表外业务风险和管理

表外业务风险和管理 asdfasdfas 朱 波 西南财经大学 金融学院 2009年 主要内容 表外业务概述 主要的表外业务 表外业务风险的监管 案例 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 美国奥兰治县破产 20世纪80年代以来西方国家商业银行不断扩大表外业务许多大银行的表外业务量已经大大超过表内业务量 银行表外业务一方面能够帮助银行适应多变的市场环境为客户提供各种服务增加手续费收入另一方面表外业务又隐含一定的风险对银行经营的安全性有所影响甚至威胁到银行的安全 因此必须重视对表外业务的研究控制表外业务的风险加强对表外业务的管理 表外业务的定义 狭义的表外业务是指不在资产负债表上反映的能形成银行或有 未定权益 资产定价 状态空间几何 中间业务是指不在资产和或有负债的业务 资产负债表上反映的仅为获取手续费的纯粹服务性业务 广义的表外业务是指所有不反映在资产负债表上的业务包括狭义的表外业务和中间业务 本幻灯片所讨论的表外业务均指狭义的表外业务 表外业务与金融机构双刃剑 在金融创新层出不穷的环境下金融机构传统业务的市场份额正在不断受到侵蚀传统业务的利差在缩小 金融机构除了改善传统业务外不断扩大资产负债表外业务的经营种类表外业务已经成为现代金融机构收入的重要来源 混业经营与表外业务创新 一位MBA学员的看法 双刃剑 增加收益 英国巴林投资银行的倒闭信孚银行与宝洁公司和吉布森贺卡公司进行互换交易的合法性问题以及美国加州奥兰治县的倒闭 美国金融危机的成因与表外业务风险管理 表外业务的特点 1从会计角度来看表外项目通常以附注的形式出现在资产负债表的下面 2从经济角度来看表外项目是或有资产和或有负债它虽然不能影响金融机构现在的资产负债但却能影响其未来的资产负债结构 对表外业务的有效管理是现代金融机构控制整体风险的核心 表外资产表外负债与定价 如果一项原本不在资产负债表 中的项目在某偶然事件发生后成为资产负债表资产方的一部分那么它就是表外资产 如果一项原本不在资产负债表中的项目在某偶然事件发生后成为资产负债表负债方的一部分那么它就是表外负债 3 从定价角度来看表外资产和表外负债可能产生正的或负的未来现金流 金融机构的真实净值不仅仅是表内资产和负债的市场价值的差额而且还应反映表外或有资产和或有负债的当前市场价值的差额 表外业务与股东权益 E A-LCA-CL E金融机构真实净值 A金融机构表内资产市场价值 L金融机构表内负债市场价值 CA金融机构表外或有资产市场价值 CL金融机构表外或有负债市场价值 只考虑表内业务的股东权益是对真实情 股谚利好出尽是利形的有偏估计 或有事件的相关信息披露与资本市场的反应 空利空出尽是利好 中国平安发出巨额再融资1200亿公告被市场视为造成A股大跌血案的罪魁祸首市场反应却不一样 不相关的一个例子万通地产的10送10后的市场反应 金融机构表外外业务的作用 1增加收入将业务转到资产负债表外可以用增加的手续费收入来弥补传统中介业务上利差的缩小 2规避监管可以避免监管成本因为储备率要求存款保险和资本充足率要求对表外业务都不适用 3增加了金融机构的风险一部分表外业务的开展会构成金融机构的义务或负债造成金融机构一定意义上的清偿力风险 4为客户提供多样化的服务发展表外业务正是为客户提供一种多元化服务的思路体现表外业务经营比较灵活只要交易双方同意便可达成交易协议 5转移和分散风险 表外业务如互换期货期权等都有分散风险转移风险的功能给金融机构提供了控制资金成本套期保值的投资手段 6 增强资产流动性 表外业务中的许多金融工具均具有现金性流通性和可转让性从而促进了金融资产的流动性 例如商业银行可以通过有追索权的贷款债权转让可将流动性较差的贷款证券化后出售获得新的资金来源不仅加速了银行资金的周转而且使得整个社会经济的资金流动性也提高了银行获得新的资金后可再用于拓展有关资产业务扩大业务容量增加收益这是在不改变资金总量的条件下实现的 7创造信用弥补资金缺口 银行通过资产证券化利用贷款出售发行备 用信用证安排票据发行便利等方式或使其资金运用转变为资金来源或以银行自身的信用与信用评估能力满足客户的贷款需求借助于表外业务银行大大地弥补了其资金缺口信用规模扩大了 8提高金融市场的效率 表外业务的发展尤其是衍生工具的膨胀使金融市场变得更富有效率活力更迅速地反馈各种信息使资金流向更有效率的领域 II 主要的表外业务 金融机构主要的表外业务 贷款承诺 商业信用证 备用信用证 衍生合约期货远期互换和期权 贷款出售 贷款承诺Loan Commitment 一贷款承诺Loan Commitment 贷款承诺是指银行或其他金融机构承诺客户在未来一定的时期内按照双方事先确定的条件应客户的要求随时 随机贷款 银行作出贷款承诺 1要收取一定的预提供不超过一定限额的贷款 付费用up-front fee作为回报 2必须在承诺期内随时准备提供承诺的全额贷款 end fee 3银行还可以在承诺到期时对贷款承诺中未使用的金额收取后端费back-贷款承诺对应的风险 在贷款承诺下银行将面临以下四种主要的风险 1利率风险 2支取风险 3信用风险 4总筹资风险 以上四种或有风险表明贷款承诺增加了金融机构的清偿力风险 贷款承诺对应的风险 一利率风险 利率风险是由于银行预先承诺在一定时期内以固定利率或浮动利率为借款者提供贷款而产生的或有风险 银行为了控制这种风险通常使用随即期贷款利率变动的浮动承诺利率 但还是不能完全消除基差风险 基差风险 贷款承诺对应的风险 二支取风险 支取风险是指金融机构不能确定借款者将在承诺期内的哪一天支取也不能确定支取的具体金额从而使得金融机构面临一定的未来流动性风险和不确定性风险 随机提取贷款 贷款承诺对应的风险 三信用风险 这里的信用风险主要是指借款者的信用等级的下降将导致金融机构面临较大的风险 金融机构在制定贷款承诺的利率时通常要加上基于借款者当前信用评估的信用风险溢价 如果借款者的信用等级下降将使金融机构面临较大的或有信用风险 贷款承诺对应的风险 四总筹资风险 信贷紧缩时金融机构筹资最困难且成本最高而借款者支取贷款承诺的总需求可能最大同时在困难的信贷条件下当众多的金融机构争夺资金以 满足客户对贷款承诺的行使时总承诺支取效应会使资金成本高于正常水平 商业信用证和备用信用证 二商业信用证和备用信用证 1商业信用证和备用信用证属于金融机构的或有负债 2在出售商业信用证和备用信用证时金融机构既增加了手续费收入又增加了未来或有负债 商业信用证LC 一商业信用证LC 商业信用证业务是金融机构担保业务的一种主要发生在国际贸易结算中属于银行信用对商业信用的担保 在进出口业务中最常使用的结算方式为商业跟单信用证 跟单信用证是一个有条件的银行付款承诺就是银行根据买方进口商的要求和指示向卖方出口商开立的在 规定 关于下班后关闭电源的规定党章中关于入党时间的规定公务员考核规定下载规定办法文件下载宁波关于闷顶的规定 的期限内凭与信用证条款相符的单据支付一定金额的书面承诺 商业信用证LC 从银行的角度看商业信用证业务是一种重要的表外业务 在该业务中银行以自己的信誉为进出口商之间的业务活动提供担保要求开证申请人进口商交足一定比例的押金并且银行还可以收取一定的手续费 商业信用证是银行获取收益的一条重要途径同时进口商所缴纳的押金在减小信用证风险的同时也为银行提供了一定的流动资金 信用证手续费收入应该超过信用证的预期违约风险它等于违约的概率乘以信用证的预期净支出净支出是考虑了对违约进口商资产的追回和监督成本的净支出 商业信用证LC对应的风险 1信用风险商业银行可能面临由于开证方资信和资金实力等问题或者由于市场因素或者其他原因引起开证申请人财务状况恶化使开证申请人无力支付货款或不愿意支付货款而带来的信用风险 2操作风险指银行在开立议付信用证及审单过程中业务人员违规操作或疏忽给银行带来的风险 巨额存款不翼而飞 欺诈 3国家风险进出口商所在的国家政治经济是否稳定法律法规是否有健全以及对贸易外汇管制的情况等都会给银行带来一定的风险 备用信用证SLC 二备用信用证SLC 备用信用证是金融机构根据开证申请人的请求对申请人开立的承诺承担某种义务的凭证 开证行在开证申请人未能履行其应履行的义务时受益人只要凭备用信用证向开证行提交开证申请人未履行义务的声明或证明文件即可获得开证行的偿付开证 行一旦付款开证申请人必须补偿开证行的损失即银行对开证申请人有追索权 备用信用证只是一种或有负债在一般情况下备用信用证直至期满都不会被真正执行 备用信用证SLC 备用信用证比贷款本身的风险低得多而且资产负债表外的备用信用证也可提高金融机构资产整体的多元化程度因此一般说来备用信用证如果应用得当可以降低金融机构的风险 事实上开展备用信用证业务的金融机构至少面临着信用风险利率风险和流动性风险 金融衍生工具 三金融衍生工具远期期货互换和期权 远期Forward合约是指由交易双方订立的约定在未来某日按签订合约时所约定的价格交割一定数量的特定标的物的非 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 化合约是一种没有外部保证的柜台或场外协议 期货Future合约是指由交易双方订立的约定在未来某日按签订合约时所约定的价格交割一定数量的特定标的物的标准化合约是一种由有组织的交易所保证的场内交易 金融衍生工具 期权Option合约实际上是一种选择权在此合约中其持有人有权利在未来一段时间内或未来某一特定日期以一定的价格向对方购买或出售给对方一定数量的特定标的物 互换Swap是两个或两个以上的交易对手为达到转移分散和降低风险及多方互利的目的根据预先制定的规则在一定时期内交换一系列款项的支付活动互换主要有两种类型即货币互换和利率互换 金融衍生工具的主要风险 金融衍生工具的主要风险有 一市场风险 二信用风险 三流动性风险 四操作风险 五基差风险 六法律风险 教父管金生的荣耀与凄惨生活 金融衍生工具的主要风险 一市场风险 定义由基础资产的价格变动导致衍生产品价格或价值变动而引起的风险称为金融衍生产品的市场风险 这种风险可能由经济如相关金融资产价格变动社会经济周期等政治社会等因素导致 金融衍生工具的主要风险 二信用风险 由于衍生工具具有契约性当合约的一方损失惨重时就极可能出现信用风险 金融衍生工具的主要风险 三流动性风险 流动性风险可以分为资金风险和流通量风险 资金风险主要是指交易方在结算日或在被要求增加保证金时不能履行支付责任 流通量风险则指由于市场深度不够或市场混乱金融机构在市场上不能以接近原 价格的水平结束或对冲某一交易头寸 金融衍生工具的主要风险 四操作风险 操作风险是指由于计算机系统或金融机构内部控制系统不完善而导致的风险它与人为失误系统错误程序不严谨和控制不充分有关 金融衍生工具的主要风险 五基差风险 这里的基差是指在现货市场上和在期货市场上的利率差或价格差 基差风险就是指在交易中由于基差变化而产生损失的可能性 金融衍生工具的主要风险 六法律风险 与衍生金融工具交易相关的法律显得很不健全有些衍生合约可能不具有法律效力交易双方的权利得不到法律保护其义务也可能不受法律的约束 金融衍生工具的主要风险 尽管金融衍生工具具有上述风险但金融机构仍使用它们来规避和管理利率风险外汇风险信用风险等当使用这些工具对利率外汇信用风险进行套期保值时它们确实能起到减少金融机构整体清偿力风险 四票据发行便利Note Issuance Facilities 票据发行的作用 票据发行便利 便利是一种中期的一般期限为5-7年具有法律约束力的循环融资承诺根据这种承诺客户借款者可以在协议期限内用自己的名义以不高于预定利率的水平发行短期票据筹集资金金融机构承诺购买客户在市场上未能出售的票据或向客户提供等额贷款 票据发行便利对应的风险 票据发行便利业务的主要风险为 一信用风险主要是指在承诺期内客户财务状况恶化和信用等级降低的可能性而增加了金融机构的负担 二流动性风险若票据未能如期出售则金融机构就必须承担用其自有资金购入未出售票据的义务在金融机构自身可用头寸不足的情况下就会产生严重的流动性问题 贷款销售 五贷款销售 贷款销售是银行或其他金融机构通过直接出售或证券化的方式把贷款转让给第三方第三方包括其他银行保险公司互助基金甚至还包括一般的公司 如果出售的贷款是有追索权的那么贷款出售对出售贷款的金融机构意味着长期或有信用风险 贷款销售对应的风险 出售贷款的金融机构面临的风险主要有信用风险和利率风险 对于有追索权的贷款出售如果借款者违约金融机构将承担向贷款购买方付款的责任当利率上升时借款者违约的风险更大金融机构被迫买回贷款的可能性更大 次贷危机 对 于无追索权的贷款出售银行往往出于信誉的考虑在借款者违约时也会买回贷款 表外业务的特点 灵活性强 品种丰富形式自由约束较少 透明度低 场外交易附注信息披露 高杠杆作用 股指期货 交易高度集中 金额巨大主要集中于大型金融机构 案例奥巴马与AIG信用违约互换CDS III 国际通行的表外业务监管原则及中国的现状 对表外业务的监管标准和原则基本上可以分成四大类 资本充足率原则 信息披露原则 审慎会计 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 原则 内部控制原则 资本充足率原则 一资本充足率原则 采用信用转换系数把表外业务额先转换为相应的表内业务额然后根据交易对方或资产的性质来确定转换后资产的风险权数 其风险加权值 资本充足率原则 就是表外业务的风险加权资产额 由于或有担保合约如信用证贷款承诺等与外汇和利率的衍生合约的性质不同因 一资产负债表表外或有担保此它们计算表外风险加权资产额的方法也有所不同 合约风险资产计算 二资产负债表表外衍生金融工具市场合约风险资产的计算 资本充足率原则 一资产负债表表外或有担保合约风险资产计算 巴塞尔协议I规定信用转换系数分为四级0,20,50,100, 银行首先将表外业务额通过信用转换系数转换为表内业务额即信贷风险等额 信贷风险等额,表外项目的本币值×相应的信用转换系数 计算出相应的信贷风险等额后再根据表内同等性质的项目权数进行风险加权即可以得到与或有担保合约有关的表外项目的风险加权资产 资本充足率原则 二资产负债表表外衍生金融工具市场合约风险资产的计算 巴塞尔协议I建议采用现期风险暴露法该法也分为两个步骤 一是将表外项目数额通过信用转换系数转换为表内项目数额即信贷风险等额 二是将表内信贷风险等额与适当的风险权数相乘得到表外衍生合约风险资产额 资本充足率原则 信贷风险等额的计算分为两个部分潜在风险敞口部分和当期风险敞口部分即 信贷风险等额,潜在风险敞口，当期风险敞口 潜在风险敞口反映了未来合约的另一方违约所产生的信用风险 当期风险敞口反映了合约的另一方如果现在违约所产生的合约替代成本 银行计算替代成本的步骤 1使用类似合约 的当前利率或价格代替原合约中的初始利率或价格 2再计算在当前利率或汇率下产生的所有当期和未来的现金流 3最后将所有未来现金流贴现计算出合约的净收益或净损失的现值即合约的替代成本现值 如果计算出的合约替代成本为负值这意味着银行在合约上存在潜在的损失但如果合约的另一方违约银行将盈利此时银行的当期风险敞口为零 如果计算出的替代成本为正值这意味着合约对银行是有利的但如果对方违约银行将遭受损失此时银行的当期风险敞口就是这个为正的替代成本 将潜在风险敞口和当期风险敞口加总就得到了每个合约的信贷风险等额然后再用适当的风险权重乘以以本币表示的信贷风险等额即得到了资产负债表表外衍生金融工具市场合约风险资产公式如下 衍生合约风险加权资产 总的信贷风险等额×适当的风险权数 信息披露原则 二信息披露原则 相对于表内业务表外业务缺乏规范的信息披露制度和会计准则信息披露制度的不完善增加了表外业务风险的隐蔽性这样不利于金融机构的监管 巴塞尔委员会要求商业银行建立专门的表外业务报表定期向金融监管当局报告交易的协议总额交易头寸反映对手的详细情况使金融监管机构尽可能及时掌握全面准确的市场信息以便采取适当的补救措施 信息披露原则 中国金融监管当局越来越重视表外业务的信息披露制订了一系列相关的法规 国内金融机构在披露表外业务方面可遵循的业务规范相对较多 主要有《会计法》《商业银行法》《企业财务通则》《企业会计准则》《金融企业会计制度》以及证监会发布的《公开发行证券公司披露编报规则》 信息披露原则 我国表外业务信息披露方面存在的问题 我国的这些法规普遍存在规范过于笼统问题 规定披露的 表格 关于规范使用各类表格的通知入职表格免费下载关于主播时间做一个表格详细英语字母大小写表格下载简历表格模板下载 格式过于简单 提供的信息量不大且对表外业务披露缺少市值信息严重影响表外业务信息使用者对表外业务的了解 信息披露原则 我国目前还只是要求上市金融机构公开披露会计信息 从已上市的金融机构信息披露情况看 多数遵循的是《企业会计准则》及《金融企业会计制度》 从披露的内容上看 大多只介绍本金融机构开展的表外业务的种类到期日及期初期末余额等方面的信息 而对表外业务的风险 如信用风险的 敞口计量信用风险的缓解技术并未做出具体的披露要求 审慎会计制度原则 三审慎会计制度原则 巴塞尔委员会指出改进会计准则也是有效促进监管的必要措施并且应对如何评估衍生产品业务以及它们对资产负债表中的资产负债和所有者权益及盈亏的影响加以明确同时委员会呼吁制定会计准则的组织和监管当局继续完善会计制度并在可能的条件下协调有关国际性银行和其他金融机构 有关衍生产品业务的会计准则 审慎会计制度原则 国际会计准则委员会对表外业务的会计揭示问题作了以下规定 一在对表外业务进行会计揭示时一般仍应坚持权责发生原则和审慎原则 二表外业务各项目 三对表外业务中应在资产负债表的正面合计金额的下端用附注形式反映出来 的避险交易和非避险交易有不同的处理方法 审慎会计制度原则 中国在表外业 表外业务会计制度的规定不够健全 《金融企业会计制务会计制度规定的现状 度》中并没有具体规定表外业务的核算 只是在或有事项中简单规定了或有资产和或有负债的确认时间及一般标准 内部控制原则 四内部控制原则 金融机构表外业务的风险计量和防范都必须以完善的内部控制体系为前提条件 监管部门对金融机构表外业务监管的基础是监督银行建立有效的内部控制体系健全的内部控制体系可以说是金融机构风险防范的第一道防线 内部控制原则 金融机构在进行衍生工具风险管理时应考虑的主要因素 一风险管理程序监督机制 二 风险管理程序 三内部控制和审计 内部控制原则 一风险管理程序监督机制 风险管理程序监督机制主要包括 1董事会的监督 2高层管理部门的监督 3风险管理人员职责的独立性原则 内部控制原则 二 风险管理程序 健全的风险管理程序包括 1风险的计量 2风险的限制 3风险的报告 4风险管理的评估和检查 内部控制原则 三内部控制和审计 为确保内部控制的有效性金融机构应考虑自身的整体控制环境 目前我国银行对表外业务的内部控制体系还很不完善 其原因如下 产权制度的不健全和现代企业制度的缺失使得国有商业银行对风险的认识还不够因而疏于对内部控制体系的建设 内部控制体系的不完善还与我国银 行表外业务起步较晚有关 IV 案例分析 背景 1994年12月6日美国加利福尼亚州简称加州的奥兰治县根据联邦破产法第九章向圣地安那联邦法院申请破产保护 近60年来美国的县级破产案将近500件但与以往不同的是奥兰治县破产涉及金额较之以前破产的县涉及的金额大得多亏损额高达169亿美元是美国有史以来金额最大的县级地方政府破产案 案情介绍 位于加州南部的奥兰治县是美国最富庶的地区之一平均每户年收入46万美元全加州为36万美元著名的迪斯尼乐园就位于该县境内 为增加财政收入弥补财政资金的不足奥兰治县以通过发行市政债券筹集的巨额资金县公共机构和镇政府的行政基金退休金及公积金等资金创建了县财政投资基金到1994年基金规模达到74亿美元参与单位有187个 基金管理人罗伯特西纯出生于1925年是奥兰治县一位资深的财政员他通过竞选已经连任县司库长达24年之久西纯管理的基金其投资绩效一直居加州同类基金的前列投资年收益率高达9比加州州政府基金高出50仅从1988年-1994年的7年间他的投资基金就增近8倍 奥兰治县财政基金的巨额定亏损是如何造成的 这必须从投资基金资产组合的构成说起实际上该投资基金的资产组合包括两大组成部分 第一部分包括美国财政部和其它政府机构的债券它与衍生金融产品投资无关 这些债券的期限大部分在5年或5年以下购买债券的资金最初来源于市政债券发行收入但西纯采用了不断地以购入的债券作抵押借入短期贷款并以之再购入债券的策略 西纯以上述资产作为抵押向华尔街经纪行借入130亿美元使投资基金帐面金额高达200亿美元在中长期债券利率高于短期贷款利率的情况下这种高杠杆率的投资策略能够产生巨额的盈利但是如果利率走向与预期相反就会使基金的短期借贷成本提高一旦超过其持有的投资收益率投资基金就会遭受亏损 如1993年10月西纯利用每6个月滚转一次的短期贷款购买了面值为12480万美元的5年期财政部债券实际年收益率为461由于当初6个月期的短期贷款利率为331如果持有期间利率的期限结构不变基金每年可以从这笔投资中获得13的盈利也就是160万美元 但实际情况却是到了1994年底时6个月期的 贷款利率猛升至6左右原预定的基金帐面利润不但消失反而仅此一项投资就使基金亏损150多万美元 第二个部分组合证券 组合证券为衍生金融产品的一种新形式它通常是由一些与政府有关的机构负责发行然后由一些大投资银行根据投资者的不同需要进行裁剪后再出售给这些投资者 组合证券的定价比较复杂如财政基金在1994年2月美国联邦储备理事会首次提高短期利率之后通过美林证券公司等投资银行购买了由联邦全国抵押贷款协会发行的1亿美元的分阶段逆向债券根据合同基金最初可以获得7的利率直到5月份为止此后的利率每3个月变动一次计算方法为用10减去当时的3月期伦敦同业拆借利率从1996年起计算方法变为按1125减去同业拆借利率这一分阶段逆向债券将在1999年到期届时可将原来的投资本金1亿美元收回 但由于1994年5月起短期利率不断上升持有这种证券的收益率便不断下降5月降为518月和11月又分别降至49和39与此同时短期融资的利率却不断上升由此使投资基金造成巨额亏损 除了投资分阶段逆向债券外奥兰治县财政基金还于1993年7月参与了另一笔衍生产品投资它向联邦住宅贷款银行购买了面值为1亿美元的5年期双重指数债券 根据合同这种债券的利率第一年固定为6以后每6个月调整一次计算方法是用当时的10年期财政部国库券利率减去6月期的伦敦同业拆放利率再加上31随着短期利率的提高到了1994年7月该债券利率按上述合同规定调整为5065如果按照1995年初的市场利率计算1995年1月这种双重指数债券的新利率将进一步下调至42它将大大低于该基金为购买此类债券而支付的贷款利率而出现亏损 上述投资组合能够获利的前提是市场利率趋于下降长期利率高于短期利率并且长短利率间的差额不变甚至能够扩大 西纯作出上述投资决策的基本理由是认为美国经济正在复苏联邦储备委员会理应放松利率以支持复苏过程实际上这也是当时经济界颇为流行的想法 但是1994年美国长短期利率的发展趋势正好与西纯的预料相反从1993年第四季度起美国经济出乎意料地强劲增长1993年第四季度和1994年第一第二第三季度国内生产总值增长率分别高达73541和39大大超出美国联邦储 备委员会划定的经济增长安全区使美国经济的通货膨胀压力增大 为抑制通货膨胀率上升1994年美国联邦储备委员会6次提高短期利率将短期贷款利率从年初的3推至年末的55经济的强劲增长也促发了人们对通货膨胀率上升的预期使投资者不愿在中长期资本市场投资从而造成了美国中期债券利率的急跌 美国长短期利率的这种变化使奥兰治县财政基金短期借贷的融资成本提高超过了其持有的投资组合的收益率另一方面市场利率的上升也使基金持有的固定利率债券及逆向债券的价格下跌造成基金出现巨额的帐面亏损 1994年12月1日奥兰治县公布了74亿美元的财政基金面临169亿美元帐面亏损的事实为防止因暂时的不能支付而导致债权人沽售资产和抵押品以取得缓冲时间筹集资金解决债务的偿还问题12月6日奥兰治县及其财政基金向圣地安那联邦法院申请破产保护 奥兰治县事件是讫今为止多起美国财政基金投资损失事件中亏损最高的一次也是地方政府因金融衍产品方面的投资亏损申请破产保护的首例事发后县政府除了维持治安保健和福利等市民生活必不可少的行政服务外停止了其它财政支出美国日本香港等地的股票市场也因奥兰治县财政基金与华尔街存在巨额资金往来而受到不同程度的冲击奥兰治县事件的发生不仅再一次唤起了投资者对金融衍生产品交易的风险意识也促使其它市政基金的投资者管理人员及金融管理当局开始仔细检查管理中存在的问题 原因分析 一金融衍生产品可载舟亦能覆舟 由华尔街推出的金融衍生产品旨在为大公司减少金融风险即规避因汇率利率股票价格以及商品价格变动而导致的风险据世界银行的研究表明期货期权利率互换等金融衍生产品有助于发展中国家减轻商品价格剧烈起伏所造成的负面影响多年来不少国家利用原油期货交易大幅度减轻了油价波动的风险 金融衍生产品的作用一是用作避险工具二是用来投资或投机如果企业建立了正确的避险观念为规避风险大胆并妥善使用金融衍生产品是可以达到兼顾避险且获得额外收益的效果但也不能完全排除风险如果是用来投资或投机并采用杠杆操作金融衍生产品成功的话是可以获得高额利润但一旦失利则损失惨重奥兰治县破产案中西纯 把奥兰治县财政基金的13用于购买利率风险高的金融衍生产品当市场利率的走向与其当初购买时预测的方向相背离时其投资不可避免地出现巨额亏损这就是金融衍生产品本身的风险所在 二冒进的基金管理人与高杠杆率的投资 奥兰治县财政基金以其高回报率为同业所称道但西纯的高度投机性也同样远近闻名在基金管理人中西纯被认定是一个典型的风险接受者德克萨斯州前助理副司库琳达?帕特森曾评价说多年来西纯一直以自行其道而闻名他是一个容易走向极端的极富冒进性的交易者 西纯采用的这种以借入的短期资金投资于中长期债券及利率敏感性强的金融衍生产品的投资策略导致了风险的急剧集中在过去利率相对稳定并可预期的环境中这种做法给奥兰治县财政基金带来了巨额定赢利但在利率发生非预期波动的1994年它终于现了本色把财政基金及县政府推倒了不得不申请破产保护的境地同时也促使西纯被迫从辉煌了24年的位置上悄然引退 三财政基金金融监管的一个被遗忘的角落 与互助基金等私人基金不同财政基金几乎不受联邦有关法规的管制其发行的市政债券无须到联邦证券与交易委员会注册对其以此筹集的资金的使用也没有特别的指示要求在日常运作中财政基金不需要每日核算和公布基金份额的价格 对于奥兰治县财政基金的运作情况西纯每年仅报告一次事发之前的最后一份报告是西纯于1994年9月26日提交的对于基金运做状况揭示得不充分给了西纯以不可思议的自由正如纽约大学斯登学院财务学教授担任多个政府顾问的罗伯特?拉姆所说除非他们公开承认否则你将不会发现已经发生的亏损这些亏损被掩盖隐匿起来了由于他们总是等待利率向好的方面转化结果他们反而把事情搞得更糟了 朱 波 zhuboswufeedu 《金 融风险管理》 Financial Risk Management 第八章 表外业务风险和管理 I 表外业务概述 朱 波 zhuboswufeedu PresBuilder Projection Template Test – Title page to be redesigned by Peter Ross Standard Content Slide Enter your text here Line 2 Line 3 Line 4 Line 5 Table of Contents Sample Chart Slide with Re-Ordered Colors Sample Four 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