智能舞台行业品牌企业大丰实业分析报告

智能舞台行业品牌企业大丰实业分析报告识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究目录索引一、国内智能舞台龙头，积极拓展运营业务.......................................................................5（一）国内智能舞台龙头，深耕文化装备产业...........................................................5（二）营业收入稳步增长，新业务增大盈利潜力.......................................................7二、受益新基建，文体产业发展空间大..............................................................................9（一）政策加码，下游市场规模扩张.........................................................................9（二）竞争格局：市场向龙头企业集中...................................................................12三、加强科技创新，由设备向服务延伸............................................................................16（一）积极转型，逐步切入运营端展.......................................................................16（二）在手订单饱满，探索PPP业务模式..............................................................21（三）轨交业务横向拓展.........................................................................................22四、盈利预测与风险提示..................................................................................................24wWiW8VnVcXlZdYlY7NbPbRsQqQmOpPfQrQqRjMoOtRaQmNrOxNmNwPvPsRnM识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究图表索引图1：公司发展历程...............................................................................................5图2：公司业务结构...............................................................................................5图3：公司实际控制人情况（截止2020年三季报）.............................................7图4：公司营业收入构成（万元）及增速..............................................................7图5：公司2019年收入结构.................................................................................7图6：归母净利润（万元）及增速.........................................................................8图7：净利率及毛利率...........................................................................................8图8：费用率结构及变化........................................................................................8图9：公司所处行业上下游情况.............................................................................9图10：新增固定资产投资:文化、体育和娱乐业（亿元）.....................................9图11：固定资产投资完成额:文化、体育和娱乐业(亿元).......................................9图12：文化产业下游场馆数量............................................................................10图13：中国文化及相关产业增加值（亿元）及占GDP比重（%）....................11图14：浩洋股份营业收入构成（万元）及增速...................................................14图15：营业收入及增速对比（百万元）..............................................................15图16：归母净利润及增速对比（百万元）..........................................................15图17：两公司毛利率、净利率对比.....................................................................15图18：浩洋股份费用率情况................................................................................15图19：大丰实业费用率情况................................................................................15图20：公司业务模式转变....................................................................................17图21：我国演出市场票房收入及配套设施收入（亿元）....................................17图22：我国旅游及剧院演出票房规模（亿元）...................................................17图23：宋城演艺收入情况（亿元）.....................................................................20图24：宋城演艺净利率及毛利率情况.................................................................20图25：宋城演艺现金流情况（亿元）.................................................................20图26：宋城演艺资产负债率情况.........................................................................20图27：研发支出情况表.......................................................................................21图28：研发人员数量（人）................................................................................21图29：公司轨交业务收入（百万元）与毛利率情况............................................23表1：子公司业务情况...........................................................................................6表2：我国体育场地情况......................................................................................10表3：我国艺术表演团体情况..............................................................................11表4：2020年以来我国对于文化旅游产业出台的相关政策.................................11表5：国内文化设施行业主要竞争对手................................................................12表6：浩洋股份部分产品......................................................................................13表7：大丰实业部分产品......................................................................................13表8：大丰实业设备端产品技术情况及典型项目.................................................16识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究表9：公司典型运营类业务..................................................................................18表10：大丰实业典型经营类业务示意图及网点...................................................18表11：宋城演艺项目情况....................................................................................19表12：截至2020年3月末公司PPP项目情况（亿元）...................................21表13：2019年公开发行可转换公司债券募集资金使用情况...............................22表14：2020年以来公司常规订单整理................................................................22表15：公司轨交业务项目情况............................................................................23表16：公司分项业务拆分及预测（百万元）......................................................24表17：大丰实业可比公司PE估值对比（市值统计截止2020.10.30收盘）......25识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究一、国内智能舞台龙头，积极拓展运营业务（一）国内智能舞台龙头，深耕文化装备产业大丰实业起源于创始人丰国勋先生1991年创立的余姚市视听器材厂，生产电源接插件、摄影器材等产品。随着中国电视产业蓬勃发展，公司抓住机遇投入影视设备研制，并将主营方向调整为组合玻璃舞台、公共座椅和活动看台。随后，公司不断扩展业务，首创可伸缩活动看台、豪华座椅等，逐步占领国内市场；同时，公司承揽了2004年雅典奥运会主场馆设备，开始探索全球市场。公司先后承揽了北京奥运会场馆座椅、央视春晚舞台（连续20余年）、杭州G20峰会场馆等顶级项目，确立了行业地位。近年来，公司聚焦文体旅产业，具备了文化、体育、演艺、旅游项目的策划、创意、建投、投资、运营全产业链生命周期优势，在国内智能舞台领域市占率较高，并承揽了西溪洪园等文旅演艺项目，由设备向服务延伸。图1：公司发展历程数据来源：公司官网，Wind，广发证券发展研究中心图2：公司业务结构数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究为配合上下游延伸的发展思路，公司将有独立发展空间的事业部独立为子公司，持续优化组织结构，通过资源共享强化母、子业务之间的协同；在重点区域通过设立区域总部等方式优化布局，拓展全球市场。截至2019年底，公司共设有30家子公司，覆盖文化体育装备、数字艺术科技、轨道交通装备、文旅融合、PPP项目管理、剧院运营等领域。表1：子公司业务情况序号被参控公司主营业务1河北雄安大丰文化发展有限公司文化体育装备2香港大丰文化发展有限公司3天丰工程(澳门)有限公司4浙江大丰文体设施维保有限公司5浙江大丰舞台设计有限公司6杭州玺月文化发展有限公司7浙江大丰体育设备有限公司8浙江大丰数艺科技有限公司数字艺术科技9浙江艺秀科技有限公司10浙江大丰轨道交通装备有限公司轨道交通装备11杭州西溪数艺文旅有限公司文旅融合12杭州小丰文化科技发展有限公司13浙江大丰建筑装饰工程有限公司其他（剧院、场馆运营，建筑设计等）14宁波启鸿建设有限公司15浙江大丰云科场馆运营有限公司16浙江珠丰文体发展有限公司17杭州大丰文化传媒有限公司18杭州德巧建筑工程设计有限公司19杭州丰马剧院管理有限公司20杭州云娱智慧科技有限公司21义乌大丰文化发展有限公司22宁波上丰盛世投资合伙企业(有限合伙)23郑州耀丰文化传播有限公司24宁海县大丰文化发展有限公司PPP项目管理25松阳县大丰文体发展有限公司26天长市大丰文化发展有限公司27丹江口市大丰文化发展有限公司28平阳县大丰文化发展有限公司29泌阳县丰源文化发展有限公司30余姚市四明湖国际会议中心管理有限公司数据来源：Wind，广发证券发展研究中心本公司实际控制人为丰华、王小红、丰嘉隆、丰嘉敏，其中王小红为丰华的配偶，丰嘉隆、丰嘉敏为丰华与王小红的儿子。上述一致行动人共直接持有大丰实业的33.56%的股份，通过上丰盛世间接持有大丰实业1.09%的股份，通过直接和间接的方式合计持有大丰实业34.65%的股份，股权结构较为集中。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究图3：公司实际控制人情况（截止2020年三季报）数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心（二）营业收入稳步增长，新业务增大盈利潜力公司以文化体育装备业务为主导，同时发展轨道交通装备和数字艺术科技业务。根据年报的披露，公司2019年实现营业收入21.41亿元，同比增长19.25%。其中，文体装备业务占比88.05%，同比增长15.92%；轨交业务占比6.98%，同比增长73.08%；数艺科技业务占比4%，同比增长9.69%。公司在发展主营业务的同时，加大培育新业务的力度，承揽了临安苕溪智慧光影文化秀、“拈花一笑”动态雕塑等项目，文旅融合演艺项目“今夕共西溪”也在稳步推进。加强科技与文体旅产业的融合以及推动由设备向服务的转型，是公司未来长期的发展规划。图4：公司营业收入构成（万元）及增速图5：公司2019年收入结构数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心根据年报的披露，公司2019年实现归母净利润2.36亿元，同比增长2.7%；毛利率/净利率分别达到32.19%/10.99%，其中净利率水平比上年下降1.81pct，主要系公司发行可转债以及金融资产减值计提准备较大导致期间费用的增加：（1）2019年，0%5%10%15%20%25%050,000100,000150,000200,000250,000文化体育装备轨道交通装备数字艺术科技智能舞台座椅看台建筑声学工程公共装饰文体设施系统集成其他主营业务其他业务同比增速文化体育装备88%轨道交通装备7%数字艺术科技4%其他1%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究公司发行6.3亿元可转债，计提金额较大导致财务费用大幅上涨，由2018年的-27.11万元上升至2019年的2107.68万元；（2）由于公司于2019年1月1日实行新金融工具准则，信用减值损失较上年增加6789.1万元。2020年初，受新冠疫情的影响，经济下行压力增大，文体旅产业的短期需求受到较大影响，但公司20Q2/20Q3增速恢复正常。根据三季报的披露，2020年前三季度公司收入15.29亿元，同比增长8.75%；归母净利润2.10亿元，同比增长14.22%。今年新冠疫情对于下游旅游演绎市场形成较大冲击，部分以旅游运营的公司业绩出现下滑，但公司当前主业为舞台装备制造，其项目建设正常推进，业务需求已基本从疫情之中复苏。图6：归母净利润（万元）及增速图7：净利率及毛利率数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心从费用结构看，2014-2016年，公司管理费用率呈下降趋势，由7.39%降至5.73%；2017年之后，由于公司扩大业务规模并加大对新业务的投入，相应的人员薪酬和办公费用增加，导致公司管理费用率上升至6.97%。历史上，公司财务费用率较低，2012-2016年保持在0%-1%之间，但2019年公司发行6.3亿可转债以加大资金储备力度，相应计提的利息金额增大，财务费用率上升至0.98%。图8：费用率结构及变化数据来源：Wind，广发证券发展研究中心-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250归母净利润（万元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率净利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%201420152016201720182019销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究二、受益新基建，文体产业发展空间大（一）政策加码，下游市场规模扩张公司以文化体育装备为主营业务，是一个成熟的文体设施集成供应商，主要产品包括舞台机械、灯光、座椅及活动看台等，其下游市场分为文化设施市场、旅游演出市场、体育场馆市场、广播电视市场、学校市场及展览展示市场等。近年来，国家加大对基建领域的投资力度以及对文旅产业的支持力度，文体旅全产业链有望从中获益：随着人民群众精神文化需求的增长，国家对于文体娱产业的固定资产投资不断增加，文体设备产业下游市场规模不断扩大。根据国家统计局的数据，截至2017年，我国文体娱行业新增固定资产投资达到5415亿元，2007-2017年CAGR达到25.91%；截至2019年，我国城镇文体娱行业固定资产投资完成额12055亿元，2009-2019年CAGR达到18.95%。图9：公司所处行业上下游情况数据来源：公司招股书，广发证券发展研究中心图10：新增固定资产投资:文化、体育和娱乐业（亿元）图11：固定资产投资完成额:文化、体育和娱乐业(亿元)数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019城镇固定资产投资完成额:文化、体育和娱乐业(亿元)增长率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017城镇新增固定资产投资:文化、体育和娱乐业（亿元）增长率识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究文体娱场馆数量的提升将直接带动对文体设施的需求，为公司业绩增长提供有力保障：根据演艺设备行业协会统计，近几年，行业资产与主营业务收入规模年均增长超过10%。根据《文化和旅游部统计公报》的数据，截至2019年，艺术表演场馆存量2716个，美术馆559个，公共图书馆3196个，博物馆5119个，2015-2019年CAGR分别达到6.1%/8.2%/0.5%/7.4%。图12：文化产业下游场馆数量数据来源：Wind，《文化和旅游部统计公报》，广发证券发展研究中心表2：我国体育场地情况项目2003201320182013-2018CAGR全国体育场地总量（万个）85.01169.46210.24.40%全国体育场地总用地面积（亿平方米）22.539.8251.675.35%全国体育场地总建筑面积（亿平方米）0.752.593.335.15%全国体育场地总场地面积（亿平方米）13.319.9226.615.96%人均体育场地面积（平方米）1.031.461.915.52%每万人拥有体育场地数量（个）6.5812.4515.063.88%数据来源：WIND，广发证券发展研究中心与此对应，我国文化产业对GDP贡献率不断提高，但与国外仍有较大差距：（1）2018年中国文化及相关产业增加值达到41171亿元，2009-2018年CAGR约为21.3%，增长迅速。以公司下游艺术表演行业为例，2019年，全国艺术表演团演出收入为127.77亿元，2015-2019年CAGR为8%。艺术表演团观众人次也由2015年的9.58亿人增长至2019年的12.3亿，四年复合增长率达到6.45%。（2）我国文化及相关产业增加值占GDP比重逐年上升，从2009年的2.52%增长至2019年的4.48%，但与发达国家相比仍有较大差距：2019年美国文化产业增加值占GDP的12%，日本则占GDP的17%。近年来，政府也大力支持文化产业发展，《文化部“十三五”时期文化产业发展规划》指出，到2020年文化产业成为国民经济支柱性产业，文化产业增加值至少应达到5万亿元，年均名义增长率至少应该保持在13%以上；《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》指出，到2022年示范城市居214322852455247827164084624995285593139315331663176319638524109472149185119010002000300040005000600020152016201720182019艺术表演场馆数量（个）美术馆数量（个）公共图书馆数量（个）博物馆数量（个）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究民人均文化娱乐支出占消费支出比例超过6%。图13：中国文化及相关产业增加值（亿元）及占GDP比重（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表3：我国艺术表演团体情况20152016201720182019全国艺术表演团体演出收入（百万元）9393.1313085.9114767.8615226.8512777.42全国艺术表演团体观众人次（百万人）957.991181.381247.391175.691230.20全国艺术表演团体演出场次（万场）210.78230.60293.57312.46296.80全国艺术表演团体数量（个）1078712301157421712317795数据来源：《中华人民共和国文化和旅游部2019年文化和旅游发展统计公报》，广发证券发展研究中心未来，国家仍将重点关注文化旅游产业，促进旅游演艺发展、加大科技与旅游产业的融合：2020年，在疫情的大环境下，政府仍出台多项政策促进文旅产业发展，对于乡村旅游、文旅投资、旅游科技化发展、资源均等化等方面做出规划。其中，《公共文化领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 》提出“博物馆、纪念馆、公共图书馆、美术馆、文化馆（站）、全国爱国主义教育示范基地免费开放，所需经费由中央与地方财政分档按比例分担”，这明确约定了中央和地方的分担比例，有利于财政薄弱地区的公共文化设施的建设和运营；而当前全国3218个县级行政区，截止到2018年年底仍有2473个区县未建设大型文化场馆，并有2483个区县未建设标准型体育场馆。表4：2020年以来我国对于文化旅游产业出台的相关政策文件出台时间相关内容《中共中央国务院关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》（中央一号文件）2月5日推动基本公共文化服务向乡村延伸，鼓励城市文艺团体和文艺工作者定期送文化下乡。实施乡村文化人才培养工程，支持乡土文艺团组发展。将现代农业与旅游业、农产品加工业等结合起来发展《“十三五”时期文化旅游提升工程》2020年第一批中央预算内投资2月27日共安排57亿元，支持485个公共文化服务设施、国家文化和自然遗产保护利用设施、旅游基础设施和公共服务设施建设项目。至此，“十三五”时期已累计安排中央预算内投资278亿元，0%1%2%3%4%5%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002009201020112012201320142015201620172018中国文化及相关产业增加值（亿元）中国文化及相关产业增加值:占GDP比重（%）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究包括文化项目共61亿元，遗产项目共97亿元，旅游项目共120亿元。《关于2019年国民经济和社会发展 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 执行情况与2020年国民经济和社会发展计划草案的报告》5月22日继续实施文化旅游提升工程，加快推进重大文化设施项目建设，推动全域旅游、乡村旅游和红色旅游发展。积极推进海南国际旅游消费中心、横琴国际休闲旅游岛、平潭国际旅游岛等建设。加快推进“互联网+旅游”发展。推进冬奥会场馆建设。《公共文化领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》6月23日博物馆、纪念馆、公共图书馆、美术馆、文化馆（站）、全国爱国主义教育示范基地免费开放，所需经费由中央与地方财政分档按比例分担；强化投入保障，着力提高公共文化领域财政资源配置效率、使用效益和公共服务质量。中央财政加大对困难地区的均衡性转移支付力度，地方财政要统筹安排上级转移支付和自有财力，促进基本公共文化服务标准化、均等化。符合区域规划的公共文化机构基本建设等资本性支出可通过依法发行地方政府债券方式安排。数据来源：中华人民共和国国家发展和改革委员会，广发证券发展研究中心（二）竞争格局：市场向龙头企业集中我国文体设施行业已经呈现市场向优势品牌企业集中的趋势，行业集中度较高。除大丰实业外，其他如甘肃工大舞台技术工程有限公司、浙江舞台设计研究院有限公司等均处于行业前列。演艺设备对系统性、完整性、安全性要求较高，头部企业大多具备研发设计与系统集成能力较强或劳动密集型产品生产规模较大的特点。表5：国内文化设施行业主要竞争对手企业（单位）名称成立时间主营业务典型案例北京北特圣迪科技发展有限公司2004年舞台工程、电视演播工程、军工类项目、开合屋顶、其他非标机电工程2019北京世界园艺博览会开闭幕式；上海音乐学院歌剧院；宋城九寨沟千古情大剧院；苏州金鸡湖音乐厅北京东方舞台科技有限公司2004年舞台机械、灯光、音响、活动屋顶、大型机电设备、建声、扩声、会议、视频及中控系统国家大剧院1035座戏剧场舞台；重庆大剧院；北京天桥演艺中心；开封东京艺术中心；新疆大剧院甘肃工大舞台技术工程有限公司1978年剧场舞台设计咨询、舞台机械、灯光、音响、幕布、北京音乐等舞台系列工程建设解放军军乐厅；首都博物馆；解放军歌剧院；广州长隆国际会议中心浙江舞台设计研究院有限公司1971年灯光、音响、机械、电影、投影、空调、会议、舞台地板整体技术工程的设计、安装、调试北京人民大会堂；全国政协礼堂；上海东方艺术中心；中国戏曲学院数据来源：公司招股 说明 关于失联党员情况说明岗位说明总经理岗位说明书会计岗位说明书行政主管岗位说明书 书，各公司官网，广发证券发展研究中心在上市公司中，与公司业务比较相关的是浩洋股份，后者主要产品为舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等，承办了2008年北京奥运会开幕式、2014年南京青奥会、2016年杭州G20峰会等大型演艺活动。浩洋股份主要制造演艺灯光设备，大丰实业除了制造智能舞台等文体装备外，还兼营数字艺术科技产品、轨道交通装备等识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究的生产，这几年也在向运营业务转型。表6：浩洋股份部分产品舞台娱乐灯光设备摇头灯静态灯建筑照明设备户内洗墙灯建筑投光灯桁架插销式桁架螺丝式桁架数据来源：公司招股 说明书 房屋状态说明书下载罗氏说明书下载焊机说明书下载罗氏说明书下载GGD说明书下载 ，广发证券发展研究中心表7：大丰实业部分产品文体产业智能舞台活动看台数艺科技春晚舞台水幕投影秀文化传媒余杭大剧院丰马剧场文旅融合西溪洪园项目禅宗圣意六祖慧能识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究轨交产业城际列车设备印度高铁数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心两家公司相比，大丰实业的规模较大，其业绩的波动性相对较小。由于产品结构、出口占比的不同，浩洋股份的毛利率与净利率水平显著高于大丰实业：浩洋股份产品主要为舞台娱乐灯光设备，公司通过持续的研发投入进行产品结构升级，不断推出中高端型产品，例如2017年推出的GHIBLI以及2019年推出的新产品KHAMSIN，新产品较高的品牌溢价导致较高的毛利率。另外，浩洋出口占比较高，2019年出口退税率变化也对毛利率增加做出贡献。根据年报的披露，2015-2019年浩洋股份毛利率水平一直维持在40%以上，而大丰实业毛利率在30%左右。图14：浩洋股份营业收入构成（万元）及增速数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心从费用率情况看，相比浩洋股份，大丰实业销售、研发费用率较低。销售费用率方面，由于大丰实业品牌知名度较高，且受益于规模效应，展览费、职工薪酬、售后维修费占收入比例均显著低于浩洋股份。财务费用方面，大丰实业除2019年发行6.3亿元可转债致财务费用率增加至3.63%外，其余年份维持在0%左右。0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020152016201720182019舞台娱乐灯光设备配件桁架建筑照明设备其他业务其他主营业务同比增速识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究图15：营业收入及增速对比（百万元）图16：归母净利润及增速对比（百万元）数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心图17：两公司毛利率、净利率对比数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心图18：浩洋股份费用率情况图19：大丰实业费用率情况数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心我们认为随着行业的不断发展，技术能力、集成能力成为企业核心竞争力的体现，0%5%10%15%20%25%0500100015002000250020152016201720182019浩洋股份营业收入大丰实业营业收入浩洋股份YoY大丰实业YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025020152016201720182019浩洋股份归母净利润大丰实业归母净利润浩洋股份YoY大丰实业YoY-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%20152016201720182019浩洋股份销售费用率浩洋股份管理费用率浩洋股份研发费用率浩洋股份财务费用率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%20152016201720182019大丰实业销售费用率大丰实业管理费用率大丰实业研发费用率大丰实业财务费用率0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019净利率（%）浩洋股份净利率（%）大丰实业毛利率（%）浩洋股份毛利率（%）大丰实业识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究单纯以设备销售为主的企业竞争力逐渐变弱。业内龙头公司也积极寻求与下游行业公司以及海外设备供应商的战略合作以拓展市场、提高技术水平。例如北京北特圣迪公司得到宋城演艺战略投资，并与国际著名舞台设备供应商奥地利格瓦纳公司签署战略合作协议。大丰实业也通过科技创新、扩大业务范围等方式进行从设备到服务的拓展。表8：大丰实业设备端产品技术情况及典型项目产品设备构成技术水平典型案例智能舞台台上设备：提升及悬挂设备台下设备：升降、平移、旋转设备控制系统：主控制、手动控制、紧急控制系统舞台地板、舞台幕布国际首创：柔性齿条升降系统、整体履带行走反声罩等；国内首创：万向车台、基于5G频段的无线遥控轨道飞行器等广西文化艺术中心江苏大剧院陕西大剧院海峡文化艺术中心灯音视频灯光系统、灯光控制台音响系统视频系统具备国际水准，系统配置和功能合乎现代剧场、音乐厅、演播厅、电视转播、体育场馆等灯光的要求河南文化艺术中心江苏大剧院智能系统操作层：主操作台、移动操作台控制层：中央控制柜驱动层：电气柜、台上机械设备设计安全高标准：符合IEC62061、IEC61508、DIN56950等标准；DAFENGSTATION是国内舞台行业唯一获得TUV认证的符合SIL3标准的控制系统活动看台座椅、伸缩台、安全防护装置、床架活动看台技术先进，被列入国家火炬计划吉林全民健身中心广州体育馆上海船厂剧院公共座椅座椅、背垫、扶手、焊接件座、背软垫采用冷发泡工艺，永久不变形；座、背木板采用模具热压成型，尺寸稳定且胶合强度高；焊接件采用机器人焊接，焊接质量高且焊缝美观座椅扶手可安装表决器、同声翻译、话筒等会议系统非盟会议中心海峡文化艺术中心江苏大剧院杭州奥体中心数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心三、加强科技创新，由设备向服务延伸（一）积极转型，逐步切入运营端展随着我国各地区文体旅设施建设逐渐完成，整合中国文体旅产业联盟的产业资源和客户资源，参与产业链上游的规划、创意、节目制作与下游的旅游演艺、场馆运营、经纪、票务等，是公司未来发展的方向。公司在明确“文化体育装备、数字艺术科技、轨道交通装备”三大业务板块的基础上，借助设备端经营的优势及经验，打造“创意、科技、数字、运营”四大业务平台，以运营平台为依托，实现由文体科技到数艺科技、由文体旅科技设备供应商到文体旅产业基础设施（科技、内容IP、服务）服务商的转变。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究图20：公司业务模式转变数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心相对于装备业务，运营业务具有项目数量多，可复制性强、利润率高、现金流量好、市场空间大的特点。根据新华网的数据，2019年我国演出市场票房收入达到200.41亿元，同比增长7.29%，票房增速超过电影市场；旅游演出票房及剧院演出票房收入分别达到66/84亿元，市场规模较大。公司以多年文体旅设备建设经验、资源为依托，目前已成功运营多个文旅融合、剧院运营项目。图21：我国演出市场票房收入及配套设施收入（亿元）图22：我国旅游及剧院演出票房规模（亿元）数据来源：WIND，广发证券发展研究中心注：2019年配套设施市场按2018年所占票房收入比例计算数据来源：WIND，广发证券发展研究中心公司运营类业务包括文体旅产业策划咨询、特色文体活动（文化节、艺术节和赛事）、品牌IP策划、剧院运营以及设备维护，设立了大丰文化传媒以及大丰维保子公司以维持运营类业务。（1）文体旅产业策划咨询、剧院运营端经纪业务健康发展。根据公司官网和年报的披露，目前公司运营项目经营模式主要为收取管理费用、项目初期公司全权运营两种方式，分为重资产、轻资产两类。重资产类主要包括旅游演艺类项目，依托景点客流获得观众，目前大多采取内容运营、项目管理为主，设备建设为辅的模式；轻资产类主要包括剧院演出运营、话剧运营等，具有规模效应，利润主要来源为政府050100150200250201120122013201420152016201720182019演出票房收入主体配套设施及其他服务收入0102030405060708090201420152016201720182019旅游演出票房剧场演出票房识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究补贴+周边运营。公司已经成功推进多个文旅融合、剧院运营项目，包括今夕共西溪、禅宗圣域六祖慧能、意向凤城、余杭大剧院、丰马IN剧场等。2018年，公司成功签约杭州“景秀西溪”演艺项目，是当前的代表性项目。2019年，小丰文化的“今夕共西溪”旅游演艺项目稳步推进，公司2020半年报中披露，该项目预计将在2021年迎来首秀。表9：公司典型运营类业务业务板块代表性项目演出经纪话剧《白鹿原》、舞剧《蓝·印》、舞剧《驼道》活动策划李渔国际戏剧节时尚院线丰马IN剧场、丰马西湖剧场城市品牌院线余杭大剧院、平阳文化中心、义乌大剧院文旅融合井冈山·星火燎原、景秀西溪数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心表10：大丰实业典型经营类业务示意图及网点项目名示意图网点/演出站点演出经纪·《白鹿原》北京、上海、西安、南京、杭州、昆明、厦门、无锡、唐山、重庆、成都、南昌、福州、深圳、苏州等文旅融合井冈山·星火燎原江西·井冈山文旅融合景秀西溪浙江·杭州识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究时尚院线丰马·IN剧场浙江·杭州城市品牌院线温州平阳文化中心浙江·温州数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心（2）设备维护业务主要负责项目安装后的保驾、维护。由于损耗原因，设备运行寿命具有一定周期性，客户将会存在对既有设备进行局部或整体改造的需求，通常包括但不限于场馆设施的推陈出新、系统、软硬件设备的升级换代，公司将会根据相关需求进行策划方案的跟踪调整并提供持续保障服务，实现从演出运营、设备安装、后续维修全流程的布局。由于旅游演艺及剧院演出复制性强、边际成本低，且票款即时支付，运营类项目具有利润高、现金流稳定的特点。以我国旅游演艺龙头公司宋城演艺为例，公司拥有从选址、规划设计、投资建设、导演编创、开业策划、运营管理、持续提升、活动策划、票价体系设置、营销推广等全产业链闭环团队，目前已建成和在建杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安、上海、龙泉山、澳大利亚等数十大旅游区、三十大主题公园、上百台千古情及演艺秀，并拥有六间房、中国演艺谷等数十个文化娱乐项目。表11：宋城演艺项目情况项目名称项目类型开业时间2019年收入剧院情况杭州千古情重资产1997年8.46亿元目前：2个室内，1个室外剧院；预计：2020年有望新增1个大剧院和2个500人座位以上的剧院三亚千古情重资产2013年10月3.7亿元2个剧院，动物世界可能改造为新剧院丽江千古情重资产2014年3月3.28亿元2个剧院，二号剧院可使用九寨千古情重资产2014年5月-1个剧院2017年8月因地震关闭，预计2020年恢复长沙·宁乡炭河项目轻资产2017年7月-首个轻资产项目桂林漓江千古情重资产2018年7月1.55亿元预留3个剧院空间江西宜春明月千古情轻资产2018年12月--张家界千古情重资产2019年6月0.62亿元1号剧院开业，2号剧院在建西安中华千古情重资产2020年6月-预留3个剧院空间上海世博项目重资产预计2020年Q3-计划建设4个剧院识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究新郑·黄帝千古情轻资产预计2020年Q4--佛山千古情重资产预计2021年-剧院座位不低于2500个西塘·中国演艺小镇重资产预计2021年-计划建设4-5个剧院珠海·宋城演艺谷项目重资产预计2022年-计划建设24个剧院澳洲黄金海岸项目重资产未知--数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心根据年报的披露，2013-2018年，宋城演艺收入逐年增加，5年CAGR达到36%；2019年，由于数字娱乐平台及六间房与密境和风重组导致收入下滑，若排除上述因素，则营收同比增长12.68%。从收入结构看，文化艺术业收占总收入80%以上，以旅游区现场演艺收入为主，互联网为辅。从盈利能力看，以演艺为核心、以主题公园为载体，一定程度上解决了一般演艺企业没有自有载体、演出成本高、引流成本高、观众更换频率低的难题：公司毛利率一直保持在61%以上，2019年达到71.39%；净利率水平则稳定在34%以上，2019年达到52.26%。图23：宋城演艺收入情况（亿元）图24：宋城演艺净利率及毛利率情况数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心图25：宋城演艺现金流情况（亿元）图26：宋城演艺资产负债率情况数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心051015202530352013201420152016201720182019旅游服务业文化艺术业景区配套交通服务其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%2013201420152016201720182019净利率毛利率00.20.40.60.811.21.41.61.8024681012141618202013201420152016201720182019经营性净现金流现金流/净利润（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013201420152016201720182019资产负债率（%）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明21/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究（二）在手订单饱满，探索PPP业务模式公司近年来不断加大研发投入，重点加强创新技术集成开发和创意内容（IP）集成能力，整合AR/VR、5G等技术应用创新，打造了多个最具地方文化特色和艺术生命力的科技和文化融合项目。根据公司年报数据，公司近年来研发支出呈现上升趋势，由2016年的44.5百万元增加至2019年的77.75百万元，研发支出总占营业收入比例由2016年2.75%增加至2019年的3.63%。截至2019年底，公司共有研发人员279位，占公司总人数比例为13.26%。图27：研发支出情况表图28：研发人员数量（人）数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心此外，公司积极探索PPP的业务模式。截至2019年底，全国文体旅类民资背景落地项目数209个、项目投资额2,203亿元，民营企业项目参与率超四成。截至2020年3月末，公司在手PPP项目共6个，预计总投资32.09亿元，已完成投资5.49亿元；承揽项目包括平阳县文化中心文化产业项目、滁州市天长市文化艺术中心项目、泌阳县文化艺术中心项目等，与政府展开良好合作，有助于公司业务规模的扩大及业务范围的延伸。2019年，公司发行6.3亿元可转债全部用于投资宁海县文化综合体PPP项目，目前已投入使用1.58亿元，投入进度25.61%，预计2022年12月可达到使用状态。表12：截至2020年3月末公司PPP项目情况（亿元）PPP项目名称项目总投资额累计完成投资建设期+运营期（年）回报机制预计完成时间宁海县文化综合体PPP项目3.930.553+10政府付费+使用者付费2021.123.910.273+12政府付费+使用者付费2022.12湖北丹江口市文体中心PPP项目4.860.772+12政府付费+使用者付费2021.4淞阳县全民健身中心工程PPP项目5.991.942.5+16政府付费+使用者付费2021.5泌阳县文化艺术中心3.150.972+13政府付费+使用者付费2020.12天长市文化艺术中心5.960.492+10政府付费+使用者付费2021.12平阳县文化中心4.290.501+14政府付费+使用者付费2021.6合计32.095.49---数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心0%1%2%3%4%5%0102030405060708090201420152016201720182019研发支出合计（百万元）研发支出总额占营业收入比例10%11%12%13%14%050100150200250300201720182019研发人员的数量研发人员数量占公司总人数的比例识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/29[Table_PageText]大丰实业|公司深度研究表13：2019年公开发行可转换公司债券募集资金使用情况募集总额承诺投资项目截至期末累计投入金额截至期末投入进度(%)项目达到预定可使用状态日期61685.8万元宁海县文化综合体PPP项目15800万元25.61%2022年12月数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心表14：2020年以来公司常规订单整理常规订单（2020年以来） 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 金额（万元）中标/签订日期品目北京电影学院怀柔新校区一期工程固定座椅项目395.231月21日货物/专用设备/文艺设备/影剧院设备马鞍山市大剧院舞台操作系统升级项目129.503月31日操控台、网络机柜、移动空调、操控软件南通大剧院(暂定名)建设项目舞台灯光工程(二标段)1785.614月16日广播、音响和会议系统工程“多馆合一”项目大剧院配套舞台机械、灯光、音响、座椅系统工程-5月18日-宁夏人民会堂主席台机械设备电气控制线路改造项目36.506月1日强、弱电线槽及阻燃线缆,安装配套的电缆托盘、金属软管及接头；对排减速机、吊杆、灯杆抱闸的检查维修亚沙公园一期项目舞台设备供货、安装及技术服务4681.006月16日舞台设备清华大学新清华学堂、大礼堂座椅采购项目540.456月19日新清华学堂普通席座椅中意实验学校（暂名）新建工程-报告厅座椅等采购项目66.236月23日学校报告厅座椅唐山市总工会工人文化宫装修690.776月30日A包舞台机械、灯光音响；B包声学座椅晋城市文化艺术中心舞台设备采购与安装（三次）第一标段7938.917月6日舞台设备采购与安装中山大学·深圳建设工程项目-7月10日舞台设备采购与安装上海市黄浦区教育局校产管理站2019年青少年艺术活动中心校舍935.107月16日电动吊杆、综合灯光控制台、数字调音台界面北京市石景山区文化中心文化中心设备购置项目256.317月21日灯光、音响、放映设备嘉兴港区滨海文体中心剧院舞台工艺系统工程3987.617月22日舞台机械系统、灯