美林的投资时钟 二

美林的投资时钟 二 五、使用投资时钟的实践 本 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 展示了什么? 我们不是检验一种实时的数量化的交易策略，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的途径获得回报。该报告为买方经济团队和宏观策略提供了佐证。经济周期分析，包括对政策制订者的目标和效率的评价，将形成我们策略资产配置工作的核心。 将模型应用于实践 我们未来将在特别报告中进一步发展我们的 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 论。这里，我们勾勒出将用来配置我们全球平衡基金策略的基础框架，而且我们已经得到了一些初步的结论。我们从试图回答每个经济体的三个问题中起步: 1:我们在周期中的哪个阶段?"美国在过热阶段" 我们利用最近的经济数据来确定投资时钟所处的阶段。最简单的方法是寻找实际GDP的代理指标。从最近三个月的数据来看，ISM调查的平均值为55，高于相应的美国GDP趋势增长率(图10)。这或者指向了复苏，或者指向了过热。我们可以通过观察CPI自身来确定产出缺口是正的还是负的。相对于12个月移动平均不断上扬的通货膨胀表明经济运行超过了可持续的增长路径(图11)。我们的结论是美国经济过热。FOMC明确的认同我们的观点，至少现在，因为它们在提升利率。 2.领先指标说明了什么?"增长放缓，通货膨胀上升" 我们要发展一种系统性的方法来预测下一个投资时钟阶段。经济学家们一般来说关注预测系列经济指标的水平。我们则只要预测产出缺口的方向和通货膨胀的方向。我们已经发展了一个简单的得分卡，来帮助我们判断近期主要经济体的短期动量(见表12和表13)。 美林的增长得分卡是一个基于中央银行政策、OECD领先指标、商业信心和实际GDP预测一致性的扩散指数。这是指示GDP增长方向的领先六个月的好指标。最近美国的得分是四个指标全部为负，(见表12)。这一点也不奇怪。经济很可能已经达到了顶点。ISM已经从过热中走出来，我们不再享有2003年第一季度时伊拉克战争和SARS时期的温和阳光。然而，GDP增长可能在某段时间不是一直向趋势线以下走。这是非常重要的区别。全球GDP增长在1988年达到顶点，但是产出缺口和通货膨胀直到1990年才达到顶点。同时，新兴市场的股票表现很好，债券也被买光了。 美林的通货膨胀得分卡指数是基于OECD产出缺口估计、本币表示的石油价格、付出价格调查和CPI预测的一致性四个指标的扩散指数。最近美国的得分是四个中间有一个为正，其它三个持平(表13)。这好像表明了通货膨胀的压力在不断退却。 3.政策制订者想要干什么?"趋势，我们能够拯救么?可能吧" 我们根据潜在的正确政策行为来形成我们中期观点。美联储毫无疑问的喜欢看到2005年经济在趋势线和略高于趋势线以上运行，所以通货膨胀将稳定在或者略高于当前水平。可以接受的合理基准是持续的温和的经济过热。石油价格冲击增加了增长下行的风险，但是美联储很可能采取 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 来规避负面影响。所有迹象都表明，货币政策在发挥作用，需要根据不断上涨的房地产价格来作出判断。石油价格的下降将引发消费，导致上行的经济增长。 全球性考虑:2005年继续温和的过热 根据相似的思考方法，我们很可能看到全球持续的温和过热。中国很明显在过热阶段，但是很可能在2005年大部分的时间里依然呆在这个阶段，通货膨胀在上升，当局可能放缓经济，但是他们的努力是收效甚微的。技术性的看，日本也处于过热的阶段，但是当局希望保持这种状态。欧洲区的通货膨胀为2.5%。高于2%0的目标值。但是由于德国经济增长很弱，ECB将很可能不会采取措施。欧洲可能不是世界经济摇摆的因素。最后，英格兰银行提高了利率，而且出现了房屋价格高涨的迹象，但是英国的影响太小以至于可以不予考虑，而且由于HICP通胀低于目标值。如有必要的话，利率将很快的降下来。 市场在想什么? 假定我们被证明是正确的，如果我们不同意这些一致结论，我们交易的获利性将更高。我们可以从许多方面来衡量市场的观点。 1.短期的情绪波动 2004年第三季度的收益表明是滞胀阶段(石油上涨，科技下跌)和过热阶段(新兴市场和采掘类股票表现较好)的混合。在我们十月份的调查中，基金经理们说他们重仓能源类、工业类股票和日本和新兴市场国家的权益。他们减仓债券、一般消费类股票和美国的权益股票。平衡性基金经理们喜欢股票，但是现在增加了现金的比重。这种观点与经济过热相一致。 2.中期的宏观展望 我们可以直接比较调查结果与我们的中期宏观观点。大多数的基金经理认为世界经济是负的而不是正的产出缺口，也就是说，经济在可持续增长路径的下方运行(表11)。 直到最近，出于对通货膨胀的考虑，基金经理们认为经济强劲的增长，将世界带入了过热阶段。最近几个月，这种担心变的多余了。现在大多数的墓金经理们认为全球经济已经到达了顶点，几乎没有人认为通货膨胀将上升(图12)。 当前的观点:我们依然认为经济过热阶段将登场 我们发现很难拒绝经济增长放缓的一-致意见。我们认为全球产出缺口已经略微为正，我们预期2005年将变得更大，我们依然认为全球过热阶段将登场:商品、工业类股票、亚洲货币、日本和新型市场将获得超额收益将获得超额收益。我们将减仓政府债券、金融业和一般消费类股票和美元。下一阶段衰退离我们还很远呢。 美林的增长和通货膨胀得分卡:全球增长放缓，但是通货膨胀持续 统计检验附录 我们需要检验我们所观察到的经济和市场之间的历史关系是否是强健的。平均收益可能会被离群点所扭曲，所以我们同样对每个月数据进行统计检验。 资产类别 我们首先从每个投资时钟阶段内资产类别的收益特性的检验开始。为了方便起见，我们重复列出我们的结果。 方差检验(ANOVA) 单边方差检验用来检验，在四个彼此分割的样本中，对于我们所得到的给定资产的平均收益，在多大的可能性下与来自全部样本的结果相同。F检验比较了整个样本期间的收益率方差与每个阶段的样本方差。 资产在投资时钟各自阶段的收益是非常显著的。对于所有的资产来说，这些收益是偶然发生的概率只有不到0.1%。我们感觉很安心。一个阶段的收益均值与下一阶段的收益均值显著的不同，而且样本容量很大。 T检验 下一步是检验相对收益。我们检验了对于每一种可能的对冲交易策略的单边t检验(表16)。这里展示了在每个阶段最显著超额收益关系。 I.衰退阶段:债券现金，商品，以及股票，商品; II.复苏阶段:股票，债券，现金，商品: III.过热阶段:商品，股票，现: ?.滞胀阶段:商品现金/债券股票 从模型的有效性来说，最重要的是在每个时钟阶段进行对冲交易的资产对儿。这些资产对儿是在每个阶段表现最好和表现最差的资产。所有观察到的超额收益在95%的置信水平下显著。例如，在复苏阶段，我们预期在99.9%的概率下股票将击败现金。这是一个非常强健的结果。 相对于市场整体的产业收益 使用相同的办法,我们检验了广义产业相对于市场整体的收益的统计特性. 方差分析 在投资时钟的各个阶产业相对的收益的ANOVA分析战士了对于给定的产业, 段是否有显著的差异. 投资时钟所指示个产业中有一半的产业的收益是显著的,但是在大多数情况下置信度底于资产类别.一般消费品和石油和天然器产业是受宏观驱动的产业的代表.该模型对电信,公共事业和基础教材的结实效果较弱. T检验 我们用单边t检验了检验多有可能的产业对儿(见表18).在每个阶段有有 一些非常显著的超额收益关系. I.衰退阶段:大宗消费品、金融和一般消费品股票的收益高于工业、石油和天然气、技术和电信。 II.复苏阶段:一般消费品的表现好于大宗消费品、制药。电信行业击败了大宗消费品行业和公共事业类股票 III.过热阶段:工业、技术、石油和天然气、制药和大宗消费品行业的收益高于一般消费品工业行业则击败了金融业。 ?.滞胀阶段:石油和天然气行业击败了几乎有的产业。制药、公共事业和大宗消费品行业的股票好于一般消费品和技术类股票。 美林用自1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据来验证了投资钟的合理性。以下是美林的一部分研究成果。 美国不同资产类收益率 1.所有资产中股票的表现最好，年均实际回报率达到6.1%，相比债券收益 率，存在约2.5%的股权风险溢价。 2.债券的收益率高出现金2%，反映了债券的久期风险和一点违约风险。 3.大宗商品的收益率高出预期。 4.1.5%的现金实际回报率是平均实际利率。 比较几类资产的收益率。以下列出每个阶段的收益率排序: ?衰退:债券现金大宗商品;股票大宗商品 ?复苏:股票债券现金大宗商品 ?过热:大宗商品股票现金/债券 ?滞胀:大宗商品现金/债券股票 美国行业收益排行 ?复苏阶段 收益率居前5行业 康乐及酒店业7.4 汽车零配件7.2 软件与计算机服务5.1 零售，一般3.9 地产3.8 收益率居后5行业 钢铁及其他金属-5.5 烟草-6.9 健康-7.1 投资公司-8.6 -16.0 采矿 ?过热阶段 收益率居前的5行业 电气设备4.8 IT硬件4.5 钢铁及其他金属4.2 石油和天然气4.2 工程机械4.1 收益率居后5行业 建筑、建材-5.9 家庭用品及纺织品-7.5 采矿-8.9 零售，一般-10.1 投资公司-13.6 ?衰退阶段 收益率居前5行业 零售，一般24.8 房地产20.1 家庭用品及纺织品20.1 专业及其他财务17.1 饮料17 收益率居后5行业 IT硬件-8 钢铁及其他金属-9.5 电信-10.2 石油与天然气-12.8 燃气输配-26.8 ?滞胀阶段 收益率居前5行业 烟草20.6 燃气输配18.8 石油与天然气14.7 采矿12.4 医药与生物技术11.6 收益率居后5行业 支援服务-10 投资公司-11.5 房地产-11.8 汽车零配件-12.2 IT硬件-14 而经济周期内各阶段各种投资品种的收益率如下表所示 表1美国各类型资产在不同经济周期阶段的实际总回报率(%) 阶段债券股票商品现金 衰退9.86.4-11.93.3 复苏7.019.9-7.92.1 过热0.2619.71.2 滞胀-1.9-11.728.6-0.3 平均3.56.15.81.5 数据来源:Merrill lynch 中信建投期货根据美林的投资时钟概念对我们的股市、债市、期市之间的相关性进行了研究，具体来说，股市选择沪深300指数，其代表性较强;债市选择上证国债指数;商品期货市场方面，我们简单构造了一个指数，包括铜、天然橡胶、大豆三种商品的一个等权重组合。数据区间为2003年1月到2008年9月。 表2三个指数之间的相关系数 股票债券商品 股票1.00 债券0.551.00 商品0.700.851.00 数据来源:中信建投期货 从表中我们发现，债券与股票的相关系数最低为0.55，也就是债券与股票同涨同跌的可能性最小，可以有效的分散投资风险，而对股票与商品选择，可根据经济所处的不同阶段，进行投资比例的调整。