2010年一季度投资策略

预期超调带来买入良机光大证券研究所策略小组－2010年一季度投资策略核心观点一季度市场将主要呈现上涨态势，上证指数波动区间为（3050，3650），对应的估值区间为（18，22）倍PE。市场呈现这种走势的主要原因是预期的调整与修复，即从之前的乐观到悲观，然后逐步修复。沪深300指数2009-2011年的EPS分别为134、181与226元，2010-2011的增长率为35%和25%。投资建议：择机买入，高仓位行业配置建议前三策略要点：有色、化工、食品饮料次三策略要点：航空、信息服务、医药关键假设宏观基本符合预期，一季度11%2010年GDP增速:一致预期为9.6%,光大证券：9.5%新增信贷基本符合预期，一季度月均1万亿一致预期：1万亿左右；光大证券：1万亿股票供给节奏相对合理，单月平均在600亿以内2009年3、4季度月均分别为642、734亿宏观政策维持中央经济工作会议的主基调以房地产为主的调控只是产业政策，宏观政策依然维持稳定反转性条件宏观基本符合预期大幅低于预期一季度GDP增速低于9%，投资增速低于20%新增信贷大幅低于预期一季度月均信贷规模在7000亿以内股票供给速度依然较快一季度月均股票供给规模大于600亿宏观刺激政策退出时点提前由于任何因素导致宏观刺激政策有提前退出的迹象内容提要一、近期市场预期从乐观到悲观二、市场判断三、回答几个问题四、投资建议五、行业配置建议12月前，市场预期比较乐观一季度流动性相对充裕信贷：预期已经相对乐观，一季度月均1万亿左右国际资本流动：升值预期引致大量资本流入顺差：出口回升明年政策仍然维持稳定政治局常务会议的解读中央经济工作会议的解读市场对政策的解读相对偏乐观。强调了货币政策和财政政策的连续性，以及没有提到防通胀的事情，但相对忽视了结构调整的政策力度也可能比较大市场对加快城镇化进程也做了积极解读，二、三线城市的地产类股票普遍上涨12月前，市场预期比较乐观卖方的宏观预测和利润预测已经比较乐观11.4%高华28.3%6%-8%3.5%-5%8.0%17.0%18.0%8.8%中金25.0%3.5%2.6%10.5%18.1%25.9%10.1%中信35.6%3.5%2.2%15.9%18.5%26.4%9.6%申万4.3%2.9%13.7%17.3%24.7%9.6%一致预期31.0%3.5%-4%2.5%-3%23.0%9.5%光大证券利润增速%PPI%CPI%出口%消费%固定资产投资%GDP增速%资料来源：wind，光大证券12月，重要事件导致市场预期迅速转向悲观银行融资传言和股票扩容节奏加快银行融资传言出现诸多版本，包括资本充足率要求的传闻。对银行的担忧从股票供给和放贷能力两个方面影响投资者的担忧股票扩容节奏迅速加快，过会和上市的节奏都有加快，加上偏高的发行定价和超募资金，都引起投资者的担忧房地产调控政策超出市场预期温总理明确提出要遏制部分城市房价过快上涨，这令投资者出现担忧，对宏观政策方向有所担忧二手房营业税调整令投资者担忧楼市需求受到影响，进而影响到房地产开工和施工的情况打击囤地的政策，投资者略有分歧。有人担忧会引起房地产企业资金流压力，进而对银行资产产生影响。有人则认为会加快房地产开发速度，对宏观经济是利好。银行融资压力和放贷能力引起市场担忧资本充足率的要求上调11月底出现资本充足率上调至13%的传言，监管层出面澄清，但澄而不清12月中，银监会副主席撰文称大银行资本充足率上调至11%银行再融资压力陡然上升传言中行需再融资1000亿，引发市场对银行业融资规模的恐惧银监会主任称银行需融资5000亿，随后澄清，仍不清楚部分人士担忧银行放贷能力担忧资本充足率不足影响银行的放贷能力供给节奏加快导致股票供给预期调整12月份是2009年IPO和再融资的高点截止12月30日，12月合计融资1183亿元，是年内高点。2009年股市融资高点出现在7月和12月2009年月度实际融资规模统计资料来源：wind，光大证券研究所房地产政策导致政策和经济预期调整邀请600多个城市主管副市长讨论房价问题。住房与城乡建设部12月18日个人住房转让营业税免征时限由2年恢复至5年国务院12月9日出台《进一步加强土地出让收支管理的通知》,明确开发商以后拿地“首付比例不得低于全部土地出让款的50%”。财政部等五部委12月17日出台政策打击囤地行为国土资源部12月23日遏制部分城市房价上涨过快国务院12月14日维持政策稳定，加强灵活性；促进消费，维持了家电和汽车的优惠政策；提出深化中小城市城镇化的政策等中央经济工作会议12月7日稳增长、调结构、促民生，对防通胀并未提及中央政治局会议11月27日政策要点机构日期内容提要一、前期市场预期比较乐观二、市场判断三、回答几个问题四、投资建议五、行业配置建议市场判断：一季度总体趋势仍然较为乐观股票需求：仍然较为乐观流动性相对充裕，信贷处于旺季，M2仍然较高，同时货币流通速度也会上升边际投资倾向会上升，由于实际利率处于下降投资股票供给：规模仍然处于可控的水平IPO和再融资：内生于市场趋势，并受到春节、财务 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等因素影响大小非：也内生于市场趋势，而且大非的占比比较大宏观及利润：处于比较高的水平一季度GDP增速显著上升，利润也会处于高位，预计2010年沪深300EPS利润增长35%政策：宏观政策保持稳定，融资融券推出在即宏观政策依然维持稳定，房地产只是产业政策，而且目标只是防止房价过快上涨股市制度创新将加快，融资融券等推出在即估值水平处于历史平均水平业绩基准逐步切换至2010年，目前沪深300对应的2010年PE为19倍股票需求仍然较为乐观整体流动性仍然相对充裕M1和M2增速冲高回落是基本确定的，将在2010年1季度出现，不过仍将维持较高水平，预计在20%以上，此外货币流通速度的上升将部分对冲M1和M2增速的下降。由于放贷节奏和出口回升等将使一季度出现季节性的显著上升。信贷：一季度月均1万亿左右国际资本流入：人民币升值预期和利差带来的国际资本流入。顺差：进口也将随同出口回升，因此不应期望太高。股票需求仍然较为乐观边际投资倾向趋于上升通胀预期逐步上升与实际利率的下降将提高边际投资倾向，主要体现为居民存款的活期化。——居民活期存款占比——实际利率数据来源：CEIC，光大证券研究所股票供给规模较大，但基本可控明年融资需求9000亿，但实际融资规模仅5000亿证监会将根据市场环境控制融资节奏部分融资项目受到产业政策限制明年限售股开始流通市值达到5.6万亿元限售股是否流通受市场环境影响大股东限售股分占比较大，前十大公司流通市值就达3.8万亿，主要是大型央企和地方国企一季度股票供应压力将有所放缓4季度IPO节奏很快，1季度由于补年报春节因素会有所放缓1季度解禁市值9700亿，其中中国人寿有5700亿股票供给规模较大，但基本可控资料来源：WIND，光大证券研究所股市融资需求9000亿，实际融资额约5000亿明年股市融资需求及实际融资额预测（单位：亿）宏观与企业利润：2010年同比增长31%数据来源：光大证券研究所31.15%30.17%-14.29%　　1478779.421127541.60866207.031010567.58全部A股16.00%-12.72%-35.80%　　60099.8751810.2359359.0292458.22农业与服务业15.00%99.82%-11.94%　　35183.5330594.3715310.8117386.71建筑企业35.00%31.55%10.75%　　45762.7633898.3425768.1223266.95房地产0.00%120.32%-45.97%　　65411.8065411.8029689.0054947.00中石化15.00%2.46%-15.44%　　134084.77116595.45113798.00134574.00中石油56.66%50.35%-31.26%　　520159.25332032.62220843.98321280.53剔除中石油中石化40.00%41.09%-28.67%　　719655.82514039.87364330.98510801.53工业企业20.00%134.94%-67.28%　　79048.2665873.5528038.2485690.60非银行25.00%15.49%32.90%　　539029.18431223.34373399.87280963.57银行24.31%23.85%9.49%　　618077.44497198.78401438.10366654.17金融企业2010E2009E2008A2007A单位：百万政策基调已定，楼市政策急速转向11.27中央政治局会议12.07中央经济工作会议12.14遏制房价过快上涨12.23打击囤地、调整地产营业税11.23传闻银监会提升资本充足率要求至13%年底各种经济政策逐步推出，市场波动加剧资料来源：WIND，光大证券研究所楼市政策意在民生，宏观政策仍保持稳定把握好明年信贷增速，引导均衡放款央行货币政策委员会12月23日调整二手房转让营业税政策，抑制投机行为财政部、税务总局12月23日出台政策打击囤地行为国土资源部12月23日遏制部分城市房价上涨过快国务院12月14日维持政策稳定，加强灵活性；促进消费，维持了家电和汽车的优惠政策；提出深化中小城市城镇化的政策等中央经济工作会议12月7日稳增长、调结构、促民生，对防通胀并未提及中央政治局会议11月27日政策要点机构日期融资融券推出在即于2009年10月正式推出2008年3月创业板目前是商品期货中间介绍业务，规模小；股指期货推出后，规模会扩大2008年1月期货IB11家公司获得业务牌照，中金和中信已开始正式运作2007年9月直接投资9家公司获得QDII业务资格2007年6月QDII证监会表示尚无时间表2006年9月股指期货首次联网测试已经结束，业务申请流程明确，市场预期09年将开始试点2006年6月融资融券基于认沽权证的教训，短期难以推出2005年9月备兑权证中信证券参股中信产业基金；海通参股海富产业基金2004年10月产业基金目前进展开始或提出时间创新业务估值水平处于历史平均水平沪深300目前对应2010年的动态PE为19倍。12月25日TTM的PE估值为27倍，处于均值附近。沪深300估值（PE，ttm）资料来源：wind，光大证券研究所绝对估值模型结果：沪深300高点430042792010年指数点位（沪深300）7.84%风险溢价（ERP)3.70%无风险利率　70%50%30%30%30%分红率4%按1%衰减18%25%35%　EPS增长率（G)按G增长按G增长（递减）按G稳定增长226181134每股收益（EPS）2034年之后2022—20342012—2021201120102009年份永续阶段增长衰减阶段增长稳定阶段显性阶段　可能的上涨驱动力后续政策好于预期流动性的季节性宽松一季度的供给压力低于预期股指期货与融资融券的推出内容提要一、前期市场预期比较乐观二、市场判断三、回答几个问题四、投资建议五、行业配置建议回答几个问题以房地产为代表的政策调控是否是政策退出的开始？这种调控是否会显著影响实体经济，对房地产新开工与销量会造成什么样的影响？供给会引起熊市吗？银行的融资需求到底是多少？不融资会影响放贷吗？小盘股VS大盘股？房地产政策不会波及实体经济政策目标遏制部分城市房价过快上涨维持房地产投资的增长政策方法短期遏制需求中长期增加供给销量小幅下滑、新开工维持合理增长房地产的低库存销量大致20%左右的小幅下滑银行融资压力及放贷能力都不足为惧1,520410557　3082,1548.96%11.12%391,070总计010504817616.26%9.52%2,256宁波银行00　31-16197.82%9.03%1,997南京银行0　112-199-12910.57%13.04%5,562北京银行1700　31121635.54%7.86%7,633华夏银行50301073975825.81%11.71%6,324深发展500　264-278528.11%9.99%17,971中信银行00180235-125827.95%11.44%13,078兴业银行0120　169-1041247.58%10.14%17,805民生银行18050　102962306.47%9.35%17,965浦发银行2201178996.96%11.14%20,926招商银行700　220-365688.28%10.76%28,489交通银行1,000200　1,161-9731,1738.12%9.65%86,703中国银行00　1,239-2,612-1,00310.30%12.27%79,219建设银行00　1,984-3,374-1,39810.96%12.64%85,143工商银行（亿元）（亿元）　（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）（%）（%）（亿元）　预计股权融资额预计附属资本融资额已公布股权融资 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 附属资本融资最大额核心资本缺口资本缺口核心资本充足率资本充足率加权平均风险资产　　　　　　　2012　小盘股VS大盘股小盘股与大盘股的转换需要考虑以下四个因素资金面充裕程度宏观及政策的确定性相对估值的折溢价情况和超涨或超跌的幅度催化剂未来小盘股与大盘股的走势目前大盘股全面上涨的条件并不具备在市场调整中，以小盘股的超跌来修正之前小盘股的超涨调整之后，小盘股的活跃程度继续强于大盘股反转性条件融资融券与股指期货的推出，全面转向大盘股内容提要一、前期市场预期比较乐观二、市场判断三、回答几个问题四、投资建议五、行业配置建议投资建议买入时机选择择机买入仓位选择高仓位：80-90%内容提要一、前期市场预期比较乐观二、市场判断三、回答几个问题四、投资建议五、行业配置建议十大金股、模拟组合与行业配置历史收益率行业选择逻辑——基本面政策受益重点支持新兴行业：信息产业、新医药、生物育种、节能环保、电动汽车、新能源、新材料消费行业：食品饮料、商业零售政策优惠：家电、汽车业绩超预期年报超预期：有色、钢铁、家电、汽车、化工季报超预期：航空季节性因素消费品、化工、有色、农业行业选择逻辑——市场面估值低于历史平均水平建筑建材、银行、非银行、医药、房地产、食品饮料、公用事业估值处于历史平均水平附近纺织服装、信息设备、采掘、信息服务、农林牧渔、交运设备、轻工制造、机械设备位置处于相对低位房地产、金融、交通运输、公用事业、信息服务位置经过充分调整有色、航空、信息服务行业配置建议前三策略要点有色：旺季、需求上升、价格超涨股价、调整充分化工：旺季、价格上涨、年报超预期、估值偏低食品饮料：消费旺季、结构调整、增长确定，估值低次三策略要点航空：客座率上升、供给偏紧、人民币升值、油价在70-90美元区间波动、估值低、调整充分信息服务：政策积极、增长确定、估值合理、位置合理医药：政策积极、业绩增长确定，估值低、位置略高十大金股22.535.941.50.480.300.2610.78行业向好；高增长，低估值华天科技00218512.615.427.85.104.202.3264.48行业向好；业绩高增长，低估值；限售个人股解禁潍柴动力00033817.525.3227.71.30.90.1022.77订单加速，未来有望获得智能电网订单远光软件00206324.327.0-13.10.40.36-0.749.71客座率上升；供给偏紧；人民币升值；油价70-90区间波动中国国航60111125.340.666.01.250.780.4831.66行业向好，管理改善五粮液00085820.145.752.920.880.7640.21价格上涨，估值合理江西铜业60036226.6104.5194.10.510.130.0713.59价格上涨，估值合理云铝股份00080717.964.971.51.560.430.3927.90价格上涨，估值合理中金岭南00006016.218.841.40.870.750.3414.09行权预期；估值低中国石化60002810.738.844.52.000.550.4821.35行业向好，业绩弹性大湖北宜化0004222010E2009E2008A2010E2009E2008A股价推荐理由公司名称证券代码PEEPS　　　　行业配置建议-8.0%8.0%0.0%0.00%　新能源10.0%5.0%15.0%6.43%　有色金属-7.0%15.0%8.0%2.36%　医药生物8.0%0.0%8.0%2.26%　信息服务0.0%15.0%15.0%3.79%　食品饮料-8.0%8.0%0.0%2.69%　商业贸易2.0%0.0%2.0%0.67%　农林牧渔0.0%3.0%3.0%6.15%证券　-2.0%10.0%8.0%20.89%银行　0.0%0.0%0.0%0.54%信托　4.0%2.0%6.0%5.12%保险　2.0%15.0%17.0%32.70%　金融服务0.0%0.0%0.0%1.47%其他　2.0%0.0%2.0%2.67%汽车及零部件　2.0%0.0%2.0%4.14%　交运设备0.0%0.0%0.0%2.86%其他　0.0%0.0%0.0%1.36%航运　8.0%0.0%8.0%0.57%航空运输　8.0%0.0%8.0%4.79%　交通运输0.0%2.0%2.0%1.94%　家用电器2.0%0.0%2.0%1.00%中国石化　5.0%8.0%13.0%2.97%基础化工　7.0%8.0%15.0%3.97%　化工2.0%5.0%7.0%5.06%　黑色金属-4.0%4.0%0.0%7.17%　房地产1.0%0.0%1.0%0.23%　电子元器件-15.0%15.0%0.0%8.04%　采掘调整幅度上期建议配置本期建议配置沪深300占比细分申万行业行业涨幅(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.00SW家用电器SW电子元器件SW交运设备SW信息设备SW农林牧渔SW餐饮旅游SW轻工制造SW商业贸易SW黑色金属SW纺织服装SW食品饮料SW医药生物SW采掘SW化工SW综合SW信息服务SW机械设备SW交通运输SW有色金属SW建筑建材SW公用事业SW金融服务SW房地产2009年4季度行业相对沪深300的超额收益情况行业估值水平0.309.022.714.394.776.15361.4772.7069.35　综合2.591.193.084.264.805.2128.6041.1778.8266.00%有色金属0.691.471.013.774.505.3619.5423.6925.9815.30%医药生物1.001.431.422.803.143.4822.6127.8436.5027.05%信息设备0.951.601.522.352.552.7426.6932.4938.9520.80%信息服务0.861.631.405.787.038.3923.4028.2435.7923.68%食品饮料1.141.201.373.834.034.6920.8826.0435.1229.69%商业贸易1.000.810.801.421.581.7413.4817.1420.5623.49%轻工制造0.941.731.632.833.113.4334.3435.4141.7710.29%农林牧渔0.721.671.203.293.413.8923.9526.5330.6213.07%非银行金融业0.650.930.601.972.322.7110.4612.7415.4321.45%银行业1.021.061.082.823.243.7319.6521.8627.7218.77%交运设备1.531.191.832.292.462.6421.1926.4746.8148.64%交通运输0.681.250.852.002.312.6513.3516.7321.8727.99%建筑建材1.140.870.992.633.093.5317.1620.4825.3721.60%家用电器1.050.971.023.173.814.6016.9920.6726.0123.73%机械设备1.270.931.182.903.343.9316.8319.9830.1233.79%化工2.860.661.881.631.771.8915.3919.7648.1376.86%黑色金属0.851.110.952.122.332.5418.0219.8024.2716.06%公用事业0.771.110.852.502.823.3019.5121.3621.825.77%纺织服装0.871.151.002.392.663.0615.7419.3825.7127.80%房地产1.581.702.687.004.314.5525.5837.8568.6963.88%电子元器件1.050.880.933.083.614.2215.4917.8223.8023.95%采掘1.001.001.002.562.893.3016.3819.7425.6125.03%指数相对PE历史行业/指数当前行业/指数2011E2010E2009E2011E2010E2009E相对估值PB(按指数编制法调整）一致预期P/E(按指数编制法调整）2年复合增长率行业名称谢谢！请批评指正