中国股票价格影响因素的研究综述

中国股票价格影响因素的研究综述 摘要:股票，作为证券投资的重要组成部分，近年来逐步成为越来越多人关注的焦点，我国研究者也在逐步开展相关研究。其中实证分析是一种重要的研究 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 。本文通过对近三年来关于股票价格影响因素的主要研究进行扫描，特别是研究方法和研究 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 这两个方面进行详细讨论。分析发现，近三年来的实证研究方法主要集中于回归分析和VAR模型，研究内容不仅集中于新股上市、公司价值和股票政策，更主要的是集中于利率以及汇率和货币供应 对量这三种财政货币政策。然而，由于收集的样本和分析方法的差异，理论界对于这些因素股票价格的影响关系仍旧未达成共识。基于此，文章最后展望了关于国内股票价格影响因素的未来研究方向。 关键字:股票价格 回归分析 VAR模型 利率 汇率 货币供应量 0 引言 随着我国经济的发展和资本市场的日益繁荣，21世纪早已被称为现代金融的世纪。股票，作为证券投资的重要组成部分，在现代金融中起着重要的作用。股票市场自建立以来逐步成为越来越多人关注的焦点，因为对政府而言，其面临着如何有效地对市场进行监管、防范金融风险、充分发挥其积极的一面;对投资者而言，其面临着如何在最小化投资风险的同时最大化投资收益。这些问题无不依赖于对股票价格走势的预测。例如，帅先富，王永波等 [1](2010)在现代金融理论和行为金融理论的基础上，针对股票市场的特征，提出了“供给锁 [2]定—他利型”的市场结构，建立了上市公司股票定价拓展模型。苏匡，罗元等(2010)运用 神经网络的方法对股票价格进行了预测。然而，无论采取何种预测方法，股票价格的预测都离不开对其影响因素的探究与分析。 目前，国内许多学者都针对股票价格的影响因素进行了实证研究，但是大多学者研究内容都不一样、运用的研究方法也不同，甚至存在研究结论相互冲突的现象，这些问题都需要更深一步的、更加科学的研究。本文根据研究方法和研究内容两个角度对近三年的文献进行 综述，以达到对目前的主要研究方法和研究热点以及存在较大争议的研究主题有一个全面的了解，为下一步有效的研究提供指导。 1 研究方法 股票作为证券投资的重要组成部分，近年来逐步受到越来越多人的关注。在近三年的研究中，存在大量的运用实证研究的方法来研究股票价格影响因素的文献。目前，在资本市场中主要的实证研究方法包括事件研究法，回归分析法，VAR模型的ADF单位根检验、脉冲效应分析、方差分析以及格兰杰因果检验等计量方法，同时还有统计性描述分析等。下 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 1对国内近三年关于股票价格影响因素的实证研究文献进行了统计分析，并从中总结结出了目前广泛应用的实证研究方法和主要研究的影响因素。 表1 国内近三年实证研究的主要研究方法分析 研究内容 新公 类别 研究方法 股司 财政货币政策 股票政策 上价 市 值 存 事回描房货可限 通款公内 股 VAR IPO件 归 述 地币转售 利汇货准 司地 利 模抑研分性产供债股 率 率 膨备价权 分 型 价 究析分市应转减文献 胀 金值 证 配 法 法 析 场 量 股 持 率 [3]何剑(2009) ? ? [4]李妍(2010) ? ? [5]龚兰桂(2009) ? ? [6]张子夜(2009) ? ? [7]杨漾(2011) ? ? ? [8]孟灿(2010) ? ? [9]张超(2010) ? ? ? [10]张颖(2010) ? ? 张雪莹、齐立波 ? ? ? [11](2009) [12]夏敬慧(2011) ? ? [13]李小杭(2011) ? ? ? 陆岷峰，张玉洁 ? ? ? [14](2011) [15]来志勤(2011) ? ? [16]陈闻达等(2011) ? ? ? 史焕平，牛静妮 ? ? [17](2009) [18]贺瑞妮(2011) ? ? ? ? ? [19]卢明珠(2009) ? ? ? 刘春旭，张则辉 ? ? [20](2010) 张代宝，朱彩婕 ? ? ? [21](2009) 崔玉玲，蒋礼圣 ? ? ? [22](2010) [23]刘哲明(2010) ? ? [24]韩丽萍(2010) ? ? [25]王敏(2011) ? ? [26]刘星海(2009) ? ? ? [27]郑伟(2010) ? ? 张桢，王光伟 ? ? [28](2009) [29]周芹(2010) ? ? 统计结果显示，目前国内的实证研究中，主要采用了回归分析法和VAR模型两种实证方 法。研究的内容主要集中于新股上市、财政货币政策、公司的价值以及股票政策等，尤其是 利率、汇率以及货币供应量等财政货币政策的研究非常的集中。 2 研究内容 根据研究内容的不同，将目前的研究因素分为新股上市和货币政策以及公司价值和股票 政策等。 货币政策工具分为一般性工具和选择性工具。一般性货币政策工具包括公开市场操作、 存款准备金率和再贴现;选择性货币政策工具包括贷款规模控制、特种存款、 对金融企业 窗口指导等。现阶段，我国的货币政策工具主要有公开市场操作、存款准备金、再贷款与再 贴现、利率政策、汇率政策和窗口指导等。 股票政策在本文中主要体现为可转债转股、认沽权证、红利分配和限售股减持。可转换债券是普通债券加上一份可转换成发行公司普通股票权利的债券。即债券持有人有权在一定 时间内按预先确定的比例将债券转换为该公司的股份，如果持有人放弃转股，则公司在债券到期时偿还本金及利息。认股权证 (Warrants)是由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭证，其实质是一种普通股票的看涨期权。限售股是指由于某些条件的约束不能立刻进入特定市场如交易所进行交易，而其他特征与 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 普通股完全一样的股票。 2.1 新股上市 实际中我们发现，当一只重要新股公布上市时，其同行业的相关骨牌在时尚之前几个交易日内都会有一定的拉升。在新股上市当天，因为过多的资金关注新股，使得同行业的相关股票会有一定的下跌。那么，同行业股票的波动究竟是不是由于新股上市而引起的呢,对此， [30]王祥(2010)通过事件研究方法指出，新股上市前两天对券商指数有显著的正的非正常收益，但这一非正常收益在新股上市当天会迅速消失。由此验证了新股上市对同行业股票的影响。 然而，我们可能会同时发现另一个问题。在新股上市时，新股票的价格存在一定的抑价现象，即IPO抑价。IPO抑价指新股发行系统的定价过低，即新股发行定价低于新股的市场价值，表现为上市公司股票上市首日收盘价总体上普遍高于其发行价，上市首日即能获得显 [3]著的超额回报。对于这种现象的解释，何剑(2009)认为，中国股市特殊的股权结构影响了中国股市的IPO抑价，具体表现为管理人持股提高了IPO抑价的水平、外资的持股不能有效地降低中国IPO新股的抑价、上市公司存在用IPO抑价来吸引投资者认购从而达到投资者持股分散的目的、国家股和法人股的数量与发行抑价负相关、流通股超过50,的上市公司IPO [4]抑价非常高。李妍(2010)基于监管 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 的改革背景，运用回归分析方法研究指出，IPO抑价的程度是与承销商的声誉呈正相关关系的，承销商的声誉越高，IPO的抑价程度就越高。 [31]同时，邹春昊(2010)基于Block Booking理论指出，IPO折价主要归因于股票上市后价值 分布的差异，发行价格主要由股票价值分布的左尾影响。 2.2 货币政策 在所有影响股票价格的因素中，财政货币政策无疑是最重要也是最受公众关注的因素之一，就货币政策变动对股票价格的影响这一问题进行综述，对于各类投资者而言具有十分重要的意义。我们都知道，货币供给量增加，一方面使生产原料价格上涨，公司的生产成本增加，利润下降，最终导致股价下跌，另一方面，货币供应量的增加会使得商品价格上涨，销 售收入增加，公司的利润增加，股价上升。那么，究竟财政货币政策是如何影响股票价格的呢,国内大多数学者都集中于对这方面的研究。 [5]在利率方面，龚兰桂(2009)通过对比研究认为，自1996年以来，利率水平的调整对我国股市的影响越来越直接和有效，随着中国股市不断的走向成熟，其运行趋势越来越符合传 [6]统的利率—股价理论。张子夜(2009)对此结论也进行了验证，并得出了利率对股票价格的影响关系。作者指出，在短期，股市的走势和利率调整的方向呈现出同步上涨或下跌的趋势;在长期，利率调整对股市也产生了影响，但这种影响并不显著。说明利率调整只是股市波动 [7]的原因之一，股市波动还受其他因素的影响。杨漾(2011)实证分析指出，利率与股票市场 [32] 价格变动具有正相关关系。然而，也有学者得出了与此截然相反的结论。肖耿等(2009)采用定量的方法分析得出，我国实际利率对股票市场价格产生显著的负向影响。孟灿 [8](2010)在理论分析的基础上，结果我国实际情况，通过实证分析也指出，利率调整对股市走势的影响理论在短期检验结果不明显，但中长期而言，该理论将被证明是正确的。即利率上升，股市下跌，利率下降，股市上涨。短期无效、中长期有效也从侧面验证了利率调整对 [9]股市走势的影响存在滞后期。张超(2010)采用单位根检验、协整检验等方法研究发现，利率对股票价格有负向影响效果。 [10]在汇率的影响方面，张颖(2010)通过实证分析发现，我国汇率与股价之间没有长期 [33]稳定的均衡关系，只是在部分时间段内二者存在一定的格兰杰因果关系。然而，王瑜(2010)运用协整分析和Granger因果检验研究却指出，汇率和股市之间存在长期均衡关系，但是只 [12]存在汇市对股市单项的引导关系。夏敬慧(2011)以股价和汇率为内生变量，建立了向量 自回归VAR模型分析也指出，汇率的波动对股市的开盘价产生显著的影响。杨漾和张超也都 [7]验证了这一结论，杨漾(2011)认为汇率与股票市场价格变动具有负相关关系;而张超 [9](2010)认为人民币汇率对股票价格有正的影响效应。 [13]同时，李小杭(2011)运用图表及ADF检验等计量方法分析通货膨胀率后指出，我国通胀率上升，在一个相当长的时期内(1—55个月)对股票价格呈负影响，在此之后影响不再 [14]明显。然而，陆岷峰，张玉洁(2011)利用VAR模型分析却指出，通货膨胀可以推动股价 [15]上涨。来志勤(2011)运用事件研究的方法在分析了存款准备金率的调整对股票价格的影响后指出，存款准备金率变动对股票价格的影响具有不确定性;同时存款准备金率的变动对各行业股票收益的影响具有不对称性; [16]针对通货膨胀、人民币汇率和股票价格波动之间的影响机制，陈闻达(2011)等通过协整检验和VAR模型研究发现，通货膨胀、人民币汇率和股票价格波动之间存在关联性，具有长期稳定的协整关系。人民币升值在一定时期内可以降低通货膨胀水平，并会导致股票 价格的走低;通胀水平的冲击会导致股票价格快速走低，但是对人民币汇率的负向效应要在一年后才显现。 [17]在货币供应量方面，史焕平，牛静妮(2009)利用VAR模型分析指出，货币政策与股票价格之间不存在长期的协整关系，试图通过货币政策来影响股票价格达到稳定股票市场的 [18]作用，在目前的情况下难以达到理想效果。然而，贺瑞妮(2011)使用时间序列的动态分析方法进行回归分析却指出，货币政策对股票市场的影响还不完整，我们可以通过加快利率市场化进程或者对物价实行有效的控制来调节货币供给量以及股票市场。其它学者也验证了 [19]此结论。卢明珠(2009)运用单根检验，Granger因果简阳等计量方法对我国货币政策对 [20]股市的有效应做了研究，得出货币政策能够影响股票市场。刘春旭，张则辉(2009)通过建立VAR模型并进行分析得出了货币供应量对于股票市场的一般影响机制。张代宝，朱彩婕 [21](2009)在现代货币需求理论的基础上，运用对数线性计量模型估计出我国股票市场与货币政策的关系模型，并实证研究指出货币供给量正向相应我国股票价格，主要体现为银根的松紧对股市资金的全面影响，尤其在经济下行加剧的时期，这种关系更为明显。崔玉玲，蒋 [22]礼圣(2010)运用协整检验和冲击分解的研究方法实证检验得出，长期看来，货币供应量、股票价格指数和经济增长存在长期均衡关系，但是利率管制很大程度上削弱了货币政策对股价指数的影响力。 2.3 公司价值 价值规律在资本市场中起着重要的作用，这是毋庸置疑的观点，作为资本市场中“虚拟资本”的股票最终要受制于“实质”经济的约束。因而其价格波动的长期趋势，会寻求与上 市公司价值的一致性。研究者对此也进行了验证。 [23]刘哲明(2010)通过统计性描述和计量经济分析发现，股票价格与反映公司盈利能力 [24]的每股收益变量呈显著正相关。韩丽萍(2010)使用因子分析法，通过多元线性回归模型分析指出，公司股票价格正相关于公司赢利能力因子、现金流量能力因子和公司的短期偿债 [25]能力因子。王敏(2011)通过回归分析的方法分析指出，每股净资产以及净资产收益率和主营业务增长率等反应公司内在价值的指标值越高，股价就相应的越高。 2.4 股票政策 自我国股权改革以来，股票政策对股票市场的稳定性产生了重要影响，研究股票政策对 股票市场特别是股票价格的影响有着重要的实践意义。 [26]2009)运用事件研究方法分析指出，可转换债券进入转在可转换债券方面，刘星海( 股日这一事件对标的股票收益率的影响是显著的。进入转股期后，由于可转债发行者最优策略的执行，标的股票在短期内会产生显著的正的超额收益率，随着股票价格的上升而导致触发赎回条款预期的存在;同时也由于一部分非理性投资者的转股，造成股票价格下跌，超 额收益率显著为负，即可转债转股对股价的稀释作用是存在的。在认股权证方面，郑伟 [27](2010)通过Granger实证检验指出，权证和相应标的股票之间的价格波动确实存在决定或引导的关系，这种关系可以是正股价格波动影响权证价格波动，也可以相反。在限售股减 [28]持方面，张桢，王光伟(2009)利用回归方法指出，持续的减持对股票交易价格有较强的 [29]负面影响，针对红利分配的影响，周芹(2010)通过实证研究发现，投资者对纯派现红利分配行为的市场反应平淡，纯派现股利分配行为不会引起市场股票价格的大幅波动，不会给投资者带来超额的收益率。混合分配、不分配和转增股本都会引起市场股票价格的波动。混合红利分配行为的市场反应要强于纯派现、不分配和转增股本的市场反应，混合分配会引起市场股票价格的大幅下跌。 综合上述针对新股上市、财政货币政策、公司价值以及股票政策四个方面的文献概述，我们可以看出，目前的研究大多数都集中于汇率、利率和货币供应量这三种财政货币政策，但是目前理论界对于这三者对股票价格的影响关系仍旧未达成共识。通过对比分析研究，我们得出，正是由于研究方法和收集的样本数据的不同，才导致研究结论的大相径庭。 3 结论及展望 本文对近三年来关于股票价格的研究进行了回顾。其中主要从分析方法和研究内容这两个方面进行讨论。目前国内对这方面的研究已经取得了许多成果，但是，由于某些原因，目前理论界仍旧未对相关因素的影响关系形成一致的共识。然而，股票作为证券投资的重要组成部分，对股票价格的研究尤为重要，因此，分析这些文献，找出导致结论不同的原因，为以后的研究指明方向具有重要意义。 通过对近三年来关于股票价格影响因素的实证研究的文献回顾，我们可以看出，目前的实证研究方法不仅集中于描述性统计分析和事件研究法，应用更为广泛的是回归分析法和VAR模型。研究的内容也不仅仅集中于新股上市、IPO抑价以及公司价值和股票的相关政策等，更为集中的是关于汇率、利率、货币供应量等的货币供应量的研究。然而，我们同时发现，关于这三方面的研究结论都不相一致，通过对比研究我们得出，正是由于研究方法和样本数据的不同，才导致研究结论的大相径庭。 在今后的研究中，在实证研究方面，应考虑实证方法的选择，确定一种更加准确的预测方法，比如BP神经网络预测等，对于样本的选取，应注重扩大样本的覆盖范围，避免因样 本的局限性而导致实证结论的相互冲突。 参考文献 [1] 帅先富,王永波,李文君.上市公司股票定价拓展模型实证研究[J].当代经济,2010(8): 130-133. 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蚅膇莇薃袀肃蒆蚅蚃罿蒅莅袈袅蒅蒇蚁芃蒄蚀羇腿蒃螂螀肅蒂蒂羅羁聿薄螈袇肈蚆羃膆膇莆螆肂膆蒈羂羈膅蚀螄羄膄螃薇节膃蒂袃膈膃薅蚆肄膂蚇袁羀膁莇蚄袆芀葿衿膅艿薁蚂肁芈螄袈肇芇蒃螀羃芇薆羆衿芆蚈蝿膇芅莇羄肃芄蒀螇罿莃薂羂袅莂蚄螅膄莁莄薈膀莁薆袄肆莀虿蚆羂荿莈袂袈莈蒁蚅膇莇薃袀肃蒆蚅蚃罿蒅莅袈袅蒅蒇蚁芃蒄蚀羇腿蒃螂螀肅蒂蒂羅羁聿薄螈袇肈蚆羃膆膇莆螆肂膆蒈羂羈膅蚀螄羄膄螃薇节膃蒂袃膈膃薅蚆肄膂蚇袁羀膁莇蚄袆芀葿衿膅艿薁蚂肁芈螄袈肇芇蒃螀羃芇薆羆衿芆蚈蝿膇芅莇羄肃芄蒀螇罿莃薂羂袅莂蚄螅膄莁莄薈膀莁薆袄肆莀虿蚆羂荿莈袂袈莈蒁蚅膇莇薃袀肃蒆蚅蚃罿蒅莅袈袅蒅蒇蚁芃蒄蚀羇腿蒃螂螀肅蒂蒂羅羁聿薄螈袇肈蚆羃膆膇莆螆肂膆蒈羂羈膅蚀螄羄膄螃薇节膃蒂袃膈膃薅蚆肄膂蚇袁羀膁莇蚄袆芀葿衿膅艿薁蚂肁芈螄袈肇芇蒃螀羃芇薆羆衿芆蚈蝿膇芅莇羄肃芄蒀螇罿莃薂羂袅莂蚄螅膄莁莄薈膀莁薆袄肆莀虿蚆羂荿莈袂袈莈蒁蚅膇莇薃袀肃蒆蚅蚃罿蒅莅袈袅蒅蒇蚁芃蒄蚀羇腿蒃螂螀肅蒂蒂羅羁聿薄螈袇肈蚆羃膆膇莆螆肂膆蒈羂羈膅蚀螄羄膄螃薇节膃蒂袃膈膃薅蚆肄膂蚇袁羀膁莇蚄袆芀葿衿膅艿薁蚂肁芈螄袈肇芇蒃螀羃芇薆羆衿芆蚈蝿膇芅莇羄肃芄蒀螇罿莃薂羂袅莂蚄螅膄莁莄薈膀莁薆袄肆莀虿蚆羂荿莈袂袈莈蒁蚅膇莇薃袀肃蒆蚅蚃罿蒅莅袈袅蒅蒇蚁芃蒄蚀羇腿蒃螂螀肅蒂蒂羅羁聿薄螈袇肈蚆羃膆膇莆螆肂膆蒈羂羈膅蚀螄羄膄螃薇节膃蒂袃膈膃薅蚆肄膂蚇袁羀膁莇蚄袆芀葿衿膅艿薁蚂肁芈螄袈肇芇蒃螀羃芇薆羆衿芆蚈蝿膇芅莇羄肃芄蒀螇罿莃薂羂袅莂蚄螅膄莁莄薈膀莁薆袄肆莀虿蚆羂荿莈袂袈莈蒁蚅膇莇薃袀肃蒆蚅蚃罿蒅莅袈袅蒅蒇蚁芃蒄蚀羇腿蒃螂螀肅蒂蒂羅羁聿薄螈袇肈蚆羃膆膇莆螆肂膆蒈羂羈膅蚀螄羄膄螃薇节膃蒂袃膈膃薅蚆肄膂蚇袁羀膁莇蚄袆芀葿衿膅艿薁蚂肁芈螄袈肇芇蒃螀羃芇薆羆衿芆蚈蝿膇芅莇羄肃芄蒀螇罿莃薂羂袅莂蚄螅膄莁莄薈膀莁薆袄肆莀虿蚆羂荿莈袂袈莈蒁蚅膇莇薃袀肃蒆蚅蚃罿蒅莅袈袅蒅蒇蚁芃蒄蚀羇腿蒃螂螀肅蒂蒂羅羁聿薄螈袇肈蚆羃膆膇莆螆肂膆蒈羂羈膅蚀螄羄膄螃薇节膃蒂袃膈膃薅蚆肄膂蚇袁羀膁莇蚄袆芀葿衿膅艿薁蚂肁芈螄袈肇芇蒃螀羃芇薆羆衿芆蚈蝿膇芅莇羄肃芄蒀螇罿莃薂羂袅莂蚄螅膄莁莄薈膀莁薆袄肆莀虿蚆羂荿莈袂袈莈蒁蚅膇莇薃袀肃蒆蚅蚃罿蒅莅袈袅蒅蒇蚁芃蒄蚀羇腿蒃螂螀肅蒂蒂羅羁聿薄螈袇肈蚆羃膆膇莆螆肂膆蒈羂羈膅蚀螄羄膄螃薇节膃蒂袃膈膃薅蚆肄膂蚇袁羀膁莇蚄袆芀葿衿膅艿薁蚂肁芈螄袈肇芇蒃螀羃芇薆羆衿芆蚈蝿膇芅莇羄肃芄蒀螇罿莃薂羂袅莂蚄螅膄莁莄薈膀莁薆袄肆莀虿蚆羂荿莈袂袈莈蒁蚅膇莇薃袀肃蒆蚅蚃罿蒅莅袈袅蒅蒇蚁芃蒄蚀羇腿蒃螂螀肅蒂蒂羅羁聿薄螈袇肈蚆羃膆膇莆螆肂膆蒈羂羈膅蚀螄羄膄螃薇节膃蒂袃膈膃薅蚆肄膂蚇袁羀膁莇蚄袆芀葿衿膅艿薁蚂肁芈螄袈肇芇蒃螀羃芇薆羆衿芆蚈蝿膇芅莇羄肃芄蒀螇罿莃薂羂袅莂蚄螅膄莁莄薈膀莁薆袄肆莀虿蚆羂荿莈袂袈莈蒁蚅膇莇薃袀肃蒆蚅蚃罿蒅莅袈袅蒅蒇蚁芃蒄蚀羇腿蒃螂螀肅蒂蒂羅羁聿薄螈袇肈蚆羃膆膇莆螆肂膆蒈羂羈膅蚀螄羄膄螃薇节膃蒂袃膈膃薅蚆肄膂蚇袁羀膁莇蚄袆芀葿衿膅艿薁蚂肁芈螄袈肇芇蒃螀羃芇薆羆衿芆蚈蝿膇芅莇羄肃芄蒀螇罿莃