电加热器行业品牌企业东方电热调研分析报告

电加热器行业品牌企业东方电热调研分析报告目录一、国内PTC电加热器龙头，市场份额持续提升..................................................................61.1民用电加热器龙头，业绩改善趋势明确............................................................................61.2前瞻性布局铲片式电加热器，推动行业技术迭代.............................................................81.3经营重回上升通道，新业务正处高景气周期..................................................................11二、制造能力外溢：强势切入新能源汽车+光伏设备制造.....................................................132.1家用制造业务打下基石，向新能源车PTC加热器赛道快速切换....................................132.2预镀镍锂电池壳稀缺供应商，国产替代市场前景广阔....................................................15三、加码高端光伏设备制造，下游高景气带来订单放量.......................................................203.1光伏高景气度带动公司多晶硅装备业务订单放量............................................................203.2业务矩阵格局已定，效率提升初见成效..........................................................................21盈利预测、估值与投资评级..................................................................................................24可比公司估值和投资建议......................................................................................................25风险因素...............................................................................................................................26 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 目录表1：公司通过收购、增资等方式不断拓展业务版图..............................................................6表2：公司空调电加热器客户TOP5.......................................................................................8表3：公司现有民用电加热器产能..........................................................................................9表4：公司民用电加热器和空调用PTC电加热器产能利用率情况..........................................9表5：胶粘式PTC电加热器和铲片式PTC电加热器对比....................................................10表6：铲片式PTC和胶粘式PTC电加热器单位成本情况对比（元，%）............................10表7：公司从2017年开始布局铲片式PTC电加热器产品....................................................10表8：2020年度向特定对象发行股票募投项目（万元）....................................................11表9：募投铲片式PTC项目达成后公司市占率测算（万台，%，万支）..............................11表10：公司目前在手订单....................................................................................................14表11：公司锂电池钢壳 材料 关于××同志的政审材料调查表环保先进个人材料国家普通话测试材料农民专业合作社注销四查四问剖析材料 业务在手订单情况.....................................................................16表12：预镀镍和后镀镍区别.................................................................................................16表13：公司在锂电池外壳领域的主要竞争对手....................................................................17表14：公司锂电池钢业务规模预测......................................................................................17表15：2021年公司光伏相关装备中标情况..........................................................................21表16：公司营业收入预测（百万元，%）............................................................................24表17：可比公司估值（截至2021/11/12）...........................................................................25图目录图1：东方电热发展历程........................................................................................................6图2：公司业务板块划分........................................................................................................7图3：公司通过不同控股子公司开展不同板块业务.................................................................7图4：公司PTC电加热器占有率情况（%）..........................................................................8图5：公司民用PTC电加热器业务增速与空调行业增速趋势.................................................8图6：胶粘式PTC电加热器...................................................................................................9图7：铲片式PTC电加热器...................................................................................................9图8：公司目前铲片式PTC市场占有率（万件，%）..........................................................11图9：公司产能规划情况（万支）........................................................................................11图10：公司营业收入及增速变化（百万元，%）...............................................................12图11：公司归母净利润及增速变化（百万元，%）..............................................................12图12：公司营业收入分产品变化（百万元）........................................................................12图13：2020年公司分产品业务占比...................................................................................12图14：公司不断拓展产品矩阵.............................................................................................13图15：公司新能源车用电加热管理器业务及占比（百万，%）............................................13图16：公司汽车PTC销量及市占率（万支，%）...............................................................13图17：不同类型电加热器产品毛利水平（%）.....................................................................14图18：公司汽车用电加热器产能..........................................................................................15图19：动力锂电池钢材业务收入及增速（万元，%）........................................................15图20：预镀镍产品销售单价及毛利率变化（元/吨，%）.....................................................15图21：公司动力锂电池行业营收规模及占比（百万元，%）...............................................18图22：公司光通信行业营收规模及占比（百万元，%）......................................................18图23：富通信息中国移动普通光缆中标均价（元/芯公里）.................................................18图24：公司光通信材料产销量和产能利用率（吨，%）......................................................19图25：公司工业设备板块营收及增速（百万元，%）..........................................................20图26：公司反应设备多样化.................................................................................................20请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3xXkY9UiYaZiW8VjW8ObP6MnPqQtRnMkPoPrQeRoPsPaQnMvNuOnPtOxNmQsN图27：公司工业装备业务毛利率和双良节能对比（%）......................................................21图28：公司存货数量得到控制.............................................................................................22图29：公司存货周转天数....................................................................................................22图30：公司人均创收（万元/人）.........................................................................................22图31：公司人均创利（万元/人）.........................................................................................22图32：公司销售费用率变化（%）.......................................................................................22图33：公司销售费用率变化（%）.......................................................................................22图34：公司研发费用和费用率（百万元,%）.......................................................................23请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4投资聚焦：我们与市场不同的观点公司分业务板块看：1）公司是民用电加热器龙头企业，市场份额持续提升。前瞻性布局铲片式PTC电加热器产品，推动国内空调行业技术迭代，且公司拥有铲片式PTC电加热器专利，将进一步有效扩大公司在民用电加热器行业的市场份额，且铲片式PTC毛利水平高于传统胶粘式，公司相关业务盈利水平也将得到提升。2）新能源汽车板块带来公司新增长点。公司从家电PTC电加热器出发，向新能源车用电加热器拓展，目前已经获得比亚迪、零跑汽车、江淮汽车、长城汽车等知名车企的认可，新增产能推动公司乘风新能源汽车发展，扩大业务规模；公司动力锂电池钢壳材料技术储备完善，预镀镍技术和产品成本优势将成为公司在高端新能源汽车电池钢壳材料国产替代化过程中的优势，扩大公司产品市场份额。3）光伏产业高景气度推动公司多晶硅还原炉等高端制造业务放量。公司多晶硅还原炉市场市占率在30-40%之间，国家政策和市场带动多晶硅价格保障从而推动企业扩产，公司多晶硅相关装备作为关节设备在未来两年将快速增长。总体来看，公司业务矩阵已基本整合完毕，进入上升阶段，多点开花叠加降本提效，业务规模和盈利能力或将进一步得到提高。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5一、国内PTC电加热器龙头，市场份额持续提升1.1民用电加热器龙头，业绩改善趋势明确东方电热（镇江东方电热科技股份有限公司，300217）最早成立于1992年12月，前身为镇江市东方制冷空调设备配件有限公司，从事民用电加热元件生产。2003年通过设立控股子公司镇江东方电热有限公司进入工业电加热器领域，2006年，公司经过股份制改革变更为“镇江东方电热科技股份有限公司”并于2011年登陆创业板上市。公司以电加热技术为核心，致力于多个领域的热管理系统集成研发，广泛拓展电加热技术及热管理系统的应用领域。目前是国内空调辅助电加热器系统及元器件的龙头制造企业，新能源汽车热管理系统重要供应商，同时也是国内市场上极少数实现规模化生产多晶硅电加热系统的供应商，国内光通信行业通信光缆钢（铝）塑复合材料领先企业。图1：东方电热发展历程资料来源：公司官网，信达证券研发中心作为国内民用、工业电加热器龙头企业，公司在保持传统业务优势的同时，从2013年起开始通过收购、增资等方式，进一步拓展公司业务版图。2013年公司收购瑞吉格泰100%股权，正式进入石油、石化、天然气工程系统相关业务领域；2016年和2017年，公司先后将江苏九天光电科技及其子公司江苏东方九天新能源材料有限公司纳入控股子公司范畴，业务板块中加入了通信光缆材料和动力锂电池精密钢壳材料；2019年起公司与深圳山源签订增资 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 框架约定其绝对控股地位，巩固公司在PTC电加热器业务领域的技术和市场优势。表1：公司通过收购、增资等方式不断拓展业务版图时间事件目的2013收购瑞吉格泰100%股权进入石油、石化、天然气工程系统相关业务领域拓展通信光缆钢铝塑符合材料及动力锂电池精密钢壳材料2016现金收购及增资方式取得江苏九天光电科技51%股权研发及制造业务与子公司瑞吉格泰联合受让江苏九天全资子公司江苏东方九天新能源材料拓展光电产品、电池钢壳及其钢基带、电池零部件、通信2017有限公司70%股份光缆钢（铝）塑复合带及其钢基带等业务实现对铲片式PTC电加热器产品技术和市场的实际控2019与深圳山源签订增资协议框架，达到决定控股地位制，2020收购镇江东方山源电热有限公司51%股权继续扩大铲片式电子散热器、PTC发热器等业务优势资料来源：万得，公司公告，信达证券研发中心经过多年整合，目前公司业务可以主要分为两个板块，加热器及相关装备业务和材料业务请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com6板块。加热器及装备板块可以进一步划分为民用和工业板块业务，民用业务中包括空调、家电加热器产品和新能源汽车加热器，工业板块中主要为冷氢化加热器和多晶硅还原炉业务。在材料业务板块，公司的主要覆盖了通信光缆专用高性能钢铝塑复合材料和动力锂电池精密钢壳材料领域。图2：公司业务板块划分资料来源：公司公告，信达证券研发中心针对目前业务板块众多的情况，公司通过不同子公司各司其职并协同发展的方式实现业务高效运营。从业务板块和子公司划分来看，公司民用的家用电器和新能源汽车板块业务都由镇江东方电热科技股份有限公司进行运营负责；工业相关加热器和装备业务则由东方瑞吉和镇江东方电热组成的东方瑞吉（工业）集团负责；材料领域方面，江苏九天光电主要负责通信领域的通信光缆钢铝塑复合材料，而东方九天则主要负责动力锂电池钢壳材料相关业务，两者业务具有一定协同效应。图3：公司通过不同控股子公司开展不同板块业务资料来源：企查查，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com71.2前瞻性布局铲片式电加热器，推动行业技术迭代2018年公司民用电加热器收入约12.86亿，空调电加热器的销售收入占民用电加热器销售收入的80%以上（主要品种包括PTC电加热器、电加热管及组件，除霜电加热器、电加热带、风道式中央空调用辅助电加热器、电热丝加热器等，主要用于空调的辅助加热）。根据公司披露数据，2020年公司传统胶粘式PTC电加热器及铲片式PTC电加热器市场占有率达到20.59%，处于行业领先位置。从公司民用电加热器板块增速和空调行业的增速的历史趋势来看，公司民用电加热业务与空调行业的景气度存在高度相关，在大多数情况下，公司民用电加热业务增速好于空调行业整体发展，一定程度上体现出公司的龙头地位和不断提升的市场占有率。图4：公司PTC电加热器占有率情况（%）图5：公司民用PTC电加热器业务增速与空调行业增速趋势公司民用加热器销售增速空调行业增速32.55%35%40%30%30%25%20.59%18.42%20%20%15.28%15.28%10%15%0%10%2012201320142015201620172018201920205%-10%0%-20%201620182020202220242026资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：万得，产业在线，信达证券研发中心从竞争格局来看，国内空调PTC电加热器领域公司主要对手包括广东恒美、新业电子、重庆世纪精信，但公司始终保持了一定的技术和先行优势。从客户储备来看，公司目前订单涵盖了几乎所有国内白电龙头，包括格力系、美的系、海尔系、奥克斯系、海信系、四川长虹系等。表2：公司空调电加热器客户TOP52021Q120202019客户名称交易金额客户名称交易金额客户名称交易金额格力系1.62亿格力系4.99亿格力系6.42亿美的系8124.91万美的系3.91亿美的系2.14亿海尔系5576.12万海尔系2.28亿海尔系1.94亿四川长虹空调417.75万奥克斯系2728.62万奥克斯系5025.90万海信系361.57万四川长虹空调1684.07万安徽扬子空调2675.08万资料来源：公司公告，信达证券研发中心产能充足，满足公司发展需求。目前公司民用电加热器产能合计5950万支/年，其中包括来了3200万支空调用PTC电加热器，25万套汽车用PTC电加热器和2725万支小家电以及轨道交通用PTC电加热器。小家电方面，公司积极开发各类小家电用和水加热用电加热器产品，为苏泊尔等客户提供配套服务；除了以上产能以外，公司还拥有深圳山源3000万支铲片式电加热器。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com8表3：公司现有民用电加热器产能201820192020空调用PTC电加热器（万支）320032003200小家电及轨道交通用PTC电加热器（万支）272527252725汽车用PTC电加热器（万支）252525合计595059505950资料来源：公司公告，信达证券研发中心表4：公司民用电加热器和空调用PTC电加热器产能利用率情况2018201920202021Q1民用电加热器119%116%142%99%胶粘式空调用PTC电加热器107%98%76%91%资料来源：公司公告，信达证券研发中心从结构上看：传统胶粘式电加热器是由波纹状散热片和薄铝板钎焊在一起，然后利用硅胶将PTC发热元件进行粘接而成；铲片式PTC电加热器是通过加工机床铲削而成，散热片和散热铝管是一个整体。图6：胶粘式PTC电加热器图7：铲片式PTC电加热器资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心这两种产品的区别主要可以分为2个方面：1）铲片式PTC电加热器在产品本身的性能方面要优于传统胶粘式PTC电加热器，更加符合目前节能低碳的行业趋势。由于传热效果的不同，胶粘式PTC电加热器的能耗要高于铲片式，铲片式PTC电加热器以同样的长度、同样的功率和传统空调用胶粘式PTC电加热器要节约10%的能耗；其次，胶粘式脱落的硅胶或产品脱落会带来异味和污染；从噪音角度来看，铲片式的产品一体性更好，所受风阻小，因此产生的噪音也要小于胶粘式；在防腐蚀性方面铲片式PTC电加热器表现也要优于胶粘式PTC电加热器。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com9表5：胶粘式PTC电加热器和铲片式PTC电加热器对比胶粘式PTC电加热器铲片式PTC电加热器外表需进行防腐处理，否则在特定使用环境本身有较好防腐效果，经处理则抗腐蚀性更耐腐蚀性下将遭到腐蚀好铝管表面若处理不到位或硅胶老化，散热容产品特性防脱落性一体化结构防脱落易出现脱落一体式不存在散热片和铝管间的热阻差，传传热效果传热过程中有一定热能损耗热效果佳同样风速下，风阻较大，功率低于铲片式能耗风阻小，功率高于胶粘式PTC环境保护噪音风阻较大，噪音大产品间完全通透，风阻小，噪音小胶粘式因硅胶粘连会带来硅胶老化和异味，污染一体式产品不存在脱落问题等污染问题脱落影响环境资料来源：公司公告，信达证券研发中心2）铲片式PTC生产成本比传统胶粘式PTC有明显优势。根据2021Q1最新披露的数据，胶粘式PTC电加热器的单位成本为26.23元/支，而铲片式PTC电加热器单位成本13.80元/支，仅为胶粘式产品的1/2，且从趋势上来看，铲片式PTC相较胶粘式PTC的成本优势呈现出不断扩大的趋势。此外，铲片式PTC省去了硅胶粘贴的步骤，也可以从一定程度上提升组装效率，减少生产制造费用。表6：铲片式PTC和胶粘式PTC电加热器单位成本情况对比（元，%）20172018201920202021Q1铲片式PTC（元）13.9914.7912.7512.2813.8胶粘式PTC（元）22.5323.9124.8725.5126.23铲片式较胶粘式便宜（%）-37.9%-38.1%-48.7%-51.9%-47.4%资料来源：公司公告，信达证券研发中心东方电热已完成专利技术买断，成为目前市场上唯一可以批量生产铲片式PTC电加热器的厂家。2017年起，公司为使用深圳山源拥有的铲片式PTC电加热器生产技术，与深圳山源合资成立东方山源，深圳山源以185项机器和12项专利技术出资，东方山源设立的目的就是加快铲片式PTC电加热器产品的推广应用。2021年，公司完成对东方山源剩余51%股权的全部收购，东方山源成本公司全资子公司。至此，东方电热已完成对于深圳山源的铲片式PTC专利技术的买断，深圳山源将永久退出PTC电加热器相关业务市场。表7：公司从2017年开始布局铲片式PTC电加热器产品时间事件公司为使用深圳山源拥有的铲片式PTC电加热器生产技术，与深圳山源合资成立东方山源，深圳山源以1852017年项及其和12项专利技术出资2019年与深圳山源签订增资协议框架，目的为成为其控股股东2020年收购深圳山源13项铲片式PTC电加热器生产加工相关技术2021年完成对东方山源剩余51%的股权收购，东方山源成为公司全资子公司资料来源：公司公告，信达证券研发中心随着铲片式PTC电加热器 工艺 钢结构制作工艺流程车尿素生产工艺流程自动玻璃钢生产工艺2工艺纪律检查制度q345焊接工艺规程 的日益完善，其行业认可度也随之不断提升，2020年铲片式PTC电加热器占整体空调市场比例提升至8.58%，同比+3.44pct。许多客户已完成对铲片式PTC产品的导入，如广东美的、青岛海尔等空调整机厂商均已使用，而珠海格力、宁波奥克斯、扬子空调等企业也有意向开发并使用此类产品，未来市场需求持续扩大。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com10图8：公司目前铲片式PTC市场占有率（万件，%）图9：公司产能规划情况（万支）销量（万件）产能（万支）200010%70001807.0360008.58%60008%150050001124.926%4000320010005.14%30004%30004265002.08%2000188.652%1.05%100000%02017201820192020现有胶粘式PTC现有铲片式PTC募投铲片式PTC资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心在2020年度向特定对象发行股票的募投项目中，公司计划筹建年产6000万支铲片式PTC电加热器项目。完工后，公司将拥有9000万支空调铲片式PTC的产能，实现完全替代则比原有产能增加45.16%。表8：2020年度向特定对象发行股票募投项目（万元）序号项目名称项目投资金额（万元）拟募集金额投入金额（万元）1收购东方山源51%股权630063002年产6000万支铲片式PTC电加热器项目29282.5426370.543年产350万套现有电动汽车PTC电加热器项目20206.910012.94补充流动资金1820018200合计73989.4460883.44资料来源：公司公告，信达证券研发中心根据测算，我们预计公司在未来3年内空调PTC电加热器市占率将提升至40%以上。我们对公司未来在空调PTC电加热器市占率进行测算，我们假设空调行业产量按照2016年至2020年6.67%的复合增速增长，公司新建铲片式PTC项目4年内均匀释放产能且完全替代胶粘式PTC，整体产能利用率从80%稳步提升至100%。表9：募投铲片式PTC项目达成后公司市占率测算（万台，%，万支）2021年2022年2023年2024年空调产量（万台）15457164891758918763空调行业增速（%）6.67%6.67%6.67%6.67%新增铲片式PTC产能（万支）1500150015001500公司铲片式PTC产能（万支）4500600075009000产能利用率（%）80%85%90%95%市占率（%）23.29%30.93%38.38%45.57%资料来源：信达证券研发中心测算1.3经营重回上升通道，新业务正处高景气周期2016年至2020年公司营业收入CAGR4达到26.72%，归母净利润CAGR4达到7.14%。但在这个过程中，2019年公司营业收入出现小幅下滑，归母净利润为-9777万元，合并报表首次出现亏损。公司2019年业绩波动主要原因在于行业政策的巨大变化，而非单纯经营性因素：请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com111）光纤光缆行业环境波动：公司控股子公司江苏九天所除的行业环境发生巨大变化，江苏九天作为光纤行业产业链中间层受制于上下游价格压力，光缆市场供大于求，三大运营商招标价格平均降幅超过30%，直接导致公司出现大额亏损三千多万，遵循谨慎性原则计提了商誉减值1.19亿元；2）新能源车国家补贴政策退坡：控股子公司东方九天主要业务为动力锂电池外壳材料，2019年受新能源车补贴大幅退坡导致的市场需求下降，东方九天和江苏九天归母净利润合计亏损5053.85万元。2020年开始公司经营重回正轨：一方面，公司始终保持民用电加热器的优势地位实现稳定增长，工业多晶硅相关设备销售保持高水平，东方瑞吉成功扭亏为盈；另一方面，江苏九天加强内部管理和市场开拓后业绩好转，营收同比增长11.21%。21H1公司业绩继续回暖，营收达到13.47亿元，同比+20.69%，归母净利润4577.29万元，同比+78.20%。图10：公司营业收入及增速变化（百万元，%）图11：公司归母净利润及增速变化（百万元，%）营业总收入同比(%)归母净利润同比（%）3000100200200150250080150100100200060505015004000(50)100020201620172018201920202021Q3-50(100)5000-100(150)0(20)-150(200)201620172018201920202021Q3资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心新能源、光伏设备业务占比快速上升，下游正处于高景气时期。从公司业务结构占比来看，公司民用电加热器作为公司传统业务基石，在主营中占比已在明显下降，而新能源、光伏设备等相关业务快速提升。民用电加热器营业收入2020年占比达到58.73%，其中小家电用电加热器占比进一步提升，2020年达到8.42%，同比+1.38pct。占比第二的业务为通信光缆钢铝塑股和材料部分，占公司总营收的23.76%，同比+5.04pct；工业装备方面，多晶硅还原炉等业务受益于光伏相关产业趋势占比提升至14.03%。图12：公司营业收入分产品变化（百万元）图13：2020年公司分产品业务占比光通信产品工业装备动力锂电池行业2.22%8.42%2,500空调用电加热器小家电用电加热器新能源汽车用电加热器23.76%2,000光通信产品工业装备1,500动力锂电池行业空调用电加热器1,000小家电用电加热器14.03%新能源汽车用电加热器50048.10%03.48%201820192020资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com12二、制造能力外溢：强势切入新能源汽车+光伏设备制造2.1家用制造业务打下基石，向新能源车PTC加热器赛道快速切换从空调到新能源汽车，技术储备推动公司产业链延伸。公司是行业内技术领先，种类最全的电加热生产企业，随着技术不断积累，公司产品从普通家用空调电加热器向相关领域延伸，目前公司民用电加热产品已经拓展至中央空调用辅助电加热器、融霜加热器、压缩机曲轴箱电加热带、陶瓷PTC/金属PTC加热器、电动汽车PTC电加热器等产品。且公司自主研发并规模生产的“高效节能电动汽车PTC电加热器”曾被江苏省科学技术厅评为“江苏省高新技术产品”。图14：公司不断拓展产品矩阵资料来源：公司官网，信达证券研发中心新能源汽车业务快速放量，车用PTC市占率稳步提升。公司拥有的新能源汽车用电加热器的主要产品包括新能源汽车用PTC电加热器、新能源大巴用暖风机、集成控制水暖PTC电加热器等，用于新能源汽车的车厢加热、电池组加热、除霜除雾加热、座椅加热等。目前，公司新能源车电加热相关业务占公司总营业收入2~3%，从市占率来看，2020年公司新能源汽车PTC销量19.24万套，占市场总销量的14.08%，同比提升1.56pct。图15：公司新能源车用电加热管理器业务及占比（百万，%）图16：公司汽车PTC销量及市占率（万支，%）新能源汽车用电加热器营业收入占比公司汽车PTC配套车辆市场占有率703.0%2516%15%602.5%18.8619.242014.85%15%5015.562.0%14.08%14%154014%1.5%13%30101.0%12.53%13%20512%100.5%12%011%00.0%201820192020201820192020资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com13从家用空调PTC加热器向新能源车PTC加热器自然延伸，公司在空调PTC等传统业务领域深耕多年，是国内空调PTC的龙头企业，也是国内最早研发新能源汽车PTC电加热器的企业之一，积累了丰富的技术储备和产品经验，目前已经取得了比亚迪、零跑汽车、江淮汽车、长城汽车等知名车企的认可。表10：公司目前在手订单终端客户在手订单（套）备注长安汽车1095702021年需求量零跑汽车522932021年需求量长城汽车172802021年需求量江淮汽车114762021年5-7月需求量瑞驰汽车143932021年需求量东风小康50002021年4-8月需求量比亚迪框架 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 根据实际需求下订单合计210012资料来源：公司公告，信达证券研发中心新能源车用PTC加热器业务利润率显著高于传统民用，将带动盈利结构提升。2020年公司新能源汽车用电加热器毛利率为24.00%，分别高出空调用电加热器和小家电用电加热器7.5pct、11.26pct，和综合毛利率相比高出8.68pct。推动新能源汽车用电加热器业务不仅可以为公司后续发展提供新增长点，同时业务比例的提升也将有效拉动公司整体盈利水平的提升。图17：不同类型电加热器产品毛利水平（%）空调用电加热器小家电用电加热器新能源汽车用电加热器综合6050403020100201820192020资料来源：万得，信达证券研发中心产能紧张超负荷生产，募投项目有望充分释放订单红利。目前公司拥有汽车用电加热器产能25万支/年，随着新能源车行业放量和公司不断得到客户认可，公司订单数量增多，产能利用率也稳步提升。2021年Q1公司已超负荷生产，产能利用率达到115.04%。并且，2021年初以来，公司分别与上汽集团（丹诺西诚）、五菱汽车、一汽商用、恒大新能源等客户初步达成合作意向，亟需扩大产能作为接收订单的保障。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com14图18：公司汽车用电加热器产能产能产量产能利用率30140%25120%100%2080%1560%1040%520%00%2018201920202021Q1资料来源：万得，信达证券研发中心募投项目除了有利于提高公司获取大额订单的能力，进一步巩固公司市场地位，还有助于提升公司产品的自动化水平。公司目前汽车PTC电加热器生产线仍依赖人工组装，属于人力资源密集型产业，人均产出较低，募投项目通过引进公司自动化生产线，可以有效提升汽车PTC电加热器的生产效率，同时为产品质量、性能提供给更多保障，也为公司带来更高的经济效益。2.2预镀镍锂电池壳稀缺供应商，国产替代市场前景广阔国内唯一预镀镍锂电池钢壳供应商，国产化替代空间广阔。2020年，公司总部接手江苏九天和东方九天的经营管理，成立了电池钢专项小组进行技术攻关。公司对电池钢冲壳表面缺陷进行系统试验；针对化霜管绝缘不良比较突出进行专项攻关，对封口树脂胶进行了调整更换；产品结构方面，公司对现有生产线进行改造，改造后现有的生产线，重点保障和维护锂电池钢壳材料业务中毛利对较高、需求量稳定且回款能力良好的重点客户需求。2021年第一季度，公司动力锂电池钢材业务收入明显改善，毛利水平达到29.93%，较2020年提升10.09pct，业务盈利能力水平明显改善，21H1公司电池钢壳业务板块成功扭亏为盈图19：动力锂电池钢材业务收入及增速（万元，%）图20：预镀镍产品销售单价及毛利率变化（元/吨，%）销售收入同比销售单价（元/吨）毛利率1600080%900035%14000800030%60%25%12000700040%600020%1000015%5000800020%10%400060005%0%30000%40002000-20%-5%20001000-10%0-40%0-15%2018201920202021Q12018201920202021Q1资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com15公司电池钢材料产品覆盖了高中低端各个等级，在手合同充足。目前在手合同已超过4319吨，后续意向合同达到17435吨/年。未来，公司拟新建高端锂电池钢壳材料生产线，通过新的轧机和精整机满足910宽幅要求的电池钢材料生产并在后道工序上新增更多性能优秀的新设备，从而为客户提供更加优质的产品。表11：公司锂电池钢壳材料业务在手订单情况客户产品等级在手合同意向合同松下采购（中国）有限公司高端、中低端-1000泰兴市莹旺钢材物资有限公司高端、中低端-600长虹三杰新能源有限公司高端-2400东莞市嘉瓯达精密五金科技有限公司高端3001350深圳增金金属材料有限公司高端7202160无锡市力达金属制品有限公司高端-600临沂华太电池有限公司中低端720720山东华太新能源电池有限公司中低端4661400上海克林莱塑料有限公司中低端133335四川泰虹科技有限公司中低端18004000江苏华通电池配件有限公司中低端180470宁波佳禾五金配件有限公司中低端-2400合计431917435资料来源：公司公告，信达证券研发中心整理公司动力锂电池钢壳材料业务真正的核心优势在于公司所拥有的预镀镍技术。目前锂电池常用的外壳材料主要分为三种，分别为钢材、铝材、铝塑膜，其中钢材外壳由于其成本低、工艺成熟的特性，被广泛应用于动力锂电池行业。公司与国内其他锂电池钢壳材料生产厂商最大的区别在于所生产的电池钢壳使用的为预镀镍技术，国内少有，国内其他厂商所使用的多为后镀镍工艺。预镀镍工艺是在电池壳冲压之前对基础钢材进行电镀，可以让钢层和镍层之间相互渗透形成镍铁合金层从而大大提升镀镍钢带的整体性能。预镀镍工艺的主要优点在于：1）预镀镍产品可以控制外壳的厚薄程度，从而实现轻量化；2）镀层和钢材融为一体，产品的抗压性、耐腐蚀强度相较后镀镍有了大幅提升，冲制成电池壳后能够更加有效地保证锂电池的一致性、安全性。表12：预镀镍和后镀镍区别预镀镍后镀镍工艺顺序先电镀后冲制先冲制再进行滚镀镀层与镍层之间相互渗透形成镍铁合金层，大大提升镀镍特点镀层不够均匀，容易部分或整体脱裂钢带整体性能；量轻使用公司新日铁，国内只有公司在内的少数企业能够数列掌握大部分生产厂家资料来源：公司公告，信达证券研发中心技术适配高端电池，行业主导者目前为日本企业。目前，我国的锂电池钢壳材料市场中日本厂商如新日铁、东洋钢板等具有绝对的优势地位，市场份额达到50%以上。国内市场方面整个锂电池外壳材料领域公司主要的公司的竞争对手主要为宝钢股份、湖南利德。但由于公司采用的预镀镍动力锂电池钢壳材料是国际大牌新能源汽车企业选用的电池材料，因此公司的直接竞争对手主要是新日铁等日本企业。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com16表13：公司在锂电池外壳领域的主要竞争对手竞争对手性质简介新日本制世界大型钢铁公司之一，产品包裹钢轨、圆钢、冷轧钢板等，出口100多个国家；下设一个外资铁公司工程事业部，为国外钢铁企业提供技术资料，参与中国宝山钢铁总厂的建设宝钢股份是全球领先的现代化钢铁联合企业，产品主要包括碳钢薄板、厚板与钢管等，是中宝钢股份内资国主要钢材供应商，产品出口日本、韩国、欧美等四十多个国家。湖南利德内资是镀镍深冲钢带大规模产业化企业，主要产品镀镍深冲钢带/铜镀镍带等，资料来源：公司公告，信达证券研发中心整理预镀镍工艺+价格优势，国产替代行业空间巨大。公司预镀镍开发成功后长期给四川长虹新能源供货，并已经进入电动工具电池壳市场，目前江苏海四达、江苏天棚、泰兴三杰等已经开始更换成预镀镍，吸尘器、扫地机等电动工具高端线也逐渐切换至预镀镍电池钢壳。公司生产的预镀镍钢带在外观检测、力学性能、镀层厚度、耐蚀性、镍层硬度、钢带+镍层硬度、附着力、合金层等关键指标上均接近新日铁镀镍钢带性能。而且，目前新日铁产能受限，只能确保国内较大汽车电池壳厂家的供应，因此国内电池钢市场升级带来的产品空间将成为公司的一大机遇。从价格方面来看，公司高端预镀镍产品销售价格在1.5~1.6万元/吨，而新日铁同类型材料的销售价格大约在1.9万元/吨，公司具有较大的价格优势。假设2026年新能源汽车市场规模达到280万台，公司动力锂电池钢产品国产替代化实现市场占有率20%~30%，按照每辆车0.5吨用料，1.6万元/吨来计算，公司可动力锂电池钢业务规模可达到45~67亿元，按照5%净利润率水平将为公司贡献2.24~3.36亿利润。表14：公司锂电池钢业务规模预测新能源汽车市场规模预计2026年达到280万台每辆车所用电池钢0.5吨若公司电池钢产品国产替代化率达到20%~30%则公司电池钢销量将达到28~42万吨按照公司每吨电池钢1.6万元/吨则公司动力锂电池钢业务规模可达到44.8亿~67.2亿按照20%的毛利8.96亿~13.44亿按照5%的净利润2.24亿~3.36亿资料来源：信达证券研发中心测算从产能来看，公司全资子公司东方九天共有4条预镀镍生产线的环保批文，目前实际只建成一条，第二条生产线正在筹建，技术规格等将进一步提升。未来，随着公司在高端动力锂电池钢壳材料方面的技术和价格优势进一步体现，公司产能的提升或为公司提供又一稳定增长驱动。2020年，公司对江苏九天和东方九天的市场方向进行调整，明确了“以光通信和新能源为主，进行布局延伸，聚焦主营业务”的市场布局，并且根据市场实际情况，对江苏九天及东方九天生产产品进行梳理，停止不具备盈利的产品生产，聚焦于高附加值的产品。其中动力锂电池的部分产能被协同用于公司光通信钢基带的生产。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com17图21：公司动力锂电池行业营收规模及占比（百万元，%）图22：公司光通信行业营收规模及占比（百万元，%）动力锂电池行业(行业)营收占比光通信行业(行业)营收占比20012%600520.0225%169.5222.04%9.80%145.7810%50021.69%409.1120%150381.3218.27%391.168%40017.51%15%6.51%95.3710076.136%30010%4.27%4%200503.18%5%14.921.60%2%10038.624.15%00%00%2016201720182019202020162017201820192020资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心近年来我国光纤光缆行业受5G通信行业发展进入快速放量阶段，但光纤光缆配套制造企业下游客户集中且市场地位较高，因此下游客户招投标过程中议价能力强。为获得更多中标份额，行业内企业竞争激烈，市场集中度逐渐提高。我国光纤市场呈现“六大巨头”竞争的格局，长飞光纤、亨通光电、通鼎光电、富通集团、烽火通信、中天科技技六家公司累计的光纤光缆产能占据了全国产能的主要部分。在光缆复合材料领域，公司的主要对手包括网讯科技、速达新材和朗盛线缆。公司生产的光通信用钢铝塑复合材料是下游光纤光缆行业的必要配套产品，与新建光缆长度一致，因此公司在光通信行业的市场容量和公司订单价格很大程度上受光纤光缆市场影响。由于国内光纤光缆市场竞争激烈，且在2019年时5G商用进展投资进度不及预期，导致市场供大于求，光纤光缆集中采购价格开始不断下探。2018年之前，中国移动普通光缆的中标价格大约为100元/芯公里，2019年起价格不断下跌，三大通信运营商光纤类产品市场招标价格平均降幅超过30%，至2020年普通光缆的集中采购价格已下降至38元/芯公里。受光缆集采价格大幅下降影响，公司光通信用钢铝塑复合材料产品价格因此随之下调。因此尽管光通信材料营业收入规模在19年出现下滑，但从出货量来说公司依旧保持着稳定增长。图23：富通信息中国移动普通光缆中标均价（元/芯公里）均价1201008060402002017201920202021资料来源：公司公告，中标公示，信达证券研发中心2020年，江苏九天对公司内部加强管理，促进降本提效，大力开拓市场，再加上5G行业建设速度加快，公司光通信材料板块产能利用率提升至106.15%，实现营业收入5.20亿，同比+32.94%。21H1延续了增长趋势，主要以光通信钢铝塑复合材料为主要业务的江苏九天实现营业收入3.88亿元，同比+41.61%，扭亏为盈，净利润达到1452.23万元。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com18图24：公司光通信材料产销量和产能利用率（吨，%）销售量产能生产量产能利用率90000120%80000100%700006000080%5000060%400003000040%2000020%1000000%201820192020资料来源：公司公告，信达证券研发中心我们认为，随着国内5G建设投资推进，公司通信业务将恢复上升渠道，而公司本身拥有光通信钢材基带生产能力，可有效发挥协同作用，降本增效进一步提升光通信材料业务的整体盈利水平。而公司在动力锂电池钢壳材料业务方面，公司凭借扎实的技术基础和自身的价格优势，有望在受益于电池钢材料国产替代化进程，快速扩大市场份额。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com19三、加码高端光伏设备制造，下游高景气带来订单放量3.1光伏高景气度带动公司多晶硅装备业务订单放量工业装备制造行业经济度持续回升，订单进入业绩释放