[修订]期货投资历史故事——决战紫禁之颠

[修订]期货投资历史故事——决战紫禁之颠 期货投资历史故事——决战紫禁之颠 <<期货历史故事>>经典案例 决战紫禁之颠---记A0205多空大决战! 一场旷日持久的“大连大豆”多头、空头之间的决战终于将暂告一段落。但实际上，真正的赢家只有“战争”期间的现货商和空头套利者，对于多头、空头主力投机商而言，空头是输家，多头也并不能从中得到很多好处，等待他们的或许是此一决战后的“后遗症。 5月17日，相差“五月大豆”最后交易日———5月21日只有4天，五月大豆的持仓量仍高达16万手。这意味着，交割日，市场将有80万吨的现货交割。而据大连商品交易所公布的仓单量是56万吨。这在大连商品交易所是前所未有的。 交割日。对多头而言，将动用12亿,14亿元的资金;而对空头而言，虽在交割日前想尽办法弥补损失，但亏损已在所难免，据估算，亏损额将达到1亿,2亿元左右。一位分析家认为，尽管离结局还有一天，但两败俱伤，已是一个定局。 在这场决斗中，能够动辄调动10多亿资金的多头、空头主力是谁,连大豆期货决战是否真正偃旗息鼓,这是人们更为关注的。 中小投资者投身“连大豆” 第一次涉足期货的陈先生，就经历了惊心动魂的多、空大搏斗，仅仅3个多月，作为空头的陈先生一下子亏损资金80多万。陈是这次五月大豆动荡中“伤筋动骨”的上千个小投资者之一。 今年元旦一过，国务院有关部门公布了转基因生物管理配套办法。五月大豆迅速上涨，在短短3个交易日内，五月大豆的价格即有近150元的涨幅。出现这一状况，业内人士一看便知，已经交战多时的多头主力与空头主力再次短兵相接。这是因为，双方均认为有关转基因条例的出台对各自都是“利好”消息。 一直在证券市场当“操盘手”的陈先生因去年证券市场行情看淡，他 想找一个新的投资方向。热闹的期货市场吸引了他。 陈的期货经纪人告诉他，五月大豆可能蕴含着一个次非常好的机会。陈在研究了各种资料后认为，目前国际上大豆的供求关系并没有出现大的变化，所以供大于求的状况一时还难以改变。国内消耗的进口大豆有近50,，而进口大豆出油率高出国产大豆10,左右。在南方，几乎所有的南方油料加工厂都选择进口大豆。空头认为，进口大豆的进入将是不可逆转的，国内大豆价格必然会下跌。这是空头要与多头决战的支撑面。 为此，陈选择了做空。 某投资公司的王总则选择了做多。 还在去年5月国家第一次转基因消息公布时，王先生就选择了做多进入期货市场。 多头一方认为，国务院有关转基因条例的出台，预示着部分属于转基因的进口大豆，将受到一定的限制，如此，国内大豆的价格一定会由此上扬。“我们当时的判断是准确的，我们建立的多 头部位价格也不是很高。” 去年5月，王在2100元附近买入了大量的期货合约。当时，他信誓旦旦地向公司老板和员工许下诺言:数月之后，一定有丰厚的回报。果然，大豆价格迅速飙升，一度上冲到2300元附近，王回忆“当时，我们的浮动盈利都超过本金了。”可惜的是，他当时觉得国内的大豆价格并没有达到转基因大豆大规模进入中国市场以前的价格水平，那时的国内大豆曾达到过每吨3000元。 在2300元的高位，王又向投资方要求追加了投资额度，加码买进了期货合约。然而，从去年8月开始，五月大豆开始了一轮大幅下挫。到了10月份，大豆价格下跌到了2050元附近，而看整个市场的趋势，大豆还有下跌的空间。到去年年底，王在没有能力再追加保证金的情况下，被迫平掉了部分仓位，损失两百多万元。可是，市场又和他开了个玩笑，一过新年，国家出台了相关的转基因管理配套办法，大豆价格迅速上攻。 但不管怎样，王先生终于等到时机追回损失了。 多头连连失败苦撑局面 令陈、王难以想象的是，一场更大的大豆期货震荡正等候着他们。 在中国大豆期货市场，多、空头之间的“恩怨”已有时日。 大豆期货在大连商品交易所推出以来一直没有受到很多投资者的关注。但从2000年下半年开始，部分原先在证券市场的资本，还有部分从饲料、油脂等大豆相关企业的产业资本被期货交易这种新的投资机会吸引进入这个市场。得到多路资金关照的大连商品交易所的大豆期货交易一扫几年的冷清场面，日趋活跃。 2000下半年，由于国际国内市场的情况对多头非常不利，芝加哥商品交易所的大豆价格连连下跌。“多头已经是四面楚歌，深陷困境。”世华期货研究中心的一位分析员形容道。但到2000年末，多头终于找到机会，“连大豆”成功上演过一次多头的逼仓行情。 以北京一些机构为主的多头主力利用资金优势，借助于东北春运铁路运输紧张，东北大豆无法正常运出之际疯狂拉起2001年一月大豆合约价格，使这一合约价格在进入交割月之前就已经达到了2300元以上，至最后交割，价格一直维持在高位。从而形成了连大豆的交割月逼仓事件。当时交割的大约有近10万吨左右的现货。多头接下这10万吨现货大豆，资金面受到很大压力，从而元气大伤。在多空的第一回合较量里，多方并没有捞到什么好处。 但多方更大的厄运由此而生，在随后的市场上，随着进口大豆的迅速增加，东北运输情况的缓解，多头靠资金拉动的价格迅速崩溃。空方趁机发力，大豆价格迅速滑落，除了现货月品种外，5、7、9、11几个主力品种纷纷跌停报收。此后，大豆开始了一轮3个月左右的下跌行情。从而使大豆市场一片萧条。这一次大豆价格的大幅波动，对大豆期货市场的正常运行造成了相当大的影响。 当时多头主力没有办法全身而退，只好不断移仓到远期月份，以等待时机。由于受到现货大豆供大于求的影响，大豆价格一路下跌。到2001年5月23日，国务院公布了《农业转基因生物安全管理条例》，多头开始反扑，但行情仅仅持续了两个月，由于受到进口大豆数量急剧增加的影响，多方受到了空方巨大的抛压，去年8月以后，大豆走上了长达5个月的下跌之路。多空的第二回合较量，多方再次以失败告终。王就是在此时进行部分平仓的。 多头借机发力双方鏖战 就在去年末，多头最为困境的聱时候，多头主力开始发生变化，一股强大的多头悄悄潜入，并逐步取代以北京一些机构为主的多头主力的地位。据有关资料可知，其操盘者为四川的一家小公司，但其后的“资本家”却一直隐藏于后。今年年初，有关“转基因”信息的公布，证明四川多头主力的介入是有备而来。 多方认为，中国大豆价格因为受进口大豆冲击，价格低迷已经造成了种植大豆的农民收入锐减，政府不会袖手旁观，相关政策以及有关国家领导人在大豆问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 上的明确表态，证实多头关于大豆价格仍被低估的观点。 这是多头屡败还战的支撑面。多空的巨大分歧，使得双方从1月中旬开始，在五月大豆合约上的争夺也日趋激烈。1月25日，当天五月大豆这一个品种的日成交量就达到了17万手之多。而五月大豆的持仓量本来应该随着交割月份的临近而有所下降，但实际上却一直维持在高位，甚至有所增加。五月大豆每天的波动幅度也逐渐加大，出现了从涨停到大幅下跌、从跌停到上扬这样巨大的波动，这一切都表明多空双方正在鏖战。到3月份，在离交割仅仅只有两个月的时候，五月大豆仍有超过30万手的持仓量。 而此时，大豆的现货价格并没有上涨同样的幅度。一直关注着期货市场的某上市公司投资部负责人李经理就发现了这样一个投资机会:在期货价格与现货价格之间有一个可观的差价空间。 “买现货，然后到期货市场上抛空，这样可以赚到一笔稳定的差价”(见表1)。 “1吨大豆也有近10,的收益，整个投资过程只需要3个多月的时间。”在此期间，有相当数量的投资者成为空头套利者，更主要的，据业内人士透露，空头主力为粮食贸易企业的一些企业，最终实现现货交易对他们来说并不可怕。 期货现货套利的头寸不断增加，使交易所公布的注册仓单量不断上升，这给多方带来很大的资金方面的压力。如果到交割期，没有足够的资金实力，那将很难消化日益增加的仓单数量。 从去年末四川多头主力“入主”，到4月底，多头主力仅在五月大豆 这个品种上就需要填入3亿元以上的资金。这对一般机构或公司而言是难以承受的，据称，这个多头主力最终还是凭借雄厚的资金实力，支撑下来。 而对陈先生这样的空方小投资者，命运是“悲惨”的。价格的持续拉高，空头方需要不断地增加保证金，到4月底，陈先生作为一个个人开立的交易账户，将不能把持仓的头寸带到交割月。而越临近4月底，五月大豆的价格越高，直到4月30日，陈先生只能通知经纪人:出局。 期货成现货两败俱伤 多、空主力拼搏着进入5月。此时，五月大豆的持仓量仍在20万手以上，这样高的持仓量在大连商品交易所的历史上是没有过的。南华期货研究所副所长魏丁认为，“如果大量的现货交易都通过交易所来进行，那么这就变成了一个现货市场了”。 多空双方比拼至此，双输已是定局。但双方已经没什么更好的选择了。 多方如果不想交割，那要么交割违约，要么平仓。而根据交易所的规定，如果交割违约，将有高达全部货款15,的罚款。按照眼下的持仓量，多头将有超过2个亿左右的直接亏损。而多头想减仓的念头在每天只有几千手的成交情况下，使得这种想法根本不可能实现。“除非多方不顾价格，采用大幅下跌的方式来出逃”，青岛国大期货公司的王伟波这样分析道，但这样的亏损将更多，而且由于多方对国内大豆价格依然看好，几乎不可能出现这种情况。 而多方要接这些现货，将需要动用12到14个亿的资金量。这恐怕也是多方所没有预料到的，曾有传闻某机构许诺以年回报10,以上的优惠条件来吸引大资金的参与。而坊间更是流传着有福建一些金融机构的资金介入了这次行情，而作为原先在证券市场运作的资金来说，10个亿，可能只是一个并不很庞大的机构，但在中国期货市场，这已是天文数字了。 多方的王先生所持有的仓位成本已经超过了2150元。“即使在交割月前平仓，除去资金成本，也没什么盈利了。现在现货价格上升得很快，而且7月的持仓也很大，如果接点现货，总还有点机会。”这种 想法使得王没有平掉自己的仓位，反而申请了一些资金准备现货交割。这是他作为小投资的多头惟一可以选择的最佳选择。 魏丁认为“多头已经成功地实现了自己的目的。”从2080元上涨到2200元，多头的盈利估计在2亿元左右。据他了解，有一些多头机构甚至已经和现货贸易商谈妥，将给现货贸易商每吨150元的补贴来顺利解决多方接下来的大豆。除去这次补贴9000万元左右，多头利润和去年以来的损失相比大概略有盈利。 对空方主力来说，大量的“手中有粮”的粮食贸易企业已经申请了套保头寸，并且手握仓单。他们近50万吨套利头寸的盈利估计不到1个亿。 此时投机的虚盘空头被迫弃盘而逃或者是被迫进入交割。由于多头利用市场上进口大豆数量受到限制，现货大豆供需出现缺口的时机，推高价格，虚盘空方为了避免进一步的损失，只能在这两个都有较大损失的结局中选择一个来退出。魏丁分析:“投机的虚盘空方看到五月大豆价格不断上扬，从而被迫进入交割，这样能避免更大的亏损。”他解释说，如果这时空方弃仓退出，那么将会有2到3个亿的损失，而买入现货进行交割，可能损失在一个亿左右。 终局也是开局, 临近交割，虽然五月大豆在价格上没有什么大的波动，但是持仓量还是过大。80万吨的持仓量和现在的56万吨的仓单，显然还有近30万吨的差额。 结局可以预知:没有仓单的空方，必定只能平仓了事;没有资金来交割实物的多头，也会平仓了结。在最后的时刻，如果价格出现大幅波动，将会给大连商品交易所和中国的期货市场投下阴影。因此，交易所的一位副总经理表示“不应该出现价格的大幅波动了”。 不 管最后有多少仓单注册完成，但是巨量交割已成定局。但另外一个问题是，五月大豆交割以后，这么巨量的现货大豆会不会给远期合约带来巨大的压力,魏丁认为，五月合约以后将是七月合约，“现在七月合约的持仓量也非常高，而五月大豆大量交割以后，能再交到交易所 国内的现货将比较少了。” 另一方面，转基因大豆的进口审批工作一直在进行，如果进口大豆能通过审批，继续顺利进口，那么现货价格将有大幅下降，这样就会对七月以后月份的期货交易带来更多的不确定性。 “这样多空双方继续在七月大豆上再次搏杀也是很有可能的。”魏丁认为。 <<期货历史故事>>经典案例 大连玉米C511暴涨反思 玉米作为期货品种有着良好的基础。到目前为止，玉米期货已在国际期货市场成功地运作了100多年。国内曾经有大连商品交易所、长春联合期货交易所等五家交易所上市交易玉米，其中大连商品交易所的玉米合约曾运作得较为成功，一度成为期货市场的明星品种。然而，在1998年的期货品种调整中，玉米这一昔日的明星品种未能得以保留，实在是一大遗憾。为何一个光彩夺目的明星品种会落到如此地步?细细回首往事，这恐怕和1995年国家抑制通胀的宏观调控政策与大连玉米C511合约的暴涨有很大的关系。? 一、玉米期货的起伏过程? 1994年10月，中国证监会发文暂停大米期货交易，投资于大商所大米期货上的资金急于寻找新的投资方向，于是曾经火爆过的玉米期货再次受到广大投资者的青睐，大量的热钱开始向玉米市场积聚。由于当时玉米现货供应十分紧张，大连各交割库存量仅占总库存量的50,，而在1993年同期高达80,，加之中美知识产权谈判破裂，中方取消了自美国进口大量玉米的 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 ，这更加重了国内玉米供不应求的紧张气氛。在此背景之下，主力多头认识到基本面对自己完全有利，于是在玉米1995系列合约上展开攻势。期价从950元,吨的低位开 始启动，先以C505合约为龙头，随着成交量与持仓量的持续扩大，期价扶摇直上。11月中旬，C505合约期价为1150元,吨左右，此时成交量尚不成气候，每周交易量不足万手;至12月中旬，C505迅速攀上1350元,吨，此时一周成交已突破30万手;至1995年1月中旬，单日成交突破20万手。? 1995年春节之后，由于传闻中美知识产权谈判有了新的转机，使人们再次看到恢复从美国进口玉米的希望，空头趁机打压，大连玉米出现短暂的回调。但由于市场上玉米的供需矛盾依然没有得到解决，现货玉米仍旧十分紧俏。因此，大连玉米经过短暂的回调之后，3—5月份继续上扬，最终C505以1600元,吨的高价摘牌。? C511合约正是在C505合约强劲的牛市行情带动下活跃起来的，在C505合约进入交割月之后，C511一跃成为大连玉米的龙头合约。由于当时大连本地玉米价格居高不下，多头借此炒作，再度掀起一波强劲涨势。C511合约于5月15日创下了玉米期货交易史上的天价2114元/吨，与当时的现货价差达600元,吨。? 大连玉米期价的狂涨及南方各地现货供应的紧张，引起了有关方面的关注。1995年5月13日，国务院召开会议，决定从东北调运100万吨玉米入关以求平抑南方不断上涨的玉米现货价格。同时“国债期货事件”爆发，国家采取了一系列措施来 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 期货市场，这才使大连玉米的涨势得以遏止。? 为了进一步平抑玉米价格，政府大量从美国进口玉米，1995年7月份累计进口186.4万吨,同时将大量库存抛入市场，玉米现货价格大幅回落，期市价格亦同步下挫。8月初，各月合约期价跌至1650元/吨附近，这时传闻东北部分地区遭受严重水灾以及黑龙江提高玉米收购价格，多头受此消息刺激，再度卷土重来，两日内将期价推上1800元/吨。8月2日，C511单日成交58万余手，创下玉米期货交 易史上的天量。? 大连玉米C511合约的炒作，尤其是周边市场长春联合期货交易所在玉米期货交易中多次发生严重违规事件，引起了管理层的担忧。当时长春联合交易所管理混乱，导致大量空头仓单流入市场，市场秩序受到严重的干扰，大量交割违约，引发了重大的经济纠纷，在社会上造成了恶劣的影响。1995年7月13日，中国证监会发出通知，要求在通知下发40个交易日内，国内各期货交易所将玉米期货交易保证金逐步提高到20,以上。但大连玉米仍未降温，C511合约8月2日的成交量接近60万手。8月28日，中国证监会再次下文要求大商所必须严格执行7月13日所发通知中有关内容，至此，大连玉米行情急起直落，交易量急剧萎缩。C511后续合约基本沉寂，1996年以后玉米期货交投基本处于停顿状态。? <<期货历史故事>>经典案例 沪胶期货RU0407所谓逼仓的反驳论? 前言:? 如果给上海期货交易所天然橡胶期货行情的上涨给予一个理由，那就是一切都是市场内在规律的体? 现，尊重市场自身的选择～现在，我们再来面对，不断上涨的期货行情，不要仅仅因为微观上期货库存? 高企的问题，投资者因此就偏执的选择做空，这样的操作是非常危险的，因为面对中级趋势的大潮，任? 何逆势而为的操作，都会被滚滚而来潮汐所淹没。? 反思《14万吨库存谁来买单》? 反思的理由是因为以库存来判断的思路，在现实的市场走势面前被无情的否定～自去年11月份，笔? 者开始撰文讨论期货库存问题，当时笔者的主要论点文章题目是《14 万吨期货库存谁来买单》，文章的? 主要内容，笔者认为期货行情必然要下跌，因为我们怎么也无法理解躺在期货仓库里睡大觉的14万吨的? 期货库存到底如何来消化,结果呢,行情再一次自调整的相对低位14000附近，展开新一轮上涨，短短? 一周时间内，RU407合约甚至一度冲至17500的历史高位位置附近。很显然，尽管分析的看来有道理，但? 市场行情走势完全相反的现实面前，我们通过期货库存来判断甚至是武断认为，橡胶期货行情要跌的分? 析依据，在现实面前出了问题，问题出在哪里呢,肯定是对库存的过份倚重，导致判断上出现了盲点，? 在没有认清整个商品期货市场，价格体系内相互联动的作用与效应。? 从那以后，笔者开始反思在橡胶期货市场，这种通过以期货库存 来判断期货行情走势的依据与理由? ，是否真的有效,～说实话，这个问题一直困扰着笔者，目前问题再一次出现，进入4月份之后，随着? 国内两大产区海南、云南两大产区开割以后，由于深受主流资金宠爱的RU407合约，由于价格定位相比? 国内两大产区的现货价格始终高出一块，也正是这一块继续引发期现套保盘的搬胶行动，导致期货库存? 继续增加，目前已经增至20万吨。空方持续打空的理由就是期货高企，行情不可能上涨，他们认为行情? 极可能跌到10000元/吨，甚至更低。? 决定趋势发展的不仅仅是库存因素? 通过这半年多的反思，笔者得出期货库存只是影响行情发展一个因素，而不是主要因素，因为期货? 库存毕竟只是期货仓库里的显形库存，我们了解真正的社会隐性与显性库存又有多少呢,同时对于期货? 库存的问题，为何一直停留在期货仓库中呢,我们同时还要理性的考虑，去年承接这些库存的投资者是? 不是没有出库的意愿呢,我们分析，这些库存的主人也许是一种现货方面长线投资，很简单因为他们不? 愿意卖，他们看好天然胶后市还有更高价位可以卖掉，因此他们并不急于卖掉。大家都看跌的时候，市? 场行情不一定真的跌下来，因为对于行情的判断，在期货市场有一个简单的规律，少数人往往掌握着真? 理。? 讨论上期所橡胶期货后市行情的发展，是否会受制于期货库存的压力，还是出现另外的选择，还是? 让我们耐心的回忆一下，本轮上涨行情之前的暴跌行情:4月20日，由于国家连续出台以紧缩根银为主? 的宏观调控政策，在对多方主力资金怀疑是否有能力接胶的背景下，加之多方阵营出现一定分化现象，? 导致橡胶期货行情的甭盘，在随后的三个交易日连续三个跌停，RU407 合约在4月23日以冰冷的四万多张? 卖盘，一开盘就死死的封在13625的跌停价位上，下午两点半，在所有做多而无法平仓，都开始绝望的? 时候，场外资金进场，横扫3万张多单，跌停被打开，系统风险得以释放，整个行业松了一口气。? 4月23日场外资金的大规模进场抄底，不仅是拯救了橡胶期货品种，更重要的是出资方，以果断、? 冷静以及非常规的投资思维，提前发现了橡胶期货市场在连续暴跌之后的投资价值，这种投资价值主要? 体现在，在承接实盘的同时，稳稳的赚取大量虚盘利润。实盘方面，进场时间价位已经非常清楚了，13? 625元/吨，加上运作成本多方承接实盘，仅仅在13800-14000元/吨，承接现货的同时，大量了虚盘也是? 基本在这一区域内连续抛售，持仓额度最高升至14万张以上，截止目前空方已经被套2000-2500点，很? 显然这一次的操作，如果按照实盘与虚盘1:4的比例来计算，多方承接实盘之后，按照目前截止最新14? 300元/吨的产区价格出手给工厂，基本上可以保证不赔钱，甚至后续合约连续上涨的情形下，现货价格? 仍有继续走高的潜力，做为承接实盘的主力资金，只要能够沉得住气，以不急不燥的方式在现货市场分? 批分量定点走货，将实盘胶以略低的价位卖到工厂里去，目前在坚决接货的主题下，将赚取大量没有组? 织现货同时又盲目做空的投机空方? 否定RU407所谓逼仓的论调? 关于RU407合约的问题，现在是比较敏感的一个问题，很多市场人士，尤其是做错方向的空方投资? 者，武断以及不负责任轻易的将"逼仓"观点来定位RU407合约的上涨行情，笔者认为:持有这种观点的? 是一些不负责任的投资者，以及一些媒体在缺乏对期货行情的深入认识与理解的表现。? "逼仓"概念，只有出现熊市当中才算成立，如果出现在牛市中过分的杀跌是不是"杀多"呢,看来我? 们更习惯于将"逼仓"两个字挂在嘴边。也许在2002年以前的7年时间里，我们经历了太多的熊市，中国? 期货市场短短十年的历史太短，在我们还没有完全从熊市的阴霾中苏醒过来，牛市已经悄然来临，在牛? 市只要一出现大规模调整过分强调熊市来临的观点就层出不穷。在熊市中逆势而为引发大量实盘交割所? 形成的走势，市场称之为逼仓，但现在的问题是，牛市还未出现结束的迹象，怎么可能武断的认为，只? 要价格上涨就是逼仓，更何况目前天然橡胶现货市场，国际市场可供我们国内期货交割的三号烟片胶FO? B美元报价一直稳稳守在1370美金/吨，到港之后加之关税、增值税以及各项杂费仍高达16200元/吨，现? 在被投资空方大肆抛售后续主力合约RU408仅为14000元/吨，而周五的国内海南、云南现货价格已经升? 至14350元/吨。? 自5月19日，随着橡胶期货行情自低位开始启动，前期一直在13000甚至12000附近进行疯狂杀跌的? 空方，似乎完全忽略整个商品牛市行情未结束，前期由于国家宏观政策调控而引发的下跌，只是牛市中? 的调整行情而已。空方入场杀跌的理由，是过分强调期货交易所库存压力的利空因素，而这一理由现在? 看来，在即成的事实面前，似乎开始有些逐渐站不住脚。周边市场，被我们看做整个商品期货市场的风? 下跌趋势中，尤其周四伦敦铜75美金的涨幅，进一步将技术形态修复，在本周五参加上海期货交易所金? 属年会的美国REFCO集团全球交易总监认为今年铜市场行情，仍有望在下半年经过上半年第二季度的调? 整后上创新高。? 送给投资者的投资箴言? 趋势是我们的生命，价格决定一切，我们应该及时的改变橡胶期货库存高并能构成完全做空的操作? 思路，因为影响市场行情走势因素依然很多。举一个小例子，我们以有限的资金在期货的大海里航行，? 如果仅仅依靠前面有座海岛，就固执的认为那就是陆地，那时目的地，也许这个时候我们更应该信赖我? 们包中的指南针，而在期货市场中，只有价格趋势运动的方向才是我们手中真正的指南针，他会告诉我? 们真正的方向。再强调一点，在期货市场中我们遵循这样的理念:基本面就象我们的母亲，而技术面更? 象我们的父亲，当母亲和父亲发生争执的时候，我们要服从父亲 <<期货历史故事>>经典案例 沪胶重演“5.19”行情?期货市场积聚多逼空阴云 多方是凭借资金实力还是他们基于对基本面的判断,天胶7月合约运行到2004n5月下旬，出现了两个危险的迹象:一是期货和现货价格严重背离;二是交易所库存创下20多万吨的天量。 多逼空,市场人士惊竦? 。而多方人士却一再坚持，天胶的价格还将上扬。 离交割“大限”已经越来越近，天胶现货价格成了决定多空主力谁胜谁负的关键。但是，预言“多逼空”的声音越来越响亮。 “不是弃仓就是逼空，再没有第二条道路可走。这样下去，很有可能发展到1999年搞掉一个绿豆品种的那样的结局。”一位市场人士忧心忡忡。 “5.19”行情 “给我一个天胶在20分钟里内在价值可以变化1300点的理由,”一位市场人士质问记者。 5月18日，沪胶出现恐慌性下跌，主力7月合约封于跌停;然而，5月19日，期价却从13300多点低价经过换手，当日以1060点的涨幅将上一日阴线全部吞没，最高升至14600点，并放出接近23万手的天量。 8月合约也是收于涨停，将在低位入场杀多的空头全线套牢。与此同时，天胶远期合约价格和近期合约的差价仍然高达1000多点，而现货价格与期货价格的差距也是1000多元，市场风险急剧放大。 “市场上有庄家是很正常的，有利于活跃市场，但是这次他们多头操纵太离谱了。”一位市场人士说，到底是货多还是钱多, 其实，天胶7月合约在五一长假之前的走势就已经出现风险积聚的迹象。此前，沪胶价格高悬，到了4月20日，沪胶7月合约开始下挫，21日、22日、23日三天连续3个跌停。 当时排在多方持仓前十位的是深圳金牛、上海金鹏、实达期货和北京金鹏等，这几家公司是以中国五矿为大股东的被市场称之为金鹏系的关联公司。 这次大幅下挫让在这几家公司开立账户的客户损失惨重，当时，市场人士认为这次下跌的主要原因是因为国家的宏观紧缩政策，导致金鹏系公司资金链断裂。 然而此后的迹象表明，主力多头的资金实力强大，“他们有备而来”。首创期货的黄晓盯着盘面给记者分析，多头持仓前5名都是高达七八千手，而空头相对缓和，其持仓前5名不过两三千手，多头持逼空的嫌疑是比较明显的。 持仓悬剑 在期货业，人们都把最后的交割环节称为“大限”，因为历史上历次发生的事件都出在这个环节。 目前天胶7月合约的库存已经达到20多万吨，巨量交割已经成了不容置疑的现实。主力多头面临的是接盘逼仓还是弃盘的抉择。 一位自称“中立”的市场人士在接受记者采访时对主力多头的困境做了以下分析: 按照目前沪胶价格，20万吨现货共需资金28亿元，如果主力资金不足无力接下现货就可能发生弃盘现象，到了主力资金退出的时候，价格将会一泻千里，最多很有可能每吨亏损2500元左右，弃盘风险很大，将会有多家期货公司发生穿仓危险。 如果主力选择接盘并推高期价逼投机空头砍仓的策略，20万吨的期货库存突然注入现货市场势必使天胶价格大幅下挫，实盘的亏损会远远大于1000元,吨。但是，主力多头付出的成本更大，因为这样必须把胶价拉高到2400元,吨以上才会有利可图，7月合约期价要拉至16400元,吨以上，而在这个过程中库存还有可能增加。在目前的宏观紧缩政策下，这种可能性到底有多大，正是多空双方分歧的焦点。 5月27日，上海金鹏的客户部主任王伟波在接受记者采访时坦言，我们就是基本面看多的，我就是一直坚持让我的客户作多，我们 作为一个期货从业人员就是要对自己的客户负责。 他判断后市期价还将上涨的理由是，橡胶熊市已经走了7年，而牛市才2年，现在的期价下跌只是前期宏观紧缩的暂时现象，而现在从国家宏观调控的形式看，宏观调控已经趋于缓和，后市橡胶的价格不会再下跌。 另外，进口橡胶价格加上税收和海运费，其价格已经高达15600元,吨。另外海南和云南垦区的报价也在上升，橡胶的消费需求还将上升。 而一位不愿意透露姓名的期货人士对记者说，期价是不可能上涨的。“在国家宏观紧缩的形势下，我们去企业看了，上海、河南和贵州等轮胎用胶企业用的胶没有超过14000元,吨的，库存的这些胶是没有人进的。这么多的胶放在仓库中，完全是一种资源的浪费。” “绿豆”阴云 在市场风险急剧放大的情势下，上海期货交易所的相应举措也出来了，近期的一个主要措施是限制出金，即凡是打入交易所账户的保证金，一律不准许客户提取。分析人士认为，这很可能是交易所防止到交割时客户把市场风险全部让交易所来承担。 然而，对交易所的作为，市场人士还是颇有微词。首先，库容一直这么紧，上海期货交易所为什么不扩大库容,其次，5月18日，7月合约大跌之后，5月19日又一个涨停。“这个市场异常波动是可以 记录 混凝土 养护记录下载土方回填监理旁站记录免费下载集备记录下载集备记录下载集备记录下载 在中国期货史档案的，”一位业内人士说，“但是我们没有看到监管层的任何举动。” 但是，也有市场人士分析，交易所目前的处境也是两难:如果不让多头主力“这么折腾”，那么多头有可能选择弃仓，吃亏的是交易所，大量的证券公司就会发生穿仓的危险。 从空方持仓结构看，空方前10名，基本上由浙江天地、浙江永安、浙江大地、浙江新华、浙江金迪等浙江期货公司把持。在接受记者电话采访时，浙江永安的一位姓王的研究人员说:“这可能与浙江人固有的思维方式有关，他们首先看到的可能是风险。” 他说，从持仓明显可以看出，多头主力持仓极为集中，这种逆市而动的行为明显是要操纵市场。现在我们要问的是，这么多钱到底是从哪儿来的，如果是个人的或者是私营企业的，我们无可厚非，但是如果不是个人的，我们就应该对这些钱的来源追查一下，这些很有可能就是某些证券公司或者国有企业的钱。 “拿上别人的钱去赌，赢了是自己的，输了是别人的。而最后受损害最大的是这个市场，这个品种，还有广大的中小散户。”他说。 一位市场人士还给记者举了1999年绿豆的例子。他说，当年绿豆这个品种之所以被摘牌，原因就是市场过度投机，交易制度 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 不合理，监管层某些处理措施不当。 还有一位市场人士对记者说:“实际上只需要40亿资金就可以完全控制住中国天胶的现货市场，5个亿就可以在期货市场逼仓成功，有这样资金实力的机构在中国太多了，一个股票市场的私募基金就可以做到。” 他还给记者举了美国期货业发展史的例子，在美国有近1万个基金或机构有实力将任何一个商品期货品种逼仓成功，但是在现在的美国市场上没有逼仓。这是因为19世纪，美国期货市场就上演了太多的“多逼空”和“空逼多”，血和泪的教训已经让美国人领教了——在期货市场仅靠资金实力进行赌博的结局是两败俱伤。? <<期货历史故事>>经典案例 7.8万吨、8亿多元沪胶巨量仓单谁来接 4月25日，上海期货交易所公布新一周天然橡胶库存，其中库存总量为78135吨，注册仓单数量为70515吨，较上周略有减少，但减少幅度甚微。巨量仓单就象悬在多头上方的达摩克利斯之剑，其给目前橡胶市场带来的压力可想而知。如果按照沪胶306合约当日的收盘价12035计算，70515吨天胶价值为8.48亿元，谁来最终接下大量实盘, 巨量仓单最终怎样流出期货市场,成为目前市场关注的焦点。 巨量仓单从何而来 上海天然橡胶从2002年5月28日重新活跃以来，期货价格一直呈现稳步攀升的态势。在今年1月份以前，沪胶期货价格已经达到11000元/吨，但当时的仓单数量只有710吨，总库存也只有2610吨。2月7日，沪胶期货价格已经达到13000以上，沪胶仓单也只有2245吨，库存总量仍然没有突破1万吨的水平。由于沪胶价格前期的上涨几乎与当时国内现货市场价格同步，橡胶现货商抛空沪胶几乎无利可图，这也使沪胶交易有近半年时间在几乎没有仓单压力的背景之下运行。 没有仓单压力的沪胶价格就像脱缰的野马一路上扬，2月中旬，沪胶期价已经越上了14000元/吨的高位，这一价位已经对国内市场和国际市场现货价格形成了超过1000元/吨的升水，大量的期现套利盘进入沪胶市场，直接导致了仓单的大幅增加。2月7日到3月7日，仅仅一个月时间里，30000吨天然橡胶现货流入上海期货交易所，仓单总量增至29110，库存总量增至44483吨。天胶期价14000元以上的高位一直延续到四月初，无疑给了套利交易足够的机会，沪胶库存在3月下旬继续大幅增加，到4月4日，上海期交所天胶库存已经突破7万吨。国家统计局公布的2003年3月中国天然橡胶进口量达到14万吨，而3月份中国天然橡胶消费量仅为13.5万吨，其中不排除部分进口胶进入了国内期货市场;另一方面，国内5号胶的库存也通过套利交易逐渐集中到期货交易所仓库，巨量仓单由此形成。 沪胶价格快速回归3月份的沪胶期货市场已经走入了一个怪圈，只要能买到现货，就能稳稳的赚取超过6%的套利利润，而这部分利润最终一定要有人买单。大量套利交易商直接锁定了参与沪胶交易的 利润，沪胶价格的泡沫不仅仅表现为价格升水，已经直接表现为套利交易商的盈利。沪胶价格在高位停留越久，自然就会有更多的实盘涌入，多头必然要付出更大的机会成本。正是这样的恶性循环，为沪胶市场酝酿了巨大的风险。 沪胶4月初的跳水行情让投资者触目惊心，市场人士大都把下跌原因总结为主力多头遭遇政策风险，这种观点明显忽视了仓单的威力，7万多吨仓单已经给沪胶多头敲响了警钟。随着国内产区步入割胶季节，海南农垦、云南农垦每天都会有大量新增胶源面市。可以肯定，如果多头执意拉抬期货价格，今天的仓单数量远不止7万吨。在国内期货市场日益规范的今天，期货价格与现货价格之间的相互制约已经在沪胶市场得以体现。由于套期保值盘的介入，期货市场价格最终必然会向现货价格回归。 巨量仓单压力对于过度投机的多头资金而言，就象市场中的无形之手，一度成为多头无法承受之重。上海橡胶也因期价连续暴跌一度面临极大的系统性风险，值得欣慰的是，上海期货交易所最终以市场化的方式化解了这场危机。 304合约的交割量虽然达到32000吨，但交割进行得非常顺利，没有发生一起违约事件。304合约的顺利交割，坚定了投资者对沪胶市场的信心，沪胶交易的持续活跃不会受到太大的影响。 理性面对巨量仓单7万多吨天然橡胶现货，价值8亿多的实盘，其对沪胶行情可能产生的影响不可能在短期内消除。但中国作为全球最大的天然橡胶消费国，这7万吨现货对国内供求格局的影响可以说微乎其微。在分析仓单因素的时候，我们既不能轻视仓单压力，也不能过分夸大其对市场的影响，站在理性的角度分析，才能得出贴近市场的结论。 4月25日，沪胶仓单虽然减少的幅度很小，至少也给市场一点安慰。沪胶306合约从16195高点下跌，最大跌幅达到4645元/吨，接近30%的跌幅基本消化了巨量仓单的短期压力。4月份国内现货价格也出现了大幅下跌，海南5号标胶已经跌至11500附近，云南报价跌至11300左右。沪胶306合约在探底后出现反弹，近期围绕12000窄幅振荡，沪胶市场的杀跌动能减弱。沪胶近期合约如今仍然对现货价格形成升水，显然关于沪胶资金大量撤离的传言并不属实。受制于巨量仓单压力，在现货市场价格如此疲弱的前提下，如果没有机构资金的承接，沪胶价格很难维持在目前价位。 从上海期货交易所公布的持仓排名来看，306合约多头大多数仍是高位套牢盘，临近现货月，筹码相对集中，目前已经没有全身而退的机会，被迫接下实盘也只能是无奈的选择，这或许能够解释为何近期合约期货价格短期维持坚挺的原因。同样来自持仓排名的信息，沪胶远期合约已经成为近月多头抛空套现的对象，由于四月份国内胶市刚刚开割，新胶上市压力还没有完全体现，现在的沪胶远期合约仍然维持在11000以上的价位。由于历年的6月、7月都是国内割胶旺季，胶价一般都会有一个加速探底的过程，机构资金面对价值8亿多的实盘，能够在远期合约以现在的价位逐步套现，自然是不错的选择。由于仓单压力逐渐转向远期合约，也使得沪胶市场再次呈现近强远弱的格局。 巨量仓单的压力，有可能在一定程度上影响到沪胶市场的活跃程度。如果供求格局的平衡不被打破，新增机构资金入市的兴趣不大，仓单压力有可能带来沪胶格局的改变。前阶段多头主导市场可能转变为短期内空头主导市场，多空之间的较量将由前期的“一方独大”变得更加复杂。沪胶价格的操纵行为将进一步收敛，前段时间忽略商品价值、恶炒期货价格的局面将不复存在，沪胶市场将回到理性的操作氛围中。与现货市场及东京胶走势的联系，在前期已经失准的参照指标，在新的阶段将重新发挥作用。 对于国内天然橡胶现货市场而言，7万多吨库存集中到上海期货交易所，仅仅表现为一种物流的转移。按照3月份国内13.5万吨的天然橡胶消费计算，这部分库存只能维持国内市场两周的消费。对于年消费量超过160万吨的中国市场来说，这部分库存不足以对国内胶市价格产生大的影响，新增胶源的压力和国际市场供求状况仍然是影响价格的主导因素。仓单本身不足以压制现货价格，但可以通过对期货市场的影响，增强两个市场的联动性。在沪胶价格的涨跌之中，如果有消费商和贸易商认可的价位，如期货价格对现货价格形成贴水，仓单流出期货市场也不是一件困难的事情。由于沪胶价格的升水，导致了仓单的大量流入，这是市场经济下的合理流动。仓单的流出最好也让市场来解决，仓单数量的多与少最终仍然由市场来决定。