山西汾酒 方芳

山西汾酒 方芳 山西杏花村汾酒厂股份有限公司 (600809) 价值 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 报告 姓名: 方 芳 班级: 金融0803 指导老师:盛 虎 2011年9月22日 投资要义: 山西汾酒是我国清香型白酒的典型代表，历史悠久，在国内外消费者中享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。在激烈的白酒市场竞争中，如何续写汾酒灿烂和传奇，是山西汾酒面对的重大课题。而这个老牌企业看似平静的财务报表之下，股价能不能持续上扬，会不会再次遭遇2008年的大动荡呢，就是投资者最为关心的问题。 针对此，我们对山西杏花村汾酒厂股份有限公司进行了分析，建立财务指标体系，并通过比较其近几年的各项财务比例数据的变化趋势，预测企业的发展的前景，掌握企业的财务状况、经营成果和现金流量状况等，研究企业经营中的问题，做出相应的投资评级，调整投资决策，获取最大效益。 主要内容: ? 微观分析 公司情况分析: 企业背景分析 公司主要产品及其竞争优势 公司主要竞争优势 公司基本财务状况分析 ? 中观分析 行业情况分析:行业的发展前景分析 公司在行业的优势，SWOT分析 公司未来机遇 ? 宏观分析 宏观环境分析:PEST分析 市场对行业的热度 ? 风险分析 ? 估值分析 1 企业背景资料分析 1.1 企业背景分析 山西杏花村汾酒集团有限责任公司为国有独资公司，以生产经营中国名酒——汾酒、竹叶青酒为主营业务，年产名优白酒5万吨，是全国最大的名优白酒生产基地之一。 集团公司下设22个子、分公司，员工8000人，占地面积230万平方米，建筑面积76万平方米。核心企业汾酒厂股份有限公司为公司最大子公司，1993年在上海证券交易所挂牌上市，为中国白酒第一股，山西第一股。 公司拥有“杏花村”、“竹叶青”两个中国驰名商标，据2006年《中国500最具价值品牌排行榜》公布，“杏花村”品牌价值已达47.76亿元。公司主导产品有汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒、以及葡萄酒、啤酒等六大系列。汾酒是我国清香型白酒的典型代表，素以入口绵、落口甜、饮后余香、回味悠长而著称，在国内外享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。主要品种有国藏汾酒、青花瓷汾酒、老白汾酒等。竹叶青酒是国家卫生部认定的唯一中国保健名酒。 汾酒文化源远流长，是晋商文化的重要一支，与黄河文化一脉相承。汾酒历史上有过四次成名。早在1500年前的南北朝时期，汾酒就作为宫廷御酒受到北齐武成帝的推崇而一举成名，并被载入廿四史;晚唐大诗人杜牧的千古绝唱“借问酒家何处有,牧童遥指杏花村” 使汾酒再度成名;1915年，汾酒在巴拿马万国博览会上一举荣获甲等金质大奖章，成为酒品至尊;2007年，汾酒继续蝉联国家名酒，竹叶青酒成为中国名牌产品。 近年来，公司倾力打造名白酒基地、保健酒基地和酒文化旅游基地，汾酒工业园林被授予“全国工业旅游示范点”，杏花村汾酒酿造作坊遗址被评为“全国重点文物保护单位”,汾酒博物馆被评定为首家“国家级酒文化学术活动示范基地”，汾酒酿造工艺成为国家级非物质文化遗产，集团被授予“中国企业文化示范活动基地”。企业还被评为全国厂务公开先进单位，全国绿色环保先进企业，相继荣获“中国最具影响力企业”、“中国最具成长性企业”、“全球百佳儒商企业”等多项荣誉称号。 2008年全年完成销售收入33亿元，实现利税10.7亿元，实现利润3.8亿元。 1.2 历史沿革 山西杏花村汾酒厂股份有限公司前身系山西杏花村汾酒厂。1993年12月经批准改制为股份有限公司。1994年1月在上海证券交易所上市，所属行业为食品酿造类。1993年经中国证券监督管理委员会证监发审字(1993)37号文批准，发行社会法人股与社会自然人股共计78,000,000股，总股本为376,400,000股。1996年根据公司股东大会决议对国有法人股东及社会公众股股东每十股送一股红股，对社会法人股股东每十股送一元红利，同时经中国证监会监督管理委员会监配审字(1996)5号文批准，公司对全体股东每十股配三股，配股价3.5元/股，送配后公司总股本变更为432,924,133股，并于1996年11月21日变更企业法人营业执照。2006年4月17日公司股权分置改革相关股东大会决议通过:公司非流通股股东为使其持有的公司非流通股获得流通权而向公司流通股股东支付的对价为:流通股股东每持有10股将获得3.3股的股东对价。实施上述送股对价后，公司股份总数不变，股份结构发生相应变化。截止到2009年12月31日，股本总数为432,924,133股，全部上市流通。 1.3股东构成 控股股东与实际控制人 控股股东 山西杏花村汾酒集团有限责任公司(69.97%) 实际控制人 陕西省国有资产监督管理委员会(持有山西杏花村汾酒集团有限责任公司比例:100.00%) 十大股东(前十名流通股股东) 股东名称 持股数 占总股本% 增减情况 股本性质 山西杏花村汾酒集团有限责任公司 30293.42 69.97 未变 流通A股 中国建设银行-工银瑞信 909.5 2.1 -192.55 流通A股 中国建设银行-华宝兴业多策略增长证券投资基金 728.15 1.68 -74.05 流通A股 中国太平洋人寿保险股份有限公司 400 0.92 205.87 流通A股 山西杏花村国际贸易公司 294.7 0.68 未变 流通A股 中国银行-银华优质增长股票型证券投资基金 199.97 0.46 新增 流通A股 中国人寿保险股份有限公司 182.33 0.42 -105.33 流通A股 中国银行-嘉兴增长开放式证券投资基金 176.39 0.41 新增 流通A股 中国工商银行-广发策略优选混合型证券投资基金 166.42 0.38 新增 流通A股 中国银行股份有限公司-华泰柏瑞盛世 160.47 0.37 新增 流通A股 截止日期:2011年6月30日 1.4 产品及竞争优势 公司以中高档白酒以及竹叶青系列保健酒作为主打产品，近两年来产量增加迅速。 ?产品竞争优势 “借问酒家何处有,牧童遥指杏花村。”提起杜牧这首千百年来传诵不衰的诗句，让人不由浮想在杏花初绽或盛开时节，人们赏花饮酒的美景。因“杏花村”在山西汾阳，传说村中古井井水“味如醴，甘馨清洌”，所产汾酒素有“甘泉佳酿”美誉而成为一代名酒。 汾酒是中国清香型白酒的典型代表和鉴定 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ，可谓清香型白酒的“鼻祖”，素以入口绵、落口甜、饮后余香、回味悠长特色而著名，在国内外消费者中都享有较高知名度，流传着天下大事“喝”酒必“汾”，“汾”酒必“喝”的说法。有着4000多年酿造史的汾酒。 竹叶青为保健名酒，千年传承，以汾酒为“母酒”配置，古时所用药材仅竹叶青一种，后加配木香、公丁香、零陵香、砂仁、桂子等13种重要和低聚果糖浸泡而成。竹叶青酒酒液金黄微翠、芳香醇厚。具有调和腑脏、疏气养血、下火驱痰、解毒利尿、润肝健脾之功效。 成立竹叶青销售公司，独立运作新品牌和细分市场，推出三款新品:国酿竹叶青(市场零售价660元)、特酿竹叶青(市场零售价160元)、精酿竹叶青(市场零售价280元);除山西省外，重点开拓东南沿海地区如广东、浙江、江苏、福建和上海市场。 保健酒在中国还是蓝海，当前发展速度也很快，力争竹叶青2015年达到15亿(劲酒2010年含税收入约20亿)。 1.5 公司主要竞争优势 ? 酒业龙头 品牌优势突出 山西汾酒(600809)是全国最大的名白酒生产基地之一，产品有白酒、配制酒、葡萄酒、黄酒四大系列，拥有汾酒、竹叶青酒、杏花村酒等13个品牌，主导产品汾酒是中国传统的历史名酒，具有较高的品牌知名度。曾在中国质量协会主办的2004年度“中国质量鼎?中国用户满意鼎”活动中获得中国质量鼎。2004年底推出国藏汾酒被指定为国家博物馆唯一珍藏的中国名酒。公司主导产品汾酒是中国四大名酒之一和清香型白酒的典型代表，竹叶青酒连续三次被评为国家名酒，获得五次国际金奖;公司产品畅销全国，出口50多个国家和地区，在国内外消费者中享有较高的知名度、美誉度和忠诚度。竹叶青酒为我国配制酒之精品，其以汾酒为基酒加配十余种名贵药材精心调制而成，市场欢迎程度极高，公司酒文化历史渊源深远，是我国惟一一个同时拥有汾酒和竹叶青酒两个国家名酒的企业。公司生产工艺优势明显，公司采用原料清蒸、辅料清蒸、清茬发酵、清蒸流酒的工艺，使得产品最终香型为清香 型，其口味是我国蒸馏酒中最接近国际香型的，其产品每年出口1000多吨，出口量在白酒行业中名列前茅。 ? 自主定价，高档酒崭露头角 山西汾酒开始大力发展中高档酒，分别推出了10年老白汾酒、30年青花瓷瓶汾酒和50年陈酿的国藏汾酒，使公司中高档酒的比例从过去的10,左右提高到了现在的30,左右。同时，公司还陆续分别调高了汾酒和竹叶青酒的销售价格。产品提价和结构的调整使公司的毛利率得到迅速提升，盈利大幅提高。山西汾酒独特的品牌颇有点类似于贵州茅台，从而赋予了山西汾酒也具备了贵州茅台所特有的自我定价能力。正由于此，山西汾酒多次对旗下的竹叶青酒进行了大幅度提价，从调价前的26500元/吨提升至45000元/吨，提价幅度达到了70%，一方面公司销量保持稳定增长，另一方面毛利率迅速提高，盈利能力迅速体现出来。公司提价策略的制定和执行都相当稳健，对未来品牌价格定位的逐步提升打下了很好的市场基础。 ? 战略定位清晰，后劲十足 公司品牌传统名酒和清香型白酒中地位很高，但品牌和产品的潜力尚未被证券市场充分认识;公司名酒发展战略的框架逐步清晰，产品体系由高档汾酒(国藏汾酒、青花瓷瓶汾酒)、中档十年陈老白汾酒，以及低档普通汾酒和配制酒构成，形成了由低档酒提供稳定基数，重点发展中档名酒，从高档酒中获取超额利润的盈利模式。 ? 雌雄莫辨，比价优势明显 山西汾酒的比价优势不容低估，目前国际成熟市场对白酒等消费品类品牌上市公司的估值大多采用市值标准进行，对比其连续四届的全国名酒白酒称号，低估是非常明显的。另一方面，目前二级市场上，贵州茅台市值在215亿元以上，五粮液在191亿元以上，就连业绩及成长性远不如汾酒的庐州老窖等二线品种，其市值也超过45.10亿元。以此看，公司超低市值显然具备了极具潜力的比价优势，后市其投资价值不容低估。 1.6 财务状况分析 ?基本公司财务状况 项 目 2011年6月30日 2010年12月31日 增减变动% 货币资金 1,437,365,150.42 1,081,101,770.30 32.95 应收账款 100,250,034.52 25,738,199.99 289.5 预付款项 91,508,799.10 222,515,479.98 -58.88 其他应收款 18,774,319.84 10,314,000.41 82.03 在建工程 209,519,408.44 118,276,345.83 77.14 递延所得税资产 58,872,393.11 32,725,395.29 79.9 应付票据 52,800,000.00 86,300,000.00 -38.82 应付账款 167,684,938.10 94,393,388.66 77.64 预收款项 427,119,147.66 803,084,654.33 -46.82 应付职工薪酬 170,155,050.36 59,522,870.64 185.86 应交税费 483,489,560.53 255,041,521.69 89.57 其他应付款 174,843,166.21 91,118,821.14 91.88 应付股利 13,038,020.33 6,733,162.86 93.64 项 目 2011年1—6月 2010年1—6月 增减变动% 营业收入 2,894,818,754.24 1,609,207,594.98 79.89 营业成本 703,883,118.71 389,780,183.49 80.58 销售费用 525,026,311.96 313,122,667.71 67.67 财务费用 -3,213,188.20 -1,717,850.23 -87.05 资产减值损失 17,068,874.05 230,034.77 7320.12 利润总额 1,021,051,509.92 526,628,914.24 93.88 归属于母公司所有 658,625,189.75 333,974,406.46 97.21 者净利润 销售商品、提供劳务 2,758,319,191.88 1,600,735,660.45 72.32 收到的现金 购买商品、接受劳务 640,996,174.78 408,411,479.04 56.95 支付的现金 经营活动产生的现 785,702,654.33 124,383,456.78 531.68 金流量净额 投资活动产生的现 -111,282,065.18 -15,062,318.26 -638.81 金流量净额 筹资活动产生的现 -318,157,209.03 -228,411,233.81 -39.29 金流量净额 现金及现金等价物 356,263,380.12 -119,090,095.29 -- 净增加额 2011年上半年，公司实现营业收入289481.88 万元，同比增长79.89%;实现营业 利润103785.40万元，同比增长92.10%;实现归属于母公司所有者净利润65862.52 万 元，同比增长97.21%。 ? 净利润 汾酒近四年净利润数据 150 100 50 0 2008.122009.122010.122011.06-50 净利润增长率%净资产收益率% ?山西汾酒2008年底净利润为24517.17万元，到2011年6月30日增长为65862.52万元，短短几年净利润翻了一翻。省外市场增长势头良好,助推业绩高成长。今年5月6号与银基合作将为今年业绩锦上添花，此举有利于借助银基集团的完善的营销网络以及丰富的市场经验,助推超高端市场的开拓与发展。 ?从图中所知，这几年收益率还是趋于平稳的状态，同此时一期的行业平均值比较，还是高很多，这也能说明山西汾酒盈利能力强，远高于大多数行业中其他公司。 ?从图中所知，净利润增长率变化落差很大，08年到09年上升得很快，10年净利润增长率下降了，但是依然保持比较好的位置，10年到11年6月半年时间，增长到达了一个比较高的点。在这期间，净利润增长率行业平均值:38.22%，山西汾酒远高于行业平均值，由此能看出山西汾酒增长能力很强，前景很好。 ? 企业自身负债及所有者权益状况变化说明 负债与所有者权益状况对比 2,500,000,000.00 2,000,000,000.00 1,500,000,000.00 1,000,000,000.00 500,000,000.00 0.0020072008200920102011上半年 负债所有者权益 2011上半年负债和所有者权益构成 流动负债 36% 股东权益 61% 少数股东权 益 3%流动负债少数股东权益股东权益 ?企业连续两年没有短期借款，也没有长期负债，这既可说明企业资金比较宽裕，市场支付能力强，但也体现了企业经营比较保守，不能很好地追求资本投资效益。同时，也可说明企业的长期股权投资的低比例。 ?从负债与所有者权益占总资产比重看，企业的流动负债为36%,所有者权益的比重为61%，说明企业资金结构位于正常水平。 ?流动负债2011上半年为36%，营业环节的流动负债的变化引起流动负债的下降，主要是预收账款的大幅度提高引起了营业环节的流动负债的增加。 ?从资金来源方面分析，公司的少数股东权益所占比重较少，说明被市场认同的程度较低;从侧面来说，企业的经营战略适合风险较小的项目，因为个别大股东对公司有较大影响力，出于对自身利益的考虑，他们会选择稳定的发展战略，进而造成公司发展的滞后性，竞争力进一步下降。 ?企业股东权益的增长小于资产总额的增长，说明企业规模扩大的主要原因是来自于负债的大规模上升，进而说明企业的资金实力在相对降低、偿还债务的安全性亦在下降。 ? 财务指标体系分析 ?盈利能力分析 ※绝对数趋势分析 2007 2008 2009 2010 2011上半年 主营业务1,835,969,000 1,564,848,000 2,132,148,000 3,016,625,048 2,894,818,754 收入 主营业务415,880,000 364,617,000 530,079,000 706,153,650 703,883,119 成本 销售费用 362,905,000 309,972,000 363,878,000 581,480,040 525,026,312 管理费用 92,056,000 149,448,000 201,930,000 304,320,546 139,172,575 财务费用 -3,523,640 -647,834 -2,003,960 -4,437,108 -3,213,188 净利润 415,214,000 314,607,000 457,914,000 601,924,695 771,190,266 盈利能力绝对数分析 4000000000 3000000000 2000000000 1000000000 020072008200920102011上半年 主营业务收入主营业务成本净利润期间费用 由上述表和图可以看出，五年期间山西汾酒的主营业务规模总体上呈上升趋势;主营业务收入、主营业务成本、主营业务利润基本上都逐年上升，销售费用上升趋势较慢，波动不大;管理费用上升趋势较快，但财务费用2008年波动较大。营业外收入从2007,2011上半年呈上升趋势，但在2008,2009年期间，大幅度减少，可能是金融危机导致股票下跌，从而使营业外收入锐减。由于主营业务降低以及营业外收入双重作用下，减少最终导致2008年净利润处于低谷。2009年主营业务收入、净利润都有所提高，而主营业务成本和期间费用的变动幅度则相对较小。可见，山西汾酒公司具有一定的盈利能力。 ※比率分析 年 份 2007年 2008年 2009年 2010年 2011 指 标 上半年 总资产报酬率(%) 20.25 12.25 15.35 16.58 17.68 股本报酬率(%) 80.05 56.63 82.00 114.22 152.13 每股盈余(元) 0.83 0.57 0.82 1.14 1.52 每股净资产(元) 2.98 3.39 3.81 4.45 5.47 净资产收益率(%) 27.85 16.72 21.53 25.67 27.80 每股经营现金净流量(元) 0.18 1.36 1.04 0.86 0.82 销售净利率(%) 19.47 15.47 16.56 16.39 22.75 从以上反映盈利能力的比率来看，汾酒的总资产报酬率、股本报酬率、每股盈余、每股净资产、净资产收益率一路呈上升趋势，但2008年是特殊的一年，这可能与金融危机导致销售利润率下降有关。2009年，各指标恢复到正常水平，并且与往年相比，除了每股经营现金流量可能由于增加股本总额而比2008年稍有下降外，几乎都有所提高。由此得出:山西汾酒公司的盈利能力比较稳定。 ? 偿债能力分析 ?短期偿债能力分析(趋势分析、比率分析) 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年6月 货币资金 172,013，000 542,096,000 707,583,000 1，081，102，000 1，437，365，000 应收票据 572,891,000 283,544,000 361,909,000 479，040，000 601，957，000 应收账款 163,991,000 39,138,400 44,962,800 25，738，000 100，250，000 存货 496,527,000 691,823,000 808,166,000 1，015，852，000 1，013，034，000 流动资产合1,426,930, 1,579,620, 1,976,380, 2，834，562， 3，262，889， 计 000 000 000 000 000 短期借款 — — — — — 应付票据 — — 64,800,000 86，300，000 52，800，000 应付账款 62,382,500 43,617,300 64,145,800 94，393，000 167，684，000 流动负债合484,413,000 527,953,000 716,449,000 1，396，194，000 1，489，130，000 计 经营活动现75,504,100 589,704,000 448,371,000 814，767，000 785，703，000 金净流量 短期偿债能力趋势分析 3,500,000,000 3,000,000,000 2,500,000,000 2,000,000,000 1,500,000,000 1,000,000,000 500,000,000 007年08年09年10年2011年6月 货币资金存货流动资产合计流动负债合计经营活动现金净流量 从表和图可以看出，山西汾酒的货币资金、存货、流动资产合计的绝对数总体呈上升趋势，货币资金从07年的1.7亿元增长到11年6月的14.4亿元;存货从07年的5亿元上升到11年6月10亿元，虽然应收票据、应收账款波动较大，但抵消不了货币资金和存货对流动资产的影响，最终导致流动资产合计从07年的14亿增长到11年6月的33亿元。另一方面，流动负债也呈上升趋势。由于07年到11年6月的流动资产和流动负债均为上升趋势，造成近5年来流动比率和速动比率比较稳定，波动不大。而企业近5年来没有短期借款，应付票据从09年开始有，而应付账款总体呈上升趋势，造成流动负债逐年增长。最后，企业的经营活动现金净流量07年到08年呈上升趋势，08年到09年呈下降趋势，09年到10年呈上升趋势，波动较大，变化显著。 年 份 2007年 2008年 2009年 2010年 2011上半年 指 标 流动比率 2.95 2.99 2.76 2.03 2.19 速动比率 1.92 1.68 1.63 1.303 1.511 现金流量比率 0.1559 1.117 0.6258 0.5836 0.5276 短期偿债能力比率分析 4 3 2 1 0 2007年2008年2009年2010年2011上半年 流动比率速动比率现金流量比率 从表和图可以看出，流动比率和速动比率变动大致一致，表明存货对速动比率影响不大，且偿债能力比较稳定，而现金流量比率不太稳定，波动较大，说明了企业在负债较稳定的情况下，现金净流量每年起伏较大。 ?长期偿债能力分析 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年6月 资产总计 1,886,480, 2,115,360, 2,508,600, 3，455，811，3，995，475， 000 000 000 000 000 负债总计 484,413,000 527,953,000 716,449,000 1，396，194，1，489，120， 000 000 股东权益总1，886，483，2，115，363，2，508，603，3，455，811，3，995，475，计 000 000 000 000 000 经营活动现75,504,100 589,704,000 448,371,000 814,767,000 785,703,000 金净流量 长期偿债能力趋势分析 5,000,000,000 4,000,000,000 3,000,000,000 2,000,000,000 1,000,000,000 0 2007年2008年2009年2010年2011年6月 资产总计负债总计股东权益总计经营活动现金净流量 由表和图可知，资产总计、负债总计、股东权益总计、经营活动现金净流量的绝对数额由有明显的增长，说明企业的资产、负债、所有者权益构成比例稳定。 ? 成长能力分析 山西汾酒 贵州茅台 五粮液 水井坊 泸州老窖 古井贡酒 沱牌曲酒 酒鬼酒 主营业务79.89 49.81 40.49 -4.43 46.51 87.81 70.72 68.87 收入增长 率(%) 净利润增97.208 57.77 48.98 37.26 37.37 168.14 49.17 23.41 长率(%) 总资产增15.616 44.93 39.38 -16.97 40.81 55.98 2.22 -0.44 长率(%) 净资产增22.950 28.50 27.41 11.63 31.13 50.66 5.29 8.05 长率(%) 截止日期:2011年6月30日 主营业务收入增长率,%, 100 80 60 40 20 0 山西汾酒贵州茅台五粮液水井坊泸州老窖古井贡酒沱牌曲酒酒鬼酒 -20 净利润增长率,%, 酒鬼酒沱牌曲酒山西汾酒 贵州茅台 古井贡酒五粮液 水井坊泸州老窖 由上面数据可以看出，与同行业相比，山西汾酒的总资产增长率、净资产增长率处于中等水平，说明企业在同行业中的资产规模增长能力一般，但是净利润增长率在行业中处于上游位置，主营业务收入增长率也有一定的优势。因此，从横向比较上看，山西汾酒有良好的成长性。行业水平比较均衡，这可能与白酒行业激烈的竞争环境、富有挑战性的政治社会环境等有密切关系。公司成长性尚算合理，公司经营稳定也属合理。 2 行业分析 2.1 行业竞争状况 我国白酒行业飞速发展，白酒产量从1980年后不断上升，到1996年达801万吨之后便一路走低，2004年降为323万吨,从2005年开始,白酒的产量开始恢复,2005年为349万吨,2006年为400万吨,2007年达到493万吨，2008年高达572万吨，创下了15.80%这样罕见的高幅增长，2009年突破600万吨,2010年全国白酒总产量大约850万吨，四川两百多万吨，大约占1/4强。 从白酒行业近几年的发展数据来看，中国白酒的销售总量趋于平稳，但是行业内的市场集中度提高，竞争呈现逐步加剧的趋势。从2000年开始，白酒产业市场集中度连年上升，到2007年前六名企业(五粮液、茅台、剑南春、泸州老窖、汾酒和洋酒)的合计销售收入占全行业的约30%。全行业20%的大型企业占据了80%的市场份额。随着市场竞争不断加剧，一线品牌正加大市场扩张与渗透的力度，挤占二、三品牌的市场空间。市场呈现出强者越强，弱者越弱的态势，最终不利于行业的健康发展。 2010年高端市场五粮液39%，茅台37%，泸州老窖7%，水井坊5%。五粮液销售400多个亿，茅台销售110多个亿，洋河销售70多个亿，郎酒销售58个亿，泸州老窖销售54个亿，汾酒销售30亿。 替代品的威胁:在高档酒领域，公司面临茅台、五粮液、水井坊等品种的替代;中低档酒领域，主要面临泸州老窖特曲、红星二锅头、衡水老白干等的竞争;还面临葡萄酒、啤酒和果酒的替代。 但是，山西汾酒公司酿酒工艺经过数千年的发展，造就了汾酒、竹叶青等多个国家品牌，竹叶青更是白酒行业中唯一的保健酒，其产品具有唯一性，使得替代品的能力很弱，构不成大威胁。 2.2公司在行业中的优势 当前白酒行业的发展正在向品牌品类方向发展，近30年来行业的发展中心正在向更高价位更优良品质以及高端多元化品类的方向发展。这一竞争的过程也是行业单词持续提升的过程，从而形成了高价位多品牌多品类需求对汾酒后发竞争优势的构建。 ?品牌优势:汾酒直接在更高价格带更多省级市场进行全国化 汾酒、竹叶青是清香型白酒的代表，公司拥有不可复制的品牌优势。品牌优势是山西汾酒公司对付低档新进入者竞争的最有力武器;同时，雄厚的基酒储存更是强大的竞争基础，持续的市场推广投入也对新进入者构成一定的资金壁垒。 ?品类区位优势:强有力的定价能力和省内扩客能力 山西汾酒公司有自己的粮食基地，制盖、纸箱等包装物自制，不需要与供应商接触。虽然瓶子等外购，但选择余地大。总体来说，公司的议价能力强。 ?产能优势:清香独树一帜，分享次高端产能瓶颈带来的全国化机遇 2.3 SWOT分析 优势(S) 劣势(W) ?四千年品牌，白酒始祖，清香代表 ?原材料价格上涨 ?拥有汾酒和竹叶青两大品牌 ?假冒伪劣屡禁不止，防伪措施不力 ?国藏汾酒是国家博物馆唯一收藏白酒 ?区域竞争白热化，主品牌不突出 ?竹叶青是唯一认定的中国保健名酒 ?关联交易侵蚀股东权益 ?很高的毛利率，从未亏损，典型的长寿型企业 ?品牌价值与产品价值严重背离 ?高净资产收益率，低负债率 ?忽视产品附加值的提升 ?产品质优价廉，竞争力很强 ?对品牌文化资源的利用不够 机遇(O) 挑战(T) ?消费升级，汾酒走价值回归之路 ?赶上一线品牌，增强自身的实力 ?省外拓展顺利，中高端产品给力 ?众多二线品牌正在赶超 ?营销体制改革初见成效 ?管理层内部需要考验 ?产品价格存在很大上涨空间 ?企业改革，是否有成效 ?产品种类已从200多减为72个 ?需克服产品线收缩负面影响 ?大品牌小市值，成长空间巨大 ?加快企业产品的全国化 2.4 公司未来机遇 一、公司拥有深厚的历史文化底蕴，拥有 “杏花村”、“竹叶青”两个国家驰名商标，具有 文化与品牌优势; 二、新领导班子上任以后，结合公司实际，通过管理模式和营销模式创新，为公司今后的发 展注入新的活力; 三、随着经济的发展，养生、健康饮酒理念日益深入人心，竹叶青酒独特的养生品质和作为 国家唯一保健名酒的品牌优势，为公司开拓保健酒市场提供了品质和品牌保障; 四、清香型白酒的“干净、纯净”理念更易于走出国门、走向世界; 五、公司逐步理顺营销模式，产品价格体系逐步完善，成功塑造核心产品，为公司扩大 市场占有打下坚实的基础; 六、山西“国家资源型经济转型发展综合配套改革试验区”规划出台，将为公司提供较好的 政策环境。 3 宏观分析 3.1 PEST分析 (1)政治法律环境(Political Factors) ? 政府对酒后驾车的限制带来的负面影响。白酒消费集中在接待宴请、喜庆场合，因 此行业相当大一部分消费集中在餐饮渠道，餐饮约占白酒消费近60%的市场份额。 严查醉酒驾车对餐饮这个重要渠道的影响不言而喻。但从长远来看，“禁酒令”将 促使消费者理性喝酒，更利于白酒业的健康发展，对致力做品牌的白酒企业来说是 个很好的机遇。 ? WTO的机遇与挑战。中国加入WTO后，为白酒走出国门提供了很好的机会，但同时 洋酒对白酒的冲击也会更大。这对白酒企业来说就是一把双刃剑。 政府利用酒需求的增长增加税收。国税总局制定的《白酒消费税最低计税价格核定? 管理办法(试行)》指出，将重新核定计税价格低于销售价格70%的白酒企业，并 将所有白酒企业的计税价格提高到销售价格的50%以上。这引发了白酒行业一系列 的“涨价潮”。 (2)经济人口环境(Economic and demographic Factors) ? 在受到通货膨胀和经济衰退双重因素的影响下，白酒行业面临成本上升的压力。包 括原材料价格上涨和金融危机引发的恶性影响。 ? 我国现有13亿人口，未来还会保持近千万的自然人口增长。基数大的人口特点，对 于白酒企业来说，意味着庞大的消费人群。这无疑是一个巨大的机遇。 ? 中国经济一直保持高速发展，城乡居民储蓄存款不断创新高，必将带来巨大的社会 消费的增长，特别是中高档消费品的增长，对于白酒企业来说也是一个难得的市场 机遇。 ? 跨国酒业公司利用不同地区的价格差异。根据各地方的优势，整合资源，降低成本， 获得更大效益。同时，也对本土企业形成一定的冲击。 (3)社会文化环境 (Sociocultural Factors) ? 中国的酒文化源远流长，几乎在所有的场合都离不开酒。 ? 随着人们生活水平的提高，对健康与品味的要求也越来越高。作为即将成为中国的 消费主体的80后一代，在消费中考虑更多的是健康以及品质，传统的白酒产业如何 培养新一代忠实的消费者成为了白酒企业所面临的巨大挑战。 ? 随着我国居民收入水平提高以及消费观念的转变，外出就餐增多，对白酒的需求量 也增大。 (4)技术环境(Technological Factors) ? 包装 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 水平与品牌价值不相符。在色调的运用上基本固定在红、黄、金、白、黑 等有限的范围内;在盒型上缺少创新，主要就是上翻盖、天地盖、多边盒、书型盒 等有限的几种;印刷工艺比较落后;平面设计与产品档次以及属性都欠缺系统性。 少有视觉效果与市场效果俱佳之作，“一流的品牌，二流的包装”，就是我国白酒 包装水平无奈的现状，这对产品销售往往有阻碍的消极影响。 ? 白酒固态发酵技术是我国传统的酿酒技术。随着技术的进步，出现了以提高出酒率 为特征的液态工艺和固液结合的液态法白酒酿造技术，使白酒工业的整体技术水平 有明显提高。 ? 网络技术的发展，催生销售渠道的改革。白酒的销售渠道由传统的小零售店、批发 以及档次较低的商场转为大量的连锁便利店、各种大型连锁超市、多种类型的酒店; 在网络技术不断更新的背景下，还发展形成了网络下单直销的模式，节约了成本， 获取更多利润。 3.2 市场对行业的热度 根据新闻，3月16日,21日在成都举行的春季糖酒会春节期间白酒市场的销售较为火爆， 2月累计产销量达到139(35万部分白酒产品春节期间出现脱销的状况。白酒行业今年1, 吨，同比增长30(84,，增速较去年同期都有较大提升。 由此能看出，白酒行业依然处于景气周期中，从10年到今年一季度，无论是高档还是低档白酒实际销售情况都非常好，市场对于白酒行业热度依旧保持持续。依靠中档产品寻求突破的二线地产白酒迅速崛起，促使包括一线白酒在内的各家白酒企业都开始重视中档酒这一巨大的市场，积极运作中档酒几乎都已上升到了各家白酒企业的战略发展层面;在糖酒会的一大亮点就是山西汾酒可能会上调全年收入计划。 4 风险分析 ? 市场的不确定性 行业标准存在不确定性风险。目前，中国食品行业标准与国际同类食品，行业标准存在一定差距， 这种风险不可控。2011年上半年，中国食品饮料行业的投资事件锐减，主要由于食品安全事件频发。巨大的市场产值孕育了食品行业庞杂的产业链, 由于食品生产方式多种多样,加之细分领域食品种类特质不一, 对原材料生产,采购,运输等各环节要求不一,但每一个环节都直接影响食品产成品质量的优劣。 经销商、消费者认可的名酒品牌越来越多，各名酒企业的发展速度在进一步加快，抢占市场、争取消费者的力度在进一步加大，市场竞争将更加激烈。 宏观经济波动带来中高档白酒消费疲软, 酒驾严格执行所带来的白酒行业风险。 目前，白酒行业不仅面临着来自啤酒、葡萄酒、保健酒以及洋酒的严峻挑战，而且白酒行业内部竞争已趋白热化。 ? 公司经营的不确定性 公司近几年的快速扩张所带来的管理风险，省外市场高速增长,，具有不确定性。 公司需提高产品的价格管控能力。 公司在经营中出现的问题与困难:虽然公司上半年生产经营，管理等各项工作均取得了 较好的成绩，但整体形势依然不够乐观，原辅材料价格上涨，假冒伪劣产品屡禁不止，区域竞争愈来愈白热化都对公司的生产经营造成了一定影响。 5 估值分析 5.1 盈利预测 净利润与摊薄每股收益 91.6 81.4 71.26150.840.630.42 0.21 00 2007年2008年2009年2010年2011年上半年 净利润(亿元)摊薄每股收益 公司上半年实现营业收入28.95 亿元，同比增长79.89%;营业利润10.38 亿元，同比增长92.10%;归属于母公司净利润6.59 亿元，同比增长97.21%;基本每股收益1.52 元。 其中公司2 季度收入10.22 亿元，同比增长77.20%;营业利润3.10 亿，同比增长116.81%;归属母公司净利润1.53 亿，同比增长106.64%;基本每股收益0.35 元。 分析与判断: ? 费用投入加大影响利润增长报告期内公司毛利率为76.6%，同比提升1.7%;广告费、 业务宣传费、奖励费等增加导致销售费用率同比提升2.3%至19.3%;管理费用率同比 提升0.7%至10.1%。 ? 省外市场发展良好，增速提升赶超省内，省内省外的增速分别为37.5%和46.9%。 ? 得益于产品结构优化和省外市场开拓，结构性增长明显得益于产品结构优化和省外市 场的开拓结构性增长明显，10年收入和利润实现40%增长，销量增速仅10%左右，青花 瓷销量增长25%以上，中端酒15%，低端酒下降，品牌调整力度在2011年延续。 ? 发展势头良好，11年仍处明显上升期09年推出的20年汾酒11 年会 清华大学通讯录参加年会感想公司年会游戏活动年会团队互动游戏企业年会多人朗诵稿 达到快速的增长，11 年青花瓷省外市场放量是重点，为了适应公司高端消费群体，国藏汾酒也会作为2011 年比较大的一个品牌。10年9月推出20款中高端产品，低端产品的份额在不断下降; 2011年新品以竹叶青、玫瑰汾酒、白玉汾酒为主。竹叶青新产品有央视广告投入，四 五月份投入;今年玫瑰汾和白玉分也会加大产品市场开发。 ? 营销队伍10年达到五百多，增加两百多名。目前实行地级市区域代理制，成熟的地区 渠道管理;省外依靠地级市区域代理和二级分销，不成熟的省份是省级代理。产品达 到一定的规模后，渠道管理模式会不断的复制，山西市场省内市场空间仍然大;省外 青花汾酒继续上量。 5.2 投资建议 2010 APS 2011 EPS 2012 EPS 2013 EPS 每股收益(元) 1.142 2.079 3.056 4.013 净资产收益率 27.5500 33.9320 36.2304 39.7224 净利润(亿) 4.94 8.78 12.53 18.51 营业收入(亿) 30.17 44.10 60.14 86.75 市盈率(PE) 62.2 38.2 26.0 19.8 按照公司原来的规划，2011年要实现40个亿的销售收入。就目前情况来看，今年一季度很多省外市场已经完成了60~70%的销售任务，考虑到公司2015年实现汾酒百亿销售目标，公司也在考虑调高今年的销售目标。公司处于复兴的第一阶段，各项财务指标说明公司经营状况良好，未来增长潜力很大。未来三年EPS为2.079元,3.056元和4.013元,对应市赢率分别为38.2倍,26.0倍和19.8倍,考虑公司的文化优势和高成长性,给予"买入"评级 风险提示: 一,白酒消费遇到政策限制; 二,同档竞争对手快速扩张; 三,产品质量风险. 资料来源:1、2007年年报;2008年年报;2009年年报;2010年年报;2011半年度报告 2、山西汾酒集团官方网站 3、英大证券网，英大证券网上交易平台 4、东方财富网 下面是泰戈尔励志经典语录，欢迎阅读。 不需要的朋友可以编辑删除～～ 1. 上帝对人说道:“我医治你，所以要伤害你;我爱你，所以要惩罚你。” 2. 如果错过太阳时你流了泪，那么你也要错过群星了。 3. 天空中没有翅膀的痕迹，但我已飞过。 4. 当你把所有的错误都关在门外，真理也就被拒绝了。 5. 错误经不起失败，但是真理却不怕失败。 6. 离我们最近的地方，路程却最遥远。我们最谦卑时，才最接近伟大。 7. 爱就是充实了的生命，正如盛满了酒的酒杯。 8. 月儿把她的光明遍照在天上，却留着她的黑斑给她自己。 9. 生命因为付出了爱，而更为富足。 10. 果实的事业是尊重的，花的事业是甜美的，但是让我做叶的事业罢，叶是谦逊地专心地垂着绿荫的。 11. 上帝对人说道:“我医治你，所以要伤害你;我爱你，所以要惩罚你。” 12. 如果错过太阳时你流了泪，那么你也要错过群星了。 13. 天空中没有翅膀的痕迹，但我已飞过。 14. 当你把所有的错误都关在门外，真理也就被拒绝了。 15. 错误经不起失败，但是真理却不怕失败。 16. 离我们最近的地方，路程却最遥远。我们最谦卑时，才最接近伟大。 17. 爱就是充实了的生命，正如盛满了酒的酒杯。 18. 月儿把她的光明遍照在天上，却留着她的黑斑给她自己。 19. 生命因为付出了爱，而更为富足。 20. 果实的事业是尊重的，花的事业是甜美的，但是让我做叶的事业罢，叶是谦逊地专心地垂着绿荫的。 21. 失败可以导致胜利，死亡可以导致永生。 22. 任何事物都无法抗拒吞食一切的时间。 23. 虚伪的真诚，比魔鬼更可怕。 24. 母亲不仅仅属于家庭，而且还属于世界。我尝过做母亲的痛苦，但却没有做母亲的自由。 25. 鸟翼系上黄金，这鸟便永远不能在天上翱翔 26. 真理是严酷的，我喜爱这个严酷，它永不欺骗。 27. 果实的事业是尊贵的，花的事业是甜美的;但是让我做叶的事业吧，叶是谦逊地、专心地垂着绿荫的。 28. 夜把花悄悄地开放了，却让白日去领受谢词。 29. 有时候，两个从不相识的人的确也很可能一见面就变成了知心的朋友。 30. 青春啊，难道你始终囚禁在狭小圈子里?你得撕破老年的蛊惑人心的网。 31. 全是理智的心，恰如一柄全是锋刃的刀。它叫使用它的人手上流血。 32. 要使生如夏花之绚烂，死如秋叶之静美。 33. 权力把受害者的百般苦恼看作忘恩负义 34. 真理之川从他的错误的沟渠中流过。 35. 虚伪的真诚，比魔更可怕。 36. 休息与工作的关系，正如眼睑与眼睛的关系。 37. 抽象概念作为一种见解倒是不错的，但应用到人们身上，就不那么行得通了 38. 你可以从外表的美来评论一朵花或一只蝴蝶，但你不能这样来评论一个人。 39. 世界上的一切伟大运动都与某种伟大理想有关。 40. 我们把世界看错了，反说它欺骗我们 41. 我给你爱的阳光，同时给你光辉灿烂的自由。 42. 顺境也好，逆境也好，人生就是一场对种种困难无尽无休的斗争，一场以寡敌众的战斗。 ——罗宾德拉纳特?泰戈尔 43. 真理穿了衣裳觉得事实太拘束了，在想象中，她却转动得很舒畅。 44. 如果把所有的错误都关在门外的话，真理也要被关在门外了。 45. 贞操是从丰富的爱情中生出来的资产。 46. 有些事情是不能等待的。假如你必须战斗或者在市场上取得最有利的地位，你就不能不冲锋、奔跑和大步行进。 47. 在哪里找到了朋友，我就在哪里重生。 48. 爱是亘古长明的灯塔，它定晴望着风暴却兀不为动，爱就是充实了的生命，正如盛满了酒的酒杯。 49. 那些仅仅循规蹈矩过活的人，并不是在使社会进步，只是在使社会维持下去 50. 医治罪恶的正确 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 是和它进行斗争 51. 在任何情况之下，天神都不会用镣铐来束缚他所创造的人的;他使他们的生活经常发生变化，从而得到启发。 52. 只有人类精神能够蔑视一切限制，相信它的最后成功，将它的探照灯照向黑暗的远方。 53. 不要从你自己的袋里掏出勋绩借给你的朋友，这是污辱他的。 54. 埋在地下的种子产生果实，却并不要求什么报酬。 55. 情报对敌人和我们周围的世界的了 56. 在老年时，会有许多闲暇的时间，去计算那过去的日子，把我们手里永久丢失了的东西，在心里爱抚着。 57. 真理只有用它受到的阻力和反对来检验它是真是假„„真理必须通过它在各个时代受到的反对和打击被人重新发现。 58. 生命是永恒不断的创造，因为在它内部蕴含着过剩的精力，它不断流溢，越出时间和空间的界限，它不停地追求，以形形色色的自我表现的形式表现出来。 59. 我宁愿要那种虽然看不见但表现出内在品质的美。 60. 静止便是死亡，只有运动才能敲开永生的大门。 61. 我希望你照自己的意思去理解自己，不要小看自己，被别人的意见引入歧途。 62. 如果错过了太阳时你流了泪，那么你也要错过群星了。 63. 要是童年的日子能重新回来，那我一定不再浪费光阴，我要把每分每秒都用来读书! 64. 月儿把她的光明遍照在天上，却留着她的黑斑给它自己。 65. 人所追求的，不过是看到“新事物”以无比壮丽的姿态出现在那摧毁“旧事物”的火焰顶上罢了。 66. 我们的生命是天赋的，我们惟有献出生命，才能得到生命。 67. 如果你对一切错误关上了门，那么真理也将将你关在门外 68. 我们如海鸥与波涛相遇似地，遇见了，走近了。海鸥飞去，波涛滚滚地流开，我们也分别了。 69. 完全按照逻辑方式进行思维，就好像是一把两面都昌利刃而没有把柄的钢刀，会割伤使用者的手。 70. 祖国的伟大和力量原来就蓄存在祖国的自己身上 71. 宗派主义，使人完全忘记了人就是人这个简单明白的真理 72. 那些仅仅循规蹈矩的过活的人，并不是在使社会进步，只是在使社会得以维持下去 73. 多和朋辈交游无疑是医治心病的良方。 74. 不要从你自己的袋里掏出勋章借给你的朋友，这是侮辱他的。 75. 永恒的献身是生命的真理。它的完美就是我们生命的完美。 76. 世界上使社会变得伟大的人，正是那些有勇气在生活中尝试和解决人生新问题的人! 77. 有生命力的理想决不能象钟表一样，精确计算它的每一秒钟。 78. 总会发生些情愿与不情愿、知道与不知道、清醒与迷误的那种痛苦与幸福的事儿。但如果心里存在虔诚情感，那么在痛苦中也会得到安宁。否则，便只能在愤怒争吵、妒嫉仇恨、唠唠叨叨中讨活了。 79. 生活本身就是五花八门的矛盾集合——有自然的也有人为的，有想象的也有现实的。 80. 超越国界，比国家更伟大的东西，只能通过国家来显示自己 81. 思想以自己的言语喂养它自己，而成长起来。 82. 真理之川，从它的错误之沟渠中流过。 83. 附和真理，生命便会得到永生。 84. 蜜蜂从花中啜蜜离开时营营地道谢，浮夸的蝴蝶却是相信花是应该向他道谢的。 85. 有勇气在自己生活中尝试解决人生新问题的人，正是那些使社会臻于伟大的人!那些仅仅循规蹈矩过活的人，并不是在使社会进步，只是在使社会得以维持下去。 86. 人生虽只有几十春秋，但它决不是梦一般的幻灭，而是有着无穷可歌可颂的深长意义的;附和真理，生命便会得到永生。 87. 你若爱她，让你的爱像阳光一样包围她，并且给她自由。 88. 虚伪永远不能凭借它生长在权利中而变成真实。 89. 闪射理想之光吧，心灵之星!把光流注入，未来的暮霭之中。 90. 妥协对任何友谊都不是坚固的基础。 91. 如果你因失去了太阳而流泪，那末你也将失去群星了。 92. 要是爱情不允许彼此之间有所差异，那么为什么世界上到处都有差异呢? 93. 虚伪永远不能凭借它生长在权力中而变成真实。 94. 我们必须奉献于生命，才能获得生命。 95. 当形式是内容的本身，它和内容是 96. 全是理智的人，恰如一把全是锋刃的刀，叫使用它的人手上流血 97. 造物主把像你这样的人派遣到人世间来，是要你担负一定的责任的，所以你决不应该轻视自己的身体。 98. 人类的历史是很忍耐地等待着被侮辱者的胜利。 (印度)《飞鸟集》 99. 学习必须与实干相结合。 104. 蜜蜂从花中啜蜜，离开时营营的道谢。浮夸的蝴蝶却相信花是应该向他道谢的。 105. 刀鞘保护刀的锋利，它自己则满足于它的迟钝。 106. 知识是珍贵宝石的结晶，文化是宝石放出来的光泽。 107. 当我们是大为谦卑的时候，便是我们最近于伟大的时候。 108. 如果错过了太阳时你流了泪，那么你也要错过群星了。 109. 爱是理解的别名。 110. 眼睛不能看到你，因为你是眼睛中的瞳仁;心灵不能了解你，因为你是内心深处的秘密。 111. 世界上最遥远的距离不是生与死，而是我站在你面前，你却不知道——我爱你。 112. 生当如夏花之绚丽，死当如秋叶之静美。 113. 你微微地笑着，不同我说什么话。而我觉得，为了这个，我已等待得久了。 114. 使生如夏花之绚烂，死如秋叶之静美。 115. 让死者有那不朽的名，但让生者有那不朽的爱。 116. 我们把世界看错了，反说世界欺骗我们。 117. 你看不见你自己，你能看见的只是自己的影子 118. 生当如夏花之绚烂，死当如秋叶之静美。 119. 闪射理想之光吧/心灵之星!把光流注入/未来的暮霭之中。 120. 我们只有献出生命，才能得到生命。 121. 爱情是理解和体贴的别名。 122. 相信爱情，即使它给你带来悲哀也要相信爱情。 123. 女人，罪恶把你剥得赤裸，诅咒把你洗净，你升华成完善的生命。 124. 在消除贫困的时候，我们会拥有自己的财富，而拥有这笔财富，我们却会失去多少善心，多少美和多少力量啊! 125. 静止便是死亡，只有运动才能敲开永生的大门。 126. 老是考虑怎样去做好事的人，就没有时间去做好事。 127. 那些缠扭着家庭的人，命定要永远闭卧在无灵魂世界的僵硬的生活中。 128. 我希望你照自己的意思去理解自己，不要小看自己，被别人的意见引入歧途 129. 真理之川从他的错误的沟渠中流过。 148. 当青春的光彩渐渐消逝，永不衰老的内在个性却在一个人的脸上和眼睛上更加明显地表露出来，好像是在同一地方久住了的结果。 149. 人的青春时期一过，就会出现名象秋天一样的优美成熟时期，这时，生命的果实象熟稻子似的在美丽的平静的气氛中等待收获。 150. 知识是珍贵宝石的结晶，文化是宝石放出的光泽 151. 在你青春的无忧无虑的生涯里，你屋子里所有的门户始终洞开着。 152. 一个人的青春时期一过，就会出现像秋天一样的优美的成熟时期，这时，生命的果实像熟稻子似的在美丽的平静的气氛中等待收获。 153. 果实的事业是尊贵的，花的事业是甜美的，但是让我们做叶的事业罢，叶是谦逊地专心地垂着绿荫的 154. 天空虽不曾留下痕迹，但我已飞过 155. 当你错过太阳而流泪，你也将错过群星了 156. 世界上的一切伟大运动都与某种伟大理想有关。 157. 有生命力的理想决不能象钟表一样，精确计算它的每一秒钟。 158. 生命是永恒不断的创造，因为在它内部蕴含着过剩的精力，它不断流溢，越出时间和空间的界限，它不停地追求，以形形色色的自我表现的形式表现出来。 159. 界上使社会变得伟大的人，正是那些有勇气在生活中尝试和解决人生新问题的人! 160.宗教就会象财富、荣誉或家族那样，仅仅成为一种人们引以自豪的东西。