国际投资学（綦建红）

国际投资学（綦建红） 国际投资学(綦建红) * 国际投资学 International Investment 主讲:綦建红 Taught By QI Jianhong 国际投资概论 国际投资理论 国际投资环境 国际直接投资 跨国公司与跨国银行 国际间接投资 国际灵活投资 国际投资风险管理 国际投资法律管理 我国的吸引外资与对外投资 * 课程体系 管理篇 国情篇 理论篇 方式篇 * 第1章 国际投资概论 国际投资的定义、特点与分类 国际投资的起源与发展 国际投资对世界经济的影响 * 一、国际投资的定义、特点与分类 (一)国际投资的定义 是指一国的企业或个人以资本增值和生产力提高为目的的跨越国界 的投资，即将本国的资金、设备、技术、商标等作为资本投资于其他国家，以求 获得较国内更高经济收益的经济行为。 * (二)国际投资的特点 13>(投资目的 国内投资:投资目的单一化 国际投资:投资目的多样化 2(投资货币 国内投资:本币 Home Currency 国际投资:硬通货 Hard Currency * 3(投资环境 国际投资:政治环境 + 经济环境 + 法律环境 + 社会环境 + 自然环境 4(投资风险 国际投资:投资风险更大 * 5(投资方向 国内投资:单向化 国际投资:双向化 = 吸引外资 + 对外投资 FDI can be either inward FDI (foreigners taking control over US assets) or outward FDI (US investors taking control over foreign assets). Outward FDI is sometimes called direct investment abroad (DIA). * (三)国际投资的分类 1(按投资期限分为: (1)long-term investment (2)short-term investment 2(按资本来源和用途分为: (1)public investment (2)private investment 3(最通常的分类方法: (1)FDI (2)FII (3)FFI FDI定义 Foreign Direct Investment (FDI) acquisition of foreign assets for the purpose of control. FDI, according to the US government's definition, is ;ownership or control of 10 percent or more of an enterprise's voting securities, or the equivalent interest in an unincorporated business. Back * FII定义 Foreign Credit Investment Foreign Portfolio Investment passive holdings of securities and other financial assets, which do NOT entail active management or control of the security‘s issuer. FPI is positively influenced by high rates of return and reduction of risk through geographic diversification. The return on FPI is normally in the form of interest payments or non-voting dividends. * 二、国际投资的起源与发展 国际投资的起源: 起源于19世纪70年代末已完成的工业革命。 * * 国际投资的发展历程 (一)第一次世界大战(1914)以前 投资规模 私人投资的“黄金时代” 投资格局 主要投资国有哪些, 投资方向 主要投资国将资本投向何处, 投资形式 直接投资与间接投资的比重 = 10% :90% * (二)两次世界大战期间 1914-1919 美国(+37亿美元)与英法德的不同走势 1919-1929 美国的两种主要投向:欧洲与亚非拉 1929-1933: Economic Depression 1933-1945:国际投资最不景气的年代 * (三)60年代:美国一枝独秀的年代 投资规模:急剧扩张 Marshall Plan 投资方式:直接投资与间接投资的比重 = 80%:20% * (四)70年代以来:国际投资的发展进入了以往任何时期无法比拟的时代 1 投资规模 全球规模 GNP EX. INVSMT. 经济学家的预言 4倍 2.5倍 现实生活的数据 12% 13% 34% * 单个国家的规模 对外投资 吸引外资 美国 1970 1654亿美元 1069亿美元 15360亿美元 1988 12537亿美元 有何结论可以得出, * 2 投资格局 (1)国际投资主体多元化和“大三角”国家对外投资集聚化 主体多元化:美国、英国、德国、日本 发展中国家 “大三角”的概念: 美国、欧盟和日本 (尤其是美、英、法、德、日) * (2)主要发达国家相互投资迅速扩大 * (3)发展中国家在吸引外资的同时，也走上了对外投资的舞台 发展中国家吸引外资的三次高潮 拉丁美洲和加勒比海地区 时间:80年代中期(下表) 问题:为什么80年代中期以后减缓, 为什么90年代以后再成热点, 1965-1969 -1974 1970 1975-1979 -1984 1980 1985 年均外资流入量 80 亿$ 140 亿$ 340 亿$ 670 亿 805 亿$ * 亚太地区 时间:80年代中期以后 1986-1990:亚太是拉美的2倍 1990:亚太/发展中国家 = 2/3 问题:原因何在, (经济发展与吸引外资的正相关问题) 中国 时间:1992 3 投资结构 / 软化 高级化 * * 三、国际投资对世界经济的影响 (一)国际投资对世界经济整体的影响 —— 麦克杜格尔模式 (Macdougall Model) 1 假定前提: (1)国际资本总存量(OAOB)不变，总收益由资本带来; (2)只存在两个国家，A国资本相对过剩，B国资本相对短缺; (3)国际投资流量和流向由资本平均收益水平决定。 * 2 模型展示 N M OA OB MPKA MPFB E D Q C K’ K rB r’ r’ rA * 模型分析(两种情形) 没有国际投资行为的发生 A国的总收益= B国的总收益= 世界资本总收益= 发生国际投资，且资本可以在国际间自由流动 A国的总收益= B国的总收益= 世界资本总收益= * 模型结论 国际投资对世界经济产生了积极影响，不仅使世界资本总收益增加，而且投 资国、东道国均收益。 模型作为一个简化模型，存在一些缺陷: (1)假设方面 (2)实践方面 * (二)国际投资对投资国与东道国的影响 1(就业和收入水平 “有人欢喜有人忧” 投资国的资本所有者与工人 Industry Hollowing 东道国的资本所有者与工人 * 东道国工人的就业水平 Brings jobs that otherwise would not be created. Direct: Hiring host-country citizens. Indirect: Jobs created by local suppliers. Jobs created by increased spending by employees of the multi-national enterprise. * 东道国工人的就业水平 Drives out local competitors. Can prevent the development of ‘local’ competitors. Questions remain on whether net jobs gained. * 2(进出口水平 一般情况下，一国的对外投资能带动出口的增加 为什么,—— Creates a demand for exports 特殊情况下，一国的对外投资能带动进口的增加 举例说明,——原材料型投资项目 * 3(国际收支水平 投资国短期恶化与长期改善 东道国短期改善与长期恶化 解决的唯一途径:合理利用外资 (如何利用,) * Home Country Negative effect on Balance of Payments Initial capital outflow. MNE uses foreign subsidiary to sell back to home market. MNE uses foreign subsidiary as a substitute for direct exports. Positive effect on Balance of Payments Improves balance of payments for inward flow of foreign earnings. * Host country Positive effect on Balance of Payments Host country benefits from initial capital inflow when MNE establishes business. Host country records current account debit on repatriated earnings of MNE. Host country benefits if FDI substitutes for imports of goods and services. Host country benefits when MNE uses its foreign subsidiary to export to other countries. Negative effect on Balance of Payments Profits brought home ‘hurts’ (debit) a host’s capital account. Parts imported for assembly hurt trade balance. * 4(资本形成规模 这是对东道国而言的最大好处 资本形成规模的定义: 外资能带动内资的增加 资本形成规模的作用机制 投资基础设施?改善投资环境?内资增加?继续投资基础设施?形成良性 循环 投资工业部门?收入增加?投资增加 (西方经济学是如何命名这种投资的,) * 思考题 名词解释: 长短期投资 公共与私人投资 国际投资与国内投资相比，具有哪些特点, 20世纪70年代以来，国际投资的发展新特点, 国际投资对投资国和东道国各会产生什么影响, 第2章 国际投资理论 The Theory of FDI: Five ;W's; and an ;H; Who - who is the investor? What - what type of investment? Why - why go abroad? Where - where is the investment made? When - When does the firm choose to go abroad? How - How does the firm go abroad? What mode of entry into the foreign market does it choose? * * 本章主要内容 国际证券投资理论 古典国际证券投资理论 资产选择理论 资本资产定价理论(选) 投资行为金融理论(选) 资产套价理论 (选) 期权定价理论(选) 国际直接投资理论 垄断优势论 产品生命周期理论 内部化理论 国际生产折衷理论 比较优势论 投资周期论 * 一、古典国际证券投资理论 背景:跨国投资大发展之前 核心:各国存在的利率差别是国际资本流动的 主要原因。 * 内容: 假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动。如果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别，利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低的国家资产或有价证券的价格高，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。其中，资产或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为: C = I / r C:资产或有价证券的价格 I:该项资产或有价证券的常年收益 r:资本的市场利率 * 案例 一张面值为1000美元、附有4%息票的债券，B国的市场利率为5%，A国的市场利率为10%，则该债券在两国的售价分别为: CB = 40 / 5% = 800$ CA = 40 / 10% = 400$ 因此，B国居民到A国投资。 评介 实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。 * 二、资产选择理论 背景: 美国经济学家马科维兹 Markowtz(1959)提出，并获得过诺贝尔经济学奖。 内容 任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收益。 ?但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需要投资者承担风险。 ?在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越高风险也越大。 ?当今资本市场上，投资风险与日俱增。 ?投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收益与投资风险进行综合分析。 ?他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种有效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。 ?选择的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 是:在投资组合的平均收益率一定时，取风险性最 小的一组;在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。 * * Rp表示证券投资组合的平均收益率 Sp表示证券组合的风险 C B A 应选择哪种组合，为什么, * 评价 理论的核心是“分散投资以分散风险”或“不要把所有的鸡蛋 都放在一个篮子里” ，已成为一条公认的理财原则，为投资者提供了福音。 * 三、垄断优势论 背景: 美国学者海默 S.Hymer(1960) 提出。 《国内企业的国际经营:对外直接投资研究的开始》 导师:金德尔伯格(Hymer-Kindleberger Thoery) “零公里界碑” 内容 (1)对外投资的必要性——市场的不完全性 A. 什么叫市场完全, B.市场不完全的表现: 政府政策的不完全性 关税、进口限额、NTB等 政府其他管制，如价格管制、利润管制、Antitrust等 自然的不完全性 * * (2)对外投资的可行性——企业的垄断优势 技术优势 规模经济优势 对原材料来源的垄断优势 对销售渠道的控制 产品开发和更新能力 评价 贡献:能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资。 局限性:从社会福利和人类公平交易、平均分配收入的原则来讲，垄断是不 合理的。因为垄断只对社会某一部分人带来好处，不一定对整个社会有益。 “世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司遍布整个大陆，渗透几乎 每个角落”。 * * 四、产品生命周期理论 背景: 美国学者Vernon 维农(1966)提出。 内容 (1)产品的创新阶段(新产品阶段) (2)成熟阶段 (Product Differentation) (开始对外投资) (3)标准化阶段 (Price Competition) (大规模对外投资) * * 美国 发达国家 发展中国家 生产线 消费线 新产品 成熟产品 标准化产品 评价 优点: 从产品技术的角度回答了企业为什么要到国外去投资和为什么 能到国外去直接投资，也回答了到什么地方投资的问题。 局限性: 不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不大。 不能很好地解释美国以外其他国家的FDI。 * * 五、内部化理论 背景: 英国学者卡森(Casson)、巴克雷(Buckley)于1960年在《跨国公司的 未来》一书中提出。 内容 1)市场内部化的原因——市场的不完全性 ( 垄断优势论的出发点:最终产品 内部化理论的出发点:中间产品 ?中间产品的概念 ?时间长、费用高 ?谁拥有=垄断优势 ?争夺的焦点 ?外部市场交易 (唯一:定价高;保密:效用在使用后获知) ?难以定价 ?跨国公司内部交易 * * (2)决定市场内部化的因素主要有四个: 1)产业因素。 2)国家因素。 3)地区因素。 4)企业因素。 2)+ 3)= 投资的地理分布 1)+ 4)= 投资的前提条件 评价 探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场; 探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外部市场; 属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的动因。 * * 六、国际生产折衷理论 The Eclectic Theory of FDI 背景: 1977年由英国经济学家John Dunning 邓宁提出。 邓宁其人。 内容 该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个: (1)所有权优势(Ownership) 内容;承袭何人思想, (2)区位优势 (Location) 内容;承袭何人思想, (3)内部化优势(Internalization) 内容;承袭何人思想, Go * OLI模式 O = Ownership Advantages (Firm Specific Advantages) Knowledge/Technology: new products, processes, marketing and management skills, innovatory capacity, the non-codifiable knowledge base of firm. Economies of large size: economies of scale and scope, product diversity and learning, access to capital, international diversification of assets and risks. Monopolistic advantages: privileged or exclusive access to markets due to patent rights, brand names, interfirm relationships, ownership of scarce natural resources. * L = Location Advantages (Country Specific Advantages) Economic Advantages: spatial distribution of factor endowments, costs and productivity of inputs, size of market and income levels, international transportation and communication costs. Social/Cultural Advantages: cross-country differences such as psychic distance, language barriers, social and cultural factors. Political Advantages: political stability, general public attitude and government policies towards MNEs, specific policies that affect MNEs such as trade barriers, taxes and FDI regulations, investment incentives. * I = Internalization Advantages Internalization advantages address the HOW question [how go abroad?]. The MNE has various choices of entry mode, ranging from the market (arm's length transactions) to the hierarchy (wholly owned subsidiary). The MNE chooses internalization (the internal route) where the market does not exist or functions poorly so that transactions costs of the external route are high. Back * * 邓宁进一步指出， (1)、(3)是对外投资的必要条件 (2)决定地理方向，是对外投资的充分条件 所有权优势 = INTERNATIONAL TECHNOLOGY TRANSFER 所有权优势+内部化优势 = EXPORT 所有权优势+区位优势+内部化优势 = FDI 评价 优点:“集大成者”，吸收了过去20多年中出现的新理论，为国际经济活动提供了一种综合分析的方法。 局限性:创新不足。 * * 七、比较优势论 背景: 日本一桥大学小岛清教授(K.Kojima)于70年代中期提出。 * 内容 (1)一国经济状况各有特点，根据美国FDI推断出来的理论无法解释日本的FDI 美国: 制造业?TOT恶化? BOP不平衡 日本:资源开发业?国内产业结构更趋合理?促进对外贸易发展 * (2)提出“日本式对外直接投资理论”，其核心是对外直接投资应该从本国已经处于或即将处于比较劣势的产业，即边际产业依次进行。故又称“边际产业扩张论”。 * 评价 突出了三点: 摈弃了“市场不完全”的论点，提出从本国国情出发，据以制定FDI的策略; 摈弃了“垄断优势”的论点，提出维护比较优势论; 摈弃了“贸易替代型”的论点，主张“贸易创造型”的做法。 * * 八、投资周期论 背景:英国经济学家邓宁80年代初提出，又被称为国际生产折衷理论的动态分析。 内容 研究了67个国家1967-1978年间直接投资和经济发展阶段之间的联系，认为一国的国际投资规模与其经济发展水平有密切的关系。 * 调查结果 人均GNP0-400$的国家(最贫穷的国家) 对外投资净值:- 人均GNP400-1500$的国家 对外投资净值:- 人均GNP2000-4750$的国家 对外投资净值:- 人均GNP2600-5600$的国家 对外投资净值:+* * 邓宁从动态角度提出了“投资周期论”，认为一国的国际投资地位与 其经济发展水平有关，人均GNP越高，对外投资净值就越大。为此，它将对外投 资的发展分为四个阶段: 所有权优势 区位优势 内部化优势 第一阶段 无 无 无 第二阶段 无 增强 无 第三阶段 增强 有 无 第四阶段 有 有 有 资本净输入 资本净输出 评价: 优点:发现了国际投资的规律 局限性:用人均GNP来表示经济发达程度不科学 现实例证 * * 思考题 掌握资产选择理论、垄断优势论、产品生命周期理论、国际生产折衷理论、 比较优势论的主要内容，并作简要评价。 国际直接投资理论的最新发展。 * 第3章 国际投资环境 一、国际投资环境的定义与分类 1(定义:是指影响国际投资的各种政治因素、自然因素、经济因素、 社会因素和法律因素相互依赖、相互完善、相互制约所形成的矛盾统一体。 * 2 分类 按投资环境包含因素的多少分 按影响投资的外部条件形成和波及范围分 按投资环境的属性分 按因素的稳定性分 按投资环境表现的形态分 * 二、国际投资环境的评价方法 冷热比较分析法 等级尺度法 加权评分法 要素评价分析法 成本分析法 * 思考题 名词解释: 国际投资环境 软硬环境 拉格曼公式 各种投资环境评估方法的共性是什么, 中国改善投资环境的具体方向, * 第4章 国际直接投资 国际直接投资的定义、分类和特点 国际直接投资的三大方式比较 * 一、国际直接投资的定义、分类和特点 定义: 国际直接投资是指投资者为了在国外获得长期的投资效益并拥有对企业或公司的控制权和经营管理权而进行的在国外直接建立企业或公司的投资活动，其核心是投资者对国外投资企业的控制权。 The firm has significant control and managerial decisions of the foreign operation. * 分类 (1)按母公司和子公司的经营方向是否一致分为:横向性、纵向性和混合型。 (2)按投资者是否创办新企业分为:绿地投资和控制外国企业股权。 (3)按投资者对外投资参与方式不同分为:合资经营、独资经营和合营经营等。 * Horizontal Direct Investment FDI in the same industry abroad as company operates at home. * Vertical Direct Investment Backward - investments into industry that provides inputs into a firm’s domestic production (typically extractive industries). Forward - investment in an industry that utilizes the outputs from a firm’s domestic production (typically sales and distribution). * What is FDI? A firm creating a ‘Greenfield’ operation in a different country ------ Greenfield Investment A company buying a firm in a different country. ------ Equity Investment (M&A) * 特点 (1)投资周期长， 风险性大 例:BAW + Chrysler = BJC 20 years Otis 30 years (2)形成的是真实资产 (3)双方均获益巨大 * 二、国际直接投资的三大方式比较 合资企业 合营企业 独资企业 定义 特点 股权型 契约型 经 营 管 理 50% 投资比例 投资期限 10-20 <30 投资方式，含货币、实物、无形资产等。 劳动工资管理 2条原则 产品销售管理 3条渠道 利润汇出管理 名不副实 争端解决管理 ——协商、调解、诉讼、仲裁 1 组织形式 (1)法人式 ——董事会管理制 (2)非法人式 ——联合管理制 (3)委托管理制 2 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 管理 利益保护 监督管理 * 思考题 名词解释: 国际直接投资 横向/纵向/混合型投资 试比较合资企业和合营企业的异同点。 合资企业在经营管理方面应注意哪些问题, * 第5章 跨国公司与跨国银行 ——国际直接投资的重要主体 跨国公司 跨国银行——国际直接投资的金融支柱 * 第一节 跨国公司 ——国际直接投资的重要主体 一、跨国公司的定义与特征 1 定义: 是指在两个或两个以上的国家从事生产经营活动的经济组织; 这个组织有一个中央决策系统，组织内部各单位的活动都是为全球战略目标 服务的; 组织内部各单位共享资源和信息，共担责任和风险。 * 2 特征 战略目标全球化 管理体制集中化 运行机制开放化 生产经营跨国化 * 二、跨国公司的形成和发展 (一)形成时期(19世纪60年代中期) (二)大发展时期(战后至今) 投资规模 60年代中期 0.7万 2.73万 1万 10.4万 70年代末80年代初 1993 3.66万 17.5万 25万 1995 4万 2001 6.3万 85万 * 投资数量 1945 200亿美元 1983 6250亿美元 1988 1万亿美元 1992 2万亿美元 2000 3.6万亿美元 * 投资行业 70年代中期前 资源开发业+制造业 80% 70年代中期后 制造业+服务业 80年代中期后 服务业 50% * (三)发展趋势 投资主体多元化 跨国经营集中化 投资流向:发达国家 投资部门:服务业 跨国公司联盟化 投资政策自由化 * 1 投资主体多元化 发达国家 发展中国家 * 2 跨国经营集中化 6.3万家跨国公司 100家 FDI占1/3 75家 来自美英法德日 10家 占总资产的1/4，FDI的1/3 * 2002年按国外资产排名 全世界10家最大的非金融业跨国公司 国外资产排名 公司名称 总部 所在地 行业 资产 销售额 雇员人数 2002年 2001年 国外 总额 国外 总额 国外 总数 1 2 General Electric 美国 电气设备和电子设备 229 001 575 244 45 403 131 698 150 000 315 000 2 1 Vodafone Group Plce 英国 电信 207 622232 870 33 631 42 312 56 667 66 667 3 7 Ford Motor Company 美国 汽车 165 024 295 222 54 472 163 420 188 453 350 321 4 3 British Petroleum Company Plc 英国 石油开采/提炼/销售 126 109 159 125 145 982 180 186 97 400 116 300 5 8 General Motors 美国 汽车 107 926 370 782 48 071 186 763 101 000 350 000 6 9 Royal Dutch/Shell Groupg 英国/荷兰 石油开采 /提炼/销售 94 402 145 392 114 294 179 431 65 000 111 0007 12 Toyota Motor Corporation 日本 汽车 79 433 167 270 72 820 127 113 85 057 264 096 8 10 Total Fina Elf 法国 石油开采 /提炼/销售 79 032 89 450 77 461 96 993 68 554 121 469 9 - France Telecom 法国 电信 73 454 111 735 18 187 44 107 102 016 243 573 10 6 ExxonMobil Corporation 美国 石油开采 /提炼/销售 60 802 94 940 141 274 200 949 56 000 92 000 * 2002年财富500强 前10名 公司名称 总部所在地 主要业务 营业收入 (百万$) 1 Wal-Mart Stores 美国 零售 219812 2 Exxon Mobil 美国 炼油 191581 3 General Motors 美国 汽车 177260 4 BP 英国 炼油 174218 5 Ford Motor 美国 汽车 162412 6 Enron 美国 能源 138718 7 DaimlerChrysler 德国 汽车 136897 8 Royal Dutch/Shell Group 荷兰/英国 炼油 135211 9 GE 美国 多样化工业 125913 10 Toyota Motor 日本 汽车 120814 * 2002年按国外资产排名的10家 最大的发展中经济体非金融业跨国公司 国 外 资 产 排 名 公 司 总部 所在地 行业 资 产 销 售 额 雇员人数 国外 总额 国外 总额 国外 总数 1 Hutchison Whampoa Limited 中国香港 多种经营 48 014 63 2848 088 14 247 124 942 154 813 2 Singtel Ltd. 新加坡. 电 信 15 775 19 071 3 247 5 801 9 877 21 716 3 Petronas-Petroliam Nasional Berhad 马来西亚 石油开采/提炼/销售 13 200 46 851 6 600 21 433 4 979 25 940 4 Cemex S.A. 墨西哥 建筑材料 12 193 16 044 4 366 7 036 17 568 26 752 5 Samsung Electronics Co., Ltd. 韩国 电气设备 和电子设备 11 388 51 964 28 298 47 655 28 300 82 400 6 LG Electronics Inc. 韩国 电气设备 和电子设备 5 845 16 214 11 387 23 553 30 029 55 053 7 Jardine Matheson Holdings Ltd 中国香港 多种经营 5 729 8 255 4 449 7 398 60 000 114 000 8 Neptune Orient Lines Ltd. 新加坡 运输和仓储 4 580 4 771 4 501 4 642 11 18712 218 9 Citic Pacific Ltd. 中国香港 建筑 4 170 7 328 1 567 2 861 7 388 11 643 10 Sappi Limited 南非 造纸 3 733 4 641 2 941 3 729 9 807 17 572 * 投资流向:发达国家 3 发达国家 发展中国家 1985 76% 24% 1995 62% 38% 1997 76% 24% 1999 81% 19% 2001 72% 28% 虽然发展中国家获得了余下的30%投资资金，可是，其中的95%却集中在排 名前30个国家。投向49个最不发达国家的投资资金仅为2%。 名义利润率 实际利润率=f(办事效率，基础设施，政策，市场，劳动力价格) * 4 投资部门:服务业 以中国市场为例，服务业成为最好的投资机会 流通领域:家乐福、沃尔玛等 400家卖场 金融领域:花旗银行、汇丰银行、摩根大通银行、日本三井住友银行等 开 办人民币业务 * 内流FDI存量的行业构成 * 5 跨国公司联盟化 全球并购: 16000亿$? 25000亿$?33000亿$?5940亿$ 1996 1997 1998 2001 1996 波音+麦道 三菱+东京 7200亿 1996 花旗+旅行者 = Citi Group 富士+柯达 * 6 投资政策自由化 表 1991-2000各国管制变化 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 小计 投资体制发生变化的国家数 35 43 57 49 64 65 76 60 63 69 管制变化数 82 79 102 110 112 114 151 145 140 150 1035 有利于FDI 80 79 101 108 106 98 135 136 13l 147 974 不利于FDI 2 1 2 6 6 16 9 9 3 61 * 三、跨国公司对外投资的类型和方式 (一)类型 资源导向型投资 出口导向型投资 降低成本型投资 研究开发型投资 克服风险型投资 发挥潜力型投资 * (二)方式 股权参与 全部拥有，即母公司拥有子公司股权在,,,以上; ，即母公司拥有子公司的股权在,,,,,,,之间; 多数占有 对等占有，即母公司拥有子公司股权的,,,; 少数占有，即母公司拥有子公司股权在,,,以下。 * 股权参与类型的选择 巨型跨国公司 大中型跨国公司 中型跨国公司 中小型跨国公司 新加入者 * 非股权安排 2 定义:非股权安排是,,年代以来广泛采用的形式，是指跨国公司在东道国 的公司中不参与股份，而是通过与股权没有直接联系的技术、管理和销售渠道， 为东道国提供各种服务。 意义:非股权安排主要是跨国公司面对发展中国家国有政策和外资逐步退出 政策而采取的一种灵活措施，也是他们在发展中国家谋求继续保持地位的重要手 段。 * 形式: 许可证(特许证)合同 管理合同 交钥匙合同 产品分成合同 技术协作合同 经济合作 * 第二节 跨国银行 ——国际直接投资的金融支柱 从广义上讲，跨国银行属于特殊类型的跨国公司，即金融行业的跨国公司， 因此也属于国际直接投资的主体; 多数跨国银行都是证券市场上主要的机构投资者，因此也属于国际间接投资 的主体; 跨国银行充分发挥金融中介的作用，对推动国际投资的发展发挥重要作用。 * 跨国银行 第二节 ——国际直接投资的金融支柱 一、跨国银行的定义 在5国以上设置分支机构的大银行才隶属于跨国银行。 * 二、跨国银行的形成和发展 (一)形成时期(19世纪末20世纪初) 18世纪 工业革命 19世纪 股份银行 国际结算+资金汇兑 19世纪末20世纪初 真正的跨国银行 外部环境 hot money + MNEs 内部环境 实力增长 * (二)发展时期(二战以后) 投资规模 势力格局 发达国家: 美国与日本 发展中国家: 开始崛起 * 业务范围 ——全能化、专业化、电子化 经营欧洲货币存款 经营短期资金信贷业务 经营外汇市场业务 承担国际债券的发行 经营中长期国际信贷和投资业务 传统的国际业务(国际结算和国际汇兑) 租赁、信托、保险、咨询等 * (三)现实问题 1(当代国际银行业的两次危机 * 第一次危机:1973-1974 National Bank of San Diego Franklin National Bank ?Sindona Company ?Herstatt Bank of West Germany ?纽约清算公司 外汇交易量下降50% 远期外汇交易量下降75% * 第二次危机:1982-1983 1982 Dresdale ? Chase Manhattan 1982 Penn Square ? First National Bank of Seattle Bank of Continental Illinois 1983 First National Bank of Milland ——“30年来最艰难的时期” * 2(有利条件和不利条件分析 (1)不利条件 跨国银行业出现了日益激烈的竞争局面; 随着竞争加剧，跨国银行的经营成本上升，单位利润下降; 80年代债务危机的影响 * (2)有利条件 “松绑”/放松管制(Deregulation) ——扩大业务范围，扩大资金来源 科技进步 国际贸易和国际投资的规模扩大 * (四)发展趋势 1 超级大银行数目日益增多(〉1000亿美元) 2 跨国银行格局改变 * * 1998-1999 《银行家》 (1) American Express 85.5% (2) Standard Chartered 76.6% (3) UBS 76.5% * 3 业务趋势 跨国银行的贷款份额逐渐减少 证券业务将迅速增加 传统的基本业务重受重视 新业务还会不断出现 * 4 经营战略的倾斜性突出 Can’t do all things for all people 跨国银行的作用日益重要 5 * 三、跨国银行的运行系统 总行(Headquarter) 子银行(Subsidiary) 分行(Branch) 代表办事处(Representative Office) 国际联合银行(Consortium Bank) 不同于 Bank of Consortium 联营机构(Affiliate) * 四、跨国银行与跨国公司的关联 (一)跨国银行与跨国公司的混合成长 1(混合成长的历程 2(混合成长的原因 * (二)跨国公司对跨国银行的需要 对全球性金融网络的要求 对跨国银行广泛和多样化服务的要求 对跨国银行国际组织方式和分布的要求 * (三)跨国银行对跨国公司的支持 资金支持 分散风险 信用中介服务 其他服务 * 五、跨国银行的作用 提供服务，节约成本 汇集资金，积少成多 搜集信息，利于管理 影响环境，喜忧参半 * 思考题 二战以后，跨国公司的发展涌现了哪些新特点, 什么叫做股权参与和非股权安排, 跨国银行的现行体系是如何组成的, 分别简述跨国公司和跨国银行的发展趋势。 * 第六章 国际证券投资 国际证券投资概述 国际股票投资 国际债券投资 国际证券投资分析 * 第一节 国际证券投资概述 一、有价证券的概念、属性和意义 1 有价证券的含义 ——表示一定财产权的证书。 广义:商品证券 货币证券 资本证券 其他证券 狭义:资本证券，简称证券 * 2 有价证券的属性 收益性 ——固定收益/半固定收益/变动收益/选择收益 风险性 分权性 ——普通股〉优先股〉公司债〉政府债 变现性 波动性 ——贴现发行/溢价发行/票面发行 * 3 证券投资的意义 金融市场证券化 证券市场多样化 证券投资法人化 证券市场微机化 证券市场国际化 证券市场自由化 * 二、国际证券投资的意义 美国 国际 0.25 0.50 1.00 0.75 * 三、国际证券投资的程序 第一步:选择对象 收益率 税金——stamp tax 手续费 安全性 期限 变现性 便利性 价格 * 第二步:把握时点 “低买高卖”的原则 因素的可预见性和不可预见性 政治、经济、心理、技术因素 * 第三步:判断行情 买入价和卖出价 开盘价和收盘价 最高价和最低价 涨停板和跌停板 牛市和熊市 多头和空头 股票价格指数 * 第四步:确立方式 现货交易 [日]现先交易 预约购回 期货交易 期权交易 股票价格指数期货交易 期货合约的期权交易 * 第五步:证券交易所的办理程序 开户 交易委托——市价委托&限价委托 经纪商场上交易 [美]口头交易 [港澳、东南亚]牌板交易 交割 过户 * 第二节 国际股票投资 一、股票的概念 二、股票的种类 * (一)按照股东享有权利和承担风险的大小分: 1. 普通股 最基本、发行量最大的股票 标准股票 风险最大的股票 * 普通股的股东权利 经营参与权 ——法律与实践的差别 红利享有权 净利润=总利润-工资-借贷款项-税款-公司债券利息-法定公积金-优先股股 息 * 普通股的股东权利 认股优先权 剩余财产分配权 * 普通股的种类 蓝筹股 定义: “大公司”的三个条件 历史上的蓝筹股 蓝筹股的不可购买性 * 成长股 定义: 指那些销售额和收益额的增长幅度高于整个国家及其所在行业的增长 水平的股份有限公司所发行的股票。 原因: 净利润大部分作为发展基金，少数作为股息红利来分配。 * 周期性股 定义:指股票收益随商业周期而波动的公司所发行的股 票。 例:航空、汽车、钢铁、化工行业的股票 防守性股 定义:在经济条件普遍恶化时，收益高于其它股票平均 收益的股票。 例:公用事业、医药行业 投机性股 定义:价格很不稳定或公司前景不确定的股票。 * A类股和B类股 区别:股票面额 A>B，通常B=1/10A 股东权利 A=B 或 A<B 发行的目的是什么, 中国的A种股和B种股 * 优先股 2 定义:preferred/preferential stock 内容 约定股息率 股息部分免税 [美]85%免税 优先索取权 可赎回 赎回价格高于发行价格 * 发行优先股的意义 对投资者而言 收益稳定 收入免税 对发行公司而言 发行新股票 利于转换(优先股可转换为普通股或公司债券) 避免决策分散 产生“杠杆” 作用 * 累积优先股和非累积优先股 参加分配和不参加分配的优先股 可转换和不可转换的优先股 优先股的种类 * (二)按照股票是否记名分: 记名股票 注:Endorsement 不记名股票 优点:转让方便。 * (三)按照是否用票面金额表示分: 有面值股 定义:公司 章程 公司章程范本下载项目章程下载公司章程下载公司章程下载公司章程下载 和票面上标明金额。 两点说明: (1)票面金额要均一、要有限度; (2)发行价格不允许溢价发行。 无面值股 定义:比例股 优点:便于股份分割，有助于股票的流通性。 * 三、股票的价格 (一)股票价格的计算方法 第一种办法:股息估值模型 原理:股票价格是将未来的现金收入资本化或贴现。 公式: P0: 第0期股票的真实价格 D1: 第1期每股的股票收入 K: 投资者自己确定的适当贴现率 g: 股票以固定水平g增长 案例:某公司预计第一年的股息收入为5元，股息按6%水平递增，投资者 认为合适的资本化率为10%，那么该公司的股票价格为多少, * 第二种办法:资产定价模型 原理:把资本化率看成投资者所希望得到的最低收益率，则股息率等于没有 风险情况下的收益加上对风险的补偿。 公式 K=Kf + b(Km-Kf) =(1-b)Kf + bKm K:希望的收益率 Kf:没有风险条件下的收益 Km:市场上股票的收益率 b:参数值，用于衡量风险大小 * 第三种办法:股票价格-收益比率 公式 P/E = 1/ 资本化率 案例 若K=0.20，则P/E = 20，表明投资者愿意以20倍于股票收入的价格购买股 票。 * (二)股票价格指数 Dow Jones Average Index Standard & Poor’s 500 Index Financial Times Industrial Ordinary Index Tokyo Share Exchange Index Hang Seng Index * 第三节 国际债券投资 一、债券的概念 二、债券的基本要素 面值——币种 和 大小 价格——3种发行方式 还本期限——短期、中期、长期 利率——固定利率和浮动利率 =LIBOR + Margin 抗日战争债券 * 三、债券的分类 按发行主体分类: ——公债券 金融债券 公司债券 按期限长短分类: ——长期 中期 短期 按利息支付方式分类: ——附息债券 贴现债券 * 按发行方式分类: ——公募债券 私募债券 按有无抵押担保分类: ——信用债券 抵押债券 担保债券 按发行范围分类: ——国内债券 国际债券(外国债券) (欧洲债券) * 四、债券的收益 名义收益率(Nominal Yield) = C/Pm 当前收益率(Current Yield) = C/P0 到期收益率(Yield to Maturity) * 债券的收益 持有期收益率 (Holding Period Yield) 实际收益率(Realized Yield) 补充:美国次级债危机 2001年美国经济跌入了近十年来的低谷，经济的不景气导致失业率激增，当年6月份美国的失业率为6.4%，失业人口达到900万人，创下了1994年7月以来的最高纪录。 新上任的小布什总统为扭转美国经济的不景气， 采取了大幅度减税和降低利率的做法来刺激经济，并期望通过大力发展房地产市场来带动相关行业的复苏。 * 美国次级债危机 为刺激消费，美国房地产按揭市场通过放松个人信用政策，包括对于“没有正常信贷能力”的人提供按揭贷款等，前美联储主席格林斯潘的超低利率政策更是为次级抵押债危机提供了合适的土壤。 与此同时，美国联邦储备银行就开始不断降低联邦基金利率，直接刺激了次级抵押贷款需求量的上升，而次级抵押贷款的增加又直接拉动了美国房地产市场，推动了美国经济的增长。 * 美国次级债危机 一般来说，次级债的利息要高于政府债券或普通企业债券，由此成了众多银行、共同基金、对冲基金、投资机构在资产组合中高风险资产的配置。 然而，当物价水平不断往上攀升时，为抑制通货膨胀，美联储又不得不连续 提高利率水平。自2004年6月至今美联储已17次提高利率，这直接增加了按揭人的成本，导致浮动抵押贷款违约率和取消抵押品赎回权的次级贷款比重均出现大幅攀升。 * 美国次级债危机 * 美国次级债危机 * 美国次级债危机 由于采用零首付以及在无抵押无担保的情况下，违约对借款人造成实质性的经济损失较小，因此违约率大大增加。今年第一季度达到13.77%，创下近四年来的新高(见图二) 。 美国次级债券的问题引发全球股灾，日本、香港地区、澳洲、欧洲各地股市纷纷下跌，从而使得全球金融市场出现一片恐慌及各国政府纷纷向金融市场注资。 * 美国次级债危机 从次级债危机来分析美国经济政策执行过程可归纳为: 为刺激经济复苏的低利率政策促使了次级抵押贷款的迅速增长，而为抑制经济过热和稳定通货膨胀预期大幅度地提高利率的货币政策，直接促使此次次级抵押贷款偿付危机的爆发。而究其根源在于金融创新中对于信用风险的控制不当， 即面对高信用风险、高流动性风险，高风险溢价的次级抵押机制，必须加大金融风险的管理与监控。 * 美国次级债危机 索罗斯基金的经济学家:对美国次级债券危机密切关注是必要的，但次级债 危机的恐慌则不必要。 这次美国次级债券损失大约在1亿美元。而这样一个损失对一个近万亿美元 的美国股市及全球股市来说，其损失也不是很大。 * 美国次级债危机:对中国的影响 对于中国来说，即使加上次级债券危机影响美国居民的消费，再影响中国的 出口，这些影响都是十分微小的。 美国次级债券危机给中国按揭市场的启示是值得深人思考的。。。。。。 * * 第四节 国际证券投资分析 ——基本分析与技术分析 一、基本分析 选股不如选时，选时不如选势 宏观经济形势分析 货币金融形势分析 财政政策分析 通货膨胀分析 行业分析 其他宏观因素 * 二、财务分析 偿还能力分析 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=速动资产/流动负债 效率分析 总资产周转率=资产总额/销售总额 固定资产周转率=固定资产总额/销售总额 平均应收账款周转率=应收账款?n/360 * 负债分析 =负债总额/资产总额 负债资产比率 盈利分析 销售收益率=利润总额/销售总额 资产收益率=利润总额/资产总额 股东权益收益率=股东权益净额/利润总额 * 三、技术分析 (一)道氏法 背景:技术分析的开创者。 * 内容: (1)股价波动的三种趋势 长期趋势: 一年以上 中期趋势: 半年 短期趋势: 几周-几个月 (2)涨落的三个阶段 买空市场:积累阶段?好转阶段?狂热阶段 放慢阶段?恐慌阶段?承前启后阶段:卖空阶段 * 评价 开创了技术分析的基础; 容易错失投资机会，不适于中小投资者。 * (二)移动平均线法 背景: [美] 葛兰威尔 * 2 内容 (1)绘制 所谓移动平均线，就是将过去一定期间的股价指数每日后移一天，计算 股价指数平均值，并依次在方格纸上将某一期间的平均股价逐日连接而形成的股 价移动趋势图。 5日、10日均线: 短期走势 15日、30日均线:中短期走势 30日、73日均线:中期走势 13周(100天)、26周( 200天 )均线:长期走势 * 以短期5日均线为例 * 日期 (11月×日) 指数 5天指数合计 5天移动平均指数 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 28.76 28.73 27.47 27.33 29.08 28.61 25.22 27.23 31.42 31.86 30.81 28.64 28.3329.80 29.74 141.37 141.22 请 计 算 28.27 28.24 请 计 算 * 股价 日期 * 2 内容 (2)分析 ——根据移动平均线的趋势预测 买进和卖出动机。 * (1) (2) (3) (4) (5) * 3 评价 建立在道氏法的基础之上，着重考察市场的整体动态，而不着眼于股价偶然 变动，具有一定的科学性。 变动缓慢，难以把握股价趋势的高峰和低谷，易错失良机。 * (三)OBV分析法 背景: On Balance Volume [美] 葛兰威尔 成交量是股市的信号，股价只不过是它的表现形式。因此，成交量比股 价先行。 成交量放大 ? 股价上升 OBV线法就是以股票成交量或成交值的变化趋势来推测股价变动的一种方 法。 * 2 内容 (1)绘制 收集当日的股价指数与成交量，并制成表格。 当日股价指数较前一日股价指数高:? 低:X 当日指数上涨，成交值则为正:+ 反之:- * 1996年 2月 当日加权指数(收盘价) 涨 / 跌 成交值 (千万元) 符号 OBV累计成交总值(千万元) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 236.99 240.64 248.66 241.92 240.23 249.72 245.33 253.15 265.87 269.34 X ? ? X X ? X ? ? ? 62 51 98 100 84 80 112 90 130 125 -62 +51 +98 -100 -84 +80 -112 +90 +130 +125 1130 1181 1279 1179 1095 1175 1063 1153 1283 1408 案例 * 股价变动图 OBV线(累计成交值) OBV线(成交值) T * 2 内容 (2)分析 OBV线上升，股价下跌:买入 OBV线下降，股价上升:卖出 OBV线从正的累计数转为负数:卖出 OBV线缓慢上升:买入 OBV线急速上升，不可能长久维持大成交量:卖出 * 3 评价 此方法仅涉及价和量，未涉及基本因素，因此适用于短期操作，不适宜长期 投资。 如果某日总成交量大，且股价波动巨大，但收盘价与前日相同，OBV线的累 计数和前日一样，这是OBV线失去了意义，这是其致命缺陷。 * ) (四)棒状图(Bar Charting 价格 成交量 T 最高价 收盘价 最低价 * (五)点状图 (Point-and –Figure Charts) 内容 当股价上升，用×表示; 每上升n个价位，便用n个×表示。 当股价下降，用О表示; 每下降n个价位，便用n个О表示。 当股价朝相反方向变化时，则另起一栏。 小方格内的阿拉伯数字表示月份。 * × × × О × О × О × О × О × 4 × О × О × × О × О × О × × О × О О × О О 3 × О О × О * 2 与棒状图的不同 点数图仅仅反映价格的变化，而棒状图不仅可以反映价格，而且可以反映成 交量的变化; 点数图仅用阿拉伯数字表示月份，而棒状图可以反映每天、每周、每月的情 况。 棒状图更受投资者的欢迎。 * (六)K线分析图 1 背景: [日]米市场 最权威、最通用 2 含义:是将每天股票的开盘价、收盘价、最高价、最低价的变动情况记 录下来，然后按一定的方法绘成图表，投资者借以看出股市的变迁。 * 3 术语 最高价 最低价 上影线 线 下影 收盘价 开盘价 实体(阳线) 阴线:收盘价< 开盘价 黑色或蓝色 * 3 分析(1) 阴包阳 说明在股市中空方的力量胜过了多方，往往预示着股市将进一步下跌。 * 3 分析(2) 阳包阴 说明在股市中多方的力量胜过了空方，往往预示着股市将进一步上升。 * 3 分析(3) 三个白色骑士 每日的开盘价都在上一日的开盘价和收盘价值内，每日的最高价和最低价都 接近收盘和开盘价，且日涨幅度不大，往往预示着股票价格将有较大涨幅。 * 3 分析(4) 三只乌鸦 每日的开盘价都在上一日的开盘价和收盘价值内，每日的最高价和最低价都接近收盘和开盘价，且日跌幅度不大，往往预示着股票价格将有较大跌幅。 * 3 分析(5) 黄昏十字星 出现在股价上升的过程中，当成交量进一步放大，而股价却不再上升，形成十字形状，预示着股价将开始回落。 * 3 分析(6) 黎明十字星 出现在股价下跌的过程中，当成交量进一步放大，而股价却不再下降，形成十字形状，预示着股价将开始上升。 * 思考题 名词解释: 蓝筹股; 成长股; 可累积优先股; 可转换优先股; 附息债券; 公(私)募债券; 外国和欧洲债券 试述普通股股东与优先股股东权利上的异同点。 有价证券的五个基本属性是什么, 如何计算债券的收益率, 简述道氏法的主要内容，并做一评价。 * 第七章 国际灵活投资 国际租赁 国际信托投资 三来一补 国际工程承包 * 第一节 国际租赁 一、租赁的产生和发展 租赁的概念: 1 出租人在一定时间内把租赁物租借给承租人使用，承租人则按租约规定 付给一定租赁费用的经济行为。 * 2. 租赁的产生 BC1400 古代腓尼基人 船只租赁 BC551 古代巴比伦人 房屋租赁 封建社会 土地租赁 国王 ? 领主 ? 承租人 * 2. 租赁的产生 资本主义社会 二战以后， 现代租赁蓬勃发展，标志: 1952年 H.叙恩费尔德 “美国租赁公司” 租赁对象的变化 租赁目的的变化 租赁方式的变化 * 二、国际租赁的概念 没有统一的认识，存在两种观点: 第一种观点:跨国租赁+间接对外租赁 第二种观点:跨国租赁 * 美国国际租赁公司 中美北京租赁公司 中国某企业 跨国租赁 对外间接租赁 国内租赁 * 三、国际租赁的类型 从利用租赁的目的和收回投资的角度，可分为金融租赁、经营租赁、衡平租 赁、维修租赁和综合租赁。 * 五种方式的比较 特点 费用比较 经营租赁 传统型 金融租赁 融物代替融资 完全付清 不可撤销 衡平租赁 杠杆租赁 20-40%) ( 维修租赁 车辆租赁 综合租赁 租赁+ 其他贸易方式 * 三、国际租赁的类型 从出租人设备贷款的资金来源和付款对象，可分为直接租赁、转租赁和 回租租赁。 直接租赁= 买进租出 转租赁 = 租进租出 回租租赁= 售出租进 * 第二节 国际工程承包 一、国际工程承包的含义 国际工程承包是指国际经济技术合作公司或一国的承包公司，以自 己的资金、技术、劳务、设备、材料、管理、许可证等，在国际承包市场上通过 投标、议标或其他协商途径，按国际工程业主的要求，为其营造工程项目或从事其他有关经济活动，并按事先商定的合同条件收取费用的一种国际经济合作形式。 * 二、国际工程承包的形式 (一)成交方式 招标 投标 * 招标 定义:所谓招标，就是业主邀请承包商对其拟建的工程提出报价，以便业主择优选定承包商。 * 形式 公开招标(Open Bidding) ——Efficiency; Economy; Equity 邀请招标(Invited Bidding) 谈判招标(Negotiated Bidding) * 程序 招标准备工作 业主 承包商 发布招标广告 进行资格预审 编制标价文件 递送标书 开标 评标/议标/定标 签订合同 * 策略 提高效率 ——掌握期限、细订规则、加强预见、严格审查 警惕高价围标 预防低价抢标 联合采购招标 * 投标 定义:所谓投标，是指承包商应招标人的邀请，对招标工程提出报价，以争 取该工程的承包权。 特点: 投标的前提是承认全部招标条件; 投标的报价是实盘，即一次性报价; 标书必须在规定期限内送到指定地点。 * 策略 深入腹地策略 招标国注册登记 聘请招标国代理 联合串通策略 最佳时机策略——”两后” 探听标底之后 主要竞争对手投标之后 公共关系策略 * (三)BOT 定义:建设—营运—转让 Build-Operate-Transfer * (二)BOT Question: 近些年来，为什么其衍生物TOT、ABS发展地如火如荼, TOT Transfer-Operate-Transfer ABS Asset-backed Securitization * 思考题 1. 名词解释 金融租赁 衡平租赁 回租租赁 谈判招标 BOT 2. 简述国际招标和投标所采取的策略。 第8章 国际投资风险管理 国际投资风险概述 国际投资两大风险的识别、评估与防范 国际投资风险概述 一、 (一)风险的概念和特征 风险概念的起源 1901 [美]维利特 风险=不确定性 1921 [美]奈特 风险=可测定的不确定性 20世纪中期 [美]威廉和汉斯 风险+主观认识 1983 [日]武井勋 风险的3个要素 风险的特征 客观性 偶然性 相对性 可测性 可控性 收益性 国际投资风险的定义 国际投资风险是指在特定环境下和特定时期内客观存在的导致国际投资 经济损失的变化，是一般风险的更具体形态。 (二)国际投资风险的影响因素 外国投资者的目标 最终目标:Max. Profit 直接目标: 资源利用型 市场占领型 避免贸易摩擦型 情报获取型 (二)国际投资风险的影响因素 投资对象的选择 直接投资 间接投资 证券 stock or bond? 信贷 long-term or short-term? 灵活投资 国际政治经济格局 (二)国际投资风险的影响因素 东道国投资环境 外国投资者的经营管理水平 投资期限的确定 Questions: 哪些因素的可控性强, (三)国际投资风险指数 富兰德指数(FL) [美] 商业环境风险情报所(BERI) FL = 政府风险指数(50%)+商业环境指数(25%)+政治风险指数(25%) 100 Points 0- (三)国际投资风险指数 国家风险国际指南综合指数(CPFER) CPFER = 0.5 * ( PF + FF + EF ) Examples: 1991 1992 Country A: 42 41 Country B: 38 41 (三)国际投资风险指数 《欧洲货币》国家风险等级表 0- 100 Points Euromoney = Access to International Financial Market(20%) + Ability of Trade Finance(10%) + Bond & Credit Repayment(15%) + Obligation Reschedual(5%) + Political Risk(20%) + Ability in Secondary Market(30%) (三)国际投资风险指数 《机构投资家》国家风险等级表 Institutional Investor 75-100 Commercial Banks 0-100 Points 二、 两大风险的识别、评估与防范 (一)商业风险 1 识别 国际投资商业风险是指由于经营环境、 企业经营战略、经营决策等的变 化导致投资经济损失的变化，包括四种类型。 商业风险的类别 自然风险(Example) 外汇风险 利率风险 经营风险(市场环境、经营条件等) 2 评估 头脑风暴法 1939 [美]奥斯本 提出问题 —— What; How 头脑风暴法 人员组成 人数:5-6人 组成:方法论学者 思想产生者 50-60% 思想分析者 Expert 逻辑演绎者 头脑风暴法 遵循规则 禁止非难 鼓励新思路 重视不同寻常的观点 思想组合分类 德尔菲法 20世纪50年代 [美]兰德 德尔菲法 程序 Procedure 1:Mail Questions Face to Face Procedure 2: Several-round Inquiry Procedure 3: Statistic Feedback 幕景分析法 借助计算机 筛选 监测 诊断 幕景分析法 扩展决策者的视野，增强对未来可能发生事件的分析能力; “隧道眼光”的局限性 3 防范 《国际金融》中所学的知识 —— 期货 期权 掉期 远期合同法 等等 (二)国家风险 1 识别 国际投资中的国家风险是指在特定环境下，与国家主权行为相关而无法被个 人或企业所左右的、导致投资经济损失的变化。 2 评估 预先报警系统评估法 背景 1975 Early Warning System 预先报警系统评估法 常用指标 一国的偿债比率 = 外债当年还本付息额 / 当年出口商品与劳务额 <10% >25% 常用指标 一国的负债比率 = 本国全部公私外债余额 / 当年GNP <15% 债务对出口比率 = 本国全部公私债务余额 / 当年出口商品与劳务额 100% 常用指标 流动比率 = 外汇储备余额 / 平均月进口的外汇支出额 >5 <1 评分等级法(Checklist) 第一步 因素 第二步 标准 第三步 评分 第四步 汇总比较 德尔菲评估法 3 防范 (1)投资前 分析东道国的投资环境，分析产生国家风险的原因 实证分析东道国的国家风险 投资项目可行性研究 参加海外投资保险 (2)投资后 制定灵活的生产策略 制定灵活的市场策略 制定灵活的财务策略 与东道国建立良好的合作关系 思考题 名词解释: 一国的偿债比率、负债比率、债务对出口比率、流动比率等 影响国际投资风险的因素有哪些, 第9章 国际投资法律管理 两个角度—— 投资国+东道国 三个层面—— 鼓励性措施;保护性 措施;限制性措施 一、投资国对外投资的法律管理 (一)鼓励性措施 (二)保护性措施 (三)限制性措施 (一)鼓励性措施 实行优惠的税收政策和法律 双重课税 ——税收管辖权:属人原则和属地原则 A国 到 B国投资 属人原则 属地原则 Double Taxation 优惠措施 (1)实行税收抵免政策 (2)实行税收饶让(豁免)政策 (3)实行延期纳税政策 U.S Tax Credit + Tax Deferral (4)实行免税政策 2 实行优惠的金融政策和法律 提供出口信贷和政府津贴 设立特别金融机构，实行优惠贷款利率 [英]英联邦开发公司 [美]美国海外私人投资公司 [日]日本海外经济合作基金组织 [德]德国开发公司 3 设立专门的政府服务机构 信息服务 + 技术援助 美国的国际开发署 加拿大国际开发署 日本海外经济援助基金 (二)保护性措施 ——海外投资保险制度 定义: 1 2 起源:[美]1948年 “马歇尔 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 ” [德]1949 [日]1950 3 共同内容 保险人 美:海外私人投资公司 日:通商产业省 德:德国政府 被保险人 美:自然人+法人+外籍公司 日: 自然人+法人 德:法人 投保的对象 ——合格的投资(新建投资) 保险范围 (1)外汇险 (2)征用险 (3)战争险 保险费 0.5%-1% (三)限制性措施 限制对外投资的流向和流量 限制高技术外流——巴黎统筹委员会 保护国内就业机会 二、东道国吸引外资的法律管理 (一)鼓励性措施 1 实行优惠的税收政策和法律 发达国家:国民待遇 发展中国家:非洲〉亚洲〉拉丁美洲 2 设立引进外资的特殊区域 3 其它鼓励性措施 鼓励利润再投资 给予外资国民待遇 允许外资企业加速折旧 廉价提供土地 适当放宽外汇管制 提供融资便利和政府津贴 鼓励技术人才向外资企业流动 (二)保护性措施 1 对外资进行必要的审查 发达国家 美、日、加 发展中国家 印度:审核监督+ 外资审批(实质审查与程序审查) 2 设立专门的管理机构 美]外国投资管理委员会 [ [日]外资审议会 (二)保护性措施 3 制定对外国投资的保护条款 核心内容:在一般情况下，不对外来投资实施国有化或征用。 (三)限制性措施 对少数产业部门投资的限制 对外国投资股权比例的限制 对外资投资期限的限制 思考题 名词解释: 税收抵免 税收饶让 海外投资保险制度 试述对外投资国和东道国各自会采取哪些鼓励性措施, 第10章:我国吸引外资与对外投资 一、我国利用FDI概述 几个阶段 1( 1949-1978年:以贷款为主，小规模引资 2( 1979-1991年:以对外借款为主导，扩大引资 3. 1992- 以外商直接投资为重点，加速引资 几个特点 1( 投资规模:“之”字 = 大------小-------大 (单个项目的平均投资规模 100万$) 2( 投资伙伴:以华人投资为主。 第一位:港澳 第二位:美国 第三位:日本 第四位:台湾 按照实际投入外资金额计算， 2003年对华投资前十位的国家或地区 1 中国香港 2002 (1) 2 维尔京群岛 (2) 3 日本 (5) 4 韩国 (6) 5 美国 (3) 6 中国台湾 (4) 7 新加坡 (7) 8 西萨摩亚 (〉10) 9 开曼群岛 (10) 10 德国 (9) 英国被甩出了前10名。 小 结 在亚洲总体投资比重下降的情况下，来自日本的投资却从1993年开始出现 活跃的迹象; 欧美投资呈现起伏不定的趋势; 自由港名次有所上升，比如:维尔京群岛、西萨摩亚、开曼群岛等。 3( 投资地区:东部和中西部不平衡 东部地区 中部地区 西部地区 外商投资企业 80.4 12.25 7.35 合同外资金额 86.31 7.64 6.05 实际利用金额 85.8 8.18 5.42 原因分析: (1)外资政策: ? 发展时间 1979/1988 1992/1998 ? 行业投资 商业、银行、保险等 ? 审批权限 3000万/1000万美元 ? 税收优惠 15%、24%、33% (2)投资环境: 4( 投资行业:以制造业为主 二、我国吸引外商直接投资存在的问题 从资金到位率看 资金到位率 = 实际利用外资金额 / 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 利用外资金额 从“以市场换技术”的效果看 (1)我国举办的合资企业多为劳动密集型加工型产业，技术档次低，没有高新技术。 (2)我国创办了为数不多的技术密集型企业，但核心技术很难获得。 (3)高科技很难通过合资的方式取得，如电子计算机、航天技术、卫星制造和发射等。 从外资管理看 1(权威的、科学的项目可行性论证机构和制度还未真正建立起来。 ——重复引进、盲目引进、无效引进 2(多头管理 ——“四重四轻”:重引进轻管理，重签约轻监督，重出国联系轻风险防范，重短期表现轻偿还保证。 从投资环境看 1(法律制度: 时滞性、歧义性、缺乏统一性和系统性 2(基础设施: 实物性基础设施:港口、水电供给、基础工业等 社会结构性基础设施:银行、保险、咨询机构等 从外部效果看 正的外溢性: 能够促进上下游相关产业的发展 负的外溢性: 突出地体现为污染和逃税 逃 税 据国家税务总局2004年统计，我国累计开业的外商投资企业达25万家，其亏损面高达51,。 2006年国家税务总局与联合国开发计划署举办的反避税研讨会:2005年外资企业的亏损面高达42.96%，全国税务机关共对300余户外资企业进行了反避税调查，结案70户，调整税款4亿多元。 三、我国利用FDI的趋势分析 国际经济环境 1(有利的因素:经济全球化与经济一体化 2(不利的因素:全球对外投资额的下降 三、我国利用FDI的趋势分析 国内经济环境 1(有利的因素: 政策(优惠问题?国民待遇问题) 市场(规模与层次) 资源(尤指各地区特色) 工业基础 国内经济环境 2(不利的因素: ——最突出的是跨国并购问题。 世界:20%:80% 中国:95%:5% 四、我国对外投资的实践 我国企业FDI的发展轨迹 第一阶段(1979-1985):起始阶段 1979年8月:13/15项经济改革措施 1979年11月:友谊+东京丸一 规模:185家 2.96亿美元(1.78亿美元) 方向:45国(发展中国家+港澳) 主体:大型贸易集团 方式:overseas representative office/EJV 第二阶段(1986-1991):稳定发展阶段 政策:1986年7月 放松管制(扩大投资范围、 下放审批权限) 规模:新增819家 中方 1.78亿美元(1985) ?13.95亿美元(1991) 90国 方向: 产业:服务业?资源开发、加工装配、交通运输、 医疗卫生等 主体:多行业的生产企业、集团企业 第三阶段(1992-):迅速发展阶段 规模:1979-1991 13.95亿美元 1992-1998 11.89亿美元 方向:160国 5539家 60/90亿美元 依次顺序:北美、大洋洲、亚洲、欧洲、非洲、拉丁美洲 产业:多个领域 依次顺序:贸易、资源开发、生产加工、交通运输。 我国企业对外投资的特点 投资规模:小型化 1998 〉100万美元 38家 14.2% 国际水平: 600万美元 发展中国家水平:450万美元 问题:scale of economy; R&D; aftersale service; exposure; goodwill 投资领域:扩展化 问题:低级化 传统产业与高级产业 投资地区:发展中国家?发达国家 原因:1)规避风险 2)寻求大容量市场 3)经济、技术、文化关联 4)便于管理和控制 问题:过于集中(港澳:40%)、无法分散风险、同业竞争加剧 投资主体:多元化 五类:1)专业外贸公司 2)大中型生产企业集团 3)大型综合企业集团 4)大型银行和多功能服务公司 5)中小型企业 投资方式: EJV (外汇1/3、实物和无形资产2/3):78% M&A: 22% 投资效益: 1996年调查结果: 盈利:55% 盈亏平衡:30% 亏损:15% 两种意见的争锋 五、我国企业是否应该对外投资 反对性意见: (1)资本输出包括许多不同的形态:资本输出包括FDI，这是投资者对经营者有控制权的投资;资本输出也包括其他投资，如债券、存款或不具备控制权的股票投资;资本输出还包括中央银行的外汇储备。另外，直接投资的资金，可以完全来自投资方本国，也可以部分或全部来自东道国。所以，虽然中国的企业出境投资与中国的资本输出有关系，但资本输出既非企业出境跨国经营的充分条件，亦非必要条件。因此，政府当前的注意力不要放在资本输出或相关的政策上，而要集中精力研究中国企业出境经营的现象上，制定相应 )中国企业作跨国投资，现在还不值得鼓励。因为，中国企的政策给予支持。(2 业作跨国投资，必须具备相当强劲的竞争优势，特别是要技术先进或技术更适合当地市场，否则中国企业不一定能竞争过外国企业。 支持性意见 (1)从人均资源的角度来看，中国永远是一个贫困的国家。 (2)资本输出并不一定是富国的专利。统计数据表明，如果一个国家的人均国内生产总值达到2000美元左右就会在资本输入的同时出现资本输出。中国是一个经济发展很不平衡的大国。虽然内地有些省份人均国内生产总值还停留在600美元上下，但是，东南沿海已经超过了5000美元。因此，在中国必然同时存在资本输入和输出。 结论 中国政府特别要鼓励本国企业在以下三个方面进行资本输出: (1)有助于中国获得本国相对短缺的资源产品和技术的资本输出。 (2)有助于中国优势产品输出的资本输出。 (3)有助于促进具有规模报酬递增产品的生产，通过全球的分工合作而大大降低成本的资本输出。 六、投资地点的选择:“早半拍”准则 如果我们按照出口产品的资本和技术密集度将世界各国排个队，那么，最容易合作的国家就是在这个排列中比较靠近的那些国家。或者说，如果甲国比乙国的发展程度早半拍，那么乙国可能是甲国对外直接投资的最佳选择。资本输出的最佳目标就是那些在经济发展程度上慢半拍的国家和地区。这也许可以称为跨国投资的“早半拍”准则。 按照“早半拍”准则，中国资本输出的最佳地区应当是那些在经济发展程度上和中国仅仅差半拍的国家和地区。也许东欧和中亚各国比较符合这一条件。 七、投资方式的选择:大企业还是中小企业 (1)世界经验 随着90年代的全球化与新经济的发展，中小型的跨国公司迅速地打入 了许多新兴领域，成为外国直接投资的重要生力军。 (2)中国国情 (3)模式选择 A. 国内经营?建立海外生产子公司; 国内经营?出口?建立海外生产子公司; B. C. 国内经营?出口?设立海外代理?建立海外生产子公司; D. 国内经营?出口?设立海外代理?建立海外销售子公司?建立海外生产 公司。 思考题: 我国企业对外投资的战略选择 提示: 1)主体选择 2)竞争战略 3)核心能力 4)经营人才 5)政府定位