商业上市公司营运资金管理策略分析

阴财会月刊·全国优秀经济期刊 一、营运资金管理策略 从会计的角度看，营运资金是指流动资产减去流动负债 后的净额。一个企业要维持正常的运转就必须拥有适量的营 运资金，因此营运资金管理是企业财务管理的重要组成部 分。良好的营运资金管理必须在流动资产和流动负债的不同 收益和风险特性之间进行选择，对流动资产、流动负债的结 构及二者之间的关系进行科学安排，从而形成优化的营运资 金管理策略。 从理论上看，根据资金使用（投资）与资金来源（融资）的 配比关系不同，主要有三种可供选择的营运资金管理策略： 第一种是低流动资产比例与高流动负债比例相配合的激进 型策略。在这种策略下，流动比率低。在三种策略中，这种策 略下的偿债风险最大、盈利能力最强。第二种是高流动资产 比例与高流动负债比例相配合或低流动资产比例与低流动 负债比例相配合的中庸型策略。在该种策略下，企业的资金 来源与资金占用在时间和数量上存在一定的契合度，流动比 率适中，风险与盈利能力居中。第三种策略是高流动资产比 例与低流动负债比例相配合的稳健型策略。在这种策略下， 流动比率高。相对于前两种策略而言，这种策略下的偿债风 险最小、盈利能力最弱。 二、研究 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 1. 样本选择。本文以沪市 2007 ~ 2008年的商业行业上市 公司为初始样本，并按照以下 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 进行筛选：必须是上交所 依照行业属性、公司的主营业务、交易的活跃程度、公司财务 状况及地区属性等原则选取的，具有广泛的代表性。最终得 到样本公司 30家。 2. 指标选择。由于本文是针对不同企业进行 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 ，因而 所有指标均选用比率形式，以尽量减小企业规模的影响。我 们以流动资产比例（流动资产/总资产）反映投资结构，以流动 负债比例（流动负债/总资产）反映融资结构；用净资产收益 率、净资产主营业务利润率、总资产收益率、总资产主营业务 利润率从不同角度来反映企业的盈利能力。另外，假定利率 是固定不变的，各上市公司的年报数据是真实可靠的，不考 虑同一行业的不同企业对流动资产比例和流动负债比例的 影响。 本文各指标的计算公式如下：淤流动资产比例=平均流 动资产/平均总资产伊100%=（2007年平均流动资产+2008年 平均流动资产）/（2007年平均总资产+2008年平均总资产）伊 100%；于流动负债比例=平均流动负债/平均总资产伊100%= （2007年平均流动负债+2008年平均流动负债）/（2007年平 均总资产+2008年平均总资产）伊100%；盂净资产收益率=税 后净利/平均净资产伊100%=2008年税后净利/［（2007年平均 净资产+2008年平均净资产)/2］伊100%；榆净资产主营业务利 润率=主营业务利润/平均净资产伊100%=2008年主营业务 利润/［（2007年平均净资产+2008年平均净资产）/2］伊100%； 虞总资产收益率=税后净利/平均总资产伊100%=2008年税后 净利/［（2007年平均总资产+2008年平均总资产）/2］伊100%； 愚总资产主营业务利润率=主营业务利润/平均总资产伊100% =2008年主营业务利润/［（2007年平均总资产+2008年平均 总资产）/2］伊100%。 三、实证分析 1. 聚类分析。通过聚类分析，我们可以把 30个商业行业 上市公司分为三组：第一组的上市公司有 21个，分别为南京 中商、南宁百货、合肥百货、华联综超、新华百货、豫园商城、 华联股份、友好集团、通程控股、广百股份、大厦股份、武汉中 百、西安民生、宝商集团、杭州解百、开元控股、小商品城、南 京新百、家润多、大商股份、重庆百货；第二组的上市公司有 3 个，分别为苏宁电器、大连友谊、广州友谊；第三组的上市公 司有 6个，分别为新世界、汉商集团、白联股份、长百集团、欧 亚集团、兰州民百。相关指标的计算结果如表 1所示： 【摘要】营运资金管理是企业财务管理的重要组成部分，良好的营运资金管理就是对流动资产、流动负债的结构及二 者之间的关系进行科学安排。本文对沪市 30家商业行业上市公司的流动资产结构和流动负债结构进行聚类分析，然后对 聚类后所分的组进行盈利能力指标的方差分析，以期发现营运资金管理策略如何影响盈利能力，并揭示我国商业行业上市 公司营运资金管理的现状。 【关键词】商业行业上市公司 营运资金管理 聚类分析 方差分析 王新平 吴艳文 渊西安财经学院 西安 710061冤 商业上市公司营运资金管理策略分析 指 标 流动资产比例 流动负债比例 第一组平均值 43.593 8% 53.726 2% 第二组平均值 82.663 3% 57.590 0% 第三组平均值 14.628 3% 57.900 0% 总平均值 54.947 3% 12.616 7% 表 1 各组指标的平均值 阴窑62窑 援 下旬 全国中文核心期刊·财会月刊阴 2. 方差分析。各组盈利能力指标的平均值见表 2，组间盈 利能力指标差异的 F值见表 3。从表 3可以看出，在显著性水 平为 10%时，有五个 F值不能通过统计检验（在表中以鄢标 注），其余七个均通过统计检验。 注院（1，2）df（1，22），F0.10（1，22）=2.95；（1，3）df（1，25）， F0.10（1，25）=2.92；（2，3）df（1，7），F0.10（1，7）=3.59。 从以上分析可以看出： 第一，通过选取有代表性的 30家沪市商业行业上市公司 为样本进行分析，我们得出：第一组（21家上市公司）的流动 资产比例与流动负债比例相差不大，流动比率为 0.811 4，营 运资金管理策略接近于中庸型策略；第二组（3家上市公司） 的流动资产比例较高而流动负债比例相对较低，流动比率为 1.435 4，营运资金管理策略属于稳健型策略；第三组（6家上 市公司）的流动资产比例较低而流动负债比例较高，流动比率 为 0.252 6，营运资金管理策略属于激进型策略。以上说明，我 国大多数商业行业上市公司的营运资金管理策略属于中庸 型，但还有一部分上市公司的营运资金管理策略属于激进型 和稳健型，其中激进型偏多。由于全部样本的平均流动比率为 0.974 1，所以总体而言，目前我国商业行业上市公司的营运资 金管理偏激进，风险偏大。 第二，从表 2可知，在各组流动比率差异较大的前提下， 收益指标在各组出现分化。流动资产比例和流动负债比例相 差不大的第一组，其盈利能力指标均值居中；流动资产比例较 高、流动负债比例较低的第二组，其盈利能力指标均值最高； 流动资产比例较低、流动负债比例较高的第三组，其盈利能力 指标均值最低。从表 3可知，收益指标在各组的分化即组间盈 利能力指标均值的差异有 59%通过了统计检验。虽然各组间 的差异不是非常显著，但我们可以看出一种趋势：目前在我国 商业行业上市公司中，营运资金管理策略越激进，盈利能力反 而越弱。 第三，根据“风险报酬均衡原理”，风险越大，预期报酬 率越高；风险越小，预期报酬率越低。但本文的实证研究结果 却恰恰与以上原理相悖，也与传统的营运资金管理策略理论 相悖。 究其原因，笔者认为任何原理都是在一定范围内适用。与 营运资金密切相关的概念是流动比率概念，我们知道该指标 通常有大于 1.5或 2倍的要求，这是基于对流动性和偿债能 力考核的要求。虽然商业行业上市公司的该指标数值可以适 当小些，但本文所选的 30家商业行业上市公司的平均流动比 率才达到 0.974 1，说明总体上来说我国商业行业上市公司所 采取的营运资金管理策略是“负营运资金管理策略”，或者说 是“OPM策略”。“零营运资金管理策略”、“负营运资金管理 策略”、“OPM策略”近年来受到许多上市公司的推崇，许多 急于“做大做强”的上市公司纷纷效仿，毋庸置疑它有一定的 合理性和科学性，但对于商业行业而言，其作用有限。 第四，根据表 3的结果，所选的四个盈利能力指标中，净 资产主营业务利润率有两个不能通过组间盈利能力指标差异 的统计检验，净资产收益率、总资产收益率和总资产主营业务 利润率都各有一个不能通过组间盈利能力指标差异的统计检 验。据此，我们认为四个反映盈利能力的指标在体现营运资金 管理策略方面都有一定的缺陷，但相对而言，净资产主营业务 利润率最差，总资产主营业务利润率最好，其他两个居中。 四、结论 第一，目前我国商业行业上市公司的营运资金管理策略 大部分属于中庸偏激进型。商业行业上市公司的盈利能力与 营运资金的管理策略有一定的关系，其关系与传统的营运资 金管理策略理论相悖。在反映盈利能力的四个指标中，净资产 收益率、总资产收益率、总资产主营业务利润率在一定程度上 能体现营运资金管理策略的成效，其中总资产主营业务利润 率体现得最好。 第二，我国商业行业上市公司的平均流动比率过低，说明 其在对待资金使用（投资）和资金来源（融资）的配比关系上冒 险精神较强，在流动资金存量管理上过于激进。但事实证明， “风险报酬均衡原理”只是在一定范围内适用，某些符合一定 条件的企业可以选择零营运资金管理策略、负营运资金管理 策略，最大程度地进行负债经营，以获得最大的资金利用率。 但是，无论怎样控制，实施零营运资金管理策略、负营运资金 管理策略还是具有很大的风险的。因此，企业在选用营运资金 管理策略时，还是应该慎重考虑的。 另外，本文研究存在以下局限性：淤本文数据来自上海证 券交易所，未包含深圳证券交易所的数据；于忽略了利率变动 对营运资金管理策略的影响；盂对目前我国商业行业上市公 司营运资金管理策略的反常现象还有待做更深入的研究； 榆对其他行业上市公司的营运资金管理策略也有待研究。 主要参考文献 1.王竹泉袁逄咏梅袁孙建强援国内外营运资金管理研究的 回顾与展望.会计研究袁2007曰2 2.李成诚袁李佳援营运资金结构管理理论以及和企业绩效 的关系援消费导刊袁2009曰7 盈利能力指标 净资产收益率 净资产主营业务利润率 总资产收益率 总资产主营业务利润率 渊1袁2冤 7.713 0.146鄢 7.274 0.414鄢 渊1袁3冤 0.343鄢 3.181 0.829鄢 5.378 渊2袁3冤 5.626 3.009鄢 4.124 4.077 组间盈利能力指标差异的F值 表 3 组间盈利能力指标差异的 F值 净资产收益率 净资产主营业务利润率 总资产收益率 总资产主营业务利润率 第一组 平均值 11.832 9% 71.148 6% 4.812 9% 25.403 3% 第二组 平均值 23.000 0% 79.143 3% 9.386 7% 29.583 3% 第三组 平均值 10.168 3% 45.398 3% 3.841 7% 15.653 3% 12.616 7% 66.798 0% 5.076 0% 23.871 3% 盈利能力指标 表 2 各组盈利能力指标的平均值 总平均值 援 下旬窑63窑阴