浅析企业利益相关者与资本结构

债权人One股东Two客户Three供应商FourThisIsAList01引言02利益相关者对企业资本结构的影响03基于利益相关者的资本结构优化04结论01资本结构两种解释资本结构通常是指：公司长期资本的构成及其比例关系，即债务资本与权益资本的比值通常情况01广义资本结构02它是指公司资产负债 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 右边的所有资金的组合结构。最优的资本结构一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大，并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。01资本结构从利益相关者的角度研究公司的资本结构具有重要意义01我国股市中频频出现的盲目上市、再融资、不分红等现象表明即使是相对优秀的上市公司资本结构的管理仍不够成熟。随着中国经济的快速发展以及与世界接轨，企业的生存不能缺少周边生态环境，企业要发展必须协调各方利益达到资本结构的最优。利益相关者的界定主要融资方对企业资本结构的影响产业链中各利益相关者对企业资本结构的影响●利益相关者的界定(2)经济依赖性利益相关者财务或经营造成影响。●利益相关者的界定●主要融资方对企业资本结构的影响企业的融资方主要包括债权人和股东,对企业的资本结构有直接影响。从会计恒等式“资产=负债+权益”可知，公司的一切资产来源于债权人和股东。债权人及股东的资金分别影响负债和所有者权益的比例。在企业资产不变的情况下,负债与权益是此消彼长的关系。权衡理论认为,公司的最优负债水平应当取决于一个达到平衡的点,即预期负债的边际抵税得益和预期负债的财务危机引发的边际破产成本相等的那一点。●主要融资方对企业资本结构的影响从发达国家的经验来看,企业往往希望提高负债比重到一定的比例,这样做可以使财务杠杆效应得到发挥,提高每股收益（EPS）。MM理论在考虑公司所得税模型中认为负债可以使公司在税收上获益，公司应当追求高的负债率。债权人一般不参与公司的经营决策和实际管理,这就使得债权人非常关注企业的偿债能力。MM理论THEIMPORTANTTHING权衡理论MM理论假设认为：1.企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级2.现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的3.证券市场是完善的，没有交易成本4.投资者可同公司一样以同等利率获得借款；5.无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率；6.投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金；7.公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债不影响已有债务的市场价值。MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）所建立的资本结构模型的简称。这时的MM理论不考虑所得税的影响，得出的结论为：企业的总价值不受资本结构的影响。此后，又对该理论做出了修正，加入了所得税的因素，由此而得出的结论为：企业的资本结构影响企业的总价值，负债经营将为公司带来税收节约效应。所谓权衡理论（trade－offtheory），就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。【因此，现实中企业的最优资本结构是使债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例。】▌负债的好处1）公司所得税的抵减作用。2）权益代理成本的减少▌负债的受限1）财务困境成本，包括破产威胁的直接成本、间接成本和权益的代理成本；2）个人税对公司税的抵消作用。未来现金流不稳定以及对经济冲击高度敏感的企业，如果使用过多的债务，会导致陷入财务困境（financialdistress），出现财务危机甚至破产。企业陷入财务困境后引发的成本分为直接成本与间接成本。影响财务困境成本现值的因素⑴发生财务困境的概率；⑵企业遭遇财务困境的成本大小。 直接成本 是指企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等 间接成本 是指财务困境所引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。具体表现为企业客户、供应商、员工的流失，投资者的警觉与谨慎导致的融资成本增加，被迫接受保全他人利益的交易条款等。●主要融资方对企业资本结构的影响如果企业的财务杠杆过大,负债率过高时,债权人为了减少贷款风险而不愿意借钱给企业，进而影响企业的继续进行债务融资的实现及融资成本。企业如果不能保证持续的盈利和充足现金流，则应维持较低的债务水平，避免无法如期偿债；反之，融资时可重点考虑提高债务水平,以发挥财务杠杆效应,提高每股收益。1固定融资成本的变动固定融资成本与财务杠杆系数呈正方向变动，固定融资成本增加，财务杠杆系数也增加。2资本结构的变动在其他因素不变的情况下，资本结构变动，财务杠杆系数变动。所谓的资本结构也就是固定是指固定融资成本的筹资方式所筹资金在企业总资产中所占比重发生变动。如果不存在优先股筹资，固定融资成本的筹资方式就是指债务资本筹资。●主要融资方对企业资本结构的影响●主要融资方对企业资本结构的影响股东是企业的最直接最重要的融资方,股东对公司具有控制权,其提供给的资金通常构成企业的所有者权益。一个企业的所有者权益的比例直接影响着企业资本结构的稳健程度,也影响着债权人对企业的信心。从发达国家的经验看,引入投资人会分散股东的控制权,因此优质企业经常优先选择债务方式融资,以降低资本结构中的所有者权益比例,保持少数股东分享企业发展成果。●主要融资方对企业资本结构的影响股东的资金,对企业的资本结构是最具有积极影响的,所有者权益的比重一定程度上代表着股东对企业盈利的信心,增加企业的所有者权益对债权人的利益是一种保障。所有者权益对企业投资期较长项目的支持是最强有力的，也是报障企业持续经营的根本。因此，增加股权融资，提高所有者权益，也是实现企业稳健经营的道路。●主要融资方对企业资本结构的影响在中国的企业中,特别是上市公司,具有重股权融资,轻债权融资的特征。许多企业上市没有基于各利益相关者的角度去考虑优化资本结构，为了“圈钱”而上市，导致所有者权益比例较大，负债较少，有些企业长期账面上现金太多，转身变成高利贷债主，使企业各项财务指标不合理。●主要融资方对企业资本结构的影响 运营现金流量下降 财务现金流增加 影响企业的正常经营 造成主营业务不突出等问题中国企业的这些特征,既不利于资金的高效使用,也不利于股东利益,也忽视了债务资金所能带来的好处。客户是企业赖以生存的收入来源，体现在企业的财务报表上，就是收入项的影响。一般而言，客户对企业的资本结构不产生直接的影响。从财务报表看,来自于客户的收入，要结合企业的成本及费用等，最终影响到所有者权益。当企业遇到财务困境时，就有可能压缩产品成本以获取更多利润，这对产品质量必有影响。为了不买到质量差的产品，客户会避免购买陷入财务困境企业的产品,这会导致企业收入下降而陷入恶性循环。因此,在客户面前，企业有意愿降低企业负债，提高所有者权益,传达企业财务健康信息。客户 产业链中各个利益相关者对企业资本结构的影响供应商在一定条件下通常作为企业的债权人而对企业的财务或经营造成影响。供应商的付款方式，一般影响企业的资金周转率以及运营现金流等。供应商通常出于安全考虑,对于财务状况不好的企业采取更为严格的信用条款,或者要求收取更高的价格。对于付款方式带有融资性质的采购,供应商往往尤其看重企业的负债水平。因此,企业要在采购上获得更好的优势或者从供应商获得融资性的采购,通常要降低负债水平。供应商 产业链中各个利益相关者对企业资本结构的影响1企业的资产属于两类人，一是债权人，一是股东。优化资本结构就是优化企业的产权结构股东对公司具有控制权，决定企业的生产经常战略及决策，这通常使得股东容易忽视其它相关利益者的利益。企业可以根据利益相关者的诉求，明晰企业的产权结构，建立多元化投资主体的股权结构。优化产权结构SomethingImportant 引入债权人作为股东保证资金长效性减轻企业资本成本。对于具有战略意义的供应商，如供应商掌握核心技术，则可以引入作为股东，以获得采购或技术上的优势。这样一个具有多元化投资主体的产权结构，是现代企业 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 的一个重要特征。把各个利益相关者有机地融入到企业的股权结构中，有利于平衡各方的利益，最终有利于形成最优的资本结构。相对发达国家企业而言，中国企业在股权多元化的发展还不够成熟，中国的企业也应对股权多元化在资本结构优化中的重要性给予更多的重视。2建立资本结构目标,选择合适的融资方式SomethingImportant啄食顺序理论THEIMPORTANTTHING美国经济学家梅耶（Mayer）很早就提出了著名的啄食顺序原则：①内源融资→②外源融资→③间接融资→④直接融资→⑤债券融资→⑥股票融资。 在内源融资和外源融资中首选内源融资； 在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资； 在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。其中， 内部融资 公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分 外部融资 通过银行筹资的间接融资 通过资本市场筹资的直接融资 债券融资 股权融资 当公司要为自己的新项目进行融资时，将优先考虑使用内部的盈余，其次是采用债券融资，最后才考虑股权融资。也就是说，内部融资优于外部债权融资，外部债权融资优于外部股权融资。M—M定理的最初形式,它指出：如果 ①不存在破产风险； ②个体可以在无风险市场上以市场利率借贷； ③不存在税收； ④不存在交易成本， 那么公司的价值与其资本结构无关；不存在可以使得公司价值最大化的最优资本结构。如果M—M定理是严格成立的，那么各种融资方式之间无差别，啄食(PeckingOrder)理论就不可能成立。 我国企业融资顺序 目前我国企业融资顺序是内源融资比例低，而外源融资比例高。而在外源融资中，股权融资比例高，债券融资比例低。《中国证券报》的相关数据统计显示：1997年我国上市公司累计筹资958.86亿，其中的股权筹资额就占72.5%，1998、1999年这个比例分别为72.6%和72.3%，而这两年债权融资额的比例则分别为17.8%、24.9%，研究结果显示：约3/4的企业偏好股权融资，在债务融资中偏好短期债务融资。 我国企业的融资顺序偏好是：股权融资>内源融资〉债务融资，可见与“啄食顺序理论”的不同。 中国企业融资的啄食顺序是： ①外源融资；②内源融资；③直接融资；④间接融资；⑤股票融资；⑥债券融资。 中国企业之所以会采取这样的顺序，其根本原因是由于信用缺失。 我国企业的股权融资成本低 我国企业的财务管理水平低　 某些企业经理的行为的非理性 不同国家文化的影响 我国公司管制尚不到位 企业债券市场不发达 信用制度不发达企业应该结合相关融资理论，参照先进企业,根据自身所处发展阶段等实际情况，并从各方利益出发建立最优的资本结构目标。根据这个目标选择融资方式，以此降低融资风险和成本。 项目类型 建议措施 达到的目的 长期项目投资 引入债权人作为股东 从而既降低债务比例，而又保障了项目长期的资金来源 短期项目的投资 也可以以债务的方式，从股东方合理的获得资金 有计划地达到资本结构目标 大额的资金采购 可以选择融资性的付款方式从供应商获得资金 以提高企业财务的自由度对于中国企业而言，更需要建立合理的资本结构目标，同时还应更多地采用债务融资的方式筹集资金，而不是一味地为了“圈钱”而上市或再融资。对于政府而言，更需要重视地发展中国的企业债券市场，这有利于改善中国企业的资本结构，提高资金使用效率。债券人、股东、客户、供应商是与企业最密切相关的利益相关者。面对企业，他们有不同的利益诉求，有各自的考虑，并对企业资本结构有相应的影响，因此，企业应考虑各方利益建立最合适的资本结构。企业可以引入多方利益者作为股东，追求股权的多元化，是各方利益得到平衡，目标趋同，促进企业发展。考虑各相关者的利益 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 最有的资本结构目标，围绕此资本结构目标选择合适的融资方式，而非盲目地倾向于选择某一种融资方式，是资金使用得更有效率。