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师 兰杰
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推荐 (维持)
首钢股份(000959)
主业全面升级,矿业有望注入
2011 年 11 月 18 日
投资要点
事件:
首钢股份发布重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案。主要内容如下:
• 首钢股份以下属的炼铁厂、焦化厂、二炼钢厂、高速线材厂、第一线材厂的全部资产和负债以及首钢股份持有的首钢嘉
华、首钢富路仕的全部股权作为置出资产,与首钢总公司下属首钢迁钢公司的全部相关资产进行置换,截至本次交易基
准日 2010 年 12 月 31 日,置出资产按照持续经营假设的预估值约 53 亿元,另外本次重组涉及的因提前解除《土地使
用权租赁
合同
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》首钢总公司对首钢股份的补偿金额预计约 10 亿元;置入资产的预估值约 180 亿元;差额部分将由首钢
股份以 4.29 元/股为价格向首钢总公司发行预计不超过 30 亿股股份作为对价。
• 公司做出承诺本次重组完成后三年内将推动下属首钢矿业公司注入首钢股份。
• 首钢特钢公司、首钢新钢公司相关钢铁业务将在本次重组完成后 3 年内通过注销、重组、注入上市公司等方式,解决同
业竞争问题。
• 京唐钢铁将在本次重组完成后 3 年内通过委托管理、租赁经营等方式解决同业竞争问题。在符合证券法律法规和行业政
策要求后,本公司将及时推动其注入上市公司。
点评:
z 钢铁主业实现升级:公司钢铁主业由原有的 400 万吨长材和冷轧板材置换为 800 万吨附加值较高的管线
钢、汽车用钢和硅钢等品种,从量和质上均有较大幅度的提升。虽然,目前钢铁行业总体盈利能力较差,
但管线钢、汽车用钢、高端无取向硅钢和取向硅钢仍具有相对较强的盈利能力。
z 矿业资产后继注入:公司做出承诺本次重组完成后三年内将推动下属首钢矿业公司注入首钢股份。2010
年末,首钢矿业公司拥有下属的水厂、二马、杏山、孟家沟铁矿及联营合资的马兰庄铁矿,已取得采矿
权证范围保有储量 5.92 亿吨,可采储量 2.14 亿吨;已取得的探矿权证范围内资源 1.9 亿吨;铁矿石采
出品位在 24-26%之间。首钢矿业公司 2010 年铁矿石产量 1267 万吨,自产铁精矿粉产量 460 万吨。
z 估值及投资建议:公司目前账面净资产为 78.8 亿,通过资产置换后账面净资产为 198.8 亿,公司预计股
本为 59.7 亿,每股净资产为 3.31 元/股,对应公司停牌前 4.32 元的股价,PB 为 1.3 倍,而目前以板材为
主的大型钢企 PB 均较低(宝钢 0.84,武钢 0.91,鞍钢 0.69,本钢 1.07),目前股价存在一定的溢价,给
予“中性”评级。
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一、钢铁主业实现升级
• 首钢股份原有钢铁产品以棒线材等长材和冷轧板材为主,产能为 400 万吨,
主
流程
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于 2010 年底全面停产,2011 年钢铁业务仅保留第一线材厂和首钢冷
轧公司。其中第一线材厂包括在置换资产范围以内,计划将于 2012 年停产,
首钢冷轧公司仍保留在上市公司旗下,其原料热轧板全部依靠首钢迁钢公司
供应。
• 置入资产以高端板材为主:迁安公司置入后,首钢股份的粗钢产能扩张到 800
万吨,钢材品种主要包括 780 万吨热轧板卷、120 万吨冷轧电工钢。其中,
热轧 2160 生产线产能 400 万吨,1580 生产线产能 380 万吨,一冷轧主要生
产中低牌号无取向硅钢,产能 90 万吨,二冷轧主要生产高牌号无取向硅钢和
取向硅钢,年设计产能 30 万吨,其中高牌号无取向硅钢 15 万吨、取向硅
钢 15 万吨,取向硅钢中普通取向硅钢 6 万吨、高磁感取向硅钢 9 万吨。
• 置入资产盈利能力有所提升:迁安公司热轧产品附加值高,主要产品包括管
线钢、汽车结构钢等。其中管线钢生产实现了 X80 以下级别的全系列覆盖,
并成功试制生产出 X120 管线钢,成为国家“西气东输二线”工程重要的供应
商;实现高端汽车板、家电板大批量稳定供应。冷轧生产线可规模化生产国
内急缺的最高等级电工钢,目前冷轧连退、酸洗生产线已经投产,全部产线
预计 2012 年底投产。虽然,目前钢铁行业总体盈利能力较差,但管线钢、
汽车用钢、高端无取向硅钢和取向硅钢仍具有相对较强的盈利能力。
图 1 重组前股权结构图 图 2 重组后股权结构图
数据来源:公司公告
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图 3 迁安公司主要产品结构
高炉(780万吨 )
2650m3*2,4000m3*1
炼钢(800万吨)
顶底复合吹转炉 5 座
热轧
2160生产线400万吨
热轧
1580生产线380万吨
一冷轧:低牌号无取向
硅钢90万吨
二冷轧:高牌号无取向
硅钢和取向硅钢30万吨
数据来源:公司公告
表
关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf
1 迁安公司近三年主要业绩
2011 年 1-6 月 2010 年 2009 年
营业收入 1,693,079 2,742,211 1,589,345
营业利润 52,901 35,029 24,386
利润总额 47,035 34,937 25,639
净利润 35,276 25,651 19,869
归属于母公司所有者的净利润 35,276 25,651 19,869
数据来源:公司公告
二、矿业公司后续注入
• 公司做出承诺本次重组完成后三年内将推动下属首钢矿业公司注入首钢股
份。2010 年末,首钢矿业公司拥有下属的水厂、二马、杏山、孟家沟铁矿及
联营合资的马兰庄铁矿,已取得的采矿权证垂直投影保有储量 9.37 亿吨,
采矿权证范围保有储量 5.92 亿吨,可采储量 2.14 亿吨;已取得的探矿权证
范围内资源 1.9 亿吨;铁矿石采出品位在 24-26%之间。首钢矿业公司 2010
年铁矿石产量 1267 万吨,自产铁精矿粉产量 460 万吨,球团矿产量 383 万
吨,烧结矿产量 1129 万吨。
表 2 首钢矿业公司和首钢总公司拥有采矿权
矿山名称 采矿许可证号 采矿权人 开采方式 生产规模
矿区面积(平
方公里) 有效年限
首钢水厂铁矿 C1000002009082120031736 首钢总公司 露天 1100 2.958
2008 年 12 月至 2035
年 12 月
首钢矿业公司大石河铁
矿二马采区 C1300002010112120087834 首钢总公司 地下 80 0.7174
2006 年 9 月至 2021
年 9 月
首钢矿业公司大石河铁
矿杏山采区 1300000620277 首钢矿业公司 地下 320 0.8849
2006 年 5 月至 2021
年 5 月
首钢矿业公司大石河铁
矿孟家沟采区 1300000110646 首钢矿业公司 露天 700 1.3258
2001 年 12 月至 2021
年 12 月
数据来源:公司公告
表 3 首钢矿业公司和首钢总公司拥有探矿权
矿山名称 探矿权证号 探矿权人
堪察面积(平
方公里) 有效年限
河北省迁安铁矿接替资源详查(杏山区) T01120080902015231 首钢总公司 9.83 2010 年 8 月 25 日至 2012 年 3 月 22 日
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河北省迁安铁矿接替资源详查(二马区) T01120080902015230 首钢总公司 7.18 2010 年 8 月 25 日至 2012 年 3 月 22 日
河北省迁安市老虎塘铁矿普查 T13420080102000951 首钢矿业公司 0.51 2009 年 11 月 23 日至 2011 年 12 月 10 日
数据来源:公司公告
三、估值与投资建议
• 公司目前账面净资产为 78.8 亿,通过资产置换后账面净资产为 198.8 亿
(=78.8-50+170 暂未考虑迁安资产评估溢价约 10 亿元),公司预计股本为
59.7 亿(=29.7+30),每股净资产为 3.31 元/股,对应公司停牌前 4.32 元的股
价,PB 为 1.3 倍,而目前以板材为主的大型钢企 PB 均较低(宝钢 0.84,武
钢 0.91,鞍钢 0.69,本钢 1.07),按照 PB(0.8,1.0)测算,公司对应股价为(2.65,3.32)
之间,我们认为公司目前股价存在一定的溢价,给予“中性”评级。
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投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,
投资建议的评级标准为:
推 荐:相对表现优于市场
中 性:相对表现与市场持平
回 避:相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议
的评级标准为:
强烈推荐:相对大盘涨幅大于 15%
推 荐:相对大盘涨幅在 5%~15%之间
中 性:相对大盘涨幅在-5%~5%之间
回 避:相对大盘涨幅小于-5%
机构客户部联系方式
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