桂林三金药业股份有限公司的财务分析毕业论文

毕业设计(论文) 说明 关于失联党员情况说明岗位说明总经理岗位说明书会计岗位说明书行政主管岗位说明书 书 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 目：桂林三金药业股份有限公司 的财务分析 摘 要 在财务管理界中，评价一个企业经营的好坏通常用资产负债表、利润表等财务报表为国家经济管理部门、投资者、债权人和本单位内部提供该单位财务状况和经营成果的概括性资料。但是，随着企业内部组织结构以及外部环境的变化，仅仅根据上述财务报表提供的资料是远远不够的。因此在本设计中，本文从一个财务报表外部使用者的角度，以公司财务管理和财务报表分析的有关理论和研究方法为依据，分析样本公司近三年主要财务数据，找出样本公司各主要财务指标近年来的变化状况和变化趋势，探求变化的原因及变化的内在逻辑关系。在完成上述分析后，试指出该公司在经营、管理方面存在的一些问题，并提出相应的建议，从而帮助企业更好的实现自身发展和产业规划。 关键词：桂林三金药业股份有限公司；财务报表；财务指标；偿债能力；营运能力 Abstract In the financial management sector, evaluate a business is usually good or bad balance sheet, income statement and other financial statements for the country's economic management, investors, creditors and the Internal provide the unit's financial position and operating results, general information . However, with the internal organization and external environment changes, these financial statements based solely on the information provided is not enough. Hence, in this design, the paper, from a perspective of external users of financial statements, the company financial management and analysis of financial statements relating to theory and research methods based on analysis of sample companies in recent years key financial data, identify the main sample companies changes in financial indicators in recent years, the status and trends, and explore reasons for the change and the change in the internal logic. After the completion of the above analysis, test that the company's operation and management problems that exist, and puts forward proposals to help companies better achieve their own development and industrial planning. Keyword: GUILIN SANJIN PHARMACEUTICAL CO.，LTD; financial statements; financial indicators; solvency; operating capacity 目 录 引言………………………………………………………………………………………1 1 桂林三金公司简介……………………………………………………………………2 1.1 公司基本情况简介………………………………………………………………………2 1.2 公司简介…………………………………………………………………………………2 1.3 公司批准的经营范围……………………………………………………………………4 2 桂林三金行业基本情况……………………………………………………………5 2.1 行业概况…………………………………………………………………………………5 2.2 行业的基本特点…………………………………………………………………………5 2.3桂林三金业务分析………………………………………………………………………6 3 桂林三金报表分析…………………………………………………………………7 3.1 偿债能力分析……………………………………………………………………………7 3．1.1 短期偿债能力分析…………………………………………………………………7 3．1.2 长期偿债能力分析…………………………………………………………………8 3.2 营运能力分析……………………………………………………………………………9 3.2.1 流动资产营运能力分析……………………………………………………………9 3.2.2 固定资产营运能力…………………………………………………………………10 3.2.3 总资产营运能力分析………………………………………………………………11 3.3 企业的收入构成………………………………………………………………………11 3.3.1 获利能力分析………………………………………………………………………11 3.3.2 成本费用对企业利润的影响……………………………………………………12 3.4 现金流量分析………………………………………………………………………14 4 桂林三金财务综合分析…………………………………………………………14 4.1 财务报表的综合分析法………………………………………………………………14 4.2 杜邦财务分析体系…………………………………………………………………14 4.3 桂林三金杜邦分析…………………………………………………………………16 4.4 财务分析总结………………………………………………………………………17 5 桂林三金SWOT分析…………………………………………………………17 6 桂林三金经营性风险和未来经营思路分析………………………………22 7 结论………………………………………………………………………………24 谢辞……………………………………………………………………………………25 参考文献………………………………………………………………………………26 附录……………………………………………………………………………………27 引言 财务报表分析，是以财务报表为主要依据，对经济活动与财务收支情况进行全面、系统的分析。它属于会计分析的重要组成部分。会计分析一般包括事前的预测分析、事中的控制分析、事后的总结分析。财务报表分析属于定期进行的事后总结分析。资产负债表、利润表等财务报表能为国家经济管理部门、投资者、债权人和本单位内部提供该单位财务状况和经营成果的概括性资料。但是，要进一步了解该单位经济活动中所取得的成绩和存在的问题，进行有效的经营决策，仅仅根据上述财务报表提供的资料是远远不够的，还需要对财务报表所提供的数据进一步加工，进行分析、比较。正是基于上述原因，我选择财务报表分析作为自己论文研究方向，从一个财务报表外部使用者的角度，以上市公司“桂林三金药业股份有限公司”对外公布的财务报表和年度报告为分析对象，依据财务报表分析相关的理论，对桂林三金药业股份有限公司的偿债能力，营运能力、盈利能力以及现金流量进行了分析，阐述公司的财务状况和经营得到经营管理和经营决策所需要的经济信息。通过对财务报表具体的分析比较，可以全面深刻地认识一个企业的经济活动和财务收支情况，正确评价企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，揭示企业未来的报酬和风险，明确问题和原因所在，从而提高管理水平，促进生产经营正常发展及为建立健全合理的激励机制提供帮助。 1 公司简介 1.1 公司基本情况简介 （1）公司法定中文名称：桂林三金药业股份有限公司 中文缩写：桂林三金 公司英文名称：GUILIN SANJIN PHARMACEUTICAL CO.，LTD. 英文缩写：GUILIN SANJIN  （2）公司注册（办公）：广西壮族自治区桂林市金星路1号 邮政编码：541004 公司国际互联网址：http://www.sanjin.com.cn 电子信箱：dsh@sanjin.com.cn  （3）公司法定代表人：董事局主席邹节明先生 （4）公司董事局秘书：邹洵先生 董事会秘书电话：0773-5829106 证券事务代表：李云丽女士 联系地址：广西壮族自治区桂林市金星路1号 联系电话：0733-5829106 5829109 传真：0773-5838652 （5）公司指定信息披露报纸：《中国证券报》、《证券时报》、《上海证券报》、 《证券日报》及巨潮资讯网www.cninfo.com 中国证监会指定国际互联网网址：http://www.cninfo.com.cn 公司年度报告备置地点：董事局秘书处 （6）公司证劵上市交易所：深圳证券交易所 证劵简称：桂林三金 证劵代码：002275 （7）公司首次注册的登记日期：1967年 地点：桂林市 （8）上市日期：2009年7月10日 （9）税务登记号码：450300000014577 （10）公司聘请的会计师事务所 境内：天健会计师事务所有限公司 地址：广西壮族自治区桂林市金星路1号 1.2 公司简介 桂林三金药业股份有限公司是一家专门从事中药、天然药物研究和生产的医药企业，也是中国最早生产现代中药制剂的厂家之一，前身为桂林市中药厂，始建于1967年，由国家投资19万元筹建。1985年以来，坚持改革创新，依靠科技进步与科学管理，企业主要经济指标以年均40％左右的速度递增，从一度濒临破产的中药作坊小厂一跃成为全国知名的现代化中药生产企业，2004年企业完成产值7.51亿元，销售收入7.41亿元，实现利税2.78亿元，主要指标连续多年位列广西医药行业第一，稳居中国中药行业50强前列。 1985年开始，企业调整思路，坚持改革创新，依靠科技进步和科学管理，成功实现“四级跳”，企业主要经济指标连续15年以40％的年均速度递增：面向市场，“转轨变型”，调整产品结构，企业快速走出困境，实现了1985-1989年的“一级跳”；通过大胆融资、争创国家二级企业，企业迅速发展壮大，成功实现了1990-1994年的“二级跳”；务实组建三金药业集团，企业产值、销售收入于1997年双双突破3亿元大关，实现了1995-1997年的“三级跳”；为在日趋竞争白热化的医药市场中实现高起点上的新跨跃，1997年底三金实现了股份制改造，积极向现代企业制度迈进，2001年，集团公司完成销售收入6.8亿元，利税1.8亿元，已跻身中国中成药企业前十名之列，广西医药行业第一名，成功的完成了“四级跳”。企业如今已发展成占地9万平方米，拥有35种独家生产的名、优、特产品、五个子公司、四个分厂，以中药制药为核心，药业为主体，保健品、食品、房地产等产业为辅的多元化经营的企业集团，并先后荣获全国医药系统质量效益先进型企业、全国“五一劳动奖状”和全国文明单位等荣誉，成为中国制药行业一颗耀眼的明星。我们的董事长兼总经理邹节明是国务院首批表彰享受政府特殊津贴的有突出贡献的中医药专家、中国药典委员会、中国中医药管理局中医药工作专家咨询委员会委员、全国“五一”劳动奖章获得者、全国九届人大代表。 三金是高新技术企业，建有国家级技术中心和博士后科研工作站，博士、硕士、教授级高工在内的各类专业技术人员占员工总数的45%以上；多年来，企业为促进、实现中药产业现代化而努力，积极培养与提高自主创新开发能力，其中公司用现代科技创制的西瓜霜工艺在国内外独家实现了西瓜霜的工业化生产，使这一有200多年历史的喉嗓名药走出了濒临灭绝的窘境，再放异彩，被誉为“中药炮制工艺改革的典范”。同时，依靠这一独有的技术、资源优势开发的西瓜霜系列产品相继俏销海内外市场，被誉为“桂林第四宝”。目前，公司已在广西中药行业率先通过国家SDA及澳大利亚TGA的GMP认证，并拥有桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片、脑脉泰胶囊等自己开发的独家特色品种几十个，其中三金片等品种已通过澳大利亚等国药品注册；集团现拥有注册中药品种193余种，涉及片、胶囊、颗粒、注射剂、喷雾、散剂等11种剂型；其中自行研究开发的独家特色品种41种，国家基本药物品种88种，国家中药保护品种20种。 三金在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，代表产品桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片为中国中药名牌产品。“三金”牌商标被国家工商行政管理局认定为“中国驰名商标”，“三金”牌产品已行销海内外，并享有良好声誉。企业还荣获全国企业管理杰出贡献奖、全国“五一”劳动奖状、全国思想政治工作优秀企业、全国文明单位、全国中药行业优秀企业等荣誉。 三金药业将秉承“泽及生命，关爱健康”的理念，积极推进和实施中药产业现代化规划，并将抓住国家发展中药产业以及广西将医药列为自治区重点发展的支柱产业的契机，在积极提高企业技术中心研发水平的同时，加大与科研院所的合作力度，以广西丰富的中草药资源为依托，以传统的中医理论为指导，以现代科技为手段，开发高疗效、高质量、高科技、质量可控、具三金特色，并能适应国内外市场需要的现代中药制剂，将三金建成国内领先、世界一流的中药、天然药物研发生产企业，推动我国中药产业现代化的发展。与此同时，三金本着“以市场、用户为中心”的宗旨，创新营销观念和手段，树立品牌形象，不断改进完善售前、售中、售后服务体系，注意市场调查分析，满足用户要求，忠诚为用户服务，企业被评为“全国用户满意企业”。在此基础上，为了三金的长远发展，企业不断改善管理模式，建立科学严密的质量保证体系，并于2000年成功的一次性通过了国家GMP认证和澳大利亚GMP认证。 企业坚持以营销创新为核心，完善销售网络建设，强化营销体系中三项制度改革，提升产品知名度与企业品牌形象；完善优化公司产品结构，继续在巩固主导品种三金片、桂林西瓜霜竞争优势的同时，加强对西瓜霜清咽含片、脑脉泰、眩晕宁等主要产品的推广力度，积极将样板市场的成功经验复制到目标市场，推动产品的迅速上量。加强企业技术中心建设，强化以研究开发为核心的公司技术创新体系的建设力度。一方面，大力推进精品工程的研发进度，进一步强化公司优势品种的技术含量；另一方面，加快新产品的研发步伐，形成新的产品链，为公司今后的壮大发展奠定坚实基础。以信息化管理为契机，强化 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 ，优化业务流程，进一步优化和规范基础数据和业务处理流程，有效提高市场应对能力，促使业务与技术有效衔接，确保产品质量稳定可控，减少能源和成本消耗。 “不改则衰、则亡；改则旺、则生”，三金药业集团必将秉承“药精济世，忠实科学”的经营理念，继续发扬崇信、创新、争先、勤实的企业精神，在市场经济的大潮中进行一次次深刻的反省和改造，在不断的完善中求发展，创腾飞。 企业广告语：泽及生命、关爱健康。 企业精神：崇信、创新、争先、勤实。 企业经营宗旨：用户至上，信誉为本，药精济世，忠实科学。 1.3 公司批准的经营范围 主要从事咽喉口腔用药系列、抗泌尿系感染用药系列、心脑血管用药系列中成药等产品的研究、生产与销售，以及其他天然药物和生物制剂等的研究开发。主要产品为西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜、西瓜霜清咽含片、三金片、脑脉泰胶囊、药品［片剂、颗粒剂、糖浆剂、酊剂（内服、外用）、散剂、搽剂、丸剂、煎膏剂、胶囊剂、酒剂、口服液、茶剂］、薄荷脑、薄荷油、西瓜霜痱子粉、西瓜霜花露水、生产销售原料药、片剂、胶囊剂、颗粒剂、煎膏剂、糖浆剂；中药材种植，生物基因资源开发，保健品开发生产、销售、零售中药饮片、中成药、化学药制剂、抗生素、生化药品、生物制品（除疫苗、血液制品）；日用化妆品、定型包装食品、保健品。 2 行业基本情况 2.1 行业概况 2.1.1 全球医药行业发展情况 随着经济的发展、世界人口总量的增长、社会老龄化程度的提高，以及人们保健意识的不断增强，全球医药市场持续快速扩大。2010 年全球主要国家药品市场规模已达6020 亿美元，以7%的速度继续增长，远高于全球经济的增长速度，预计2015 年将达到7600 亿美元。中国成为亚洲太平洋地区的最大亮点，增速达到20.4%，连续3 年超过20%，已成为全球第七大医药市场。 2.1.2 我国医药行业的现状和发展趋势 医药产业是国民经济的重要组成部分，改革开放以来，我国医药行业一直保持较快的增长速度，1978～2010 年，医药工业产值年均递增16.1%，经济运行质量与效益不断提高。2010 年全国医药工业实现销售收入4271 亿元，比2005 年增加2510 亿元，年递增19.4%；实现利润361 亿元，比2005 年增加了218 亿元，年递增20.4%。 2.2 行业的基本特点 2.2.1 行业的市场结构 近20年来，中国医药产业发展迅猛，2010年总产值达到 1672亿元，是2003年73亿元的23倍，年均增长20％以上。但产业集中度却处于较低水平，国内药业2003年的集中度为 9．7％，2007年达到16．4％，2010年又降到11．8％。虽然中国大型制药企业的绝对规模增长比较快，但相对的市场份额并未呈现相应增长态势。这种状况与世界巨型制药企业不仅占有全球很高的市场份额，而且集中度仍不断增高的状况相比差距很大。中国药业集中度徘徊不前的状况反映了国内药业规模经营程度仍然较低，处于分散竞争状态，呈现粗放型发展，并未体现出有效的集约化增长。 2.2.2 药业的竞争特点 （1）产品的差别竞争 药业的竞争方式与药品的分类有很大关系。专利名药具有市场独占性，可以通过高价格和扩大市场销售来保证收回投入，获取一定甚至高额利润；通用名药的市场竞争程度很高，价格竞争和营销策略都显得十分重要；非处方药竞争的关键在于以其品质、功效为基础的市场形象和影响程度；原料药需要做到高质量、低成本才能赢得竞争优势；保健品需要采取适应人们自我保健需求、迎合其消费心理的竞争措施；中药包括中药材和中成药，产品质量的提高、新产品的研究开发以及市场空间的拓展成为竞争的基点。 （2）相对垄断竞争 专利新药是药业竞争的制高点，世界药业市场表现为新药的局部性、暂时性垄断。由于疾病的复杂性，不同的疾病需要不同的药物治疗，即使针对同一疾病的各个药物的作用范围也有差异，这使药品表现出很大的差异性和多样性。一个企业可以垄断某个专利新药市场，但不可能垄断整个药品市场，也不可能垄断某一类药品市场。同时，由于专利新药具有时效性，专利期满后将面临仿制品的竞争。 （3）规模优势竞争 药业是一个高技术、高风险、高投入的技术密集型产业，融合了各个学科的先进技术和手段。新药研究开发过程耗资大、耗时长、难度高，并且成功率很低，所以企业需要相当的规模和实力才有能力从事新药开发，才能提高抵御风险的能力；而普药特别是原料药，需要靠规模经营才能获得成本优势。同时，拓展市场特别是国际市场，也需要相当大的市场开发投入。由此可见，药业资本表现为一种集中化趋势。 2.3 桂林三金业务分析 公司工作的重点是以精品、质量、创新三大工程为基础，全面推进和深化价值经营策略，以价值经营指导各项业务，以价值经营统领企业管理，使得各项业务的盈利意识逐步增强，公司的盈利能力得到明显提升，价值经营的成效已全面显现出来。 公司业务集中于三个细分市场：(1)喉口类中成药市场约有20亿的市场规模，年均增速10-20%之间，西瓜霜、金嗓子、草珊瑚三大传统产品占据55%左右的市场份额，公司的西瓜霜系列位居销量第一、销售额第二；(2)抗泌尿系统感染类药物市场有50亿的市场规模，其中80%左右被化学药占据，公司的三金品在中成药领域市场份额高达33%；(3)公司新品种脑脉泰和眩晕宁主攻心脑血管类中成药市场，前景可期。 2008-2010年，公司营业收入年均增速11%，2010年收入达到10亿元，其中西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜和三金片是公司的主力产品，分别占公司营业收入的20.88%、15.56%和40.43%。 持续创新和品牌经营是公司核心竞争力。公司利用传统中药配方，经过公司现代化改造，并辅以现代化品牌经营，10多年以来已成为多个细分领域的龙头。利用创新和品牌经营的核心竞争力，公司将这一“路径”复制到其他二线产品三金清咽含片、眩晕宁片和脑脉泰胶囊，借助现有营销网络二线产品将逐步进入成长期。 咽喉类产品市场潜力巨大，经营需稳中求变。口腔咽喉类疾病发病率高，发病持续时间长，市场潜力大，是中成药的传统强势领域。公司产品主要通过OTC和超市销售，经过多年培育和持续营销，公司西瓜霜系列形成多种类、广覆盖局面，长期处于咽喉用药前三甲。当前市场参与者日益增多，在发达城市，大量新产品采取强势营销+高价产品+新概念抢占市场，对公司传统全国营销提出挑战，公司需稳中求变。 三金片市场龙头优势明显，急需提速。抗泌尿感染类中成药市场是国家对抗生素限售后出现的新市场，产品主要通过医院影响消费者并同时在OTC和医院销售，目前三金片国内知名度和产品疗效优于竞争者，而且进入国家医保目录，是市场龙头产品。2008年三金片提价影响了收入增长，如果该产品能进入“基本药物”目录，将对收入起到有效推动。 储备产品凭借三金品牌和渠道优势快速启动。目前公司中成药产品眩晕宁片和脑脉泰胶囊定位脑血管疾病，目前处于市场导入期，基于公司品牌和渠道优势，未来发展前景乐观。 3 报表分析 本章着重分析康佳的财务状况，对其各种财务能力进行分析和评价，从财务角度评价桂林三金的发展，为其各项决策提供可靠的依据。 注：根据桂林三金的财务状况，在表格中所给数据是以元为单位，百分数保留到小数点后两位，但在实际运算中都是采取精确到一元来计算，以下所绘制的分析图、表均以精确数据绘制的。 3.1 偿债能力分析 偿债能力是指企业对债务清偿的承受能力或保证程度，即企业偿还全部到期债务的现金保证程度，是企业经济效益持续增长的稳健性保证。偿债能力是以企业变现能力来衡量的。资产根据变现能力强弱或流动性强弱可分为短期资产和长期资产，下面就分别从短期偿债能力和长期偿债能力角度来分析康佳的偿债能力。 3.1.1 短期偿债能力分析 短期偿债能力是企业流动资产偿付流动负债的保证程度，体现为流动资产与流动负债的对比关系。企业的短期偿债能力主要取决于流动资产和流动负债之间的比例、流动资产变现快慢程度以及企业的获利能力。 表3-1 桂林三金短期偿债能力指标 单位：元 项目 2008年 2009年 2010年 流动比率（%） 2.18 4.84 8.73 速动比率（%） 2.06 4.67 8.24 存货周转率（%） 4.85 4.86 3.75 营运资本 403,847,537.71 1,420,187,808.08 1,180,876,919.05 货币资金 288,904,651.35 1,121,710,775.79 933,064,202.61 流动负债 312,494,838.59 219,479,519.98 136,999,655.23 流动资产 716,342,376.30 1,639,667,328.06 1,317,876,574.28 存货 25,362,834.39 32,842,352.77 52,177,033.55 数据来源：桂林三金08-10年年报及东方财富网 （1）流动比率 该指标可用来评价流动资产的总体变现能力。同时也能反映企业承受流动资产贬值能力的强弱。该比率不能太低，太低说明企业的短期偿债能力不足，但也不能过高，过高说明流动资产占用过多，资金闲置严重，影响资金使用效率和增加企业的筹资成本，从而影响获利能力。 通过计算，我们可以从表中看出，桂林三金的流动比率呈上升的趋势，虽然不易变现的存货占流动资产的比重大幅增加，一定程度上降低了企业的短期偿债能力，但是企业筹资流动负债的呈下降趋势，使得企业的短期偿债能力得到了提高，以至于企业的财务风险也降低了。为此企业应及时对不易变现的存货进行有效监控，根据偿债需要及时调度资金，确保及时清偿到期债务。 （2）速动比率 企业债权人更关心的是速动资产。速动比率是流动比率的补充，更能说明企业资产的流动性和短期偿债能力。 该指标由于剔除了存货等变现能力较弱且不稳定的资产，较之流动比率能够更加准确、可靠地评价企业资产的流动性及其偿还短期负债的能力。但与流动比率类似，速动比率也不是越高越好，对速动比率要具体情况具体分析。根据经验，通常认为速动比率等于1比较合理。因此，在财务分析中，往往以1作为速动比率的比较 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ，认为企业的速动比率在1左右比较正常，偏离1太多则存在一定的问题。但这个经验数据也不是绝对的，不同的环境、不同的时期、不同的行业，情况也不尽相同。 从表3-1可以看到桂林三金的速动比率维持在比较高的水平，总体数值都大于1，说明短期偿债能力还是相对比较高。 （3）营运资本 指流动资产总额减流动负债总额后的剩余部分，也称净营运资本。该指标能够直接反映流动资产保障流动负债偿还后能够剩余的余额，是反映企业短期偿债能力的绝对量指标。桂林三金近三年的营运资本虽有所波动，但影响不大。原因在于流动负债呈下降趋势，且流动资产的是呈上升趋势。说明企业的短期偿债能力相对还是比较高。 综合以上三个指标的分析，可以比较充分的说明桂林三金的短期偿债能力还是比较高，因此，公司有必要保持现有的监控力度和现金的调度能力，在保证短期偿债能力的有效进行的同时找到更科学的方法。 3.1.2 长期偿债能力分析 长期偿债能力是指企业在长期借款使用期内的付息能力和长期借款到期后归还借款本金的能力。通过表3-2，从以下几个方面进行分析： 表3-2 桂林三金长期偿债能力指标 单位：元 项目 2008年 2009年 2010年 资产负债率（%） 32.48 16.62 9.16 股东权益比率（%） 67.51 86.46 90.84 息税前利润 309,843,333.01 365,135,084.73 356,064,592.47 利息支付倍数 4569.587 12927.1893 -3227.9972 长期负债 8,665,999.58 6,692,557.50 5,635,169.53 流动资产 716,342,376.30 1,639,667,328.06 1,317,876,574.28 负债总额 321,160,838.17 226,172,077.48 142,634,824.76 资产总额 1,060,400,955.45 1,950,902,869.22 1,883,715,363.18 所有者权益 739,240,117.28 1,724,730,791.74 1,741,080,538.42 财务费用 5,329,765.45 1,368,745.13 -10,777,027.93 数据来源：桂林三金08-10年年报及东方财富 （1）资产负债率 该指标揭示了所有者对债权人债权的保障程度，是反映企业长期偿债能力的重要指标。也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。从债权人立场看，希望该比率越低越好，从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好。从经营者的立场看，如果举债很大，超过债权人心理承受程度，则不保险，企业就借不到钱；相反，如果不举债或负债比例很小，说明企业没有活力，利用债权人资本进行经营的能力很差。资产负债率保持在50%—60%是比较恰当的水平。 从表3-2得知，桂林三金这几年该指标在不断的下降，说明企业的长期偿债能力正在提高。可能因为该指标每年在不断下降，影响企业的活力，企业应及时想出改善的对策，以平衡企业的长期借款的作用。 （2）股东权益比率 该指标值大，说明高风险的财务结构，债权人利益的保障程度较低；而该指标的值小，是低风险的财务结构，债权人利益的保障程度较高。一个企业的资金要么是所有者提供的，要么是债权人提供的，因此，股东权益比率越高，资产负债率就越低，说明所有者投入的资金在全部资金中所占的比率越大，而债权人投入的资金所占比例越小，反之亦然。从表3-2中看到，桂林三金的负债在减少，而所有者投入资金在增加，说明企业的长期偿债能力正在慢慢提高。 （3）利息支付倍数 该指标反映企业实现的经营成果支付利息费用的能力。通过表3-2我们可以观察到，康佳三年的利息支付倍数的波动幅度很大，影响该指标的因素是，财务费用与息税前利润的减少，同时负债的减少也是其中的一个重要因素。但是，从总体上来看，企业的付息能力还是比较强的，可以为今后的借款提供保障。 结论：通过对康佳短期和长期偿债能力的分析，可以看出，桂林三金的短期偿债能力和长期偿债能力都较好，风险较小，对筹资形成影响不大。 3.2 营运能力分析 营运能力反映了企业资产管理水平和使用效率等重要内容，企业加强资产营运管理的主要目的在于加快资产的周转速度，谋求等量资产创造更多的效益。营运能力不仅反映了企业的赢利能力，也间接反映出基础管理、经营策略、市场营销等诸多方面的问题。因此对营运能力的评价有着重要的意义。以下将从流动资产、固定资产和总资产营运能力三个方面来分析康佳的总体营运能力。 3.2.1 流动资产营运能力分析 表3-3桂林三金流动资产营运能力指标 单位：元 项目 2008年 2009年 2010年 流动资产周转率（%） 1.28 0.87 0.61 应收账款周转率（%） 16.49 17.49 20.81 存货周转率（%） 4.85 4.86 3.75 销售收入 821,809,313.61 949,964,355.03 800,802,200.23 销售成本 510,783,415.94 587,994,888.93 490,160,859.01 存货 25,362,834.39 32,842,352.77 52,177,033.55 数据来源：桂林三金08-10年年报及东方财富网 （1）流动资产周转率 是反映流动资产总体周转情况的重要指标，是指一定时期内流动资产的周转额与流动资产的平均占用额之间的比率。如果周转速度快，那么就会相对节约流动资产，相当于扩大了投资投入，从而增强了企业盈利能力。从计算结果来看，该指标从2008年到2010年，逐年下降，表明桂林三金流动资产周转正逐年减慢，从而可能影响企业盈利能力的提高。 （2）应收账款周转率 该指标反映企业从取得应收账款的权利到收回账款、转换为现金所需要的时间。是否能及时回收应收账款，不仅反映出企业管理应收账款方面的效率如何，而且影响着企业的短期偿债能力。桂林三金三年来该指标也是在逐年升高，反映出企业的应收账款周期在变短，说明企业应收账款管理水平有所提高。这有利于坏账损失相应的减少，同时也减少了收账费用。为此桂林三金严格执行和控制现有的赊销政策，进一步提高应收账款的管理水平。 （3）存货周转率 该指标是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它的好坏反映了存货管理水平的高低，不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金的速度越快。提高存货周转率，可以提高企业的变现能力。分析存货的周转率，找出存货管理中存在的问题，使存货管理在保证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率，增强企业短期偿债能力。 桂林三金三年来该指标有所波动，09年基本执平，有轻微的提高，但10年有下降，说明企业存货管理的不稳定，对存货风险应进一步加强管理。 3.2.2 固定资产营运能力 表3-4 桂林三金固定资产营运能力指标 单位：元 项目 2008年 2009年 2010年 销售收入 821,809,313.61 949,964,355.03 800,802,200.23 固定资产总额 223,403,425.69 215,319,137.96 212,921,611.24 固定资产周转率（%） 3.58 3.95 数据来源：桂林三金08-10年年报及东方财富网 固定资产的营运能力主要取决于其对流动资产营运能力的作用程度以及固定资产本身营运能力的高低。反映这一能力的指标为固定资产周转率，它表明了固定资产的周转速度并衡量了固定资产的使用效率。 从表3-4可以看出，桂林三金2010年的固定资产周转速度最慢。造成这种情况的原因是：20110年桂林三金对固定资产的投入减少，而导致当年的固定资产的营运效率低下，20009年，我们可以看出，因为固定资产投资规模得当，结构合理，而使得09年的销售收入的大幅增加，从而有利于固定资产周转率的提高。 3.2.3 总资产营运能力分析 总资产营运能力分析建立在流动资产和固定资产这两方面营运能力分析的基础上，综合分析整体资产的营运水平。 表3-5 桂林三金总资产营运能力指标 单位：元 项目 2008年 2009年 2010年 总资产周转率（%） 0.88% 0.69% 0.49% 资产总额 1,060,400,955.45 1,950,902,869.22 1,883,715,363.18 销售收入 821,809,313.61 949,964,355.03 800,802,200.23 利润总额 309,843,333.01 365,135,084.73 315,350,676.98 数据来源：桂林三金08-10年年报及东方财富网 从表3-5分析可知桂林三金总资产周转率处于较低的水平上，而且有逐年下降的趋势。表明桂林三金总的资产利用效率不高，结构分布不尽合理，营运能力低下。 结论：通过对各种资产营运能力的分析，我们认为，桂林三金这几年的总体营运能力较差，资产利用效率不高，资产管理水平有待继续加强。 3.3 企业的收入构成 企业的收入主要包括主营业务收入、其他业务收入。其中，主营业务收入是企业最重要的收入指标，在主营业务收入分析过程中还要注意各收入项目在收入总量中所占的比重，以便了解企业主营业务在同行业中的地位和发展前景。主营业务收入应占有企业总收入的绝对份额，否则，该企业被认为是处于非正常经济状态或主营业务不突出。 表3-6 桂林三金主营业务收入表 单位：元 项目 2008年 2009年 2010年 西瓜霜系列产品 402,090,432 444,857,153 390,709,440 三金片系列产品 399,180,792 476,736,136 376,584,479 其他产品 184,382,557 188,114,193 214,270,528 合计： 985,653,781 1109737482 981,564,447 数据来源：桂林三金08-10年年报及东方财富网 从表中看出，桂林三金的主营业务收入呈下降的趋势，主要是因为主要产品的业务收入有明显的下滑，说明企业处于经济下滑的状态。 企业应加强对销售业务的管理，特别是在主要产品的销售管理。 3.3.1 获利能力分析 利润指标是企业最重要的经济效益评价指标之一，通过对该指标的分析，可以了解企业的盈利水平和企业发展前景。通过观察营业利润、投资收益、补贴收入及营业外净收入在企业利润总额中所占的份额，还可以评价企业利润来源的稳定性。 表3-7 桂林三金盈利能力指标 单位：元 项目 2008年 2009年 2010年 总资产收益率（%） 24.42 19.07 12.73 销售净利率（%） 27.79 27.71 26.17 成本费用利润率（%） 49.73 51.04 46.93 净资产收益率（%） 35.17% 26.27% 14.8% 股东权益比率（%） 90.84 86.46 67.51 每股收益 0.67 0.72 0.57 销售毛利率（%） 67.57 70.43 68.41 每股净资产 1.91 3.91 3.95 资产总额 1,060,400,955.45 1,950,902,869.22 1,883,715,363.18 销售收入 821,809,313.61 949,964,355.03 800,802,200.23 净利润 259,457,246.99 297,572,374.46 256,776,159.33 数据来源：桂林三金08-10年年报及东方财富网 通过表3-7可以很容易发现2010年桂林三金的一些盈利能力指标较2008年和2009年有所下降。 （1）总资产收益率 反映了全部资产的收益率，而全部资产是由投资人和债权人提供的资金所形成的，因此投资人和债权人都很关心这个指标。 从表3-7中可以看出该指标在08-10年分别为24.42%，19.07%，12.73%，10年与09年相比，降低了6.34%，降幅达到一倍。而影响该指标的重要因素是销售净利率，销售净利率近似地反映了企业控制成本费用的能力， 通过成本费用利润率我们可以看出，因为成本费用的提高，导致销售净利率的降低，才会影响到总资产周转率也降低，企业计提的坏账准备的不断增加，也是影响的其中一个因素。 （2）净资产收益率 它是企业的净利润与其净资产之间的比值，反映股东投入的资金所获得的收益率。净资产收益率越高，说明股东投入的资金获得报酬的能力越强，反之则越弱。 它不仅受企业总资产收益率的影响，还与企业的股东权益比率有关。通过计算我们发现2010年企业的净资产收益率较2009年降低了18.95%，这意味着投资者的资金所获得的收益率大幅下降，这使股东的利益受到损害，削弱了股东投资的欲望，进而使企业的价值贬值。同时也影响到对潜在的投资者投资的吸收。 结论：通过计算分析，我们认为，桂林三金2010年的盈利能力有大幅度降低，表现在盈利能力不足的缺陷。要改变这种情况，需要深入研究企业的盈利水平、资金周转速度和生产规模三者之间的关系，寻求三者结合之后的利润最大化。 3.3.2 成本费用对企业利润的影响 成本费用是影响企业经营利润的重要因素，在收入一定的条件下，成本费用越低，企业的利润就越大，反之亦然。这可通过销售利润率或成本费用利润率来验证。同时需要对成本费用作进一步的分解，以便了解各成本费用项目所占的比重，从而使企业管理者可以有的放矢的压缩有关开支，达到以最小的投入取得最大的产出。 表3-8 桂林三金成本费用指标 单位：元 项目 2008年 2009年 2010年 营业利润 309,843,333.01 365,135,084.73 315,350,676.98 成本费用利润率（%） 49.73 51.04 46.93 销售费用 306,241,903.89 375,502,727.82 299079730.97 管理费用 76,958,906.71 88,981,970.77 99368284.92 财务费用 53,470,076.90 2,942,114.82 -9514336.51 营业成本 510,783,415.94 587,994,888.93 490,160,859.01 营业收入 821,809,313.61 949,964,355.03 800,802,200.23 数据来源：桂林三金08-10年年报及东方财富网 数据来源：东方财富网 图3-2 桂林三金成本费用利润率 成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费所带来的经营成果，图3-2表明该企业成本费用比率随着营业利润的增加而增加这主要是由于高端产品销售比重有较大幅度提升以及节支增效工作取得的，反映企业的经济效益具有优势。 通过表3-8分析可以知道公司的营业收入是下降的，根据营业收入额度可知，2010年营业收入呈下降趋势，这说明公司销售管理方面有欠缺或者是外部环境的原因造成。相对于08年和09年而言，总体上企业经营效果相对比较低。 3.4 现金流量分析 现金流量表是用来反映企业创造净现金流量的能力。对现金流量表的分析，有助于了解企业在一定时期内现金流入、流出的信息及变动的原因，预测未来期间的现金流量，评价企业的财务结构和偿还债务的能力，判断企业适应外部环境变化对现金收支进行调节的余地，揭示企业盈利水平与现金流量关系。由于现金流量的客观性与其他指标的相关性，对现金流量的分析，可以对其他指标的分析起到很好的补充作用。 现金流量分析是以现金流量表为主要依据的分析。 表3-9 桂林三金现金流量分析表 单位：元 项目 2008年 2009年 2010年 经营活动现金流入 1,045,767,400.51 1,306,918,533.35 1203862610.46 投资活动现金流入 4,037,912.56 4,350,996.79 16201751.95 筹资活动现金流入 362,000,000.00 1,046,578,300.00 17000000 经营活动现金流出 943,628,967.54 854,801,494.24 918374896.4 投资活动现金流出 38,640,673.29 54,680,709.77 98442457.22 筹资活动现金流出 594,528,178.58 522,456,411.04 277324036.15 经营活动现金净额 190,965,906.27 363,289,565.81 285487714.06 投资活动现金净额 -34,289,676.50 -50,642,797.21 -82240705.27 筹资活动现金净额 -232,528,178.58 524,121,888.96 -260324036.15 数据来源：桂林三金08-10年年报及东方财富网 主要变动项目的说明与分析 （1）2008年的经营活动现金净额是最低值，同时，它的经营活动现金流入也是最低的、但是，它的流出值却是最高的；2009、2010年桂林三金保证了经营活动现金流入、控制了经营活动现金流出，表明企业意识到经营活动现金流量存在问题，并对其加强管理和控制。 （2）投资活动现金流入三年来正在大幅度的提高，可是投资活动现金流出还是逐年大幅度的增加，从而使得投资活动现金净额出现大幅度的下降，使得投资活动没有得到有效的治理，反而是进一步的恶化。 （3）2009年的筹资额迅猛增长，而使得筹资活动现金净额达到了最高值，2010年，筹资活动现金净额的值虽然还是负值，但却已在降低，表明桂林三金已经意识到这个问题，并在积极改善，也取得了一定的效果。 4 综合分析 4.1 财务报表的综合分析法 所谓财务综合分析就是以企业财务会计报告等核算资料为基础，将各项财务指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业财务状况、经营成果进行剖析，评价认识企业的整体财务状况和效率的优劣。之所以进行财务报表的综合分析是因为企业财务报表均是由若干不同的数据组成，单个的分析方法和单个的财务指标比较孤立，不能从总体上对企业的财务状况、经营成果和现金流量进行评价，特别是随着企业竞争和合作关系的加强，财务报表分析也显得比以往复杂，而财务报表综合分析能改善这种情形，使得“既见树木，又见森林”。 财务综合分析与评价有很多种思路和方法，其中，最常用的方法是杜邦分析法。 4.2 杜邦财务分析体系 杜邦财务分析体系，也是利用财务比率，通过对综合性强的财务比率进行分解，解释指标变动的原因和变动趋势，为整改措施指明方向。本文的综合分析就采用了这种分析方法，在此对该方法做详细介绍。 杜邦财务分析体系是由美国桂邦公司的经理创造的，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系。它是一种利用现有财务指标分解财务比率的方法，并不另外建立新的财务指标。所使用的财务指标主要是资产负债表和利润表中的指标。它是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价。该体系是以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。杜邦分析系统从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标——股东权益利润率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因加以修正。 杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为： 净资产收益率=资产净利率×权益乘数 而；资产净利率=销售净利率×资产周转率 即：净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数 权益净利率与净资产收益率的意义相同，是所有比率中综合性最强、最具有代表性的一个指标。净资产收益率是立足于所有者总权益的角度来考核其获利能力的，因而它是最被所有者关注的、对企业具有重大影响的指标。通过净资产收益率指标。一方面可以判定企业的投资效益；另一方面体现了企业管理水平的高低，尤其是直接反映了所有者投资的效益好坏，是所有者考核其投入企业的资本的保值增值程度的基本方式。 运用杜邦分析法对净资产收益率进行分析时需要注意以下几点： （1) 净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标。净资产收益率高低的决定因素主要有两大方面，即资产净利率和权益乘数，资产净利率又可进一步分解为销售净利率、资产周转率。 （2)总资产收益率是影响净资产收益率的关键指标，净资产收益率的高低首先取决于总资产收益率的高低。而总资产收益率又受两个指标的影响，一是主营业务利润率，二是总资产周转率。主营业务利润率高低的因素分析，要从销售额和销售成本两个方面来分析。要想提高主营业务利润率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。资产周转率反映了企业资产占用与销售收入之间的关系，影响资产周转率的一个重要因素是资产总额。除了对资产的各构成部分从占用量是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率，应收账款周转率等有关各资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的主要问题出在哪里。 （3) 权益乘数对净资产收益率具有倍率影响。权益乘数主要受资产负债率指标的影响。在资产总额不变的条件下，适度开展负债经营，可以减少所有者权益所占的份额，从而达到提高净资产收益率的目的。因此，负债比例大，权益乘数就高，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来较大的杠杆利益，同时也给企业带来较大的风险。杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。 在发展市场经济中，财务分析十分必要。从服务对象看，财务分析不仅对企业内部生产经营管理有着重要作用，而且对企业外部投资决策、贷款决策、购销决策等有着重要影响；从分析的立场来看，对企业经营准确预测、决策、 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 、控制、考核、评价作用重大。 4.3 桂林三金杜邦分析 通过前面对桂林三金的偿债能力、营运能力、盈利能力的财务分析，我们对企业各方面的财务状况有所了解，但是不能反映各方面财务状况之间的关系。企业的财务体系是一个完整的系统，内部各种因素是相互依存、相互作用的，任何一个因素的变动都会引起企业整体财务状况的改变。而杜邦分析法正是利用几种主要财务比率的内在联系综合分析企业财务状况的一种方法。 净资产收益率 35.17% 26.27% 14.8% 总资产收益率 × 权益乘数 24.42% 1/(1-32.48%)=148.10% 19.07% 1/(1-13.53%)=115.65% 12.73% 1/(1-9.16%)=110.08% 主营业务利润率 × 总资产周转率 27.76% 0.88% 27.67% 0.69% 26.31% 0.49% 净利润 / 主营业务收入 主营业务 / 平均资产总额 273,726,599 986,157,950 986,157,950 582,876,387.92 307,314,926 1,110,828,533 1,110,828,533 1,959,267,166.36 258,757,964 983,460,396 983,460,396 1,923,409,552.36 主营业务收入 - 全部成本 + 投资收益 - 所得税 + 其它 986,157,950 658,866,278 -565,649 53,470,077 --- 1,110,828,533 741,131,420 254,912 69,559,200 --- 983,460,396 672,712,612 2,100,163 59,254,431 --- 主营业务成本 + 销售费用 + 管理费用 + 财务费用 268,106,844 306,241,904 76,958,907 7,328,611 272,014,942 375,502,728 88,981,971 2,942,115 285,703,271 299,079,731 99,368,285 -9,514,337 图4-1 杜邦财务分析结构图 单位：元 （注：上图中，黑色下划线为2010年数据，黑色粗体为2009年数据，黑色细体为2008年数据。） （1）从图4-1中可以看出净资产收益率：是杜邦财务分析的核心，它是综合性最强的一个指标，反映着企业财务管理的终极目标。10年比08年和09年的值都要小，这也意味着10年股东投入资金的获利能力有所下降。从图中我们还可以看出净资产收益率受总资产收益率和权益乘数的影响。 （2）总资产收益率：是影响总资产收益率的最主要的因素，09年的资产净利率为19.07%。10年转为12.73%，降低了近40%，说明桂林三金10年的销售和资产管理方面不如人意。净利润下降和资产周转率下降是导致资产净利率降低的最主要原因。 （3）主营业务利润率：从销售方面反映了净利润与销售收入之间的关系。桂林三金的销售净利率从09年的27.67%下降到10年的26.31%，首先是净利润的下降，加之主营业务成本和管理费用的增加，最终导致了主营业务利润率的下滑。因此桂林三金应在提高净利润的同时，有必要对各种成本费用加以严格控制，这样才能有效提高主营业务利润率。 （4）资产周转率：反映了企业资产占用与销售收入之间的关系，影响资产周转率的一个重要因素是资产总额。桂林三金三年来的总资产呈上升趋势，因此，直接影响到资产周转率的降低，从而间接影响到资产净利率的提高。所以桂林三金必须提高对总资产的使用效率，进而提高资产的周转率。 （5）净利润：净利润=销售收入-全部成本+其他利润-所得税+其他，10年的销售收入比08年和09年都低，成本费用也没有控制下来，以及其利润的下降，导致总体利润的降低。 （6）全部成本中比重最大的是主营业务成本，其次是销售费用。主营业务成本呈上升的趋势，所以桂林三金必须提高对主营业务成本的控制。 从上面的分析可以得出以下结论：桂林三金2010年的整体偿债能力、营运能力和盈利能力均有所下降，这些应该引起桂林三金高层的高度重视。 4.4 财务分析总结 （1）综合以上分析，桂林三金公司存在的问题主要有： ①流动资产周转率逐年下滑，影响了企业的盈利能力； ② 存货周转率的下降和不稳定，影响了资金的使用效率，降低了企业的短期偿债能力； ③ 主营业务收入的下降，导致净利润大幅度下降； （2）主要应对措施： ① 加快流动资产的使用效率，使得企业的盈利能力提高； ② 制定相对严格的存货管理政策，提高存货的使用率，增强企业的短期偿债能力； ③ 提高主营业务收入水平，加强及完善销售渠道网络； 5 桂林三金SWOT分析 5.1 本公司竞争优势 5.1.1 技术与研发优势 公司具有30 多年的西瓜霜系列产品、三金片系列产品的生产历史，技术积淀深厚。例如：公司的西瓜霜原料霜生产新工艺、以广西传统壮族、瑶族用药经验和中医药理论为基础创新发展而成的三金片配方是公司多年来能在喉口类、泌尿类中成药市场占领先地位的重要因素。三金片研制曾获1978 年全国科学技术大会重大科技成果奖，桂林西瓜霜与西瓜霜润喉片的研制曾获1995 年国家科技进步三等奖。 本公司设有企业技术中心，该中心为国家级企业技术中心，并设有企业博士后科研工作站；现有专兼职科研人员116 人，教授、博士、硕士等高中级技术人员88 人，专家14 人，高中级职称以上技术人员占55%，为多学科人员，专业门类齐全，拥有较强的技术力量，在技术创新上拥有丰富的经验和较强的开发能力。多年来自主开发的拥有独立知识产权的品种39 个，目前在研的新药品种13 个。 5.1.2 品牌优势 三金药业的主导品种三金片、西瓜霜系列产品，通过多年的市场运作和销售拓展，保持了较高的市场知名度和美誉度，从而有力地带动了企业品牌知名度的提升。其中，三金片遥遥领先于其它同类竞争产品，牢牢保持抗泌尿系感染中成药品牌的领先地位，三金西瓜霜作为国内口腔用药领域第一梯队的领军品牌，市场认知度一直保持平稳态势，其疗效确切、价格适中、购买方便的特点，为产品和企业的品牌带来极高的美誉度，受到了广大消费者的持久青睐。1999 年，“三金”商标也被国家工商局商标局认定为“驰名商标”。 2005 年，公司三金牌西瓜霜系列产品、三金片被评为广西名牌产品。 5.1.3 区域优势 广西中草药、天然药用资源丰富，中草药资源有 4600 多种，壮、瑶等民族用药1021 种，传统地道中药材28 种，药材种植总面积达52 万亩，中草药资源仅次于云南（5050 种），排名全国第二，是全国四大药材产区之一，但目前的开发利用还不到20%左右。而广西民族医药历史悠久，从民族药、民间药开发新产品的前景十分广阔。广西丰富的中草药资源和悠久的民族医药将为公司未来的持续创新发展提供强有力的保证。 5.1.4 稳固的销售渠道 目前本公司产品的主要销售对象集中在医药经营单位、零售药店和各级医疗机构，直接销售区域遍布除台湾、西藏藏族自治区以外的30 个省、市、自治区。公司近年来不断开拓销售市场，销售网络层次鲜明、效率突出。通过长期培育，公司已建立了一支经验丰富、市场开拓能力突出的一流销售队伍，将为公司客户规模及销售网络不断壮大完善提供有利保障。目前已与500 多家经销商、2300 多家二级甲等以上的医院和21000 余家药店建立了长期稳定的客户关系。 5.2 本公司竞争劣势 在激烈的市场竞争中，公司的劣势主要有以下几个方面： 5.2.1 企业规模较小 截至2008 年12 月31 日，公司拥有总资产116,575.28万元、净资产77,826.32 万元。同国内几家主要药品生产企业相比，资产规模较小，抗风险能力较弱。 5.2.2 国际市场开发不足 在出口方面，公司目前已实现了12 个品种分别在14 个国家和地区以药品或食品进行注册并销售，但出口的规模并不大，2008 年出口额为212.40 万元，不到主营业务收入的1%，公司的国际市场开发能力有待于加强。 5.3 机 会 5.3.1 经济全球化促进多元文化相互交融为中药行业带来广阔的发展前景 随着经济全球化带来的多元文化相互交流的不断扩展，中医药在世界范围的传播与影响日益扩大，中医药医疗、教育、科研和产品开始全面走向国际。因为原有的疾病没有得到充分治疗，新的疾病不断出现，医疗费用不断上涨，许多发展中国家和发达国家都在重新关注传统医药的作用和价值，世界卫生组织也提出，为了实现“人人享有卫生保健”的目标应当推广使用传统医药，从而给以中医药为代表的传统医药带来了广阔的发展前景。 5.3.2 人口增长及老龄化加大了对中药产品的需求 我国人口已达到 13 亿，60 岁以上的老年人口1.33 亿，占总人口的10.2%，并以每年3%的速度增长。我国在工业化尚未完成的时期即进入老龄化国家行列，是我国现代化面临的一个巨大难题。预计到2020 年，我国的城镇化比例将上升到50%，大约有3 亿农村人口转为城镇人口。“十一五”期间，我国总人口仍将持续增长，人口老龄化和城镇化的快速发展，将对医药产业的发展提出更高的要求。人口结构的改变将加大中药产品的市场需求，人口老龄化以及对中药产品在慢性病治疗中安全性疗效认识的增强，下游市场需求保持稳步增长。 5.3.3 医疗卫生体制改革的加速进行，使得医药行业面对更大的发展空间 目前，我国医疗保障覆盖面小、用药和检查费用不甚合理、部分药品价格虚高，致使许多老百姓看不起病，全国每年大约有1000 余万的农村人口因病致贫或返贫。据第三次全国卫生普查，卫生费用中，个人自费占56%，社会占27%，政府占17%；另外44.9%的人有病不去就诊，29.6%的人应住院不住院。我国医疗事业的发展进入关键时期，全面配套的综合改革势在必行，新的卫生体制改革目标是，2010 年实现我国对WHO“人人享有卫生保健”的承诺，所有居民全部享有基本医疗保障。可以预计，在社会保障体系的不断完善，医疗卫生体制改革加速进行，我国经济水平和生活水平的不断发展的推动下，我国的医药市场必将有更大的发展空间。 5.3.4 农村医药市场的需求旺盛 根据健康网的统计，在农村的市场中，对中药产品的需求增长超过了对西药产品的需求增长。目前农村药品消费以15%的年增长率，由1999 年的人均12.5元增加2004 年的25.30 元，2005 年农村消费总额与“九五”期间相比增加约110亿元。由此可见，虽然农村医药市场目前所占份额较小，但已经开始进入了高速发展阶段，今后将会逐步扩大在全国医药消费市场的份额，这为中药在农村的发展打开了空间。 5.3.5 医学模式的转变为中药充分发挥作用创造了有利的条件 “生物-社会-心理-环境”医学模式的建立，改变了西方生物医学模式只重视“病”而忽视“人”的问题。以人为本，人与自然和谐共存的科学发展观，以及疾病防治战略的“前移”和重点的“下移”，为中医药发挥整体观、辨证观、个体化思想，对疾病、亚健康状态进行防治和综合调理，在延长生命的同时提高生存质量的优势创造了机会。 5．4 威 胁 5.4.1 中西方历史、文化背景和思维方式的差异阻碍了中药行业的发展 由于历史、文化背景和思维方式的差异，中医学未能充分吸收近代科学的成果而始终保持着具有自身特点的发展方式，相对于现代医学解决问题的能力和普及水平的快速提高显得发展比较缓慢，还不能很好满足现代生活条件下不断增长的社会需求。在西方发达国家，中医药还未能进入医药保健主流市场，其医疗价值和市场潜力亟待挖掘。由于东西方文化背景、中西医理论体系的差异，中药产品缺乏国际通行标准，尚未建立起一整套符合中药特色、符合国际规则的质量检测方法和质量控制体系，中药资源没有充分发挥。 5.4.2 国内企业规模普遍较小，产品同质化竞争严重 虽然全面实施 GMP 和GSP 认证，淘汰了一批落后企业，但医药企业多、小、散、乱的问题仍未根本解决，具有国际竞争能力的龙头企业仍然十分缺乏。2004年全国医药工业企业4738 家，其中小型企业占83.4%。从人均产值衡量，我国大型制药企业人均产值不足30 万元，远低于先进国家水平。而且大部分制药企业在GMP 改造过程中都进行了不同程度的产能扩充。为解决新增的产能，多数企业选择了仿制这一“投入少、周期短”的捷径，导致同品种生产企业数量众多，市场同质化引发价格战，加剧无序恶性竞争，进一步压缩行业盈利空间。 5.4.3 生物制药的发展，将抢占中药市场 随着生物技术的进步，相当大的医药市场份额必然会被生物制品所占领。一旦生物技术获得突破性进展，在推动中药产业的技术进步的同时，也将给中药产业造成极大压力。 5.4.4 行业内的无序竞争 虽然我国推行了药品生产企业 GMP 认证制度，但制造假冒、伪劣药品、购销过程中的商业贿赂、开单提成和暗箱操作等无序竞争现象依然存在，严重阻碍了产业的健康发展。 5.5 重点工作 公司将正视公司所面临的风险因素，将根据新的竞争形势适当调整业务模式、组织架构和营销策略，强化内部管理。力争在严酷的市场环境中不断提升综合实力，具体应对措施如下： 5.5.1 “控制营销”为首,全面深化营销改革     （1）巩固“控制营销”取得的阶段性成果,继续完善主导产品的物流码跟踪 系统,严控市场的价格管理和串货管理,保证各级经销商的利益,快速提升主导产品的销量。     （2）进一步加强药店终端的促销和陈列工作,与药店连锁总部合作,形成利益共同体,扩编终端促销队伍,加快产品在药店终端的消化。     （3）多种模式的开展和加强医院终端的促销工作,扩编医院促销队伍,促使二,三线产品快速转化为一,二线产品。 5.5.2 加快募投项目进度,中药产业园八个募投项目全面开工建设,尽快提升产能 5.5.3 加强节能降耗,提高企业效益 在原,辅,包装材料日益涨价的情况下: 组织开展全员节能降耗和工艺改革工作,通过提出合理化建设等多种形式,加强企业的精细化管理,提高企业效益。 5.5.4 加快新品研发,完善产品结构     加快抗癌药, 升白药,结肠药,妇科药,前列腺药,止晕药等在研产品的研究进程, 争取获得1-2个新药生产批文。 5.5.5 加快资本运营,增强企业实力     加快资本运营速度,加快收购兼并的步伐,提高企业的效益和竞争实力.通过上述各项工作的有效实施,促使企业在2011年取得较大的增长。 5.5.6 提升营销管理水平 营销工作的重点是必须提升客户满意度。公司需要开拓新客户，同时需要留住老客户。无论是新客户，还是老客户，都要提升他们的满意度。 5.5.7 强化内部控制 一方面，公司将进一步明确分级授权体系，规范业务审批流程，强化对授权的监控，确保各项授权得到有效的执行，推动业务的快速发展。另一方面，将对企业内部控制制度的健全性、可靠性、有效性和效率性进行改进和完善，保证公司的资产、财产安全，防止营私舞弊行为的发生。 5.5.8 推动人才发展 人才发展仍然是企业的重点工作之一。公司将通过加大激励机制改革力度，推动绩效管理体系变革，推动各级人才梯队能力建设，做好核心管理骨干的培训工作，加快培养和引进并留住政治觉悟高、具有大局观念、业务能力强、能打硬仗、具有较强变革意识与学习能力的综合型和专业型优秀人才。 除以上主要工作以外，在国际营销业务方面，公司将在总体风险可控的原则下，力求业务规模的快速扩大。而营运管理、财务管理、投资发展、审计法务、信息化建设、纪检监察等方面的工作也要有序推进，为整体业务健康稳步发展提供有力保障。 6 桂林三金经营性风险和未来经营思路分析 6.1桂林三金直接相关的经营性风险 　 　市场竞争的风险：主要产品西瓜霜系列和三金片处于竞争相当激烈的OTC领域，消费者偏好变化频繁，公司广告投放力度、价格策略、市场细分以及竞争对手采取的策略都将可能影响产品的销量。虽然当前公司产品处于市场领先地位，具有较高知名度和美誉度，但以上因素的变化可能会对公司销售产生影响，进而影响业绩。 　　药品降价的风险：公司生产的桂林西瓜霜、三金片、脑脉泰胶囊等12种药品列入《医保目录》，下属全资子公司三金生物38种药品、控股子公司湖南三金9种药品列入《医保目录》，由政府统一定价。随着基本药物目录推出，药品降价措施的力度不断加大，公司现有产品中部分品种存在降价风险。 　　原材料供应风险：公司主导产品之一三金片的主要原材料为金樱根、金沙藤、金刚刺、羊开口、积雪草等，这些药材为野生药材。由于中药材多为自然生长、季节采集，产地分布具有地域性，生长受到自然因素影响，上述因素变化可使药材生长受到影响，导致其中有效药用成分含量不足，市场供求变化也会影响原材料的价格，导致本公司产品成本发生变化，从而一定程度上影响公司正常盈利水平。 渠道的风险：公司通过遍布国内的经销商渠道了解市场需求信息，并通过经销商渠道实现的大部分产品的销售。公司本身积极参与对销售终端的开发，辅助经销商对销售终端的管理和维护。但是，过多依赖经销商渠道，会导致公司对终端客户的信息了解不够，如果经销商自身管理出现混乱或者经销商代理竞争对手产品，可能导致公司产品销售出现区域性的下滑，对公司经营产生一定负面影响。 6.2 桂林三金未来的经营思路分析 （1）全面实施“控制营销”，理顺经销商利益链,控制市场价格的稳步提升, 保证有序的市场体系的建立。   公司审时度势，大胆创新,于2010年7月正式启动了以公司销售渠道管理为核心的营销管理变革, 全面推行“控制营销”战略,主动控制发货对渠道库存进行消化, 有计划地控制市场投放量，未来公司仍将坚持实行以"控制营销"为龙头的各项改革，企业营销模式将逐步向精细化分销，深度分销转变。在继续强化销售渠道管理的同时,建立和优化公司的分销体系, 力争在未来使公司产品分销从商业到终端做到完全掌控,为公司未来的新品种上市，产品的纯销增量和终端真实数据掌握等工作提供保障；通过配套的薪酬，绩效考核机制，营销流程等的改革，让公司的执行能力得到加强，让公司的销售质量得到大幅度的提升，为公司未来的持续健康发展奠定坚实的基础。    （2）健全企业内部管理,建立应急管理体系，企业抗风险能力进一步增强。     严格质量控制标准,产品质量关毫不松懈。把好药品原材料的采购，半成品的生产，成品的出库, 每一个流程都有严格的质量控制标准，并按标准严格把好每一道关。根据《中国药典》2010年版, 完成成品，半成品，原料，辅料，包装材料以及工艺规程，批生产记录等技术标准的修订，并完成新版技术标准的使用培训。      严格按上市公司的要求，筹备和组织召开股东大会，董事会，监事会，信息披露，投资者关系管理, 股权跟踪工作等相关事宜，并完成《公司专项治理活动整改计划》及《公司专项治理活动自查报告》，完成公司公共关系战略规划的制定以及《新闻发布管理制度》，《媒体监测管理制度》的草拟。同时，根据国家相关法律法规，公司章程，完成新增, 修订报批公司管理标准，职务条例；开展销售管理，人事管理等类别管理标准的换版修订工作；通过严格标准审核程序与加强相关部门的会审, 增强管理标准的可操作性；完成质量事故，安全生产等专项应急预案的制定与发布，初步建立突发事故应急管理体系；组织开展法律风险与防范的培训, 提高员工法律意识与防范应对法律风险能力，企业抗风险能力进一步增强。 （3）优化各项业务流程，规范运作，节能降耗，促使企业经济效益和社会效益同步提高。 公司重视安全生产，节能降耗，进一步规范环保工作，努力做好企业与环境的和谐发展，促使社会效益和经济效益同步提高。在采购，生产环节中优化各项业务流程，规范设备引进及改造，并严格进行物料招标采购，有效控制成本。     有计划，有部署地组织开展调研，引进2010年度关键工序生产设备，使新购设备能满足生产工艺要求。同时充分挖掘现有生产设备生产能力, 组织各相关专业人员完成部分设备改造,使之更好地满足生产工艺技术要求。     在全年各类原材料价格上涨的情况下, 适时调整采购价格，同时加大物料采购中公开招标采购的力度，对复合膜，纸箱，公路运输进行招标，节约大量资金。     严格按计划进行物料的招标采购，缩短采购周期，降低库存，减少库存资金的占用，从而在采购环节，在保证质量的前提下，最大限度地控制了成本。     2010年公司在节能降耗方面成效较为显著：万元产值综合能耗比去年同期下降11.67%；万元产值电耗比去年同期下降56.60%。   （4）创精品工程,确保核心竞争力,科研开发能力不断增强,技术成果日益显著。     未来公司的技术工作主要围绕“创精品工程,确保核心竞争力”展开,积极推进工艺改进，生产技术水平不断提高，科研开发能力不断增强，科技成果显著。     主要表现在：公司被国家科技部正式，批准成为国家创新型试点企业，“现代特色中成药三金片的研究与开发”获得2010 年桂林市科技进步一等奖、广西科技进步一等奖；完成市人才小高地建设项目“广 西中草药资源研发团队建设项目暨广西特色中草药资源调研和中草药资源共性平台建设”的项目合同签订工作；获得广西科技厅颁发的“广西中药新药研发中心”牌匾；三金片专利成功获得第十届中国专利优秀奖；“三金片的技术改造”入选国家 十二五科技重大专项攻关项目，成为整个大西南六省区唯一入选的中药大品种改造项目。 7 结论 财务报表就是企业的“听诊器”，在密密麻麻的数据背后所包含的是企业经营状况与潜在的风险。 对桂林三金现在面临的竞争环境、自身经营战略、经营状况和财务状况分析：桂林三金在2010年整体偿债能力、营运能力和盈利能力均有所下降。这一定程度上市受到企业流动资产周转率逐年下滑影响了企业的盈利能力、存货周转率的下降影响了资金的使用效率降低了企业的短期偿债能力和不稳定以及主营业务收入的下降导致净利润大幅度下降；加快流动资产的使用效率，可以使得企业的盈利能力提高；制定更为严格的存货管理政策，努力提高存货的使用率，增强企业的短期偿债能力；进一步提高主营业务收入水平，巩固加强及完善销售渠道网络。 桂林三金充分认识所面临的直接风险和对未来经营思路的清楚。面对产品竞争激烈、药品降价威胁、原材料供应不及时和销售渠道不畅通的情况，桂林三金全面实施“控制营销”，理顺经销商利益链,控制市场价格的稳步提升, 保证有序的市场体系的建立、健全企业内部管理,建立应急管理体系，企业抗风险能力进一步增强、优化各项业务流程，规范运作，节能降耗，促使企业经济效益和社会效益同步提高和创精品工程,确保核心竞争力,科研开发能力不断增强,技术成果日益显著。 桂林三金充分认识自己的品牌优势、敢于面对存在的问题、努力抓住市场给予的机会、同时，也要注意规避威胁，力争在严酷的市场环境中不断提升综合实力。 谢 辞 “工夫不负有心人”，在经过近两个月的辛苦劳作后，终于完成了本次论文的编写。 在论文的编写过程中，朱霞老师给予了大力的支持和帮助，她严谨的治学精神，精益求精的工作作风，深深地感染和激励着我。从课题的选择到项目的最终完成，朱老师都始终给予我细心的指导和不懈的支持。在此谨向朱老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。 参考文献 [1] 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[16] 中国财政政法大学会计学院.财务会计理论准则探讨[M].北京：中国财政经济出版社，2002（6）：76~77. 附录 桂林三金2010年、2009年、2008年的财务报表 袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈 羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿 袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈