寻找中国物流行业里的ten bagger

行业及产业交通运输/铁路运输2010年05月05日行业研究寻找中国物流行业里的TenBagger——从中国冷链发展看铁路集装箱运输行业广阔前景/深度 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 看好投资提示：z冷链是在中国刚兴起的物流领域。冷链是易腐产品在流通各个环节中始终处相关研究于规定的低温状态的特殊供应链系统。由于尚未建立起一套从农田到餐桌的的完整冷链体系，我国每年易腐食品损耗率高达20-30％；第三方冷链物流《铁龙物流调研及一季报点评》服务的比例不高、发展缓慢，大大地影响了冷链物流的在途质量、准确性和2010/04/23及时性。《铁龙物流2009年年报点评》2010/03/19z城镇化进程和对食品要求的提高是冷链发展的原动力。易腐产品消费量在城《铁龙物流跟踪报告》镇的比例高达76%，而在农村仅有43%。易腐食品的生产基地也随着城市人2009/11/25口增长和区域扩张而逐渐远离城市中心，相应地增加了物流需求。我国是一《铁龙物流调研报告及三季报点评》个食品生产和消费大国，大众消费的食品安全和卫生一直都是值得特别关注的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 ；随着人们生活水平的提高，对食品质量的要求也越来越高。这些都2009/10/26推动着中国冷链向前发展。《铁龙物流调研报告》2009/8/24z未来十年冷链市场增速超过15%。除了铁路冷藏集装箱、冷库等硬件基础设《铁龙物流深度研究》施的大量投入外，《物流业调整和振兴规划》细则和《农产品冷链物流规划》2008/8/11都即将出台，中国冷链的 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 完善之路正在加快进行。我们以下列保守预测来估算未来十年中国冷链物流市场容量，得出的结论是中国冷藏运输量在未来十年的复合增速将达到15.6%，冷藏运输率将从现在的不足15%提升至40%，达到日本上世纪80年代初的水平。z铁路运输将成为长途冷链的主要承担者。铁路冷藏集装箱最重要的优势是能分析师够和公路联运实现门到门服务。未来在中长途冷藏运输上，铁路在成本、效周萌A0230208080451率、可靠性和安全性等各方面都将会好于公路。我们预计冷藏箱将在三年内zhoumeng@swsresearch.com替代冷藏车，到2020年铁路冷藏运输的年运量将达到3000万吨、冷藏运输率达到50%、市场份额提升至20%以上；十年的复合增速高达68%。z长期看好铁龙物流，维持买入评级。短期来看铁龙物流特箱业务实质上是利联系人用专营权盈利、并在铁路高端货运市场刚起步的时候抢占市场先机。目前的李周专营权使得铁龙可以利用铁路网络提供覆盖全国的物流服务，从而积累起自(8621)23297818×7207lizhou@swsresearch.com己的货代和线下物流网络；18个集装箱中心站将成为铁龙向线下业务延伸的重要据点，在中心站自建冷库目前已经列入公司的发展战略。仅冷藏箱一地址：上海市南京东路99号项业务在2015年和2020年将分别贡献11.5和14.1亿元的净利润，实现“十电话：(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司年十倍”的快速增长。维持前期盈利预测和买入的投资评级，长期看好。http://www.swsresearch.com本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@swsresearch.com。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2010年05月深度研究投资案件投资评级与估值随着城镇化率的提高和人们对食品安全和质量的日益重视，冷链在中国的发展正步入快速成长阶段。冷藏箱的应用和路网、中心站等基础设施的完善使得铁路运输将成为长途冷链的主要承担者。铁龙物流作为目前国内铁路特种箱业务的唯一经营实体，未来仅冷藏箱一个箱型就能使特箱业务实现“十年十倍”。假设新地产项目在2011-2012年平均销售的情况下，我们对铁龙物流2010-2012年的盈利预测分别为0.50、0.65和0.90元，三年净利润复合增速接近40%。维持对铁龙物流买入的投资评级，长期看好。关键假设点（1）中国冷藏运输量在未来十年的复合增速将达到15.6%，冷藏运输率将从现在的不足15%提升至40%，达到日本上世纪80年代初的水平；（2）到2020年，铁路冷藏运输的年运量将达到3000万吨、冷藏运输率达到50%、市场份额提升至20%以上，铁路冷藏集装箱将在2012年基本取代机械保温车；（3）2015年之后铁路特种箱运输市场将逐步放开，到2020年铁龙物流仅占60%的市场份额。有别于大众的认识市场只关注短期1-2年内的业绩增速，对路网效应没有足够的认识；因此认为铁路集运行业难以给予高估值。我们认为：（1）冷链的发展将和城镇化进程及人民生活的提高密切相关，属于消费升级主题，并正进入快速成长阶段；（2）路网建设、运力释放对铁路运输效率的提升将非常显著，使铁路运输进入竞争力增强——运量增长——成本下降——盈利提升的良性循环中。股价 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现的催化剂《物流业调整和振兴规划》、《农产品冷链物流规划》等政策的出台；冷藏箱市场开拓进度超预期。核心假设风险冷藏箱试运出现技术问题；市场开拓进度低于预期。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用请参阅最后一页的信息披露和法律声明21申万研究·拓展您的价值2010年05月深度研究目录1.中国刚起步的新兴物流领域....................................41.1冷链：适用性广泛的低温供应链系统..........................................41.2现状：与国外相比差距明显.........................................................52.面临巨大市场空间的中国冷链.................................62.1城镇化进程是冷链发展的原动力..................................................62.2不断提升的食品安全和质量要求..................................................72.3“软”“硬”基础设施正在完善...................................................82.4未来十年冷链市场增速超过15%.................................................93.铁路冷藏集运将是冷链中重要一环........................103.1冷藏集装箱将是未来铁路冷链主要运输设备..............................113.2铁路运输将是中长途冷链的主要承担者.....................................123.3铁路冷藏集运未来十年将实现68%的高速增长.........................134.投资策略：长期看好铁龙物流...............................144.1短期内利用专营权抢占市场先机................................................144.2网络优势和延伸供应链才能长久发展........................................154.3“十年十倍”的冷箱业务..........................................................164.4对铁龙物流维持买入评级..........................................................17本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用请参阅最后一页的信息披露和法律声明32申万研究·拓展您的价值2010年05月深度研究图表目录图1：冷链示意图........................................................................................................4表1：适合冷链的食品分类.........................................................................................5表2：国内外冷链发展情况对比.................................................................................5图2：我国城镇、农村食品消费结构.........................................................................6图3：我国城镇化率变化趋势.....................................................................................6图4：中、日食物中毒死亡人数与冷藏设备使用率.................................................7图5：我国冷库容量还有很大提升空间（单位：立方米/人）................................8图6：公路冷藏车稳步增长.........................................................................................9图7：我国农产品产量的结构与增长.......................................................................10图8：我国食品产量的结构与增长...........................................................................10表3：中国冷链物流市场预测（单位：千万吨）...................................................10图7：铁路易腐货物运输的历史变迁（单位：万吨）...........................................11表4：冷藏箱与冷藏车的竞争力对比.......................................................................11图8：铁路冷藏运输设备的更迭...............................................................................12表5：以郑州-成都线路为例的铁路、公路冷藏运输比较......................................12图9：时速200公里以上客运专线通车里程一览...................................................13表6:冷藏运输市场预测.............................................................................................14表7：特种箱业务的收入、成本分拆.......................................................................15图10：18个铁路集装箱中心站将是铁龙未来的网络布点....................................16表8：冷藏箱业务未来十年盈利预测.......................................................................17表9：铁龙物流未来三年盈利预测的关键假设.......................................................17表10：铁龙物流未来三年分业务的盈利预测.........................................................18本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用请参阅最后一页的信息披露和法律声明43申万研究·拓展您的价值2010年05月深度研究1.中国刚起步的新兴物流领域近十年来，随着经济的持续高速增长，我国物流业的发展呈现出速度加快、竞争加剧、市场细分化等特点，出现了诸如汽车物流、化工品物流、粮食物流等更加专业化的物流领域。以水产品、畜产品、速冻食品、果蔬及花卉为主要适用货种的冷链物流也日渐趋热，连锁经销体系的兴起和人们对食品安全的追求极大地推动了其发展。1.1冷链：适用性广泛的低温供应链系统冷链（ColdChain），又称为低温物流（LowTemperatureLogistics），是易腐产品在加工制作、储藏、运输、分拨流通等各个环节和过程中，始终处于规定的低温状态，以保证产品质量安全、减少损耗、防止污染的特殊供应链系统。由于易腐产品的易腐变质的特性，产品必须在流通的全过程中持续保持适宜的温度、并迅速周转，冷链物流必须使加工、运输、仓储、销售等所有环节紧密衔接，并配以合适的设备、统一的管理，方能确保易腐产品的质量。因此，冷链物流是一项复杂的、先进科技与管理含量高的系统工程。图1：冷链示意图一次运输二次运输流通加工长短途运输配送产品冷库配送中心销售商消费者销售包装材料处理全程信息控制产品包装回收逆向物流资料来源：申万研究目前冷链所适用的货种范围包括：初级农产品，如蔬菜、水果、肉、禽、蛋等；水产品，如鲜鱼、贝类等；加工食品，如速冻食品、包装熟食、快餐原料、冰淇淋和奶制品等；特殊产品，如花卉、药品。由于肉制品、乳制品和速冻食品的产量和消费量巨大、产品附加值高，目前我国的绝大部分冷链需求量都来自于此。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用请参阅最后一页的信息披露和法律声明54申万研究·拓展您的价值2010年05月深度研究表1：适合冷链的食品分类类别适合温度（摄氏度）代表产品生鲜蔬菜(叶菜类、截切生鲜蔬菜)、果汁、液体乳冷藏品0～15日配品(豆腐、乳制品)、加工肉品(香肠、火腿)等冰温品-2～2畜肉品(牛、猪、羊肉)、禽肉品(鸡、鸭肉)、水产品(鲜鱼、贝)等冷冻品-18以下冷冻肉类、冷冻果蔬、冷冻调理食品(水饺、包子、比萨)、冰淇淋等超冷链品-50以下生鱼片等资料来源：申万研究1.2现状：与国外相比差距明显我国的冷藏储运始于20世纪60年代，主要对象是肉、禽和水产品类。当时为了保证市场供应、调节淡旺季，在国内主要产地与大城市兴建大型冷库，并由铁路冷藏车和水运冷藏船相连。随着改革开放和经济发展，20世纪90年代中期上海、北京、广州等大城市超市连锁业出现，为销售市场需求的各种冷冻冷藏食品，超市大量使用各式先进的冷柜;零售终端冷藏链的配备与完善，又快速推进了冷藏链各环节的设备与技术开发、制造与建设进程，这时称得上真正意义上的现代食品冷藏链开始在我国出现和发展。而国外的冷藏运输则兴起于19世纪上半叶欧美国家的铁路，距今已有150多年的历史。发展时间上的差距也就决定了我们国家的冷链物流仅仅处于刚刚起步的阶段，不论从冷藏率还是从管理水平来看都要远远落后于发达国家。表2：国内外冷链发展情况对比国外先进国家状况国内状况原因分析预冷保鲜率欧美发达：80-100%不到30%我国没有有效的冷链技术和管理支撑我国重视肉类、经营性和大中型冷库的美国：7074万立方米冷藏仓储能力1500万立方米建设，忽略果蔬、加工型和批发零售冷世界总量：2.5亿立方米库铁路冷藏车：2500多辆美国：冷藏保温车22万辆我国铁路的冷藏设备严重老化；冷藏保冷藏运输能力冷藏保温汽车：5万多辆日本：冷藏保温车12万辆温汽车生产投入不足，技术含量不高冷藏铁路箱：100个欧美发达：80-90%冷藏运输率不到20%我国在运输的基础设施方面投入不足俄罗斯、泰国、智利等：50%大量易腐产品，尤其是水果、蔬菜在流损耗率欧美发达：不到5%20%-30%通过程中未经冷藏针对各种不同的品类和环节制定缺乏相应的行业标准，以各地了详细的标准和规范，形成“农冷链政策方制定的规范为主；对冷链物我国对冷链物流未引起足够重视田到餐桌”的全程控制；政府对流企业支持力度不够物流企业给予信贷等优惠支持欧美发达国家已经基本建立起适冷藏品流通环节冗长复杂，整冷藏技术应用不普遍，我国还没有建立冷链管理合各冷藏品特点的高效冷藏链个供应链交易没有信用可言起真正意义上的冷藏管理体系资料来源：申万研究本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用请参阅最后一页的信息披露和法律声明65申万研究·拓展您的价值2010年05月深度研究由于尚未建立起一套从农田到餐桌的的完整冷链体系，我国每年易腐食品损耗率高达20-30％，仅水果蔬菜每年就有8000万-1亿吨在流通过程中腐烂，总价值超过1000亿元。根据有关数据，如果通过冷链建设把损耗率降到5％则可以节省1亿亩种植用地（1亿亩耕地用于生产粮食可养活1亿5千万人）。另外，我国还缺乏相关的温度立法，致使易腐产品在整个物流过程中的质量状况无法得到有效监控和保障。大部分国内流通的易腐产品的物流配送业务是由生产商和经销商完成自建完成的，第三方冷链物流服务的比例不高、发展缓慢。冷链的第三方物流发展滞后大大地影响了冷链物流的在途质量、准确性和及时性，同时冷链物流的成本和商品损耗率很高。2.面临巨大市场空间的中国冷链过去10几年里，随着经济的发展和人民消费水平的提高，我国的易腐产品产量从6亿多吨增长到了将近10亿吨，增幅超过50%；相应的冷藏运输量则从500万吨增长到了目前的3000万吨左右，增长了5倍。然而和发达国家相比，无论从冷藏比率还是管理水平上，我们的冷链都还存在着巨大的提升空间；未来冷链物流的发展将紧紧跟随着我国城镇化、消费升级和建设节约型社会的大潮。2.1城镇化进程是冷链发展的原动力在改革开放后的30年里，中国经济以平均每年超过增长9％的速度加快发展，使得人民的生活也发生了翻天覆地的变化，有超过4亿人口实现了城镇化。1978年我国的城镇化率仅为18％，而目前这一数字达到了47％。未来30年，我国的城镇化率还将进一步提高到70%左右，也就意味着还将有3亿人口进入城市。图2：我国城镇、农村食品消费结构图3：我国城镇化率变化趋势12070%1003460%451106180550%18266040%403630%572020%24010%城镇农村0%2000200520092010E2020E2040E粮食蔬菜水果乳制品肉制品水产品蛋类资料来源：CEIC，申万研究资料来源：CEIC，申万研究从统计数据中我们发现，城镇和农村的食品消费结构存在着巨大差异，即除粮食以外的易腐产品消费量在城镇的比例高达76%，且这一比例还会随着收入的增长而显本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用请参阅最后一页的信息披露和法律声明76申万研究·拓展您的价值2010年05月深度研究著提升；而在农村这一比例仅有43%。而且为了满足城镇人口的快速增长，城市也在同时不断的扩张，易腐食品的生产基地（特别是蔬菜、水果的生产基地）将逐渐远离城市中心。这就相应的产生了易腐产品的物流需求。由此我们可以判断，随着中国城镇化率的不断提升，人们对易腐产品的需求将快速增长；从而推动与之相关的食品加工、销售、运输仓储的需求。最适合易腐产品流通的冷链物流也将从中得到大力发展的机会。2.2不断提升的食品安全和质量要求我国是一个食品生产和消费大国，大众消费的食品安全和卫生一直都是值得特别关注的问题。但是从总体来看中国食品质量安全形势依然严峻，尤其是在流通环节存在严重问题。在与日本的冷链发展历程相对比时，我们发现我国目前的食物安全状况相当于日本1960年的水平，食物中毒的死亡人数在200人左右（2008年我国食物中毒报告例数约为2万人，死亡人数250人）、冷藏设备使用率在15-20%。到2005年，日本的冷藏设备使用率已经接近100%，食品中毒的死亡人数已经降低到了个位数。由此可知，大力发展冷链物流、提高冷藏设备使用率将使得我国的食品安全事件得到有效的控制、人们的健康更有保障。图4：中、日食物中毒死亡人数与冷藏设备使用率资料来源：英格索兰、申万研究除了对食品安全的要求日益重视外，随着人们收入和消费水平的提高，对易腐产品的消费结构也在悄然发生着改变。以乳制品为例，目前我国的主流液体乳是常温奶，销售占比超过70%。然而在加拿大、美国、日本等发达国家，低温冷藏鲜奶的消费占比均在99.5％左右，常温奶的市场占有率却微乎其微。与低温鲜奶相比，常温奶不需冷藏即可达到保质期1-8个月，本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用请参阅最后一页的信息披露和法律声明87申万研究·拓展您的价值2010年05月深度研究但是经过超高温处理后，牛奶的一些不耐热营养成分如维生素等遭到破坏，营养成分远远不及冷藏鲜奶。以肉制品为例，冷鲜肉被认为是最好的生鲜肉，从屠宰到消费者手中的温度要始终保持0-4摄氏度的范围内，因此嫩度、口感、风味、营养、多汁性和安全性等各方面都优于无任何冷却条件下加工的热鲜肉和因温度太低而导致营养流失过多的冻肉。随着人们对食品营养要求的逐渐提高，需要冷链“保驾护航”的低温鲜奶、冷鲜肉等易腐食品的消费量也必将快速提升，从而带动对冷链物流的需求。2.3“软”“硬”基础设施正在完善面对着冷链物流市场的巨大商机，各方人士伺机而动，政府、生产企业、第三方物流服务商等都开始加大对冷链基础设施的投入：——铁路冷藏集装箱应运而生。2009年11月13日，由铁道部下属企业铁龙物流自主研发、采购和经营的铁路冷藏集装箱从郑州东站首次起运，满载着河南省几大著名品牌的速冻食品和保鲜肉类经过近70个小时到达成都东站，标志着铁路冷藏运输的历史翻开了新的一页。未来，铁路还将以集装箱中心站为基地建立自己的冷藏物流中心，从线上运输拓展到线下仓储、配送等业务。——冷库建设如火如荼。近几年来,我国冷库建设发展十分迅速。沿海地区冷库发展更快，例如上海在2007年的冷库总容量就已达到41.81万吨/次，人均占有冷库容积99升，为当年的全国之首。而随着城镇化率的迅速提升和产业转移的大潮，中西部地区冷库的加速建设也提上了日程。武汉在2008年投资建设了白沙洲20万吨冷库，成为全国最大的现代化低温冷库、并在周边形成大型的冷链市场。根据麦肯锡等咨询机构的预测，中国冷库容量的增速在未来5年内将超过20%。图5：我国冷库容量还有很大提升空间（单位：立方米/人）0.40.290.30.230.220.210.20.160.140.110.090.10.020.010亚国美国日本德国法国英国印度中加拿大俄罗斯澳大利资料来源：国际冷冻仓储协会、申万研究本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用请参阅最后一页的信息披露和法律声明98申万研究·拓展您的价值2010年05月深度研究——公路冷藏车稳步增长。我国公路冷藏保温车目前的保有量为5万多辆，仅占货运营运车辆的0.5%，国内每年的产能也稳定在4000-5000量左右；公路用的冷藏集装箱则绝大多数为二手海运箱改装而成，能耗转换损失大，未来可能面临淘汰。随着国内冷链需求的增加和对冷链质量要求的日益提高，公路冷藏保温车的产量将稳步增长、设备技术也将大幅度提升。预计到2020年，我国公路冷藏保温车的保有量要达到18万辆左右，接近美国目前的保有量水平。图6：公路冷藏车稳步增长20000015000010000050000019851995200320052006200720092010E2015E2020E资料来源：国际冷冻仓储协会、申万研究——信息系统整合冷链资源。近年来在冷链设备中应用GPS定位系统和RFID监测技术成为我国冷链信息技术发展的重要方向。利用多采点智能温度仪、车载GPS系统和“带温度传感器的RFID标签”，能够迅速准确地记录和回传冷藏车、箱体内的多点温度，将温度变化记录在对产品的生鲜度、品质中，以做到覆盖全冷链 流程 快递问题件怎么处理流程河南自建厂房流程下载关于规范招聘需求审批流程制作流程表下载邮件下载流程设计 的监测和管理。同时，冷链物流信息平台也开始发展，例如中国冷链物流信息平台的开通运行，对于整合不同区域的公路冷链资源起到了一定促进作用。——冷链制度正在逐步完善。2007年，《易腐食品机动车辆冷藏运输要求》正式颁布施行；2009年，《物流业调整和振兴规划》中重点强调了要重点发展农产品和食品的冷链物流体系；2010年1月，全国物流标准化技术委员会冷链物流分技术委员会正式成立；2010年上半年，国家发改委即将出台《农产品冷链物流规划》，计划到2015年极大地缓解我国冷藏技术设施不足的问题……中国冷链的制度完善之路正在进行。2.4未来十年冷链市场增速超过15%从过去五年，我国农产品和食品这两类主要冷链货种的增长速度来看，农产品已进入稳定期，产量复合增长率4.5%，但是其中奶类产量的增速高达16.6%；食品行业则仍处于快速成长期，产量复合增速16.7%，其中增长最快的冷鲜肉和速冻食品，增速分别达24%和17%。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用请参阅最后一页的信息披露和法律声明109申万研究·拓展您的价值2010年05月深度研究图7：我国农产品产量的结构与增长图8：我国食品产量的结构与增长1000005000800004000600003000400002000200001000002005200620072008200920052006200720082009蔬菜水果肉类禽蛋水产品奶类乳制品鲜冷藏冻肉速冻食品冷饮资料来源：CEIC，申万研究资料来源：CEIC，申万研究我们以下列保守预测来估算未来十年中国冷链物流市场容量，得出的结论是中国冷藏运输量在未来十年的复合增速将达到15.6%，冷藏运输率将从现在的不足15%提升至40%，达到日本上世纪80年代初的水平：（1）2010-2012、2012-2015、2015、2020年间，农产品产量增速分别为4%、3%、2%，食品产量平均增速为15%；（2）20%的农产品和50%的食品需要通过冷链物流的方式运输。表3：中国冷链物流市场预测（单位：千万吨）20092010E2011E2012E2015E2020E农产品产量912729492398720102669112189123865食品产量4054466253616166937718861冷链需求量202812131622425236172712634203冷藏运输量3000319735884251651013681冷藏运输率14.79%15%16%18%24%40%资料来源：申万研究3.铁路冷藏集运将是冷链中重要一环中国的铁路系统于1953年开始正式办理冷藏运输业务。初期的易腐货物运量仅约110万吨，1960年发展到约300万吨，1978年时增加到758万吨。20世纪80至90年代是我国铁路冷藏运输发展较迅速的阶段，此阶段铁路所占易腐货物运输市场的份额约为90%，最高时期年运量达到1669万吨。自20世纪90年代后期，公路运输的发展迅速占领了大部分易腐货物运输市场，铁路冷藏运输步入衰退阶段。目前我国铁路易腐货物运量不足500万吨，其中通过冷藏方式完成的易腐货物运量2006年前约为200万吨，目前已降至120万吨左右。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用请参阅最后一页的信息披露和法律声明1110申万研究·拓展您的价值