上海美特斯邦威服饰股份有限公司年度企业信用评级报告

上海美特斯邦威服饰股份有限公司年度企业信用评级报告 短期融资券主体信用评级报告 上海美特斯邦威服饰股份有限公司 年度企业信用评级报告 评级观点 信用等级:AA- 上海美特斯邦威服饰股份有限公司(以下简称评级主体:上海美特斯邦威服饰股份有限公司 “美邦服饰”或“公司”)主要以自主 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 、研发、评级展望:稳定 外包生产和直营与加盟相结合的经营模式进行品牌 休闲服饰的生产采购和销售。评级结果反映了中国休 闲服饰品牌化的市场空间不断扩大以及公司具有行主要财务数据和指标 (人民币亿元) 业内较高的品牌知名度和领先的市场占有率、覆盖全 国的营销网络、较强的供应链整合能力等优势，同时总资产 57.47 45.77 18.58 12.23 也反映了国外品牌的进入加剧了国内一线城市休闲所有者权益 26.86 25.88 6.68 3.04 服饰品牌的竞争、公司营销网络的快速扩张对管理跟营业收入 30.80 44.74 31.57 19.84 进能力提出挑战等不利因素。综合分析，公司不能偿利润总额 2.76 8.41 4.33 0.92 还到期债务的风险很小。 经营性净现金流 2.16 4.70 2.18 1.58 预计未来1,2年，公司的经营规模将不断扩大，资产负债率(%) 53.26 43.46 64.08 75.15 整体实力不断增强，大公对美邦服饰的评级展望为稳债务资本比率(%) 42.04 33.45 49.97 46.94 定。 毛利率(%) 43.43 45.59 38.84 28.20 主要优势/机遇 总资产报酬率(%) 5.79 19.52 24.25 8.12 ?随着中国城镇居民消费水平的提高和品牌意识的增净资产收益率(%) 11.14 22.70 54.76 22.56 强，休闲服饰品牌化的市场空间不断扩大; 经营性净现金流利息3.82 8.98 12.01 22.77 保障倍数(倍) ?公司在中国休闲服饰市场具有较高的品牌知名度， 经营性净现金流/总国内市场份额处于同行业首位; 8.56 29.55 20.66 19.84 负债(%) ?公司以直营和加盟相结合的模式建立了覆盖全国的注:公司财务报表自2007年起按照新会计准则编制，营销网络; 2006年数据为按新会计准则追溯调整数，2009年三季?公司拥有完善的物流配送体系和信息管理系统，供度报表未经审计。 应链整合和快速反应能力较强; ?2008年公司在深圳证券交易所的成功上市，提高了 公司在资本市场的融资能力和资金实力。 主要风险/挑战 ?国际品牌的进入，增加了国内一线城市休闲服饰品 牌的竞争压力; ?营销网络的快速扩张，对公司营销网络管理能否及 时跟进提出了挑战。 大公国际资信评估有限公司 短期融资券主体信用评级报告 评级主体 美邦服饰前身为上海美特斯邦威服饰有限公司(以下简称“美邦有限”)。2000年，美邦有限由温州集团公司及上海邦威服饰有限公司共同投资成立，注册资本为人民币1,000万元。 经过多次的增资，截至2008年3月6日，公司的实收资本为人民币6亿元，上海华服投资有限公司(以下简称“华服投资”)和胡佳佳持股比例分别为90%和10%，其中华服投资的实际控制人为周成建。 2008年8月14日公司通过深圳证券交易所发行股票7,000万股，并于2008年8月28日在深圳证券交易所上市交易(股票代码002269，简称“美邦服饰”)。 截至2008年12月31日，公司注册资本为人民币6.7亿元，股本总数为6.7亿股。其中，华服投资持有80.60%，胡佳佳持有8.96%,社会公众持有0.7亿股，占总股本的10.44%。公司的最终控制人为周成建。2009年5月19日，公司用资本公积转增股本，转增后实收股本10.05亿元。 公司主要以自主设计、研发、外包生产、直营与加盟相结合的经营模式进行品牌休闲服饰的生产采购和销售。公司目前拥有美特斯?邦威(以下简称“MB”)和ME&CITY两个品牌，MB为公司目前的主要品牌，在中国休闲服饰品牌中具有较高的知名度，市场占有率位居国内休闲服饰品牌首位。 截至2008年末，公司总资产45.77亿元，总负债19.89亿元，所有者权益25.88亿元，资产负债率43.46%。2008年公司实现营业收入44.74亿元，利润总额8.41亿元，净利润5.87亿元，经营性净现金流4.70亿元。 根据公司未经审计的2009年三季度财务报表，截至2009年9月末，公司总资产57.47亿元，总负债30.61亿元，所有者权益26.86亿元，资产负债率53.26%。2009年1,9月公司实现营业收入30.80亿元，利润总额2.76亿元，净利润2.99亿元，经营性净现金流2.16亿元。 经营环境 近年来我国城镇人口数量、人均可支配收入不断增加，带动了城镇居民在服饰方面消费支出的攀升，休闲服饰行业的市场空间不断扩大 伴随着我国经济的发展和城市化进程的不断推进，我国城镇居民的人口数量和人均可支配收入也不断增加。2000,2008年我国城镇居民人口从4.59亿增加到6.07亿，占总人口比重也从36.22%增加到45.70%。 2 短期融资券主体信用评级报告 万人%65,000 48 4660,000 44 4255,000 40 3850,000 36 3445,000 3240,000 30 2000年2002年2004年2006年2008年 城镇人口城镇人口比重 图1 2000,2008年我国城镇居民人口变化情况 数据来源:Wind 资讯 我国城镇居民的人均可支配收入从2000年的6,280元增加到2008年的15,781元，年复合增长率达到12.21%。2009年前三季度，城镇居民的人均可支配收入达到12,973元，同比增长了9.30%。 元%18,00020 1816,000 1614,000 1412,0001210,000108,00086,00064,00042,0002 00 2000年2002年2004年2006年2008年 城镇居民人均可支配收入同比增长率 图2 2000,2008年我国城镇居民人均可支配收入 数据来源:Wind 资讯 伴随着居民收入和消费水平的不断增加，我国服装消费市场的容量也不断扩大。其中作为时尚服饰主要消费群体的城镇居民用于衣着方面的人均消费支出由2000年的500元，增加到了2008年的1,042元，年复合增长率达到11.15%。 3 短期融资券主体信用评级报告 %元1,300181,200161,100141,00012 90010 8008 7006 6004 5002 4000 2000年2002年2004年2006年2008年 城镇居民人均年度消费支出:衣着同比增长率 图3 2000,2008年我国城镇居民在衣着方面人均年度消费支出 数据来源:Wind 资讯 2003,2008年，我国限额以上服装鞋帽、针、纺织品企业实现零售额从1,320亿元增长至3,776亿元，年复合增长率达23.38%，高于同期中国城镇和农村居民人均收入的增长比例。 亿元%4,000303,500253,000 202,500 2,000151,500101,000 5500 00 2003年2004年2005年2006年2007年2008年 服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增长率 图4 2003,2008年我国限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额 数据来源:Wind 资讯 中国服装零售规模增长主要来自于时尚潮流的变化和运动、休闲服饰市场规模的增长。据统计，2006年国内休闲服装市场的零售总额约3,571亿元，占国内服装市场总量的59.70%，2001,2006年的年复合增长率为15.31%。据全球知名的信息咨询公司Euromonitor预测 4 短期融资券主体信用评级报告 (Euromonitor的休闲服饰定义见附件1)，未来我国休闲服装市场零售总额的年复合增长率为14.10%，并于2010年达到6,053亿元的规模，占届时国内服装市场整体规模的58.97%，休闲服饰的市场空间将不断扩大。 目前中国休闲服饰市场仍处于品牌化初期阶段，随着人们品牌意识的逐步增强，品牌化的市场空间将逐步扩大;国际品牌的进入增加了国内一线城市休闲服饰品牌的竞争压力 目前，中国休闲服饰行业的市场格局较为分散，根据Euromonitor的统计，2008年中国休闲服装行业前12大品牌的合计市场占有率为7.39%，仅有MB的市场占有率超过1%(见图5)，绝大部份市场仍被品牌附加值很低或无品牌附加值的产品所占据，国内休闲服饰行业仍处在品牌化的初期阶段。 其他品牌 MB0.50%0.45%班尼路 0.44%森马0.52% 0.39%真维斯0.77%以纯0.38%唐狮7.39%92.61%0.36%衣恋 Esprit0.77%Only1.26%0.90%佐丹奴0.65%Etam total Eminu 1图5 2008年国内休闲服饰零售业市场份额情况 数据来源:根据公开数据及Euromonitor提供数据整理 随着人们品牌意识的增强，国内休闲服饰市场的品牌化程度将不断提高。2006,2008年国内休闲服饰行业12大品牌的市场占有率分别为6.17%、6.70%和7.39%，知名休闲服饰品牌的市场份额逐步扩大，品牌附加值很低或毫无品牌附加值的产品的市场份额将逐步受到挤压而呈逐年下降趋势。相对于国外知名品牌，国内品牌大众化的价格定位更易于被处于品牌化初期阶段的大部分中国消费群体所接受，市场的拓展速度也相对较快。 目前国内休闲服饰零售业的主要销售渠道包括专卖店、百货店专柜、超市、个体店和直销等。专卖店是休闲服饰零售业最主要的销售渠道,是目前消费者购买服装产品的主要场所。休闲服通过专卖店、超市和直销方式销售的比例将逐步提升，而通过百货商场专柜和个体店 1 计算公式如下:市场份额,企业零售收入?整体市场容量。企业零售收入来自于公开数据，整体市场容量来自 于Euromonitor数据。根据测算，国内休闲服市场12大品牌合计占有7.39%的市场份额。 5 短期融资券主体信用评级报告 等渠道销售的比例将逐步下降。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000年2005年2010年(预测) 专卖店百货店专柜超市夫妻店直销其他 图6 国内休闲服饰零售业零售额按渠道统计的百分比及未来预测 数据来源:Euromonitor 休闲服饰零售业对专卖店所处的位置要求较高，掌握黄金地段的 优越店铺资源不仅具有提升品牌形象和销售业绩的作用，还具有非常 重要的战略意义。因此优质门店成为休闲服饰零售商必须争夺的宝贵 资源。 公司名称 合计 直营店 加盟店 思捷环球 976 0 976 德永佳集团 3,477 - - 七匹狼 1,976 59 1,917 UNIQLO 23 23 - 佐丹奴 820 - - H&M 3 3 0 Zara 6 6 0 堡狮龙 492 304 188 报喜鸟 585 26 559 美邦服饰 2,698 412 2,286 资料来源:根据公司提供资料及公开数据整理 2 Zara、H&M的数据截至2007财年年底，UNIQLO、思捷环球、德永佳集团和堡狮龙数据截至2008财年年底，美邦服饰数据截至2008年末。 6 短期融资券主体信用评级报告 目前国内休闲服饰零售业的主要国内和港资品牌包括MB、班尼路、真维斯、森马、以纯和佐丹奴等;国内市场上的主要国际品牌除Levi’s、Lee、Etam、Jack & Jones、Only、Vero Moda和Esprit等外，还包括近年来逐步进入中国的ZARA、H&M和UNIQLO等国际休闲服饰零售商。 目前主要国内和港资品牌多数走大众化的价格路线，营销网络也遍及国内各线城市，在二、三线城市具有较高的知名度和影响力。而国际品牌的产品设计理念、营销方式仍主要面对欧美发达国家市场，价格定位相对较高，在二、三线城市的影响力有限。但随着国内高收入群体的不断扩大以及国际品牌对中国市场重视程度的提高，国内一线城市休闲服饰品牌的竞争压力将不断增加。 综合看来，国际品牌相对于国内品牌来说在经营管理经验、资金实力等方面具有一定的优势，而国内品牌在销售渠道、贴近国内需求等方面具有优势。 2008年以来的经济危机使我国服装出口增幅大幅下降，国内休闲服饰品牌运营商对生产厂家的议价能力增强;相对而言，经济危机对以国内销售为主的休闲服饰品牌的影响较小 2008年以来的经济危机对我国服装出口的影响较为明显，其中2008年服装及衣着附件的出口金额为1,198亿美元，同比增长了4.10%，较2007年减少了近17个百分点。2009年上半年我国累计出口服装及衣着附件和纺织纱线织物及制品(以下简称“纺织服装”)比2008年同期下降10.8%。 亿美元%1,40035 1,20030 1,00025 80020 60015 40010 2005 00 2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年 服装及衣着附件出口金额同比增长率 图7 2002,2008年我国服装及衣着附件出口情况 数据来源:Wind资讯 服装出口增幅的减少使相当部分的出口代工企业转而寻求与国内品牌的合作，采用全包或部分外包生产模式的国内休闲服饰品牌运营 7 短期融资券主体信用评级报告 商对与生产厂家的议价能力得到增强。 尽管国际金融危机对国内服装销售也产生了一定的影响，尤其是对2008年下半年的增幅影响较大，但2008年我国限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额仍达到3,776亿元，同比增长了24.85%，增长率基本与2007年持平。另外，从服装销售品种来看，价格较高的高档服装受宏观经济周期的影响较为明显，而价格更为大众化的休闲服饰品牌受到的影响较小。 2008年商用房地产租赁、销售价格持续走低，有利于服装零售企业营业网点的扩张;面辅料等原材料价格的下降，有利于休闲服饰企业采购成本的控制 国内休闲服饰零售业市场规模巨大，近年来各零售企业在全国各线城市开设直营店和加盟店，2008年以前不断走高的房地产价格增加了企业扩张的成本，延缓了扩张的速度。 2008年，受国际国内诸多因素的影响，国内商用房地产租赁、销售价格持续走低，这在一定程度上有利于休闲服饰企业抓紧时机进行店面的扩张。 111 109 107 105 103 101 99 97 95 2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月 房屋租赁价格指数房屋销售价格指数 图8 2007年1月,2009年9月商业娱乐用房销售、租赁价格指数变化 数据来源:Wind资讯 休闲服饰零售业上游为纺织行业的面、辅料子行业及成衣制造业。从产品生产成本的角度分析，面、辅料等原材料约占65,75%左右，成衣制造成本约占25,35%。2008年以来羊毛、棉花价格均有程度不同的下降，这将有利于服装生产企业产品成本的控制，也有利于降低休闲服饰品牌企业的采购成本。 8 短期融资券主体信用评级报告 经营与竞争 品牌服装的销售是公司收入和利润的主要来源，对加盟店的批发 销售在公司的收入和毛利润中占有重要的地位，但2009年以来占比有 大幅下降 。 公司收入和利润主要来源于MB服装的销售，主要品种见表2 2009年1,9月 2008年度 2007年度 2006年度 产品 主营业主营业主营业主营业种类 占比 占比 占比 占比 务收入 务收入 务收入 务收入 上装 183,376 59.78% 281,151 62.94% 218,479 69.32% 142,504 71.99% 下装 70,279 22.91% 92,237 20.65% 63,624 20.19% 35,618 18.00% 3其他 53,072 17.31% 73,263 16.40% 33,081 10.49% 19,825 10.02% 总计 306,727 100.00% 446,650 100.00% 315,182 100.00% 197,948 100.00% 数据来源:根据公司提供资料整理 从产品种类来看，公司主营业务收入结构较为稳定，其中上装销 售额占主营业务收入的比重均保持前列。 公司的销售是以直营店零售和加盟店批发相结合的销售模式为 主，加盟店铺以一定的折扣价从公司购买货品，以公司统一零售价销 售。公司通过销售体系各相关部门直接对直营、加盟店铺进行扁平化 管理。 2006,2008年及2009前三季度公司主营业务收入分别为197,948 万元、315,182万元、446,650万元和306,727万元，来自于对加盟店 批发的比例分别为69.92%、66.46%、67.97%和57.25%;主营业务毛利 润分别为55,522万元、122,135万元、203,244万元和133,438万元， 来自于对加盟店批发的比例分别为59.28%、54.25%、60.64%和51.24%。 对加盟店的批发和销售在公司的收入和毛利润中占有重要的地位，但 2009年以来，随着公司不断加大直营店的比例，加盟店的收入和利润 占比有较大幅度下降。 3其他:2006、2007年该类包含店铺道具和宣传品等经营性辅料。 9 短期融资券主体信用评级报告 2009年1,9月 2008年 2007年 2006年 金额 金额 金额 金额 主营业务收入 比例 比例 比例 比例 (万元) (万元) (万元) (万元) 直营店 131,136 42.75% 143,056 32.03% 105,711 33.54% 59,540 30.08% 加盟店 175,591 57.25% 303,594 67.97% 209,471 66.46% 138,408 69.92% 合计 306,727 100.00% 446,650 100.00% 315,182 100.00% 197,948 100.00% 主营业务毛利金额 金额 金额 金额 比例 比例 比例 比例 润 (万元) (万元) (万元) (万元) 直营店 65,069 48.76% 79,993 39.36% 55,881 45.75% 22,607 40.72% 加盟店 68,369 51.24% 123,250 60.64% 66,254 54.25% 32,915 59.28% 合计 133,438 100.00% 203,244 100.00% 122,135 100.00% 55,522 100.00% 金额 同比 金额 同比 金额 同比 金额 同比 加权平均售价 (元/件) 增长率 (元/件) 增长率 (元/件) 增长率 (元/件) 增长率 直营店 75.66 -1.20% 92.25 20.35% 76.65 4.54% 73.32 9.63% 加盟店 59.46 5.30% 68.14 28.57% 53.00 16.97% 45.31 0.22% 总体 65.45 6.51% 74.37 25.79% 59.12 15.49% 51.19 11.04% 主营业务毛利率 直营店 49.62% 55.92% 52.86% 37.97% 加盟店 38.94% 40.60% 31.63% 23.78% 总体 43.50% 45.50% 38.75% 28.05% 数据来源:根据公司提供资料整理 公司围绕自己的品牌定位进行有针对性的整合营销策略，在中国 休闲服饰市场具有较高的知名度;新品牌ME&CITY的推出扩大了公司 目标群体范围，拓展了市场空间 美邦服饰目前拥有MB和ME&CITY两个品牌，针对各自不同的目标 消费群和细分市场，围绕其细分市场的消费者，采取了不同的整合营 销策略。 MB定位于16,25岁的群体，该消费群体与其他年龄群体相比在收 入水平相当的条件下有较高的消费倾向，对流行时尚较为热衷，具有 一定的品牌意识。为了贴近目标群体的时尚和个性需求，公司将MB分 为“校园”和“城市”系列，加大了产品的细分力度和定价力。MB品 牌具体定位描述见附件2。 10 短期融资券主体信用评级报告 目标客户 品牌策略 产品策略 价格策略 宣传策略 渠道策略 一线城市 16,25岁 明星代言(周杰伦、潘玮柏、直营大店，年轻活力校园与城大众化的MB 学生、上班张韶涵)、事件营销(冠名二、三线城时尚 市 价格 族 赞助“加油～好男儿”) 市加盟为 主 精致休 22,35岁 品质、时闲、时尚橱窗陈列、明星代言、事件一线城市ME&CITY 高性价比 职场白领 尚、个性 外出、 营销 直营为主 商务 资料来源:根据公司提供资料整理 公司通过整合营销手段、从产品设计、商品陈列、店铺设计到广 告投放、品牌代言和营销活动等多个方面进行品牌的建设推广。根据 央视市场研究股份有限公司(以下简称“CTR”)于2008年在全国范围 456内进行的市场调研，MB的第一提及率、知名度、购买率、品牌忠诚 78度和推荐度都处于休闲服饰行业的前列。 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%第一提及率知名度购买率忠诚度推荐度 MB佐丹奴班尼路真维斯森马以纯 图9 2008年国内休闲服饰品牌市场调研结果 数据来源:CTR 在国家商标局和中国服装协会等组织进行的评比中，MB还先后获 得了“中国驰名商标”、“中国服装品牌年度大奖”等称号。 4 第一提及率:在无提示的情况下第一个提及某品牌的受访者占所有受访者的比例。 5 知名度:在有提示的情况下提及某品牌的受访者占所有受访者的比例。 6 购买率:在过去一年内曾经购买过某品牌产品的受访者占所有受访者的比例。 7 品牌忠诚度:购买过某品牌产品的受访者表示在未来一年内仍将购买该品牌产品的比例。 8 推荐度:在认知某品牌的受访者中表示愿意推荐他人购买该品牌产品的百分比。 11 短期融资券主体信用评级报告 2008年8月，公司推出了新品牌ME&CITY，在上海开出首家旗舰 店。ME&CITY品牌定位于22,35岁的消费群体，包括四个产品系列: 精致休闲、时尚外出、商务以及都市配件，该品牌系列产品平均售价 和毛利率普遍高于核心品牌MB。ME&CITY品牌的推出扩大了消费群体 的范围，拓展了市场空间。 荣誉称号 颁发机构 获奖时间 2007年度中国青年最喜爱的服装品牌 共青团中央、中华全国青年联合会 2007年 2007年中国大学生至爱品牌(休闲服) 《中国经营报》社 2007年 2006年中国大学生至爱品牌(休闲服) 《中国经营报》社 2006年 上海名牌 上海名牌产品推荐委员会 2006年 中国驰名商标 国家商标局 2006年 2005年、2006年、 2004、2005、2007中国服装品牌年度大奖 中国服装协会 2008年 资料来源:根据公司提供资料整理 公司采用直营和加盟相结合的模式迅速扩展营销网络，建立了覆 盖全国的营销网络，国内市场份额处于同行业首位，但快速的网络扩 展也对公司营销网络管理能否及时跟进提出了挑战 公司根据国内各地区经济发展的状况和区域市场呈现不同的消费 特点，在重点一线城市建立销售子公司并开设直营店的方式，提升品 牌的影响力和知名度并树立店铺形象、服务质量与管理水平的标杆， 对周边市场及二、三线城市产生辐射和带动作用。通过快速和广泛的 营销网路拓展，公司可以有效地巩固并提高市场份额、及时感知消费 需求和竞争对手的变化。 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 02001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年 加盟店直营店 9图10 2001,2008年公司销售店铺增长情况(单位:家) 数据来源:根据公司提供资料整理 截至2008年末，公司已经拥有24个销售子公司和覆盖23个核心 9图中2001年至2006年的店铺数额统计也包含了当时并不在公司合并报告范围之内的店铺 12 短期融资券主体信用评级报告 城市的直营店网络，营销网络已经遍布国内除台湾省、香港和澳门特别行政区以外所有省、自治区和直辖市及1,234个县级市场。2001,2008年，公司全国店铺数量的年复合增长率为30.04%，其中直营店的年复合增长率为35.94%，加盟店的年复合增长率为29.17%。 截至2008年末，公司在全国拥有直营店和加盟店共计2,698家，其中加盟店2,286家，直营店412家，店铺总面积达到56.85万平方米。 数量(个) 面积(平方米) 500 平米及以上 215 260,628 其中:直营店 61 118,719 加盟店 154 141,909 500 平米以下 2,483 307,869 其中:直营店 351 37,105 加盟店 2,132 270,764 合计 2,698 568,497 其中:直营店 412 155,824 加盟店 2,286 412,673 数据来源:根据公司提供资料整理 借助加盟商的人力、财力和物力，公司以有限的自有资金实现了营销网络的快速扩张和对各地市场的快速渗透，短时间内覆盖了全国大部分重点省市。根据Euromonitor的统计，2008年公司在休闲服饰零售市场市场占有率为1.26%，是行业内唯一超过1.00%的品牌。 尽管公司建立了较为完善的营销网络管理方法，但管理团队的人员选拔和培养以及对销售店铺的改造都需要一定的时间，营销网络的快速扩张将对公司营销网络管理能否及时跟进提出了挑战。 公司具备每年推出3,000多款休闲服饰产品的设计能力，并将产品设计和品牌定位、市场的特定需求以及成本控制进行了有效结合 公司拥有504人的专业设计队伍和工艺专家，具备每年上市3,000多款各类休闲服饰产品的设计能力。公司的设计团队主要由自主培养的设计师组成，对品牌以及公司的历史与发展情况较为熟悉。公司很好保持了设计团队的稳定性，设计人员年龄结构分布合理，在保持了年轻活力的基础上又有效传承了资深设计师的经验。 为保证公司服饰产品对目标消费群体的覆盖，贴近市场需求，公司每年至少组织4次全体设计人员在全国范围进行市场考察，并通过公司内部信息系统从遍布全的门店终端及时获取国内不同细分市场对服饰流行、时尚等方面的需求。公司还与法国著名服装品牌咨询公司MLC合作，对MB品牌的服饰产品进行细分，于2007年开始将产品分为“校园”和“城市”两大系列，2008年又推出了全新品牌ME&CITY， 13 短期融资券主体信用评级报告 不同品牌和系列的设计由完全不同的设计团队完成。对产品的细分拉长了公司休闲服饰的产品线，增加了产品的差异化特征和产品定价能力。 公司的产品设计力求为目标消费群体提供整体的着装选择，满足不同性别的消费者从服装到配饰的综合产品结构需要，为消费者带来品牌服饰产品所着力体现的整体时尚形象，在提升消费者购物体验的同时，也有效促进各类服装、服饰产品的销售业绩。公司的产品设计正逐步从“年轻活力”向“流行时尚”转变，这也带动了公司的产品销售逐步从推销式向顾问式转变。 为保证产品设计工作的国际化，公司聘请了法国艺术总监——吕克-布鲁诺，并准备从英国圣马丁艺术与设计学院招聘毕业生。公司长期与法国著名的时尚与色彩咨询公司贝克莱尔合作，对产品设计工作的流程进行再造，对产品设计的方法论和理念进行完善。为保证设计产品的时尚度，公司每年组织核心设计人员赴法国、日本、香港和韩国等国际市场进行每地至少2次的市场考察，并参加法国第一视觉博览会等各类国际专业博览会。 公司的美特斯邦威服饰博物馆收藏了中国古代各类服饰藏品8,000多件，定期组织设计师观摩，给予设计师以创作灵感，使公司的休闲服饰产品既符合国际潮流也富含中国元素。 公司在产品设计中除了要考虑国际、国内的流行时尚情况、品牌定位情况、不同区域消费者的不同需求、竞争对手的产品设计和过往公司各类产品的销售情况，还要综合考虑供应链下游各加盟商所处的各地市场和其店铺情况的独特性，以及供应链上游供应商的生产成本控制要求，将设计和整个供应链各个环节结合起来，使公司产品能够满足迅速变化的市场需求。 公司拥有完善的物流配送体系，随着原有配送中心的改造和新的配送中心的建设，公司的配发能力和效率将得到进一步的提升 服装行业作为时尚产业，对快速反应能力要求较高，配送能力的大小已经成为休闲服饰行业竞争的焦点之一。目前，公司已经形成了以沈阳、上海、温州三大配送中心为枢纽，以各销售子公司仓库为节点的完善的物流配送体系，拥有很强的物流配送能力。 2007年公司开始建设上海六灶现代化物流中心，该中心位于上海市南汇区鹿园工业园区，由分拣中心、仓储中心、处理中心、生活中心和公共配套中心等设施组成，占地面积达5.5万平方米。 上海六灶现代化物流中心建设是公司物流网络规划建设的第一步，中心设备均采用当前国际先进成熟的主流技术标准。六灶物流中心一期项目于2008年10月投入使用，可支持5.97万个产品品项，最大日物流产出在25,30万件。截至2008年末，公司物流配送中心可支持的产品品项达到9.65万个，最大日物流产出接近50万件。 公司将以上海六灶现代化物流中心为起点，对现有物流网络进行 14 短期融资券主体信用评级报告 改造和重新布局。在上海六灶物流中心投入使用的基础上，以天津区 域配送中心直接辐射华北区域;启动广州区域配送中心的建设、直接 辐射华南区域。 随着上海六灶物流中心、天津区域配送中心、广州区域配送中心 的相继建成启用，以及沈阳区域配送中心、温州区域配送中心的规划 改造，公司将形成多层级的核心枢纽线，将生产基地和区域销售市场 紧密联系起来，有利于提高供应链的反应速度、提高公司的配发能力 和效率。 总建筑面积 可支持产品品项 日均物流产出 投入使用时间 (平方米) (个) (万件) 温州配送中心 2002.08 8,800 8,872 5.5 沈阳配送中心 2004.07 10,000 14,500 4.5 上海六灶物流中心 2008.11 55,000 59,739 12 天津区域配送中心 2008.09 20,000 13,390 6 广州区域配送中心 2009.06 15,000 40,000 5 合计 108,800 136,501 33 数据来源:根据公司提供资料整理 通过不断加强信息管理系统的建设，保证了公司对整条供应链信 息数据的及时搜集和分析处理，提高了供应链整体的运营效率 公司采用的生产外包、直营和加盟相结合的经营模式，对供应链 整合、上下游业务一体化的要求较高，因此公司一直致力于先进信息 系统平台的建设以满足这一需求。1996年，公司第一代信息管理系统 投入使用。随着业务规模的不断升级，2001年公司设计开发了第二代 基于Web架构的信息管理系统MBSRP，即“美特斯邦威供应链资源整合 系统”。 第二代信息管理系统建立在由公司所组织的休闲服饰装零售业整 条供应链的基础之上，在数据库和软件应用底层完全整合，提升了公 司的运营效率。MBSRP不仅涵盖了公司内部的各个部门和直营店，同时 也延伸至上游的供应商和下游的加盟商，保证了公司对整条供应链信 息数据的及时搜集和分析。 2007年，为匹配和支持物流系统的新增能力，公司建设了先进的 仓储信息系统。项目第一期在公司总部72,000平方米的配送中心交付 使用，该系统的投入使用提高了公司物流配送体系的反应速度、执行 效率，降低了成本。 公司 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 投资2.90亿元的信息系统改进项目拟从Oracle、SAP和 IBM等国际知名信息系统解决方案提供商引进国际先进的软件系统。该 项目的实施将全面提升公司对供应链上的供应商、公司自身和下游的 销售终端的管理能力，增强各个环节之间的配合协调能力，从而提高 15 短期融资券主体信用评级报告 公司对供应链的整合能力，建立整个公司“连锁经营、集中管理、实 时反应”的高效管理体系。 截至2008年末，公司自主开发的应用集中信息系统平台，拥有 4,000多个客户端，遍布全国1,000多个城市，涵盖公司总部、供应商、 子公司、加盟商、门店等所有业务范围内的数据。强大的信息搜集、 处理能力为提高供应链体系的反应能力、运营效率，降低运营成本提 供了保障。 我国过剩的服装制造能力增强了公司对生产厂商的议价能力;公 司建立了严格的供应商筛选机制和内部生产组织体系，有效的保证了 产品质量 公司的面料、辅料及成衣的生产全部外包，采购模式分为CMT、FOB、10IFOB和CFOB四种。我国是世界上最大的服装生产国，公司所处的长 三角地区更是聚集了国内近40%的服装产能。其中不乏专业化程度高、 管理水平高的生产企业，能够充分满足公司成衣采购的数量和质量需 求。 近年来，我国服装产能过剩，销售商与生产厂家在议价过程中占 有一定优势。2008年我国服装出口增速急剧下降，原来部分专做出口 加工的企业转而寻找国内销售商进行合作，更加强了美邦服饰等内销 企业的议价能力。 年度 供应商数量(累计拓展) 出口供应商数量 选择供应商数量 2008 583 8 189 成衣供应商 2007 470 0 148 2006 413 0 133 2008 233 0 195 面辅料供应商 2007 134 0 96 2006 104 0 81 数料来源:根据公司提供资料整理 公司建立了严格的供应商筛选、甄别机制和程序。公司通过生产 质量、生产速度、生产成本、管理水平和配合度等方面对潜在供应商 进行评估，参考与供应商以往的合作情况，在每产品季节结束之后对 供应商进行绩效评估，并根据评估结果将供应商分为不同等级。针对 具体产品生产批次，公司将通过多方面的综合考虑，从《供应商备忘 10 CMT(来料加工):由公司自行完成面、辅料采购，再由面、辅料供应商负责将面、辅料运至成衣厂并由成衣厂进行成衣加工的生产组织模式。 FOB(包工包料):由成衣厂负责所有的面、辅料采购和加工的生产组织模式。 IFOB(异向指定):在公司认可的面、辅料供应商范围内，由公司核定面、辅料采购价格上限，再由成衣厂意向选择面、辅料供应商进行合作的生产组织模式。 CFOB(定向指定):由公司指定特定的面、辅料供应商生产成衣所需的面、辅料，再由指定的成衣厂向特定面、辅料供应商采购后进行成衣加工的生产组织模式。 16 短期融资券主体信用评级报告 录》中优选最适合的供应商进行委托生产。 填写填写沟通合作模式沟通合作模式与供应商取得联络与供应商取得联络《供应商调查表》《供应商调查表》和价格和价格 生产计划拓展部生产计划拓展部供应商评估供应商评估相关部门考察相关部门考察前期考察前期考察 收录收录准备合作准备合作新工厂产能调查表新工厂产能调查表《供应商备忘录》《供应商备忘录》并申请组织编码并申请组织编码 图11 公司供应商拓展一般流程 资料来源:根据公司提供资料整理 公司建立了完善的内部生产组织体系，负责产品生产的各个环节，并从流程与制度设计、合同条款设计、供应商选择、生产流程跟踪以及产品质量检测等五个方面，对产品质量、生产进度和生产成本进行严格控制，有效的保证了产品的质量。 公司2008年在深圳证券交易所上市，提升了在资本市场的融资能力和资金实力，随着公司募集资金项目的逐步投入，公司营销网络拓展的速度和质量将得到进一步提升 2008年，公司在深圳证券交易所上市，提升了在资本市场的融资能力和公司的资金实力。上市共募集资金净额13.35亿元，主要用于店铺资源的扩展和信息系统的建设。 在营销网络建设方面，公司将在未来建设68家店铺，其中包括5家旗舰店(直营)、26家直营形象店、3家旗舰店(加盟)和34家战略加盟形象店。这将有助于保证公司在各城市的黄金商业位置拥有稳定的店铺资源，加强公司品牌形象的辐射与渗透力，进一步巩固公司全国的营销网络优势。截至2008年末，公司募集资金实际投入营销网络建设的金额 2.08亿，尚余11.27亿，将在2009年后逐步投入。 随着公司募集资金的逐步投入，公司营销网络拓展的速度和质量将得到进一步的提升，主营业务将得到更好的发展。 管理与战略 围绕现有的经营模式，公司制定了专注于国内市场潜力挖掘、进一步巩固国内休闲服饰市场领先优势的战略发展目标 围绕现有的经营模式，公司制定了明确的战略发展目标，即通过逐步完善营销网络、提升单店平均面积、改进店铺的运营和管理、提 17 短期融资券主体信用评级报告 高平效和单店效益、改善店铺的租约稳定性和地段等措施，保持零售额每年30%以上的增长，进一步巩固公司在国内休闲服饰市场的领先优势，缩小与国际品牌的差距。 为应对中国休闲服饰品牌化的过程中所带来的机遇，公司采取了一系列的具体措施:在品牌营运上，丰富旗下品牌，覆盖不同的消费群，新推出的ME&CITY，以独立品牌的形象操作，是公司多品牌运作的开端。加强设计团队建设，提高及时准确地把握流行趋势的能力;在渠道管理上，深入市场布局，结合品牌定位，积极拓展二、三线城市市场的核心商业店铺。提升店面终端形象，通过店铺设计改进与提供时尚顾问服务，将门店变成传递流行时尚的场所;在供应链的整合上，整合大的供应商，并通过和一流的物流公司合作，寻求供应链整体解决方案，进一步提升前导时间。 公司发展出一套针对由直营店和加盟店所组成的混合营销网络的管理方法，有力地支持了公司营销网络的管理与维护 借助多年营销网络建设和管理经验，公司发展出一套针对由直营店和加盟店所组成的混合营销网络的管理方法，有力地支持了公司营销网络的管理与维护。 公司对加盟商实行扁平化的管理，每个加盟商直接和公司签订《特许经营合同》，依据《特许经营合同》的规定，公司依据就近原则通过总部零售管理中心和遍布全国的各个销售子公司深度介入加盟商的日常经营管理，对店铺管理的各项制度，按照直营店的工作 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 和标准化流程统一执行。 相对于代理商模式，公司的管理模式避免了市场网络过分集中于 ,355个，加盟店省级代理商的弊病。截至2008年末，公司有加盟商1 铺2,286个，平均一个加盟商的店铺数为1.69个。 在直营店和加盟店的店铺管理方面，公司在开店流程、店铺审核、店铺形象管理、 店员 店员简历店员简历店员简历店员简历店员简历 培训、订货制度、产品价格控制、销售地域限制(加盟商)、知识产权保护(加盟商)信息管理系统、店铺营销活动、货品管理、资金结算、店铺绩效考核和激励机制(加盟商)等方面配备有详细的操作流程和 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 规定。 通过公司的信息管理系统，公司总部管理中心对各销售子公司管理中心下设的店铺发展部、工程管理部、IT支持部、配送中心、行政部、财务部、人力资源部等部门实现了扁平化管理，还为加盟商和直营零售终端提供标准化的管理和支持。 财务分析 公司提供了2006,2008年的财务报告和2009年前三季度财务报表。2006,2008年财务报表由安永华明会计师事务所审计，均出具了标准无保留意见的审计报告;2009年前三季度财务报表未经审计。公司自2007年起执行新会计准则，并根据证监会计字[2007]10号《公开 18 短期融资券主体信用评级报告 发行证券的公司信息披露规范问答第7号——新旧会计准则过渡期间比较财务会计信息的编制和披露》及《企业会计准则第38号——首次执行企业会计准则》等有关规定，对2006年度财务报表作了相应调整。 2006,2008年公司资产规模不断扩大，2008年公司上市使流动资产中货币资金的占比大幅提高 公司2006,2008年末总资产分别为122,270万元、185,834万元和457,696万元。近年来由于六灶工业园区的建设，公司资产规模不断扩大，但总量仍然不大，这主要是由于公司奉行轻资产运营模式，专注于价值链高端部分，即将成衣的生产加工部分全部外包，将物流运输环节大部分外包，只专注于品牌的设计和营销网络建设。 万元 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 02006年末2007年末2008年末 流动资产非流动资产 图12 2006,2008年末公司资产构成情况 2006,2008年末公司流动资产分别为76,443万元、109,969万元和331,392万元，占公司总资产的比重分别为62.52%、59. 18%和72.40%。 公司流动资产主要由货币资金、存货、应收账款、其他应收款、预付款项等项目构成。截至2008年末，公司货币资金为185,225万元，公司上市募集资金使货币资金较2007年末增加了666.69%，其中可自由支配的现金和银行存款为173,812万元，约占货币资金的93.84%，其余部分主要为各类保证金，占比较小;存货为66,407万元，产成品及商品约占93.12%，计提的存货跌价准备余额为624.30万元;应收账款余额为41,443万元，同比增长了137.14%，主要原因是公司对信用良好的优质代理商增加了信用支持所致，其中账龄在1年以内的占99.95%;其他应收款23,002万元，账龄在1年以内的占96.52%，1年以上的仅占3.48%。其他应收款中18,322万元是公司依据与重庆市城市投资建设有限公司签署的《重庆市国有资产转让协议》，支付给重庆市城市投资建设有限公司的预付购房款。 19 短期融资券主体信用评级报告 欠款单位名称 金额 业务性质/内容 重庆市城市投资建设有限公司 18,322 预付购房款 租房押金保证金 300 南宁市房产物业开发有限责任公司 租房押金保证金 300 中飞沙坪坝分公司 苏州加盟商-苏州市盛祥贸易公司 加盟商代收货款 209 黄杏水 租房押金保证金 100 截至2008年末，公司预付款项为15,337万元，主要为租金、运输费、广告费、工程设备款、装修费等，其中账龄在6个月以内的占96.86%、7个月至1年占3.14%。 其他应收款应收账款6.94%12.50% 货币资金存货55.89%20.04% 预付款项 4.63% 图13 2008年末公司流动资产构成情况 2006,2008年末公司固定资产净额分别为26,598万元、28,862万元和59,041万元，2008年增长幅度达到104.56%，主要是在建工程六灶工业园区转入固定资产19,570万元所致;长期待摊费用分别为4,121万元、13,018万元和19,714万元，主要为经营租入固定资产改良和预付一年以上租金，近年来公司销售店铺较快的扩张速度导致了长期待摊费用的快速增长;在建工程分别为893万元、11,633万元和18,088万元，2007年的增加主要来自于六灶工业园区的建设，2008年增加的原因主要是公司南昌总店的购置和装修。 2006,2008年存货周转天数分别为59.23天、69.77天和80.20天，呈逐年增加趋势，主要是公司营销网络扩张较快以及ME&CITY品牌开始独立运作而带来的存货规模扩大所致;应收账款周转天数分别为30.68天、18.45天和26.10天，2008年公司对一批优秀代理商增加了赊销规模，导致了应收账款周转天数的增加。 截至2009年9月末，公司总资产为574,713万元，较2008年末增加了25.57%。其中货币资金为159,832万元，较2008年末下降了13.71%;应收账款为27,525万元，较2008年末减少了33.55%，是由于每年12月末为冬装销售旺季，公司对加盟商提供了信用支持，随着 20 短期融资券主体信用评级报告 元旦和春节期间销售实现了应收账款的回收，而截至2009年9月末，公司主要进行了秋装的配发和销售，秋装较冬装单价较低，因此应收账款余额较2008年末有所下降;其它应收款为11,241万元，较2008年末下降了51.13%，主要是在重庆的购置店铺房款18,322万于2009年全部收回所致;预付款项为58,843万元，较2008年末增加了283.68%，主要是由于目前正值冬装到货入库的高峰期，预付的货款有较大的增加，此外，随着营销网络建设项目的开展，公司使用募集资金取得了部分店铺，预付的店铺租金和装修费也有大幅增长;存货为114,538万元，较2008年末增加了72.48%，一方面是公司为准备冬装上市所需提前到货入库，另外一方面，随着公司直营销售规模的逐步扩大，公司存货规模也有一定自然增长;长期应收款为66,536万元，较2008年末增加了688.06%，主要是公司营销网络建设项目新增购房款56,569万元尚未取得相关的发票或凭证所致;在建工程相比2008年末有大幅下降，下降了76.45%，主要是南昌总店完工转入固定资产所致。2009年9月末，公司存货周转天数和应收账款周转天数继续上升，分别达到140.21天和30.22天。 2006,2008年公司资产负债率呈逐年下降趋势，负债构成以流动负债为主，流动资产对流动负债的覆盖程度逐年提高;2009年前三季度公司资产负债率有所回升 2006,2008年末公司负债总额分别为91,882万元、119,081万元和198,921万元。负债构成中，2006,2007年公司负债均为流动负债，2008年公司获得了中国农业银行20,000万元的长期借款，公司流动负债占比降低为89.95%。 公司的流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款、应付职工薪酬等项构成。 其他应交税费其他应付款4.15%5.69%4.78% 应付账款短期借款23.31%58.72%应付职工薪酬 3.36% 图14 2008年末流动负债构成情况 在公司2008年末流动负债构成中，短期借款为105,058万元，较2007年增加了62.29%，主要原因是为支持业务增长，公司扩大了短期借款的规模以补充流动资金。公司信用借款增长比率较高，主要是公 21 短期融资券主体信用评级报告 司上市后，银行把原来需要抵押或担保的贷款额度调整成信用贷款额度，同时新增的贷款授信额度大部分采用信用方式给予。 2007年 2008年 金额(万元) 同比增长率(%) 金额(万元) 信用借款 24,500 390.00 5,000 11抵押保证借款 28,000 12.00 25,000 保证借款 30,000 89.87 15,800 12质押保证借款 18,170 127.92 7,972 质押借款 4,387 -11.61 4,964 票据贴现借款 0 -100.00 6,000 合计 105,058 62.29 64,736 2008年末，公司应付账款为41,706万元，账龄均在1年以内;应交税费10,186万元，其中88.70%为应交企业所得税，2008年公司应交税费增加较多，一方面是由于公司利润总额增加较多，另一方面是由于公司自2008年企业所得税税率由15%调整为25%所致;其他应付款为8,550万元，主要为押金及质保金、应付工程及设备款、预提租金、水电费等费用;应付职工薪酬为6,003万元，主要为应付职工的工资和奖金。 2006,2008年公司有息负债分别为26,878万元、66,686万元和130,058万元，其中短期有息债务分别占有息负债的100%、100%和84.62%。2009年6月末，公司有息负债为139,357万元，短期有息债务占71.30%。 2006,2008年公司所有者权益分别为30,388万元、66,753万元和258,776万元，呈大幅增长趋势，其中资本公积分别为0万元、1,283万元和127,833万元。2007年，华服投资和胡佳佳以各自拥有的美邦有限净资产41,283万元共同发起设立美邦服饰，公司实收股本为4亿元，净资产与实收股本之间的差额1,283万元转增资本公积;2008年，公司发行股票募集资金净额133,533万元，增加本公司实收股本7,000万元，净溢价部分126,533万元转入资本公积。2009年5月19日，公司用资本公积金转增股本，转增后实收股本100,500万元。 2006,2008年公司的资产负债率分别为75.15%、64.08%和 11于2008年12月31日,公司的抵押借款是以公司所拥有的房屋及建筑物(2008年12月31日:账面价值为2.53 亿元;2007年12月31日:账面价值为2.08亿元)和土地使用权(2008年12月31日:账面价值为0.84亿元; 2007年12月31日:账面价值为0.85亿元)作抵押。2007年12月31日，公司的抵押借款中2亿元同时由周成 建和胡佳佳共同担保。 12公司以人民币做现金质押，同时由周成建做担保取得花旗银行最高融资额为人民币2亿元的应付账款融资借款。 2008年12月31日，实际取得借款人民币181,701,822元，质押账户余额为40,000,000元。2007年12月31日，实际 取得借款人民币79,720,609元，质押账户余额为人民币24,821,525元。 22 短期融资券主体信用评级报告 43.46%，呈逐年下降趋势，主要是由于近年来公司所有者权益的逐年上升所致。2006,2008年公司流动比率分别为0.83、0.92和1.85，速动比率分别为0.48、0.57和1.48，流动资产对流动负债的覆盖程度逐年提高，2008年公司上市导致货币资金大幅增长，使上述两项指标有较大提高;长期资产适合率分别为66.31%、87.99%和220.72%，长期资本对长期资产覆盖程度逐年提高。 截至2009年9月末，公司负债总额为306,119万元，较2008年末上升了53.89%，公司资产负债率上升了约10个百分点，达到53.26%。短期借款为132,357万元，较2008年末增加了25.99%，主要是公司业务规模扩大需要更多的贷款支持且三季度正值冬装到货入库的高峰期，预付的货款有较大的增加;应付票据较2008年末增加了349.80%，主要是公司较多的采用银行承兑汇票支付货款，从而导致应付票据的 了108.44%，主要是增加;应付账款为86,930万元，较2008年末增加 秋冬装大量到货入库，因此应付账款较年初增加较大;其它应付款为12,573万元，较2008年末增加了47.06%，主要是因为随着公司直营规模的逐步扩大，预提的租金增加了2,191万元所致;公司长期借款为40,000万元，较2008年末增加了100%，主要是公司业务规模扩大而增加信贷规模、改善融资结构所致。公司流动比率为1.40，速动比率为0.97，均较2008年末有所降低。 2006,2008年，公司主营业务收入和利润水平保持较快的增长;2009年由于新增直营店铺较多，销售费用有大幅增加，但新店铺销售能力尚未完全体现，利润总额有所下滑 公司2006,2008年主营业务收入净额分别为197,948万元、315,182万元和446,650万元，同比分别增长115.93%、59.22%和41.71%，保持较高的增长速度。 公司2006,2008年主营业务毛利率分别为28.05%、38.75%和45.50%，保持持续增长趋势，主要是因为公司MB品牌附加值的提升以及新品牌ME&CITY的推出提升了产品平均售价和高端产品的销售占比，同时公司产品成本控制力度的不断加大也提高了公司的毛利率水平。2006,2008年利润总额分别为9,230万元、43,252万元和84,117万元，净利润分别为6,776万元、36,365万元和58,740万元，均保持快速增长趋势。 公司2006,2008年总资产报酬率分别为8.12%、24.25%和19.52%，净资产收益率分别为22.56%、54.76%和22.70%，2008年上市募集资金的到位使公司总资产和净资产快速增长，从而降低了收益率，但仍处于行业较好水平。 23 短期融资券主体信用评级报告 销售毛利率 销售净利率 净资产收益率 美邦服饰 45.59 13.13 22.70 13李宁 48.10 - - 佐丹奴国际 50.10 - - 杉杉股份 19.87 5.82 6.04 雅戈尔 35.86 16.62 17.57 数据来源:Wind资讯、香港联交所、公司提供资料整理 2009年1,9月，公司实现营业收入307,978万元，同比增加了7.88%;毛利率为43.43%，与2008年同期基本持平;利润总额为27,607万元,同比减少了44.98%，主要是由于公司新增直营店铺较多，导致销售费用同比增加了61.36%，但新店铺销售能力尚未完全体现所致。 公司经营性净现金流对债务保障能力较好;随着公司使用募集资金投入到销售网络的建设，2009年公司投资性净现金支出有大幅上升 2006,2008年公司经营性净现金流分别为15,778万元、21,796万元和46,992万元，近年来公司净利润持续增长，经营性净现金流也保持了较快的增长速度。2008年同比增长115.60%，主要原因是公司销售收入和产品总体毛利率有所提升，带来营业利润的增长，同时公司2008年冬装以及2009春装的批发和零售状况良好，因此经营活动产生的现金流入比去年显著增加，而2009年春装对应的委托加工应付账款尚未到期，故经营活动产生的现金流出相对较少，所以2008年经营性净现金流较上年同期有较大增长。 2006,2008年公司经营性净现金流/流动负债分别为19.84%、20.66%、31.54%，经营性净现金流/总负债分别为19.84%、20.66%、29.55%;公司EBIT利息保障倍数分别为14.32倍、24.83倍、17.07倍，经营性净现金流利息保障倍数分别为22.77倍、12.01倍、8.98倍，经营性净现金流对债务的保障能力较好。 2006,2008年公司投资活动产生的净现金流出分别为26,932万元、33,837万元和71,546万元，近年来公司固定资产投资不断增加，导致了该项支出的逐年上升。 2006,2008年公司筹资性净现金流分别为26,133万元、14,185万元和179,262万元。 13 李宁、佐丹奴国际数据来根据香港交易所公布的2008年公司业绩报告整理。 24 短期融资券主体信用评级报告 2008年 2007年 2006年 经营性净现金流 46,992 21,796 15,778 投资性净现金流 -71,546 -33,837 -26,932 筹资性净现金流 179,262 14,185 26,133 经营性净现金流对投资性 65.68% 64.41% 58.58% 净现金流出的覆盖程度 2009年1,9月，公司经营性净现金流为21,613万元，同比减少了52.04%，主要是公司新增店铺的租金、装修费、水电费等费用以及为推动ME&CITY品牌发展而投入的品牌建设费用增加导致现金流出较多所致;投资活动产生的净现金流出为70,526万元，较2008年同期增加了61.93%，主要是公司使用募集资金购置店铺所致，其中购入成都京都大厦37,700万元，厦门中华城15,880万元，平顶山和平路店铺2,489万元;筹资性净现金流为15,989万元，同比减少了90.32%。 评级展望 随着我国城镇居民消费水平的不断提高和品牌意识的逐步提升，休闲服饰品牌化的市场空间将不断扩大。美邦服饰作为我国休闲服饰行业的知名品牌企业，在国内休闲服饰市场份额处于领先地位。公司产品设计能力较强，对市场消费需求的把握能力较好。随着公司六灶物流中心的投入使用以及信息系统建设的不断投入，公司的物流配送、信息管理能力不断增强，有力的提高了公司在供应链的运营效率、运营成本控制等方面的综合优势。尽管公司也面临着国际品牌不断进入在一线城市带来的竞争压力、快速扩张的营销网络对管理能否及时跟进带来挑战等不利因素，但随着公司销售网络的不断拓展，新品牌的逐渐成熟，公司的收入将得到稳步的提升，对债务的保障能力将进一步增强。 综合分析，大公对美邦服饰的评级展望为稳定。 25 短期融资券主体信用评级报告 14附件1 Euromonitor的休闲服饰定义 14资料来源:公司提供资料。 26 短期融资券主体信用评级报告 15附件2 MB品牌具体定位描述 内容 阶段 - 目标:16,25岁的中国年轻一代 - 人口数量:2006年共计1.77亿人(其中城镇人口约0.74亿人)，预计 2010年将达到1.83亿人(其中城镇人口约0.94亿人) - 职业分布:学生37,55%，已就业40,58%，无职业5% 目标消费群研究 - 收入水平:月均1,000,1,100元 - 衣着风格:休闲的，时尚的 - 个性特征:融合的，自我的，DIY的，链接的，活力的，分享的，迷 恋时尚的，崇拜偶像的 品牌定位 - 年轻活力的领导品牌，流行时尚的产品，大众化的价格 - 基本价值:休闲的，贴近中国年轻一代的 品牌价值 - 动态价值:活力的，个性时尚的 - 个性:“不走寻常路” 品牌个性精髓 - 标语:“我，你的时尚顾问” 15 资料来源:公司提供资料。 27 短期融资券主体信用评级报告 附件3 美邦服饰主要财务指标 单位:万元 2009年9月 2006年 2008年 2007年 年 份 (未经审计) (追溯调整) 资产类 货币资金 159,832 185,225 24,159 18,337 应收票据 0 0 6,000 5,000 应收账款 27,525 41,421 17,459 3,901 其他应收款 11,241 23,002 7,617 4,219 预付款项 58,843 15,337 12,697 12,199 存货 114,538 66,407 42,038 32,786 流动资产合计 371,979 331,392 109,969 76,443 固定资产净额 82,052 59,041 28,862 26,598 在建工程 4,260 18,088 11,633 893 固定资产合计 86,312 77,129 40,495 27,491 无形资产 13,078 12,243 10,320 9,298 长期待摊费用 26,397 19,714 13,018 4,121 总资产 574,713 457,696 185,834 122,270 占资产总额比(%) 货币资金 27.81 40.47 13.00 15.00 应收票据 0.00 0.00 3.23 4.09 应收账款 4.79 9.05 9.40 3.19 其他应收款 1.96 5.03 4.10 3.45 预付款项 10.24 3.35 6.83 9.98 存货 19.93 14.51 22.62 26.81 流动资产 64.72 72.40 59.18 62.52 固定资产 15.02 16.85 21.79 22.48 负债类 短期借款 132,357 105,058 64,736 23,800 应付票据 22,490 5,000 1,950 3,078 应付账款 86,930 41,706 31,099 20,576 预收款项 4,158 2,418 2,802 6,099 应付职工薪酬 2,654 6,003 4,137 3,206 其他应付款 12,573 8,550 9,323 31,510 流动负债合计 266,119 178,921 119,081 91,882 长期借款 40,000 20,000 0 0 非流动负债合计 40,000 20,000 0 0 负债合计 306,119 198,921 119,081 91,882 28 短期融资券主体信用评级报告 附件3 美邦服饰主要财务指标(续表1) 单位:万元 2009年9月 2006年 年 份 2008年 2007年 (未经审计) (追溯调整) 占负债总额比(%) 短期借款 43.24 52.81 54.36 25.90 应付票据 7.35 2.51 1.64 3.35 应付账款 28.40 20.97 26.12 22.39 预收款项 1.36 1.22 2.35 6.64 其他应付款 4.11 4.30 7.83 34.29 流动负债 86.93 89.95 100.00 100.00 长期借款 13.07 10.05 0.00 0.00 非流动负债合计 13.07 10.05 0.00 0.00 权益类 少数股东权益 0 0 278 313 实收资本股本 100,500 67,000 40,000 26,000 资本公积 94,333 127,833 1,283 0 盈余公积 12,675 12,675 4,628 2,567 未分配利润 61,087 51,268 20,563 1,509 所有者权益 268,594 258,776 66,753 30,388 损益类 营业收入 307,978 447,368 315,652 198,369 营业成本 174,219 243,406 193,048 142,427 营业费用 92,780 94,367 60,289 30,432 管理费用 13,276 18,935 15,497 14,826 财务费用 4,007 4,767 2,246 1,033 营业利润 22,117 83,329 42,859 9,093 营业外收支净额 5,490 788 392 137 利润总额 27,607 84,117 43,252 9,230 所得税 -2,312 25,378 6,887 2,454 净利润 29,918 58,740 36,365 6,776 占营业收入净额比(%) 营业成本 56.57 54.41 61.16 71.80 营业费用 30.13 21.09 19.10 15.34 管理费用 4.31 4.23 4.91 7.47 财务费用 1.30 1.07 0.71 0.52 29 短期融资券主体信用评级报告 附件3 美邦服饰主要财务指标(续表2) 单位:万元 2009年9月 2006年 年 份 2008年 2007年 (未经审计) (追溯调整) 营业利润 7.18 18.63 13.58 4.58 利润总额 8.96 18.80 13.70 4.65 净利润 9.71 13.13 11.52 3.42 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 21,613 46,992 21,796 15,778 分配股利或利润所支付的现金 18,480 - - - 3,133 46,992 21,796 15,778 留存现金流 购建固定资产无形资产和其他 88,976 71,253 27,197 19,125 长期资产所支付的现金 财务指标 EBIT 33,269 89,353 45,067 9,923 EBITDA - 98,580 49,439 12,922 毛利率(%) 43.43 45.59 38.84 28.20 营业利润率(%) 7.18 18.63 13.58 4.58 总资产报酬率(%) 5.79 19.52 24.25 8.12 净资产收益率(%) 11.14 22.70 54.76 22.56 资产负债率(%) 53.26 43.46 64.08 75.15 债务资本比率(%) 42.04 33.45 49.97 46.94 长期资产适合率(%) 152.22 220.72 87.99 66.31 流动比率(倍) 1.40 1.85 0.92 0.83 速动比率(倍) 0.97 1.48 0.57 0.48 保守速动比率(倍) 0.60 1.04 0.25 0.25 存货周转天数 140.21 80.20 69.77 59.23 应收账款周转天数 30.22 26.10 18.45 30.68 经营性净现金流/流动负债(%) 9.71 31.54 20.66 19.84 经营性净现金流/总负债(%) 8.56 29.55 20.66 19.84 留存现金流/总有息债务(%) 1.61 36.13 32.69 58.70 经营性净现金流利息保障倍数(倍) 3.82 8.98 12.01 22.77 EBIT利息保障倍数(倍) 5.88 17.07 24.83 14.32 EBITDA利息保障倍数(倍) - 18.83 27.24 18.65 现金比率(%) 60.06 103.52 20.29 19.96 现金回笼率(%) 121.08 114.58 110.20 118.81 担保比率(%) 0.00 0.00 4.34 0.00 30 短期融资券主体信用评级报告 附件4 各项指标的计算公式 1. 毛利率(%),(1,营业成本/营业收入)× 100% 2. 营业利润率(%), 营业利润/营业收入×100% 3. 总资产报酬率(%), EBIT/年末资产总额×100% 164. 净资产收益率(%), 净利润/年末净资产×100% 5. EBIT , 利润总额，计入财务费用的利息支出 6. EBITDA , EBIT，折旧，摊销(无形资产摊销，长期待摊费用摊销) 7. 资产负债率(%), 负债总额/资产总额×100% 8. 长期资产适合率(%),(所有者权益，非流动负债)/ 非流动资产×100% 9. 债务资本比率(%), 总有息债务/资本化总额×100% 10. 总有息债务 , 短期有息债务，长期有息债务 11. 短期有息债务 , 短期借款，贴息应付票据，其他流动负债(应付短期债券)， 一年内 到期的长期债务，其他应付款(付息项) 12. 长期有息债务, 长期借款，应付债券，长期应付款(付息项) 13. 资本化总额 , 总有息债务，所有者权益 14. 流动比率 , 流动资产/流动负债 15. 速动比率 ,(流动资产–存货)/ 流动负债 16. 保守速动比率 ,(货币资金，应收票据，交易性金融资产)/ 流动负债 17. 现金比率(%),(货币资金，交易性金融资产)/ 流动负债×100% 1718. 存货周转天数 , 360 /(营业成本/年初末平均存货) 19. 应收账款周转天数 , 360 /(营业收入 /(年初末平均应收账款，年初末平均应收票 据)) 20. 现金回笼率(%), 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100% 16 净资产收益率:“净资产”不含少数股东权益;“净利润”不含少数股东损益。 17 存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数、经营性净现金流/流动负债、经营性净现金流/总负债的年初数均用上年年末数计算。 31 短期融资券主体信用评级报告 21. EBIT利息保障倍数(倍), EBIT/利息支出 , EBIT /(计入财务费用的利息支出，资 本化利息) 22. EBITDA 利息保障倍数(倍), EBITDA/利息支出 , EBITDA /(计入财务费用的利息支 出，资本化利息) 23. 经营性净现金流利息保障倍数(倍), 经营性现金流量净额/利息支出 , 经营性现金 流量净额 /(计入财务费用的利息支出，资本化利息) 24. 担保比率(%), 担保余额/所有者权益×100% 25. 经营性净现金流/流动负债(%), 经营性现金流量净额/[(期初流动负债，期末流动负 债)/2]×100% 26. 经营性净现金流/总负债(%), 经营性现金流量净额/[(期初负债总额，期末负债总额) /2]×100% 32 短期融资券主体信用评级报告 附件5 企业信用等级符号和定义 AAA级:偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级 :偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级 :偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB级:偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级 :偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级 :偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级 :在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C级 :不能偿还债务。 注:除AAA级，CCC级(含)以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调， 表示略高或略低于本等级。 33 短期融资券主体信用评级报告 附件6 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起，大公国际资信评估有限公司(以下简称“大公”)将对上海美特斯邦威服饰股份有限公司(以下简称“评级主体”)进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。 跟踪评级期间，大公将持续关注评级主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况的重大事项以及评级主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映评级主体的信用状况。 跟踪评级安排包括以下内容: 1) 跟踪评级时间安排 定期跟踪评级:大公将在本评级报告正式出具后第6个月发布定期跟踪评级报告。 不定期跟踪评级:不定期跟踪自本评级报告出具之日起进行。大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下1个工作日向监管部门报告，并发布评级结果。 2) 跟踪评级程序安排 跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。 大公的跟踪评级报告和评级结果将对评级主体、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。 3) 如评级主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至评级主体提供所需评级资料。 34