湘潭大学财务管理4-6

湘潭大学财务管理4-6 第四章 短期融资方式 融资是企业生存与发展的前提条件，也是企业财务管理的重要课题之一 企业融资一般分为短期融资和长期融资 第一节融资概述 一、融资的基本要求 所谓融资，是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过融资渠道，运用融资方式，筹措所需资金(或资本)的财务活动。 融资是企业资金运动的起点，它直接关系到企业的生存与发展。其基本要求是经济有效，具体则包括: 1.合理确定融资数量和融通时间，提高资金使用效果。也即按需、按时融资。 2.正确选择融资渠道和融资方式，力求降低资本成本。在市场经济条件下，企业融资的渠道和方式很多，但企业为此都要付出一定的代价，而且代价还各异，所以必须选择。 3.合理安排资本结构，适度负债经营。正常情况下，企业不可能采用单一方式融资，而必然是多种方式并举，进而构成为融资组合或资本结构。 4.遵守国家有关法律，切实维护各方权益。 二、企业融资渠道与方式 资金(或资本)来源 内 部 融 资 外 部 融 资 职保公企银租商银商 折工其 留司业行赁业行业持盈股债借融信信票股余票款用券资用据 计他 旧 划 长期负债 流动负债 权益资本 长期资本 短期资金 第二节 商业信用 ,一、商业信用的形式 商业信用是指商品交易中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用行为。 商业信用是一种自发性的资金来源，它随着商品交易的产生而产生，只要参与交易的双方交换商品与支付货款不同步就会发生，其主要形式有: ,二、商业信用的成本 当涉及到成本时，商业信用可分为两类:有成本的商业信用和无成本的商业信用，这主要取决于提供商业信用的条件和企业的相关决策。 当信用条件中规定了现金折扣，而企业又不加利用时，商业信用融资就有了成本:机会成本，即放弃享受现金折扣的收益，其计算 公式 小学单位换算公式大全免费下载公式下载行测公式大全下载excel公式下载逻辑回归公式下载 为: 1.应付帐款。即赊购商品，这是一种典型的商业信用形式。 2.商业汇票。这是前者的发展与延续，即进行交易时，要求开具反映债权债务关系的正式凭证。 商业汇票必须承兑方才有效。 3.预收货款。 三、商业信用的成本 商业信用可分为两类:有成本的商业信用和无成本的商业信用，这主要取决于提供商业信用的条件和企业的相关决策。 当信用条件中规定了现金折扣，而企业又不加利用时，商业信用融资就有了成本:机会成本，即放弃享受现金折扣的收益，其计算公式为: 现金折扣率360放弃折扣的成本,， 1,现金折扣率信用期,折扣期 上述公式是从单利的角度来考虑的，如果引入复利因素，将可得到更为精确的商业信用成本。计算公式为: 现金折扣率n 放弃折扣的成本,(1，),11,现金折扣率 其中 360 n,信用期限,折扣期限 例如，设信用条件为“2/10，net30”，现企业决定放弃，并在第30天付清货款，则其信用融资成本即为: 2%360，,36.7% 1,2%30,10 或者为: 3602%30,10(1，),1,43.8% 1,2% 当然，企业可以通过逾期付款的方式降低商业信用成本。比如，上例中，企业不是在第30天付款，而是在第60 天付款，按复利计算，其信用成本将下降为: 3602%60,10 (1，),1,15.7% 显然，这是一种违规行为 1,2% 第三节 短期银行信用 ,一、短期银行贷款的特征 银行贷款是企业短期融资的重要来源，对企业的生产经营有着举足轻重的影响。 短期银行信用具有以下特征: 1.贷款期限; 2.期票; 3.补偿性余额; 4.信用额度; 5.周转信用协定。 ,二、银行贷款的成本 银行贷款的成本主要是利息费用，而利息费用的高低是由贷款的利率决定的。银行贷款利率的变动范围较大，它受到许多因素的影响。但是，对于借款人来说，银行贷款利率只是融资的名义利率，而并非他实际负担的利率。借款实际利率的高低，受到利息计算方式、补偿性余额等因素的影响。 从计息方式划分，银行贷款利率主要有三种:简单利率、贴现利率和附加利率。 1.简单利率 在简单利率方式下，企业可得到全部借款，在贷款到期时一次还本付息。此时，如果借款期限为一年，借款的实际利率就等于其名义利率;如果借款期限短于一年，则企业承担的实际利率会高于其名义利率，具体计算公式为: 年名义利率n实际利率(),1，,1 n 式中:n 表示一年内计息的次数，下同。 2.贴现利率 在贴现利率方式下，银行在发放贷款时，会预先扣除贷款利息，因而，借款企业实际得到的资金数额小于其举债的数额，也即借款的实际利率要高于名义利率。若借款期限为一年，借款的实际利率即为: 利息支出名义利率实际利率,, 实际得到的借款1,名义利率 若借款期限短于一年，则实际利率为: 利息支出n实际利率,(1，),1实际得到的借款 3.附加利率 适用于分期付款的情况。在这种情况下，需将按名义利率计算的利息并入借款金额，计算出每期需偿还的本息数额，然后逐期偿还，因此，借款人实际享有的资金是依次递减的，故借款的实际利率会更高。其近似计算公式为: 利息支出 实际利率,,名义利率，2 借款金额,2 例如，某企业按照附加利率方式从银行借入一年期、利率为12%的资金300000元，双方商定分12次等额偿还。这样，企业需偿还的贷款本息即为336000元(300000元的本金加36000元的利息)。由于必须按月等额偿还，企业实际只在借款的第一个月使用了300000元，以后每隔一个月，所能使用的借款就将减少28000元(336000 / 12)，因此其全年平均可动用资金实际只有借款金额的一半。所以，借款的实际利率为: 100000，12%实际利率,,24% 100000,2 第四节 商业票据及其他 ,一、商业票据 商业票据是由信誉卓著的大公司发行的一种短期无担保期票。商业票据作为一种短期融资方式，其期限大多较短，一般为2——6个月，但面值却很高，通常为10万元。由于只有信誉卓著的大公司才能发行商业票据，所以其利率较低，仅比同期的国债利率高出0.25个百分点。 商业票据是否是一个有效的融资工具，主要取决于其市场的流动性。 ,二、其他短期融资方式 1.有担保短期贷款 2.应付费用 第五章 长期融资方式 企业长期融资的方式主要有:(1)发行股票;(2)发行债券;(3)长期借款;(4)融资租赁;等等。 第一节 公司股票 ,一、股票的含义与特点 股票是股份公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是股份公司发给股东用来证明其在公司投资入股并借以获得股利的书面凭证，它代表对公司的所有权。 股票就其性质而言是一种资本证券，是一种虚拟资本，其主要特点有: (1) 不返还性; (2)风险性 ; (3)流通性。 二、股票的种类 (一)根据股东的权利和义务分类:普通股和优先股 普通股: 是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。 优先股: 是公司发行的授予持股者某些优先权利(主要是优先分配股利权和优先索偿股本权)的股票。 (二)根据票面有无记名分类:记名股票和不记名股票 记名股票: 是票面上记载股东的姓名或者名称的股票。 不记名股票: 是股票票面上不记载股东的姓名或者名称的股票。我国公司发行的股票均是记名股票。 (三)根据票面是否标明金额分类:有面值股票和无面值股票 有面值股票: 是公司发行的票面标有金额的股票。 无面值股票: 是公司发行的不标明票面金额的股票，也称份额股。我国公司发行的股票均是有面值股票。 (四)按投资主体的不同分类: (1)国家股(2)法人股(3)个人股(4)外资股 (五)按发行对象和上市地区的分类: 中国股票 A股海外上市B股 (上海、深圳)股票(外币购买) H股N股S股 (Hong Kong)(New York)(Singapore) 三.股票的发行价格 确定股票发行价格必须考虑三个因素，即法律规定、公司盈利状况及未来增长潜力和股票二级市场的状况。 股票发行价格的计算，通常采用市盈率法，具体计算公式为: 发行价格=每股净盈利×发行市盈率 发行价格的最后确定可以通过两种方式实现:竞价和协商。 四、股票发行的推销方式 股票推销 委托承销方式自销方式 包销代销 自销方式:股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券经营机构承销 委托承销方式:是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。 包销:是发行公司与证券经营机构签订承销 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 ，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。 代销:是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销机构将未售出的股份归还给发行公司。 包销与代销方式对发行公司的风险 有利 不利 包销 可以促进股票顺利出售，免于承将股票以略低的价格售给承销 担发行风险; 商，实际发行费用高; 代销 以略高的价格售给承销商，实际发行风险由发行公司自己承担。 发行费用低; 五、股票上市 (一) 股票上市的意义 1.提高公司所发行股票的流动性和变现性。 2.股权社会化，防止股权过于集中。 3.提高公司的知名度。 4.有助于确定公司增发新股的发行价格。 5.便于确定公司的价值，以利于促进公司实现价值最大化的财务目标。 (二)股票上市的不利之处 1.各种??公开??的要求可能会暴露公司的商业秘密。 2.股市的人为波动可能歪曲公司的实际情况。 3.可能分散公司的控制权。 六、配股 配股是指上市公司获得有关证券管理部门批准后，向现有股东按持股的一定比例配售股份的行为。 1.配股条件 在我国，政府对于公司配股是有严格限定的，在市场机制完善的国家，公司配股与否主要取决于公司自身的决策，而较少行政干预。 2.配股比例 公司配股数量和配股比例主要取决于希望通过配股募集的资金数量和配股价格，即: 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 配股募集资金总额原有股数 配股数量,配股比例,配股价格配股数量 3.配股价格 如果没有其他法律规定，配股价格的确定方法与公司上市时股价确定方法一样，即用市盈率法测定配股的理论价格，同时参考股票市场的状况。但在我国，证监会对配股价格也有一些限制性规定。 4.配股的影响分析——主要是对两个方面的影响: (1)对股票市场价格的影响; (2)对股东利益的影响 第二节 企业债券 ,一、债券的基本要素 债券是企业为筹集长期资金而依法发行的，承诺在未来一定时期还本付息的一种有价证券，是持券人拥有企业债权的书面凭证。 债券的基本要素包括: 1 .面值; 2 .利率; 3.付息次数; 4.到期日等。 ,二、债券的种类 企业债券的种类很多，按照有无担保，一般分为有担保债券和无担保债券两类。 (一)有担保债券。即以企业某类财产作为发行担保的债券。根据担保财产的性质不同，又分为: 1.抵押债券，即以企业的某项实产(有形资产)作为抵押品的债券，这是最常见的长期债券形式。 2.信托抵押债券，即以金融资产作为抵押品。 3.设备抵押债券，即以特定设备作为抵押品。 (二)无担保债券。即没有特定资产作担保，完全凭借企业信用发行的一类债券，它代表的是一种对企业收益而非资产的债权。最主要的是负抵押条款。 比较典型的债券新品种有: (1)浮动利率债券; (2)零利率债券或贴现债券; (3)可转换债券。 ,三、债券评级 所谓债券评级，简单地讲，就是评定债券的资信等级 国际上流行的债券评定等级是由两家著名的评级公司:穆迪公司和标准—普尔公司创立的，企业债券从优到劣一般分为三等九级或十级: AAA、 AA、 A; BBB、 BB、 B; CCC、CC、 C 和 D。 其中，评级在BBB以上者属投资级债券，评级在BB以下者属高风险债券或垃圾债券。 债券评级因素: (1)企业财务比率; (2)债券有无担保; (3)债券索赔权(求偿权)的次序; (4)有无偿债基金和偿还期限的长短; (5)企业的经营稳定性; (6)其他相关因素，如企业采用的会计政策、政府法律管制和劳资纠纷等。 ,四、债券的发行与偿还 1.债券的发行 债券的发行也有两种方式:公募和私募，发行程序也与股票基本相同。 2.债券的偿还 根据债券契约，债券的偿还方式一般有以下几种: (1)债券还本，包括到期一次还本和分期还本; (2)提前赎回; (3)偿债基金; (4)债券调换或换债，即发行新债券，收回旧债券; (5)债券转换，即通过投资者行使转换权来收回债券。 第三节 租赁融资 ,一、租赁的含义与种类 租赁:是出租人以收取租金为条件，在契约或 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。 租赁行为的实质:借贷，其直接涉及的是物而不是钱。 租赁分为两类:经营租赁和融资租赁 (一)经营租赁 经营租赁是一种以提供设备短期使用权为特征的租赁形式，它是以满足承租人临时性的设备需要为目的的租借行为。 经营租赁是一种典型的租赁形式，其特点主要有: (1)租赁期短，往往小于资产的经济寿命; (2)可撤销性，即承租人可根据需要，提前终止租赁关系; (3)出租人提供各项专门服务，承担租赁资产的风险，故又叫服务性租赁; (4)租赁资产的所有权不得转让，始终只归出租人所有。 (二)融资租赁 融资租赁，也称资本租赁、金融租赁，是出租人按照承租人的要求出资购买设备，并长期租让给承租人使用的租赁形式，它是以满足承租人长期性融资需求为目的的租借行为。 1.融资租赁的特点 (1)租赁期长，按国际惯例，租赁期如超过租赁资产经济寿命75%即为融资性租赁; (2)不可撤销性; (3)出租人拥有资产的所有权，但承租人承担与之有关的全部风险，获取相应收益; (4)租赁期满，承租人退租、续租和留购的优先选择权。 2.融资租赁的形式—— 三种形式: (1)直接租赁，即出租人先出资购买资产，然后出租给承租人使用，并收取租金的一种租赁行为。 (2)售后回租，即物主先将某资产卖给出租公司以获得融资便利，然后再以支付租金为代价将该资产租回使用的一种租赁行为。 (3)杠杆租赁，这是当前国际上流行的一种特殊形式的融资租赁，在这种形式下，出租人只出部分资金，然后以将要购置的租赁资产抵押向债权人借款，并以收取租金的一部分还本付息。 ,三、融资租赁租金的构成与计算 承租人是以支付租金为代价来获取资产使用权的。融资租赁的租金，一般包括两个部分:(1)设备价款，这是租金的主要内容，它由设备的买价、运杂费、途中保险费等构成;(2)租息 ，包括出租人的融资成本、租赁手续费等。 融资租赁租金的计算一般采用等额年金法，即利用年金现值公式来求解每期应支付的租金，计算公式为: PVA nA, PVIFA i,n ,四、融资租赁决策:租赁—购买决策 租赁—购买决策实质上是投资决策，分析步骤如下: 1.计算确定租金支出及其税后现金流出量; 2.计算确定举债购买的税后现金流出量; 3.计算两者税后现金流出量的现值，并比较优劣。 贴现率通常选取税后债务资本成本。 第四节 认股权证与可转换债券 ,一、认股权证 (一)认股权证的概念 认股权证是公司发行的、持有者可以按规定价格购买一定数量普通股股票的权力证书，它是在一定时期内以某一特定价格购买一定数量普通股股票的选择权。 (二)认股权证的价值 认股权证作为公司赋予其持有者按特定价格购买特定数量普通股股票的一种选择权(期权)，在其有效期限内有价值，其价值的高低取决于附认股权证的债券的销售价格和纯负债部分的价值。 纯负债价值是指附有认股权证债券扣除认股价值后的净负债价值，它的计算涉及到其他条件相同，但不附认股权证的普通债券利率(净利率)附认股权证债券利率和债券期限。 例如，某公司拟发行面值1000元、票面利率14%的20年期债券。但承销商认为债券利率过低，恐不易推销;同时，鉴于公司无力承担更高的利率，承销商建议发行面值1000元，并附30张可在发行10年后行使的认股权证的同期债券，认股权证的行使价格定为22元，高出当时股票市价10%。如果这样，债券票面利率可降至10.375%。此时，对于投资者来说，纯负债价值应当是: n 1000，10.375%1000，,760(元),20t (1，14%)(1，14%)t,1 上式中，贴现率选择净利率14%。相应的，公司的认股权证价值为: 1000 ,760 = 240(元) 由于每张债券附有30张认股权证，所以，每张认股权证的价值为: 240 ,30 = 8(元) 二、可转换债券 (一)可转换债券的特点 可转换债券是由公司发行的，可以在规定的期限、按事先规定的条件转换成公司普通股股票的债券。 可转换债券的特点是: 1.可转换债券授予持券人在未来某个时间成为公司股东的选择权力; 2.可转换债券售出后，通常都会随股票拆细而调整转换比率和转换价格; 3.可转换债券与认股权证一样，均是公司给予持有人成为公司股东的选择权，但两者也有区别。 (二)转换比率与转换价格 可转换债券契约中最重要的条款就是对转换比率的规定。转换比率是指当可转换债券持有人行使转换权时，他所能获得的普通股股数;而转换价格则是指转换发生时的普通股每股价格。转换比率、转换价格与可转换债券面值之间的关系如下: 债券面值债券面值 转换比率,转换价格, 转换价格转换比率 (三)可转换债券的价值 1.原始债券价值。原始债券价值是假设可转换债券不能转换为股票时的价值，它是按照考虑偿债风险的利率(同类债券的市场利率)计算得出的。 例如，某公司发行的面值为1000元、票面利率为6%的25年期的可转换债券，被评为A级，而目前A级债券的到期收益率为10%。这样，当该债券不能转换为股票时，其原始价值即为: 原始债券价值是可转换债券的最小价值，也即可转换债券的价值不能低于这一水平。但究竟是多少，还需考虑另外两个因素。 2. 转换价值。转换价值是指可转换债券按当前市场价格转为公司普通股股票时的价值。 转换价值 = 转换比率 ×股票市场价格 例如，上例中，若假定转换比率为21.62，目前公司股票市场价格为38元，则转换价值就是821.56元。 可转换债券的价值不可能低于其转换价值，因为一旦出现这种情况，套利行为将会把可转换债券的价值重新拉回到高于或等于转换价值的价位上。 3.选择权价值。由于可转换债券赋予了持有人一种选择权，因此，持有人可以等待时机，根据原始债券价值与转换价值孰高孰低决定是否行使权力。所以，选择权给投资人增加了盈利的机会，选择权应当是有价值的，并且它的存在将提高可转换债券的价值，使之略高于原始债券价值或转换价值，高出的部分就是选择权价值。 综上所述，可转换债券的价值应为: 第六章 资本成本与资本结构 , 在介绍了企业筹资的基本方式之后，本章主要研究企业融资方式和融资组合的选择问题，也即融资决策问题。 , 企业的融资决策，主要包括三个基本内容: , 一、融资成本决策 , 二、融资风险决策 , 三、资本结构决策 第一节 资本成本 ,一、资本成本的涵义 (一)资本成本的概念 在财务管理中，融资成本习惯上称之为资本成本，即 Cost of Capital 。具体而言，所谓资本成本，就是企业为筹措和使用资本而支付的代价。 资本成本，一般由两部分费用组成，一是取得成本或称筹资费用，即企业在筹措资本的过程中所发生的各种费用;二是占用成本或称用资费用，即企业因占用资本而向资本所有者或提供者支付的代价，它是资本成本的主体内容。 资本成本既可以用绝对额表示，也可以用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数形式，即将资本成本表述为用资费用与实际筹资额的比率，用公式表示就是: 另外，需要指出的是，在研究企业的资本成本与资本结构时，资本往往专指长期负债和股东权益，而不包括短期负债。 (二)资本成本的作用 资本成本在财务管理中处于至关重要的地位，它不仅是资本预算决策的依据，而且还是许多其他类型决策的直接依据。 1.资本成本是企业选择资金来源、拟定筹资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 、确定筹资结构的重要依据。 2.资本成本是评价投资项目是否可行的一个重要尺度，是决定项目采用与否的“取舍率”或最低报酬率。 3.资本成本是评价企业经营业绩的重要标准。 ,二、个别资本成本的计算 按照前面所作的界定，个别资本成本的计算主要是指对长期负债成本、优先股资本成本、普通股资本成本和保留盈余成本的计算。 (一)负债资本成本 企业的长期负债，主要有长期借款和发行债券两种形式。一般而言，它具有以下基本特点:(1)负债资本成本的具体表现形式是利息，其利率的高低是事先确定的，不受企业经营业绩的影响;(2)利息费用是税前扣除项目，因而可以抵扣企业所得税;(3)期满必须还本。 1.长期借款资本成本 长期借款的资本成本一般由借款利息及借款手续费两项构成，其中，借款的年利息费用直接构成为它的资本成本，即: 式中:K—借款资本成本，I—借款年利息费用，i—借款年利率，T—所得税率，F—LL筹资费用，f—表示筹资费用率，L—表示借款额。 L 例如，某企业向一银行借入一笔长期资金，借款年利率10%，每年付息一次，到期一次性还本。若借款费用率为0.3%，企业适用所得税率为33%，则这笔借款的资本成本为: 在实务上，由于f相对较低，为简化计算，常将其忽略不计。即 L 2.企业债券资本成本 由于企业发行债券筹资时，发行价格可以不同于债券面值，且存在发行费用，因此，债券筹资的资本成本不能简单地用债券票面利率表示。 从理论上讲，债券的税前资本成本就是债券的到期收益率。因此，计算债券的税前资本成本应当利用债券估价公式或模型，即 式中，P表示实际筹资额，即债券发行价格扣除筹资费用后的余额;I表示债券年0t 利息;M表示债券面值。 当等式左边等于右边时，K就是债券的到期收益率或税前资本成本。 d1 然后，再引入税收因素，就可得出税后资本成本，也即企业实际负担的债券资本成本。即 例如，某企业拟溢价46.37元发行面值1000元、利率10.5%、10年期债券，若发行费用率为1.5%，企业适用税率为33%，采用一次性还本，按年付息方式，则可计算该债券资本成本如下: ?求解税前资本成本 用试误法求得: K= 10% d1 ?调整求解税后资本成本 按上述方法求解债券资本成本，结果相对较为准确，但计算过程比较复杂，现实生活中往往用下列近似公式替代: 沿用上例资料，可得: (二)优先股资本成本 优先股是享有某种优先权利的股票，它同时兼有普通股与债券的双重性质。其特征表现为:投资报酬表现为股利形式，股利率一般固定，本金不需偿还。 优先股成本，亦即投资者要求的公司优先股的报酬率，其计算公式为: 式中，P表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用后的余额;D表示优先股0P股利。 例如，某股份公司发行总面值为150万元、股息率为15%的优先股，若股票发行价格为180万元，发行费用率为5.5%，则该优先股的资本成本为: 由于公司破产清算时，优先股股东的求偿权滞后于债权人，因此优先股的风险大于债券，从而优先股要求的报酬率即要高于债券;同时，优先股的股利需从税后利润中开支，而不能抵扣公司所得税，所以，优先股筹资成本明显高于债券资本成本。 (三)普通股资本成本 同负债资本成本或优先股成本一样，普通股成本也是投资者所要求的最低报酬率，但其具体的计算要复杂得多，原因在于支付给普通股股东的现金流量难以确定。从实际情况看，目前主要有三种算法可供选择: 1.股利估价法 股利估价法，即利用普通股估价公式或模型，尤其是戈登公式来求解普通股资本成本。其基本公式为: 例如，某股份公司普通股现行市价为25元，预计第一年的每股股利为1.75元，以后按固定比率9%逐年递增，则该普通股的资本成本即为: 运用戈登公式计算普通股资本成本十分简单，但如何准确估计股利增长率 g 比较困难。另外，戈登公式所要求的一些前提条件也难以满足，因此如何避开有关限制条件也是一个需要研究的问题。 2.资本资产定价法 资本资产定价法，就是利用资本资产定价模型来测算普通股资本成本。 根据资本资产定价模型，假定普通股股东的相关风险是市场风险，那么投资者预期的报酬率(也即企业的资本成本)就取决于股票的β系数和市场风险报酬，即有: 例如，某公司普通股的β系数为1.12，并且它将政府长期债券利率视同为无风险报酬率。假设政府长期债券利率为9%，证券市场组合的平均报酬率为16%，则该公司普通股的资本成本为: 3.债券收益加成法 这种方法的基本思路是:普通股和债券同是证券，两者最主要的区别在于前者的投资风险大于后者。因此，普通股的成本即相当于公司长期债券收益率再加上一定比率的风险报酬，即 K= 长期债券收益率 + 风险溢价 e 在这里，债券收益率比较容易计算，难点在于确定风险溢价。 (三)保留盈余资本成本 保留盈余是公司盈利的一部分，是经股东大会同意保留在公司的资金，包括提取的盈余公积和未分配的利润。保留盈余属于普通股股东所有，它既可以用作未来股利的分配，也可以作为企业扩大再生产的资金来源——一般称为保留盈余资本化。 从表面上看，保留盈余属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但事实上，它的使用也是有成本(机会成本)的。一般而言，人们常将保留盈余视同为普通股东对公司的再投资，并参照普通股的方法计算其资本成本，所不同者仅在于无筹资费用。 例如，某公司现有普通股500万元，当年预计股利率为10%，同时预计今后每年将递增4%;该公司现有可分配利润500万元。为扩大再生产，增强企业市场竞争实力，公司拟追加权益资本500万元，现有两个方案备选: (1)500万元利润全部用作现金股利发放，另外，增发500万元普通股，发行费用率为5%; (2)500万元利润作为保留盈余资本化。 试计算、比较两个方案的资本成本。 方案(1)的资本成本即普通股的资本成本为: 方案(2)采用的是保留盈余的资本化，所以其资本成本为: 两种方式，仅仅表现为筹资费用的差别。同时可知，普通股的资本成本在各种资本来源中是最高的。 ,三、综合资本成本的计算 对于大多数企业来说，其正常经营所需的资金其实是不同来源资金的组合，因此，要全面衡量一个企业的资本成本，除了分别计算不同来源的资本成本之外，还需计算企业的综合资本成本。 所谓综合资本成本，就是企业全部长期资本的总成本，它一般是以各项个别资本占全部资本的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均计算而得的，故又称之为加权平均资本成本。用等式表示为: 式中:K表示个别资本成本;W表示筹资比重，它在一定程度上反映的就是企业的jj 资本结构。 如果我们假设企业的资本只有负债和权益两种，同时假设负债的价值为D，负债的资本成本为K;权益的价值为E，权益的资本成本为K,则上式可改写成: de 据此，我们可以清楚看到，加权权数W实际上反映的就是资本结构。 j 另外，W的取值，既可以按帐面价值计算，也可以按市场价值计算，甚至还可以按j 目标价值计算。究竟采用哪一种，应视具体情况而定，但从理论上讲，最优资本结构应以市场价值为基础。 ,四、边际资本成本 在现实生活中，企业是无法以某一固定的资本成本筹措到无限的资本的，一旦其筹集的资金数量超过某一限度，原来的资本成本就会增加。因此，企业在追加筹资和追加投资时，还需计算边际资本成本。 所谓边际资本成本，是指新增单位资本所需负担的资本成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 另外，在进行计算时，边际资本成本的权数应取最优(目标)资本结构。 第二节 杠杆原理 企业融资决策的第二项内容是融资风险——财务风险决策。由于财务风险与财务杠杆的关系密不可分，故标题称为杠杆原理。 杠杆是一物理学概念，其本意是通过杠杆的使用，只用一个比较小的力量便可以产生更大的效果，正如阿基米德所言的那样:“给我一个支点，我就可以撬动地球”。 其实，这就是杠杆原理的现实版 , 湖北的王木匠说:“我的定律是:抓住一个政府领导的弱点，我就能搅动一座城市”。 , 王木匠绝非吹牛，他只身一人忽悠了内蒙、宁夏两地政府，空手套得了17亿 。 ,一、成本习性理论 由于成本按习性分类是研究杠杆问题的基础，所以，本节首先介绍成本习性问题。 所谓成本习性，是指成本与业务量之间的依存关系。根据成本习性对成本进行分类，对于正确地进行财务决策具有十分重要的意义。 根据成本习性，人们一般将成本划分为三类，即固定成本、变动成本和混合成本，详细如图5—1所示。 不过，基于分析的需要，对于混合成本，一般还要采用一定方法进行分解，将其一部分并入固定成本，另一部分则归入变动成本。因此，不论是在经济学中，还是在管理学中，总成本模型总是表述为: Y = a + b x 或 = F + v Q 式中，F表示固定成本总额;v表示单位变动成本;Q表示业务量。 ,二、经营杠杆 大家都知道，初创一家公司尤其是制造业公司时，创始人均会遇到这样两个问题:一是需要多少资金投入，以及形成多大的产量和销量，才可以使公司有盈利;二是在既定的资金需求金额下，自己出多少钱、借入多少钱，才能够使公司价值最大。而解决这两个问题的过程，实际上也就是公司领导人怎样确定杠杆支点的决策过程。支点确定得好，杠杆效益就越大。 从此可见，一个企业可以运用的杠杆有两种:经营杠杆和财务杠杆。 所谓经营杠杆，亦称营业杠杆，是指由于企业经营成本中存在固定成本而带来的对企业收益的影响。在其他条件不变的情况下，由于固定成本并不随着业务量或产销量的变化而相应变化，因而随着产销量的增加或减少，单位产品所需负担的固定成本就会相应减少或增加，从而即给企业带来额外的收益或损失。 对于任何企业而言，只要存在固定成本，就会存在经营杠杆。但不同的企业，其经营杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，就需要对经营杠杆进行计量。 在财务管理中，对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度，简称DOL，它是息税前利润的变动率与产销量变动率之商，即: 用符号表示即为: 为了反映杠杆支点——固定成本的存在及其作用的大小，同时也为了便于计算，对上式可作下列转换: (p表示单价) (S表示销售额) 在实际工作中，一般用前者计算产品的经营杠杆系数，用后者计算企业的经营杠杆系数。 由公式可见，只要企业存在着固定成本，那么，它的经营杠杆系数就将始终大于1;而DOL,1，则表明或者存有经营杠杆利益，或者存有经营风险，并且系数值越大，说明风险越大，直至销售处于盈亏平衡状态时，DOL达到最大。 至于上述两者，企业实际得到什么，则主要取决于未来产销量的变动趋势:若是增长，则获得杠杆利益;若是降低，则承受经营风险。 例如，某企业的销售额为20万元，变动成本率为60%，固定成本总额为4万元，则该企业相应的经营杠杆系数为: 计算结果表明，一旦销售额增长10%，则EBIT将增长20%(2×10%)，而一旦销售额降低10%，EBIT也将降低20%。 ,三、财务杠杆 所谓财务杠杆，是指企业全部负债对企业总资产的比例关系。其基本原理是:在长期资本总额一定的条件下，企业从EBIT中支付的债务资本成本是相对固定的，因而当EBIT增加或减少时，每单位利润所负担的债务资本成本就会相应地减少或增加，从而即给每股普通股带来额外的收益或损失。 对于任何企业而言，只要其筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆作用。但不同的企业，财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，就需要对财务杠杆进行计量 通常，对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数或财务杠杆度，简称DFL,它是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，即: 用符号表示就是: 同样，为了反映杠杆支点——固定债务资本成本的存在及其作用的大小，也为了便于计算，对上式可变换如下: 从公式可知，当一个企业的资本均为普通股权益时，其财务杠杆系数是始终等于1的， 也即EPS与EBIT的变动幅度是相同的;而一旦企业利用了债务，则其财务杠杆系数将永远大于1。 DFL,1，说明或者存在财务杠杆利益，或者存在财务风险，并且系数值越大，表明可能获得的杠杆利益越大，所需承受的风险也越大。至于现实生活中，企业从中实际获取什么，则主要取决于EBIT的未来变动趋势，或者说主要取决于企业资金利润率与债务资本成本的数量对比关系。 相比经营杠杆，财务杠杆对管理者来说，有更高的主观调整和决策空间。因为，经营杠杆系数的大小在某种程度上是由企业经营的性质限定住了的，企业可调整、操作的余地相对较小(一家发电厂的固定成本肯定高于一家杂货店的固定成本，而一家投资银行的固定成本远远低于一家钢铁公司的固定成本，这是永远无法改变的);而财务杠杆系数的高低，则主要取决于企业决策:负债水平和资本结构。 ,四、复合杠杆 复合杠杆也称联合杠杆、总杠杆，它并非是第三种杠杆，而是前两种杠杆的组合作用，它反映的是产销量对普通股每股收益的影响。 同前一样，复合杠杆的作用大小也是用杠杆系数来表示的，简称DCL或DTL，它等于DOL与DFL的乘积。用公式反映即为: 复合杠杆系数的大小反映了企业整体风险(经营风险加财务风险)的高低。由于DCL等于DOL与DFL的乘积，且现实生活中，DOL、DFL的数值均是大于1的，因此出于风险的考虑，企业应尽量避免同时使用过高的经营杠杆和财务杠杆。 例如，假设某企业的DOL= 5，DFL= 6，则其复合杠杆系数DCL将高达30( 5 ×6,30)。 上述计算结果意味着，一旦产销量降低10%，则 普通股每股 收益将降低300%，这对于一个企业而言是根本无法承受的，它表明企业的资本结构过于冒险，风险过大。所以，企业必须进行一定的调整，尽管企业同时必须放弃高额收益的机会。 第三节 资本结构 从前所述，利用负债具有双重作用:适当利用负债，可以降低资本成本，获取杠杆利益，但负债比率过高，也会带来较大的财务风险。因此，企业必须在权衡成本与风险关系的基础上，确定企业最佳的资本结构，这是企业融资结构的核心问题。 ?资本结构的种类 ?可以降低企业综合资本成本 ?可以获取财务杠杆利益 ?可以增加公司价值 二、资本结构决策因素的定性分析 三、资本结构的决策方法 ,(一)比较资本成本法 寻找最佳资本结构的实质就是寻求加权平均资本成本最低点。比较资本成本法正是循 此思路，事先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权资本成本，并根据资本成本的高低来确定最佳的资本结构， 比较资本成本法通俗易懂，计算过程也非常简单，是实际工作中确定资本结构的一种常用方法。但由于资本成本的确定始终存在着一些不确定性因素，而且所拟备选方案也有限，故存在不可比性和漏掉最优方案的可能。 ,(二)EBIT—EPS分析法 EBIT—EPS分析法的核心是根据不同的EBIT对EPS的不同影响，找出有债与无债的平衡点:无差异点，以便判断在什么情况下有债好，在什么情况下无债好。它要求研究分析资本结构中负债比率不能脱离企业的收益能力和每股收益，而应将两者结合起来，通过计算、分析和评估负债融资与收益能力、每股收益之间的关系，从而为确定最佳资本结构提供依据。 , 例如，某公司现有资金75万元，因生产发展需要计划再融资25万元。这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集，有关资料如下(单位:万元): *发行新股(面值同样为10元)时，溢价发行，每股价格25元，发行10 000股，其中，普通股股本增加10万元，资本公积增加15万元。 若公司预期的EBIT为20万元，试根据资本结构的变化情况进行EBIT—EPS分析。 其实，EBIT—EPS分析法的实质是分析资本结构对普通股每股收益的影响，具体如下表所示: 公司EBIT与EPS估计 单位:元 , 从表中可以看出，当预期息税前利润为20万元时，公司应采取发行债券的方式增资，因为它可以提高普通股每股收益。 那么，究竟EBIT为多少时发行股票有利，EBIT为多少时发行债券有利呢,这就需要测算每股收益无差别点。测算公式为: 代入相关数据即为: 解方程，得: EBIT*,68 000元，此时，两方案的每股收益相同，即EPS,EPS,1元。 12 也就是说，当预期的EBIT,68 000元时，采用负债融资方式较为有利;当EBIT, 元，则以权益融资方式为宜;而当EBIT,68 000元，两者无差别。也即两方案融资的68 000 无差别点就是68 000元。本例中，由于预期的EBIT为20万元，所以，公司应采用发行债券的方式增资。 EBIT—EPS分析法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大时，股票价格也就最高，而把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险会增大，进而股票价格和企业价值有可能会降低。但在资本市场不完善的时候，投资人只能主要根据每股收益的多少来作决策，并且，每股收益的增加也的确有利于股 票价格的上升。所以，EBIT—EPS仍不失为一种简便实用的分析方法。 ,(三)公司价值比较法 公司价值比较法是在充分反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。 公司的总价值,负债价值，权益价值 式中，为简化计算，设债务现值等于其面值;E则按股票未来净收益贴现测算。 ,优点:充分考虑公司财务风险和资本成本因素 ,缺点:测算原理和测算过程较为复杂 ,适用性:适用于资本规模较大的上市公司