金融 财务 外文文献 外文翻译 跨国并购财务风险分析

文献出处：作者：托马斯.曼特肯国籍：美国出处：《银行和金融期刊》，2009(33),640-641,650.我国企业跨国并购财务风险分析及防范—以中国移动并购巴科泰尔为例外文翻译原文1Cross-bordermergersandacquisitions:theEuropean–USexperience1.Factorsmotivatingcross-borderacquisitionsInherextensivediscussionofthemergerandacquisitionprocessMcDonaghBengtsson(1990)proposesthatthefollowingfactorsmotivatemanycompaniestoacquireforeignfirms:thedesiretospreadproductsanddiversifyrisksgeographically;togainback-upproducts;toexploitsynergies;andtoattaineconomiesofscale.However,shecautionsthatworkforceproblems,poorfacilities,aswellassocialandtechnologicaldifferencesmayexposetheacquiringcompanytonewrisks.Otherstudiesintheareaofcross-borderacquisitionsattributethepatternofacquisitionstoseveralcompetingfactors,bothfavorableandunfavorable.Thediscussionthatfollowssurveysasamplingofthesefactors,examiningfirstthefavorableacquisitionvariables(i.e.variablesthatappeartoinfluencethefirm’sconcernedwithcross-borderdeals),thentheunfavorableones.Wepayparticularattentiontothosefactorsmoredirectlyrelatedtothecountriesunderstudy.1.1.FavorableacquisitionfactorsAlthoughthereareanumberoffactorsthatfavoracquisitionactivity,wefocusonthosethatseemtoaffectcross-borderacquisitionsbetweentheUSandtheEU.Thesefactorsincludeexchangerates,diversification,andeconomicconditionsinthehomecountry,aswellastechnologyandhumanresources.1.1.1.ExchangeratesCurrentandforecastedfutureexchangeratesaffectthehomecurrencyequivalentofacquisitionprices,aswellasthepresentvalueoffuturecashflowsaccruingtotheacquiredfirm;therefore,thedominanteffectinanyparticularcaseisultimatelyanempiricalquestion.Existingstudies,predictably,arriveatdifferentconclusionsconcerningtheroleofexchangerates.Forexample,FrootandStein(1991)proposethat,whilethereisarelationshipbetweentheexchangeratesandacquisitionactivity,thereisnoevidencethatachangeintheexchangerateimprovesthepositionofforeignacquirersrelativetotheirUScounterparts.Theycontendthatwhenthedollardepreciates,theUSbecomesacheaperplaceforanyfirmtodobusiness—foreignordomestic.Inaddition,theydownplaytherelationshipbetweenforeignacquisitionsandexchangerates,arguingthatimprovedcapitalmobilityleadstoequalized,risk-adjustedreturnsoninternationalinvestments.Goldberg(1993)reachesdifferentconclusions.ShefindsthatadepreciatedUSdollarreducesFDIinAmericanbusinesses.Shealsocontendsthatthereverseholdstrue,thatis,ifthedollarisstrong,oneobservesanincreaseinforeignacquisitionofUSfirmsandadownwardtrendinUSacquisitionsofforeignfirms.However,HarrisandRavenscraft(1991)presentempiricalevidencethatisincontrasttoGoldberg’sfindings.Inparticular,theycontendthatadepreciateddollarincreasesthenumberofforeignacquisitionsofUSfirms.1.1.2.DiversificationThisargumentisbasedontheempiricalobservationthatthecovarianceofreturnsacrossdifferenteconomies,evenwithinthesameindustries,islikelytobesmallerthanwithinasingleeconomy.Itfollowsthattheprospectiveacquiringcompanymustfirstdecideonitsdesiredlevelsofriskandreturn.Onlythenshoulditattempttoidentifycountries,industries,andspecificfirmsthatfallwithinitsriskclass.Inaddition,byacquiringongoingforeignconcerns,companiesmaybeabletocircumventtariffandnon-tariffbarriers,therebyimprovingtheirrisk–returntradeoffbyloweringthelevelofunsystematicrisk.71.1.3.EconomicconditionsinthehomecountryFavorablecyclicalconditionsintheacquiringfirm’shomecountryshouldfacilitatecross-borderacquisitionsasameansforincreasingdemandandlevelsofdiversification.Ontheotherhand,adverseeconomicconditions,suchasaslump,recession,orcapitalmarketconstraints,maycauseprospectiveacquiringfirmstoconcentrateontheirdomesticbusinesswhilepostponinganyinternationalstrategicmoves.1.1.4.AcquisitionoftechnologicalandhumanresourcesIfafirmfallsbehindintheleveloftechnologicalknowledgenecessarytocompeteefficientlyinitsindustry,anditisunableorunwillingtoobtaintherequiredtechnologythroughresearchanddevelopment,thenitmayattempttoacquireaforeignfirmwhichistechnologicallymoreadvanced.Intheirstudy,Cebenoyanetal.(1992)supportthispoint,showingthattheexpansionintonewmarketsthroughacquisitionsallowsfirmstogaincompetitiveadvantagefromthepossessionofspecializedresources.1.2.UnfavorableacquisitionfactorsThefactorsdiscussedthusfargenerallytendtoencouragefirmstomakecrossborderacquisitions.Incontrast,thereareothervariablesthatoftenappeartorestraincross-bordercombinations.Theseincludeinformationasymmetry,monopolisticpower,aswellasgovernmentrestrictionsandregulations.1.2.1.Informationasymmetry.Roll(1986)contendsthatinformationaboutaprospectivetargetfirm(e.g.marketshare,sales,cashflowforecasts)iscrucialinthedecision-makingprocessofanacquiringfirm.Ifthenecessaryinformationisnotavailable,Roll(1986)arguesthattheprospectiveacquiringfirmmaybeforcedtodelayordiscontinueitsplans,eventhoughtheforeignfirmappearstobeanattractivetarget.Incontrast,Stoughton(1988)arguesthatinformationeffectsarenotalwaysharmful.Hepointsoutthattheprospectiveacquirermaybeabletoobtaininformationaboutthetargetfirmthatisnotavailabletoothermarketparticipants.1.2.2.MonopolisticpowerIfafirmenjoysmonopolisticpower(adifficultprospectintheUS,duetoantitrustlaws),thenentryintotheindustrybecomesmoredifficultforpotentialcompetitors,domesticorforeign.Moreover,amonopolistismuchmorelikelytoresistatakeoverattempt.Otherbarrierstoentrythatmakecross-borderacquisitionsespeciallydifficultwithinamonopolisticenvironmentincludeextensiveoutlaysforresearchanddevelopment,capitalexpendituresnecessarytoestablishgreenfieldproductionfacilities,and/orproductdifferentiationthroughamassiveadvertisingcampaign.1.2.3.GovernmentrestrictionsandregulationsMostgovernmentshavesomeformoftakeoverregulationsinplace.Inmanyinstances,governmentapprovalismandatorybeforeanacquisitionbyaforeignfirmcanoccur.Inaddition,theremayexistgovernmentrestrictionsoncapitalrepatriations,dividendpayouts,intracompanyinterestpayments,andotherremittances.ScholesandWolfson(1990)forexample,discussperiodsintheUSwhereregulatoryeventsdiscouragedacquisitionactivity;theycitetheWilliam’sAmendmentsandtheTaxReformActof1969assignificantlegalandregulatorychangesthatcontributedtoasignificantshowdowninmergeractivityinthe1960s.Inaddition,ScholesandWolfson(1990)arguethattherewasasimilarimpactresultingfromchangesinUStaxlawsinthe1980s,becausethosechangesincreasedtransactioncostsinacquisitionsinvolvingUSsellersandforeignbuyers.Ontheotherhand,Dewenter(1995)contendsthatherempiricalfindingsinthechemicalandretailindustrycontradictScholesandWolfson(1990).SheconcludesfromherfindingsthattheUStaxregimechangesinthe1980sprovidenoexplanationforthelevelofforeignacquisitionactivity.However,onemustnotethatwhileDewenter(1995a)onlyexaminedtwoindustries,representingapproximately16%offoreignacquisitionactivityduring1978–89,ScholesandWolfson(1990)examinedactivityfrom1968through1987andincludedalargenumberofindustriesintheirstudy.Thisdiscussionofthevariablesthatinfluencecross-borderacquisitions,bothpositivelyandnegatively,suggeststhatwhereasthereexistsasubstantialmeasureofaddedcomplexityinmergersinvolvingfirmsindifferentcountries,somefundamentalaspectsofmergeranalysisremainunchanged.Thatis,amergeroracquisition,cross-borderordomestic,canbetreatedintheframeworkofacapitalbudgetingdecision,wherethemainvariablestobeestimatedarethefuturecashflows,theacquisitionprice,andthecostsoffinancingthetransaction.Therefore,itstandstoreasonthat,atamacroeconomiclevel,oneshouldincludeboththeexchangeratesandthecostoffinancingtheacquisition.Exchangeratesaffectboththecurrentpriceofthetargetaswellasthefuturecashflows.Thecostoffinancingtheacquisitionwithamixofdebtandequity(i.e.theyieldsonlong-termdebtandstockprices)shouldalsoplayanimportantrole.Thisistrueeventhoughmostmulti-nationalcorporationshaveaccesstoglobalfinancialmarketsandwill,ceterisparibus,raisefundswherethecostofcapitalisthelowest.Author:R.J.Kish.Nationality:AmaricaOriginateform:JournalofMultinationalFinancialManagement1998(8)434–43译文1欧洲、美国的跨国并购经验1.激励跨国并购的因素McDonaghBengtsson(1990)在关于合并和收购过程的广泛讨论中，提出下列激励很多公司收购外国公司的因素:第一，传播产品和地理上分散风险的愿望;第二，获得支撑的产品;第三，充分发挥协同作用,最后达到经济规模。然而,她警告说,劳动力问题,设施问题,还有社会和技术差异等等都可能暴露公司新的危机。在跨国并购地区的其他的研究有助于形成收购模式的几个竞争因素,包括有利的与不利的。下面的讨论调查的第一次检查有利获取变量（即变量出现影响该公司的有关跨境交易）的这些因素的取样，然后是不利的因素取样。我们要特别注意这些因素更直接关系到国家的。1.1有利的并购因素虽然有很多有利于并购活动的因素,我们把关注的焦点放在那些可能影响美国和欧盟之间跨国并购的那些因素。这些因素包括汇率、多元化、在自己国家的经济发展状况以及技术和人力资源等。1.1.1汇率目前和预测未来外汇汇率的影响本国货币相当于收购价格,收购公司应累算的未来现金流量的现值,因此,在任何一个特定情况的主导作用是实证研究的问题。在现有研究成果的基础上,可以预料到关于汇率作用不同的结论。例如,Froot和Stein(1991)指出,尽管并购活动与汇率有一定的关系,但是根据他们在美国的同行显示，没有证据能证明人民币汇率的变动能提高跨国收购地位。他们声称,当美元的贬值,我们变成任何一个国内或是国外公司做生意更便宜的地方,。除此之外,他们淡化了跨国收购和汇率 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 之间的关系,认为资本流动的提高导致平等和贴现率的国际投资回报。歌德堡(1993)却有不同的结论。她发现美元的贬值降低了在美国的外商直接投资。她还认为,相反的才是真理，那就是,如果美元强会增加外国公司收购美国公司的活动，美国公司收购外国公司则会呈现下降趋势。然而,Harris和Ravenscraft(1991)提出了与Goldberg相反的实证证据。特别是,他们认为美元贬值会增加外方收购美国公司的数量。1.1.2多样化这个争论是基于实证的观察,在不同的经济环境的哪怕同一个行业里，协方差的回报也可能是比在一个单一的经济环境下小。它的意思是,潜在收购的公司必须首先要确定其预期的风险和回报。只有这样它才能尝试确定国家、行业、企业内的特定风险。在通过获取持续的外交关系,公司可以躲避关税壁垒和非关税壁垒,从而通过降低非系统风险的水平来提高他们的交易风险回报。1.1.3本国的经济条件收购公司在祖国拥有的良好的周期性条件应该作为一种减少需求和降低多样化水平的手段来促进跨国并购。另一方面,不良的经济条件,如在暴跌、经济衰退或资本市场约束的条件下,可能导致潜在收购公司集中精力在他们国内的业务而推迟任何国际战略迁移。1.1.4并购技术和人力资源的培养如果一个公司的有效竞争所必要科技水平落后于其行业水平,而且它不能或不愿去获取并发展它需要的技术和研究,那么它可能试图并购那些技术更加先进的外国公司。在他们的研究中,Cebenoyanetal(1992)支持这个观点,即通过并购拓展新市场使公司能从获得被并购公司拥有的专门的竞争优势。1．2不利的并购因素到目前为止讨论的因素，一般倾向于鼓励企业进行跨境并购。。相反,还有其他的变数,经常出现抑制跨境合并。这些包括信息不对称、垄断权力,以及政府约束和 规则 编码规则下载淘宝规则下载天猫规则下载麻将竞赛规则pdf麻将竞赛规则pdf 。1.2.1信息不对称。Roll(1986)认为,有关一个潜在目标公司（如市场份额，销售，现金流预测）的信息是并购公司过程中至关重要的决策过程。如果必要的信息不可用,Rool(1986)认为潜在的收购公司可能会被迫延迟或中断它的 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 ,尽管外国公司似乎是一个非常不错的目标。相反,Stoughton(1988)则认为信息效果不一定是有害的。他指出,潜在的收购方可能可以获取到目标公司其它市场参与者不能获取的信息。1.2.2垄断力量如果一个公司享有垄断力量(一个困难的前景,因为反托拉斯法法律),那么潜在无论是国内或国外的的竞争者要加入这个行业变得更难了。此外,垄断者更抵制收购的企图。在垄断环境中的其他成为跨国并购进入的主要障碍包括广泛研究与发展支出,建立绿地的生产设施、产品差异化通过大规模的广告宣传活动等的资本必要支出。1.2.3政府约束和规则大多数政府在地方有某种形式的收购规则。在许多情况下，政府批准之前，强制收购外国公司也可能发生。此外,可能存在政府限制资本遣返，股息支出，公司内部利息支付和其他汇款。以Scholes和Wolfson(1990)为例,讨论了在美国监管活动阻碍了并购活动期间，他们列举了威廉的修正案，1969年税收改革法案作为重要的法律和法规的变化，促成了在20世纪60年代并购活动明显摊牌。此外,Scholes和Wolfson(1990)认为在20世纪80年代美国税法的改革有一个同样的影响,因为这些变化增加了我们在收购交易中成本包括卖方和国外买家。另一方面,Dewenter(1995)认为她在化学和零售行业中的发现的实证结果与Scholes和Wolfson的观点相矛盾(1990)。她总结了她的发现,美国在80年代的税收政策的变化没有对外国投资者并购活动的水平提供任何解释说明。然而,必须注意的是,必须注意的是，Dewenter（1995年）只审查了在1978至1989年间约占16％的海外收购活动的两个行业，而在从1968年到1987年的考察活动中，Scholes和Wolfson（1990）在他们的研究中包括各行业。对从积极和消极两个方面影响跨国并购的变量讨论显示，在不同国家的公司涉及相当程度的合并中存在一个附加的复杂性，合并分析的一些基本方面保持不变。也就是说，合并或收购、跨国或国内，如果要估计的主要因素是对未来现金流量，收购的价格，融资的交易成本，那么经处理后都可以在一个资本预算决定框架内处理。因此，按理说，在宏观经济层面上，人们应该包括汇率和融资收购的成本。汇率影响目标目前以及未来现金流量的当前价格。在融资方面的债务和股本组合（即长期债务和股票价格的收益率）的收购成本也应发挥重要作用。这是真实的，尽管大多数跨国公司已经进入全球金融市场，并且在其他条件不变的情况下，会在募集资金资本成本最低的地方募集资金。作者：基什国籍：美国出处：《跨国公司财务管理》，第8卷，第四期，1998年11月，434-437原文2Mitigatingrisksincross-borderacquisitionsInthepast20years,thevolumeofcross-borderacquisitionsforcorporateassetshasincreasednearlythreetimesfasterthanthevolumeofdomesticacquisitions.Comparedtodomesticacquisitions,cross-borderacquisitionspresentgreaterchallengesforabuyerbecauseofinstitutionsandculturalvaluesthatareunfamiliartoaforeigncorporation.Firmsacquiringassetsinaforeigncountrymayfacedifferentaccountingpracticesanddisclosurerequirements,whichhampertheduediligenceprocess.Theinternalizationofassetsintothebuyeroperationalstructureisfurthercomplicatedbyculturalpeculiaritiesthatdeterminehowstrategiesareformulatedandbusinessisconducted.Acquiringfirmsmayalsoencounterlegalsystemswithdifferentprotectionofpropertyrights,afactorthataddsuncertaintytofuturecashflows.Thegreaterlevelofuncertaintyincross-borderacquisitionsreducesthevalueoftheassetsbeingexchanged(Akerlof1970;Stiglitz,2000)andappearsasanexplanationtothepoorperformanceofacquirersincross-borderacquisitions(Denisetal.,2002;MoellerandSchlingemann,2005).Inthisarticle,Iwillanalyzedifferentalternativesinwhichbuyerscanamelioratetherisksinherentinthesetransactions.Thisanalysisisimportantforunderstandingtheoptimalentrystrategiesforfirmsthatwanttoexpandtheiroperationsinforeignmarkets.Acquiringfirmscanreduceinvestmentuncertaintybystructuringthepaymentssotheyarecontingentonperformanceoftheassets.Thispaperanalyzestwoalternativecontingentpayments.First,buyerscanpaywithstock,sharingtheriskoftheacquisitionwiththesellersastheywillretainanequitypositionintheacquirer.Second,acquiringfirmscanuseearnoutpaymentscontingentontheperformanceoftheassetsbeingacquired(KohersandAng,2000).Buyersandsellerscanoperateassetstogetherinanequityjointventure(JV)toimprovetheexchangeofinformationonthequalityoftheassets.NandaandWilliamson(1995)describeseveralJVsthatwereconceivedasamechanismtoexchangeinformationconducivetoaneventualacquisition.InasampleofpredominantlydomesticJVs,ManteconandChatfield(2007)findthatJVscanbemechanismstotransferassetsinthepresenceofvaluationuncertainty.Thepurposeofthisarticleistounderstandwhichofthesemechanismsforreducinguncertaintyismorebeneficialtoacquirersofcross-bordercorporateassets.IhypothesizethattheuseofearnoutsandstockasamethodofpaymentandtheformationofequityJVsconducivetoacquisitionsshouldbemorevaluablewheninvestmentuncertaintyismoresevere.Thisarticlecontributestotheexistingliteraturebytestingthishypothesisinasampleof30,783acquisitionsannouncedfrom1985to2005.Thissampleinvolvedbuyersfrom75nationsengagedin6824crossborder-acquisitionsofassetslocatedin128countries.Theresultsshowthatthevaluationeffectstoacquirersincross-borderdealsdependontheinformationobtainedabouttheassetsbeforetheacquisition.BuyersexperiencedlargegainsintheacquisitionofassetsthatwereoperatedinaJV,suggestingthatacquirersprofitedfromtheinformationobtainedwhilejointlyoperatingtheassets.Ihypothesizethatthesegainsshouldbepositivelyassociatedwiththedegreeofuncertaintybeingresolved.Consistentwiththishypothesis,acquirersexperiencedlargergainsintheacquisitionsofJVslocatedincountrieswithhigherlevelsofinvestmentriskandinthepresenceofhigherlevelsofvaluationuncertainty.TheseresultssuggestthatJVscanbeusedasatransitionalmechanismtoreducetheuncertaintyassociatedwithcross-borderacquisitionsinthepresenceofseverevaluationuncertaintiesandcountryinvestmentrisks.Mechanismstoameliorateinvestmentriskincross-borderacquisitions.Althoughtheevidenceonthevaluationeffectstoacquirersofcross-borderacquisitionsremainsinconclusive,thesebuyersfacehigherlevelsofuncertaintyforseveralreasons.Theduediligenceprocessiscomplicatedbydifferentaccountinganddisclosurerequirements.Assimilationofassetsisalsomoredifficultbecauseofculturaldifferencesthatdeterminehowbusinessisconducted.Inaddition,legalsystemswithdifferentlevelsforprotectionofminorityshareholdersandenforceabilityofcontractsincreasethedifficultytovaluefuturecashflows.Howcanbuyersreducetheuncertaintyassociatedwithcrossborderacquisitions?Reuer(2005)suggeststheuseofcontingentpaymentsandoperationalrelationships.Theuseofstockascurrencycanbeacontractualtooltoreduceinvestmentriskbecauseithasacontingent-pricingeffect(Hansen,1987).Thetargetfirm,acceptingstock,signalspositiveinformationonthevalueoftheacquirerandontheassetsbeingtransferred.Buyersinturnsignaltheirownqualityastheyprefertousetheirstockwhenitisovervalued(MyersandMajluf,1984).Thus,thefinalmarketreactiontoannouncementsofusingstockinacquisitionsdependsonthelevelofasymmetricinformationaboutthebuyerandthetargetaswellastheirrelativebargainingposition.Acquiringfirmscanalsoreduceuncertaintybyusingearnoutpayments.Reueretal.(2004)findthatUSfirmsusemorecontingentpayoutswhenpurchasingassetsinhigh-techandservicesindustriesforasampleof3098dealsintheperiod1995–1998.KohersandAng(2000)analyze938mergerswithearnoutpayments.Theyreportthatearnoutsfacilitatethetransactionsinthepresenceofhighinformationasymmetries.Buyersfacehigherlevelsofuncertaintyincross-borderacquisitions.Thisarticlecontributestotheextantliteraturebyanalyzingdifferentmechanismsbuyerscanusetoreduceinvestmentuncertaintyinalargesampleofcross-borderacquisitionsofassetslocatedin128countries.Theresultsfromthisanalysisindicatethatbuyersexperiencedlowergainswhentheassetswerelocatedinadifferentcountry.Thefindingssuggestthattheseinferiorgainscanbeexplainedbymoresevereagencyproblemsinbuyersinvolvedincross-borderacquisitions.TheresultsindicatethatacquiringfirmsexperiencedlargergainsintheacquisitionofassetsthatwerejointlyoperatedinaJV.Theselargergainstoacquirerscannotbeexplainedbythelistingeffect,bythepresenceofcalloptionsembeddedinJVcontracts,orbyexpropriationofminorityshareholdersoftargetfirms.Thefindingsshowthatearnoutpaymentswereassociatedwithlargergainstoacquirersofdomesticassets,butthereisnoindicationthatbuyersbenefitedfromthesestrategiesincross-borderacquisitions.TheresultssuggestthattheexchangeofinformationthatoccursinaJVenhancesacquirervalueincross-bordertransactionsinpresenceofhigherlevelsofvaluationuncertaintyandcountryinvestmentrisk.Thus,JVsappeartobeavaluablemechanismforreducingtherisksinherentincross-borderacquisitions.Author:TomasManteconNationality:AmaricaOriginateform:JournalofBanking&Finance,2009(33),640-641,650.译文2跨国并购风险的缓解在过去的20年中，企业资产的跨国收购量比国内并购数量增加了近3倍。与国内并购相比，跨国并购面临一个更大的挑战由于买方对外国公司的机构和文化价值观不熟悉。公司并购国外企业资产可能面对不同的会计 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 和披露要求，这阻碍了尽职调查的过程。决定如何指定商业策略和经营业务的文化特殊性使得进入买方内部资产业务结构更为复杂。收购公司也可能会遇到不同产权保护制度的法律，这一因素增加了未来现金流量的不确定性。跨国并购中更大程度的不确定性减少了作为交换的资产价值（阿克洛夫，1970；斯蒂格利茨，2000），并作为跨国并购表现欠佳的解释体现出来（Denis等人，2002年；Moeller和Schlingemann，2005）。在这篇文章中，我会分析一些买家可以改善这些交易固有风险的不同 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 。这一分析重要性是让那些希望在国外市场扩大业务的企业理解最佳进入策略。收购公司调整投资结构可以减少不确定性，所以他们取决于资产的绩效。本文分析了两种可供选择的有支出。第一，买家可以通过用股票支付与被并购方同时分担并购风险，因为这样可以使并购方和被并购方在并购活动中保持同等风险地位。第二，企业可以对所并购的资产进行分期付款（Kohers和Ang，2000）。买家和卖家可以在一个合资企业（JV）中将资产运作联合在一起，以提高资产信息交流的质量。Nanda和Williamson(1995)描述被看作是一种机制的合资企业有利于交流信息直至最终并购购。例子中，Mantecon和Chatfield（2007年）发现，国内主要的合资企业，合资公司可以作为一种转移资产估值存在的不确定性。本文的目的是要了解哪些机制可以减少不确定性从而使得更为有利地行并购境外合资企业。本人假设，当投资更有价值的不确定性更加严重这种使用分期付款和股票作为支付方式和公平形成的合资企业投资应该是有利于收购，文章从1985年到2005宣布收购的30783个样本示例有助于现有文献的检验这一假说。这个样本的收购方来自75个国家，涉及6824个跨境的资产收购的来自128个国家。研究结果表明，并购活动中的估值影响取决于对获得的信息资产收购前。并购方在该合资企业经营资产中取得了巨大的收益，这表明并购双方在共同获得信息去经营资产的并购中获利。笔者认为，这些成果应积极地与不确定性得到解决的程度联系起来。根据这一假说，在合资企业中取得较大收益的并购方所在的国家拥有较高水平的投资风险和更高水平的估值不确定性。这些结果表明，合资企业可以作为一个减少与跨界在严重的估值和收购国家的投资风险不确定性的过渡性使用机制。改善投资机制跨境风险。虽然估值对跨国并购者的影响的证据仍没有定论，但是这使买家面对更高水平的不确定性。原因有以下几个：尽职调查过程由于不同的会计和信息披露要求而变得复杂；资产同化也由于决定企业如何经营的文化差异而变得更加困难；此外，对少数股东不同级别的保护法律制度和强制合同执行都增加了未来现金流量的难度值。并购者如何才能减少与跨境相关的不确定性收购？Reuer（2005）建议使用的分期付款和业务关系。作为货币使用的股票可以是一个合同工具来降低投资风险，因为它有一个分期定价效应（Hansen，1987）。目标公司如果接受股票，并购者和被并购的资产表示看好。并购者则相反，如果并购者选择用股票收购说明他们高估了被收购企业及其资产（迈尔斯和麦吉罗夫，1984）。因此，最终的市场反应对并购中股票支付的使用取决于并购方和目标并购企业的信息不对称程度以及作为其相对的议价地位。收购公司也可以通过使用分期付款来减少并购价格的不确定性。Reuer等发现，在1995-1998年期间的3098个样本中，美国企业在购买高科技资产和服务性领域的交易时更多使用分期付款。Kohers和Ang（2000）分析938个并购使用分期付款。他们认为，分期付款为交易信息中存在较大不对称性提供了便利。并购者跨国的并购中面对着更高水平的不确定性。本文通过分析现存的128个国家的资产跨国并购样本文献有助于并购者可以使用不同的机制，减少投资的不确定性。从这一分析的结果表明，当并购资产均位于在不同的国家时候，并购者获得较少的收益。研究结果表明，可以由跨国并购的并购者中存在的较严重的代理问题来解释这些偏低的收益。结果表明，在跨国并购中获取较大收益的并购是在一个共同经营资产收购的合资企业中的。这些较大收益的收购不能被解释为是受上市的影响，或者由于合营企业合同中嵌入看涨期权的存在，或通过对目标公司小股东的剥夺。该研究结果显示，分期付款与国内并购的较大收获有直接关系，但没有迹象表明在跨国并购中并购者受益于这些策略。结果表明，在合资企业所发生的信息交流提高了跨国并购交易的价值，通过存在着的较高的不确定性、估值水平和国家投资风险体现出来。因此，合资企业是一个降低跨境并购所固有风险的有效机制。作者：托马斯.曼特肯国籍：美国出处：《银行和金融期刊》，2009(33),640-641,650.