编者按：存款准备金率、公开市场业务和再贴现，是央行实施货币政策的三

编者按：存款准备金率、公开市场业务和再贴现，是央行实施货币政策的三 编者按:存款准备金率、公开市场业务和再贴现，是央行实施货币政策的三大工具。其中，调整存款准备金率的效果最为直接的。央行在本轮紧缩性调控中，货币政策调控手段中目前已经使用的四大手段——利率、法定存款准备金率、公开市场操作以及窗口指导。 基本的思路是，用提高贷款基准利率抑制贷款需求，提供资金使用的价格;用法定存款 准备金率控制货币供给总量，减少市场资金的供给; 此次上调法定存款准备金主要是控制市场货币投放量，从一季度的贷款规模来看已经超 过了全年计划的一半以上，央行一系列宏观调控“组合拳”并未有效遏制投资和贷款规模的 增长， 6月17日发布于7月5日上调存款准备金率0.5个百分点的消息，预计央行回笼资 金1500亿元左右。从货币政策上来讲，可能会从积极的货币政策向中性的货币政策过渡， 股市当前的资金面，以及后期入市的资金预期影响也将不容忽视。 一、存款准备金 存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。 二、存款准备金率 金融机构必须将存款的一部分缴存在中央银行，这部分存款叫做存款准备金;存款准备金占金融机构存款总额的比例则叫做存款准备金率。 三、存款准备金率历次调整 1985年:为克服法定存款准备率过高带来的不利影响，统一为10%。 1987年:为紧缩银根，抑制通货膨胀，从10%上调为12%。 1988年:为紧缩银根，抑制通货膨胀，进一步上调为13%。 1998年3月21日:对存款准备金制度进行了改革，从13%下调到8%。 1999年11月21日:由8%下调到6%。 2003年9月21日:由6%调高至7%。 2004年4月25日:实行差别存款准备金率制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率。其他金融机构仍执行现行存款准备金率。 2006年7月5日:上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。农村信用社(含农村合作银行)的存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。 四、联合证券观点 由于5月份的宏观数据显示，尽管新增信贷比前几个月有所下降，但货币供应量、固定资产投资、价格指数反映的经济过热迹象都更为明显。因此，存款准备金率上调情理之中。但由于此前有几个迹象 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 明央行在近期更倾向于采用公开市场操作和窗口指导。一方面不断加强对各银行的窗口指导，另一方面定向票据 的发行量也屡创新高。包括周小川在内的央行官员也表态更倾向于“微调”，会“增加货币市场公开操作的力度”。因此，此次准备金率上调的时机仍稍显出人意料。 这次的准备金率上调的时机和以往，特别是2004年的调整仍有所不同，此次经济过热并不是全面的过热，而是有过热的迹象，整个宏观经济的运行也并没有达到危险的高位，因此，只要信贷增量和货币供应量不再继续快速增长，固定资产投资快速增长的势头有所下降，中国经济有望在2-3个月的时间中回到平稳运行的轨道中来。 值得注意的是，宣布上调和正式上调之间有半个月左右的时间间隔，我们考察前两次2003年9月和2004年4月份的存款准备金率上调。宣布上调和正式上调之间的一段时间内，股票市场和债券市场的表现都比较弱，特别是债券市场。而在正式上调之后，市场走势则有明显的差别，特别是债券市场，2004年4月的准备金率上调之后反而走出了持续接近两年的大牛市。因此，某一次准备金率的调整并不会对市场的长期走势产生重要影响，而影响市场长期走势的市场本身的一些制度性因素。 对股市的影响我们认为有以下几点: 1、 从提高贷款利率到今次提高存款准备金率，昭示了央行新一轮紧缩信号，并使得未来提高存款利率的预期进一步强烈，对投资者而言，形成了再次加息前的不明朗预期。 2、 从时机选择看，选在周边及国内股市大幅反弹的时刻推出，一方面，说明采取紧缩措施已经势所必然;另一方面，反映了管理层通过此举查看市场反应的意图:如市场依旧强势，则可以乐观心态稳步实施后续调控及新股扩容;如市场进入调整，则可顺势降低新股寻价泡沫，并通过中行的合理定价及上市引导市场回归理性。 3、 提高存款准备金率的实施时间定在7月5日，是充分考虑了中行上市因素。加之进一步的紧缩措施很大程度上需根据6月份经济数据决定，因而，中行的上市时间安排及确保其平稳上市将是管理层首要考虑的问题，据此，我们认为，中行上市将为市场带来新的转机。(联合证券研究所:张大威 田艺) 五、专家热论上调存款准备金率 巴曙松:存款准备金率上调为对冲过分充足流动性 中国人民银行决定从2006年7月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。农村信用社(含农村合作银行)的存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。 国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，央行所以调高存款准备金率，目的是对冲过分充足的流动性。 巴曙松说，5月中国对外贸易顺差创新高，M2增加过速，客观要求中央银行采取对冲流动性的政策措施。 此前，央行两次大规模发行定向票据，以抑制信贷的增长。这次调高存款准备金率是调控政策的延续。 谈及此次政策调整对股市的影响，巴曙松说，整个股市正处在牛市的起点。这一政策将导致牛市结构的调整，对银行股有抑制，但整体对股市影响有限。 刘纪鹏:股市需要精心呵护 这比加息要好的多 中国人民银行决定从2006年7月5日起，提高存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对此，著名经济学家刘纪鹏向财经表示，作为货币政策的调控手段，这比加息要好得多。此举显得更加科学合理，相对加息而言，对股市的影响比预期的要小的多。 刘纪鹏认为，5月份的经济数据出来之后，经济过热现象表现的比较明显，央行采取提高存款准备金率的做法，也在情理之中，对经济生活的方方面面必将产生深远的影响。 "从目前周边股市的走向来看，利率的调整跟股市密切相关。"刘纪鹏重点阐述了此次调控对于股市的影响:"对于目前刚刚恢复理性，走向正常的中国股市来说，比加息要好;我们的股市在不恰当的制度环境下沉寂了六年，股权分置改革将近完成，刚刚走出阴影的中国股市急需政策的精心保护，加息必须慎之又慎。" 五月份的经济数据出来之后，从CPI、固定资产投资和信贷投放等各方面均表现出过热的迹象。刘纪鹏认为，此举有助于宏观调控的展开。同时对中国银行业来说，比之加息，此举既有助于抑制银行信贷的过度投放，又保护了正在改革中的银行的经济效益和利润。对于目前进行的如火如荼的金融改革而言，确是幸事。 "长期以来，促进股市发展和经济增长是一对矛盾，经济增长率过快就要调控，就会抑制股市，然后社会融资从股市偏向银行，继续放贷，最后增加坏帐风险。"对于这个恶性循环，刘纪鹏认为只提高准备金率而不加息是一个正确的选择。刘纪鹏说:"管理层吸取2004年宏观调控时的教训，没有采取更加激烈的手段，有利于保护刚刚走上正轨的股市的健康发展。" 汤敏:存款准备金率上调抑制投资过快增长 中国人民银行决定从2006年7月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。农村信用社(含农村合作银行)的存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。 亚行中国首席经济学家汤敏认为，央行调高存款准备金率非常必要。因为目前经济过热，投资增长非常快。长期来说，如果按照目前投资速度，经济发展要么走向通货膨胀，要么走向通货紧缩。 汤敏说，高投资无法持续，央行收紧银根是形势所需。 谈及政策调整对股市的影响，汤敏认为，存款准备金率上调将对股市短期会有一定冲击，希望这种冲击持续时间不会太长。 曹远征:存款准备金率上调有利于降低银行风险 中国人民银行决定从2006年7月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。农村信用社(含农村合作银行)的存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。 中银国际控股首席经济学家曹远征认为，存款准备金率上调有利于降低银行风险。 曹远征说，中国投资增长过快，但是投资大多是间接投资，也就是说主要来自银行，"风险高度集中在银行。" 央行出台存款准备金率调整政策，是因为流动性过剩。中国消费需求不是很旺盛，而投资增长太快。 为控制信贷增长，央行两次大规模发行定向票据。但是还需要其他配套措施，比如利率、存款准备金率的调整。上月央行将贷款利率上调0.27个百分点，接下来调整存款准备金率便顺理成章。 李稻葵:存款准备金率上调减缓房价上涨 中国人民银行决定从2006年7月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。农村信用社(含农村合作银行)的存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。 清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵认为，央行这一政策的出台，"有利于减缓房地产价格的上涨。" 李稻葵还说，央行调高存款准备金率，目的是减少银行贷款增长的趋势。今年上半年贷款增加非常迅速，促使监管放采取政策抑制。 这一新政出台，将减缓投资增长过快，李稻葵说。 但调高存款准备金率对股市影响不会太大。李稻葵解释说，股市的钱主要不是来自银行。存款准备金的目的是为减少贷款，按照现行政策，银行贷款是不能投入股市的。 (来源:中财网) 六、央行近期的系列动作 (1)5月18日 定向票据1000亿 (5月17日)在银行间市场向一级承销商定向发行一年期票据1000央行昨日 亿，发行价格为97.93元，相当于收益率为2.1138%。 06月13日 再发千亿定向票据 (2) 央行再度发行定向票据1000亿元，与上次发行仅仅间隔了27天。发行价格定为97.93元，相当于收益率2.1138%，与上一次完全一致。 (3)上调人民币贷款利率 中国人民银行决定，从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.58%提高到5.85%。 (4)上调人民币存款准备金率 2006年7月5日:上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。农村信用社(含农村合作银行)的存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。 七、历数存款准备金率调整 股市反应牛熊不一 中国证券市场建立以来，先后经历了3次存款准备金率调整，分别是1998年3月21日、1999年11月21日和2003年9月21日。从实际市场反应来看，证券市场对存款准备金率调整的反应存在着很大的不确定性。 1998年3月21日，存款准备金率从13%下调到8%，此后第一个交易日(3月23日)沪综指收盘于1179.87点，较前一交易日微跌0.64%。大盘随后走出上扬行情，在1998年6月4日创出1422.98点的高点。此后，沪综指逐步下跌至1043.02点(8月18日)。但是，大盘从1999年5月19日开始，走出大幅上升行情。 1999年11月21日，存款准备金率从8%下调至6%。沪市1999年11月19日收盘1468.47点，11月22日(星期一)至12月27日，股市总体上在下降通道中运行，12月27日收于1345.35点，较11月19日下跌了8.38%。此后，股市却走出波澜壮阔的大行情，在2001年6月14日创出2245.44点的历史高点。随后步入熊市。 2003年9月21日，存款准备金率上调1%的消息虽然已经被市场有所消化，但正式实施后大盘依然有约90点的跌幅，随后大盘走出凌厉的上攻行情。 业内人士指出，本次部分金融机构存款准备金率从7%调高到7.5%，此举对大盘的影响尚难以预料，但存款准备金率上调幅度和范围小于先前市场预期。 此前有媒体报道说，中国人民银行副行长刘廷焕表示，对资产质量好、资本充足率高的银行，央行的存款准备金率可以低些;否则，就应该提高，可以是8%，也可以是8.5%。(来源:国际金融报 作者:绍勇)