紫金矿业股票投资价值分析

紫金矿业股票投资价值分析 紫金矿业股票投资价值分析 随着我国的宏观经济保持较快增长，经济总量的大幅提升，我国对黄金的需 求也在不断的增加。国内黄金市场与国际黄金市场逐步接轨。自2002年我国黄金 市场成立以来，国内先后成立了上海黄金交易所和上海黄金期货交易所。参与交 易的会员仅为国内商业银行以及国内的产金、用金企业，其交易时间不是24小时， 而且交易品种单一，交易不活跃，这与国际黄金市场脱轨。为弥补交易品种、交 易时间及交易参与者资格的不足，天津贵金属交易所成立于2009年成立并试运行， 该交易所是国内唯一一家做市商机制的金融机构，24小时交易，黄金报价与国际 同步，交易品种的黄金现货成色为成色au9999。天津贵金属交易所的成立，使我 国黄金市场进一步与国际黄金市场接轨，为投资者提供了多元化的投资工具，丰 富了市场的交易品种，也为产金企业和黄金需求企业提供了套期保值的机会。 2.1，2消费者购买动机分析 消费者购买黄金的动机包括黄金首饰需求、投资需求、工业与科学技术上的 需求和其他需求。如图2一2所示。 来看，黄金保持了对消费品和中间产品的实际购买力，价值比较稳定。虽然在战 争等非常时期，物价上升较快，但在这些时期，黄金的高度流动性、广泛接受性 和携带便利性往往比它与商品的交换比率更重要。这也解释了为什么不论环境如 何变迁，黄金都能够对冲风险。 2010年7月22日，人民银行、国家发改委等国家六部委联合出台了《关于促 进黄金市场发展的若干意见》?明确指出应大力发展黄金业务，要切实加大创新力 度，积极开发人民币报价的黄金衍生产品，丰富交易品种，完善黄金市场体系， 进一步深化市场功能，提高市场的规范性和开放性，促进形成多层次的市场体系。 结合黄金投资风险和黄金市场发展现实与趋势，可以知道，紫金矿业面临难得的 历史发展机遇。从外部来看，近年来国际金融危机刺激了黄金市场的迅猛发展。 当前，由发达国家债务危机引发金融市场动荡，美联储量化宽松货币政策引发主 要货币竟相贬值，通货膨胀正在不断蔓延。同时伴随全球经济的稳步复苏，各国 货币政策必将不断收紧，国际金融经济环境复杂多变，都将会使黄金市场得到越 来越多的关注。如何有效进行保值避险及投资组合管理将始终是全球关注的焦点， 旺盛的黄金市场需求对紫金矿业有很好的促进作用。 (3)工业与科学技术上的需求 自有人类历史以来，黄金就受到人们的青睐，不仅是因为它稀缺，还因为它 的特殊化学属性能被广泛地应用到很多领域，这些属性是普通物质所不具备的， 比如它质地稳定不易被腐蚀;是极佳的导电体;黄金与其他物质组成的合金具有 触媒性质;黄金还具有易加工性;黄金有稳定其它物质的功能，因为它很容易镀 到其它金属或陶器等的 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 面上，从而使其它金属或陶瓷等物质免受腐蚀。具备如 此多的良好甚至无法代替的属性，黄金将伴随全球工业的迅猛发展，应用到现代 高新技术产业，如化工技术、电子技术、医疗技术、通讯技术、宇航技术等。 2.2黄金行业分析 以上介绍了黄金矿业企业的宏观环境因素，这些环境因素对企业有间接的、 潜在的影响，国内黄金矿业企业生产的标准金锭主要通过上海黄金交易所出售， 其价格基本与国际金价一致。目前影响国际金价波动的主要因素包括:对通货膨 胀的预期、美元强弱、金融危机程度、利率、黄金的投资及投机水平，中央银行、 其他国际组织黄金买卖活动、其他政治及经济因素等。近年来黄金等有色金属价 格持续上涨。2010年国际黄金价格开盘价为1，097.10美元/盎司，收盘价为 1，420.80美元/盎司，上涨323.70美元，全年平均金价为1，227.2美元/盎司，比 上年增长26%，创下了十年以来最大的年度涨幅。2010年12月7日，国际黄金价 并创下1，431.25美元/盎司的历史记录?。相比之下，行业环境是黄金矿业企业的 直接影响因素，对企业的影响是直接的、明显的。而且，企业处在宏观大环境中， 宏观环境通常通过影响企业的行业环境来间接影响企业的经营状况。所以，在研 究黄金矿山企业发展战略时，必须认真分析黄金行业环境，探讨获得优势的可能 性。 (1)世界黄金资源概况 黄金供给主要由矿产金、官方售金和再生金三部份组成。其中矿产金是指由 金矿开采的黄金，官方售金是指由中央银行和政府机构净出售的黄金，再生金则 是回收利用后生产的黄金。其中矿产金是黄金市场供给的主体，且供给比较稳定， 而官方售金和再生金的供给波动比较大。 世界现已查明的黄金资源量为8.9万吨，储量基础是7.7万吨，储量是4.8 万吨。黄金储量和储量基础的静态保证年限分别为19年与39年。全世界有80多 个国家生产黄金，其中南非占世界查明黄金资源储量基础的31%，世界储量的 12.8%。除了南非，主要的黄金资源国还有中国、俄罗斯、加拿大、巴西、澳大利 亚等。2010年我国黄金产量达到340.876吨，比上年增加26.896吨，增幅为8.57%， 再创历史新高，连续四年保持全球第一产金大国的地位?。 (2)中国的黄金供给量分析 目前，中国黄金行业通过大力推行企业结构调整，促进资源集中，以大企业、 大集团为主导的黄金行业发展的格局己初步形成。 据统计，中国的黄金产量在2007为270吨，居世界第二位，与排在世界第一 名的南非仅差一步之遥，到了2008年，超越南非成为世界第一产金大国。此外最 近几年新发现的黄金矿山资源，也为中国成为产金强国提供了依据。中国现今黄 金资源量大约在1.5万吨到2万吨之间，探明储量位居世界第七位。黄金保有储 量达4，634吨左右。目前我国已具备从勘探、开采、加工到冶炼为系统的完整专 业化黄金产业链，拥有较强的技术能力，甚至达国际先进水平。根据中国黄金协 会统计，我国2010年生产黄金340.876吨，其中矿产金280.032吨，由此可见， 随着黄金开采冶炼技术的提升以及国内勘探能力的增强，我国黄金产量己有大幅 度增长?。 实际上，尽管过去10年中国和印度等传统黄金偏好国购买力不断上升，但珠 宝用金的消费总量从3，205吨/年下降至l，819吨/年，这反映一个重要的事实: 黄金价格不断上升，但有效的消费需求不断减少，黄金的商品属性在不断弱化。 黄金的投资需求从2001年的20吨增加至2010年的1，505吨，同一时期全球 黄金年供应量从3，915吨变成4，394吨，仅仅增加了479吨。一方面是投资需求 不断增长，另一方面供应极度刚性，所以从显性供求关系来看，投资需求成为了 过去10年推动黄金牛市的动力，那么黄金投资的预期收益成为了推动投资需求的 关键。 无论是有效需求还是投资需求都不是决定黄金价格的最核心因素，从更深层 次分析，虽然黄金作为支付手段退出了流通领域，但其作为一般等价物的本质并 未改变，黄金价格反映的不是黄金本身的供需关系，而是货币供需关系，推动过 去10年黄金牛市的最根本因素是货币政策的失衡以及美元贬值导致流动性过剩。 2010年国际黄金价格坚挺，全年国际黄金现货价格开盘为1，096.60美元/盎 司，最低价为1，043.90美元/盎司，2010年12月7日创下1，431.30美元/盎司的 历史新高，收盘价为1，419.50美元/盎司。2010年全年平均金价为1，224.53美元 /盎司，比上年增长25.60/0。中国黄金制品市场需求活跃，2010年首饰、工业、投 资用金超过510吨?。 2010年中国黄金市场进一步发展。上海黄金交易所各类黄金产品共成交 6，046.064吨，同比增长28.48%;成交额共16，143.262亿元，同比增长57.07%。 上海期货交易所共成交黄金期货合约679.41万手;成交额共1S，291.91亿元，同 比增长19.77%?。 预期20n年黄金价格将继续上涨，而量化宽松货币政策的取消乃至加息都不 会改变黄金的上升趋势，主要原因有三点: ?巨大的流动性存量是金价最强有力的支撑。发达国家货币政策失衡是一个 长期性、结构性的问题，而未来一两年全球经济复苏基础仍然脆弱，客观经济环 境决定了这种长期性货币政策的转向的可能性极低; ?“紧财政、宽货币”决定流动性持续增长。最新经济数据显示，四季度欧 洲和日本均出现GDP环比增速的状况，政府紧缩开支导致经济增长缓慢的状况逐 渐显现，在宽松货币政策的背景下，GDP增速放缓将导致流动性进一步提高，这将 使得金价持续上升; ?地缘政治不确定性增添黄金避险价值。2010年12月底来，政治运动席卷中 东和北非地区，作为全球最重要的石油产区和地缘政治最敏感的区域之一，不确 定性将使得黄金的避险需求进一步增加。 2.2.2市场格局与主要竞争对手比较 (l)市场格局 如图2一6所示，从A股上市的这3家黄金生产企业来看，中金黄金的市场占 有率最大，达到30.96%，而紫金矿业的市场占有率为20.260k，排第二。2010年度 紫金矿业的矿产金产量仍然保持全国第一，产量达29.18吨，但比2009年的30.65 吨降低4.8%。中金黄金矿产金产量为19.70吨，比2009年的17吨增长15.88%。 受黄金价格上涨带来的收益;紫金矿业的克金成本在黄金行业中具有绝对优势， 远低于行业平均水平，如表2一4所示;公司将劳动密集型的采剥和运输外包给若 干承包商，节省了初始投入，降低了矿石的采选成本。此外，2008年紫金矿业在 A股市场创造性地采取了0.1元的面值发行，提高了股票的流动性，顺利筹资98 亿元，资金实力雄厚，具有较强的并购能力。 紫金矿业与同为国内上市的中金黄金相比，中金黄金的控股股东为中国黄金 集团公司，背景优势明显。中金黄金大股东中国黄金集团公司控制国内约1/3的 黄金储量，中国黄金集团公司年产黄金约占全国黄金总产量200k，而且中金黄金目 前正在逐步通过再融资募集资金收购其母公司中国黄金集团所属矿山。 紫金矿业与同为国内上市的山东黄金相比，山东黄金的大股东山东黄金集团 有限公司(以下简称山东黄金集团)近年来一直未间断过对山东黄金的资产注入。 2011年4月23日，山东黄金公告，拟以每股不低于46.80元的价格定向增发不超 过1.2亿股，募集约56.2亿元，全部用于收购大股东旗下的三个探矿权与归来庄 公司69.24%股权以及建设三山岛金矿8，000吨/日扩建工程。山东黄金集团拟以现 金认购巧亿元至19亿元，交易完成后，山东黄金黄金资源储量将增加300吨以 上。而原有黄金储量约300多吨，此次增发使得山东黄金的储量增加将近一倍?。 3紫金矿业基本面分析 紫金矿业是根据《中华人民共和国公司法》于2000年9月6日在福建省注册 成立的股份有限公司，2008年4月25日在上海证券交易所上市，截至2010年12 月31日，紫金矿业累计发行股本总数14，541，309，100股。紫金矿业经营范围为: 矿产资源勘查;金铜矿选、冶;矿产品、普通机械设备研制及销售;黄金制品的 零售;信息技术服务;水力发电;对矿业、酒店业、矿山工程建设的投资;对外贸 易。至2010年末，集团保有资源储量:金750.17吨，银1，827.9吨，铜1，057.87 万吨，全目39.25万吨，铅+锌523万吨;钨17.34万吨，铁矿石1.845亿吨，煤4.592 亿吨，锡9.929万吨;镍60.71万吨?。 3.1紫金矿业财务状况分析 3.1.1紫金矿业2007一2010年财务指标概览 (1)公司财务概览 2010年，紫金矿业在国际金价不断攀升的背景下，各项财务指标均创下历史 最好水平。如表3一1所示，截至2010年12月31口，公司实现销售收入285.40 亿元，上一年同期增长了36.19%，实现净利润57.56亿元，比上年同期增长了 42.09%。 2010年紫金矿业实现黄金销售收入178.4亿元，占当年总收入的62.51%，黄金 净利润占净利润的65.49%，黄金利润率在所有产品中处于中等水平，是紫金矿业 主要的产品及利润来源。2010年紫金矿业铜实现的销售收入占到总收入的13.34%， 实现的净利润却占到总净利润的25.04%，可见铜利润率较高。2010年紫金矿业锌实 现的收入占总收入的9.91%，实现的净利润却只占到总净利润的4.7%，可见锌利润 率偏低。其他类产品实现的收入占总收入的14.24%，占净利润的4.77%。。可见目 前，紫金矿业形成了以金为主，铜、铅锌、钨、铁等基本金属并举的产品格局。 总体来说，在全球金融危机的大背景下，紫金矿业积极采取 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 降低成本、 费用，不仅保持利润增长趋势，且在2010年实现了利润大幅增长，经营业绩是相 当不错的，金矿业务是其收入及盈利的主要来源。 如表3一10所示，对紫金矿业2011一20巧年得收入和利润情况进行预测，其未 来发展将会维持一个较为稳健的发展速度。 4紫金矿业投资价值的估值及其分析 在投资价值分析中，选择适合的估值模型为上市公司进行估值是投资分析的 核心之一。因为黄金行业经营的特殊性，一般较难使用DCF(自由现金流贴现模型) 进行估值。而紫金矿业现在还属于扩张阶段，股利支付率不高，所以也不大适用 DDM(股利贴现模型)估值，因此本文主要采用EVA(经济增加值)模型对紫金矿业进 行估值，该模型估值结果较为稳定，估值更加可信。 除了EVA这种绝对估值方法以外，只要能找到可比的证券，查到可比证券的 某一比率指标值以及待估证券的相应指标值，就可以进行估值，这种估值一般称 为相对估值法，相对估值主要有市盈率(P忍)模型和市净率(P甩)模型两种。 相对估值法的优点在于直观，但缺点在于跟随市场潮流。当市场平均估值水 平上升时，水涨船高;当市场低迷时，跌无止境。无论上涨还是下跌，时间和幅 度都会大大超出投资者的预期。绝对估值法的优点是可以将未来收益体现到股价 中，但局限性在于要实现准确预测公司未来的盈利有着很大的难度。 两种估值方法各有优缺点，要想找到对证券进行精确估值的方法是很难的， 或许根本就是不可能的。当然，这并不意味着估值方法没有价值。相对估值法适 合于某一时段在同类股票中找出相对低估者，绝对估值法的价值在于它可以让投 资者排除外部环境干扰，建立对股票价值的理性认识，从而帮助投资者相对客观 地确定出股票价格的买卖点。 本文采用相对估值法和绝对估值法二者相结合的方式对紫金矿业股票投资价 值进行估值。先采用相对估值法中的市盈率模型和市挣率模型对紫金矿业进行估 值，然后重点采用绝对估值法中的EVA模型对紫金矿业进行估值，最后综合确定 出紫金矿业股票的投资价值。 4.1市盈率与市净率法价值评估 市盈率法估值 (1)市盈率模型(P尼)简介 市盈率估值模式能够直观地将企业价值与当期收益直接加以联系，而且简便 易算，是当前国际金融市场广泛使用的主流估值模型。 市盈率模型是根据股票市场上同类型企业的股价和每股盈利计算出股票的市 盈率，再依据历史的市场表现、当前的宏观经济形势、利率水平等因素推断出目 前的合理平均市盈率，以平均市盈率乘以企业的收益作为企业的价值。它的基本 公式为: 估值企业的每股价值=可比企业的平均市盈率x估值企业的每股收益 (2)运用市盈率模型对紫金矿业的估值 市盈率法认为，资本市场是相对有效的，资本市场对行业公司价值的体现是 真实的，市场存在一个行业公认的行业市盈率，通过公认市盈率和被估值公司未 来盈利预测来计算公司大致的价值。 市盈率评估模型的优点:?市盈率法着眼于企业未来收益，但不局限于企业 未来收益，使用范围广泛，不受企业经营优劣影响。?市盈率估价法过程简单， 假定参数较少，计算简便。 市盈率评估模型的缺点:?市盈率法过于依赖公司会计利润，易受会计信息 质量的影响。?受资本市场的有效性影响较大，可能受证券市场的景气度不同而 被整体高估或低估。 本文以2011年5月5日的收盘价为基础，计算出了在国内A股上市的3家黄 金生产企业股票的市盈率和平均市盈率。如图4一1所示。截止到ZOn年5月5日， A股市场三大黄金生产企业平均市盈率为40.n倍。紫金矿业具有估值优势，目前 21.91倍的市盈率使得紫金矿业不仅仅是估值最低的黄金公司，也是估值最低的有 色公。，虽然已解禁限售股一定程度上造成了公司的估值折价，但是公司750.17 吨的黄金储量排全国第一，1，057.57万吨的铜储量排全国第二，此外还有白银、 铁矿石、锡、煤等资源，是未来中国除五矿、中铝之后的有色资源第三极，所以 限售股不足以左右公司的长期投资价值。 类上市公司的目前的估值水平，A股上市黄金生产企业股票在近3年的市盈率情况 评估，一般在40一50倍之间，考虑到紫金矿业黄金储量的增长以及业绩增长，以 及第3章紫金矿业的财务分析，紫金矿业的净资产收益率、净利润增长率等盈利 能力指标在整个黄金生产企业中均处于较好水平，给予紫金矿业股票30一40倍具 备安全边际的市盈率。并按照公司2010年0.33元的每股收益预测值测算，公司 股票的合理价位应该在9.9元至13.2元之间。这一价格明显高于公司股票当前价 格，说明公司价值被低估。 4.1.2市净率法估值 由于黄金行业的经营业务相对单一，易于产生统一的估值参考标准;而且黄 金行业杠杆较低，投资者对黄金类上市公司不仅仅要求盈利能力，更重要的是要 求资产的安全。在证券市场比较发达的国家，黄金行业大多己进入相对成熟的时 期，以市净率估值法更容易反映黄金行业的经营效果，因此目前成熟证券市场对 黄金行业的估值多采用市净率法进行估值。如表4一2所示，截止到ZOn年5月5 日，国内A股上市股份制黄金生产企业的平均市净率10.67，紫金矿业的市净率为 4.82，远低于平均市净率，可见该股票被低估。 4.2经济增加值法价值评估 4.2.1EVA模型概述 经济增加值(EconomicValueAdded，简称EVA)是指企业税后净营业利润与全 部投入资本成本之间的差额。EVA基于的逻辑前提是一个企业只有完成了价值创 造过程才是真正意义上的为投资者带来了财富，因此价值创造才是评估企业经营 活动的正确的指标。企业所运用的所有资产，其来源无论是募股资金还是借贷资 金都有其成本。EVA不同于会计利润而是从税后净利润经过一定的调整后再扣除 所有资本成本之后的经济利润值。EVA可以帮助投资者了解目标公司在过去和现 在是创造了真正的价值，实现了对投资者高于投资成本的超额回报。更为重要的 是EVA可以帮助经营者明确了公司的经营状况并应用EVA分析和管理提高价值创 造的能力和水平。 实际上，E、/A的原型就是西方经济学中的经济利润。EVA模型可以应用于权 益证券价值评估，它是基于税后净营业利润和产生这些利润所需资本投入总成本 的一种企业绩效财务评价方法，公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润 与全部资本成本之间的差额。从算术角度说，EVA等于税后净经营利润减去债务 和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。在EVA模型中企业内在价值应等 于投资资本加上未来年份EVA值的现值之和，即: 企业价值=投资资本+预期EVA现值。 EVA模型的意义主要体现在以下两个方面: (1)EVA是股东衡量利润的主要方式。 资本费用是EVA最突出最重要的一个方面。在传统的会计利润条件下，大多数 公司都在盈利。但是，许多公司实际上是在损害股东财富，因为所得利润是小于 全部资本成本的。EVA纠正了这个错误，并明确指出，管理人员在运用资本时， 必须为资本付费，就像付工资一样。考虑到包括净资产在内的所有资本的成本， EVA显示了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。换句话说，EVA 是股东定义的利润。假设股东希望得到100&的投资回报率，他们认为只有当他们所 分享的税后营运利润超出10%的资本金的时候，他们才是真的赚钱了，在此之前的 任何事情，都只是为达到企业风险投资的可接受报酬的最低量而努力。 (2)EVA使决策与股东财富一致。 EVA衡量指标帮助管理人员在决策过程中运用两条基本财务原则。第一条原 则:任何公司的财务指标必须是最大程度地增加股东财富。第二条原则:一个公 司的价值取决于投资者对利润是超出还是低于资本成本的预期程度。从定义上来 说，EVA的可持续性增长将会带来公司市场价值的增值。这条途径在实践中几乎 对所有组织都十分有效，从刚起步的公司到大型企业都是如此。EVA的当前的绝 对水平并不真正起决定性作用，重要的是EVA的增长，正是EVA的连续增长为股 东财富带来连续增长。 4.2.2黄金行业EVA指标构建 EVA公式中的税后净利润和投资资本分别来源于损益表中的税后利润和资产 负债表中的资产总额。思腾思特公司认为:基于国际公认会计准则(GAAP)编制的 财务报告只有经过必要的调整，EVA才能有效消除来自GAAP的种种弊端，才能 使EVA计算结果更接近于实际经济价值，EVA管理体系的运行才能更有效。 (1)EVA指标构建 按照EvA的定义，公司每年创造的经济增加值(EVA)等于调整后的税后净营 业利润与投资资本成本之间的差额。如公式(4一l)表示: EVA=NOPAT一ICX场人CC =ICX(ROIC一认叭CC)(4一1) 其中: NOPAT一调整后的税后净营业利润。 IC一企业的投资资本总额，包括权益资本和债务资本。 W人CC一加权平均资本成本率。 ROIC一投资资本回报率。 在计算黄金企业的投资资本总额的时候，EVA价值评估中涉及到的投资资本 总额指所有者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和权益资本。 黄金行业EVA的计算公式中NOPAI，、IC和认叭CC的具体计算方法为: EvA税收调整=利润表上的所得税十税率X(营业外支出一营业外收入+当年 计提的各种减值准备变化数额+其他资产减值准备的本年度变化数额+递延税项贷 方增加额一递延税项借方增加额)。 NOPAT=利润总额+贷款损失准备的本年度变化数额+其他资产减值准备的本 年度变化数额+递延税项贷方余额的增加(一递延税款借方余额的增加)+营业外支 出(一营业外收入)一EVA税收调整。 IC=股东权益+融资性债务资本十年末的贷款损失准备总额+年末的其他资产 减值准备总额+累计的营业外支出(一营业外收入)+递延税项贷方余额(一递延税项 借方余额)。 场钱CC=债务资本成本率x债务资本占总资本的比率+权益资本成本率x股权 资本占总资本的比率。 债务资本成本率主要取决于融资性债务发生时的平均利率水平，一般分为固 定利率和浮动利率两种形式。权益资本成本率可以根据资本资产定价模型(CAPM) 估算，其估算如公式(4一2)所示: Ke=Rf+pX(Rm一Rf)(4一2) 其中，Ke是股权资本成本率，Rf是无风险利率，可以采用中长期国债利率表 示，p是黄金行业股票收益率与市场组合收益率之间的相关系数，是揭示上市公 司股票系统性风险的系数，反应市场风险对其影响程度的参数。Rm是市场组合的 预期收益率，Rm一Rf实际上就表示市场风险溢价。 在EVA估值法中，由于不可能对未来每年的EVA都做出预测，因此需要根据 对未来增长率的不同假设构造出不同形式的具体评估模型。参照现有的贴现法评 估模型，可以将EVA评估模型分为两种:一是稳定增长的EVA估价模型;二是阶 段性EVA估价模型。后者主要涉及两阶段EVA估价模型，即在第一阶段的n年里， 预计公司高速增长，然后进入第二阶段固定增长率的成熟发展阶段。 稳定增长的EVA股价模型的计算，如公式(4一3)所示: 公司价值=投资资本+预期EVA现值 (2)EVA价值评估程序 利用EVA模型进行黄金生产企业价值评估主要是对黄金生产企业经营状况和 发展状况进行分析和预侧，一般要经历黄金生产企业基本面评估、黄金生产企业 财务状况分析、EVA未来发展趋势预测、估值参数的确定、企业价值最后确定等 步骤。 ?黄金生产企业经营状况分析 进行黄金生产企业EVA价值评估时，应首先对企业经营的历史状况和现实情 况进行了解和掌握。企业历史发展状况反映了企业的形成、发展过程;企业的现 实经营情况尤其是财务状况，反映了其当前的运营现状;通过对企业的历史信息 和现实发展状况的了解，才能对其形成过程、成熟程度、发展状况等情况进行进 一步分析，从而形成对黄金生产企业未来发展状况的一个正确预测，得到企业真 正的内在价值。 ?黄金生产企业发展情况分析 黄金生产企业发展情况分析主要包括国家宏观经济环境分析、黄金行业状况 分析以及黄金生产企业自身的竟争优势和劣势分析等。 黄金行业发展前景对黄金生产企业的经营有着直接的影响，根据微观经济学 原理，在完全竞争市场长期均衡的情况下，企业的EVA趋于零。这是因为当该黄 金生产企业所在的行业的平均EVA为正值时，就会有新的企业加入到该行业的竞 争中，直到全行业的EVA达到零为止，而某一企业的EVA为负时，企业会破产或 退出所在行业。但在非完全市场竞争的条件下，某些企业由于其拥有的技术优势、 垄断优势、成本优势和规模优势等各种优势，他们所获得的EVA会在一定的水平 上保持相当长的一段时期。所以，对于具有竞争优势企业而言，在一段时间内获 取超额的EVA是可能的，而相对于成熟的传统企业而言，取得高额EVA的可能性 是很小的。 因此，预测未来EVA的大小是企业价值评估工作的关键。虽然一般不直接使 用企业过去的EVA和财务数据来推测企业未来的EVA.，因为无法简单地认为企业 过去的EVA趋势将在未来保持下去，但是可以用企业过去的EVA和对企业经营状 况、发展状况的分析来了解企业的内在素质、在本行业中的竞争地位以及它的发 展潜力，再结合对宏观环境的估计及该企业行业发展情况的分析，就可以大致预 测出该黄金生产企业未来EVA的发展趋势。 4.2.3紫金矿业EVA.价值评估 紫金矿业自成立以来成长迅速，尤其是近十年来，伴随着中国经济的高速发 展，黄金企业均处于高速成长时期，但受2008年国际金融危机的影响，世界经济 出现了增速放缓的迹象，尤其是一些西方主要发达国家甚至出现了负增长，这必 将对今后几年的黄金行业的发展产生重大影响。另外，随着越来越多的外界因素 的影响，未来面临的竞争将愈发激烈，并必将逐渐过渡到追求平均利润的成熟阶 段。 结合紫金矿业自身经营状况和我国整体经济环境，紫金矿业在2011一2015这 五年间将可能继续保持较稳健的速度成长，然后在2016年以后随着中国经济增速 的逐步放缓而开始进入成熟期，并按照EVA年均2%的增长率实现持续增长，对紫 金矿业进行EVA估值时，将按照两阶段模型进行计算。 对成长期EVA进行估值。如表4一3所示，根据紫金矿业2008一2010年度的年 度财务报告，计算出3年间紫金矿业的EVA值，计算这一阶段EVA值的设定条件 如下:2008一2010年度的无风险利率Rr均取为当年度发行的第一期三年期国债利 率;紫金矿业2008年4月才在A股上市，据紫金矿业的内部资料显示，2010年紫 金矿业的市场相关系数p为1.28，而其它多家早先在国内A股上市黄金行业公司 的近几年p值均在1.25左右，考虑到紫金矿业的发展状况与中国经济的高度相关 性，因此，将2008一2010年的p取值为1.28;由于中国证券市场历史较短且还处 于逐步完善之中，没有形成可以借鉴的市场组合的风险溢价，R.，凡其经验值一般 在4%一6%之间，本文在计算中取5%的中间值，同时计算时忽略一些绝对数额较小 或者占比过小的项目。 接下来，需要根据过去三年里紫金矿业的财务情况，来对2011一2015未来稳 健发展的五年进行一个基本的预测，分别计算出预测的EVA值。既然预测的目的 是为了计算出未来各个年度的EVA值，就没有必要对各项财务指标都进行预测， 对后面若干年的公司各项财务指标都进行预测的方法对于计算EVA值不仅没有必 要，而且最关键的问题是预测项目过多，影响因素繁杂，结果反而造成预测的误 差实际变大。 因此，本文采用先计算出过去3年里紫金矿业各年度EVA值，然后针对影响 EVA较大的项目，基于过去3年的平均增长率来 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 未来5年的年均增长率，并 适当考虑紫金矿业未来几年公司重大战略对EVA计算中各主要项目的影响，具体 预测如下—分三个步骤进行: 第一步:计算紫金矿业2008一2010年的EVA值，如表4一3所示。 从表4一3中，可以看到: 1)利润总额的增长情况。从2008年的45.33亿元增长到2010年末的73.32 亿，3年间紫金矿业平均的年利润增长率为27%，这3年是紫金矿业上市以来稳健 发展的时期，预计未来5年，受益于我国宏观经济的继续高速增长、国际金价的 大幅提升和紫金矿业自身良好的资产质量与盈利能力，公司利润增长率仍将保持 一种惯性增长，原因如下:?公司2010年度利润总额增长率达到了46.08%，这主 要得益于国际金价的大涨。?未来几年，预计国际金融危机所带来的影响还会在 近几年持续的可能，国际经济形势的复苏将是一个较为长期的过程。因此，从相 对稳健和保守的角度考虑，本文认为，未来5年紫金矿业的利润增长率仍将保持 一定程度的增长，而且年平均增长的幅度将高于前3年，预计紫金矿业今后5年 利润总额的年平均增长率为30%。 2)股东权益的增长情况。2008年到2010年，紫金矿业股东权益从191.79亿 增长到260.29亿，年均增长率为16%，2008年紫金矿业首次公开发行了A股，股 东权益在稳健增长，预计在接下来5年的成长阶段，公司的股利分配政策与前3 年将不会出现明显的变化，因此公司的股东权益增长率与公司利润增长率将会处 于稳健增长阶段。公司可能会寻求进一步的配股计划，并且随着A股市场的逐步 回暖，溢价发行带来的股东权益仍将会出现较大程度的增长。因此，预计2015年 后股东权益的年均增长率会稍高于相应的利润增长率。 3)ROIC(投资资本回报率)的变动情况。Role在2010年达到23.15%，比2009 年的17.50%有了较大的提高，这主要得益于国际金价的大幅提升。 4)认叭CC(加权平均资本成本率)的变动情况。WAeC在2010年为5.75%，比 2008年和2009年增加较大，主要是因为原材料价格的上涨，以及由于污染事件造 成的公司高新技术企业税率优惠取消，导致税负增加。 5)投资资本的变动情况。投资资本在这3年中，维持在一个较为稳定的范围， 可是对应的EVA却有较大的增长，EVA率也表现较佳。 第二步:基于以上的相关财务数据，计算出紫金矿业2011一2015年EVA预测 表，如表4一4所示。 本文从紫金矿业所处的外部环境分析、基本面分析、投资价值的估值及其分 析三个角度，利用大量的黄金行业数据、紫金矿业最近四年的财务报表数据分析 公司的经营绩效和未来的发展趋势，采用了市盈率模型、市净率模型和经济增加 值模型等三种估值模型对紫金矿业股票进行估值，得出了紫金矿业股票的合理价 格应该在9.08一13.2元之间的结果，而目前(2011年5月5日)紫金矿业的股价为 7.23元，股票价值被低估，结合紫金矿业的投资风险分析，进而得出了紫金矿业 股票具有投资价值的结论。 本文认为，投资者应该树立价值投资理念，通过价值投资来提高对紫金矿业 股票投资的收益。针对20H年整个A股市场一直处在盘整状态，而国际金价在不 断创出新高的市场行情，本文根据对紫金矿业的基本面分析以及估值模型的分析 结果，从紫金矿业股票投资者角度给出了以下紫金矿业股票投资的对策建议。 针对我国A股市场中存在着严重的信息不对称现象，关注紫金矿业股票的投 资者应该认识到，对紫金矿业经营业绩进行科学评价并根据紫金矿业股票内在价 值做出投资决策，是保证投资收益的有效途径。信息不对称指某些参与人拥有另 一些参与人所不拥有的信息。资本市场中的信息不对称阻碍了资源的有效配置， 从而损害了投资者的利益。投资者很可能由于公司重大事事件公布前的信息不对 称形成错误的股票估值定价和投资决策，从而遭受投资损失。因为尽力收集并正 确分析紫金矿业的相关信息能够保护投资者自身利益，所以投资者应该努力做到 以下两点: 首先，关注紫金矿业股票的投资者应该改变其“价值投资”理念和“投机行 为”并存的局面。尽管现今中国A股市场股市内中小投资者对于“价值投资”的 理念接受程度普遍较高，但是在实际投资行为中往往自觉或不自觉的存在着投机 的现象。究其原因，一是中国资本市场的发展成熟需要一个过程，各项相关 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 尚需完善，而且中国资本市场带有浓厚的政治色彩，其建立的最初意图在于为央 企融资而不是拓宽投资者的投资渠道，因此法律以及其他相关制度对于投资者利 益的保护力度较欧美的发达国家相差较大;二是投资者自身专业素质不高且易受 “庄家”影响，其掌握的资金较为分散，且资金走向易受到“庄家”操纵，再加 上我国证券市场中信息不对称程度较为严重，中国股市中存在着较为明显的“羊 群效应”。因此当大部分投资者都选择作为羊群中的一员时，从众心理可能使少数 “价值投资行为”达不到价值投资应有的收益效果。但是紫金矿业股价的涨幅和 紫金矿业公司自身的经营业绩好坏还是存在很大关系的，也就是说从紫金矿业的 经营情况可以预测其股票的部分实际走势。因为财务会计信息有助于投资者降低 收集信息的成本，帮助投资者正确估价，最终形成科学的投资决策，所以投资者 应该努力学习相关基本财务知识，提高自己分析紫金矿业公司业绩的能力，从而 真正做到理性投资，真正在对紫金矿业股票的价值投资中得到应有的投资收益。 其次，关注紫金矿业股票的投资者在评价紫金矿业股票过程中应该注意到评 价标准的可比性、评价指标的适用性等方面，以尽量减少由于评价过程不够科学 而降低评价结果的可靠性。在评价时应该注意到紫金矿业所处的黄金行业的特色 和自身经营发展的企业战略，将分析的“点”和“面”结合起来，深入分析紫金 矿业的企业价值，做一名真正的理性的价值投资者。 5.2.2可采取安全价位投资方式 因为股票投资毕竟不是赌博，股票投资风险相对来说是可控的，所以投资者 要坚持安全价位原则，这里要注意两点:第一，把握住买入时机。在安全价位范 围内，投资者对紫金矿业股票买价越低，则相应的盈利可能性就会越大，亏损的 可能性越小。从本文所得到的紫金矿业的合理估值在9.08一13.2元之间的结论， 可以知道紫金矿业股票的安全价位在9.08元，在低于安全价位时，投资者可以买 入，此时亏损的概率小，盈利的空间大。第二，把握住卖出时机。当紫金矿业股 票高于13.2元时，可以先卖出该股票，将盈利套现，等待紫金矿业股票回到安全 边际9.08元时再买入，这样可以在紫金矿业股票投资上获得持续不断的稳定收益。 5.2.3要坚持长期关注原则 投资者对紫金矿业股票的投资要采取长期关注的方式，特别是对紫金矿业的 财务指标的变动要密切关注，原因是:第一，只有长期关注的情况下，才能真正 的了解该股票的股性，真正对该股票有感觉，进而建立对紫金矿业股票投资的信 心。第二，长期关注紫金矿业股票，可以使投资者密切关注黄金价格走势以及全 球经济的运行状况，进而使投资者从大局出发做好整体的投资 规划 污水管网监理规划下载职业规划大学生职业规划个人职业规划职业规划论文 ，而且能够使 投资者作投资决策时达到顺势而为的效果，取得更高的投资收益。 5.2.4可采用定期定量买入方式 考虑到股市短期波动的不确定性，以及目前大盘在横盘整理之中，投资者很 难真正抓住紫金矿业股票市场价格的最低点，可以在安全价位范围内，每个月都 定期定量买入该股票—这种类似基金定投的做法，有摊平投资成本的优点，能 降低价格波动的风险，规避大盘震荡所带来的风险，进而提升获利的机会。