2021年锂资源市场投资策略调研分析报告3

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有色目录1、中国锂资源对外依存度超过70%，自主可控的盐湖开发具有必要性..................................61.1、全球锂资源主要集中在南美、美国和澳大利亚......................................................................................61.2、中国是最大锂消费国，但锂原料大量依赖于进口..................................................................................71.3、地缘政治风险因素长期存在，锂跃升为战略性资源金属.......................................................................81.3.1、澳洲矿山有向下游延展的趋势..........................................................................................................81.3.2、南美盐湖存在地缘政治不确定性.......................................................................................................91.3.3、美国百日供应链审查彰显锂资源的战略属性...................................................................................102、国内盐湖储量和成本的优势可为中国新能源汽车战略保驾护航.........................................112.1、盐湖占国内锂资源85%以上.................................................................................................................112.2、单吨碳酸锂成本盐湖提锂较矿石提锂优势显著....................................................................................122.3、自然环境和资源禀赋是过去限制国内盐湖大规模量产的主要原因.......................................................123、国内盐湖工艺百花齐放，大规模量产在即........................................................................133.1、海外企业优势在盐湖禀赋而非工艺......................................................................................................133.2、国内企业一湖一策，技术革新弥补禀赋缺陷........................................................................................163.3、未来盐湖产能释放将使国内锂盐自给率接近60%................................................................................224、当前盐湖价值普遍低估....................................................................................................234.1、各类估值倍数看，盐湖提锂上市公司低于矿石提锂上市公司..............................................................234.2、从市值/权益储量看，盐湖提锂上市公司估值也具有一定优势.............................................................235、投资建议.........................................................................................................................245.1、赣锋锂业..............................................................................................................................................245.2、科达制造..............................................................................................................................................275.3、西藏矿业..............................................................................................................................................305.4、藏格控股..............................................................................................................................................335.5、蓝晓科技..............................................................................................................................................346、风险分析.........................................................................................................................35敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告yUlZbWmUfUhVbWlY9PbP8OtRoOoMoPjMoOoRfQmNoP7NqRqMNZrMnOxNoMmQ有色图目录图1：2017年全球锂资源存在形式.....................................................................................................................6图2：2020年锂资源终端市场应用.....................................................................................................................6图3：2020年各个国家锂资源量（万金属吨）及占比........................................................................................7图4：2020年主要锂资源产国及产量（金属吨）...............................................................................................7图5：2019年各国锂消费量占比.........................................................................................................................7图6：我国锂盐产量和 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 观消费量（吨）...........................................................................................................8图7：2016-2020年我国锂原料对外依存度.........................................................................................................8图8：我国铁矿石进口总量及澳洲进口量（万吨）............................................................................................9图9：2016-2021我国铁矿石进口价（元/湿吨）.................................................................................................9图10：锂电池产业链........................................................................................................................................10图11：我国锂矿资源分布形式..........................................................................................................................11图12：中国富锂卤水主要分布区......................................................................................................................11图13：盐湖提锂VS矿石提锂单吨碳酸锂生产成本对比..................................................................................12图14：雅宝工艺 流程 快递问题件怎么处理流程河南自建厂房流程下载关于规范招聘需求审批流程制作流程表下载邮件下载流程设计 图....................................................................................................................................14图15：SQM工艺流程图...................................................................................................................................15图16：Orocobre工艺流程图.............................................................................................................................16图17：国内主要处理镁锂分离的技术路线.......................................................................................................16图18：吸附工艺路线图....................................................................................................................................17图19：盐湖股份2018-2020年碳酸锂产销量（吨）及单吨毛利（元/吨）.......................................................18图20：沉淀法工艺路线图.................................................................................................................................18图21：盐梯度太阳池示意图.............................................................................................................................19图22：太阳池中收获的碳酸锂.........................................................................................................................19图23：西藏矿业2019-2020年锂盐LCE销量（吨）及单吨毛利（元/吨）......................................................19图24：电渗析工艺流程图.................................................................................................................................20图25：电渗析过程示意图.................................................................................................................................20图26：纳滤膜工艺路线图.................................................................................................................................20图27：萃取工艺路线图....................................................................................................................................21图28：煅烧法工艺路线图.................................................................................................................................22图29：赣锋锂业业务布局.................................................................................................................................25图30：赣锋锂业生产基地.................................................................................................................................25图31：赣锋锂业2016-2021Q1主要财务指标情况............................................................................................25图32：赣锋锂业2020营业收入分业务占比.....................................................................................................25图33：蓝科锂业股权结构图.............................................................................................................................28图34：科达制造2016-2021Q1主要财务指标情况............................................................................................28图35：科达制造2020年营业收入分业务占比..................................................................................................28图36：西藏矿业2016-2021Q1主要财务指标情况............................................................................................31图37：西藏矿业2020年营业收入分业务占比..................................................................................................31图38：藏格控股2016-2021Q1主要财务指标情况............................................................................................34图39：藏格控股2020年营业收入分业务占比..................................................................................................34敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告有色图40：蓝晓科技2016-2021Q1主要财务指标情况............................................................................................35图41：蓝晓科技2020年营业收入分业务占比..................................................................................................35表目录表1：国内上市公司海外锂矿资源布局（截至2021年4月）............................................................................8表2：SQM租约费用费率...................................................................................................................................9表3：SQM租约费用..........................................................................................................................................9表4：全球主要富锂盐湖的组成及镁锂比.........................................................................................................13表5：国内盐湖生产情况梳理...........................................................................................................................17表6：国内盐湖生产情况梳理...........................................................................................................................22表7：上市公司各类估值倍数对比....................................................................................................................23表8：上市公司锂资源权益储量（截至2021年4月）.....................................................................................23表9：上市公司锂资源权益储量........................................................................................................................24表10：赣锋锂业收入拆分.................................................................................................................................26表11：可比公司估值比较.................................................................................................................................27表12：赣锋锂业盈利预测与估值简表...............................................................................................................27表13：科达制造收入拆分.................................................................................................................................29表14：可比公司估值比较.................................................................................................................................30表15：科达制造盈利预测与估值简表...............................................................................................................30表16：西藏矿业收入拆分.................................................................................................................................32表17：可比公司估值比较.................................................................................................................................32表18：西藏矿业盈利预测与估值简表...............................................................................................................33敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告有色1、中国锂资源对外依存度超过70%，自主可控的盐湖开发具有必要性1.1、全球锂资源主要集中在南美、美国和澳大利亚受益于下游新能源汽车、储能、3C消费电子等领域的快速发展，锂资源已经成为了很多国家的战略性储备物资。根据2017年USGS发布的《美国关键矿产资源》中提及，锂在自然界主要存在形式有：封闭盆地盐水58%；伟晶岩（包括富含锂的花岗岩）26%；锂粘土占7%；其他（包括油田盐水，地热盐水）等共占9%。而2020年全球终端市场应用锂资源估计如下：锂电池71%；陶瓷和玻璃14%；润滑脂4%；铸模保护粉末2%；聚合物产品2%；其他用途等7%。未来可以预见的是，随着新能源汽车的普及，锂作为动力电池至关重要的组成部分，锂资源的需求也会一直上升。图1：2017年全球锂资源存在形式图2：2020年锂资源终端市场应用资料来源：USGS，光大证券研究所整理资料来源：USGS，光大证券研究所整理根据2021年USGS报告显示，已探明的锂资源全球总量约8600万金属吨，其中58%的锂资源集中在南美玻利维亚、阿根廷和智利三国；美国和澳大利亚次之，分别占全球的9.2%和7.4%，中国锂资源量仅为世界的5.9%。2020年，全球锂资源产量为8.2万金属吨，其中位于澳大利亚、智利、中国的锂资源分别贡献全球产量的48.7%，21.9%以及17%，位居前三甲。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告有色图3：2020年各个国家锂资源量（万金属吨）及占比图4：2020年主要锂资源产国及产量（金属吨）资料来源：USGS，光大证券研究所整理资料来源：USGS，光大证券研究所整理1.2、中国是最大锂消费国，但锂原料大量依赖于进口据Roskill统计，中国是全球最大的锂消费国，2019年锂消费占全球锂消费的54%。我国作为全球最大的动力电池和新能源汽车产销基地，新能源汽车的发展极大地促进了上游原材料的消费需求，包括碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐。中国拥有丰富的锂资源和完善的锂电池产业链，以及庞大的基础人才储备，使中国在锂电池及其材料产业发展方面成为全球最具吸引力的国家，并且已经成为全球最大的锂电材料和电池生产基地。图5：2019年各国锂消费量占比资料来源：天齐锂业年报，Roskill国内锂盐产能富余，2020年全球近60%的锂盐产量集中在中国，自2018年开始，中国锂盐的出口量也反超进口量。2020年国内整体锂盐表观消费量为25.1万吨LCE，净进口量为-0.67万吨LCE，国内锂盐产量达到25.7万吨LCE。但是锂盐上游的原材料锂辉石或者卤水我国却大量依赖进口，根据我们的测算，2020年我国超过70%的锂盐原料来自海外。国内上市公司和海外矿山的锂精矿产品存在长期包销协议。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告有色图6：我国锂盐产量和表观消费量（吨）图7：2016-2020年我国锂原料对外依存度资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理资料来源：USGS，百川盈孚，对外依存度数据为光大证券研究所测算表1：国内上市公司海外锂矿资源布局（截至2021年4月）证券名称锂资源布局天齐锂业51%控股泰利森格林布什矿山，有包销协议；20%参股西藏扎布耶盐湖；参股SQM25.85%；100%控股雅江措拉锂矿。盛新锂能持有业隆沟75%股权（20年量产），产品全部出售给盛新锂能子公司致远锂业；与银河资源cattlin矿山有包销协议。中矿资源自有矿权位于加拿大待开发的TANCO矿山；与津巴布韦Arcadia锂矿（未投产）有包销协议，中矿持有股权6.27%。赣锋锂业持有澳矿pilbara6.86%股权，有包销协议；持有澳矿Marion50%股权，有包销协议；持有阿根廷盐湖Cauchar50%股权，有包销协议；持有阿根廷盐湖Mariana86.25%股权，有包销协议；持有墨西哥黏土Sonora22.5%股权，有包销协议；与AVZ旗下刚果Manono矿山有包销协议；持有荷兰SPV公司50%股权，旗下马里Goulamina有包销协议；持有一里坪盐湖49%股权；持宁都河源矿山100%股权；持有爱尔兰Avalonia矿山55%股权。雅化集团持有德鑫矿业(李家沟未投产)27.9%股权，对李家沟有锂辉石的优先供应权；与银河资源cattlin矿山有包销协议；与澳洲Core公司（未投产）有包销协议,持有Core9%股权。天华超净控股天宜锂业68%，与澳洲pilbara与巴西AMG有包销协议；持股刚果Manono矿山（未投产）9%股权，有包销协议川能动力持有德鑫矿业（李家沟未投产）47%股权，同时采购甘孜融达、马尔康金鑫以及澳大利亚进口矿资料来源：各公司公告，光大证券研究所整理1.3、地缘政治风险因素长期存在，锂跃升为战略性资源金属1.3.1、澳洲矿山有向下游延展的趋势参考铁矿石，高度的对外依赖会使议价权薄弱。2020年中国铁矿石的对外依存度达到了82.3%，其中澳洲铁矿石占中国所有铁矿石进口量的60.9%。铁矿石的进口价格近年一直上涨，从2016年的均价457元/湿吨提升至2020年的均价1246元/湿吨，提升1.7倍。原料价格的上涨势必给下游冶炼环节带来了很大的压力。与此类似的是，锂盐上游锂精矿价格自2020年11月开始快速上涨，截止到2021年6月24日，5%氧化锂品位锂精矿价格已达到715美元/吨，较去年同期提升72%。敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告有色图8：我国铁矿石进口总量及澳洲进口量（万吨）图9：2016-2021我国铁矿石进口价（元/湿吨）资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理资料来源：IFIND，光大证券研究所整理，截至2021年6月30日另一方面，澳洲矿山已经出现了向下游锂盐厂环节拓展的趋势。澳洲对外销售的锂矿商之一的PilbaraMinerals表示，已与矿物技术公司CailLtd签署一项协议，将探索开展锂盐生产，2021年6月25日Pilbara最新的公告中也提及将会在7月份确定和浦项制铁合资锂盐厂的投资决策；而另一大对外销售的锂矿商Galaxy在与Orocobre公司合并之后将会拥有锂盐的加工生产能力，预计未来锂精矿仍然维持供应紧张的状态。1.3.2、南美盐湖存在地缘政治不确定性2021年3月，智利议会下院财经委员会批准了一项锂和铜矿业权利金法案，其中规定：将对年产量超过5万吨的碳酸锂征收3%的从价计征的权利金。目前在智利的矿业公司要缴纳27%的公司税，基于生产利润征收5-14%的矿业税。因此新的权利金 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 通过后，企业纳税税率最高将提升至44%。另一方面，SQMAtacama盐湖租约费率也在提升，2018年以前，对碳酸锂征收租约费率一直是按锂盐价格的6.8%计征，但是在2018年4月10日以后，则按照6.8%-40%的分级阶梯状征收，具体如下表。以锂盐售价10000美元/公吨为例，2018年4月以前是按6.8%的比例征收，2018年4月以后则按13.7%的比例征收，资源税征收比例提高近一倍。越来越沉重的资源税负担也将大大的加大SQM的生产成本。表2：SQM租约费用费率碳酸锂氢氧化锂US$/MT%US$/MT%＜40006.80＜50006.804000-50008.005000-60008.005000-600010.006000-700010.006000-700017.007000-1000017.007000-1000025.0010000-1200025.00＞1000040.00＞1200040.00资料来源：SQM公司公告，光大证券研究所整理表3：SQM租约费用锂均价，1000080006000US$/MT租约费用%US$/MT%US$/MT%US$/MT2018年4月10日后碳酸锂13.7%137210.9%8727.5%452氢氧化锂10.3%10308.6%6907.0%420原始协议碳酸锂，氢氧化6.8%6806.8%5446.8%408敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告有色锂资料来源：SQM公司公告，光大证券研究所整理1.3.3、美国百日供应链审查彰显锂资源的战略属性2021年6月，美国发布《BUILDINGRESILIENTSUPPLYCHAINS,REVITALIZINGAMERICANMANUFACTURING,ANDFOSTERINGBROAD-BASEDGROWTH》的百日供应链审查报告，其中提出：美国严重依赖从国外进口制造先进电池组的原料，这使美国面临供应链漏洞，威胁到相关关键技术、劳动力和制造成本。报告预期，到2030年全球锂电池市场预计将增长5到10倍，美国必须立即投资，增加国内电池生产，同时投资发展整个锂电池供应链，包括电池生产中使用的关键矿物的采购和加工，一直到报废电池的收集和回收。报告还提出政策：为了确保关键矿物和材料的可靠、可持续供应，美国必须与盟友和合作伙伴合作，使供应链多样化。2021年5月18日美国总统拜登在一次讲话中称，“在研发和制造电池以及投资研发电动汽车方面，中国在竞赛中领先，凭借1740亿美元的电动车投资，美国有望引领全球电动汽车市场。”由此可见，美国已将中国视为电动车领域的重要竞争对手，美国政府会对整个锂电池供应链都加大投资，包括上游关键矿物的布局，一旦美国介入，也会为锂资源海外可控性增加很大的挑战和不确定性。图10：锂电池产业链资料来源：DOEVehicleTechnologiesOffice(VTO)，美国百日供应链审查报告，光大证券研究所整理由此可见，海外地缘政治因素的风险长期存在，国内自主可控锂资源将具有重大战略意义。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告有色2、国内盐湖储量和成本的优势可为中国新能源汽车战略保驾护航2.1、盐湖占国内锂资源85%以上据中国地质网发布的《全国矿产资源储量通报》（2016年）中统计，2015年中国锂矿查明资源储量约为2675.95万吨。其中：固体矿石锂矿查明资源储量312.56万吨，占总查明资源储量的11.68％；盐湖卤水锂矿查明资源储量2363.39万吨，占总储量的88.32％，在储量上占据绝对优势。并且盐湖卤水锂矿集中分布于青海与西藏，盐湖卤水锂矿总查明资源储量之和为2050.88万吨，约占全国卤水锂矿总查明资源储量的86.78％。图11：我国锂矿资源分布形式资料来源：CNKI，《国内外锂矿资源及其分布概述》,张苏江等我国盐湖富锂卤水主要集中在柴达木盆地和青藏高原藏北地区。深埋富锂卤水主要集中在四川盆地、湖北江汉盆地、江西吉台盆地等沉积盆地中。柴达木盆地西部深层油田卤水也富含锂。此外，塔里木盆地罗布泊盐湖卤水中还含有一定量的锂。图12：中国富锂卤水主要分布区资料来源：《Thetempo-spatialcharacteristicsandformingmechanismofLithium-richbrinesinChina》,LiRui-qinetal.敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告有色2.2、单吨碳酸锂成本盐湖提锂较矿石提锂优势显著主流的碳酸锂制备方法包括硫酸法、吸附法和沉淀法等：硫酸法适用于以锂精矿为原材料的提炼，主要步骤包括：将锂精矿先高温煅烧，再经过溶液浸润和除杂步骤得到硫酸锂溶液。最后通过加碳酸钠沉锂，过滤除杂干燥后得到碳酸锂产品。而吸附法和沉淀法则主要以盐湖卤水为原材料进行提取加工。吸附法主要步骤包括：将老卤通过吸附塔，其中锂离子被吸附剂抓取，再用工业水脱附得到含锂溶液，再通过几道膜工序浓缩除杂，最后结晶得到碳酸锂产品。沉淀法主要步骤有：通过盐田摊晒浓缩锂浓度，再通过除杂纯化得到碳酸锂产品。图13：盐湖提锂VS矿石提锂单吨碳酸锂生产成本对比资料来源：百川盈孚，Wind，光大证券研究所整理2.3、自然环境和资源禀赋是过去限制国内盐湖大规模量产的主要原因盐湖虽然在单吨生产成本上较矿石提锂具有显著优势，但过去几年国内盐湖开采进度仍低于预期。根据我们的测算，2020年国内盐湖提锂对应的碳酸锂产量约为4.77万吨，约占全国总产量的18.5%，仍有大幅的提升空间。我们认为自然环境和盐湖资源禀赋是过去限制国内盐湖大规模量产的两个主要因素。以西藏扎布耶盐湖为例，扎布耶盐湖湖面海拔4422m，年平均气温-0.4℃气候条件恶劣。盐湖当地缺乏矿物能源以及电力资源，同时交通也不便捷，扎布耶盐湖距离西藏首府拉萨1100km，距离格尔木市1750km，对原料和产品的运输都会带来额外的成本。青海盐湖普遍存在的问题是资源禀赋较差，锂含量低，且与钾钠镁共伴生，需通过较长的盐田蒸发浓缩，结晶析出钠、钾后再进行镁锂分离，整个流程较长且收率较低，锂的开采规模也会受制于钾的开采规模。另一方面，镁锂分离也是敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告有色多年的难题，与其他离子相比，锂离子和镁离子具有相似的离子水合半径和化学特性，这使得分离它们更加困难。这两种元素位于周期表的对角线位置，导致它们具有许多化学相似性，如：轻离子质量和小半径，以及不溶于水的相应碳酸盐和氢氧化物。3、国内盐湖工艺百花齐放，大规模量产在即3.1、海外企业优势在盐湖禀赋而非工艺从盐湖提取锂相对简单，生产成本低。南美盐湖目前锂盐的产量远远领先国内，ALB开采的Atacama盐湖目前智利LaNegra工厂I期和II期已有产能包括4万吨碳酸锂和4000吨氯化锂，2021年正在进行LaNegra工厂III期和IV期额外4万吨碳酸锂产能的建设；2020年另一家巨头SQM碳酸锂产量超过7万吨。反观国内单个盐湖的产量普遍少于1万吨，仅蓝科锂业2020年完成碳酸锂产量1.3万吨。ALB和SQM采用的工艺都是简单的盐田摊晒法，因而领先国内的主要是其天然的盐湖禀赋资源。表4：全球主要富锂盐湖的组成及镁锂比质量分数/%盐湖名称Mg2+/Li++++2+2+-2-2-LiNaKMgCaClSO4CO3玻利维亚乌尤尼20.2490.0327.061.170.650.0315-0.005智利阿塔卡玛6.1460.1579.12.360.9650.04518.951.59-阿根廷翁布雷穆埃尔托1.3710.0629.7890.6170.0850.05315.80.853-美国大盐湖234.50.04100.85.59.380.35-19.7-美国瑟尔斯湖-0.00511.082.53-0.00212.34.612.33美国银峰6.6670.0066.20.80.040.0510.060.71-以色列死海27570.0013.010.563.091.2916.10.061-中国扎布耶0.0530.0497.291.660.0030.0119.53-2.665中国东台吉乃尔40.30.141173.795.640.19---中国西台吉乃尔65.1610.0315.630.442.020.0213.423.41-中国一里坪60.950.0212.580.911.280.01614.972.88-中国察尔汗1577.40.0032.371.254.890.05118.80.44--中国大柴旦133.750.0166.920.712.14-14.644.05资料来源：《盐湖卤水提锂技术及产业化发展》，丁涛等，光大证券研究所整理对比各个盐湖的组分可以发现，国内主要盐湖的初始锂浓度大都在0.05%以内，最低可达到0.003%；而智利Atacama盐湖初始锂浓度可达到0.157%，是国内盐湖的3-50倍不等。另一个核心的指标看镁锂比。盐湖卤水中的各种离子（如镁离子、钙离子、钾离子和钠离子）与锂离子共存，通常富含镁离子。从盐湖卤水中提取高纯锂产品，必须将锂与其它共存离子分离。锂的提取方法随镁浓度的变化而变化。当镁锂比小于6时，沉淀技术可以有效地分离锂和镁。然而，一旦镁锂比超过6，沉淀技术难以有效地提取锂。世界上绝大多数卤水资源的特点是镁锂比高。从高镁锂比卤水中提取锂一直是一个世界性的难题。敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告有色由于锂含量相对较高，低镁锂比卤水中的锂回收更容易。从高镁锂比卤水中有效分离镁离子和锂离子更加困难，必须以较高的相对成本来探寻更为严格的工艺。智利Atacama盐湖镁锂比仅为6.1，国内盐湖的镁锂比普遍在40-135之间，最高的甚至超过1500，因而锂提取难度较大。由于天然盐湖禀赋的优势，SQM、ALB以及Orocobre均采用简单的沉淀法工艺：美国雅宝（ALB）提锂工艺首先用太阳能来浓缩天然盐湖卤水，使得锂浓度从0.2%提升至6%。浓盐水用卡车运往安托法加斯塔的LaNegra工厂，LaNegra工厂复杂的化学工艺可以去除杂质，并根据每个客户的要求将浓缩锂转化为增值产品。当地干旱气候和高海拔意味着太阳能是浓缩盐水的最有效方法。图14：雅宝工艺流程图资料来源：ALB公司公告，光大证券研究所整理SQM提锂工艺包括氯化锂/氯化钾工艺。在SalardeAtacama盆地进行的蒸发工艺是纯物理过程并且不使用溶剂的。SalardeAtacama盆地总共使用了97.4%的能源是太阳能，它通过蒸发池塘来浓缩，这些过程自然地把水送回生态系统。盐湖卤水的锂离子浓度，经过太阳能蒸发浓缩达到5-6%。而后，富锂溶液经过提取硼，纯化，炭化，最终得到碳酸锂产物。碳酸锂经过氢氧化锂装置可以获得氢氧化锂产物。盐湖卤水中的钾盐可以在氯化钾和硫酸钾工厂中，获得钾产品。根据SQM2021Q1电话会议，SQM计划2021年年底将达到12万吨碳酸锂和2.15万吨氢氧化锂的产能，2022年底计划达到18万吨碳酸锂和3万吨氢氧化锂产能。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告有色图15：SQM工艺流程图资料来源：SQM公司公告，光大证券研究所整理Orocobre的工艺类似，卤水中的水分蒸发导致主要石盐结晶，而锂则集中在剩余的卤水中。盐水被送至浸灰厂，通过氢氧化钙与盐水中的镁和硫酸盐之间的反应，生成氢氧化镁和硫酸钙沉淀。随后，盐水被转移到下一组太阳能蒸发池中进一步浓缩。浓缩盐水被泵送到最后的池子，当卤水达到碳酸锂加工所需的合适锂浓度时，将其储存在储水池中，供碳酸锂工厂使用。碳酸锂工厂通过特定工艺去除最终杂质，以获得符合要求规格的碳酸锂。根据Orocobre公告的描述，自2015年开始运营以来，Olaroz累计的碳酸锂产量已超过55000吨，预计随着Olaroz第2阶段的建设完成后，总产能设计为每年约42000吨。敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告有色图16：Orocobre工艺流程图资料来源：Orocobre公司公告,光大证券研究所整理3.2、国内企业一湖一策，技术革新弥补禀赋缺陷国内盐湖由于天然禀赋的劣势，诸如高镁锂比卤水镁锂分离问题困扰了很多年，大规模化的量产进展缓慢。由于国内各个盐湖之间组分差异也很大，经过多年的工艺摸索，逐步形成了吸附法、沉淀法、萃取法、电渗析、纳滤、电化学等多工艺并举、一湖一策的格局，通过技术革新来弥补盐湖自然禀赋的缺陷。图17：国内主要处理镁锂分离的技术路线资料来源：《Materialsforlithiumrecoveryfromsaltlakebrine》,PingXuetal.从国内各个盐湖看，蓝科锂业采用的吸附工艺已经达到万吨级以上规模化的量产，而其他工艺也在纷纷推进提速中。敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告有色表5：国内盐湖生产情况梳理2020年产量锂浓度公司盐湖类型镁锂比工艺E(LCE吨）%盐湖股份/科察尔汗13602氯化盐15770.003吸附达制造藏格控股察尔汗4430氯化盐15770.003吸附西藏矿业扎布耶2760-2990碳酸盐0.0530.049太阳池沉淀东台吉乃青海锂业9000-10000硫酸盐40.30.14电渗析尔西台吉乃中信国安4000-4500硫酸盐65.20.03煅烧尔西台吉乃恒信融3000-3500硫酸盐65.20.03纳滤膜尔巴伦马海锦泰锂业2000-2500氯化盐萃取/吸附湖五矿盐湖一里坪9000-10000硫酸盐60.950.02纳滤膜/吸附大华化工大柴旦湖1000-2000氯化盐133.750.016萃取资料来源：各上市公司公告，《盐湖卤水提锂技术及产业化发展》，丁涛等，光大证券研究所整理（1）吸附法代表企业：蓝科锂业、藏格锂业工艺原理：在提锂过程中，锂离子被具有高锂离子选择性的吸附剂捕获，然后在洗脱剂作用下洗脱抽离出锂离子，从而实现与其它杂质离子分离的目的。铝盐吸附剂具有高选择性和较大的锂离子吸附容量，已成功应用于工业生产。锂离子洗脱后出现的空位表现出锂离子的记忆效应，可以选择性地吸附含锂卤水中的锂。吸附剂由于锂离子进入氢氧化铝晶格，占据八面体孔，而较大的碱、碱土金属离子由于空间效应而不能进入，虽然镁离子半径与锂离子相近，但镁离子很容易与水分子结合形成复合离子，使得离子半径大大增加，实现镁和锂的分离。图18：吸附工艺路线图资料来源：《高镁锂比盐湖提锂工艺技术的研究》，王生彪和王世蛟，光大证券研究所整理优缺点及适用性：优点是在高镁锂盐湖卤水提锂工艺过程中，吸附法提锂生产效率高,无环境污染,工艺成熟可靠。缺点是在碳酸型盐湖使用过程中有一定局限性。单吨成本：盐湖股份旗下蓝科锂业近三年产销量维持在万吨级以上。根据其2020年报数据，单吨碳酸锂营业成本近2.5万元/吨。敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告有色图19：盐湖股份2018-2020年碳酸锂产销量（吨）及单吨毛利（元/吨）资料来源：盐湖股份公告，光大证券研究所测算另一家采用吸附工艺的藏格控股2020年碳酸锂产量和销量分别为4430吨和2013吨，单吨碳酸锂营业成本为3.27万元/吨。（2）沉淀法代表企业：西藏矿业工艺原理：沉淀法是盐湖卤水提锂中最为常见的一种方法，含锂卤水首先从地下泵入一个大型露天池塘，然后通过太阳能蒸发和风力浓缩，以获得适当的锂浓度~6000ppm。沉淀过程伴随着连续蒸发池中的连续蒸发，以去除浓缩盐水中的各种共存离子。钠离子和钾离子可以通过高于每个饱和点的沉淀去除，硼酸盐可以通过使用脂肪醇的溶剂萃取去除。残余的镁离子、钙离子和硫酸盐可以用氢氧化钙、碳酸钠、草酸盐和氯化钡来沉淀，从而使锂离子以锂盐的形式析出。沉淀法主要适合低镁锂比的盐湖卤水提锂。图20：沉淀法工