国际收支国际储备的新视角

nullnull从2001年开始，流入美国的私人资本比例在下降，流入的官方资本主要是东亚的资本的比例在增加 美国在不断地贬值，中国为什么没有大规模减少美元持有量？ 钉住美元的汇率 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 有很多缺陷，中国为什么没有马上退出？ 中国实行了大量的缓解国际收支顺差增加的措施，为什么没有凑效？ 中国的内需启动了许多年，为什么没有什么成效？ null国际收支国际储备的新视角nullDooley等人(2003)认为，目前东亚地区中央银行大量增加美元资产的持有量，为美国的经常项目逆差提供廉价融资，使美国国内的长期利率保持在比较低的水平，促进美国国内的需求，进而增加对东亚产品和其他地区产品的需求。东亚货币正式或非正式地和美元挂钩，中央银行频繁且大规模地干预外汇市场，使汇率水平保持在比较低的水平，以促进出口导向模式的经济增长。这种制度安排和布雷顿森林体系类似，称之为Revived Bretton Woods System，或Bretton Woods System Ⅱ新体系的含义及运作机制nullDooley等人认为，自从布雷顿森林体系出现以来，全球货币体系不断演变，但是始终维持着单一的动态结构，在此结构中，有中心国家（center country）和外围国家(periphery)。20世纪50年代，美国是中心国家，对资本流动不加管制，商品市场也是开放的。欧洲和日本在战争中资本已经被破坏，构成了外围国家，采取货币低估的措施，对资本流动和贸易施加管制，积累储备。中心国家作为金融中介对外围国家金融体系输入“可信度”，一般通过FDI对外围国家进行长期放款，净储蓄由较贫穷的外围国家流向富裕的中心国家。 null欧洲经过发展以后，资本得到重建，逐渐向中心国家演变，也就没有必要实行固定汇率、资本管制的策略，所以固定汇率体系在20世纪70年代很快崩溃了。但是，欧洲实行自由浮动汇率和资本市场开放只是布雷顿森林体系的一个过渡，在此后一段时期，没有哪些国家替代欧洲，成为新的外围地区。 nullDooley等人（2004a）认为，从20世纪80、90年代开始，亚洲国家逐渐成为新的外围地区。亚洲外围国家首要的政策目标是构建国内资本存量，实现剩余劳动力向工业部门的转移，所以一般实行出口导向和鼓励FDI流入的增长模式，对外汇市场进行大规模地干预，施加某些管制，积累储备，鼓励对中心国家的出口。而亚洲中央银行和其他中央银行储备的增长反过来又允许美国继续依靠国内需求驱动经济增长，导致经常项目逆差不断扩大。美国作为金融中介，把“可信度”输入到东亚，以构建东亚的资本，发展和完善东亚的金融体系。 null目前的亚洲外围国家最终也会加入中心国家，采取浮动汇率。但这可能需要至少10年的时间，而且，即使到了那个时候，另一波国家，比如印度，会逐渐地成为新的外围国家。布雷顿森林体系并没有消亡，只是一段时期后重新加载了外围国家。 nullDooley等人(2004b)认为，对于外围国家来说，稳定且低估的汇率带来的收益超过了储备增长带来的成本，美国在东亚融资的支持下，继续依靠国内需求驱动经济增长，导致经常项目逆差进一步扩大。Dooley等人(2004c)认为，新体系像一份股本互换合同(equity swap)，东亚和美国在其中有各自的利益。Goldstein 和Lardy（2005）认为大家误解了中国在新体系中的角色，按照目前的制度安排和经贸状况，并不能很明确地判断中国就是Dooley等人所说的外围地区。 关于新体系的争论nullKamin（2005）表示，Dooley等人所说的新体系主要是针对人民币-美元本位（Renminbi-Dollar Standard），东亚其他国家经常项目的顺差主要是亚洲金融危机中货币贬值的结果。Dullien(2005)对新体系下东亚地区中央银行的储备资产调整行为进行了研究，如果亚洲的中央银行把美元资产转化为欧元资产，亚洲国家钉住美元的汇率制度就不能够维持 nullDooley等人（2004c）认为新体系会继续存在，并预期20年内不会消亡，其论据是中国等亚洲国家对出口部门的依赖性以及就业压力驱动会促使这些国家继续对美国融资，而美国巨大的财政赤字和贸易赤字在短时期内难以消除。美元名义利率、实际利率、经常项目赤字、美元储备比重都没有出现大规模调整的迹象，新体系会一直持续下去。 nullEichengreen(2004)认为，新体系混淆了单个国家的利益和整个国家集团的利益，新体系假设存在一个强有力的行动集团，即外围国家能够按照集体利益行动。他认为，在新体系下，单个国家的利益不会屈从于整体外围的利益，即不存在一个强有力的行动集团，即使存在新体系，这个新体系也不会持续太长．Garber(2004)认为，新体系将再持续8年的时间，Mussa(2004)认为不会超过4年。Obstfeld(2005)对新体系表示担忧，因为存在很多不确定的因素 nullRoubini和Sester(2005)的观点很具有代表性，他们认为，新体系再持续两年也很困难，不稳定的根源有：1）美国的融资需求在不断增长，融资采用的货币是美元，为了削减美国经常项目逆差，美元需要贬值，这会给资金提供者带来巨大的损失。2）外国中央银行购买美元资产使美国利率维持在一个较低的水平，这导致了美国消费和“利益敏感部门”就业的增长，这也就意味着为了削减美国经常项目逆差所采取的紧缩措施是美国难以接受的，因此，美国贸易赤字的不断增长和人民币-美元本位会激发美国国内的贸易保护主义。 null3）亚洲中央银行，特别是中国人民银行，为支持美国的肆意挥霍，承担着巨大的成本。亚洲央行储备增长速度已经远远超过了亚洲经常项目顺差的增长速度。为了维持新体系的运转，亚洲央行的储备必须迅速增长，这很难完全冲销，特别是中国，结果导致中国货币供应量增长，加大通货膨胀压力，导致贷款景气和资产泡沫，进一步增加金融体系的脆弱性。null4）和旧的布雷顿森林体系不同，新体系缺乏制度保障。美国对世界美元储备的实际价值没有提供任何保值承诺，美国可以任意地执行国内外政策，而不管这些政策会带来多少融资需求；使外围国家维持新体系的制度约束也很弱，甚至比旧体系下还要弱，很多亚洲国家甚至没有正式地和美元挂钩，也没有制度约束来强制亚洲国家继续增加美元储备nullRoubini和Sester指出，如果按照目前趋势发展下去，亚洲中央银行每年的外汇储备要增加5000亿美元，在中长期内，这既超过了亚洲国家中央银行的吸收能力也超过了其吸收意愿。如果不马上进行调整，美国经济会出现硬着陆，美元急剧贬值，美国长期利率上升，资产价格下降，美国经济衰退和进口减少将导致世界经济陷入衰退。Cline(2005)指出，目前美国经常项目逆差不再是良性的，如果继续持续下去，美国经济和世界经济都面临着巨大的风险 null随着东亚国家对美国出口和其拥有的外汇储备的继续增加，东亚国家潜在的风险也在迅速增加，特别是中国，外汇储备增长速度非常快，为维持该体系的运转，中国承担着巨大的风险。Roubini和Sester(2005)指出，中国人民银行资产负债存在巨大的汇率风险，人民币如果升值33%，带来的损失相当于中国GDP的10%。 null可以对照Dooley等人所描述的新体系运作机制考察中国的制度安排和中美经贸状况。出口方面，应该说中国对美国市场的依赖不算太大。按照中国海关总署主要统计数据，2005年，对美国出口占中国出口总值的21%，中国对美国贸易顺差为1141亿美元。但是按照美国商务部的统计数据，2005年中国对美国出口为2434亿美元，中国对美国顺差为2016亿美元。 中国是所谓的外围国家吗？null汇率制度方面，在“7·21”人民币汇率制度改革之前，人民币实行的是钉住美元的汇率制度。在改革后，人民币出现了不断升值的趋势，但我国的汇率制度仍是“参考美元为主的软钉住的汇率制度”（金永军，2006）。大部分的研究显示，人民币汇率高估和低估的现象交替出现，但是主要研究也显示，人民币从2000年左右开始处于低估状态，一个重要的原因是人民币钉住美元的汇率制度（张斌，2003；王维国、黄万阳，2005） null外汇管理方面，中央银行干预外汇市场的频率非常高，规模稳步放大，2004年交易量增长38.3%，2005年7月份人民币汇率制度改革以后，虽然央行不再公布外汇交易规模的数据，但是2005年1-7月交易量同比增长92.8%。而且外汇交易的主要货币是美元，美元成交量占各币种成交总量的95%以上 nullnull从外汇储备来看，进入21世纪以后，增长速度特别快，尤其是2003年到现在，每年增加2000亿美元左右（见图2）。中国人民银行2007年1月15日发布消息称，到2006年底中国外汇储备余额突破万亿美元大关，达到10663亿美元，全年外汇储备增加2473亿美元。根据2006年6月23日中国人民银行《2005年国际金融市场报告》披露的数据，2005年中国向美国居民净买入各类长期有价证券906.73亿美元。截止到2005年末，我国持有的美国国债为3109亿美元，仅次于日本，位于世界第二位，比2004年末增加了880亿美元。 nullnull所以，从现在的制度安排和经贸状况来看，很难完全断定中国就是Dooley他们所说的外围国家，但是，不可否认，中国确实在为美国国际收支提供廉价的融资；人民币汇率依旧缺乏弹性，和美元联系密切；中央银行频繁、大规模地干预外汇市场，交易对象绝大部分是美元。这些制度安排和经贸状况在一定程度上又符合Dooley等人所描述的外围地区的特征。 null一、由于新布雷顿森林体系在中长期是不可持续的，所以中国在中长期不可能保持目前严重依赖出口和FDI的增长模式，应该扩大内部需求，减少对外部市场的依赖，经济增长更多地依靠国内市场。虽然国内学术界目前对贸易依存度怎么测算存在很大的分歧，贸易部门在GDP中占的比重越来越大却是不争的事实，这使得中国经济发展更容易受到外部环境的约束，因此，从中长期来看，改变经济增长模式是非常必要的。 几点思考null二、在近期内，新布雷顿森林体系虽然可以运转下去。但是中国目前的储备政策、汇率政策、争端解决政策、外贸结构存在很多问题和风险，应该综合调整和考虑中国的上述政策。 三、中国储备的加速增长带来了很多问题，比如机会成本、外汇风险、通货膨胀压力。虽然有这么多问题，但也不宜短时间内急剧减少美元资产的比重，储备资产结构和使用方向的调整应该渐进地进行。要加强东亚地区的货币合作，减少对美元的过分依赖。 null四、钉住美元的汇率制度为中国的经济增长发挥过巨大的作用，但是钉住汇率会削弱货币政策自主性，容易导致汇率失调（Exchange Rate Misalignment），扭曲资源的配置。需要进一步完善外汇市场，形成真正的有管理的浮动汇率制度，钉住汇率的退出要渐进地进行，避免对进出口贸易的急剧冲击。 五、外贸政策应该减少中国进出口贸易的结构性风险，贸易地理结构应该分散化，要合理有效地利用国际、国内资源和市场，实现经济的协调发展。 null六、出口的快速增长和钉住汇率特别容易招致国际经济摩擦，目前处理经贸纠纷的方法不够全面。美国和其他国家指责中国操纵人民币汇率和进行商品倾销时，作为回应，中国不能单方面指责美国国内的贸易保护主义抬头和“中国威胁论”兴起等政治因素，这样针锋相对的相互指责没有把握国际经济摩擦产生的原因，当然也无助于问题的解决。应该强调，在目前的体系下，中美双方有各自的利益，出现经贸纠纷当然双方都有责任，在指出美国问题的同时，也应该承认自身的责任，解决经贸摩擦有赖于中美甚至全球的共同努力。