资产质量分析(ppt 90页)

主讲人：陈德球专题二资产质量分析资产质量分析货币资金质量分析债权（应收账款、应收票据、预付账款）存货长期股权投资固定资产无形资产*对外经济贸易大学反映企业所拥有的资源——资产反映企业所负担的债务——负债反映企业偿还债务的能力——偿债能力反映投资者在企业持有的权益——所有者权益反映企业未来的财务趋势资产负债表的作用重点资产质量分析重大项目和异动项目的识别针对重大项目和异动项目制定个性化的分析 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 三项主要的流动资产：货币资金、应收账款和存货三项主要的非流动资产：固定资产、无形资产和长期股权投资主要资产项目质量分析：（1）货币资金质量分析货币资金规模的恰当性货币资金的自由度货币资金存量变动的原因——结合现金流量表进行分析降低货币存量的因素：利润获现能力强，造血功能强；融资环境好警告信号：占比下降——流动性紧张货币资金规模的恰当性过低的货币资金持有量，会影响企业的正常经营活动、制约企业发展并影响企业的商业信誉过高的货币资金持有量，则浪费投资机会，增加企业的筹资成本货币资金如果停留在货币型态，则只能用于支付，其对企业资产增值的直接贡献将会很小如果企业的管理人员能够善于利用货币资金，从事其他经营活动或投资互动，则企业获利水平有可能会提高企业过高的货币资金规模，可能意味着企业正在丧失潜在地投资机会，也可能表明企业的管理人员生财无道分析货币资金持有恰当性，应该结合以下要素：1.企业年末短期借款状况2.企业经营活动产生的现金净流量3.现金流量表中投资活动、筹资活动现金流状况货币资金规模恰当性分析——外运发展2008母公司报表数据：货币资金：20.77亿元资产总额：47.35亿元货币资金占资产总额的44%（规模合理性？）公司盈利能力如何？分析：资金闲置——影响公司盈利能力；目前尚未找到好的投资项目——影响公司盈利能力。具体盈利数据：营业利润：8.32亿元其中：投资收益：8.79亿元（3.53亿来自中外运敦豪；5.13亿来自金鹰国际的股权处置收益）：投资性资产核心利润：-0.47亿元：经营性资产货币资金期末余额：20.77亿元；期初余额：17.06亿元产生现金的能力如何？分析：经营活动产生的现金净流量：-0.95亿元投资活动产生的现金净流量：7.86亿元（其中：收回投资收到的现金：6.78亿元）筹资活动产生的现金净流量：-3.17亿元企业高额现金持有动因概述代理理论与企业高额现金持有权衡理论与企业高额现金持有*对外经济贸易大学高额现金持有以这一标准定义高额现金持有公司主要有以下原因。Kim等(1998)的研究发现,美国企业的现金持有量平均数为8.1%。这646家样本公司在1998一2000年之间的平均现金持有量(中位数)为11.88%(10.61%),因此,无论是从国际比较,还是我国具体情况来看,我们认为持有现金占总资产比重10%以上的企业持有现金较高,可以用10%作为高额现金持有的标准。*对外经济贸易大学*对外经济贸易大学*对外经济贸易大学*对外经济贸易大学注：美国数据来源于：USDatafromBates,Kahle,andStulz,2009.WhydoU.S.firmsholdsomuchmorecashthantheyusedto?TheJournalofFinance64,1985-2021。中国数据来自于CSMAR数据库。（2）应收账款质量分析着重周转性分析：对债权的账龄进行分析对债务人的构成进行分析对形成债权的内部经手人构成进行分析对债权的周转情况进行分析应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额对坏账准备政策进行分析金融资产发生减值的客观证据应收账款的减值测试方法警告信号：应收账款增长远远超过销售的增长！（行业竞争加剧、竞争优势下降、造假！）坏账准备相对于应收账款下降（粉饰）如果一家公司应收账款高企、业绩对个别客户过于依赖，这样的公司就存在粉饰报表的可能，*对外经济贸易大学商业债权、债务构成：公司议价能力分析2009年海信科龙和格力电器部分年报数据：（单位：万元）销售环节海信科龙格力电器采购环节海信科龙格力电器应收票据258.61002835.8应付票据56800.0570254.9应收账款51335.270274.5应付账款1061.8984705.8预收款项38473.9939518.2预付款项34109.7122922.1商业债权合计85703.51196032.4商业债务合计96335.72494478.9*对外经济贸易大学泰丰液压首次公开发行股票并在创业板上市的招股 说明 关于失联党员情况说明岗位说明总经理岗位说明书会计岗位说明书行政主管岗位说明书 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 。招股书显示，泰丰液压是国内液气密行业的骨干企业，在报告期内(2009-2011年)营业收入和净利润均保持着快速增长势头。在报告期内，公司的净利润分别为1450.23万元、2338.18万元和3409.60万元，2010年度和2011年度净利润年增长率分别为61.23%和45.82%。同时，报告期内营业收入分别为10978.99万元、15858.00万元和18581.45万元，2010年度和2011年度营收增长率分别达到44.43%和17.17%。在业绩增长的同时，泰丰液压的应收账款也与日俱增。报告期内，公司应收账款净额分别达到2853.35万元、3729.62万元、6195.92万元，增幅巨大。特别是2011年比2010年增加2466.30万元，增幅66.13%。值得注意的是2011年公司最大客户太原重工为泰丰液压提供了1575.11万元的销售额，而在2009及2010年度，太原重工对泰丰液压的采购额分别仅为686.64万元、644.61万元，分别为泰丰液压该年度第3及第5大客户。可见，太原重工在2009-2010年度，对泰丰液压的采购一直较为平稳，甚至稍微有所下降。而在2011年度，太原重工的采购额猛增至1575.11万元，增幅达144%。但值得玩味的是在采购额猛增的背后是1575.11万元中包含了1290万元的应付账款，公司虚增利润的嫌疑颇大。*对外经济贸易大学当我们看到上市公司的资产负债表上出现大量“应收账款”，损益表上出现巨额利润增加，但现金流量表却没有出现大量现金净流入时，就应该开始警觉：这家公司是不是在利用赊账交易操纵利润？*对外经济贸易大学坏账准备金对于应收账款数额巨大的企业，坏账准备金一个百分点的变化都可能造成净利润的急剧变化。举个例子，波音公司每年销售的客运飞机价值是以十亿美圆计算的，这些飞机都是分期付款，只要坏账准备金变化一个百分点，波音公司的净利润就会出现上千万美圆的变化，对股价产生戏剧性影响*对外经济贸易大学1999年之前，中国会计 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 对坏账准备金规定很不严格，大部分企业的坏账准备金比例都很低，有的甚至低到0.1%，远远低于国际惯例。1999年是中国会计政策的转折点，坏账准备金比例明显增高，一般制造业企业的坏账准备金比例都在3%以上。但是国家不可能硬性规定所有行业的坏账准备金比例，留给企业自主操纵的空间还是很大的。*对外经济贸易大学从西方企业的实践来看，利用坏账准备金做假账有两种手段——一种是多计，一种是少计。少计坏账准备金很容易理解，这样可以增加利润，提高股价；多计坏账准备金则一般发生在经营情况恶劣的年份或者更换CEO的年份，新任CEO往往倾向于把第一年的业绩搞的特别差，把大量资金划入坏账准备金，反正可以把责任推到前任CEO头上；由于第一年多计了坏账准备金，以后几年就可以少计甚至不计，利润当然会大大提高，这些功劳都会被记在新任CEO头上。这种做法的实质是用第一年的坏成绩换以后多年的好成绩，在西方被形象的称为“大洗澡”。中国有没有“大洗澡”的现象呢？肯定有，而且为数不少*对外经济贸易大学应收账款之迷解释离奇蓝田股份主营业务收入18.4亿元，而应收账款仅857万元。公司方面称，公司似乎在上市公司中又创一项奇迹，即近18亿多主营业务收入主要靠现金交易完成。蓝田股份当年野藕汁、野莲汁等饮料销售收入达5.29亿元，难道饮料销售是因市场供不应求而未出现应收账款吗？案例分析——四川长虹四川长虹公司各年应收账款明细表单位:万元年份19971998199920002001200220032004应收账款255，862120，785311，183182，145288，278422，356508，351218，029坏账准备7683621133169191，39210，353？其他应收款7748.0510487.81482992.7976811.48147805.6938773.7825698.9628207.93计提比率(‰)330.41.73.23.320.4？案例分析——四川长虹对于以生产电视为主的企业来说，彩管是重要的原材料。1998年彩管大战的时候，长虹的应收账款增加是正常的，但是1998年以后应收账款不跌反升。长虹没有按照程序计提坏账准备。对于不计提应收账款坏账准备，长虹的解释是：这些应收帐款都在1年之内，根据经验都可以在第二年收回。根据长虹的报表，我们发现2000年有99.92%，2001年有99.80%，2002年有99.76％的一年期应收帐款都不计提坏账准备，而这些应收帐款从来没有收回来过。早在2003年3月，媒体就刊登出《传长虹在美遭巨额诈骗》一文，由此还引起了轩然大波。人们也在2003年的长虹年报中发现了APEX拖欠长虹应收账款44亿元的事实。APEX拖欠货款的理由：你的产品质量有问题！后来，担任APEX董事长兼总裁的季龙粉已经被捕，但问题是：所拖欠的44亿货款何时能如数收回？案例分析——四川长虹长虹为什么要储备这么多的可计提资产呢？ 等到MBO时机成熟的时候，一起计提，使长虹成本上升，造成企业亏损假象，股价下跌，企业净资产下降，倪润峰可以低价收购。案例分析——四川长虹深层原因分析——MBO（管理层收购）MBO:（ManagementBuyout）是指公司的管理者或经理层利用杠杆收购的方式，利用借贷融资买断或控制公司的股份，旨于改变公司的所有者结构、控制权结构和资产结构，使企业原经营者变成企业所有者的一种收购行为。案例分析——四川长虹长虹对APEX欠款纠纷公司计提的坏账准备高达25亿元，而正是这一占据了其所有计提大半壁江山的巨额坏账准备的计提，使得四川长虹的2004年成为了其上市以来的首次亏损年，并且是“不亏则已，一亏惊人”。而当2005年刚刚过完一个季度，四川长虹就一改每股亏损1.7元的2004年年报颓势，而一举拿出了扭亏为盈的报表2005年前3个月已赚1.74亿元，每股收益达到0.08元，达到“轻装上阵”的目的。财务报表分析财务报表分析资本结构政策股利政策——适度负债——股东利益至上如何发挥负债效益？是否发放股利？如何控制负债风险？如何发放股利？企业价值营运资本政策投资政策——提高资产流动性——提高投资效益如何减少应收款？寻求什么投资机会？如何降低库存？投资项目效益如何？（3）存货质量分析存货构成分析：原材料、在产品和产成品周转性分析：存货周转率=营业成本/存货平均余额盈利性分析：毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入存货周转与应收账款周转的协调性：看销存货规模与应付账款、预付账款规模的协调性：看付款方式上述分析可以概括为：采购环节（议价能力）、生产环节（生产能力——效率）、销售环节（盈利能力——效益）存货的进一步分析拓展视角：固定资产——存货——销售成本——核心利润——经营现金净流量生产能力市场能力盈利能力盈利质量（获现能力）警告信号：存货增长远远快于销售增长、销售成本增长、应付账款增长（可能存在积压滞销情况——竞争优势下降、低转成本（粉饰）等现象）存货跌价准备相对于存货下降（粉饰）蓝田股份上市后的业绩增长令人惊叹，该公司1995年净利润2743.72万元，1996年上市当年翻番实现5927万元，1997年至1999年三年分别为14261.87万元、36472.34万元和54302.77万元。蓝田股份的业绩增长就似"放卫星"，几乎年年实现翻番增长，直到2000年后才出现萎缩，降至43162.86万元。蓝田股份的业绩主要来自"神奇"的鱼塘效益，原总经理瞿兆玉曾在去年3月称，几年来产品始终处于不愁销的状态。瞿兆玉继而介绍，洪湖有100万亩水面可以开发，蓝田股份现在只开发了30万亩，而高产值的特种养殖鱼塘面积只有1万亩，这种精养鱼塘每亩产值可达3万元，是粗放经营的10倍。据有关报道称，蓝田股份在精养鱼塘推行高密度鱼鸭配套养殖技术，每亩平均产成鱼由350公斤提高到1000公斤，加上养鸭收入，每亩平均收入由1400元提高到近万元，养殖成本降低20%.另外，蓝田股份在洪湖饲养的红心野鸭蛋供不应求，实现原料自给后，每枚可增加毛利0.3元。而同样是在湖北养鱼，去年上市的武昌鱼在招股说明书中称，公司6.5万亩鱼塘的武昌鱼，养殖收入每年五六千万元，单亩产值不足1000元。蓝田股份创造了武昌鱼30倍的鱼塘养殖业绩，其奇迹有多少可信度？如今已越来越遭怀疑。存货的疑问在于其主要构成是在产品，年报没有说明在产品的构成，很有可能是鱼塘里的鱼，由于在鱼塘里，我们根本不清楚其实际的品种、数量和重量利用调节存货手段操纵利润实例：蓝田股份的异常毛利率问题美国著名的蔬菜油骗局1963年，40个储油罐一个出口，全部灌满海水。创造了价值1.9亿英镑的假蔬菜油。美国法尔莫公司缔造的药品帝国炮制虚假利润达10年之久，最终法尔莫本人被判入狱5年对存货质量分析的主要视角经营性的债权债务和存货的动态关系管理1.购货付款安排：预付款项、应付票据、应付账款2.折旧和人工费用（应付职工薪酬）：料、工、费采购付款安排—特变电工2010年年末2010年年初合并数本公司合并数本公司存货2627171740.59928322102.522766083196.59859940335.84预付账款1377217836.82686636553.041378587219.55589103110.18应付票据1417263863.21481909271.681155634087.22323747783.73应付账款3358962383.76912530688.722136164320.41623999601.71赊销是手段，而不是目的，企业赊销的目的是获得利润保持存货周转、贷款回收和盈利规模之间的动态平衡关系应收账款周转率=营业收入/平均应收账款营业收入是由谁推动呢？营业收入含销项增值税吗平均应收账款如何计算如何考察销售回款状况呢第一，看债权的回款情况第二，看债权结构的变化第三，考察预收款项年末与年初的变化海信科龙电器部分资产数据—收款安排本公司年末本公司年初应收票据311687276.842586127.49应收账款560693424.99513352083.98存货1052606642.74331716521.49预收款项847068726.11384738708.872010年年末2010年年初合并数本公司合并数本公司应收票据315000502.69161840937.34404777477.52304742654.48应收账款2640314882.10682691715.581918636390.91239112419.48存货1903101598.651052606642.741141028251.73331716521.49预收款项2012848053.76536338237.782964056937.21829308094.81特变电工部分资产数据—收款安排注：母公司当年营业收入为4216452847.39元，比上年4230725050.69元略有减少；合并报表当年营业收入为17770288410.67元，比上年的14574293043.02元有大幅增长（4）固定资产质量分析周转性分析：生产能力和利用效率固定资产周转率=营业成本/固定资产平均余额固定资产分布和配置的合理性分析固定资产规模的增加情况以及在建工程的规模与增减情况未来的发展方向及潜在的生产能力变化减值提取情况分析——固定资产的管理质量警告信号：固定资产规模急剧增加，而存货和收益没有明显增加，用战略解释不了！（费用资本化、掩盖现金流入的不足（造假））固定资产（原值）存货营业成本核心利润经营净现金年初年末年初年末年初年末年初年末年初年末9.9715.084.243.4223.228.44.7-0.410.3-9.8固定资产的规模结构与效应及质量单位：亿元1、固定资产是否超前，形成固定资产的闲置？2、固定资产的利用状况：营业收入与固定资产原值之间的关系。固定资产投入生产后形成的不是产品的产值，而是存货的生产成本。3、效益质量：经营净现金流量较为理想的规模是相当于核心利润的1.2-1.5倍固定资产质量分析1.固定资产的规模、结构及其利用状况结合现金流量表与合并现金流量表中包含的构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金规模的差异来看上市公司自身固定资产增加的情况上市公司固定资产规模与结构是否优化？企业是否村将在“处置固定资产、无形资产收到的现金？”构建固定资产中的现金支出是否会提高公司的在建工程项目？结合企业固定资产规模的变化与当年营业收入的变化看固定资产周转状况2、企业的折旧政策3、固定资产减值准备与固定资产的质量。企业年度内有没有增加固定资产减值的计提通过固定资产投资粉饰现金流量表：老牌“绩优”公司，入选180成分股指数指标股毕马威长期为其出具标准无保留意见。锦州港董事会2002年10月22日发布公告称，日前公司收到财政部下达的《关于锦州港股份有限公司的行政处罚决定》，要求公司对不符合《会计法》和会计制度的行为限期整改，予以纠正，同时处以罚款10万元。锦州港有关年份净现金流单位：万元　2002(上)2001200019991998合计经营活动净现金流3851　15480　　176612815513458　68605　投资活动净现金流-8650　-69892-23625-29639　-17200　-149006　筹资活动净现金流-800552712　　828218736　22975　94700　现金净流量-12804　-1700　2318　725219229　14295锦州港有关年份债务情况单位：万元　1996年12月31日2002年6月30日短期借款449046000一年内到期的长期借款63167392长期借款1168277300合计22488130692自1997年以来，锦州港通过股权融资筹资40919万元（A股23400万元，B股17519万元），而银行贷款净增108204万元，不相称的资产与收入比例截至2001年末，锦州港总资产29.6亿元，其中固定资产18.5亿元；天津港（600717）总资产28.1亿元，其中固定资产17.5亿元，但2001年天津港实现收入10亿元，而锦州港只有2.8亿元；与其邻近的次新股营口港（600317），2001年实现收入2亿元，但总资产只有3.9亿元，其中固定资产3.4亿元。锦州港固定资产周转率极慢，与同行平均值0.52次相比，它只有0.21次。同行业公司的有关指标比较单位：万元上市公司2001年主营收入2001年12月31日的固定资产净值固定资产周转率（主营业务收入/固定资产净值）上港集箱2138473740490.57营口港20391342040.60重庆港九10297417010.25天津港1000671496350.67深赤湾475851188860.40盐田港383411054410.36合计4305288239190.52锦州港286531372910.21同行业公司相关年份固定资产周转率　上市公司2002（上）20012000上港集箱0.150.290.34营口港0.190.52重庆港九0.060.130.14天津港0.20.40.31深赤湾0.150.210.22盐田港0.070.110.09平均值0.140.280.22锦州港0.050.110.14《中国证券报》率先发现:锦州港自1998年以来，一直有巨额投资性现金净流出，累计高达149，006万元。上市之后，锦州港通过股权融资40，919万元（A股23400万元，B股17519万元），银行贷款净增108，204万元。钱投到哪里去了？固定资产由1997年的70，702万元增加到2002年中期的187，757万元。从固定资产投资效率异常看投资规模的真实性：2002年同行业总资产周转率是0.14次，而锦州港仅有0.05次；2001年同行业总资产周转率是0.28次，而锦州港仅有0.11次。同行业固定资产周转率是0.52次，而锦州港只有0.21次。次数越低说明运营效率越低。是管理问题？还是根本就没有这么多资产？虚假的收入——虚假的现金流量——“大进大出”的假象！由于锦州港固定资产及在建工程主要构成是码头及辅助设施，很多固定资产不像房产、设备那么直观，锦州港到底在码头投了多少钱极难验证。"锦州港与蓝田股份一样，采取'虚增经营性现金流入，同时虚增投资性流出'的手法，虚增收益同时虚增固定资产。"这种手法的高明之处在于，港口固定资产作假比较难查，因为航道等有关设施都是"水底下锦州港股份有限公司业务部的一位工作人员也说："航道挖了3米还是5米，做审计的又不能到水下去看进展。“审计人员只看固定资产折旧方面是否 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 就行了。固定资产就不会没有形成在建工程而直接转入固定资产的，而对于在建工程的各种支出，审计人员应该是非常了解的；另外大工程都有预算、可行性报告，并经董事会甚至股东大会通过才行。固定资产投资效率无形资产质量分析无形资产会计披露特点无形资产：企业外购的无形资产开发支出：已经成功的开发支出开发分为两个阶段：研究阶段：支出计入当期损益，即费用化开发阶段：如果能够满足相关条款的规定，进行资本化处理，计入无形资产*对外经济贸易大学中央企业负责人经营业绩考核暂行办法公布在计算基本业绩考核指标之一的经济增加至时，将企业当期发生的研究与开发费（含当期确认为无形资产的研究开发支出）作为“研究开发费用调整项”加回到净利润之中，从而使得研发支出不影响中央企业经理人的业绩评价，以鼓励中央企业加大研发投入。*对外经济贸易大学著名跨国公司可口可乐总裁曾说，即便可口可乐公司所有工厂在一夜之间被大火焚毁，只要有可口可乐品牌在，就会重造一个可口可乐公司，立即重新恢复生产供应。现代企业的资产已经不能仅用账面资产来衡量，包括品牌在内的无形资产也发挥着不容忽视的影响力。*对外经济贸易大学与可口可乐的假设相反，三聚氰胺这把“大火”使三鹿等涉案企业的品牌遭受了非常现实的重创。“毫无疑问，所有涉案企业的无形资产都因该事件发生了巨额贬值。”资本市场就该事件对涉案上市公司股价做出的强烈反应早已佐证了他的观点。产品被检验出含有三聚氰胺的蒙牛乳业，在香港股市恢复交易后，股价暴跌60%，每股由之前的20港元下跌至7.95港元。*对外经济贸易大学　此前有报道引用业内人士的话说，三鹿无形资产已“荡然无存”。娃哈哈董事长宗庆后也曾公开表示，娃哈哈不打算以“股权收购”的方式收购三鹿，因为他认为三鹿“现在的无形资产不值钱”。那么，三鹿的无形资产是否真的一文不值？*对外经济贸易大学衡量一个企业的无形资产到底有多少，应从两方面考察。从会计计价角度，企业的无形资产就是其在资产负债表中显示的数额。按照会计准则的规定，自创无形资产按自创成本入账，外购无形资产按外购价格入账。因此，反映在会计账簿中的无形资产一般不会很大。比如无形资产中的商标，只是设计商标、申请商标等费用的数额，反映在会计账簿中可能也就是几千块钱。*对外经济贸易大学而人们通常所说几十亿、上百亿无形资产，是企业在发生转让、改制等特定经济行为中所显现的价值，是需要通过中介机构的评估来完成的。“无形资产的评估值从来都不是虚的概念，也不是在任何时候都有用，它是服务于某个经济行为的评估基准日的数字。*对外经济贸易大学从1985年开始，三鹿就开始实施品牌战略，注册了“三鹿”商标。无可否认，三鹿的品牌战略曾经是成功的。经过二十多年的努力，三鹿品牌已成为中国乳业的一面旗帜，在广大消费者心中拥有较高的知名度、美誉度。三鹿集团是中国企业500强，三鹿奶粉、三鹿液体奶均为国家免检产品，并双双蝉联“中国名牌”称号，三鹿商标是中国驰名商标。三鹿奶粉产销量连续十几年高居全国第一位，液态奶居全国前三位。在2006年，三鹿品牌价值经评估一度高达149．07亿元，位居乳品行业前列。而在三聚氰胺事件之后，三鹿最终走上了破产不归路，而一度有意整体收购三鹿的三元股份在2008年10月开出的收购价格只有7亿元，这一价格暗示出曾经近150亿的三鹿品牌价值已经因三聚氰胺事件而丧失殆尽。*对外经济贸易大学有形资产提供物质基础无形资产创造真正价值年底了，算算账，你拥有多少资产。但是房屋、汽车、家具等等这些有形资产就能代表你这个人的全部价值吗？只有你的大脑知识能力智慧都是真正的主宰，决定如何利用这些有形资产创造出更大的价值，所以这些无形资产才是你最有价值的资产。正如道德经第11章所说：有之以为利，无之以为用。*对外经济贸易大学公司最重要的资产不是房屋设备等有形资产，而是公司品牌专利技术管理等无形资产，这些无形资产把有形资产有机地结合充分地利用创造出更多更好的产品服务，为公司赚取比投入更高的产出价值。所以巴菲特说：“我关注得越来越多的是那些无形的东西。”巴菲特最赚钱的股票都来自于可口可乐、华盛顿邮报等无形资产价值巨大的优秀公司。*对外经济贸易大学在一次晚宴聚会上，主人拿出一瓶红酒说：这是法国最名贵的葡萄酒，价格非常昂贵，特意请巴菲特先生品尝。巴菲特用手往杯子上一挡，回答说：“谢谢，不用给我倒酒了，你还是给我钱吧。”*对外经济贸易大学巴菲特不是从理论上而是在投资实践逐步认识到这一点的，其中第一个成功案例是他收购的喜诗糖果公司。他在1983年致股东的信中写道：“在1972年（现在也是如此），相对来说，只有很少几家企业预计会像喜诗那样持续保持25%的有形资产净值税后收益率，而且是在保守的会计政策和没有财务杠杆的情况下。并非存货、应收账款或固定资产的公允市场价值产生的如此之高的超额收益率，而是各种无形资产的结合，特别是公司产品和雇员给消费者带来无数次愉快体验的基础上形成的普遍认同的良好声誉*对外经济贸易大学无形资产资本化运营1.利用无形资产筹资在现行的筹资活动中，如果是创业筹资，可以利用企业的各项无形资产吸收风险投资取得企业的权益资本。2.利用无形资产投资3.无形资产可转化为有形资产4.利用无形资产实现企业低成本扩张5.利用无形资产实现跨国经营*对外经济贸易大学（5）无形资产质量分析高度不确定性三鹿奶粉：无形资产评估150亿，出事后拍卖7亿元能够作为抵押物的无形资产一般仅有土地使用权无形资产质量在很大程度上会反映在有形资产的质量上警告信号：无形资产规模近期频繁扩大，与企业竞争力无关（费用资本化）企业资本投资两种类型比较固定资产投资研发投资（R&D）*对外经济贸易大学长期股权投资长期股权投资是企业为获取另一企业的股权所进行的长期投资，通常为长期持有，不准备随时变现，投资企业作为被投资企业的股东。与短期投资和长期债权投资不同，长期股权投资的首要目的并非为了获取近期的投资收益，而是为了强化与其他企业(如本企业的原材料供应商或商品经销商等)的商业纽带，或者是为了影响，甚至控制其关联公司的重大经营决策和财务政策。股权代表一种终极的所有权，体现所有者对企业的经营管理和收益分配投票表决的权利。通过进行长期股权投资获得其他企业的股权，投资企业能参与被投资企业的重大经营决策，从而影响、控制或迫使被投资企业采取有利于投资企业利益的经营方针和利润分配方案。同时，长期股权投资还是实现多元化经营，减少行业系统风险的一种有效途径。*对外经济贸易大学（6）长期股权投资质量分析投资性资产的比较投资分类在资产负债表上的披露对公允价值变动的处理交易性金融资产公允价值列入利润表（公允价值变动损益）可供出售金融资产公允价值列入资产负债表（资本公积）持有至到期投资摊余成本不确认长期股权投资按成本法或权益法核算的结果永久性贬值计提减值准备，但不得冲回长期股权投资的分类影响程度实际控制程度核算方法是否编制合并报表非重大影响X≤20%成本法否共同控制或重大影响20%50%成本法是成本法：长期股权投资=初始成本投资收益=应收的已宣布的股利权益法：长期股权投资=初始成本+持股后被持股企业新增股东权益非入资性净增长*持股比例-收取的现金股利投资收益=持股后被持股企业新增净利润*持股比例*对外经济贸易大学权益法确认的投资收益，永远导致利润泡沫。确认的投资收益一般大于收到的现金股利，造成最后一定的投资收益没有对应的现金流支撑。成本法确认的投资收益，对应现金等额增加，是有支付能力的投资收益要关注长期股权投资的减值准备是否充分。对于没有市价的长期股权投资，其价值是否发生减损，应当对被投资企业进行综合调查分析。被投资企业的生产经营是否发生变更？是否其产品市场价值份额在下降？现金流是否恶化？*对外经济贸易大学长期投资决策评价方法特征1.考虑货币时间价值2.用现金流量作为效益3.评价方法完全不同于一般的经营分析:传统的投资决策方法：回收期法、净现值法和内部收益率法投资现金流出量过于保守对市场容量的估计过于乐观*对外经济贸易大学对外投资质量分析1、投资的构成与方向看地域结构看业务结构看持股结构看年度内投资活动现金流出量以及吸纳少数股东入资的战略信息*对外经济贸易大学2、投资所消耗资源的含义用现金资源对外投资：投资所支付的现金用非现金资源对外投资：不涉及现金收支重大投资和筹资活动：与企业核心竞争力联系比较密切3、看效益：投资收益的产生渠道与获现能力*对外经济贸易大学（6）长期股权投资质量分析与短期投资（交易性金融资产和可供出售金融资产）的基本差异：短期投资的目的是货币增值，无控制目的；数量变化快；用闲置不用的货币投资；投资收益为货币长期股权投资的目的是实施控制战略，数量相对变化少，可动用非货币资源，投资收益的确认对投资质量的影响较大。投资构成与方向：报表附注年度内变化情况投资收益的质量主要取决于投资的类型与所采用的方法控制性投资的盈利性主要取决于子公司的盈利性预测对外投资活动的发展前景由于企业控制性的对外投资活动所产生的效益主要取决于其子公司经营活动的盈利能力，因此，企业可通过分析投资性资产所占用资源的潜在盈利空间，来预测对外投资活动的发展前景：①对企业控制性的投资性资产直接占用资源的规模及其潜在的盈利空间进行分析（可以大体上根据长期股权投资项目的“母公司数”与“合并数”之间的差额来确定）；②对企业控制的投资性资产间接占用资源的规模及其潜在的盈利空间进行分析（可以大体上根据其他应收款和预付款项等项目的“母公司数”与“合并数”之间的差额来确定）。而对于子公司经营活动所进行的前景预测，可以比照前述对企业自身经营活动的前景预测方法来进行。*对外经济贸易大学长江电力—股权投资一、可售金融资产估值充分根据09中报，长江电力共持有可交易金融资产62亿元，其中建行H股10亿股是最大头，计价53亿元，占据该部分资产的85.5％，还有工行A股1.12亿股，中信银行1724万股等，这些资产都是随价变动，当前估值较为合理，因此也认为这部分资产升值空间不大。二、广州控股在长期股权投资中，我们对单个持有公司权益进行分析，持有广州控股2.3亿股，成本10.2亿元，目前广州控股每股交易价格为6.69元，约值15.4亿元。*对外经济贸易大学三、湖北能源该公司借壳三环股份上市风闻已久，三环股份于9月18日发布公告称，公司将全部资产与负债与湖北省国资委、长江电力和国电集团持有的湖北能源合计100%的股份进行资产置换。可见该事项进程应该在一两年内完成，湖北能源09年上半年实现净利润5.8亿元。长江电力目前持有41.7％的湖北能源股权，初始投资24.6亿元，该部分净资产已经升至30.7亿元，按照湖北能源上市后2倍市净率计算，该部分股权价值61亿元*对外经济贸易大学四、上海电力持有上市公司上海电力1.88亿股，目前按照5.5亿股权益计入财报，该部分股权已经解禁，价值约10亿元。五、大冶有色上述三个都是价值是比较确定的，但是就以旗下15亿元设立的投资公司长电创投耗费10亿投资的大冶有色而言，则就不那么确定。大冶有色是在港上市公司0661的策略股东，是国内五大铜原料基地。重组上市也有风闻，不过确定性就无法保证了。08年的时候，公司承诺将以“超常规速度”在两年内完成改制上市之旅。长江电力则目前投资10亿，持33.9％股权。六、湖北鸿信和三峡财务湖北鸿信和三峡财务分别投资6.5亿元和4.3亿元，其中持有的三峡财务权益已经达到了6.4亿元，可见三峡财务运营得不错*对外经济贸易大学从这些投资来看，说明了：1、长江电力由于现金充足导致投资能力较强；2、由于其大股东背景导致投资能力较强。未来长江电力应该还会在现金充足的时候进行更多投资，在2005年的时候，长江电力的长期股权投资仅为22亿元，其中还有20亿元是建设银行的投资，在09年中报中显示，除了62亿元的可出售金融资产外，长期股权投资达到了70亿元。当然，有部分股权投资是出于公司发展需要，如广州控股和上海电力，不排除是为了以后更多的发电能够被相关地方接收下网以便处理和地方电企的利益关系。*对外经济贸易大学五、对资产负债表的整体分析了解必要的表外因素关注资产总规模及其变化关注资产总规模中揭示的盈利模式信息关注主要不良资产区域关注主要资产项目规模的重大变化及其方向性含义关注对流动负债的保证关注企业负债融资发展的潜力（对总负债的保障）