“投资时钟”及其中国式修正
特约撰稿人 刘擎（国投信托基金专家）
投资人士经过多年的市场洗礼都会体会到，大类资产配置和择时能力是影响投资业绩表现的重要因素。
在牛市中，股民们常常感觉自己是买什么股票都能赚钱，仿佛人人是股神，那是因为在这一周期，股票大类资产整体走牛，个股不是决定投资收益的主要因素；而当股票市场出现大跌时，连很多富有经验的基金经理也没能全身而退。而能购预见到股票市场的风险，及时转战其他类型的资产的基金经理不仅能避免损失，还有不错的收益。
那么，有什么模型可以帮助投资者判断资产配置呢？美林证券经过对数十年数据的分析，归纳为“投资时钟”，是一种讲经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。
投资时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。在每个阶段，图中标识的资产类和行为的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产及行业的收益会低于大市。
投资时钟区间特点
根据投资时钟，我们可以选择与经济周期最匹配、最有利的资产配置。
衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低。企业盈利微弱并且实际收益率下降，债券是最佳选择。不同类资产的收益率排序：债券>现金>大宗商品>股票。
在复苏阶段，舒缓的
政策
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起了作用，GDP增长率加速，并处于潜能之上。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择。不同类资产的收益率排序：股票>债券>现金>大宗商品。
在过热阶段，企业生产能力增长缓慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP 增长率仍坚定地处于潜能之上，大宗商品时最佳选择。不同资产的收益率排序：大宗商品>股票>现金/债券。
在滞涨阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，此时现金是最佳选择。不同类资产的收益率排序；大宗商品>现金/债券>股票。
对应近年的A股市场：2005年四季度到2007年二季度经济复苏阶段，在这个周期投资股票，收益率最高，哪怕是最简单的复制指数来投资，亦有300%的涨幅。
2007年三季度到2007年四季度，经济明显过热，各项指标大干快上，通胀高位运行，A股在2007年三季度达到牛市顶点6124点，随后掉头向下，这个期间投资大宗商品是最好的，以原油和贵金属为代表的大宗商品涨幅很大。
2008年一季度到2008年二季度的滞涨阶段，你会发现，没什么可投资的，买基金，赔着呢，买股票，也不行。许多人选择现金，以不变应万变。
2008年三季度到2008年四季度的经济衰退阶段，许多数据陡峭的下滑，经济增长大幅下滑，CPI不断下行，政府为了刺激经济不断降息，这段时间内债券是最好的投资资产。从2008年8月开始，债券大幅上涨，各类债券指数直线向上拉升。
投资不能刻舟求剑
但投资时钟只是理论模型。经济运行变数很多，事实往往没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。我们运用时要进行修正，尤其是中国作为新兴市场，有太多政策变风向的可能，“投资时钟”经常会出错。
的确，如果投资简单到套进公式就能得出正确结果，那基金经理们就失业了。所以，使用投资时钟必须加入自己的判断，考虑宏观政策方向、海外市场、热钱因素、重大事件等因素。有经验的投资者，还会在基础判断后，使用对冲工具。
笔者结合自己的投资实践，认为应该经常对投资时钟进行“动态微调”，拨快或者拨慢，甚至倒拨时钟，但有要打出一定的“提前量”，也就是要“春江水暖鸭先知”，比大多数人、大盘先反应，才能在大跌前成功逃顶，在大涨行情前成功抄底建仓。
比如现在普遍认为处于金融危机后的经济复苏期，那么如图所示，应该处于第四象限，这是一个大的判断。但是究竟是处于9点钟的位置，还是12点钟的位置？是个非常关键的问
题
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。因为如果你判断处于9点钟，那么应该多配置股票；如果你判断处于12点钟，那么应该多配置大宗商品。
从各个经济指标上看，经济的确是在复苏，但是又同时潜藏着过热过剩的风险，也就是说我们的中央政府同时面临着“防衰退保增长”和“防通胀”的处境，2009年宏观政策定调为“保增长、调结构、扩内需、惠民生”，但有些经济学家认为应加入“保就业，防通胀”，甚至有些机构认为不排除经济政策“外松内紧”的可能。笔者认为，在资产配置时可以适当配置一些“防过热”的品种。也就是投资时钟当中，第一象限的“大宗商品”。
因此，资产配置的原则里，还有一个应有之义，就是“配置”，不要因为处于第四象限就全都配置股票。应在其他三个象限的资产，都有配置，只不过对第一象限有所侧重。
需要注意的是，即使在同一大类中，各个品种的收益率变动曲线还有很大差异。下图显示了近年贵金属、能源、农产品、有色金属的走势。
资产配置因人而宜
作为个人或家庭投资者，在大类资产配置时，还应考虑自身因素，调整理财策略。
比较富豪阶层，资金量大，可投资的品种多，但是资产配置失当带来的损失也就放大。比如我们经常看到近来有一些富豪频频出手进行股权投资，去购买商业银行股权、合资设立基金公司、搞PE投资，这是他们加码第一象限股权类资产的表现。
此外，他们还配置股票投资、艺术品、黄金、信托投资。债券和银行理财产品，在这些富豪的理财中较少出现，不少富豪还会斥数百万千万购买信托产品，这些产品年化收益率一般在6%~10%,安全性和收益性都不错。
对于一般中产阶层，他们有令人羡慕的稳定的工作作为未来的现金流，他们渴望通过股市等获得“财产性收入”，他们能够承受一定的亏损，也愿意承担一定的风险去博取收益。他们大多已经有孩子、有房有车，因此大多配置一些基金定投或者理财产品，但不愿意购买太长期限的产品。
而对于普通市民，资产的安全是第一位的，往往不愿意冒太大的风险。主要资产配置通常是股票、基金、理财产品和储蓄。
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