发行股份时，以股票的形式，发给股东股权证明的行为。公司股票的发行往往
在筹资、资本公积转增股本、送红股时进行。
发行股票的基本要求和条件:如:将公司资本划分为等额股份、同股同价、同股同权、发行价格方
式、信息披露要求。
(三)股票设立发行的程序
募集设立:发起人认购股份?提出募集申请?公告招股说明书、制作认股书、签订承销协议?募集股款?
召开创立大会(选举董事会、监事会)?注册登记?交付股票
发起设立:发起人认购股份?选举董事会、监事会?注册登记?交付股票
根据公司法的规定，在公司成立前不得向股东交付股票。
(四)股票发行价格的确定
按《公司法》和《证券法》规定，股票发行价格可以是票面金额(即等价)，也可以
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超过票面金额(即溢价)，但不得低于票面金额(即折价)。
价格方式:1.等价(平价); 2.市价(时价); 3.中间价
当前股票发行定价大多是由主承销商和发行公司运用市盈率法来确定新股发行价格。它由预测每股税后利润和发行市盈率两个因素来确定。
探讨问题:IPO(initial public offering)与低定价
百度IPO:北京时间2005年8月5日晚11点40分，中文搜索服务商百度在美国纳斯达克股票市场挂牌，以每股66美元高开，并直线上冲至151.21美元，收盘于122.54美元，与发行价27美元相比，涨幅350%。按此价格，百度的市值达到39.58亿美元，成为纳市中国第一股。其当日涨幅之大甚至可以列入纳斯达克历史前20强。 涨幅350%，说明IPO低定价。
IPO低定价历史数据:各国数据:ROSS教材
国家或地区 样本规模 时期 平均首日报酬
加拿大 500 71-99 6.3% 中国大陆 432 90-00 256.9% 中国香港 334 80-96 15.9% 中国台湾 293 86-98 31.1% 法国 448 83-98 9.5% 德国 407 78-99 27.7%
26.4% 日本 1542 70-00 美国 14760 60-00 18.4% 英国 3042 59-00 17.5%
大部分的低定价来自于规模小、投机性高的股票。
首日买入者，成功机会不大，如百度2005.10.11，收市价62.25美元。
(五)股票上市
1、股票上市的利弊分析:
股票上市的积极意义: (1)提高公司股票的流动性;(2)促进公司股权的社会化;
(3)提高公司的知名度; (4) 便于确定公司的价值;
(5) 有助于确定公司增发新股的发行价格。 股票上市的不利影响:(1)可能会暴露公司的商业秘密;
(2)市场中股价波动可能扭曲公司的实际情况;
(3)可能分散公司的控股权;
(4)增加上市费用。
2、股票上市的条件(核准制)
(1)股票经批准已公开发行。
(2)公司股本总额不少于人民币5000万元。
(3)开业时间3年以上，最近3 年连续盈利。
(4)持股面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人。
(5)公司最近3 年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。 (6)其他。 3、股票上市的决策:(1)公司财务状况分析 (2)上市公司的股利决策
(3)股票上市方式的选择:公开发售 反向收购
(4)股票上市时机的选择
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4、股票上市的暂停与终止(按监管要求)
(1)公司股本总额、股权分布不再具备上市条件(限期内未能消除的，终止其股票上市)。
(2)公司不按规定公开其财务状况，或者对公司财务报告作虚假记载(后果严重的，终止其股票上市)。
(3)公司有重大违法行为(后果严重的，终止其股票上市)。
(4)公司连续3 年亏损(限期内未能消除的，终止其股票上市)。
(六)普通股筹资的优缺点评价:见书161页
优点:(1)普通股没有固定的股利负担。
(2)普通股股本无须偿还，形成公司的自有资金，能增强公司的信誉和举债能力。
(3)筹资风险小。
缺点:(1)资本成本较高。
(2)会分散公司的控制权。
(3)不能发挥财务杠杆作用。
第三节 混合性筹资
混合性筹资:具有股权和债权双重性质。
一、 发行优先股筹资:见书P162--168
特征 种类 优缺点
思考:有人认为，我国国有股股东存在缺位现象，因此，认为把国有股从普通股变成优
先股为好，你认为如何,
二、可转换债券 见书P230--237
(一)概念和性质——可转换债券性质:债券性、股权性、期权性(约定在一定时期内
按事先约定的价格买入一定数量普通股票的权利。)
(二)可转换债券的转换(基本要素):
1.标的股票
2.票面利率
3.转换价格。可转债在存续期内持有人据以转换为普通股而付给的每股价格。
4.转换比率=债券面值?转换价格
5.转换期限。可转债转换为股票的起始日至结束日。可为发行日至到期日;发行日至到期日前;
发行后某日至到期日前;发行后某日至到期日。
6.赎回条款。是指在一定的条件下公司按事先约定的价格买回未转股的可转债。
7.回售条款。是指在一定的条件下可转债的持有人可以按事先约定的价格将可转债卖给发行公司。
8.转换调整和保护条款。
实例——燕京转债(125729)
发行时间 02.10.16 (5年期) 上市时间 02.10.31
票面利率 1.2% 面值 100元
初始转换价 10.59 (燕京转债的转换比率=100?10.59=9.5)
到期日 07.10.16 转换期 1年后至到期
发行日股价 8.75 至2005.6.30日已转换17%。
赎回条款:公司股票价格高于转股价格130%(股价13.77元)连续20个交易日，公司可以按102元
的价格买回未转股的可转债。
回售条款:公司股价低于转股价70%连续20个交易日，可转债的持有人可以按事先约定的价格将可
转债卖给发行人。
第二年 第三年 第四年 第五年
回售价格: 101 102 103 104
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附加回售:可转债在存续期间，如发行人改变募集资金的用途，可转债券的持有人可将可转债按事先
约定的价格卖给发行人。
(三)可转换债券筹资的优缺点评价:
优点(1)债券的利率低，筹资的资本成本低;
(2)募集资金多于按市价增发股票，有利于实现筹资;
(3)减轻股东股权稀释时对每股收益的影响;
(4)有利于调整资本结构。
缺点(1)转股后将失去利率低的好处;
(2)若确需股票筹资，但股价并未上升，可转债持有人不愿转债时，发行公司将承
受偿债压力; (可转债的难点在确定转换价格)
(3)可能损害原股东的利益。当可转债转换成普通股时，若该债券并非全部由原股
东按比例持有，则转换后会造成股权的稀释，削弱原股东的控制权。同时，
转股后，每股收益的下降，对原股东不利。
概括常用筹资方式的共性特点:
筹资方式 优点 缺点
?资本成本较低; ?筹资风险较高;
长期借款 ?不会影响股东的控制权; ?筹资限制多;
发行债券 ?能发挥财务杠杆作用。 ?筹资数量有限.
?筹资风险较小; ?资本成本较高;
吸收直接投资 ?会影响股东的控制权; ?形成公司的自有资金,增强公
发行普通股 司的实力和举债能力。 ?不能发挥财务杠杆作用。
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第四章 长期筹资决策 见书P94—125
第一节 资本成本
第二节 杠杆利益与风险
第三节 资本结构决策 第四节 资本结构理论 (了解)
教学目的与要求——通过对本章的学习:?了解企业资本结构的基本理论，?掌握资本成本
的概念、种类和作用以及个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本的计算方法;
?掌握杠杆利益与风险的基本原理及其经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆的计算方法，
并理解影响各种杠杆的基本因素;?了解企业资本结构决策的重要性和影响企业资
本结构决策的基本因素，掌握企业进行资本结构决策的基本方法:资本成本比较法
和每股利润分析法。
(本章结构与重点)
?4.3资本结构决策方法
?4.1 资本成本 资本成本比较法
(个别、综合)
?4.2杠杆收益与风险 每股利润分析法
(重点:财务杠杆)
第一节 资本成本
一、资本成本的概念、种类和作用
(一)概念、内容与属性:
1、概念:资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。
2、内容:它包括资本的取得成本(筹资费用)和使用成本(用资费用)。
筹资费用的表现:借款手续费 、证券的发行费用。(一次性)
用资费用的表现:债务的利息、股票的股利。 (连续、多次)
3、资本成本的属性:
(1)作为耗费，需要通过收益补偿，体现一种分配关系。
(2)是时间价值和风险价值的统一。
资本成本只要求预测数或估计数。
资本成本率——是指企业用资费用与有效筹资额之间的比率。
DD K,, P,fP,(1,F)
(二)种类(按用途分类):
1、个别资本成本:是指各种长期资本的成本率，用来比较各种筹资方式的成本高低。
2、综合资本成本:是指企业全部长期资本的成本率，用于企业进行资本结构决策时，
最优方案的选择。
3、边际资本成本:是指企业追加长期资本的成本率，用于企业追加筹资方案的决策。 (三)作用
1.是选择筹资方式、进行资本结构决策的依据。 (三种资本成本的用途)
2.是评价投资方案、进行投资决策的依据。 投资项目的收益大于成本，才经济可行。
3.是评价企业经营业绩的依据。 经营收益率应大于资本成本率。
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资本成本的涵义:
从筹资角度看——资本成本是企业为筹集和使用资本而承付的代价。
从投资角度看——资本成本是企业投资所预期的最低可接受报酬率。 资本成本估算中考虑的资本要素——长期资本，而不考虑短期资本。股权资本和长期债务资本。长期资本要素包括四项:长期负债、优先股本、普通股本、留存收益。
二、个别资本成本的测算 年用资费用(一)测算原理 资本成本率,，100,筹资总额,筹资费用 DDK,, P,fP,(1,F)
(简化公式，相当于永续年金) 记忆公式中字符的含义。 几点说明:
(1)用资费用是每期都发生的;筹资费用是一次性发生的，是筹资总额的扣减。
(2)测算原理揭示的是一个简化模型，相当于永续年金，即n?，?
DDK,, P=A/i P,fP,(1,F)
(即不考虑资本时间价值的情况下的估算)
n(3)充分考虑资本的时间价值时 DFtP,f,，,tt (1，K)(1，K),1t
求K (K为资本成本率)
(注:F——终值)
对于股权资本，一般不需要归还， F为0;
对于负债，根据偿还本息的方式确定Dt 和F。
DD K,,资本成本测算的一般形式: P,fP,(1,F)
个别资本成本用于比较各种筹资方式的成本高低，必须可比——须划到同一时间点上。
用资费用 税后资本成本
D,(1,T) K负债,负债:利息，在税前 P,(1,f)
D股权:股息，在税后 K股权,P,(1,f)
(二)长期债务资本成本率的测算
债务成本与权益成本在税务处理上不同，为使其可比，选择税后基础，债务利息有节税
作用，其成本为I (1,T)。
税后资本成本 D,(1,T)K负债, P,(1,f)
1.长期借款资本成本率
1)基本公式(定期付息、到期一次偿还本金)
L,i(,1,T)i(,1,T)I,(1,T)实际实际l K,,,lL,(1,f)L,(1,f)1,f
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特殊(1)一般借款的筹资费用率很低，f 可忽略
即 K,i(,1,T)实际i 名义i,实际(2)考虑补偿性余额，例P. 1,补偿性余额比例
im名义(3)一年计付息多次(复利M次) i,(，)1,1实际m
2.长期债券资本成本率的测算 B,i(,1,T)I,(1,T)面值b(1)不考虑资本的时间价值时， K,,bB,(1,F)B(,1,F)bb发行 即简化公式
例如:ABC公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8,的债券一万份，发行费
用为发行价格的5,，公司所得税率为33,。每年结息一次。
用简化公式:该债券的资本成本为
i,(1,T)8%，(1,33%) K,,,5.64%b (1,F)(1,5%)
(2)考虑资本的时间价值
还需要明确债券的还本付息方式。
a. 每期支付利息，到期还本(每年结息一次)
n该批债券的资本成本率 M,i,(1,T)MB,1,f,，(),发行tn (1，K)(1，K),1i
还是上例:考虑资本的时间价值的情况下 :
a. 每期支付利息，到期还本(每年结息一次)
该如何计算该批债券的资本成本率,
51000，8%，(1,33%)1000 1000，(1,5%),，,t5(1，K)(1，K)i,1
K1=6% α1=972.76
K β=950 测算方法:逐项测算逼近法
K2=7% α2=932.76
用内插法 K,6%950,972.76, 求出:K=6.57% 7%,6%932.76,972.76
b、若债券到期一次性还本付息(单利计息)
该批债券的资本成本率 1000，8%，5，(1,33%)，10001000，(1,5%), 5(1，K)K=6%
可见，债券到期一次性还本付息(单利计息)的资本成本大大低于每年付息一次的资
本成本，因为其利息的现值低了。
(三)股权资本成本的测算
1.普通股
,D(1)股利贴现模型 tP,P,f,,0 基本模型: (1，K)tt1,c
a. 股利固定模型
DK,cP,(1,F) 39
b. 股利固定增长模型(增长率为G):
d,，gdD(1) 011V,,P,00 K,gK,gK,Gc
D 1K,，Gc P,(1,F)
(2)资本资产定价模型(CAPM模型) K,R，,,(R,R)cfmf
(3)Kc = 债券投资报酬率，股票投资风险报酬率
这种测算方法比较简单，但股票风险溢价大约为2,——5,，决策者的主观判断色彩较浓。
DK,2.优先股的资本成本率 pP,(1,F)
3.留存收益的资本成本
公司的留存收益所有权属于股东(可以理解为股东对公司的投入)，不过是公司根据
会计制度、股利政策、公司发展等因素留在公司的，所以，留存收益有资本成本，视为
普通股筹资的机会成本，只是不发生筹资费用，即f,0
练习: 1、某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利率为8%，借款手续费0.2%，所得税率33% 。试计算该银行借款成本。
2、某公司发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1000万元，溢价发行，实际发行价格为面值的110%，票面利率为10%，每年末付一次利息，筹资费率为5%，所得税率33% 。试计算该债券的成本。 3、某公司按面值发行1000万元优先股，筹资费率为3%，年股利率为11%，所得税率33% 。试计算该优先股成本。
4、某公司发行普通股股票2000万元，筹资费用率为6%，第一年末股利率为12%，预计股利每年增长2%，所得税率33% 。试计算该普通股成本。
5、某公司留存收益100万元，上一年公司对外发行普通股股利率为12%，预计股利每年增长率3% ，所得税率33% 。试计算该公司留存收益成本。
6、某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率10%，筹资费率为2%;发行优先股800万元，股利率为12%，筹资费率为3%;发行普通股2200万元，筹资费率为5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增。所得税率33% 。
要求:(1)计算债券成本; (2)计算优先股成本;(3)计算普通股成本;(4)计算综合资金成本。
对非股份制企业:
投入资本筹资协议约定了固定的利润分配比例;由于其不能在证券市场交易，无法形成公平的交易价格，难以预计其投资的必要报酬率。
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三、综合资本成本(又称为加权平均资本成本率)
加权平均资本成本率:一个企业的全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例
为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算。 狭义的资本结构:一个企业各种长期资本分别占企业全部长期资本的比例。
n综合资本成本是个别资本成本的加权平均成本。 K,K,W,wii ,1i
影响综合资本成本测算的筹资比重的确定(资本价值基础的选择):
1.账面价值(历史成本);2.现行市价(现时成本);3.目标价值(未来成本)
如何选择:目标值太主观，一般不用;财务理论认为，应选择市值加权，因为市值是投
资人按期望报酬评估出来的。
但由于债务的账面与市值相差很少，在实务中，往往债务部分按账面，权益部分按市值。 四、边际资本成本 见书P94——97 了解
边际资本成本是指筹资每增加1个单位而增加的成本。
例:P94例题的思路:(1)确定目标资本结构;
(2)测算各种资本的成本率;
(3)找到筹资分界点。是资本成本出现变化的总筹资额。
3.边际资本成本的作用
(1)是决定筹资额的依据，每一个临界点都是值得关注的;
(2)是投资决策的依据。只有当新投资机会的报酬率高于边际资本成本时才是可行的。
连接——?4.4资本结构决策方法——资本成本比较法 见书P116
企业资本结构决策就是要确定最佳资本结构。
最佳资本结构——是指在适度财务风险的条件下，使预期的综合资本成本率最低，同时
使企业达到预期利润或价值最大的资本结构。
资本结构的决策方法主要有:1 资本成本比较法;2 EPS(每股利润)分析法
3 公司价值比较法
(一)资本成本比较法
资本成本比较法:是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合
方案的综合资本成本率。
决策依据:选择综合资本成本率最低的方案为最优方案。
决策分析分为: 初始筹资的资本结构决策
追加筹资的资本结构决策
例题——— 1、某企业筹集资金1000万元，有甲乙两个备选方案:
筹资方式 甲方案 甲方案 乙方案 乙方案
筹资额 个别资本成本 筹资额 个别资本成本
长期借款 200 9% 180 9%
发行债券 300 10% 200 9.8%
普通股 500 12% 620 12%
合计 1000 1000
计算两个方案的综合资本成本，并决策。
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2、某公司欲筹资500万元，半年前拟定的筹资方案的成本代价为16.2%，通过市场调查，提出一项新的筹资方案，具体资料如下表所示:
筹资方式 筹资额(万元) 利率或股利 筹资费率 补偿性余额
长期借款 100 8% 2% 20%
长期债券 100 12% 3%
优先股 150 12.5% 5%
普通股 150 do = 2元 8%
其中:企业所得税适用税率33%，普通股的固定增长率为6%，每股市价为20元。
要求:确定是否放弃原有的筹资方案。
对资本成本比较法的评价
(1)容易理解,测算过程简单;
(2)仅以综合资本成本率最低为决策指标,没有具体测算财务风险因素; (3)适用于资本规模较小,资本结构较为简单的非股份制企业，其财务目标是利润最大化。
第二节 杠杆利益与风险 (参考书P106——114)
杠杆原理 阿基米德有句名言:“给我一个支点，我能撬动地球。”
在自然物理中，人们利用杠杆，可以用较小的力量产生一个较大的作用力的现象。
杠杆本身能产生放大的作用，支点选的位置决定了省力或者费力。(杠杆的双刃性)
在财务管理中，也存在类似的杠杆效应，表现为:由于特定费用(例如:固定的生产成本或固定的筹资费用)的存在而产生的，当某一经济变量以较小的幅度变化时，引发另一相关经济变量产生较大幅度的变动。这就是财务管理中的杠杆原理，了解这些杠杆原理，有利于企业合理的规避风险，提高财务管理水平，实现企业的理财目标。
财务管理中的杠杆效应有三种具体的表现形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
一、 经营杠杆利益与风险
短期内，企业在经营中的成本按照成本习性划分，分为可变成本和不变成本(固定成本)。
长期看，企业的经营成本都是可变的。
在财务管理中的分析，是一定时间内的，属于短期的分析。
(一)经营杠杆的概念和原理
概念:经营杠杆是由于固定成本的存在而导致息税前利润的变动速度快于销量的变动速
度的现象。
营业成本包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用等。
营业利润是指支付利息和所得税之前的利润，即息税前利润。
设:P:售价， Q:销量，FC:固定成本， v:单位变动成本 EBIT:息税前利润
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经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系:
息税前利润(EBIT) = 销售收入,营业成本
EBIT = S , ( VC ， FC ) = Q ( p , v ) , FC
单位产品息税前利润 EBIT/Q = ( p , v ) , FC/Q
若销售量Q?，FC/Q?， EBIT/Q?，EBIT??; 经营杠杆利益 反之，销售量Q?，FC/Q?， EBIT/Q?，EBIT?? 经营杠杆风险
当然，杠杆效应是一把双刃剑，不仅可能会放大公司的息税前利润，也可能会放大公司
的亏损。经营杠杆是由于固定经营成本的存在而产生的。
P , v = CM(单位边际贡献) (P,V)Q = CM×Q = TCM(边际贡献)
变动成本率 = 变动成本/销售收入
(二)经营杠杆系数的测算
反映经营杠杆的作用程度，一般通过经营杠杆系数进行分析。经营杠杆系数是指息税前
利润的变动率是产销量变动率的倍数。其计算公式为(定义):
,EBIT/EBIT DOL,,Q/Q
Q(p,v)EBIT，FCM简化计算公式: DOL,,, Q(p,v),FCEBITM,FC
练习:经营杠杆系数大小的计算
课堂练习:1、某公司基期实现销售收入300万元，变动成本总额为150万元，固定成
本为80万元，利息费用为10万元。试计算该公司经营杠杆系数。
(三)影响DOL的因素 四个要素在简化计算公式中 书上P106 (四)营业杠杆系数的作用
(1)说明销量变动时对息税前利润变动的影响程度。即?EBIT/EBIT=DOL×?S/S
(2)预测EBIT EBITt = EBITt-1× (1 ， ?EBIT/EBIT)
= EBITt-1× (1 ， DOL×?S/S)
(3)衡量企业的经营风险。DOL越大，经营风险越大，说明销量只要变动1个百分点，利润的变动会更快。
需要指出的是，经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，如果公司保持固定的销售水平和成本水平，再高的DOL也是没有意义的。事实上，是销售和成本水平的变化，引起了息税前利润的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
二、财务杠杆利益与风险
(一)财务杠杆原理
财务杠杆来自于企业固定的筹资成本，包括固定的债务成本(借款利息、债券利息和租赁租金)以及优先股的固定股息，由于这些与筹资有关的费用的固定性，从而使得息税前利润(EBIT)的某个变化引起普通股每股收益(EPS)更大的变化。
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财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系为:
(EBIT,I)(1,T),D EPS,N
(二)财务杠杆的测算
财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为:
,EPS/EPS DFL,,EBIT/EBIT
EBIT简化计算公式: DFL,EBIT,I,D/(1,T)
(三)影响财务杠杆利益与风险的因素
式中所有因素的变化都会影响到DFL值
EBIT若企业筹资方式中没有优先股和租赁，则 DFL, EBIT,I
(1)若I =0，则DFL = 1,无财务杠杆作用
(2)若EBIT = I,，则税前利润= 0，DFL趋于无穷大
(四)财务杆杆系数的作用
(1)说明EBIT的变动所引起的EPS的变动幅度。 ?EPS/EPS=DFL×?EBIT/EBIT
(2)预测EPS EPSt = EPSt-1 (1，DFL×?EBIT/EBIT)
(3)衡量财务风险。借款越多，I越大，财务风险越大。
练习2、光华公司资金总额为600万元，负债比率为40%，负债利息率为10% 。该年
公司实现息税前利润70万元，公司每年还将支付4万元的优先股股利，所得税率25% 。
求该公司的财务杠杆系数。
三、联合杠杆利益与风险(总杠杆)
(一)原理
联合杠杆(总杠杆)主要用于反映销售量与每股收益之间的关系，两者之间的关系如下
Q(p,v),F,I(1,T),D式: ,,EPS, N
体现DOL和DFL的综合影响，即由于固定成本和利息的固定不变，使每股收益的变动
快于销量的变动。
(二)复合杠杆系数(DCL或DTL)
每股收益的变化率相当于销售额变化率的倍数，用来反映企业同时利用经营杠杆和财务
杠杆对企业收益的作用程度。 ,EPS/EPSDTL, ,Q/QDCL=DOL×DFL
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公司经营风险和财务风险的共同影响构成了公司的总杠杆。一般来说，公司总杠杆
系数越大，每股收益随销售量增长而扩张的能力就越强，但风险也随之越大。公司的风
险越大，债权人和投资者要求的贷款利率和预期的投资收益率就越高。除此之外，公司
总风险的增大还会引起公司股票市价的下跌。
在公司总风险中，经营风险是由其资产组合中各资产的特性决定的，组合中各资产
的风险系数共同决定了公司整体的经营风险。与此不同的是，财务风险不是由单项资产
而是由公司整体决定的，如果公司完全通过股权资本(没有优先股)筹资，则没有财务
风险，只有经营风险，所以对财务风险的影响进行调整的行为一定是发生在那些有债务
的公司中。
思考:这两种风险(经营风险和财务风险)，哪种容易控制,
一般来说，公司对财务风险的控制程度相对大于对经营风险的控制。公司可以通过
财务政策的选择(资本结构的选择及债务到期日的选择)在合理的范围内(通常以合理
的成本)来控制其财务风险。
相对而言，公司经营风险的控制难度较大。
(三)联合杠杆的作用:(1)估计销量变动对每股收益的影响
(2)预计每股收益。
(3)衡量公司的总体风险。
DOL和DFL有很多种组合:(DOL大时，DFL则应小。)
在实际工作中，公司对经营杠杆和财务杠杆的运用可以有各种不同的组合。例如，
某公司较多地使用了财务杠杆，为了达到或维持某种适度的总杠杆系数，就可用较低的
经营杠杆系数来抵消较高的财务杠杆系数的影响;反之，假如公司过多地发挥了经营杠
杆的作用，就可以通过减少使用财务杠杆来加以平衡。(后页举例说明)
假设某公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆的影响，公司可在其资
本结构中减少债务或优先股的比例，即通过采取降低财务杠杆系数的做法来实现一个适
宜的总杠杆系数。
练习——3、某公司2003年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债600万元，年利息率为12%，并须每年支付优先股股利10万元，所得税率33% 。
要求:(1)计算2003年边际贡献;
(2)计算2003年息税前利润总额;
(3)计算该公司复合杠杆系数。
4、六郎公司年度销售净额为28000万元，息税前利润为8000万元，固定成本为3200
万元，变动成本为60%;资本总额为20，000万元，其中债权资本比重为40%，平均年
利率为8%。 试分别计算该公司的营业杠杆系数，财务杠杆系数和总杠杆系数。
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第三节 资本结构决策
一、资本结构决策的定量分析方法:(一)综合资本成本比较法
(二)每股收益比较法
(三)企业价值比较法
(二)每股收益比较法 参考书P116---119
举例说明:八发公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股6000万元(240万股)，
长期债务4000万元，利率10,。假定公司所得税率为40,。2006年公司预定将长期
资本总额增至1.2亿元，需要追加筹资2000万元。现有两个追加筹资方案可供选择:
(1)发行公司债券，票面利率12,;(2)增发普通股80万股。
预计2006年公司的息税前利润为2000万元。决策选择那个方案筹资。
解:分析计算两方案的每股收益(EPS)，并比较大小。
因为， (EBIT,I)(1,T),DEPS, N
所以:方案(1) 2000,(4000，10%，2000，12%(1,40%),,EPS1,,3.4元 240
方案(2) 2000,4000，10%(1,40%)，，EPS2,,3元 240，80
比较，选择方案(1)更好。
这是在预测EBIT=2000万元时的结论，若EBIT=1500或者 EBIT=3000时，再将EBIT
数据带入公式计算，此方法太机械和被动。
转换思维:EPS随着EBIT的变化而变(财务杠杆)，两者是线性关系。 EPS与EBIT的关系图示:(无差别点)
转换思维:用主动的方法，先分析出两方案 EPS相等时的均衡点，即EPS1= EPS2
EBIT,(4000，10%，2000，12%)(1,40%)(EBIT,4000，10%)(1,40%),,, 240240，80均衡的EBIT,1360万元
此点是决策分界点: 当预测的EBIT>1360，应选择负债方式筹资;
反之，当预测的EBIT<1360，应选择股权方式筹资 每股收益比较法 ，又称为 每股收益的无差别点法
每股收益的无差别点—— 主动寻找出两方案EPS相等时的均衡的EBIT，此点是决
策分界点:当预测的EBIT>均衡的EBIT，应选择负债比重大的方式筹资;反之，
当预测的EBIT<均衡的EBIT，应选择股权比重大的方式筹资。
原因在于两种类型资金的财务杠杆系数大小的差别。(上图)
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对每股利润分析法的评价:
(1)容易理解，测算过程简单;
(2)以EPS最高为决策标准，没有具体测算财务风险因素;
(3)适用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。其理财目标为企业追求股东财富最大化。
(三)公司价值比较法(了解)
公司价值比较法:是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，
经过测算确定公司最佳资本结构的方法。
它充分考虑了公司的财务风险和资本成本因素的影响，决策以公司价值最大为标
准，更符合公司价值最大化的财务目标;但其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于
资本规模较大的上市公司。
二、资本结构决策因素的定性分析 可参考书P114---116
因为就定量的决策方法来说，只提供了分析思路，分析方案和考虑的因素都很不充
分，所以还需要进行因素的定性分析。(相辅相成)
(一)企业财务目标的影响分析:利润最大化——资本成本比较法
股票价值最大化——EPS分析法
公司价值最大化——公司价值分析法
(二)投资者动机的影响分析
(三)债权人态度的影响分析
(四)经营者行为的影响分析
(五)企业财务状况和发展能力的影响分析
(六)税收政策的影响分析
(七)资本结构的行业差别分析
每股收益比较法的练习
1、麦克公司目前资本结构如下:
筹 资 方 式 金 额(万元)
长期债券(年利率8%) 10
普通股(面值10元) 20
资本公积 25
留存收益 20
合 计 75
因生产发展需要，麦克公司需要再筹资25万元，现有两个方案可供选择: 方案一:发行新股1万股，每股面值10元，每股市价25元;
方案二:发行利率为10%的公司债券25万元。该公司所得税税率为33% 。 要求:(1)计算两种筹资方案下的每股收益无差别点的息税前利润。 (2)若企业预计再筹资后息税前利润将达到10万元，企业应选择哪一方案筹资, (3)计算每股收益无差别点下方案二的财务杠杆系数;若企业预计息税前利润增长10% ，计算每股收益的增长率。
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2、某公司现有普通股100万股，股本总额为1000万元，公司债券为600万元。公司拟扩
大筹资规模 ，有两个备选方案:一是增发普通股50万股，每股发行价格为15元;二
是平价发行公司债券750万元。若公司债券年利率为12%，所得税率为30% 。
要求:(1)计算两种筹资方式的每股利润无差别点。
(2)如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案作出择优决策。
第四节 资本结构理论(了解)
资本结构:侧重研究长期资本中债务资本与自有资本的比例关系。
一般表示为:长期负债/股权资本，但也可以简单地以“负债/股东权益”或“资产负债率”来表示。
最优资本结构:使企业价值最大，综合资本成本最低时的资本结构:V=A/K W
资本结构理论概要 早期资本结构理论 现代资本结构理论
资本结构决策:定量分析方法
资本结构形成的影响因素分析
资本结构理论——公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。
资本结构理论研究的目的——解释企业的价值是否因企业资本结构差异而发生差异。
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第五章 长期投资概论和决策 (参考书第三章——资本预算)
第一节 (了解)企业投资概述 投资环境的分析 投资额的预测
重点: 企业投资的分类及投资环境分析的意义。
难点: 投资环境对企业开展财务活动的影响。
一、投资的概念和投资的范围:
投资的概念:是指现在投入一定的财力，以期在未来获得收益的一种行为。 明确财务管理中投资的范围:(财务管理中投资的范围与会计上的不同)
会计上:长期投资——对外长期投资;
财务中，长期投资是指长期的资金占用，包含对内投资(固定资产和无形资产)和对外
投资(有价证券和联营投资)。
1、投资的意义:
2、投资的分类:
3、投资管理的基本原则:?认真进行市场调查，及时捕捉投资机会;
?建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析;
?及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应;
?认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。 二、投资环境分析的重要性
投资环境:是指影响企业投资效果的各种内外部因素的总和。
投资环境分析对投资的决策、实施、效益有重要的意义(现实中必须重视)
(一)可以使投资决策有坚实的基础，保证决策的正确性;
(二)进行投资环境研究，可以使企业及时了解环境的变化，保证投资决策的及时性;
(三)可以使企业预计到未来投资环境的变化情况，提高投资决策的预见性。 投资环境的基本内容:
(一)一般环境 (二)相关环境
政治形势 相关市场
经济形势 相关资源
文化状况 相关科学技术
相关地理环境
相关基础设施
相关政策优惠
其他相关因素
三、投资额的预测
(一)内部投资额的构成内容:
投资前费用
设备购置费用
设备安装费用
建筑工程费
营运资金的垫支
不可预见费
(二)对外证券投资额的预测:
49
第二节 内部长期投资及其决策
企业内部长期投资包括:固定资产投资和无形资产投资(本节重点介绍固定资产投资) 一、固定资产投资概述(回顾)
二、投资决策指标 (重点)
三、投资决策指标的应用
四、风险性投资决策分析(了解)
教学目的与要求: 通过本节的学习，回顾企业固定资产投资的特点及分类;掌握与企业投资决策相关的现金流量的含义、构成内容、计算假设和估算方法，并明确投资决策中使用现金流量的根本原因;掌握有关长期投资决策的各种评价指标的计算方法、评价标准、适用条件及其利弊;了解有关风险投资决策分析的风险调整方法及其利弊。 教学重点与难点:
重点: 与企业投资决策相关的现金流量的含义、构成内容、计算假设和估算方法，投资决策中使用现金流量的根本原因;有关长期投资决策的各种评价指标的计算方法、评价标准、适用条件及其利弊。
难点: 现金流量的估算、各种长期投资决策指标的比较选择及实际运用。
一、固定资产投资概述
本书的固定资产投资，其实是指项目投资，其目标是要形成一定的生产能力。
项目:美国专家约翰.宾的观点被广泛应用:“项目是要在一定时间、在预算规定的
范围内，达到预定质量水平的一项一次性任务”。
项目投资:就是对一个项目的投资活动，包括固定资产、流动资产、无形资产及其
他资产的投资。
关于固定资产的理解 (一)
2006年2月15日，财政部发布了39项企业会计准则和48项注册会计师审计准则，这标志着我
国与国际惯例趋同的企业会计准则体系和注册会计师审计准则体系的正式建立。新会计准则于2007年
1月1日首先在上市公司中推行。其中《企业会计准则第4号——固定资产》对固定资产的确认、计
量和相关信息的披露进行了规范。
1、重新界定了固定资产:
旧:《企业会计制度》和原《股份有限公司会计制度》对固定资产界定为:使用期限超过一年的房屋、
建筑物、机械、运输工具以及其他与生产经营有关的设备、器具、工具等，不属于生产经营主要设备
的物品、单位价值在2000元以上，并且使用年限超过两年的，也应作为固定资产。
新:《企业会计准则第4号——固定资产》对固定资产定义为:固定资产，是指同时
具有以下两个特征的有形资产，一是为生产商品，提供劳务，出租或经营管理而持有的;
二是使用寿命超过一个会计期间。
2、增添了固定资产的确认条件
明确固定资产应同时满足下列两个条件才能予以确认:一是与该固定资产有关的经济
利益很可能流入企业;二是该固定资产的成本能够可靠的计量。
并且规定，与固定资产有关的后续支出，符合固定资产确认条件的，应当计入固定
资产成本;不符合固定资产确认条件的，应当在发生时计入当期损益。
在范围上，将作为投资性房地产的建筑物和生产性生物资产排除在固定资产核算的范围之外。企
3号——投资性房业的这两类资产将不再通过“固定资产”科目进行核算，而是适用《企业会计准则第
地产》和《企业会计准则第5号——生物资产》。
从以上有关固定资产界定的变化中可以看出，在固定资产的确认范围方面，由过去
50
以国家硬性规定为主逐步向企业依据一定标准自主确定转变。并且取消了对固定资产单
位价值的硬性限制，使得企业可以根据自己的实际情况对资产进行分类，确定固定资产
的目录，体现了实质重于形式原则。
新准则将原准则中的"单位价值较高"给予了删除。这主要是针对不同的企业，固定
资产的单位价值标准是不一样的，在服务业作为固定资产管理的实物，在制造业可能只
能作为日常的备品备件进行核算和管理。
(二)固定资产投资的特点:
1、固定资产的回收时间较长
2、固定资产的变现能力较差
3、投资的资金占用数量相对稳定
4、投资的实物形态与价值形态可以分离
5、投资的次数相对较少
(三)固定资产投资管理程序
1、投资项目的提出
2、投资项目的评价(包括定性和定量分析评价)
进行分类
计算投资周期，预测有关的现金流入和现金流出
运用各种评价指标，可行性分析报告
3、投资项目决策
4、投资项目执行(实施与监控)
5、投资项目的再评价(事后审计与评价)
二、投资决策指标
投资目标: 风险和收益的均衡
未来现金流量的现值最大
投资所需资金的资金成本最低
评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准:
贴现现金流量指标(动态指标):净现值; 现值指数; 内含报酬率
非贴现现金流量指标(静态指标):投资回收期; 平均收益率 (一)现金流量的分类及其内容
利用指标分析前，首先最基础和关键的环节是------现金流量的确定:
投资项目在未来一定时期内，与投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。
从流动方向分为:现金流入量;现金流出量; 现金净流量
1、投资决策中使用现金流量的原因(而非直接使用会计上的利润):
(1)采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素
财务上现金流量管理采用收付实现制确认;而会计上确认收入费用采用权责发生制。
会计上:?购置固定资产付出大量现金时，却不计入成本;
?折旧计入成本，但不需要付出现金;
?销售收入不等于收入现金;
?垫支的流动资产的处理不同
(2)可使投资决策更符合客观实际情况
?利润的计算没有一个统一的标准，主观随意性;
?利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。
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固定资产项目的现金流量示意图
2、现金流量的构成
结合上图，项目的现金流量划分为三个阶段:(1)初始阶段现金流量
(2)营业阶段现金流量(现金净流量)
(3)终结阶段现金流量
(1)初始阶段现金流量(投资，主要是现金流出)
具体包括:?固定资产投资
?流动资产投资
?其他费用(如开办费、谈判费)
?原有固定资产的变价收入(更新)
注意:固定资产重置时变价收入的税赋损益
(2)营业阶段现金流量(现金净流量，NCF )
现金流入:产品或服务销售收入
现金流出: 各项营业现金支出和税金支出
把全部成本分为:付现成本和非付现成本
确定营业阶段现金净流量的方法:
? 直接法(顺推法):
营业现金流量 = 营业收入 , 付现成本 , 所得税 (1)
? 间接法(逆推法):
营业现金流量 = 营业收入,(总成本 , 非付现成本), 所得税
= 利润 + 非付现成本 , 所得税
= 利润(1 , 所得税率)+ 非付现成本
= 税后利润 + 折旧 (2)
? 税盾法 (以间接法为基础，根据利润的含义)
营业现金流量 = 税后利润 + 折旧 =(收入 , 成本)×(1 , 税率)+ 折旧
=(收入 , 付现成本 , 折旧)×(1 , 税率)+ 折旧
= 收入×(1 , 税率), 付现成本×(1 , 税率)+ 折旧×税率 (3)
= 税后收入 , 税后付现成本 + 非付现成本抵税
(3)终结现金流量(主要是现金流入)
?固定资产的残值收入或变价收入;
?投资时垫支的流动资金的收回;
?停止使用的土地的变价收入。
3、现金流量的分析计算
例:甲方案需投资10 000元，使用寿命5 年，直线法折旧，期末无残值，每年收入6000
元，付现成本2000元。
乙方案投资12000元，直线法折旧，使用寿命5 年，5年后残值2000元，每年收
入8 000元，付现成本第一年3000，以后每年增加400元，另外垫支流动资金3000元。
所得税40%。
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分析:计算两个方案的现金流量。
两方案:营业阶段现金流量特点不同
NCF甲 = 收入×(1 , 税率), 付现成本×(1,税率)+ 折旧×税率
= (6000 ,2000)×(1,40%) + 2000 ×40% = 3200
NCF乙1= (8000 , 3000)×(1,40%) + 2000 ×40% = 3800
依次计算:由于付现成本的增加，每期NCF减少240元
NCF乙2 = 3560 NCF乙3 = 3320 NCF乙4 = 3080 NCF乙5 = 2840 甲乙两方案的各自现金流量图:
(二)非贴现现金流量指标
1、投资回收期(PP)
(1)含义:回收初始投资所需要的时间
(2)计算:
?若现金流量为年金时(如上例甲方案):投资回收期 = 原始投资额 / 每年NCF
PP甲 = 10000/3200 = 3.125年
累计现金净流量:
?现金流量每期金额不等时:
投资回收期 =(T,1)+ 尚未回收的投资 / 第T年现金流量
(T为投资全部回收的年份)
PP乙 =(5,1)+ 1240/7840 = 4.16年
(3) 决策规则:
对单方案的选择，回收期小于等于基准回收期;对互斥方案的选择，以PP短者为优。
基准回收期:由企业根据同行业及历史经验决定，在实务中，往往为项目有效期的一半。
(4) 评价:没有考虑时间价值，没有考虑投资回收以后的现金流量。通常只作为项目
初步评价的手段，而不是最终的依据。
2、 平均报酬率(ARR)
(1)它反映投资项目有效期内的平均年报酬率
(2)计算: 平均报酬率 = 年平均现金流量 / 初始投资额
注:一般观点，分子用年均税后利润;分母——投资额为平均年占用资金额
(3) 决策规则:对单方案，选择ARR大于等于基准报酬率;
对互斥方案，选择ARR大者为优。
基准报酬率为行业平均报酬率或企业标准报酬率。
(4)评价:
优点(1)衡量投资方案的获利能力;(2)考虑了在寿命期间内的全部现金流量。
缺点(1)忽视各年的现金流量的差异; (2)不能反映投资方案的风险程度;
(3)没有考虑时间价值因素。
通常也是只作为项目初步评价的辅助依据。
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(三)贴现现金流量指标:是考虑时间价值的分析方法，是现代投资决策的主要方法。
具体有三种方法:(1)净现值法; (2)获利指数; (3)内部收益率法
贴现计算中折现率(K)通常采用项目的资本成本率或项目必要收益率。
1、净现值法(NPV:net present value)
(1) 含义。NPV为投资项目现金流入的现值与现金流出的现值之差。
nn CICOttNPV,,,,tt (1，K)(1，K),0,0tt
如果投资都发生在0点时， nNCFt NPV,,C,t(1)，K,1tNPV还表示:投资项目未来报酬的总现值与投资额现值之差。
简单可以表达为:NPV = P 产出 , P投资 nNCFtNPV,如果各时点的现金流量用符号(，或,)表示流向，那么 ,t(1，K),0t还是上例中的甲乙两个方案
甲乙方案各自的现金流量图:
(2)计算NPV 资本成本K =10%
甲方案:(后付年金形式) NPV = 3200 (P/A,10%,5) , 10 000
= 3200×3.791,10 000 = 12131 , 10 000, 2131 元 乙方案 : (不等额现金流量)
NPV = 3800(P/F,10%,1) + 3560(P/F,10%,2) + 3320 (P/F,10%,3) + 3080 (P/F,10%,4)
+7840 (P/F,10%,5) , 15000 = 15861 , 15000 = 861元 决策:会选择哪个方案,
净现值的原理:把投资看作是预定贴现率(资本成本率)借来的一笔资金，把现金流入
看作是对借款的还本付息，NPV就是还本付息后结余的现值。
(3) 决策规则: 单方案，NPV大于等于0，方案可行;
多方案的互斥决策，以NPV大于0中的最大者为优。
(4) 评价
优点:考虑了时间价值;考虑了项目的全部现金流量;表明公司价值的净增加额。
缺点:?投资项目规模不同不可比。(绝对数) 解决办法:可计算获利指数
?投资项目有效期不同不可比。
如一个项目有效期为5年，另一个项目有效期为10年，前者可进行两次投资，即循环两次。
?不能揭示项目实际的投资报酬率。
2、获利指数( PI)
P(1)含义:是投资项目未来报酬的总现值与投资额现值之比。 产出PI,简单表达为: P投资
(2)计算 PI甲,12131/ 10000 = 1.21
PI乙=15861/15000 = 1.06
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(3)PI的决策规则:单方案，PI >1，可行;多方案互斥选择，PI >1中的最大者。 (4)评价:
优点?具有NPV法的基本特征，但更适用于投资规模不等的项目之间进行比较选择;
?考虑了资金时间价值，能够真实反映投资项目的盈亏程度。 缺点:不能揭示项目实际的投资报酬率。
3、 内部收益率法(IRR)
(1)含义。内部收益率，又称内含报酬率，是投资项目的实际报酬率。从计算的角度而言，内部收益率就是使净现值为0时的贴现率。
因此，内部收益率法的基本原理，就是通过计算使投资项目的净现值等于0时的贴现率，来评价投资项目收益率高低的一种方法。
(2) 计算。基本公式: nnCICOttNPV,,,0 ,,ttIRRIRR(1，)(1，)t,0t,0
n如果投资都在0点: NCFtNPV,,C,0,t (1，IRR),1t
已知其他条件，求IRR
? 如果 未来现金流量为年金形式，如例中甲方案
NCF(P/A,IRR,n)= C (P/A,IRR,n)= C / NCF
用内插法
(P/A,18%,5)=3.127 IRR,18%3.125,3.127,(P/A,IRR,5)=10000/3200=3.125 19%,18%3.058,3.127 (P/A,19%,5)=3.058
IRR甲=18.03%
? 如果 未来现金流量为非年金形式，如乙方案:
在计算过程中，往往要采取试误法，逐步测试。
试一个贴现率，如果使NPV大于0，则说明贴现率选低了，下一次测试时应提高;如果使NPV小于0，则说明贴现率选高了，下次测试时应降低;直到出现一个NPV为正数，一个NPV为负数时，就可以采用内插法。
试i=11% NPV = 421
i NPV = 0 IRR,11%0,421, i=12% NPV= ,2 12%,11%,2,421内插法
IRR乙=11.995%
(3) 决策规测
单方案，IRR>=资本成本或必要报酬率时，可行;
多方案的互斥选择，应选用IRR超过资本成本或必要报酬率最多的项目为优。 (4)评价:优点: ? 反映项目的实际报酬率;? 易于理解。
缺点: ?计算较麻烦，(不要求计算)
? 使NPV=0的贴现率不是唯一的。
原因在于符号的改变不止一次，也就是说，如果符号的改变不止一次，则IRR就可能不是唯一的。
最多的解(迪卡尔符号法则)为符号变动的次数
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(四) 投资决策指标的比较
1、指标的发展
从静态指标的决策到以动态(贴现现金流量)指标为主导的决策指标体系的发展变化。
2、 贴现指标广泛应用的原因:
早流入的现金可以再投资;
已流入的现金确定性高，即风险小(一鸟在手，胜过双鸟在林)
3、 贴现指标的比较
一般情况下，运用NPV、PI、IRR方法得出的结论是相同的。
但是，一些情况的发生使得这三个指标得出的结论会产生差异，此时应以NPV法
决策的结论为准。它符合使公司价值最大。
三、投资决策指标的应用
练习:1、加入项目的建设期的投资决策指标的计算:
0 1 2 3 4 5 6 7
-100 -20 30 30 30 30 30 35
计算:(1)PP (2)ARR (3)NPV (K=10%)
应用(一)固定资产更新
1.项目寿命相等的投资决策:可用净现值法进行决策
例题2:北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40，000元，已使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20，000元，假设使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20，000元，使用该设备每年可获得收入50，000元，每年的付现成本为20，000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有旧设备，新设备的购置成本为50，000元，估计可使用5年，期满有残值5，000元，使用新设备后，每年收入可达90，000元，每年付现成本为30，000元。假设该公司的资本成本率为10%，所得税率为30%，对新、旧设备均用直线法计提折旧。试做出该公司是继续用旧设备还是对其进行更新的决策。
【(P/A,10%,4),3.170 (P/A,10%,5),3.791 (P/F,10%,5),0.621】
方案A:维持
方案B:更新
决策方法一:分别计算两方案的净现值，比较;
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决策方法二，计算差量方案的NPV (因为项目的期限相同)(以更新为主)
(1) 决策时可以比较:更新方案比维持方案追加的净现值，即?NPV
(2)?NPV = 追加的现金流入的现值 — 追加的现金流出的现值
若 ?NPV>0，选择更新方案。
2. 项目寿命不等的投资决策
为了使投资项目的指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较，往往采
用最小公倍数法、年均净现值法和年均成本法。
(1)最小公倍寿命法
(2)年均净现值法 ANPV= NPV /(P/A,k ,n)
(3)年均成本(在更新时，往往新旧设备生产的产品相同，只需比较设备的年均使用成本) 练习3:某公司计划某项投资活动，拟有甲、乙两个方案。相关资料为:
甲方案原始投资 150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资金投资50万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期5年，到期残值收入为5万元。预计投产后年营业收入110万元，年付现成本60万元。
乙方案固定资产投资120万元，于建设起点一次投入，该项目建设期2年，建成后投入无形资产25万元，流动资金垫支65万元。项目经营期5年，到期残值收入为8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年付现成本80万元。
该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税率为33%，设定折现率10%。
要求:(1)采用净现值法评价甲、乙方案是否可行;
(2)采用年等额净回收额法确定该公司应选择哪一投资方案。
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应用(二)资本限量决策
原理:在资金有限时，如何对项目进行组合，在充分利用资金的情况下，达到尽可
能大的净现值或获利指数。
步骤:(1)列出资本限量下所有的组合;
(2)计算加权平均的PI;
(3)计算 NPV，决策。
应用(三)投资开发时机决策
主要针对自然资源的开发，晚开发可能价格上升带来的收益，早开发却可以带来再
投资的收益(时间价值)。关键是要计算不同开发时机的净现值，必须把晚开发所获得
的净现值换算为早开发的第1年年初时的现值，比较，选择净现值最大的方案。
例题:包含两个方案:现在开发方案，6年后开发方案，分别计算其净现值，并比
较何者为优。
1.现在开发的净现值:NPV=226(万元)
2 . 6年后再开发的净现值:NPV6=350(万元)
再把6年末的现金贴到0点: NPV0=350×(P/F,10%,6)= 197 (万元)
决策:现在开发更有利。
应用(四)投资期决策(建设期是否缩短)
A方案:投资期缩短，可早受益，但可能要多投资
B方案:投资期正常，可能节约投资，但受益晚。
决策方法:计算比较两种情况的净现值。
四、风险性投资决策分析(了解) nNCFt决策指标——净现值 NPV,,t(1，K),0t
考虑风险分析时，考虑风险对净现值计算的分子——NCFt或者分母贴现率K的影响。
调整方法:(一)风险调整贴现率法
(二)按风险调整现金流量法
(一)按风险调整贴现率
是根据项目的风险程度来调整贴现率，也即根据项目的风险程度调整资本成本(对
筹资人而言是资本成本，对投资人而言，就是报酬率)。
具体方法: K,R，,(K,R)ifimf1.按资本资产定价模型调整贴现率:
2.按投资项目的风险等级调整 根据以往经验判定风险等级和调整贴现率
3.按风险报酬率模型 K,RF， RR , RF， b?V
NPV法:按调整以后的贴现率计算净现值。
IRR法:计算的IRR与调整以后的资本成本比较。
(二)按风险调整现金流量
根据项目的风险程度，对每年的现金流量打一个折扣，把不确定的现金流量转换为肯
定现金流量。这个折扣率称之为约当系数d
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肯定的CFAT = d ×期望的CFAT
CFAT(Cash flow after taxes)税后现金流量
约当系数的确定，往往要根据风险程度(即变化系数)来确定，经验数据。
练习4、某钢铁公司拟增资建设一生产车间并引入一条生产线，现提出一个方案:2006年初投资厂房建设资金200万，2007年初厂房建设完成，购置新设备70万元，投产时垫支营运资金20万。投产后该生产车间和设备预计可使用10年，经营终结时设备和厂房残值收入25万元。2007年开始生产经营后，每年销售收入为150万元，每年付现成本40万元。
该方案生产车间和设备均采用直线法计提折旧。所得税率为33%，资本成本率为8%。
要求计算:结果保留两位小数
(1)分析计算该方案的现金流量。
(2)计算该方案的PP 、ARR。
(3)用NPV法评价该方案的可行性。
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第六章 营运资金管理及流动资产管理和流动负债管理
第一节 营运资金管理概论
一、 营运资金的概念、特点、管理原则
(一)营运资金是指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。
广义营运资金，又称毛营运资金，指流动资产总额。
狭义营运资金，又称净营运资金，指流动资产减去流动负债后的净额。
流动资产，一年或超出一年的一个营业周期内变现或耗用的资产。
流动负债，一年或超出一年的一个营业周期内到期的负债。 营运资金管理的重要性——营运资金正常周转是企业生存和发展的重要基础。
1、 流动资产——现金(库存现金、银行活期存款);短期投资;应收及预付款项;存货
2、流动负债——以应付金额是否确定:应付金额确定的流动负债
应付金额不确定的流动负债
——按流动负债的形成情况:自然性流动负债
人为性流动负债(协议性流动负债) (二)营运资金的特点
周转期短:通常不超过一年，多数为几个月
易变现性:具有较强的变现能力
波动性:不同时期具有不同的使用量
形式多样:具有货币资金、储备资金、生产资金和成品资金等多种形式
灵活性:筹集渠道广，变现容易
(三)营运资金的管理原则 (集中于短期筹资和短期资金应用)
1、认真分析生产经营状况，合理确定营运资金的需要数量;
2、在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金;
3、加速营运资金周转，提高资金的利用效果;
4、合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保证企业有足够的短期偿债能力。 营运资金管理企业的两个基本决策:
流动资产的最佳投资水平
为维持这一流动资产水平而进行的短期融资和长期融资的适当组合 获利能力与风险之间的权衡: 营运资金管理的基本模式——资产组合与筹资组合
(见参考书P244----247) 二、企业筹资组合
概念:是指企业资金总额中短期资金与长期资金的配比关系。(是从企业筹资的期限角度的分类)
短期资金:流动负债
长期资金:长期负债和所有者权益
回顾:筹资从资金属性角度划分为负债类资金和股权性资金，两者之间的比例称为资本结构。
(一)影响企业筹资组合的因素
1、风险与成本
短期资金的风险比长期资金大:短期资金到期日越近，可能产生不能按时清偿的风险
(再融资风险);利息成本上的不确定性
长期资金的成本比短期资金要高:长期资金利息高;长期资金缺少弹性
2、 企业所处的行业
3、 经营规模
4、 利息率状况
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流动资产根据时间分类:短期流动资产(临时性)
长期流动资产(永久性)-- 固定资产投资中的垫支 (二)企业的筹资组合的三种策略:
1、正常(匹配)融资组合:短期流动资产用流动负债来满足，长期流动资产和固
定资产用长期资金满足。
效果——成本、收益和风险居中。
2、冒险筹资组合:流动负债不但满足短期流动资产的需要，而且还要满足部分
长期流动资产的需要。
效果——成本低，收益高，风险大。
3、保守筹资组合:流动负债只满足部分短期流动资产的需要，另一部分短期流动
资产和长期流动资产由长期资金满足。
效果——成本高，收益低，风险小.
三、企业资产组合
概念:企业资产组合是指企业资产总额中流动资产与非流动资产的比例关系。
作用:1、有效控制企业的财务风险
2、增加企业的收益
3、选择筹资方式的依据(资产组合决定了企业占用资金的期限长短) (一)影响资产组合的因素
1、风险与报酬
2、企业所处的行业: 商业企业流动资产所占比重相对较大
工业企业流动资产所占比重相对较小
3、企业规模(规模越大，流动资产比重相对下降
4、利息率的变化: 利息率高，减少流动资产比重，反之亦然。 (二)资产组合策略
流动资产数量按其在生产经营过程中的功能分为:正常需要量和保险储备量
资产组合策略的三种策略:
1、适中的资产组合
在保证正常需要的情况下，再适当地留有一定保险储备，以防不测
2、保守的资产组合
在正常生产经营需要量和正常保险储备量的基础上，再加上一部分额外的储备量
3、冒险的资产组合
只安排正常生产经营需要量而不安排或只安排很少的保险储备量
第二节 流动资产管理 见参考书P259---306
一、 现金和有价证券的管理
现金管理的基本目标——流动性与收益性之间的平衡，确定最佳现金持有量。 (一)现金管理的内容
1、持有现金的动机:(1)交易性动机;(2)预防性动机;(3)投机性动机
2、现金成本
(1)持有成本:不能投资于其他资产所丧失的收益，是种机会成本;
(2)转换成本:现金与有价证券之间的转换成本;
(3)短缺成本:现金准备不足，造成的直接或间接损失。
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3、现金管理的内容
(1)编制现金预算;(现金管理——事前预算，事后记账)
(2)对现金收支的日常控制:?加速收款;?延缓付款。
(3)确定最佳的现金余额。
确定最佳现金余额的方法有:成本分析模型;存货模型;随机模型 (见书P269——273
补充介绍——现金周转期法
二、 应收账款的管理 见书P279——288
(一)应收账款的功能与成本
1、功能:(1)增加销售;(2)减少存货
2、与应收账款政策决策有关的收益与成本
(1)功能(收益):扩大销售
销售的增加会带来销售利润的增加。 ?利润= ?销售额×销售利润率
(2)成本包括: A.应收账款的机会成本(即被占用资金的利息)
B.管理成本 包括:评估客户信用、记账、收账及其他费用
C.坏账损失增加
D.折扣支出(在有折扣的条件下)
(二)应收账款的管理目标——发挥应收账款强化竞争、扩大销售的功能，同时，尽可能降
低应收账款的机会成本、管理成本和坏账损失，最大限度地提高应收账款的效益。 (三)制定应收账款信用政策的决策是: ?收益 > ?成本费用
应收账款信用政策的制定 信用政策包括:三部分
信用标准:事前的风险控制 (是对客户的选择)
信用条件:与客户交易时提出的付款条件
收款政策:对逾期应收账款的催收
(四)应收帐款的日常控制
1、信用调查
2、信用评估:(1)“五C” 评估法: 品德(Character) 能力(Capacity) 资本(Capital)
担保(Collateral) 条件(Condition)
首要因素是考察企业管理者的品德。
品德与能力之间的几种组合关系
3、监控应收账款
4、催收拖欠款项
三、存货的管理 见书P294——306
存货一般占企业流动资产的40,——60,，比重大，金额大
(一)存货的功能和成本
1、功能:(1)保证生产或销售的经营需要;(2)增加生产经营的弹性;
(3)保险储备
2、存货成本:具体见书P295——296
存货成本是指购买和维持存货相关费用。其内容有:
(1)取得成本(包括订货和购置成本) ;(2)储存成本;(3)短缺成本。
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(二)存货经济订货量的确定:是指既能满足生产经营对存货的正常需要，又使存货总成本最低的某种存货的经济订货量。(条件:不考虑存货的短缺成本)
1、当采购没有价格折扣时，需要考虑影响成本的因素是:TC(Q) = K×D/Q + Q/2×K C
变动的订货成本和变动的储存成本在每次采购数量(Q)不同时，此消彼涨。
最优经济采购量
2KD 年最佳订货批数N* = D / Q* Q,KC
2、存在商业折扣时经济采购批量的决策
例书P300 当订货数量达到某一水平时会给予适当的数量折扣优惠，存货的购置成本也会随着订货量的增减变化而发生相应的变化，所以在确定经济批量时，应将购置成本考虑在内。 不同的采购量，价格不同，因此A×P成为决策的相关成本
TC=Q/2×C +A/Q×F+ A×P
决策:比较，按总成本最低时的数量采购。
(三)订货点控制
订货点:是订购下一批存货时本批存货的储存量。
订货点 = 正常提前订货时间×正常日平均耗用量+保险储备 = t×n + S
例P.301
(四)ABC控制法(管理中重点管理原则)
按存货在总体中的重要程度，分为ABC不同的类别，采取不同的管理方法。
P.306 分类标准:金额标准为主，数量标准为辅。
项目较少，而价值较大为A; 项目较多，而价值较低为C; 中间为B
练习:要求掌握现金和存货管理的相关计算。
练习1:某汽车配件生产企业流动资产资料如下:某种钢材全年的需求量为3000吨，购买价格每吨600元，材料的单位储存年成本为每吨120元，订货成本为每次5，000元。企业钢材的采购和汽车配件的销售都采用信用方式，其应收账款的平均收款期为40天，应付账款的平均付款期为35天，产品的生产周期为20天。企业全年现金的需求量为1800万元。
计算:(1)企业最佳现金持有量。(2)企业每次采购的最优经济批量。
书上练习 P276——278; P291——293; P308——310
第三节 流动负债管理(包括银行短期借款和商业信用)
银行短期借款类似银行长期借款，此处主要介绍商业信用。 见书P247---254
一、商业信用(概念):是指在商品交易中存在的延期付款或延期交货所形成的借贷关系。是在经营过程中自发形成的资金来源。
二、商业信用的形式:主要包括赊购商品(应付账款和应付票据)和预收货款等。
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三、商业信用条件(成本决策)
自然融资在理论上往往称之为无息负债，大多数情况下是没有成本的，但在应付账款附有折扣时，自然融资也有成本。(应付账款按其性质可分为两种:免费信用、有代价信用。)
有代价信用的成本，称为放弃现金折扣的成本，或称为商业信用成本，是企业为了使用该笔商业信用资金而付出的代价。
例:购货100万元，折扣条件2/10，N/40.
企业如果10天内付款付98万元，40天付款付100万元。
放弃现金折扣成本 现金折扣率360 ,，(1-现金折扣率)(信用期限-折扣期限)
决策:放弃现金折扣的成本大于贷款利率，则不应放弃折扣，即应享受折扣，所需资金
用贷款解决。反之，放弃现金折扣的成本小于贷款利率，应放弃折扣，使用商业信用资
金。
四、商业信用筹资的优缺点
(一)优点:1、非常方便，商业信用是一项“自然”短期资金来源
2、若没有现金折扣，则没有实际成本
3、限制少
(二)缺点:用资时间较短
第七章 利润及分配管理 参考书P132---141
第一节 利润预测
一、利润的构成
二、利润预测:方法——本量利分析法
根据利润与成本以及业务量的关系进行分析。
1.损益计算的基本公式 EBIT = Q(p , v),FC(含折旧)
本量利分析法的用途——保本点和目标利润的预测
(1)保本点:使利润等于0时的业务量水平
令:EBIT = Q(p , v),FC = 0 求保本销量Q或保本销售额
(2)预测目标利润
已知其他条件，计算目标利润 EBIT = Q(p , v),FC
练习
2.边际贡献方程式 (1)单位边际贡献CM =P-V
(2)贡献总额TCM=CM×Q=PQ-VQ
(3)边际贡献率 CMR=CM×Q/PQ=CM/P
(4)变动成本率VR=VQ/PQ=V/P
边际贡献率+变动成本率=1
三、公司利润分配的程序 见书P.138
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第二节 股利政策
一、股利政策的基本理论(了解) 1.股利无关论 2.股利相关论
二、影响股利政策的因素 见书P137---138
1、法律因素 (1)资本保全限制 (2)企业积累的限制 (3)净利润限制
2、债务契约因素 债务契约会对企业股利支付予以限制
3、企业因素 (1)现金流量 (2) 举债能力 (3)投资机会 (4)资本成本
4、股东因素 (1)追求稳定收入、规避风险 (2)担心股权稀释 (3)规避所得税
三、股利政策类型 见书P136---137
(一)剩余股利政策
1、含义。在有投资机会时，先用目标资本结构测算出投资所需要的权益资金的额度，先
从盈余中留用，有剩余再支付股利。
例书P136
2、评价——优点:保持理想的资本结构，使资本成本最低。
缺点:股利不稳定，影响投资人的投资信心。
(二)固定股利或稳定增长股利
1、含义:每年发放的股利固定在某一固定的水平或每年按一定比例增长。
2、评价:——优点:(1)传递良好的经营信息、有利于稳定股价。
(2)有利于投资人安排收支。
缺点:股利分配与盈利脱节，可能导致偏离目标资本结构、丧失一些投资机
会、带来财务风险等问题。
(三)固定股利支付率政策
1、含义:确定股利占盈余的比例，并长期按此比例支付股利。
2、评价:——优点:股利与盈余能较好地配合。
缺点:股利不稳定。
(四)低正常股利加额外股利政策
1、含义:一般情况下，只支付较低的稳定的股利，在企业盈利较高时，再支付额外的股
利。
2、评价:集稳定性与灵活性于一体，是较好的股利政策，
但实务中额外股利很少用。
注:在西方的公司理财实务中，认为稳定性的政策比较好，不到万不得已，不要改变
政策。
四、股利的支付程序与方式
股利的支付形式:1.现金股利
2.股票股利。以股票作为股利支付方式。
3.财产股利
4.负债股利
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第八章 财务分析——第一节 财务分析概述
第二节 企业偿债能力分析
第三节 企业营运能力分析 (财务比率)
第四节 企业获利能力分析
第五节 企业财务状况的趋势分析
第六节 企业财务状况的综合分析
本章小节的划分是与财务分析的方法为依据的——财务分析按方法划分为: (1)比率分析法(结合财务分析目的分为:偿债能力、资产运营能力和盈利能力) (2)比较分析法(重点分析企业的发展趋势)
(3)综合分析法(因素分析)
第一节 财务分析概述
一、财务分析的作用
(一)概念 财务分析:是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况和经营成果进行分析和评价的一种方法，是对企业一定期间的财务活动的总结，为企业进行下一步的财务预测和财务决策提供依据。
(二)财务分析的功能(或意义、作用)
是将财务报表数据转换成有用的信息，帮助报表使用者改善决策。即为企业的投资者、债权人、经营者及其他关心企业的组织或个人了解企业的过去、评价企业的现状、预测企业的未来，做出正确决策提供准确的信息或依据。
具体作用:1、可以评价企业一定时期的财务状况，揭示问题，总结教训;
2、可以为投资者、债权人等相关利益者提供分析资料;
3、可以检查财务指标完成情况，考核业绩，提高管理水平。
二、财务分析的目的
让我们先来看看有那些分析主体——财务信息的需求者:
(对外发布的财务报表，是根据所有使用者的一般要求设计的，并不适合特定报表使用者的特定目的。
报表使用者要从中选择自己需要的信息，重新组织并研究其相互关系，使之符合特定决策的要求。)
公司财务报表的主要使用人由以下几种:
1、股权投资人:为决定是否投资，主要需要分析公司的盈利能力、股价变动和发展前景等方面。
2、债权人:为决定是否给公司贷款，需要分析贷款的报酬和风险;为了解债务人的短期偿债能力，要分
析其流动性状况;为了解债务人的长期偿债能力，需要分析其盈利能力和资本结构。
3、经理人员:为改善财务决策，需要进行内容广泛的财务分析，几乎包括外部信息使用人关心的全部问
题。
4、供应商:为决定建立长期合作关系，需要分析公司的长期盈利能力和短期偿债能力。
5、政府:为履行政府职能，需要了解公司纳税情况、遵守政府法规和市场秩序的情况以及职工的收入和
就业情况。
6、注册会计师:为减少审计风险，需要评估公司的盈利性和破产风险;为确定审计的重点，需要分析财
务数据的异常变动。
各利益团体需要财务报表信息的一个共同原因:
希望能够更好地实现其在公司中应享有的利益，但各利益团体之间往往存在着潜在的利益矛盾。每一团体对财务报表揭示的方式及各种揭示项目的重要性的判断往往是不一致的。
不同的分析主体站在各自的立场上，分析的重点不同，本章主要站在企业的角度分析目的。
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企业财务分析的一般目的:评价过去的经营业绩;衡量现在的财务状况;预测未来的发
展趋势。
具体目的: (一)评价企业的偿债能力; (二)评价企业的资产管理水平;
(三)评价企业的获利能力; (四)评价企业的发展趋势。
三、财务分析的基础
(一)资产负债表 ——— 资产=负债+所有者权益
原理之一:资产负债表是以会计的基本等式为依据编制的静态平衡式报表。
原理之二:资产负债表各项目按流动性大小为序排列。
(二)利润表
原理之一:利润表是以本期 “收入,费用,利润” 为基本依据编制的动态报表。
原理之二:以某项收入与其相关费用配比计算为依据排列报表项目的次序，从主营到其他、从营业利润
到非营业利润。
(三)现金流量表
原理之一:其理论基础是 “现金，非现金资产 , 负债 ， 所有者权益 ，(收入,费用)”
原理之二:以收付实现制确认现金的流入和流出。
一个健康成长的企业其经营活动现金净流量应为正数。
投资活动的现金净流量应为负数，筹资活动的现金净流量应正负相间。
四、分析的种类
(一)按财务分析的主体不同分为:内部分析和外部分析
(二)按财务分析的对象分为:1、资产负债表分析 2、利润表分析 3、现金流量表分析 (三)按财务分析的方法分为:
1、比率分析法:将企业同一期的财务报告中的相关项目进行对比，得出一系列财务比率。
财务比率有三大类:构成比率、效率比率和相关比率。
2、比较分析法:通过横向比较和纵向比较，揭示企业财务状况存在的差异的分析方法。
3、综合分析法:是把财务指标和影响企业财务状况的各种因素都有序地排列在一起，综
合地分析企业财务状况和经营成果的一种方法。
可采用财务比率综合分析法、因素分析法和杜邦体系分析法等。 (四)按财务分析的目的不同分为:1、偿债能力分析 2、营运能力分析
3、获利能力分析 4、发展趋势分析
本章的结构是用财务分析的方法和财务分析的目的相结合的方式安排的。
补充:财务分析的方法——有比较分析法和因素分析法
1、比较分析法—— 比较是认识事物最基本的方法。
报表分析的比较法是对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾的一种分析方法。
(1)比较分析按比较对象(和谁比)分为:
?与本公司历史比:即不同时期的指标相比，也称“趋势分析”(纵向比较)。
?与同类公司比:即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较”。
?与计划预算比:即实际执行结果与计划指标比较，也称“预算差异分析”。
(2)比较分析按比较内容(比什么)分为:
?比较会计要素的总量:如总资产、净利润等，总量比较主要用于时间序列分析，如
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研究利润的逐年变化趋势，看其增长潜力;有时也用于同业比较，看公司的相对规模和竞争地位。
? 比较结构百分比:把资产负债表、利润表、现金流量表转换成结构百分比报表。
此报表用于发现有显著问题的项目，揭示进一步分析的方向。 (3)比较财务比率:财务比率是各会计要素之间的数量关系，反映它们内在的联系。财务比率是相对数，排除了规模的影响，具有较好的可比性，是最重要的比较内容。 财务比率的计算相对简单，而对它加以说明和解释却相当复杂和困难。
2、因素分析法——是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。
公司是一个有机整体，每个财务指标的高低都受到其他因素的驱动。从数量上测定各因素的影响程度，可以帮助人们抓住主要矛盾，或更有说服力地评价经营状况。
财务分析是个研究过程，，分析得越具体、越深入，则水平越高。财务分析的核心问题就是不断追溯产生差异的原因。因素分析法提供了定量解释差异成因的工具。
与其他分析相比，财务分析更强调分析的系统性和有效性，并强调运用财务数据发现公司的问题。
五、财务报表分析的步骤(程序)
财务分析不是一种由固定程序的工作，不存在唯一的通用分析程序，而是一个研究和探索过程。 一般步骤:1、明确分析目的; 2、收集有关信息;
3、根据分析目的把整体的各个部分分割开来，予以适当组织，使之符合要求;
4、深入研究各部分的特殊本质; 5、进一步研究各个部分的联系;
6、解释结果，提供对决策有帮助的信息。
六、财务分析的原则和局限性
(一)原则:1、要从实际出发，坚持实事求是，反对主观臆断、结论先行、搞数字游戏。
2、要全面看问题，坚持一分为二，反对片面地看问题。要兼顾有利因素与不利因素、主
观因素与客观因素、外部问题与内部问题。
3、要注重事物之间的联系，坚持相互联系地看问题，反对孤立地看问题。要注意局部与
全局的关系、偿债能力和盈利能力的关系、报酬与风险的关系。
4、要发展地看问题，反对静止地看问题。要注意过去、现在和将来之间的联系。
5、要定量分析与定性分析结合。定性分析是基础和前提，有助于弄清本质、趋势和与其
他事物的联系;定量分析是工具和手段，有助于弄清数量界限、阶段性和特殊性。财务
报表要透过数字看本质，要定量分析与定性分析结合。
(二)财务分析的局限性
1、财务报表本身的局限性
财务报表是公司会计系统的产物。每个公司的会计系统，受到会计环境和公司会计战略的影响，使得财务报表会扭曲公司的实际情况。
会计的环境因素包括会计规范和会计的管理、税务与会计的关系、外部审计、会计争端处理的法律系统、资本市场结构、公司治理结构等。
财务报告的局限性表现在:?对企业资产计价采用的历史成本法;
?会计核算假定币值稳定，所以并没有按通货膨胀率对资产的账面价值进行调整;
?会计核算中对收益和损失的确认采用谨慎性原则，可能多计费用，少计收益和资产。
?财务报告只报送了历史信息，不能提供反映公司长期潜力的未来信息。
会计战略是公司根据环境和经营目标做出的主观选择，它包括决定会计政策的选择、会计估计的选择、补充披露的选择以及报告具体格式的选择。例如，对同一会计事物的账务
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处理，会计准则允许使用几种不同的规则和程序，公司可以自行选择，包括对发出存货的计价方法、
计提折旧的方法、对外投资收益的确认方法等。
由于这两方面的原因，使得财务报表存在以下三方面的局限性:(1)财务报告没有
披露公司的全部信息，管理层拥有更多的信息，得到披露的只是其中的一部分;(2)已
经披露的财务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量;(3)管理层的各
项会计政策选择，使财务报告会扭曲公司的实际情况。
2、财务报表的可靠性问题
只有根据符合规范的、可靠的财务报表，才能得出正确的分析结论。外部分析人员很难认定是否存在虚假陈述，财务报表的可靠性问题主要依靠注册会计师鉴定、把关。但是，注册会计师不能保证财务报告没有任何错误和漏报，而且并非所有注册会计师都是尽职尽责的。因此，分析人员可以发现一些“危险信号”来对可能存在的问题及报表的可靠性做出判断。
常见的危险信号包括:(1)财务报告的形式不规范;(2)要注意分析数据的反常现象;
(3)要注意大额的关联交易;(4)要注意大额资本利得;(5)要注意异常的审计报告。
3、比较基础问题
在比较分析时必然要选择比较的参照标准，包括本公司的历史数据、同业数据和计划预算数据。不能简单比较和绝对化，应注意比较基础的合理性。
所以，财务分析是个研究过程，，分析得越具体、越深入，则水平越高。财务分析的核心问题就是不断追溯产生差异的原因。因素分析法提供了定量解释差异成因的工具。与其他分析相比，财务分析更强调分析的系统性和有效性，并强调运用财务数据发现公司的问题。
第二节 企业偿债能力分析
偿债能力:企业偿还各种到期负债的能力。分为短期偿债能力和长期偿债能力
需掌握:(1)指标;(2)指标的含义及计算;(3)指标的评价。
财务比率的计算相对简单，而对它加以说明和解释却相当复杂和困难。
一、短期偿债能力分析
1.流动比率=流动资产/ 流动负债
评价:越高短期偿债能力越强，但获利能力低。
评价标准:经验数据为2最佳。
缺陷:包含流动性(偿债能力)不强的存货。
2.速动比率=速动资产/ 流动负债 速动资产 = 流动资产 — 存货
评价:越高短期偿债能力越强，但获利能力低。
评价标准:经验数据为1最佳。
缺陷:包含应收账款，依然不具有良好的偿债能力。
3.现金比率=(现金+现金等价物)/ 流动负债
评价:越高短期偿债能力越强，但获利能力低。
评价标准:行业基准、历史指标
4.现金流量比率 = 经营活动现金净流量 / 流动负债
评价标准:越高越好 (行业基准、历史指标)
经营活动现金净流量5.到期债务本息偿付比率 ,本期到期债务本金，现金利息支出
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评价标准:越高越好(行业基准、历史指标)
二、长期偿债能力分析
1.资产负债率=负债总额 / 资产总额 是各方的博弈均衡(债权人、股东、经营者)
评价标准:越低，企业长期偿债能力越强。与企业所处行业基准、历史指标比较。
2.股东权益比率 = 股东权益总额 / 资产总额
权益乘数=资产总额 / 股东权益总额
权益乘数 = 1 ?(1 - 资产负债率)
它与资产负债率属同一个问题，都表明企业举债经营的程度。
评价:股东权益比率越高，企业长期偿债能力越强。权益乘数越低，企业长期偿债能力
越强。
3.负债股权比率=负债总额 / 股东权益总额
又称为产权比率，它是资产负债率的另一种表现形式。
评价:越低，企业长期偿债能力越强。
有形净值债务率 = 负债总额 /(股东权益 - 无形资产)
4.偿债保障比率 = 负债总额 / 经营活动现金净流量
评价:表明债务偿还期，越短越好。
债务现金流量比 = 经营活动现金净流量 / 负债总额
表明可以承担的最高利息支付率，可以支付利息意味着可以维持债务规模。
5.利息保障倍数
=(税前利润+利息费用)/ 利息费用 = 息税前利润 / 利息费用
注意:利息费用包含资本化和费用化的利息。
评价标准:越高越好，至少大于1。
经营活动现金净流量，现金利息支出，付现所得税现金利息保障倍数,
现金利息支出
评价标准:越高越好，但获利能力下降。
第三节 企业营运能力分析 (反映企业资金的周转状况)
营运周期 = 存货周转期 + 应收账款周转期
1.存货周转率(次)= 销售成本?平均存货
平均存货=(期初存货+期末存货)?2
周转期=360?周转次数
评价标准: 行业基准、历史指标
周转率越高越好。但太高和太低都说明存在问题。
赊销收入净额2.应收账款周转率(次) ,应收账款平均余额
=(每日赊销×360)?(每日赊销×收账期)
但在实际工作中，应收账款平均余额用简化的办法计算:
期初应收账款，期末应收账款 应收账款平均余额,2周转期(平均收账期)=360?次数
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评价标准:行业基准、历史指标 周转率越高越好。
销售收入3.流动资产周转率 = 流动资产平均余额 销售收入,4.固定资产周转率 固定资产平均余额
5.总资产周转率 = 销售收入 / 总资产平均余额
第四节 企业获利能力分析
一般企业衡量其获利能力的指标有:
指标 计算 评价标准 评价 1.资产报酬率 = 净利润/平均总资产 行业基准、 越高越好 2.股东权益报酬率=净利润 / 股东权益平均总额 历史指标、 3.销售利润率 预算标准
销售毛利率 =(销售收入净额 - 销售成本)/ 销售收入净额
销售净利率 = 净利润 / 销售收入净额
资产报酬率 = 净利润 / 平均总资产 = 总资产周转率×销售净利率 4.成本费用净利润率 = 净利润 / 成本费用总额
对股份公司还需要计算以下指标:
5.每股收益,净利润 / 普通股平均股数
每股现金流量 ,经营活动现金净流量 / 普通股平均股数
6.每股股利 = 现金股利总额 / 普通股股数 股利发放率=每股股利/每股利润 7.每股净资产 = 股东权益总额 / 股数 市净率 = 每股市价 / 每股净资产 8.市盈率 = 每股市价 / 每股利润
第五节 财务状况的趋势分析 (目的:通过比较，了解变化趋势)
一、比较财务报表(报表各项目的变化趋势)
二、比较百分比财务报表(报表项目结构的变化趋势)
三、比较财务比率
四、图解法(任何财务数据或指标)
第六节 企业财务状况的综合分析
一、财务比率综合评分
缺点:指标以及评分值的主观性
一般认为:盈利能力、偿债能力和成长能力(销售增长、利润增长等)的比重为5:3:2。
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卡普兰德平衡记分卡:考虑非财务指标，四大因素——
?财务方面;?顾客方面;?内部经营管理方面;?学习和成长方面。
平衡记分卡由于考虑了非财务因素的影响，克服了传统绩效评价体系只注重财务指
标，不注重其他业务指标;只注重短期和过去的绩效，不注重长期和未来绩效的缺点。
二、杜邦财务分析系统
目标:影响股东权益报酬率的主要因素分析
方法:从股东权益报酬率开始，通过指标的层层分解，得到影响股东权益报酬率的主要
因素。
传统的财务分析体系——杜邦分析法，是一个多层次的财务比率分解体系。
净利润平均总资产权益报酬率 = 净利润 / 股东权益 ,，平均总资产平均股东权益
净利润销售收入 ,，，平均权益乘数销售收入平均总资产
= 销售利润率×总资产周转率×权益乘数
分解出来的销售利润率和总资产周转率，可以反映企业的经营战略。一些企业销售
利润率较高，而总资产周转率较低(厚利少销);另一些企业与之相反，资产周转率较
高而销售利润率较低(薄利多销)。两者经常呈反方向变化。真正重要的，是两者共同
作用而得到的资产利润率。它可以反映管理者运用受托资产赚取盈利的业绩，是最重要
的盈利能力。
分解出来的财务杠杆可以反映企业的财务政策。在资产利润率不变的情况下，提高
财务杠杆可以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。
一般说来，资产利润率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象不是偶然
的。企业为了提高权益净利率，倾向于尽可能提高财务杠杆，但是贷款提供者不一定会
同意这种做法。
因此，我们实际看到的是，经营风险低的企业可以得到较多的贷款，其财务杠杆较
高;经营风险高的企业，只能得到较少的贷款，其财务杠杆较低。
资产利润率与财务杠杆呈现负相关，共同决定了企业的权益净利率。企业必须使其
经营战略和财务政策相匹配。
资产利润率是企业盈利能力的关键。虽然股东报酬率由资产利润率和财务杠杆共同
决定，但提高财务杠杆会同时增加企业风险，往往并不增加企业价值。此外，财务杠杆
的提高有很多限制，企业经常处于财务杠杆不可能再提高的临界状态。因此，驱动权益
净利率的基本动力是资产利润率。
财务分析的练习
1、甲公司年初存货为15000元，年初应收账款为12700元，年末流动比率为3.0，速动
比率为1.3，存货周转率为4次，流动资产合计为27000元。
要求:(1)计算公司的本年销售成本;
(2)如果本年收入为96000元，除应收账款外的速动资产是微不足道的，其应收账款周转天数为多少天,
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2、某公司对2004年的财务预测部分结果如下:
销售收入200万，流动比率2.2，速动比率1.2，销售利润率5%，自有资金利润率25%，产权比率为80%，流动负债与股东权益之比为1:2，应收账款与销售额之比为1:10。
要求:根据以上信息，编制简化的资产负债表。
资产 金额 负债及所有者权益 金额
现金 流动负债
应收账款 长期负债
存货 股东权益
固定资产
合计 合计
要求:利用财务比率分析、计算并填表。
3、某公司2000年的销售收入为62，500万元，比上年提高28%，有关的财务比率见表:
财务比率 1999年同行业平均 1999年本公司 2000年本公司 应收账款收账天数 35 36 36 存货周转率 2.50 2.59 2.11 销售毛利率 38% 40% 40% 销售营业利润率 10% 9.6% 10.63% 销售净利率 6.27% 7.2% 6.81% 总资产周转率 1.14 1.11 1.07 固定资产周转率 1.4 2.02 1.82 资产负债率 58% 50% 61.3% 已获利息倍数 2.68 4 2.78
要求:(1)、运用杜邦财务分析原理，比较99年该公司与同行业平均的净资产收益率，定性
分析其差异的原因。
(2)、运用杜邦财务分析原理，比较该公司2000年与1999年的净资产收益率，定性分
析其变化的原因。
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下面红色为
工作计划
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工作计划
一、近期
今年是在新的工作岗位工作的年，是熟悉工作，履职，方法，积累经验的一年，年中“转变，”，即转变工作角色，工作职责。
转变工作角色:参加工作近十年了，从事的工作一直都单一，以至于对行业的工作所知甚少，以至陌生，县办公室全县的核心机构，工作涉及到全县各行各业，对此，在思考问题，事情时，跳出以前在的思维，摆正的位置，全局意识，转变工作角色。
工作职责:办公室对工作安排，尽快熟悉的工作和职责，熟悉县办公室的规章制度，工作要求;熟悉县办公室总体工作及年初工作，工作任务;三虚心办公室同志的，善于学习、勤于思考，在干中学、学中干，工作的运行和问题的程序;四要与科室同志总结前期工作，工作努力方向。
二、中期
在工作职责、工作任务，熟悉工作方的前提下，明年，自身锤炼，政治素质、能力、工作绩效“三个提升”。
提升政治素质:要善于从政治角度看问题。面临的情况多么，要从政治角度分析判断问题，清醒头脑。二要政治敏锐性。密切关注时事、时事，网络、报刊、电视等，敏锐把握方针政策动向，工作的性。要高尚的政治品格。眼界宽广、胸襟广阔、淡泊名利、甘于奉献、原则。
提升能力:提升写作能力。理论学习，注重平时公文写作中的锻炼，注意办公室同志撰写材料的学习，能交办的新文件拟稿任务。提升语言表达能力。说话训练，汇报工作、简洁、清楚。提升办事能力。领会工作内容，勤于思考，能工作职责或交办要求，的任务。
提升工作绩效:虚心、同志、等对工作的意见和建议，总结经验教训，工作，优质的工作。调研、信息报送等工作，能超额办公室下达的工作。
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三、远期
学习，的先进和作风上的优良;锻炼，服务意识和的。服从组织、安排，善于思考、创新，能独立且出色工作。
四、工作措施
1、学习。学习是历史使命，选择学习选择进步，学习进步，放弃学习放弃进步，学习终身任务和长期实践的，要学习“身强体健”。一要、、和“”思想的学习，运用马克思主义的立场、观点和方法来改造主观世界，端正的世界观、人生观、价值观，在学习的、深度和深化上下功夫，思想的自觉性和坚定性。另一要办公室知识的学习，守纪律、知程序、明内容、讲方法，学于用、知与行、说与做的。
2、踏实工作。踏实工作，才能业绩，艰苦奋斗，工作才会一句空话。“两个务必”是党员的作风，在任何时候都要艰苦奋斗，都要谦虚、谨慎、不骄、不躁。时候都应以饱满的热情，充沛的干劲，投入工作中，切实履好职，认真服好务。
3、善于调研。调研是头脑清醒，认识超前，工作进步的途径。在繁忙的事务工作中，应安排，抽出对所从事的工作调查，从不同的途径的工作情况，工作中的薄弱环节，改进工作方法。要善于调研，乐于调研，调研的知识结构，对全县社会经济发展和方面工作的熟悉，工作的能力。
4、勇于创新。创新，是民族进步的灵魂、事业发展的动力;创新，使人充满活力与朝气。一名党员、一名办公室工作人员，在方针政策、规章法纪、制度程序范围内，为工作、工作质量，更应在工作方法等新的，在的工作岗位上性地工作。
新的工作、新的挑战，新的起点、新的机遇。我相信，在的下，在办公室同志的帮助下，的不懈努力，会面对挑战，把握机遇，使进步，一名新下合格的办公室工作人员。
大学团支部工作计划
经过两年大学生活的锻炼，我们步入了大三。我班团支部在这两年中稳步发展，开展了形式多且富有意义的活动，取得了诸多样成绩。当然，这些都离不开全班广大团员对我支部工作的支持和配合。
我们携手面对风雨，走过光辉，共同见证07小教本一团支部的成长。紧张而繁忙的大三已经开始，我们在学好专业课程的同时更需要把握好正确的思想方向，提高政治觉悟。为使各项活动有条不紊地展开，把团支部建设提高到更成熟的层面，特制定了本学期的工作计划，以此鞭策。
一、 指导思想:
高举十七大精神伟大旗帜，深入贯彻落实科学发展观，以促进团支部和谐发展为主线，引导全班争先创优，开创支部特色。
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深入贯彻《中共中央国务院关于进一步加强和改进大学生思想政治教育的意见》以及胡锦涛在“全国加强和改进大学生思想政治教育工作会议”上的讲话和两会工作报告，以理想信念为核心，以爱国主义为重点，以本道德规范为基础，以全面发展为目标牢固构筑青年一代的强大精神支柱。
贯彻落实学校以及学院关于青年和共青团工作的部署，不断加强团的能力建设，求真务实、开拓进取。
二、工作宗旨:
本学期将在上一学年的基础上继续以思想建设为重点，在理论学习、活动和日常生活学习中时刻注意提高同学们的思想政治觉悟。以思想建设带动“学风”建设;以“学风”建设促进思想建设。并且不断鼓励同学们积极向党组织靠拢。
三、工作重点:
1.组织支部成员认真学习马列主义、毛泽东思想和邓小平理论;关心时事，正确认识党的路线、方针、政策;积极参加校、院、班组织的活动，遵守政治纪律，培养浓厚的学习氛围。 2. 明确团支部工作制度，定期召开各类会议。根据校及院团委要求和社团团建工作委员会工作任务及思路，结合本学班特色定期召开团支部会议，加强团支部成员之间的思想沟通，广泛征求班级成员意见和建议，确定下一阶段团支部的活动。
3. 集体意识是工作的灵魂，团支部成员要团结一起，培养支部成员强烈的责任心和集体荣誉感;要树立以集体注意为核心的价值观。密切联系同学，起模范带头作用，要有对工作忠诚的责任感、对广大同学高度负责的热情和用语克服困难的精神，能够以自尊、自爱、自信、自立、自强的热情，真正成为班级“自我教育，自我管理，自我服务、自我约束”的核心。 4.抓住建国60周年、“12?9” 运动，冬季招聘会等契机，依据团委工作的指导思想深入开展团员意识教育活动，积极参与、配合学校开展各项工作，努力培养学生各方面能力，活跃校园文化。充分发挥每个团员的特长，开展生动、活泼、健康的科技、文化、体育、娱乐等第二课堂活动，做到“寓教于学，寓教于乐”，达到既锻炼学生能力有提高素质的目的。 5.做好入党积极分子及预备党员的考察和发展工作，积极向党组织靠拢。 四、具体计划:
(一 )9月份，新学伊始团日活动目前暂定主要涉及三项内容，一总结过去，展望新学期。鼓励全体同学对自己的学习及事业发展方向进行规划;二是倡导积极锻炼，健康饮食，铸造良好的体魄以更好地回馈社会;三是开展秋冬护肤保养讲座，加强我们班广大女生的护肤保养意识。缤纷女生，多彩生活。
(二 )10月份，以中华人民共和国成立60周年，特别是改革开放30年的辉煌成就为活动契机，开展爱我中华系列团日活动。增强班级广大团员青年为祖国强盛而奋斗的决心。通过举办此次系列活动充分展现07小教本一全体同学热爱校园、朝气蓬勃、健康向上的精神风貌。形式可丰富多样，内容视情况具体安排。
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(三 )11月份，利用节假日组织团员青年到北雁荡(暂定)游历，欣赏自然风景，开展野炊野餐、对诗联句等精彩活动，增强班级凝聚力，并让全体同学在活动过程中得到思想上的升华。
(四)12月份，拟以冬季招聘会为契机，组织同学服务工作现场，感受就业压力。鼓励同学积极复习迎考，加强考试诚信教育。并且作好本学期总结以及团支部的总结工作。 五、结语:
一个班级的思想建设无疑会影响到这个班的整体面貌，这给我们团支部提出了更高的要求。新任团支部如一股新鲜“血液”，有其优势，也有其不足。这以后的工作中，我们将积极听取大家对我们学会团支部的意见，服务大局。在老师、同学们的大力支持和鼓励下，我们有信心把我班团支部建设成为“文化素质好，思想觉悟高，各方面综合素质优秀”的优秀团支部。我们也正朝着这个目标而不断地努力着～
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