欧元为何不断下跌_116
欧元为何不断下跌
内容摘要：今年以来，美国经济迅速减慢、股市急挫、利率下调，
经常项目依然出现赤字，相对而言，欧元区经济
表
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现良好，但欧元兑美
元汇率依然不断下滑，成为一个难解之谜。对此，美国著名经济学家保
罗?格鲁克曼和德国伊福经济研究所所长汗?瓦纳?森认为，欧元不断
下跌在于欧元没有流通，导致一些从事非法地下经济活动的不法分子和
欧元区以外持有欧元区成员国货币的人们，把欧元换成美元。因此，欧
元疲软是暂时的，这也说明欧元区对欧元启动设置3年过渡期是一个错误的政策。
一、欧元在欧强美弱中不断走低
自2000年下半年起，美国经济开始迅速减慢，今年第一季度实际
国内生产总值按年率计算预计为0--1%，为过去10年来的最低增幅。高科技企业利润减少导致股市暴跌，到4月初，纳斯达克和道�琼斯指数已跌至1650点和9600点以下，和去年的高点相比分别下跌了近
70%和30%。消费者和企业信心下滑，会议委员会编制的消费者信心指
数已连续5个月下跌，到今年2月份降到４年来的最低点，其中消费者
对近期经济前景预测指数已经降到通常在衰退前才能见到的水平。消费
开支和企业投资疲软导致商品积压增加，制造商们被迫大幅削减产量和
裁减员工，对美国经济近期前景持悲观看法的人有所增加。为扭转经济
继续下滑的趋势，美联储自今年1月到3月初，三次大幅度下调利率，
使联邦基金利率由6.5%降到５％，美国的短期利率已和欧元区基本接
近。受美联储下调利率的影响，3月份，美国的消费者信心指数有所上
升，失业率处于较低的水平，但股市依然走低。今年全年，美国经济放
慢已成定局，最乐观的估计也认为美国经济增长率不会高于2%。同时，私人部门的储蓄没有恢复增长，经常项目依然出现巨额赤字。
欧元区的经济增长率虽然也在减慢，但放缓的速度远低于美国。今
年以来，欧盟委员会编制的欧元区经济信心指数一直保持在102.2以上，高于90年代平均100.2的水平。欧洲股市下跌的幅度平均在20%左右，明显小于美国。今年第一季度，欧元区的经济增速预计在2.5%以上，全年的经济增速将保持在2.5%-3%，远高于美国的经济增长速
度。
然而，今年以来欧元汇率却逆经济走势和短期利率变化而动，甚至
在欧元区公布的经济数据明显好于市场预期时，欧元依然下跌。到3月底，欧元兑美元一度跌至今年以来的最低价位0.866美元，比今年年初1欧元兑0.958美元的高位相比下跌了近10%。按照汇率变化的经济学
解释，在清洁汇率体制下，经济形势差异和长短期利差是决定汇率变动
的根本原因，按此逻辑，欧元应升值才对。因此，欧元兑美元汇率成为
一个难解之谜，如何解释这一奇怪的现象呢？美国著名的经济学家保罗
�格鲁克曼和德国伊福经济研究所所长汗瓦纳森认为，欧元不断下跌
在于欧元仍是一个虚货币。
二、欧元尚未流通是欧元贬值的主要原因
欧元之所以不断下滑，有一个其他货币所没有的原因，即欧元还没
有正式流通。欧元从1999年1月1日正式启动，但到2002年1月1日
起欧元纸币和硬币才与使用者见面，从启动到流通有一个3年过渡期。
欧元流通半年内，12个成员国货币按照已确定的汇率兑换成欧元，半
年后，成员国货币完全退出流通。在过渡期内，会产生以下三个问题：
1、部分从事非法地下经济活动的不法分子，获得了大量以欧元区
各成员国货币为交易和保存手段的收入，因担心兑换成欧元时暴露身
份，而在欧元流通前分批兑换成美元。
在欧盟，为防止洗钱等违法活动，银行要求客户在兑换数额较大的
货币时登记身份，一些不法分子，为避免集中兑换时被发现，而提前把
欧元兑换成美元。欧洲的地下经济（主要在俄罗斯和东欧国家）数量巨
大，且以欧洲主要国家的货币特别是马克进行交易。据估计，地下经济
的增加值相当于欧元区国内生产总值的16%左右，如果地下经济的现金交易比例和官方统计的经济的交易比例一样，那么，地下经济拥有的货
币存量将占欧元区货币总量的14%左右，约为500亿欧元。实际上，地下经济以现金交易为主，其货币存量占欧元区货币总量的比例将大大高
于14%。
2、欧元区以外持有欧元区成员国货币的人们，不了解欧元是怎么
运作的，他们只知道欧元区各国的货币将被取消，并被一种新的货币所
取代，为避免损失，他们把持有欧元区成员国货币兑换成看得见、摸得
着的国际货币如美元等。
土耳其和东欧国家一直使用欧元区各成员国的货币，特别是马克。
1999年欧元正式启动时，有600-900亿马克在德国以外流通，从未清偿过的马克数量相当于马克基础货币的20%-30%，即相当于欧元基础货币的8%-12%，约为300-450亿欧元。这一数字是欧洲中央银行去年干
预外汇市场所用欧元的十几倍，也是1992年索罗斯攻击欧洲货币联盟，最终导致英镑、里拉脱离欧洲汇率体系时所用美元的近8倍。
间接的证据也支持了这一观点，前苏联和东欧国家开始经济改革后
的今年内，德国的基础货币增长速度大大快于其经济的增长速度，而没
有带来通货膨胀，因为相当一部分货币被前苏联和东欧国家的人持有，
没有在德国境内流通。但自欧元启动以来，欧元区的货币需求速度相对
于欧元区的经济速度已急剧下降。这说明，前苏联和东欧国家的人们把
持有的欧元区成员国货币开始兑换成其他国家的货币，使欧元区成员国
货币又重新回流欧元区。
3、欧元区的对内、对外经济活动，至今主要使用本国货币。据欧
盟委员会的一项调查，到1999年底，欧元区只有0.8%的居民使用欧元，0.4%的个人在银行用欧元建立帐户，到目前为止，这一状况没有改
变。连欧元区的居民都不使用欧元，欧元肯定不会走强。欧元的疲软又
进一步造成市场对欧元看淡，从而使居民和投资者更少使用欧元，使欧
元陷入恶性循环。
三、欧元走低的启示
分析欧元走低的原因给我们以下启示：
1．欧元的3年过渡期设计是错误的。给欧元设定3年过渡期是为了让人们适应和接受欧元，从而保证欧元能顺利实施。但事与愿违，
1999年欧元启动之日，正是美国经济处于高速增长之时，欧元不断受
到美元的打压。当美国经济放慢时，欧元尚未流通的弊端又突显出来。
加快欧元流通的进程已经来不及了，但现在，欧洲中央银行应明确宣布
一个外国人兑换欧元的程序，以稳定人们对欧元的信心。 2、美元的强势和欧元的疲软是暂时的。一旦欧元进入流通，前苏联和东欧国家的人
们会把美元串换成欧元，国际市场对欧元的需求会急剧上升，从而推高
欧元汇率。2002年，欧元兑美元的汇率会维持在1欧元兑换1.2美元左右，接近其购买力评价的水平。
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