美国20世纪90年代股市快速发展的启示

美国20世纪90年代股市快速发展的启示中国证监会研究中心祁斌、黄明、李修辞、郭元之近两年来，我国股市股指快速上扬，市场出现了显著性的变化。对股市出现的这种变化，各界有不同的看法，主要的看法包括：一是经过股权分置改革，我国股市将迎来快速发展的黄金十年，股指快速上扬是正常的；二是认为目前股市泡沫正在形成，集聚的风险正在迅速增加；三是认为股市整体上并不过热，只是局部出现泡沫，即所谓的结构性过热。为正确认识目前的股市状况，我们认为有必要从股市与国民经济发展关系的角度，对股市近年来的发展进行一些国别对比分析。本文将就1990年美国股市快速发展与中国股票市场发展状况作一比较分析，以期从中得到一些有益的启示。一、美国证券市场情况及其分析（一）美国股市持续繁荣，对经济增长作出了重要贡献1990年以来，美国道琼斯30种工业股票平均价格指数持续保持升势，2007年4月25日，道琼斯30工业指数历史上首次突破13000点大关，道指从1990年初的2810点上升到2007年10月份最高的14200点，上涨405.33%，涨幅较大。从十几年来的情况看，美国股市的持续景气，与美国经济形成了良性的互动。图1：道琼斯30工业指数走势图^DJI(1990~2007)3500140003000120001000025008000200060001500400010002000500001-9009-9005-9101-9209-9205-9301-9409-9405-9501-9609-9605-9701-9809-9805-9901-0009-0005-0101-0209-0205-0301-0409-0405-0501-0609-0605-07VolumeClose股市繁荣吸引了越来越多的私人可支配收入直接或间接地进入证券市场，1而不是用于储蓄，股市持续繁荣产生的高收益又进一步刺激了所有人的投资欲望，因而私人投资不断上升，私人储蓄率则不断下降。同时，股市的持续景气，为国际资本产生了良好的示范效应，它们纷纷流入美国，以期获取美元汇率升值与股市上涨的双重收益。亚洲金融危机以来，流入美国的各种资本多达10000亿美元。1999年6月，美国投资基金规模达到57000亿美元，成为首个投资基金资产超过银行资产的国家。股市的持续景气，促进投资规模不断扩大，使乘数作用发挥了优势，形成经济发展的良性循环，使美国经济呈现稳定高速增长的态势。近十几年来，美国股市的繁荣与实体经济形成了良性互动关系，美国经济借助资本市场的资源配置功能，最终实现了产业升级，建立了一整套发现和筛选机制，培育了一批又一批创新型企业。同时，养老体系也通过投资于资本市场，实现了保值增值，分享了经济增长的成果，而养老金的参与，也促进了资本市场的长期稳定发展，两者形成了良性互动。当然，美国股市在快速发展的过程中，也会由于泡沫的积累以及外部的影响出现一系列调整和波动，甚至某些调整的幅度和影响还比较大，比如，2001年网络经济泡沫破灭以及2007年下半年次级按揭贷款危机引发的金融市场动荡。但是,由于美国市场的基础设施比较健全、结构比较合理，风险分散、对冲及管理系统建设到位，监管措施相对及时、得当，因此市场本身具有较强的自我修复功能，市场整体受到短期波动的影响相对有限。例如，2001年网络经济泡沫破灭虽然重创了纳斯达克市场，但对主板市场影响就不是很严重。此外，由于美国以资本市场为主的金融体系资源配置效率较高，因而经济韧劲较强，自1990年以来保持了较长时间的繁荣，全社会的流动性又较为充裕，因此，从1997年起美国市场虽然先后经历了多次冲击，但股市在数次震动和反弹后，依然保持相对繁荣。(二)美国股市持续繁荣背后的原因分析分析美国股市十几年来持续繁荣的原因，可以发现，其背后有较为坚实的支撑。具体分析如下：1、宏观经济持续向好美国股市的繁荣，是20世纪70年代美国高科技产业的兴起后股市转好的延续。自1990年以来，美国宏观经济持续向好，股市也进入了爆发期，宏观经2济的稳步增长，是其股市持续繁荣最坚实的支撑。图2：美国历年GDP美国历年GDP（单位：万亿美元）14121086420199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062、上市公司盈利能力不断提高道琼斯指数之所以能支撑在13000点之上的点位，是因为其上市公司具有良好的经营业绩。数据表明，美国公司盈利已连续15个季度呈现增长态势，虽然经过连续的上涨，上市公司的市盈率目前仍比较温和，目前其加权平均市盈率只有17.8倍。3图3：道琼斯30工业指数和标普500指数的走势及市盈率道指市盈注：上图左边纵坐标为道琼斯工业30指数，右边为静态平均市盈率。标普500市盈注：上图左边纵坐标为标准普尔500指数，右边为静态平均市盈率。4由上面两图可以看出，道琼斯指数的静态平均市盈率在1993年底为10.34，1994年底达到最低，为8.51，此后一直上升至1999年，为26.93，2000年有所下降，为20.21，2001年达到最大，为28.81，此后，虽然道指保持涨势，但其平均市盈率却一直维持在18至22之间。道琼斯工业指数是美国30只最大的篮筹股，标普500指数是500只股票的集合，具有更强的代表性。从标普500指数来看，2002年市盈率一度上涨到60倍左右，但维持时间很短。2003年至今，指数不断上涨，而市盈率恰恰相反，一直下降，这充分表明其公司的盈利能力不断提高，资本市场对经济的推动作用得到了真正的发挥，经济效率得到提高，虚拟经济和实体经济形成了良性互动。去年10月18日道指首次突破12000大关，当时该指数的平均市盈率为22.5，而目前的平均市盈率下降到17.8。即使现在一些蓝筹股价格接近历史高位，但相对企业盈利水平，这都是比较合理的估价。2007年以来道指的快速上涨，是因为一些大公司公布的2007年第一季度的收益和预期 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 中，有三分之二公司报告的收益，超出了人们此前的预期，其中包括软饮料巨头百事公司、 材料 关于××同志的政审材料调查表环保先进个人材料国家普通话测试材料农民专业合作社注销四查四问剖析材料 制造业的肯宁公司和道琼斯的主要上市公司——波音公司，如波音第一季度的利润比去年同期上涨28%，达8.77亿美元。在道琼斯指数不断上涨的同时，其平均市盈率却能维持在18左右的较低水平，其主要原因是其成份股在股价上涨的背后，公司的盈利能力也在不断提高，每股收益EPS的逐步提高对上涨起到了重要的支撑作用。5图4：道琼斯30工业指数和标普500指数的走势及每股收益道指每股收益注：上图左边纵坐标为道琼斯工业30指数，右边为平均每股收益。每股收益标普500注：上图左边纵坐标为标准普尔500指数，右边为平均每股收益。由上面两图可以看出，道指和标普500指数和其各自的平均每股收益都保持了高度一致，而每股收益的上涨较指数更为迅速，尤其是标普500指数，自20026年以来的每股收益的上涨明显快于指数，这说明指数的上涨是有坚实的业绩支撑的。由于有比较成功的激励约束机制和各方面的监督，上市公司不断采取各种措施提高经营业绩，通过并购重组等措施，降低企业成本，提高核心竞争力。在公司业绩不断成长以及股价不断走高的过程中，公司也通过对股份的不断分割（拆细）来增大总股本，一方面有利于稀释股权、降低市场股价、减少控股成本；另一方面，可以扩大股东群体，有利于提高公司股票的市场投资人气。3、全球流动性过剩，使资金充足目前，全球出现了资产价格上涨与全球流动性过剩现象。美国911事件后经济放缓，NASDAQ市场高科技泡沫破灭，为了恢复经济成长，美国连续降息，1%的低利率保持超过两年之久。宽松的货币政策使美元的流动性大大增加。日本经济从衰退中复苏，也是由于采取低利率政策甚至零利率政策达十多年之久，使日元的流动性空前增长，虽然日本经济近期才开始复苏，但日本的私人财富一直就很多，并且在纽约和亚洲其它市场的投资非常活跃。欧元也是在欧洲央行的坚持下，去年才将保持了5年之久的2％的利率提升25个基点。近期再上调25个基点。全球三大经济体长时间的宽松货币政策，使全球流动性过剩，充足的流动性给美国股市繁荣提供了巨大的资金支持。（三）美国针对股票市场的相关调控措施20世纪90年代以来，美国股市经历了不同的发展阶段，也曾几度出现过危机，其间，政府主要通过间接措施进行调控。其中，作为证券市场监管机构的美国证监会对股市采取的主要措施是加强监管，严厉打击违法违规行为，不介意把出现的违规事件曝光，这对维持市场长期信心起到了积极作用。美联储主要通过货币政策间接影响股市。作为成熟市场，美联储的宏观经济政策对美国股市的影响非常显著，但影响效果有时是正面的，有时是负面的。一方面是通过改变货币供应量进行调控。（1）1987年股灾后,美联储立即向市场投放货币,然后在市场恢复平静后又迅速撤出,有不少学者而认为这加快了股票市场崩溃的速度。（2）1996年，面临美国长期资本管理公司危机,美联储采取措施,从两方面增大货币供给:其一,直接增加货币供应——印制新钞，当年78月24日至11月30日美联储共印制新钞138亿美元,通过购买国债的方式投放金融市场;其二,通过降低利率(包括联邦基金利率和贴现率)增大货币供应量。1998年9月到11月，美联储三次降低利率并两次降低贴现率，当时基础货币和广义货币供应突增，美联储的这些措施和1997～2000年3月美国股票市场的加速上涨有直接关系。（3）2000年3月，在股票市场的快速上涨和网络经济热潮的背景下，美联储明显减少基础货币的措施(另外还有加息)使得基础货币数量下降,股票市场也就此应声而跌。（4）2001年的“9.11”事件后,美国政府预计到外资和个人资金会从股市大量退出,因此在重开股市前的两周内采取了两项重大举措,其中之一是分两次共注入了1200亿美元的基础货币,按美国目前1:9的货币乘数,相当于提供了1万亿美元的信用资金供给。另一方面是通过改变利率进行调控。从1983—1986年是美国的经济增长期,除1984年的三个季度曾提高利率外,美联储曾先后12次降低利率,同时把贴现率从12%一直降到5.5%。80年代末到90年代初的经济危机期间,联储先后17次降低联邦基金利率,从10%左右降到3%左右;同期,还先后7次降低贴现率从7%降到3%。货币政策成为美国证券市场中最受瞩目的政府行为,几乎到了闻风而动的地步，伴随一次次降息，股市保持了涨势，而面对加息，股市会应声下跌。二、中国证券市场近年来的发展（一）中国证券市场近年发展情况概述2005年4月29日开启的股权分置改革成为了市场发生根本性转折的基础。股权分置改革前，随着2001年6月宣布市价减持国有股，市场进入了低迷时期，投资者信心逐渐缺失，各类风险隐患集中爆发，股票指数大幅下跌，其中沪综指从2001年6月15日最高的2245点一路跌至2005年6月6日的998点，平均市盈率下降到不足20倍。与此同时，中国经济保持了平均9％以上的高速增长，与资本市场呈现了背道而驰的走势。股权分置改革启动以后，随着改革的深入推进，制约中国资本市场多年发展的股权分置问题得到妥善解决，流通股和非流通股股东利益得到统一，市场预期逐渐明确，市场发生了根本性的转折。市场进入了一个较长的上升周期，在多方面因素共同作用下，出现了较大的升幅，截至2007年11月底，沪综指最8高曾探至6124点，深综指探至1567点，深成指探至19559点。沪深两市成交额也从以前最低四五十亿增加到近四千亿元的水平。平均静态市盈率一度达到50多倍，近期随市场调整有所下降。图5：上证综合指数与平均市盈率及每股平均收益变化图上证指数市盈上证指数每股收益9注：上两图，左边纵坐标均为上证综合指数，右边从上到下依次为静态平均市盈率和平均每股收益。股改以来，随着指数的上涨，静态平均市盈率也在相应上涨，已经由最低时的20倍左右上升到40多倍；与此同时，可喜的是每股平均收益也出现较大增加，一定程度上反映出市场的上涨具有上市公司业绩增长的支持。（二）中国股市近期快速上升的原因中国股市自股权分置改革以来出现的上升行情，是在国际、国内宏观环境持续向好，股改、上市公司清欠、证券公司综合治理等基础性改革顺利推进，市场创新不断涌现的大背景下发生的，是由多方面因素共同形成的，有着深刻的经济基础及改革内涵。但是发展过程中也存在一些问题，局部存在一些泡沫。1、证券市场基础性 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 改革成效显现股权分置改革、发行制度改革、加强上市公司治理、证券公司综合治理等一系列重大改革的顺利推进，夯实了证券市场发展的基础，改革成效逐步显现，市场出现根本性变化。股改后，上市公司控股股东与普通投资者的利益得到统一，促使很多上市公司的大股东不断向上市公司注入优质资产，一定程度上提高了上市公司质量。股权激励机制的颁布施行也对提高上市公司治理水平，降低委托代理成本起到了作用。询价制、保荐制等一系列发行制度的改革不断推进，中行、工行、人寿等大盘篮筹股的顺利发行上市，进一步验证了发行市场化改革的有效性及市场建设的有效性，并为进一步优化市场结构、引导理性投资的理念奠定了基础。上市公司清欠工作初见成果，大股东侵占上市公司利益的情况得到了有效控制，现有历史遗留问题正在稳步清理。此外，通过舆论宣传及相关法规的修订，目前上市公司普遍增强了对投资者回报重要性的认识，近两年上市公司现金分红的比例逐步提高，投资者开始分享上市公司发展壮大的成果，对稳定市场、增强投资者信心起到了促进作用。证券公司的清理整顿和综合治理在很大程度上提高了证券市场现有金融机构的竞争力，帮助大量券商摆脱历史包袱轻装前进。在市场回暖的情况下，权证产品、证券化产品、融资融券业务等的研究或推出都是证券公司综合实力增10强的体现，也在很大程度上推动了我国A股市场产品的丰富和层次的多元化。2、国民经济持续向好带动上市公司业绩提升进而推动股市上升近年来中国经济保持持续强劲增长，GDP增幅多年来保持在年均9％以上，成为推动本次股市上涨的深层次原因。持续向好的国民经济带来了很多行业景气恢复以及企业盈利提高，其中上市公司受益较为明显。股权分置改革以后，随着上市公司控股股东和流通股东利益的统一，以及股权激励政策的推广，上市公司大股东、高管团队提高公司运营效率和经营业绩有了迫切的动力，优质资产不断注入，上市公司治理水平逐步提高，上市公司的业绩增长逐步得到真实体现，大股东一改过去隐瞒利润、侵占资产掏空上市公司的做法，变为主动通过定向增发、资产重组等资本运作方式改善公司业绩，并主动把以前隐藏的利润重新转移回表内。以上诸多因素使近两年来上市公司业绩出现了普遍大幅提升的局面，这为本次市场上涨提供了坚实的基础。根据2007年一季度季报数据显示，随着企业盈利大幅度增长，目前沪深A股平均静态市盈率44倍，动态市盈率为31倍左右。3、人民币进入长期升值通道伴随流动性过剩以及财富效应带来的资金引导作用自2005年7月23日人民币汇率改革开始，人民币进入了一个长期的升值通道。人民币兑美元的汇率不断攀升，已由汇改开始前的1美元兑8.27元人民币的水平升值到近期的1:7.6。人民币的持续升值吸引了境外大量的资本，同时客观上支撑了金融、地产等行业股票股价的估值增长，推动本轮行情持续上涨。近年来全球范围呈现流动性过剩局面，并导致了股票及大宗商品价格全面上涨。中国在较大的贸易顺差（约为GDP的20-30%）和人民币汇率缓步上升的带动下，国内市场流动性充足局面保持至今并将继续，一定程度上助推了各类有形资产价格的持续上涨，包括股票、债券等有价证券，房地产、古玩字画等有形资产都面临着持续的资产重估压力，并导致上述资产持续升值。股改后启动的上涨行情造就了股市的繁荣，其创造的财富效应反过来又吸引了更多的资金，为证券市场的进一步上涨创造了外部条件。随着市场发展，市场本身的广度和深度前所未有的拓展，市场结构不断优化，市场容量不断增加，股市对国民经济的代表性不断加强，市场参与者范围不断扩大，中国资本11市场从2006年到现在开始真正地走入千家万户，市场的上涨真正调动起了全中国人民多年来由于投资渠道单一所压抑的投资热情，这也成为本轮行情持续推进的主要推动力之一。此外，国内贷款利率的不断上调以及针对房地产等行业有限度的调控政策，使得固定收益类产品市场、房地产市场的投资吸引力相对下降，证券市场吸引力相应上升，导致部分资金从债市、房市转移到股市，加快了股市的上涨。4、优秀企业的成长及回归、行业景气复苏、产业调整、并购重组以及优质资产注入等实质性变化支撑市场逐渐向好优质企业是构建资本市场的基石。随着万科、中集、苏宁、茅台、张裕、云南白药等一大批优秀企业伴随中国经济发展在资本市场中作大作强，随着中行、工行、大秦铁路、中国人寿等大盘蓝筹股在A股的发行上市，市场的结构得到优化，中国资本市场的代表性不断增强，市场上涨的基础逐步夯实。行业景气的复苏成为了本轮行情的重要推动力，如全球性大宗商品价格飙升带来的有色金属行业景气的高涨以及证券市场繁荣带来的证券业的火爆，其中如驰宏锌锗和中信证券股价的大幅上涨与相关行业景气复苏带来的业绩大幅度提升是有一定关联的。其他如钢铁、煤炭、电力、银行、机械制造等行业也由于行业景气的复苏带动了相关股票价格的上涨。股权分置改革使得市场化的并购重组成为可能，带来了各类基于产业调整、产业整合为目的的收购兼并、资产重组行为，如钢铁业的并购整合，带来了经济效能的提高，产业的优化，支撑了相关股票估值的增长。其中，外资收购在很大程度上促进了我国投资者尤其是机构投资者投资理念和估值体系的改变，大量以前认为毫无价值的中小企业通过股改注入优质资产或引入外国战略投资者成为市场投资热点，如双汇、美的、苏泊尔等案例。股权分置改革后，由于控股股东和流通股东利益得以统一，向上市公司注入优质资产以及集团公司整体上市成为了趋势，在央企整合的大背景下，整体上市和资产注入行为持续不断。由于目前在市场以外的央企资产是市场内资产的两倍左右，而且较为优质，市盈率较低，大部分在20倍以下，伴随着这部分资产的注入和整体上市，我国股市的整体市盈率将更趋合理，市场发展将更加健康。中船集团优质资产注入沪东重机以及青岛海尔定向增发收购集团公司资12产等即是资产注入支撑其股价上升的案例。（三）目前存在的问题由于证券市场流动性充足，尤其是股市财富效应对债券市场、货币市场造成的挤出效应，使得证券市场部分板块、少数公司开始出现因流动性过剩造成股价升值过快，表现出泡沫苗头，尤其是2007年后出现绩差股、亏损股、问题股大幅上涨的不健康情况，给市场发展增加了较大的风险隐患。受市场大幅上涨的影响和对未来投资收益的不恰当预期，部分投资者开始出现急功近利的浮躁情绪，对市场波动和证券投资可能产生的风险估计不足。此外大量缺乏基本投资知识的新股民持续入市并盲目“博傻”，也给市场带来较大风险。内幕交易、市场操纵及虚假信息披露等证券违法违规行为有所抬头，典型如杭萧钢构事件，给市场健康发展蒙上了阴影。以上现象的出现对证券监管以及投资者教育工作提出了严峻挑战。目前我国已进入流动性过剩、人民币升值、各种类型的资产快速升值的阶段，这与发达国家过去的经历有一定的类似之处，目前正处于能否正确应对风险、使经济增长走向长期可持续发展的关键时期。近期，由于市场上涨过快，市场估值偏高，再加上国家宏观调控等影响，市场出现了较大幅度调整，但是，如果后续政策得当，市场良性持续发展的基础依然存在。三、中美股市的比较、启示与建议（一）中美股市的比较我国股市自股改以来的积极变化与美国20世纪90年代以来股市的持续上涨有一定相似之处：1、宏观经济持续向好，保持较快增长，企业盈利能力不断增加，助推股市上涨。2、股市上涨都植根于一个经济结构转型、产业升级的大背景下，其中美国主要是高新技术产业的兴起，中国是重工业化进程的深化。3、流动性的相对过剩成为常态。同时也存在很大差异，主要是：中国股市在短时间内迅速上涨，资金推动13特征更为显著，流动性过剩程度更高。（二）启示详细分析比较中美股市快速发展阶段，可以清楚地看到，无论成熟市场国家的股市，还是发展中国家的股市，在其长期发展进程中，都会有一段相对快速的上涨过程，而快速的上涨也会埋下市场调整乃至大幅波动的隐患，有时候还会引发金融市场动荡，比如美国20世纪末21世纪初的互联网泡沫、2007年下半年波及全球的美国次级按揭贷款危机以及中国股市2007年以来的“5.30”和“10.16”大跌。但是，快速发展中的市场能否有效地抑制泡沫的产生，能否有效地进行自我调节并走向可持续发展，对发达市场来说，市场的效率和基础设施的完善程度是最为重要的决定因素。对发展中的市场，只要改革步伐措施得当，各项基础设施建设比较及时，构建出较为合理的市场体系，整个市场的风险分散、对冲以及管理的系统建设比较到位，监管措施及时、合理、适度，那么市场自身的自我修正机制就会发挥作用，即使市场的发展过程中出现泡沫或调整等各类问题，市场机制可以平抑各种发展中出现的问题，使之重新步入良性发展的轨道。美国九十年代以来股市持续发展的一个重要原因是市场机制和功能的有效发挥。例如，九十年代频繁发生的上市公司市场化并购使得上市公司的运营成本降低，盈利能力有效提高，尽管股价上涨较快，但市盈率得以维持在20倍以内，降低了泡沫发生的严重程度；又如，美国股市的摘牌机制使得很多在市场竞争中落败的上市公司以市场化方式退出，客观上维持了上市公司的整体质量；上市公司在市场化约束机制的驱动下，创新能力得到提高，九十年代以互联网为代表的一些高科技产业的兴起为上市公司的业绩提升提供了良好的基础，从而使得股市得以持续发展并经受起了包括长期资本、亚洲金融危机、“911”、安然、世通等事件的冲击。（三）建议深入结合我国资本市场发展的实际，借鉴美国股市发展的经验教训，中国资本市场未来改革发展应主要致力于四个方面：1、继续深化市场化改革，减少行政管制，进一步推进发行体制改革，大力14发展债券市场，鼓励金融创新，进一步丰富市场上的投资品种面对当前国内市场流动性过剩和投资热情高涨的局面，我们要注意妥善加以引导，避免采取行政干预的手段，硬性限制投资者的投资行为。要积极深化市场化改革，加大各类金融投资品种的供应，包括继续推进发行体制改革，进一步完善现有的询价制，大力鼓励H股、红筹股回归A股及篮筹股的发行，满足市场的投资需求；大力发展债券市场，推进公司债的发行；加快金融产品的创新，积极试点及推广REITs等新的金融产品，推动股权投资市场的建立，为投资者提供更多、更丰富的品种，增加投资者的投资渠道，妥善把过剩的流动性引导到不同风险和收益特征的产品中去，使大家有更多的投资渠道和投资品种。正确处理政府与市场的关系，合理界定政府职能边界，减少行政管制。学习借鉴美国等发达市场经验，证监会职责重心应放在加强监管方面，避免或减少对股票指数高低进行判断和调控；放松基金、券商理财计划等产品发行的审批管制，继续鼓励机构投资者的大力发展，积极引导股票市场机构化，引导理性投资的理念。2、提高上市公司质量，增加中国企业的赢利能力上市公司是市场的基石。提高上市公司质量，确保企业盈利能力不断增加，是实现中国资本市场长治久安的根本举措。我们要积极采取措施，强化上市公司治理，提高上市公司质量；要确保企业盈利能力不断增加，力求实现股价与盈利能力同步增加、市盈率保持相对较低水平的良性互动格局。积极通过资本市场上的并购重组、产业整合带来经济效率的提高；积极依托资本市场上市场化的资源配置手段，在资本市场快速发展中实现经济的高效率，从而切实保证上市公司质量提高、盈利能力增强，最终促使市场总体的赢利水平和中国经济的活力不断提高。要积极加强公司治理，强化信息披露，密切关注上市公司投资股市的行为，积极防范上市公司不重视主营业务而热衷于股票收益去增加盈利的情况，杜绝当年东方电子类似的案件再次发生。3、强化监管，加大投资者教育力度在市场繁荣的情况下，一些证券违法违规行为将会有所抬头，投资者不理性的情况也会时有发生，将对市场良性发展造成不利影响。我们必须强化监管，15严厉打击各类违法违规行为，保障投资者合法权益，保证市场的合理秩序，保持市场整体的安全性，要及时将违规行为公之于众，提前化解市场的系统性风险。加强监管的及时性、有效性，努力防范美国的安然事件在中国发生。积极推进私募基金试点，逐步规范私募基金行为。此外，要加强投资者教育，借鉴股权分置改革经验，从更高层面、充分调动各方力量去推进投资者教育工作。通过大力宣传教育，保证投资者切实树立风险自担意识，增加风险意识，并积极教育投资者要努力学习金融知识，避免盲目投资。4、加强规划，明确市场发展预期我们要积极 总结 初级经济法重点总结下载党员个人总结TXt高中句型全总结.doc高中句型全总结.doc理论力学知识点总结pdf 中国资本市场的过去，并对未来进行认真规划，制定相对明确的发展目标和路径，稳定市场发展的预期。我们期望在2020年能把中国市场建设成为世界上规模最大的市场之一，拥有良最好的流动性，产品非常丰富，市场效率相对较高，开放程度较高，竞争力较强，在全球资本市场中占据重要地位，也为推动中国经济的持续健康发展起到应有的作用。16