ARM处理器行业品牌企业中国长城调研分析报告

ARM处理器行业品牌企业中国长城调研 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 报告一、ARM时代已来..............................................................................................................................5（一）PC：苹果和微软 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 发布基于ARM的个人电脑....................................................................5（二）数据中心：能耗比是ARM的巨大优势.....................................................................................6（三）自动驾驶：越来越多的主流车型开始配置................................................................................7（四）物联网：万物互联，ARM的终极目标......................................................................................8二、飞腾芯片性能实现突破，成为公司新业绩增长点.....................................................................9（一）信创产业加速................................................................................................................................9（二）飞腾芯片实现超越，信创领域份额有望提升..........................................................................10（三）公司拥有飞腾31.5%的股权，为公司带来新盈利增长点.......................................................14三、公司大力扩产，产能充足，新品液冷服务器瞄准云IDC市场..............................................16（一）公司终端产能饱满，具备教为完善的生态体系......................................................................16（二）公司推出我国首台喷淋液冷服务器，瞄准云数据中心市场..................................................17四、公司重组后经营向好，国产化拉动业绩增长...........................................................................20五、投资建议.......................................................................................................................................22六、风险提示.......................................................................................................................................22图表1：苹果在WWDC2020的主题演讲发布了自研的ARM桌面芯片.......................................................................5图表2：苹果历代个人电脑选择的CPU.......................................................................................................................5图表3：A14已经接近酷睿I9性能.............................................................................................................................6图表4：苹果的A14宣传.............................................................................................................................................6图表5：AMPERE发布的处理器ALTRA与主流服务器处理的比较..................................................................................7图表6：搭配高通820A的车型....................................................................................................................................8图表7：ARM物联网平台...............................................................................................................................................9图表8：信创市场CPU市场空间（亿元）..................................................................................................................9图表9：国产芯片厂商和产品情况............................................................................................................................10图表10：ARM核体积小...............................................................................................................................................11图表11：ARM架构在保持低功耗的前提下性能得到快速提升.............................................................................11图表12：飞腾S2500多路服务器性能得到大幅跃升..............................................................................................11图表13：腾讯S2500算力强劲，公司有望实现市场份额突破...............................................................................12图表14：FT-1500A/4与FT-2000/4性能对比.........................................................................................................12图表15：FT-1500A/64与FT-2000+/64性能对比...................................................................................................12图表16：公司CPU产品线齐全..................................................................................................................................13图表17：公司CPU新品推出计划..............................................................................................................................13图表18：公司持有天津飞腾31.5%的股权比例.......................................................................................................14图表19：2016-2019年飞腾收入情况.......................................................................................................................14图表20：2016-2019年飞腾净利润情况...................................................................................................................14图表21：公司多地子公司完成产品下线（深蓝色地区）和进入投产（蓝色地区）...........................................16图表22：公司终端生态图谱......................................................................................................................................17图表23：喷淋式液冷技术优势..................................................................................................................................18图表24：公司利用喷淋液冷技术开发出服务器、一体柜、集装箱数据中心等多形态产品...............................19图表25：2015-2019年公司收入情况.......................................................................................................................20图表26：2015-2019年公司归母净利润情况...........................................................................................................20图表27：2017-2019年公司整机收入情况...............................................................................................................21图表28：2017-2019年公司各项业务毛利率情况...................................................................................................21图表29：2015-2019年公司各项费用率情况...........................................................................................................21图表30：2015-2019年公司毛利率和净利率情况...................................................................................................21图表31：2020年10月份公司股权激励业绩考核条件...........................................................................................22公司深度报告P5ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远一、ARM时代已来（一）PC：苹果和微软计划发布基于ARM的个人电脑苹果计划发布基于ARM的个人电脑。在2020年6月的WWDC主题演讲中，苹果公司宣布将从今年晚些时候开始，将从英特尔切换到自己的Mac定制设计处理器，命名为AppleSilicon，计划在今年年底之前发售。图表1：苹果在WWDC2020的主题演讲发布了自研的ARM桌面芯片资料来源：苹果WWDC2020发布会截图，太平洋证券整理苹果史上第四次个人电脑CPU大迁徙。1983年Lisa作为苹果世界首款图形化电脑问世，苹果选择了摩托罗拉处理器；1990年代，苹果选择了基于IBM、Apple和Motorola联合开发的PowerPC芯片；2005年，苹果放弃了PowerPC处理器，转向了英特尔的X86处理器；2020年，苹果宣布新一代Macbook将采用AppleSilicon处理器。图表2：苹果历代个人电脑选择的CPU资料来源：太平洋证券整理公司深度报告P6ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远最新的A14芯片已经接近酷睿第九代I9性能。根据Twitter上LukeMiani的测评，AppleSilicon处理器有望接近A14Bionic，目前的A14XBionic的性能与英特尔酷睿i9-9880H的性能接近。在Geekbench的测试中，A14Bionic芯片的单核基准测试中得分为1583，在多核基准测试中得分为4198。图表3：A14已经接近酷睿I9性能图表4：苹果的A14宣传资料来源：Twitter，太平洋证券整理资料来源：苹果官网，太平洋证券整理微软也计划跟进基于ARM处理器的Windows操作系统。2020年9月份，微软宣布将在2020年晚些时候推出一款新的SurfaceProXARM平板电脑/笔记本电脑，并且放出第一个支持64位应用的Windows10onARM技术预览版。（二）数据中心：能耗比是ARM的巨大优势亚马逊云计算AWS已经使用ARM处理器。2019年ARM推出了第一代的NeoverseN1处理器，公司深度报告P7ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远在2020年发布第二代的NeoverseN2及NeoverseV1处理器平台。2020年6月，据SiliconANGLE报道，亚马逊云计算部门宣布三种计算资源产品由公司自己研制的基于ARM架构的Graviton2处理器支持。和x86的同类产品相比，亚马逊使用自家ARM处理器的三款产品（通用M6g、计算优化C6g和内存优化R6g)的性价比高出40%。ARM在服务器上的性能已经可以与Intel和AMD比较。明星创业公司Ampere发布了AmpereAltra处理器，是首款80核的ARM服务器处理器，提供强大性能的同时拥有高能效。AmpereAltra处理器拥有80个核心，功耗为210W，采用了台积电的7nm工艺，适用于数据分析、人工智能、数据库、存储、边缘计算、网络托管和云本地应用等用例。根据VentureBeat报道，Ampere认为该芯片比64核的AMDEPYC处理器和英特尔28核的高端Xeon“CascadeLake”芯片速度更快。图表5：Ampere发布的处理器Altra与主流服务器处理的比较资料来源：半导体行业观察，thenextplatform，太平洋证券整理（三）自动驾驶：越来越多的主流车型开始配置2020年ARM处理器在自动驾驶领域大量落地。早于2016年CES2016展会上，高通即发布了全新的处理器骁龙820A（Automobile），其性能跟骁龙820保持一致，除了架构保持一样外，GPU也同样是Adreno530，并且支持600Mbps的移动上网速率。与骁龙820相比，由于车载系统需要处理更多的传感器信息，因此骁龙820A增强了对安全性的运算保障。2020年，路虎、2020款奥迪A4L、领克05、小鹏P7等搭配820A的热门车型的大量上市。公司深度报告P8ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表6：搭配高通820A的车型资料来源：车东西，太平洋证券整理（四）物联网：万物互联，ARM的终极目标ARM计划实现1万亿终端的链接。在2017年时，ARM提出2035年全球一万亿设备互联的宏伟愿景。在2020年时，ARM提出下一个十年的计划目标是一万亿设备互联网，比2017年提出的时间点要更快。ARM提供的Pelion物联网平台具备连接管理、设备管理和数据管理等多种功能。公司深度报告P9ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表7：ARM物联网平台资料来源：ARM官网，太平洋证券整理二、飞腾芯片性能实现突破，成为公司新业绩增长点（一）信创产业加速2020-2022年是自主可控关键阶段，信创产业加速落地。2020-2022年，中国IT产业从基础软硬件到行业应用软件迎来替换高峰期，党政军领域和金融、电信、交通、电力、能源、教育、医疗和公共事业为主的八大行业终端替换规模高达数千万台。根据公开信息披露的政府和关键行业市场人员数量6000万人估计，PC端替换规模约为6000万台，每片CPU单价为800元，PC端替换空间约为480亿元，按照PC：服务器=15:1的比例计算，服务器端替换规模在400万台，单片CPU价格为8000元，替换空间约为320亿元，PC和服务器端的市场空间合计在近千亿元。图表8：信创市场CPU市场空间（亿元）党政+八大行业CPU市场空间测算PC数量（万台）单价（元）市场空间（亿元）6000800480服务器数量（万台）单价（元）市场空间（亿元）4008000320资料来源：国家统计局等，太平洋证券整理公司深度报告P10ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远国产芯片呈现崛起之势。国产化过程中，基于不同指令集架构，国产芯片进行了不同的尝试和演进，目前形成了以龙芯、飞腾、海思、申威、海光、兆芯为主的市场格局，龙芯基于MIPS架构，自主开发了loongISA指令集，自主化程度最高；飞腾和海思基于ARMv8架构，性能和生态拓展速度迅猛，海光和兆芯基于X86架构，具备生态完善度最高，性能优的特质，申威以ALPHA指令集实现自主开发，在特殊应用领域有所见长。图表9：国产芯片厂商和产品情况厂商最新CPU指令集主频核数工艺功耗合资方龙芯3A3000LoongSA2.02.0GHz16核28nm最高50W中科院计算所飞腾腾云S2500ARMv82.0-2.2GHz64核16nm150W中电子海思鲲鹏920ARMv82.6GHz64核7nm100-200W华为申威SW1621SW642.0GHz16核28nm90W中电科海光Dhyanaplusx863.2GHz32核14nm-中科曙光兆芯KH-38800x863.0GHz8核16nm-上海国资委资料来源：公司官网，太平洋证券整理（二）飞腾芯片实现超越，信创领域份额有望提升1、优势一：发布多路服务器芯片，性能提升显著，市场份额有望实现突破2020年7月23日，飞腾发布新一代高可扩展多路服务器芯片腾云S2500，采用16nm工艺，主频2.0~2.2Ghz，拥有64个FTC663内核，片内集成64MB三级Cache，支持8个DDR4-3200存储通道，功耗150W。基于ARM架构，兼具高可拓展性和低功耗，扩展支持2路到8路直连。与主流架构X86相比，ARM架构具备低功耗、低发热和低成本的优势，ARM单核的面积仅为X86核的1/7，同样芯片尺寸下可以继承更多核心数，可以通过增加核心数提高性能，在性能快速提升下，也能保持较低的功耗，符合云计算场景下并行计算上高并发和高效率的要求，也能有效控制服务器的能耗和成本支出。腾云S2500增加了4个直连接口，总带宽800Gbps，支持2路、4路和8路直连，具备高可拓展性，可以形成128核到512核的计算机系统，带动算力提升。公司深度报告P11ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表10：ARM核体积小图表11：ARM架构在保持低功耗的前提下性能得到快速提升资料来源：华为，太平洋证券整理资料来源：ARM，太平洋证券整理相比FT-2000+单路服务器，S2500性能得到大幅提升，算力领先。根据飞腾研究院的测试结果，整机性能上，双路服务器的SPECint分值为1000+，性能增长至原来的两倍，四路服务器的SPECint分值为1800+，增长至原来的3.5倍；分布式数据库性能上，双路的tpmC值达到98000，双路线性提升至原来的2倍，四路的tpmC值达到176000，提升至原来的4倍；在云桌面支持上，双路服务器支持虚拟机70个，增长至原来的2.5倍，四路服务器支持虚拟机140个，增长至原来的5倍。图表12：飞腾S2500多路服务器性能得到大幅跃升资料来源：飞腾微信公众号，太平洋证券整理腾云S2500将为新基建助力发展，有望获取更多行业市场份额。根据公司在发布会上的介绍，一个机柜数量的FT-2000+服务器所提供的算力，仅用1/3数量的S2500四路2U服务器或1/2数量的S2500双路2U服务器就可以实现，可以满足电信运营商、金融等新基建核心领域对更高算力的要求，目前飞腾生态合作伙伴正积极展开基于腾云S2500的双、四、八路服务器研制，预计今公司深度报告P12ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远年Q4能大规模供货，公司有望切入行业市场，提升市场份额。图表13：腾讯S2500算力强劲，公司有望实现市场份额突破资料来源：飞腾微信公众号，太平洋证券整理公司单品性能提升显著，芯片销量印证产品能力提升，桌面产品有望进一步实现突破。公司持续研发投入，单品性能提升迅速，公司服务器芯片腾云S2500性能教上一代FT-2000+/64提升2-6倍，FT-2000+/64较前一代FT-1500A/16，计算性能提升5.5倍，单位功耗算力提升近2倍，与IntelXeonE5－2699v3性能相当，公司桌面CPU产品FT-2000/4较前一代FT-1500A/4，计算性能提升了1倍，功耗降低33%。2018年，公司CPU产品销售超过20万片，截至2020年4月，CPU累计销售超过50万片，同年8月公司单款芯片出货超过百万片，此前预计全年销量百万片，销量超出预期，彰显产品力提升，下一代桌面CPU亦有望成为业内爆款产品。图表14：FT-1500A/4与FT-2000/4性能对比图表15：FT-1500A/64与FT-2000+/64性能对比资料来源：飞腾白皮书，太平洋证券整理资料来源：飞腾白皮书，太平洋证券整理公司深度报告P13ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2、优势二：CPU产品线齐全，发展路线清晰公司CPU产品线齐全。公司经过20多年的研发积累，在服务器、桌面和嵌入式三大领域均形成了核心产品线，为端到云的设备提供算力支撑。图表16：公司CPU产品线齐全资料来源：中国长城官网，太平洋证券整理2020年上半年，公司对三大产品线进行了全面的品牌升级，形成以腾云S系列进行命名的高性能服务器CPU产品线，以腾锐D系列进行命名的高效能桌面CPU产品线，以腾珑E系列进行命名的高端嵌入式CPU产品线。公司新品推出路径清晰，速度加快。从2014年开始，公司新品推出速度加快，2014年推出FT-1500A,2016年推出FT-2000和双核FT-2000A/2,2017年推出FT-2000/64,2019年推出桌面CPU产品FT-2000/4,2020年推出腾云S2500，并计划同年推出腾锐D2000，计划2021年推出腾云S5000、腾锐D3000和腾珑E2000，2022年推出腾云S6000和腾珑E3000。图表17：公司CPU新品推出计划资料来源：飞腾微信公众号，太平洋证券整理公司深度报告P14ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远（三）公司拥有飞腾31.5%的股权，为公司带来新盈利增长点2019年，公司通过收购华大半导体所分别持有的天津飞腾13.54%的股权、中国振华所分别持有的天津飞腾21.46%的股权，合计35%的股权比例，天津飞腾在引入员工持股平台后，公司持股比例下降至31.5%。图表18：公司持有天津飞腾31.5%的股权比例资料来源：wind，太平洋证券整理天津飞腾收入和净利润快速增长，为公司发展注入新动力。2016-2019年，天津飞腾分别实现营业收入1946万元、3265万元、6369万元和20721万元，2017-2019年分别同比增长68%、95%和225%；分别实现归母净利润-23万元，83万元、171万元和447万元，2018-2019年同比增速分别达到106%和162%。图表19：2016-2019年飞腾收入情况图表20：2016-2019年飞腾净利润情况资料来源：wind，太平洋证券整理资料来源：wind，太平洋证券整理0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,0002016201720182019收入（万元）YOY（%）0%50%100%150%200%-10001002003004005002016201720182019净利润（万元）YOY（%）公司深度报告P15ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远飞腾拟引入新战略投资者。2020年9月29日公司发布公告，为加大研发投入、拓展行业市场，天津飞腾拟通过在有资质的产权交易机构公开挂牌的方式引入与天津飞腾有紧密产业链合作伙伴关系以及对其发展具有重大战略支撑意义的战略投资者，战略投资者将合计持有不超过天津飞腾增资扩股后15%的股权。如顺利完成，公司将继续持有天津飞腾不低于26.775%股权，仍为其参股股东。公司深度报告P16ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远三、公司大力扩产，产能充足，新品液冷服务器瞄准云IDC市场（一）公司终端产能饱满，具备教为完善的生态体系19年公司大力扩展产能，目前已在山西太原、河南郑州、浙江温州、安徽合肥、新疆乌鲁木齐等全国多个省市建立了生产基地，其中17个省市的生产基地完成产品下线，3个省市的生产基地进入投产阶段，目前合计产能超过600万台，以应对未来需求爆发。图表21：公司多地子公司完成产品下线（深蓝色地区）和进入投产（蓝色地区）资料来源：微信公众号、官网、相关公告等，太平洋证券整理公司具备生态和产业链优势。依托股东中国电子打造的“飞腾+麒麟”的PK体系，公司拥有从端到云的全栈解决 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ，与各大固件、终端、操作系统、应用软件厂商进行了生态合作和产品适配，强大的生态体系下，公司的整机兼容性较好，实现了从“可用”到“好用”的转变。公司持有天津飞腾31.5%的股权，随着飞腾芯片优势的凸显，飞腾芯片在国产化中占据了重要地位，也带动了以飞腾芯片为核心的长城整机制造产业，上下游联动效应增加，优化了公司整机制造的利润结构。公司深度报告P17ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表22：公司终端生态图谱资料来源：飞腾白皮书，太平洋证券整理（二）公司推出我国首台喷淋液冷服务器，瞄准云数据中心市场数据中心向节能高效发展。ResearchandMarkets的报告显示，到2025年，人工智能和机器学习的引入预计占亚太地区基础设施投资的40%以上，出于效率和成本的考虑，数据中心将向高密度方向发展，目前数据中心的平均功率在6-8kw/机柜，预计到2025年，单机柜的功率将达到15-20kw。同时，数据中心用电量占总用电量比重不断提升，出于节能和环保的要求，对数据中心的PUE提出了更高的要求，2014年开始北京不允许新建PUE＞1.5的数据中心，2019年底工信部等三部门联合发文要求大型数据中心和超大型数据中心PUE值不高于1.4。液冷数据中心更符合数据中心发展趋势，有望迎来快速增长。相比风冷，液冷数据中心具备快速散热、低噪音、高密度、成本低的优势，更加符合数据中心的发展趋势，未来有望快速增长，根据ResearchAndMarkets数据显示，到2023年，全球液冷数据中心市场规模将达到45.5亿美元，年复合增长率CGAR将达27.7%。公司深度报告P18ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表23：喷淋式液冷技术优势1：省电PUE小，于等于1.1电费支出减少50%，提升服务器集成功率密度，相对传统风冷最大密度可提升10倍，机房空间节省75%-90%2：静音完全无风扇设计，服务器运行状态下机柜（关闭）外侧测试噪音低于20分贝3：高密度传统风冷机柜的功率密度一般为5-6KW，喷淋液冷机柜的功率密度最高可达56KW每柜4：可靠服务器拆除了风扇，大幅度减低了服务器的振动，液体隔离了静电和灰尘，对服务器的元器件起到保护作用5：宽容冷却液兼容各种型号的服务器。液冷服务器基本处于密封状态，对环境的温度、湿度、空气洁净度等要求更低，相对传统风冷服务器有更强的环境适应能力，可适用于较差机房环境部署。6：寿命长液体对服务器的元器件起到保护作用，设备的抗氧化性更好，减少振动，隔离静电和灰尘，服务器使用寿命大幅度延长。液冷环境下服务器内半导体工作的结温低，且服务器在峰值和弱负荷工作时结温均衡，服务器稳定工作寿命可延长0.5倍7：造价低相对于传统风冷数据中心，同容量的喷淋液冷数据中心综合整体造价更低，投资回报周期更短资料来源：idc圈，太平洋证券整理中国长城自主研发国内首台喷淋液冷服务器，并已成功应用于教育、移动通信、大数据等近10个行业的解决方案中，公司喷淋液冷服务器具备高密度（较传统风冷最大提升10倍）、降低运维成本（TCO降低50%左右）、延长服务器寿命、便于维护等特点，可以实现数据中心的降本增效。案例一：某云计算大数据建设中国长城共提供了由16个喷淋液冷微模块组成的数据中心，每个微模块由一套控制系统、一套WCU单元、2个列头柜、24个液冷机柜（配置384台服务器)组成，采用“芯片级精准喷淋液冷技术”，芯片降温幅度，比风冷服务器低20℃-30℃。案例二：国家重点实验室——5G云计算喷淋液冷平台项目该项目采用喷淋液冷单机柜形式，共配置了8台2U4路高性能喷淋液冷服务器，节能效果显著，据测算，机房内IT设备的制冷能耗能降低约34%,IT设备总能耗降低约10%—25%，机房总能耗降低了近50%。公司深度报告P19ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表24：公司利用喷淋液冷技术开发出服务器、一体柜、集装箱数据中心等多形态产品资料来源：公司微信公众号，太平洋证券整理公司深度报告P20ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远四、公司重组后经营向好，国产化拉动业绩增长公司历经两年，在2017年完成资产重组，合并长城信息产业股份有限公司（以下简称“长城信息”），剥离冠捷科技有限公司（以下简称“冠捷科技”），合并武汉中原电子集团有限公司（以下简称“中原电子”）和北京圣非凡电子系统技术开发有限公司（以下简称“圣非凡”），形成以高新电子、信息安全整机及解决方案、电源产品为核心的三大主营业务。重组后，公司收入逐渐企稳，2017-2019年，公司实现营业收入95.07亿元、100.09亿元和108.44亿元，2018年和2019年营收增速分别为5.3%和8.3%。资产重组后盈利状况大幅改善，2017-2019年，公司实现归母净利润5.81亿元、9.87亿元和11.15亿元，2017年利润同比增长近17倍，2018年和2019年分别实现70%和13%的增长。整机业务收入增长迅速，2019年同比增长44%，收入占比从19%增长只25.5%。单项业务毛利率上，高新电子业务毛利率逐步提升，整机业务毛利率提升快速，从21.8%提升至27.5%，随着整机业务景气度提升，有望拉动公司业绩快速增长。图表25：2015-2019年公司收入情况图表26：2015-2019年公司归母净利润情况资料来源：wind，太平洋证券整理资料来源：wind，太平洋证券整理-100%-80%-60%-40%-20%0%20%020040060080020152016201720182019收入(亿元）YOY（%）0%20%40%60%80%-202468101220152016201720182019归母净利润（亿元）YOY（%）公司深度报告P21ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表27：2017-2019年公司整机收入情况图表28：2017-2019年公司各项业务毛利率情况资料来源：wind，太平洋证券整理资料来源：wind，太平洋证券整理公司加大研发投入，2017-2019年研发费用率分别为5.7%、6.4%和7.8%，管理费用率和销售费用率较为稳定，财务费用率自17年重组完成后有所下降。优质资产注入后，公司的毛利率和净利率有所提升，2017-2019年公司毛利率分别为21.7%、21.9%和24.7%，净利率分别为6.1%、9.9%和10.3%。图表29：2015-2019年公司各项费用率情况图表30：2015-2019年公司毛利率和净利率情况资料来源：wind，太平洋证券整理资料来源：wind，太平洋证券整理新一期股权激励奠定公司高速增长基础。2020年10月9日，公司公告，拟向激励对象授予不超过13,176万份股票期权，约占公告时公司总股本292,818.21万股的4.50%，股票期权的行权价格为每股16.68元。解锁的营业收入考核条件为以2019年为基础，2021-2023年度营业收入增长-10%0%10%20%30%40%50%051015202530201720182019信息安全整机及解决方案收入（亿元）YOY（%）占比（%）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%201720182019高新电子电源产品信息安全整机及解决方案0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20152016201720182019销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率9.2%9.8%21.7%21.9%24.7%0.0%0.0%6.1%9.9%10.3%-5%0%5%10%15%20%25%30%20152016201720182019毛利率净利率公司深度报告P22ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远率不低于40%/65%/95%。图表31：2020年10月份公司股权激励业绩考核条件资料来源：公司公告，太平洋证券整理五、投资建议在ARM大量应用的产业趋势下，公司持有的飞腾发展潜力巨大。预计2020-2022年公司的EPS分别为0.27/0.38/0.47元，首次覆盖给予买入评级。六、风险提示ARM产业落地不及预期；信创行业发展不及预期；无法实现股权激励业绩考核；行业竞争加剧。公司深度报告P23ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[TABLE_FINANCEINFO]利润表（百万元）2019A2020E2021E2022E 现金流量表 现金流量表excel下载现金流量表excel下载现金流量表excel下载现金流量表excel下载空白现金流量表下载 （百万元）2019A2020E2021E2022E营业收入10843.7811385.9715371.0618445.28净利润1165.86854.121164.821432.54营业成本8169.128539.4811528.3013833.96折旧与摊销235.25352.29326.26326.92营业税金及附加74.1372.8799.91119.89财务费用107.57129.73117.83114.51销售费用490.63512.37691.70830.04资产减值损失-76.1740.0040.0040.00管理费用587.42614.84830.04996.04经营营运资本变动-2314.55-242.97-1610.85-1083.44财务费用107.57129.73117.83114.51其他991.19-179.24-145.66-147.29资产减值损失-76.1740.0040.0040.00经营活动现金流净额109.15953.93-107.60683.23投资收益8.8310.0010.0010.00资本支出903.23-10.00-10.00-10.00公允价值变动损益279.37100.00100.00100.00其他-2000.98128.97110.00110.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-1097.75118.97100.00100.00营业利润1530.07998.571374.341682.10短期借款1931.59-2102.281042.05111.92其他非经营损益-179.7910.094.936.37长期借款963.520.000.000.00利润总额1350.281008.671379.281688.47股权融资36.450.000.000.00所得税184.42154.55214.45255.93支付股利-146.81-165.83-119.59-165.80净利润1165.86854.121164.821432.54其他-1193.81-506.87-117.83-114.51少数股东损益50.8750.0050.0050.00筹资活动现金流净额1590.94-2774.98804.62-168.39归属母公司股东净利润1114.99804.121114.821382.54现金流量净额596.31-1702.08797.02614.84资产负债表（百万元）2019A2020E2021E2022E财务分析指标2019A2020E2021E2022E货币资金3979.282277.193074.213689.06成长能力应收和预付款项5818.145731.517953.889453.60销售收入增长率8.34%5.00%35.00%20.00%存货3642.043844.795240.706318.19营业利润增长率15.04%-34.74%37.63%22.39%其他流动资产587.97570.61623.75664.75净利润增长率10.37%-26.74%36.38%22.98%长期股权投资287.16287.16287.16287.16EBITDA增长率16.95%-20.95%22.82%16.78%投资性房地产2775.002775.002775.002775.00获利能力固定资产和在建工程3158.042906.292653.872400.79毛利率24.67%25.00%25.00%25.00%无形资产和开发支出529.16465.32401.48337.64期间费率18.76%18.84%18.47%18.32%其他非流动资产893.93867.23867.23867.23净利率10.75%7.50%7.58%7.77%资产总计21670.7119725.1123877.2826793.41ROE13.48%9.52%11.63%12.70%短期借款3954.601852.322894.373006.29ROA5.38%4.33%4.88%5.35%应付和预收款项4365.414152.815748.726924.40ROIC17.52%11.01%12.92%13.27%长期借款2207.102207.102207.102207.10EBITDA/销售收入17.27%13.00%11.83%11.51%其他负债2492.852540.973009.973371.76营运能力负债合计13019.9710753.2113860.1615509.56总资产周转率0.580.550.710.73股本2928.182928.182928.182928.18固定资产周转率4.614.296.398.58资本公积600.59600.59600.59600.59应收账款周转率3.633.704.133.91留存收益4399.865038.156033.387250.11存货周转率2.752.182.452.33归属母公司股东权益8295.788566.939562.1610778.89销售商品提供劳务收到现金/营业收入93.75%———少数股东权益354.96404.96454.96504.96资本结构股东权益合计8650.748971.8910017.1211283.85资产负债率60.08%54.52%58.05%57.89%负债和股东权益合21670.7119725.1123877.2826793.41带息债务/总负债47.33%37.75%36.81%33.61%公司深度报告P24ARM时代已来，乘势而飞腾请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远计业绩和估值指标2019A2020E2021E2022E流动比率1.461.691.621.66EBITDA1872.891480.601818.432123.54速动比率1.081.171.111.14PE41.8958.0841.8933.78每股指标PB5.405.214.664.14每股收益0.380.270.380.47PS4.314.103.042.53每股净资产2.953.063.423.85EV/EBITDA21.1726.5021.7118.36每股经营现金0.040.000.000.00资料来源：WIND，太平洋证券