PPP项目的物有所值 VFM 评价

中国资产评估协会主讲人：丘开浪PPP项目的物有所值(VFM)评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety培训目标通过培训，希望达到以下三个目标：了解PPP项目物有所值评价的基本框架熟悉物有所值定性评价方法熟悉物有所值定量评价方法中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety物有所值概述物有所值：▪判断物有所值的主要标准是相对于成本的效果，即物有所值是投入的成本与获得的效果之间的关系。▪投入的成本不只是在设施建设期投入的成本，还包括在设施运营维护期所投资的成本。▪效果不只是产品和服务的数量，还包括产品和服务的质量。PPP项目物有所值：▪是一个相对概念，需要将PPP模式与政府传统采购模式进行比较。▪假设两种采购模式的效果相同，则比较投入的多少就可以判断哪种模式更能实现物有所值。▪假设两种采购模式的投入相同，则比较所获得效果的好坏就可以判断哪种模式更物有所值。中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyVFM评价的基本框架:PPP操作指南项目发起项目筛选物有所值评价财政可承受力评估管理架构组建实施 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 编制实施方案审核资格预审采购文件编制响应文件评审谈判与 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 签署项目公司设立融资管理绩效监测与支付中期评估移交准备性能测试资产交割绩效评价项目识别项目准备项目采购项目执行项目移交中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyVFM评价的基本框架制定产出说明定义参照项目VFM定性评价VFM定量评价：计算公共部门比较值(PSC)、影子报价(SB)VFM=PSC-SB>0?<0：传统采购模式>0，则：进行PPP采购收到实际报价(AB)VFM=PSC-(AB+RRC+其他费用）>0?计算政府的自留风险承担成本（RRC）及其他费用>0，则：实施PPP采集PPP实际成本数据<0：传统采购模式持续对PSC与PPP实际成本进行比较、开展VFM后评价决策阶段采购阶段实施阶段中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety物有所值定性评价问卷调查专家咨询可行性有益性可实现性中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety物有所值定性评价指标权重评分基本指标①全生命周期整合潜力15%②风险识别与分配15%③绩效导向15%④潜在竞争程度15%⑤鼓励创新5%⑥政府机构能力5%⑦政府采购政策落实潜力10%基本指标小计80%——附加指标（不少于三项）①项目规模②项目资产寿命③项目资产种类④全生命周期成本估计准确性⑤法律与政策环境⑥资产利用及收益⑦融资可行性附加指标小计20%——可行性有益性可实现性中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety物有所值定性评价序号影响因素子序号评价因素评分权重最终评分1风险分配1.1风险是否转移给最合适管理风险的一方410%0.401.2突发状况下，风险分配是否可靠43%0.121.3社会资本是否具有足够的管理能力来控制可转移风险410%0.401.4是否真正把风险转移给了社会资本45%0.201.5能否满足服务性能的要求53%0.152全生命周期成本2.1社会资本能否自由决定经营维护的要求以满足产出 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 22%0.042.2社会资本是否对所有整修负责53%0.152.3社会资本是否对合同期内资产的实施性能负责35%0.152.4项目运作是否保留足够的弹性空间23%0.063产出规范和创新3.1社会资本能否自由决定交付服务的方法23%0.063.2资产的 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 和施工方法是否在社会资本的控制下22%0.043.3资产的设计和施工方法是否有创新的余地25%0.103.4政府是否给出社会资本创新的合适范围的详细说明32%0.063.5是否就创新对运营的影响作出合理预测32%0.064资产使用率4.1社会资本能否提供优质的服务43%0.124.2社会资本是否有自由安排资产以提供额外服务22%0.044.3社会资本能否获得提供额外服务22%0.044.4额外服务的收入能否用于弥补政府的整体服务成本22%0.045规模经济5.1服务市场是否足够大以获得想要的经济规模43%0.125.2社会资本是否具备扩大服务规模的能力35%0.156市场竞争6.1市场参与者的数量是否充足510%0.506.2项目是否具有足够的吸引力35%0.156.3市场竞争机制是利于项目获得资金价值410%0.40合计100%3.55评分标准：0-没有产生价值的可能，1-产生价值很低，2-产生价值较低，3-能产生合理价值，4-产生价值较大，5-产生很好的价值。综合评分大于等于3，通常认为可采用PPP采购模式。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成PSC初始PSC自留风险竞争中立调整可转移风险PSC初始PSC竞争中立调整可转移风险PPP政府测算的PPP项目合同报价及相关费用自留风险VFMVFM中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：1、初始PSC直接成本投资成本维护成本运营成本间接成本投资成本维护成本第三方收入资本性收益政府传统采购（非融资）模式折现后，得出初始PSC中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：1、初始PSC直接成本投资成本维护成本运营成本间接成本投资成本维护成本第三方收入资本性收益政府传统采购（融资）模式债务本息支付新发行债务折现后，得出初始PSC中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：1、初始PSC序号项目/年份1245634一初始PSC（一）经营活动产生的现金流入---44,544.1450,875.3072,562.781第三方收入35,908.3241,160.0061,768.002资本性收益---8,635.839,715.3010,794.78（二）经营活动产生的现金流出---42,991.7852,046.4154,696.201运营维护成本42,991.7852,046.4154,696.202资产租赁费用（三）经营活动产生的现金净流量---1,552.36-1,171.1117,866.58（四）资本性支出115,134.00115,134.00115,134.00---1建设期投资总额115,134.00115,134.00115,134.002运营期新增投资3运营期更新改造投资（五）筹资活动产生的现金流62,338.1555,761.7043,106.17-25,311.06-24,647.89-3,884.631新发行债务69,080.4069,080.4069,080.40---2偿还本金2,763.225,526.4311,052.8611,052.8611,052.863,884.633利息费用3,979.037,792.2714,921.3714,258.1913,595.02-（六）权益自由现金流-52,795.85-59,372.30-72,027.83-23,758.70-25,818.9913,981.96政府传统采购：融资模式中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：1、初始PSC政府传统采购：非融资模式序号项目/年份1245634一初始PSC（一）经营活动产生的现金流入---44,544.1450,875.3072,562.781第三方收入35,908.3241,160.0061,768.002资本性收益---8,635.839,715.3010,794.78（二）经营活动产生的现金流出---42,991.7852,046.4154,696.201运营维护成本42,991.7852,046.4154,696.202资产租赁费用（三）经营活动产生的现金净流量---1,552.36-1,171.1117,866.58（四）资本性支出115,134.00115,134.00115,134.00---1建设期投资总额115,134.00115,134.00115,134.002运营期新增投资3运营期更新改造投资（五）筹资活动产生的现金流------1新发行债务2偿还本金3利息费用（六）权益自由现金流-115,134.00-115,134.00-115,134.001,552.36-1,171.1117,866.58中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：1、初始PSC序号项目/年份政府传统采购融资模式非融资模式一初始PSC-415,231.59-356,985.25二竞争中立调整-25,263.74-25,263.74三可转移风险-63,000.00-63,000.00四自留风险-47,000.00-47,000.00五PSC-550,495.33-492,248.99六PPP协议的标价-460,049.47-460,049.47七VFM16.43%6.54%中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：2、竞争中立调整为什么需要竞争中立调整中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：2、竞争中立调整竞争中立调整税费待遇监管要求咨询费用土地费用中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：2、竞争中立调整序号项目/年份1245634二竞争中立调整（一）竞争中立调整值-500.00---1,077.25-1,234.80-1,853.041营业税----1,077.25-1,234.80-1,853.042印花税-250.003咨询费用-250.00（二）竞争中立调整值的折现值-480.77---885.42-975.88-488.37中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险调整（1）PPP项目风险清单政府征用法律体系不完善土地获取风险供应风险收费变更不可抗力风险官员腐败法律法规变更项目审批延误技术风险费用支付组织协调风险政府干预利率风险合同文件冲突地质条件配套设施风险税收调整政府信用汇率风险融资风险运营成本残值风险环保风险第三方违约通货膨胀工程/运营变更市场竞争招标竞争不充分测算方法主观政府/公众反对决策过程冗长完工风险市场需求变化运营能力财务监管不足国家层级国家层级市场层级项目层级中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险调整（1）PPP项目风险清单排序12345678910风险发生概率政府干预决策过程冗长融资风险利率风险通货膨胀官员腐败法律体系不完善汇率风险项目审批延误工程/运营变更风险危害程度政府干预政府信用融资风险运营能力市场需求变化决策过程冗长测算方法主观政府征用法律法规变更收费变更风险成本大小政府干预决策过程冗长融资风险政府信用市场需求变化官员腐败测算方法主观利率风险法律体系不完善通货膨胀国家层级国家层级市场层级项目层级中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险调整（2）风险分配政府承担共同承担社会资本承担自留风险可转移风险分配标准政府是否把风险转移给社会资本，标准在于：1、社会资本是否为最有能力控制管理风险的一方；2、社会资本是否是管理风险成本最低、最有效率的一方分配原则1、最优化风险分配原则。（1）最大程度提高物有所值；（2）有效的风险分配应该激励社会资本提供效率高、效果好的公共服务；（3）转移给社会资本的风险太少将限制物有所值的实现,转移给社会资本的风险太多将推高社会资本报价。2、风险与收益对等原则。即关注合同主体对于风险管理成本和风险损失的承担，又尊重其获得与风险相匹配的收益水平的权利。3、风险有限容忍原则。应设定政府和社会资本风险损失承担上限，不能由某一方单独承担超过其承受能力的风险。中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险分配调整（2）风险分配风险类别风险因子风险承担者系统风险政策法律被征用政府承担政治反对政府承担法律变更社会资本承担审批获得/延误政府承担税收变更共同承担市场收益不足共同承担动力人工费上涨共同承担费率调整政府承担市场需求增加共同承担通货膨胀共同承担利率变化共同承担其他不可抗力共同承担某轨道交通项目中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险分配调整（2）风险分配风险类别风险因子风险承担者非系统风险建造融资工具可及性社会资本承担融资成本高社会资本承担设计不当社会资本承担工程设计质量社会资本承担分包商违约社会资本承担工地安全社会资本承担劳资设备的获取社会资本承担地质条件社会资本承担场地可及性社会资本承担工程运营变更共同承担建设成本超支社会资本承担完工风险社会资本承担建设质量社会资本承担公共设备服务提供政府承担技术不过关社会资本承担接口风险共同承担考古文物保护政府承担运营运行成本超支社会资本承担服务质量不好社会资本承担维护、维修成本高社会资本承担运营效率低社会资本承担移交设备状况社会资本承担设备维修状况社会资本承担某轨道交通项目中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险分配调整（2）风险分配风险类别风险因子风险承担者政策风险特许权收回政府承担政治反对政府承担宏观经济变化社会资本承担政府征用政府承担法律变更政府承担审批延误共同承担行业规定变化共同承担建设风险融资工具及可及性社会资本承担设计不当社会资本承担分包商违约社会资本承担工程/设计质量社会资本承担工地安全社会资本承担劳资/设备的获取社会资本承担劳工争端社会资本承担土地使用政府承担效率低/材料浪费社会资本承担建造成本超支社会资本承担完工风险社会资本承担融资成本高社会资本承担技术不过关社会资本承担考古文物保护政府承担地质条件政府承担场地可及性政府承担工程/运营变更社会资本承担公共设备服务提供政府承担某供热项目中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险分配调整（2）风险分配某供热项目风险类别风险因子风险承担者运营风险运营成本超支社会资本承担运营商违约社会资本承担服务质量不好社会资本承担维护成本高社会资本承担维修过于频繁社会资本承担运营效率低社会资本承担设备维护状况社会资本承担移交后设备状况政府承担法律风险项目公司破产社会资本承担合同文件冲突共同承担第三方违约社会资本承担设施所有权社会资本承担收益风险收益不足共同承担材料费上涨社会资本承担收费/税收变更社会资本承担市场需求变化社会资本承担市场竞争社会资本承担宏观经济风险通货膨胀社会资本承担利率变化社会资本承担外汇风险社会资本承担其他风险不可抗力共同承担剩余风险共同承担天气/环境恶劣社会资本承担中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险分配调整（2）风险分配国家层级国家层级市场层级项目层级政府承担共同承担社会资本承担政府征用法律体系不完善地质条件不可抗力风险官员腐败法律法规变更政府/公众反对政府干预土地获取风险项目审批延误政府信用第三方违约决策过程冗长税收调整汇率风险利率风险市场需求变化#市场竞争*市场竞争*通货膨胀融资风险市场需求变化#招标竞争不充分配套设施风险收费变更费用支付完工风险工程/运营变更财务监管不足合同文件冲突运营能力运营成本供应风险残值风险技术风险组织协调风险投资者变动中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险分配调整（3）风险量化第一步•量化风险后果基于公式的风险定量分析第二步第一步•评估风险概率•计算风险承担成本（即风险值）第一步•构造或描述风险的概率过程风险的蒙特卡罗模拟第二步第一步•从已知概率分布中抽样•进行样本分析，获得估计量。风险定量分析的两种常用方法中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险分配调整（3）风险量化风险类别风险因子风险后果后果的计算基数或原因风险值风险发生周期系统风险政策法律被征用-5%项目总投资-23020建设阶段和运营阶段政治反对无法律变更-5%净利润-7061运营期平均分配审批获得/延误-1%项目总投资-460建设期第一、二年税收变更-5%税收总额-3220运营期平均分配市场收益不足-5%营业收入-27400运营期平均分配动力人工费上涨-10%动力费和人工费-97464运营期平均分配费率调整市场需求增加1%营业收入97464运营期平均分配通货膨胀-2%经营成本-15576运营期平均分配利率变化无固定利率其他不可抗力中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险分配调整（3）风险量化风险类别风险因子风险后果后果的计算基数或原因风险值风险发生周期非系统风险建造融资工具可及性无融资成本高无设计不当无转移给设计单位工程设计质量无转移给设计单位分包商违约-3%项目总投资-2763建设期和试运营期工地安全-1000-500建设期劳资设备的获取无地质条件无已勘察场地可及性无一级开发已做完工程运营变更-5%营业收入-27400运营期平均分配建设成本超支-2.50%总投资-2302建设期完工风险无外包建设质量无难以计量公共设备服务提供无难以计量技术不过关-1%项目总投资-460试运营阶段接口风险-2.50%A部分总投资-5250建设期末、试运营阶段考古文物保护无运营运行成本超支-10%试运营阶段成本-8150试运营阶段服务质量不好无难以计量维护、维修成本高-5%经营成本-9734运营期平均分配运营效率低-5%经营成本-9734运营期平均分配移交设备状况-50%残值-200特许经营期末设备维修状况-10%维修费用-6948运营期平均分配中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPSC的构成：3、风险分配调整（4）投保避险无保险的PSC初始PSC自留风险竞争中立调整可转移风险保险有保险的PSC初始PSC自留风险竞争中立调整可转移风险中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPPP报价:VFM源于何处？投资价值收入增长在标的企业实现的协同效应成本节约市场价值标的企业的收益（不考虑特定投资者影响）视为协同效应中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPPP报价：VFM源于何处？企业并购协同效应的类型及影响指标PPP项目的适用程度协同类型协同效应的影响影响的参数经营协同横向并购规模效应收入增长通常PPP不适用可变成本降低议价能力提高收入增长纵向并购消除发展制约降低采购成本产业链延伸降低企业运营风险，降低企业运营成本释放产能收入增长价值链整合创造市场收入增长PPP部分适用管理协同提高管理效率成本费用下降PPP适用节省管理费用降低采购成本财务协同融资成本降低利息下降通常PPP不适用税收筹划驱动税负下降融资渠道拓宽解释现金流问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 PPP部分适用资本结构优化提升资信评级其他协同品牌协同品牌超额收益能力收入增长、成本下降PPP适用技术协同技术超额收益能力收入增长、成本下降文化协同降低经营风险企业个别风险报酬率下降降低管理成本成本费用下降中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPPP报价影子报价政府估计的使PPP项目在财务上可行的合同价款自留风险采用PPP发生的相关费用实际报价政府根据社会资本实际标书计算的标价自留风险采用PPP发生的相关费用实施成本政府根据PPP项目实际成本测算的价款实际发生的自留风险成本采用PPP模式发生实际费用决策阶段采购阶段实施阶段中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPPP报价PSCPPPs初始PSC建设成本项目设计、施工等方面投入影子报价政府建设运营成本政府建设成本政府对项目设计、建设进行的投资补助（资本性收益）项目全生命周期内产生的转让、租赁或处置资产所获的收益（政府资本性收益）项目全生命周期内产生的转让、租赁或处置资产所获的收益中由政府享有的份额。运营维护成本项目全生命周期内运营维护所需的原材料、设备、人工等成本，以及管理费用、销售费用和运营期财务费用政府运营维护成本政府向社会资本支付的运营维护费、财政补贴等。政府运营维护成本=（社会资本建设成本-社会资本额资本性收益+社会资本运营维护成本-社会资本第三方收入+社会资本其他成本）×（1+合理利润率）（第三方收入）从第三方获得的收入（如用户付费收入）（政府第三方收入）从第三方获得的收入（如使用者付费）中由政府享有份额其他成本包括为纳入建设成本的咨询服务费用等交易成本，项目连接设施和配套工程建设成本，以及为获取第三方收入所提供的周边土地或商业开发收益权等。政府其他成本包括政府承担的未纳入建设成本的咨询服务费用、市场测试费用、社会资本未中选补偿金、移交补偿款等交易成本，政府负责的连接设施和配套工程建设成本，政府授予社会资本的项目周边土地或商业开发收益权，政府向社会资本提供的贷款贴息，以及政府放弃的项目公司股利等。计算竞争性中立调整值以保障政府和社会资本能够在公平基础上进行比较/可转移风险/自留风险自留风险中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyPPP报价序号项目/年份1245634六PPP协议的标价1政府补贴金额-17,954.16-20,580.00-30,884.002政府补贴金额的折现值-14,757.01-16,264.67-8,139.543政府补贴金额的折现值合计（PPP协议的标价）-413,049.474自留风险承担成本的现值合计-47,000.005PPP协议的标价-460,049.47中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率讨论问题：在物有所值定量评价中，您认为应采用以下哪种方法？为什么？第一种方法是，从以概率为权重计算的期望现金流量中扣除风险溢价，得到确定的等值现金流量（无风险现金流量），并按照无风险利率对确定等值现金流量进行折现。第二种方法是，在无风险利率之上增加风险溢价，得到期望回报率，并使用该期望回报率对以概率为权重计算的现金流量进行折现。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率1、概率加权后的现金流是无风险现金流吗？0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001000150020002500概率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-5000500100015002000概率期望现金流=最可能现金流=1200最可能现金流=1200期望现金流=924期望净现金流的分布形态对比中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率1、概率加权后的现金流是无风险现金流吗？期望净现金流的分布形态对比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-50005001000150020002500中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率1、概率加权后的现金流是无风险现金流吗？0%20%40%60%01000200030000%20%40%60%01000200030000%20%40%60%-10000100020003000n=1n=2n=3折为现值中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率1、概率加权后的现金流是无风险现金流吗？n=1n=2n=3折为现值0%20%40%60%-10000100020000%20%40%60%-100001000200030000%20%40%60%-10000100020003000中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率2、两种方法的转换1年期转换公式：KArKrAA11111式中：A—期望现金流；r—无风险利率；K—风险调整折现率。适用前提：A大于0KrA11无风险现金流=中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率2、两种方法的转换n年期转换公式：式中：A—期望现金流；r—无风险利率；K—风险调整折现率；n—折现年期适用前提：A大于0无风险现金流=nnnKArKrAA11111nnnKrAKrA1111中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率2、两种方法的转换n年期转换示例95.65395.11634.11778.67866.12904.35604.89365.89221.33133.88-200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00第1年第5年第10年第15年第20年风险现金流调整值无风险现金流K=9%，r=4%，A=1000K=15%，r=4%，A=100045.87209.26374.73505.57609.04954.13790.74625.27494.43390.96-200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00第1年第5年第10年第15年第20年风险现金流调整值无风险现金流中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率2、两种方法的转换年金化转换公式：式中：A—期望现金流；r—无风险利率；K—风险调整折现率适用前提：A大于0无风险现金流=KArKrAA1KrA中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率2、两种方法的转换年金化转换示例K=9%，r=4%，A=1000K=15%，r=4%，A=1000风险现金流调整值,556无风险现金流,444风险现金流调整值,733无风险现金流,267中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率：3、折现率的选择（1）物有所值评估中，选择无风险收益率作为折现率的理由：风险已量化为承担成本计入现金流当中，该现金流可视为无风险现金流反映风险的折现率一般用于收益的风险性，而不用于成本的风险性M1M2M4M3选择较小的折现率对成本进行折现，系基于保守原则选择最低的合理的无风险折现率可以保守估计物有所值中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率：3、折现率的选择（2）物有所值评估中，选择无风险收益率面临的质疑：概率加权的处理方式是必要的但不充分，风险无法通过概率加权得以消除。相比于期望回报率的预测，对风险现金流调整值进行预测的难度更大中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率：3、折现率的选择-10,000.00-10,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.001234567831323334成本折现值-5,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.001234567831323334成本折现值传统采购模式下的政府支出及其折现值PPP采购模式下的政府支出及其折现值中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety折现率：3、折现率的选择（3）物有所值评估中，PSC与PPP报价一般选择相同的折现率不论是PSC还是PPP中，风险均已量化计入现金流中或已转移给社会资本AB为使PSC与PPP标价具有可比性，不仅要求相同的基准日和通货膨胀率，而且还要求相同的折现率。中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSocietyVFM结论及其分析序号项目折现率为4%一初始PSC-415,231.59二竞争中立调整-25,263.74三可转移风险承担成本-63,000.00四自留风险承担成本-47,000.00五PSC-550,495.33六PPP协议的标价-460,049.47七VFM16.43%折现率为3%-436,518.70-29,953.21-74,694.11-55,724.18-596,890.21-538,129.619.84%折现率为5%-394,960.32-21,483.28-53,572.71-39,966.94-509,983.25-397,118.1922.13%序号项目第三方收入+10%一初始PSC-316,928.37二竞争中立调整-27,742.03三可转移风险承担成本-63,000.00四自留风险承担成本-47,000.00五PSC-454,670.40六PPP协议的标价-501,354.42七VFM-10.27%第三方收入-10%-513,534.82-22,785.44-63,000.00-47,000.00-646,320.26-418,744.5235.21%政府补贴金额+10%-415,231.59-25,263.74-63,000.00-47,000.00-550,495.33-501,354.428.93%政府补贴金额-10%-415,231.59-25,263.74-63,000.00-47,000.00-550,495.33-418,744.5223.93%中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety目录一、物有所值概述二、物有所值定性评价三、物有所值定量评价（一）PSC构成（二）PPP报价（三）折现率四、对“物有所值评价”的评价中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety对“物有所值评价”的评价物有所值的局限性物有所值评价的运用前景物有所值的驱动因素开展物有所值评价面临的挑战中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety总结中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety谢谢！THANKYou中国资产评估协会ChinaAppraisalSociety主讲人简介丘开浪厦门大学资产评估专业学位研究生校外导师，厦门市大学资产评估土地房地产估价有限责任公司高级合伙人，工商管理硕士，注册资产评估师，注册土地估价师，两岸资本市场服务联盟副理事长，福建省国资委专家，厦门市国资委专家，厦门市中小企业服务专家，海西并购俱乐部智库专家，首届全国优秀青年注册资产评估师。擅长各类资产评估，投资与重组咨询，项目评价，企业管理和风险管理咨询。长期担任企业并购顾问，在并购估值方面具有丰富经验。主要研究方向为企业价值评估以及与估值相关的各类咨询。在《中国资产评估》、《会计之友》、《商业会计》、《注册税务师》等国家级行业刊物或核心刊物发表学术论文逾十篇，是我国《资产评估准则——不动产》主要起草人，参与起草了《资产评估准则——业务约定书》，参与编写了资产评估行业检查规范培训教材，参与编写了资产评估新准则讲解系列丛书。常年为厦门大学资产评估专业硕士开设《企业价值评估案例解析》课程。联系方式：13306046900，pging@126.com