我国开放式基金风险调整绩效评估研究

我国开放式基金风险调整绩效评估研究 借鉴与参考窑阴一、研究背景其中院砸为市场基准组合的平均收益曰砸为无风险资产收益皂枣在以酝葬则噪燥憎蚤贼扎渊员怨缘圆冤的野均值要方差冶资产组合理论为率曰砸责为资产组合的平均收益遥标志的现代投资理论的推动下袁证券投资基金评价理论取得上述三个传统模型的主要缺陷之一是院资本资产定价模了长足的发展袁其主要研究成果集中在风险调整收益的计型渊悦粤孕酝冤假定资产组合收益分布的均值和方差固定不变袁量尧基金业绩来源分析和基金业绩持续性评价三个方面遥基而实际上资产组合风险收益的分布可能在不断变化袁其关键于本文研究的需要袁下面只对风险调整绩效评估的有关理论在于没有找到度量基金风险的有效方法遥二、研究方法进行简单介绍遥风险调整收益的计量包括三个传统的单一参数度量模渊一冤绩效评估模型型院夏普比率尧特雷纳比率和詹森指数遥夏普比率渊杂砸冤是用资悦粤孕酝假定资产组合收益服从正态分布且野均值要方差冶产组合的长期平均超额收益渊砸责原砸冤除以这个时期资产组合不变袁当评估期并不很长时袁建立在此基础上的三个传统单一枣的总风险即收益的标准差啄责袁其数学 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 达式为院杂砸越渊砸责原参数度量模型的评价结果是较合理和准确的遥但是袁由于基金砸冤辕啄责遥特雷纳比率渊栽砸冤是度量资产组合的单位系统风险会经常根据前期的信息和自己的预期对资产组合进行调整袁枣茁责所带来的超额收益袁其数学表达式为院栽砸越渊砸责原砸冤辕茁责遥于是这种积极投资策略的收益分布就随之发生变化袁因而这枣詹森指数渊琢责冤则衡量了资产组合获取高于经系统风险调整些参数也会随之变化袁进而导致评估结果不准确尧不客观遥后的收益的能力袁其数学表达式为院琢责越砸责原砸原茁责渊砸原砸冤遥为了克服上述缺点袁本文借鉴国外相关研究袁提出一种枣皂枣程度袁保险责任准备金的特殊性质尧资产的特殊组合等通过渊圆冤对假设敏感度的披露遥保险责任准备金是保险公司资会计报表并不能充分反映遥因此袁增加一些表外信息及非财务产负债表中负债的主体袁保险责任准备金的估计依赖于精算信息的披露是使投资者正确理解保险公司财务状况的适当假设袁同时会计核算中计提的保险责任准备金也属成本的一措施袁披露一些合适的财务指标将有利于投资者进行投资部分遥精算假设渊如贴现 率冤的微调即可引起保险公司经营成决策遥果和财务状况的大幅波动遥由于精算假设仅是根据估计做出四、应采取的措施的袁未必准确合理袁因此有必要对一些关键假设渊如贴现率冤员援增加背景信息披露遥保险业应增加背景信息披露袁如院的敏感度分析进行披露遥这有助于信息使用者正确理解保险长期责任准备金的估计方法及所采用的平均投资收益率尧死公司未来经营发展的趋势遥亡率尧解约失效率尧费用率等主要精算假设曰未决存款准备金猿援增加非财务信息披露遥估计的基础袁对采用贴现法提取保险责任准备金的说明渊使用渊员冤关键经营业绩指标的披露遥判断一个保险公司发展前的贴现率及确定依据冤曰保单取得成本的构成袁摊销期间袁摊销景袁其关键经营业绩指标对投资者和投保人而言非常重要遥关方法及本期所摊销的数额曰保险公司再交易的性质与业务比键经营业绩指标有偿付能力指数尧盈余适度比尧资产负债率尧重袁分出与分入保费袁再保险摊回赔款曰对保险红利的处理方净资产利润率尧投资收益率尧产品赔付率尧产品组合变化率尧产法袁本期分配的红利等遥品退保率尧保费收入变化率尧费用率等遥在上述指标中袁偿付能简单来说袁对利率的适用情况袁可以从以下两个方面加以力指数对于投资者和投保人最为重要遥说明院淤在国家利率政策调整时袁披露其对传统型产品的偿付渊圆冤偿付能力情况遥除披露上面指出的偿付能力指数外袁能力和经营成果等的影响以及所采取的应对措施遥于披露新还应披露公司上年末的实际资产尧实际负债尧实际偿付能力以产品的预定利率渊确定保险产品费率时冤及评估利率渊计提各及法定最低偿付能力遥说明上年末各主要险种责任准备金计项保险责任准备金时冤等遥提的方法尧依据与预定利率遥在实际偿付能力较低或实际提存圆援增加不确定性信息披露遥数与法定提存数存在重大差异的情况下袁应披露差异情况及渊员冤关于假设的变化遥保险会计核算是依据一定的假设来其形成原因袁同时披露已采取及拟采取的措施遥进行的遥假设的变化可能来自保险公司自身对业务的重新认渊猿冤内部风险控制制度遥鉴于保险公司业务的特殊性及其识袁也可能来自保险监管机构的要求的变动遥这些变化对保险对公众和社会的责任袁保险公司应建立完善的内部风险控制公司经营成果所产生的影响是十分重大的遥制度袁并对 其内容尧执行情况等做出说明遥笫援财会月刊渊综合冤窑远缘窑阴 阴窑借鉴与参考基于条件灾葬砸风险调整收益的基金业绩评估指标遥条件灾葬砸的风险远大于市场基准组合曰银华优势和嘉实成长收益的总法假设收益服从贼分布袁其自由度为相应的尾指数琢遥先用极风险在大部分时间都大于中信综合指数曰华安上证员愿园和大成鄢琢值理论估计尾指数琢袁再用琢对贼分布标准化袁令兹越杂辕遥价值成长却相反遥圆园园员年成立的猿只基金的总风险几乎在所琢原圆鄢其中袁杂是对应自由度为琢的贼分布的分位数遥然后袁将灾葬砸越有时间都小于中信综合指数袁且风险走势与中信综合指数十原宰杂滓中显著性水平为责对应的标准正态分布分位数杂转化分接近遥园贼为兹袁则院圆援基于条件灾葬砸的夏普比率分析遥圆园园员年成立的猿只基金贼原灾葬砸越原宰兹滓渊员冤的基于条件灾葬砸的夏普比率在绝大部分的时间大于中信综园贼圆其中袁滓为郧葬则糟澡模型中的时变方差袁即院合指数袁且其走势与中信综合指数几乎相同遥圆园园圆年成立贼贼原员的员圆只基金袁除大成价值成长尧华安上证员愿园尧银华优势在圆园园猿圆圆蚤圆圆圆滓越渊员原姿冤渊则垣姿移姿则冤越姿滓垣渊员原姿冤则渊圆冤贼贼原员贼原员原蚤贼原员贼原员越园年员园月员缘日和所有基金在圆园园源年猿月猿员日耀圆园园源年源月猿园日蚤姿为衰减因子袁本文参照允援孕援酝燥则早葬灶的砸蚤泽噪皂藻贼则蚤糟泽方法袁对外袁基金的基于条件灾葬砸的夏普比率在其余时间均明显大于于每日数据采用姿越园援怨源袁从而估计出时变方差遥最后袁对夏普中信综合指数袁说明开放式基金具有较强的风险发现能力和比率杂砸越渊砸原砸冤辕啄责采用贼原灾葬砸衡量基金组合的总风险袁即价值发现能力遥国内大多数文献认为封闭式基金不能跑赢大责枣基于条件灾葬砸的夏普比率为院盘袁既不能有效控制系统风险袁也不能获取超额收益袁如许志杂砸越渊砸原砸冤辕渊贼原灾葬砸冤渊猿冤英渊圆园园猿冤的结论是袁绝大多数封闭式基金的业绩与市场收益贼枣贼利用公式渊员冤和公式渊猿冤可以分别动态跟踪基金在观察期基本持平袁无法体现基金的规模化优势与专业化优势遥内的控制风险的能力和获取风险收益的能力遥为了评估基金猿援个体分析遥博时价值增长尧嘉实成长收益和融通新蓝筹在整个观察期内的累积风险收益均衡能力袁可以对公式渊猿冤几乎在所有时间尧银华优势在圆园园猿年员园月猿员日耀圆园园源年猿月猿员求和袁即院日内的风险调整收益指标杂砸大于市场基准组合遥不过袁在贼灶圆园园猿 年源月员缘日耀圆园园猿年员园月猿员日这段时间内袁银华优势的条移悦粤匀越杂砸渊源冤蚤蚤袁贼贼越员件灾葬砸指标值很大袁但夏普比率又十分低袁说明其控制风险和基金的贼原灾葬砸越小袁风险控制能力越强曰杂砸贼尧悦粤匀越大袁获取风险收益能力均较差曰而博时价值增长相反遥另外袁嘉实蚤说明在控制风险的同时获取风险收益的能力越强袁并可与基成长收益在圆园园源年的风险较小袁而风险调整收益位居榜首袁分准组合相比较遥析其季报不难发现袁其投资对象主要是收益稳定且富有成长渊二冤样本选择和数据来源性的股票袁说明嘉实成长收益在坚持价值投资的理念下袁具本文选取圆园园员年怨月耀圆园园圆年成立的员缘只股票型基金作有较强的根据市场变化而调整投资策略的能力遥唯一一只被为研究对象遥圆园园员年成立的猿只基金的样本期间为圆园园圆年员月员动式基金华安上证员愿园的基于条件灾葬砸的夏普比率的走势与日耀圆园园源年源月猿园日袁圆园园圆年成立的员圆只基金的样本期间为中信综合指数十分相近袁说明其风险控制能力突出袁但获取风圆园园猿年员月员日耀圆园园源年源月猿园日遥基金净值和分红数据分别来险收益能力很一般遥源于中国基金网尧中国上市公司信息网袁并对分红进行复权处累积风险调整收益的研究结果也支持上述结论遥员缘只基理遥中信综合指数来自中信指数网遥为获得较多的样本数据袁金的累积风险调整收益均远大于中信综合指数曰博时价值增本文采用两周收益率进行回归遥长尧融通新蓝筹和嘉实成长收益的排名靠前袁圆园园员年成立的猿渊三冤变量 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 只基金排名则靠后曰银华优势承担的风险较大袁但累积风险员援市场基准组合选择遥目前袁我国缺乏统一指数袁且沪深调整收益的排名靠后遥两市所有指数以总股本而不是以流通股本加权袁因而难以全博时价值增长不仅具有良好的风险控制能力袁而且获取面反映流通股价格的真实走势遥此外袁基金只能在市场上对风险收益的能力也十分出色遥本文的实证结论与投资界的评流通股进行投资袁所以采用两个现有的一般指数作为基准对价一致院博时基金公司在香港获得亚洲投资界最具影响力的基金业绩进行评价就难免失真遥基于以上考虑袁本文选择中信杂志之一叶亚洲投资者曳颁发的野圆园园源年度最佳基金公司奖冶袁综合指数作为市场基准组合袁其原因在于中信综合指数克服成为我国内地首家获此殊荣的基金管理公司遥博时基金公司了上述缺点院中信综合指数选择沪深两市各行业上市公司倡导注重公司 基本面研究袁着眼于长远收益而非短期差价袁中流通市值占该行业前远园豫的股票为样本并按流通股本加这一价值投资理念是其取得骄人业绩的重要原因遥四、结论权编制而成遥圆援无风险利率的确定遥将一年期存款利率调整为两周利实证研究表明袁与市场基准组合率渊园援园苑远圆豫冤代表无风险利率遥中信综合指数相比较袁开放式基金三、实证结果分析从整体上看具有较强的风险控制能员援风险分析遥在样本期间的绝大部分时间内袁绝大多数基力和获取风险收益能力袁但个体差金以条件灾葬砸衡量的总风险小于中信综合指数袁只有圆园园猿年怨异较大遥基金作为市场投资的主体袁月猿园日耀圆园园源年员月员缘日这段时间内袁情况相反遥其中袁博时价应倡导并坚持价值投资理念袁进一值增长尧长盛平衡尧融通新蓝筹尧国泰金鹰增长尧易方达平稳尧步提高自身的风险发现能力和价值嘉实成长收益尧宝盈鸿利七只基金这段时间内以贼原灾葬砸度量发现能力遥笫阴窑远远窑财会月刊渊综合冤援