自由港集团(Freeport-McMoRan)：全球铜行业最具实力的企业

自由港集团（Freeport-McMoRan）：全球铜行业最具实力的企业王之泉五矿经济研究院摘要：2017年第一季度，自由港录得利润（税前）4.38亿美元，而2016年同期为-40.27亿美元。这一巨大转变的背后，是全球第二大铜生产商、第一大钼生产商，进行了持续的运营与管理变革。2012年激进地油气业务扩张及随后大宗商品价格持续回落，致2014-2016年自由港经营异常惨淡，累计亏损超过180亿美元，资金链几近中断，市值缩水更是超过90%。此后，油气业务战略剥离、核心资产权益出售及大刀阔斧的举措，方才避免了巨人倒下。随着业务经营进一步聚焦以及行业形势逐步好转，凭借优质的矿资产储备和积淀百年的矿山运营管理能力，自由港将会逐步恢复昔日的光彩。一、屹立百年的跨国巨头，位居全球矿业第二阵营自由港*麦克莫兰（Freeport-McMoRanInc.，FCX）是目前全球第二大铜生产商、第一大钼生产商，并曾经是全球最重要的金、钴生产商之一。该公司的历史，最早可追溯至1912年在德克萨斯州成立FreeportSulphur（FSC）。成立之初，FSC主要从事硫化矿的开发业务。三十年代后，该公司逐步走上多元化经营道路，先后进入锰、镍矿石开发以及镍钴精炼等领域，并于1956年进军石油领域。1967年，FSC设立FreeportIndonesia，专门负责开发印尼境内的矿产资源开发。为展示其多元化矿产资源开发商的身份，FSC于1971年更名为FreeportMinerals（FMC），并于1981年与McMoRanOil&Gas合并组建Freeport-McMoRan。新公司业务涉及石油&天然气生产、硫和磷矿石开发以及金银、铜、铀矿开发。随着业务重要性的持续凸显，1995年Freeport-McMoRanCopper&Gold被从其控股母公司Freeport-McMoRan中分拆独立出来。此后不久（1997年），原Freeport-McMoRan被当时的化肥生产商IMC（该公司之后被Mosaic公司合并）收购，其下属涉足油气业务的McMoRanOil&Gas和Freeport-McMoRanSulphur两家公司被整合成为McMoRanExploration（1998年）并独立上市，专注于油气资源开发。2004年之后，国际铜价开始跳涨，Freeport-McMoRanCopper&Gold在铜资源开发领域的扩大加快。2007年，该公司斥巨资收购PhelpsDodge（当时美国最大的铜资产开发商），一跃成为全球最大的铜生产商之一。此后，国际原油价格也开启暴涨模式，激起了该公司重返油气资源开发领域的欲望。2012年，Freeport-McMoRanCopper&Gold先后宣布收购PlainsExploration&Production和McMoRanExploration。两项交易完成后，自由港重新挤进美国重要的能源生产商队列，并顺利进入全球矿业第二阵营的前列。随着业务的多元化发展，2014年公司决定将名称由Freeport-McMoRanCopper&GoldInc.简化为Freeport-McMoRanInc.由于国际油价及金属矿产品价格暴跌，2014年下半年后自由港经营愈发困难，债务压力急增，资金链几近中断。为了确保生存，此后两年自由港先后出售了在智利Salado铜矿和刚果的Tenke铜钴矿两项优质资产中的全部权益，并出售了美国Morenci铜矿中的部分权益，同时大规模剥离出售油气资产。截止2016年底，自由港总资产较2013年最高时缩水超过40%，净资产缩水更是超过60%，公司综合实力也随之大幅消弱。图1：2008年至今自由港资产规模变化（百万美元）数据来源：历年年报，五矿经济研究院不过，即便经历了大规模的“瘦身”运动和油气业务上的重创，但得益于其在北美、印尼和南美地区优质的铜金钼等矿资产储备，以及积淀百年的矿山运营管理和成本控制能力，目前自由港综合实力仍位居全球矿业第二阵营的队列。010000200003000040000500006000070000200820092010201120122013201420152016总资产净资产二、全球第二大铜生产商，行业综合实力较为突出铜矿资源开发一直是自由港业务的核心，特别是2007年并购美国本土企业PhelpsDodge之后，行业影响力大幅跳升。2016年，该公司旗下矿山的铜金属产量达到210万吨的历史最高，规模超过智利国家铜业公司。不过，按照权益量计算，2016年自由港铜金属产量为169.5万吨，略低于智利国家铜业公司（183万吨），位居全球第二。此外，目前自由港控制着全球在产前20大铜矿中的三个，数量上仅次于智利国家铜业公司，但合计产能规模（超过160万吨）与后者相当。表1：全球前20大铜矿基本情况排名矿山/矿区国家所有者产能1Escondida智利BHP（57.5%）/力拓（30%）/三菱（12.5%）12002Grasberg印尼自由港/力拓7803Morenci美国自由港（72%）/住友（28%）5204Buenavista墨西哥墨西哥集团5105Collahuasi智利英美资源（44%）/嘉能可（44%）/三井（8.4%）/日本矿业（3.6%）5006ElTeniente智利智利铜4507Antamina秘鲁BHP（33.75%）/Teck（22.5%）/嘉能可（33.75%）/三菱（10%）4508LosBronces智利英美资源（50.1%）/三菱（20.4%）/智利铜（20%）/三井（9.5%）4359PolarDivision俄罗斯俄镍43010LosPelambres智利Antofagasta（60%）/日本矿业（25%）/三菱（15%）42011LasBambas秘鲁五矿/中信/国新40012RadomiroTomic智利智利铜37013CerroVerde秘鲁自由港（54%）/Buenaventura（19.58%）/住友（21%）34014Chuquicamat智利智利铜32515Kansanshi赞比亚第一量子(80%)/ZCCM(20%)28516BinghamCanyon美国力拓28017Andina智利智利铜26018BatuHijau印尼Pukuafu（20%）/纽蒙（41.5%）/三菱+住250友（31.5%）19Toromocho秘鲁中国铝业25020OlympicDam澳大利亚BHP230数据来源：ICSG，五矿经济研究院目前，自由港旗下共有12个在产矿山（矿区），其中10个涉及铜资源生产。相对于大型跨国铜企业主要注重于资源开发环节，自由港的铜产业链较为完整，其旗下不仅拥有多个直接产出铜金属的矿山，还分别在美国、西班牙控制两家和在印尼参股一家冶炼厂，合计产能超过70万吨/年。此外，该公司在美国本土还拥有三家铜杆生产厂，产能规模在40万吨左右。2016年，自由港近170万吨铜产量中，58%的比例以铜精矿的形式出售，21%以阴极铜的形式出售，21%以连铸铜杆的形式出售。表2：截止2016年年自由港拥有的主要矿山及相关资产地区矿山品种/业务股权2016年产量美国Morenci铜钼72%50万吨铜，6800吨钼Bagdad铜钼100%8万吨铜，3600吨钼Safford铜100%10.5万吨铜Sierrita铜钼100%7.4万吨铜，6350吨钼Miami铜100%1.2万吨铜Chino铜100%14万吨铜Tyrone铜100%3.45万吨铜Henderson钼矿100%4536吨钼Climax钼矿100%7260吨钼MiamiSmelter冶炼/加工100%20万吨Rod&Refining冶炼/加工100%40万吨南美CerroVerde铜钼银53.56%50万吨铜，9525吨钼ElAbra铜51%10万吨铜印尼Grasberg矿区铜金银90.64%50万吨铜，31吨金PTSmelting冶炼25%5%20.5万吨西班牙AtlanticCopper冶炼100%29.3万吨数据来源：历年年报，五矿经济研究院截至2016年底，自由港旗下在产矿山已探明剩余可采铜金属储量超过4700万，而包括美国本土未开发的5座矿山在内，自由港还控制了超过120亿吨的矿石远景储量，其中铜金属含量预计超过5000万吨，资源储备位居全球同类企业前列。此外，得益于优质的资源储备，特别是大量的金、钼等伴生资源，2016年自由港旗下单位铜生产现金成本仅为1.26美元/磅，在行业中的优势较为明显。2017年，该公司 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 通过进一步的降本和提效，将铜生产现金成本降至1.06美元/磅附近。如果这一目标能够实现，届时自由港在全球铜资源开发领域的竞争力将更加凸显。图2：2016年全球前十大铜生产商现金成本及产量一览数据来源：AME、各公司年报，五矿经济研究院三、困境之下被迫断臂，非洲核心资产低价出售2013年激进地油气业务扩张，给自由港带来了沉重的债务压力，使得当年总负债较前一年增加超过200亿美元，总资产负债率一下抬升20个百分点。此后，随着国际油价及金属矿产品价格暴跌，自由港经营快速恶化，资产负债率继续攀升，持有现金（包括等价物）急剧减少，2015年一度降至1.77亿美元，债自由港嘉能可必和必拓墨西哥铜业力拓英美资源淡水河谷泰克资源0.000.200.400.600.801.001.201.401.60050100150200成本（美元/磅）产量（万吨）务危机一触即发，公司游走于破产的边缘。图3：2010年至今自由港净债务及持有现金变化（百万美元）数据来源：历年年报，五矿经济研究院为了能够生存，2014年自由港通过出售智利Salado铜矿和美国EagleFord页岩气等资产，回收资金46亿美元的现金。此后，由于市场形势未见好转，2015年后自由港扩大资产出售范围，先后出售了在刚果Tenke铜钴矿中的全部权益及在美国Morenci铜矿中的部分权益，同时大规模剥离出售油气资产。这些操作，使得自由港在2016年收回64亿美元的现金。同时，伴随油价、铜价的企稳回升，该公司经营现金流显著改善。至2016年年末，自由港持有的现金规模回升至42.45亿美元，净债务也较前一年回落40%以上至117亿美元。表3：过去三年自由港出售的主要矿产及相关资产资产时间事项交易方金额（亿美元）2014年11月智利Salado铜矿80%权益Lundin18+2（或有）2016年11月刚果Tenke铜钴矿56%权益洛阳钼业26.5+1.2（或有）2016年5月美国Morenci铜钼矿13%权益住友102017年2月FreeportCobalt冶炼厂权益洛阳钼业1.0数据来源：历年年报，五矿经济研究院在众多被出售的资产中，位于非洲刚果（金）的Tenke-20000-15000-10000-500005000100001500020000250002010201120122013201420152016利润（税前）净债务Fungurume铜钴矿，曾是自由港旗下最优质和最赚钱的资产之一。截止2016年底，该矿山已探明可开采矿石储量5亿吨左右，其中含铜品位3.5%，含钴品位0.39%；潜在矿石储量4亿吨左右，其中含铜品位2.85%，含钴品位0.35%，是世界级少有的优质资源。该矿一期于2009年建成，2013年完成扩产，矿山寿命为30年。投产至出售完成之前，Tenke矿累计产铜121万吨、产钴8.8万吨，累计为自由港贡献收入、毛利分别为93.3亿美元、31.8亿美元。图4：2010年至今自由港非洲业务收入及毛利变化（百万美元）数据来源：历年年报，五矿经济研究院2016年5月，自由港宣布以26.5亿美元及不超过1.2亿美元的或有对价（取决于2018-19年的铜钴市场价格）与洛阳钼业达成出售Tenke矿（56%权益）的 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，并于2016年11月完成交割。该矿过去三年平均年产铜20万吨、产钴1.5万吨，年均铜生产现金成本不足1.2美元/磅，年均单位毛利超过0.7美元/磅，每年能够贡献3-4亿美元的毛利。另外，Tenke矿资源储量4905505626255602671309041289135916371586141611360200400600800100012001400160018002010201120122013201420152016毛利收入还可开采超过20年，将持续产生稳定的现金流。可以看出，自由港实际上是以较低的价格转让了优质资产，这主要源于其当时面临的巨大经营压力及对现金的急切渴望。四、印尼业务曾经显著，权益逐步减少或将难免在自由港的发展历史上，印尼一直是该公司的核心业务之一。而1995年Freeport-McMoRanCopper&Gold独立之后，印尼业务则几乎成为新公司的全部。直到2006年，印尼资产在自由港集团总资产的占比仍在80%左右（目前不到30%），利润贡献更是超过90%。垂涎于巴布亚地区Erstberg铜金矿资源，20世纪50年代后期自由港便试图介入印尼矿产资源开发领域。经过多年的等待，特别是印尼政府态度的转变，1967年自由港终于获得了巴布亚（Papua）地区1011平方公里矿区30年的开采权。1970年，Erstberg铜金矿开发及配套工程建设同步启动，并于1973年年中建成投产。为开发Erstberg铜金矿，自由港累计投入超过20亿美元，并将FreeportIndonesia公司8.9%的股权无偿转让给印尼政府。不过，自由港也在该项目上得到了丰厚的回报。在之后的十余年间，该项目年均为自由港贡献超过3亿美元的收入，累计产铜超过3000万吨，对自由港发展提供了巨大支撑。Erstberg矿闭坑不久，距离其数公里之外Grasberg矿被发现，并于1990年建成投产。新矿山的资源储量和产能规模远超过Erstberg矿，成为自由港发展的支柱。不过，进入90年代之后，印尼政府对外国企业在该国矿业领域的投资政策开始收紧，自由港被迫同意将在FreeportIndonesia的股权低价转让给政府以及印尼公民，以确保股权比例符合新法规要求。作为回报，1991年印尼政府同意将自由港在巴布亚矿区的采矿区延长30年。此后，跟随印尼国内政局及政策的变化，自由港在合资公司中的股权几经变更，多年后持股比例最终锁定在90.64%（直接控制81.28%+间接控制9.36%）。为维持对Grasberg矿的控制权及延长矿区的采矿权，自由港额外付出了数亿美元的代价，但自由港也从该矿得到了更大的收益。投产至今，Grasberg矿年均产铜超过50万吨，最高年份超过70万吨；年均产金超过40吨，最高年份接近80万吨。2004年之后，该矿年均对自由港的利润贡献超过20亿美元，最高年份超过40亿美元。图5：2004年至今Grasberg矿铜金产量变化数据来源：历年年报，五矿经济研究院2017年1月，由于印尼政府重新调整了矿业政策，自由港的业务发展遇到了新的麻烦。按照新规，自由港必须要将其原有01020304050607080902004200520062007200820092010201120122013201420152016铜产量（百万吨）金产量（吨）的“工作 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 （COW）”转换为“特别采矿许可证（IUP）”后，其铜精矿才可被准予出口，但这种转变会令自由港支付更高的税费。此外，新规还要求自由港至少剥离FreeportIndonesia的51%股权给印尼政府。新规公布后，双方态度均表现强势，并导致Grasberg矿的生产一度暂停。之后迫于各方面的压力，双方于3月底协商达成一个临时性协议，Grasberg矿也恢复生产。考虑到自由港背后的美国国家力量以及Grasberg矿对印尼巴布亚地区GDP和就业的巨大影响，后期印尼政府势必会在最终协议上给予自由港更多的优惠。而鉴于在Grasberg矿区的采矿业将于2021年到期，为了能够尽早获得政府延长20年的许可，自由港也不得不做出更多的权益转让。整体而言，未来自由港在印尼业务发展将受到越来越多的限制，其能够获得的利润分成也将趋势性下降。五、油气扩张代价沉重，完全退出将是终极目标20世纪80年代之后，油气资源开发逐步成为自由港的核心业务，收入贡献最高时接近一半。但90年代中期后，随着原控股母公司（Freeport-McMoRan）被收购，以及其下属油气业务被整合成为McMoRanExploration并独立上市，Freeport-McMoRanCopper&Gold离油气业务渐行渐远。在中国需求崛起的拉动下，2007年开始国际原油价格启动暴涨模式，至2008年年中一度超过150美元/桶（布伦特原油）。之后受到全球金融危机的冲击，原油价格虽经历了快速调整，但2011年之后始终位于100美元/桶上方运行。这一轮油价上涨，使得全球油气公司赚得盆钵满金，也令Freeport-McMoRanCopper&Gold考虑重新介入油气资源开发领域。为此，2010年后该公司开始从证券市场上小规模购入McMoRanExploration和PlainsExploration&Production等油气公司的股票，并同时积极与相关公司就收购事宜进行接触。经过一年多的谈判，2012年底自由港最终以90亿美元与McMoRanExploration和PlainsExploration&Production两家公司达成收购事宜，并于2013年年中组建了Freeport-McMoRanOil&Gas。此后，自由港又分别于2013年底和2014年初先后收购了墨西哥湾地区的一些油气资产。2014年下半年后，受到美国页岩油开采技术加速突破以及中国需求增长放缓的冲击，国际原油价格开始快速向下，并于2016年初一度跌破30美元/桶，油气资源开发企业纷纷遭受重创。为此，自2014年开始自由港连续三年为旗下油气资产计提减值，合计达到212亿美元，并导致该业务板块三年累计亏损158亿美元，几乎接近同期公司整体累计亏损额的90%。图6：过去三年自由港油气业务与整体利润变化（百万美元）数据来源：历年年报，五矿经济研究院面对油气业务对公司经营造成的巨大拖累，自由港2015年下半年之后大举收缩该业务。2016年先后完成德克萨斯州油气资产、墨西哥湾部分油气资产以及加利福尼亚内陆油气资产等的出售。而这些已出售资产2016年的油气资源储量和产量，分别占到自由港的90%和83%。此外，2017年1月自由港又与相关方就怀俄明州天然气资产出售达到协议。此项交易完成后，自由港的油气资产集中在加利福尼亚海岸、路易斯安那南部以及墨西哥湾三个地区，控制的已探明可开发的石油、天然气资源总储量为1800万桶 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 油当量。表4：2016年自由港完成了油气资产出售情况编号资产买方金额（亿美元）完成时间1塞尔维亚Timok油气项目GlobalReservoir1.35+1.07（或有）2016年5月2Haynesville资产-0.872016年6月3部分油气权益BlackStoneMinerals1.022016年7月4墨西哥湾部分油气资产AnadarkoPetroleum20+1.5（或有）2016年12月5加利福尼亚内陆油气资产SentinelPeakResources5.92+1.5（或有）2016年12月-16000-14000-12000-10000-8000-6000-4000-20000201420152016油气业务利润公司整体利润6Maddenarea天然气资产--2017年1月达成出售协议数据来源：历年年报，五矿经济研究院油气曾是自由港业务开拓的重点，该板块资产在公司总资产中的占比一度超过40%，而目前已降至10%左右。鉴于过去几年业务开拓的沉痛代价、难以扭转的行业中长期供给过剩趋势，以及企业当前仍面临一定的债务压力，今后两年自由港料将剩余的油气资产继续出售，并且最终告别该领域。六、压力尚未全部消散，竞争力恢复已逐步加快经过近两年的业务深度调整，目前自由港的经营压力已大幅缓解。截止2016年底，该公司总债务规模已降至为160亿美元，其中今后两年应偿还到期债务金额分别为10亿美元、14.8亿美元，而2019-2025年间每年应偿还到期债务金额均在10亿美元之下，整体压力不大。不过，由于同期资产大幅缩水，截止2016年底自由港的总资产负债率已超过75%，远高于国际上的同类企业。同时，考虑到2014-2016年自由港已连续三年亏损，三大国际评级机构在最新的信用评级中，对自由港的评级并没有明显调整。图7：全球主要矿业公司总资产负债率变化数据来源：历年年报，五矿经济研究院表5：过去三年国际评级机构对自由港的信用评级情况机构2017年1月2016年2月2015年2月评级展望评级展望评级展望惠誉BBB-负面BBB-负面BBB稳定标普BB-稳定BB负面BBB-稳定穆迪B1正面B1负面Baa3稳定数据来源：历年年报，五矿经济研究院面对压力，今后两年加快债务偿还、降低资产负债率、确保现金流、持续降成本等，仍将是自由港经营管理中的重点工作和目标。如此一来，该公司在业务及商品组合、资产区域布局、管理架构等方面的调整将继续深化。从企业自身调整路径及行业发展环境等角度综合判断，未来自由港预计将进一步聚焦于铜、钼及伴生资源开发领域，继续保持在铜、钼产业链上多环节优势，从规模、成本、产业链等多方面进一步夯实全球最具影响力的铜钼生产商地位。这一过程中，该公司也势必进一步剥离油气资产、寻求出售海外资产部分权益、放缓本土资源开发节奏，以加快推动企业综合竞争力的恢复。预计2017年，自由港利润（税前）将超过20亿美元，总资30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2007200820092010201120122013201420152016必和必拓力拓淡水河谷嘉能可英美资源自由港产负债率将降至65%左右。其中，2016年LME三月期铜年度均价为4871美元/吨，且大部分时间位于4600美元/吨附件徘徊；而2017年至今，国际市场铜价一直维持在5800美元/吨左右，且目前市场预期年度均价亦在此附近。因此，即便考虑到北美矿山、印尼矿山的产量减少，仅铜价回升一项就将给自由港2017年带来15亿美元左右的利润。同时，2016年自由港计提了43亿美元的油气资产减值准备，随着油气资产损失计提的结束（剩余资产目前账面价值仅为4.67亿美元），2017年该项的拖累将不在。此外，2017年自由港铜现金成本预期将下降超过10%，这也将为公司增加可观的利润。4月末刚刚公布的一季度经营 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 显示，2017一季度自由港利润（税前）为4.38亿美元，而2016年同期则为-40.27亿美元（主要为油气资产损失计提），且这是在其矿山铜产量减少6.2万吨、销售量减少近9万吨的情况下的成绩。可以看出，在全球铜市场好转及油气业务负担显著减轻的支撑之下，自由港的实力正在加快恢复。最后，作为全球铜资源开发的领先企业及优质铜矿资产的拥有者，今后自由港调整深化过程中仍会给同行企业提供一些介入的机会。不过，随着实力的逐步恢复，未来整盘接收自由港旗下核心矿山的可能性已经不再，而即便是能够小比例参股进入，成本也将愈来愈高。