食品、饮料与烟草行业运动营养品专题报告

请阅读最后评级说明和重要声明1/30[Table_MainInfo]┃研究 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 ┃食品、饮料与烟草行业2017-3-17运动营养品专题报告：专业化向大众化延伸，功能形态不断细分化行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点渗透率提升以及大众化趋势支撑行业发展，成长天花板远未达到回溯海外成熟市场发展经验，运动营养行业发展以专业核心运动群体为切入点，不断延伸与扩容至非专业化运动群体，从“小众”走向“大众”，消费人群基数放大，渗透率在不断提升，长期成长态势较好。因此，映射国内市场现在仍处于初级发展阶段，市场整体规模偏小，但随着渗透率的不断提升以及大众化趋势的发展，参照美国、日韩等市场经验，国内行业长期空间应在百亿以上，成长天花板远未达到。产品形态及功能细分，便捷休闲化成显著趋势，消费人群不断扩容参考成熟市场的发展规律，产品形态及功能不断细分是运动营养健康市场发展特征之一，以满足消费者日趋多样化的内生需求。现阶段，粉末（蛋白粉）依然是最大的运动营养产品形态，但随着行业的不断发展，整个运动营养产品范畴也在快速地扩张，包括预制饮料（RTD），能量棒和其他补充剂等。产品创新层面，便捷化与休闲化成为显著趋势，并针对更积极生活的消费者推出相关产品以及针对工作及运动女性推出相关产品，消费者覆盖面不断扩大。国内运动营养市场：典型蓝海市场，跨入快速成长期，龙头公司有望持续受益国内运动营养市场属于典型的蓝海市场，在培育期以专业小众人群为主（健身健美），因此初期偏专业化的市场定位与运作也决定了现阶段市场容量相对较小。但未来随着更多的海外品牌不断涌入国内市场掘金，以及渠道变革、基础设施等多因素将促进国内市场跨入快速成长期，行业有望不断扩容。同时，由于以专业化为核心的运动营养行业竞争壁垒天然较高，龙头市占率要显著高于大众营养行业，龙头公司在行业扩容期有望持续受益。核心推荐：西王食品——运动营养最佳标的，国内发展迎绝佳窗口期国内消费者现阶段仍处于培育与教育阶段，品牌认知与塑造成为决定行业未来竞争格局的重要影响因素。Muscletech在国内本身有着较高的知名度与认可度，西王收购后资金与资源实力显著增强，整体发展趋势向上；同时国内其他竞争对手大部分处于战略或者团队调整期，Muscletech在国内的发展迎绝佳窗口期，一方面可抢占竞争对手的市场份额，另一方面亦可享受行业快速成长的红利，属于运动营养最佳标的。我们预计2017年西王食品食用油业务归母净利润2亿元，运动营养业务归母净利润2.5亿元，合计归母净利润4.5亿元，考虑增发摊薄对应17年28倍，维持“买入”评级。[Table_Author]分析师刘颜021-68751126liuyan8@cjsc.com执业证书编号：S0490516050001联系人董思远(8621)68751126dongsy@cjsc.com.cn联系人张伟欣(8621)68751126zhangwx2@cjsc.com.cn联系人杨靖凤（8621）68751636yangjf@cjsc.com.cn[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000639西王食品买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-6%0%6%12%18%24%30%36%2016/32016/62016/92016/12食品、饮料与烟草沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《食品饮料周观点：茅台批价周内强势回升近百元，看好白酒行情继续》2017-3-12《长江农业周思考：环保、环保、环保——强烈看好这轮新猪周期》2017-3-12《长江农林牧渔数据库20170311》2017-3-12风险提示：1.行业成长性不及预期；公司业绩不达预期；2.行业竞争加剧。请阅读最后评级说明和重要声明2/30行业研究┃深度报告目录海外典型路径：渗透率不断提升，专业化群体向大众化群体延伸.................................................4专业运动营养市场塑造：领袖意见+品牌壁垒+专业化............................................................................................4大众运动营养市场掘金：低价+引流，消费基数扩容..............................................................................................6大众市场普及化实现过程：消费群体扩容与细分.............................................................................................................7行业发展趋势：功能不断细分以及产品形态创新........................................................................11产品功能细分化发展，满足需求多元化趋势.........................................................................................................11产品形态不断创新，休闲化、便捷化趋势显著.....................................................................................................14运动粉剂为主（蛋白粉），产品形态逐步多元化.............................................................................................................14Glanbia：全球性营养集团的发展之路........................................................................................17国内运动营养市场：典型蓝海市场，跨入快速成长期，消费基数有望不断扩容.........................26培育期：小众细分定位，专业人群为核心消费群体.......................................................................................................26成长期：市场培育、渠道变革、基础设施等多因素促进行业跨入快速成长阶段............................................................26核心推荐：西王食品——运动营养最佳标的，国内市场迎高速成长期........................................29图表目录图1：BSN品牌签约的专业运动员（BSNAthletes）...................................................................................................4图2：亚洲运动营养市场渗透率依然较低，与北美运动营养市场相比差距较大............................................................5图3：专业渠道现为美国运动营养市场的最大渠道.......................................................................................................6图4：粉末依然是美国最主要的运动营养产品形态.......................................................................................................6图5：SixStar的知名体育运动员代言人（篮球、橄榄球、棒球等竞技体育）..............................................................7图6：不同人群运动营养需求细分................................................................................................................................8图7：运动营养行业不同类型的公司以及旗下运动营养品牌.........................................................................................9图8：PureWarrior主要产品体系................................................................................................................................13图9：Swisse产品矩阵图...........................................................................................................................................13图10：CytoSport的发展历程.....................................................................................................................................15图11：Savas运动营养产品分类................................................................................................................................15图12：Glanbia集团收入构成（百万欧元）...............................................................................................................17图13：Glanbia运动营养业务收入地区构成...............................................................................................................17图14：Glanbia全球业务版图.....................................................................................................................................17图15：Glanbia品牌矩阵............................................................................................................................................18图16：Glanbia股价走势图........................................................................................................................................21图17：Glanbia主要的产品渠道、形态及使用场景....................................................................................................22图18：Glanbia产品根据使用场景以及产品功能进行细分.........................................................................................22图19：Glanbia发展战略聚焦在核心消费趋势...........................................................................................................23图20：Glanbia消费者细分构成.................................................................................................................................24请阅读最后评级说明和重要声明3/30行业研究┃深度报告图21：北美运动营养产品市场规模（单位：10亿美元）..........................................................................................26图22：中国运动营养产品市场规模（单位：10亿美元）..........................................................................................26图23：国内目前运动营养领域主要品牌阵容..............................................................................................................27图24：汤臣倍健旗下品牌（自然之宝和美瑞克斯为中国市场的永久经营权和商标使用权）.....................................27图25：2016年国内运动人群在运动产品服务上的年消费额......................................................................................28图26：运动营养产品-服务-解决 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的发展路径........................................................................................................28表1：运动营养品不同用户的使用方式.......................................................................................................................10表2：常见运动营养品种品类......................................................................................................................................11表3：常见运动营养品种类及功效..............................................................................................................................11表4：Glanbia主要品牌的用户构成及主要产品形态...................................................................................................20表5：Glanbia主要销售渠道构成................................................................................................................................23请阅读最后评级说明和重要声明4/30行业研究┃深度报告海外典型路径：渗透率不断提升，专业化群体向大众化群体延伸核心结论：回溯海外发展经验，海外成熟的运动营养市场表现为产品功能化以及细分定位的高度多样性（即从健身健美到竞技体育到减脂塑形等），即以专业核心运动群体为切入点，不断延伸与扩容至非专业化运动群体，从“小众”走向“大众”，满足更广泛消费者的差异化需求，是海外运动营养市场的典型发展路径。专业运动营养市场塑造：领袖意见+品牌壁垒+专业化前期强调专业化以及领袖意见，品牌进入壁垒较高相比于大众膳食营养补充剂行业（VMS），强调专业化的运动营养行业属于营养补充的细分行业之一，在市场前期发展更为注重“领袖意见”与“核心用户”的培育，品牌塑造难度较大，且产品的研发与创新持续投入成本较高，这也到导致了运动营养行业品牌与竞争壁垒相对较高。同时由于用户群体的特殊性，这也导致“领袖意见”的重要程度远超过大众膳食营养补充剂领域，例如一般的运动营养品牌均会签约较为知名的专业健美运动员作为形象代言人，以增强品牌在专业领域的地位与影响力。图1：BSN品牌签约的专业运动员（BSNAthletes）资料来源：BSN官网,长江证券研究所一个关键的问题是，前期过于专业性的小众定位最大局限在于可能面临行业发展的天花板（行业容量）以及核心用户与支付水平的透支。因此对于品牌运营商来说，如何进一步开发与拓展大众运动营养市场，实现行业发展潜在空间的再度挖掘就显得尤为重要。而实际上，随着行业的不断发展、消费者运动意识与健康认知的提升、新兴渠道与生活方式的高速崛起等多重因素的影响下，以北美等为代表的发达运动营养市场逐步实现了从“小众”专业市场不断向“大众”零售市场的切入与延伸，即以专业核心运动群体为切入点，不断延伸与扩容至非专业化运动群体，实现潜在消费群体的再次扩容完成华丽的转身。请阅读最后评级说明和重要声明5/30行业研究┃深度报告经过几十年的发展，行业渗透率的快速提升支撑了行业规模实现不断膨胀，经过多年的发展北美运动营养市场渗透率已经显著提高（人均运动营养支出占健康支出的比例约10%，而亚洲依然非常低），但我们认为未来北美人均运动营养支出占健康支出比例仍有潜在提升空间，当然未来行业发展则更多依赖潜在消费人群基数层面的继续扩容以及整体健康支出的继续扩大。图2：亚洲运动营养市场渗透率依然较低，与北美运动营养市场相比差距较大资料来源：Euromonitor,长江证券研究所销售渠道与产品形态的大众化趋势：以美国为例销售渠道：专业细分渠道放缓，大众零售渠道崛起GNC、thevitaminshoppe等专业细分渠道为美国现在最大的运动营养销售渠道，2015年占比达到51%，年均增速在1%~4%；购买者以核心运动用户为主，强调辅助销售、及时性以及前瞻创新性。网络渠道为美国第二大运动营养销售渠道，2015年占比达到17%，年均增速在15%~20%，增速最快；购买者范围较广，强调价格的透明度，购买与送货等环节的便捷性。FDMC（食品店、药店、大众店以及会员店等）渠道占美国运动营养市场达到13%，年均增速5%~10%；购买者以主流消费者以及细分需求消费者为主，强调购买的便捷、及时以及覆盖率。以CostcoWholesale等为代表的连锁仓储渠道占美国运动营养市场达到8%，年均增速8%~12%；购买者以一次性大量采购者为主，强调性价比。产品形态：运动粉剂（蛋白粉）为主，产品形态逐步多元化请阅读最后评级说明和重要声明6/30行业研究┃深度报告现阶段，粉末依然是美国运动营养市场最主要的产品形态，2015年占比达到85%，而RTDs占比为10%，胶囊与片剂的占比达到5%，预计未来运动营养产品形态会进一步丰富，多样化趋势会愈加明显。我们认为，美国运动营养市场经过几十年的发展已经相对发达与成熟，以核心运动用户为主的专业细分渠道增速开始放缓，但以大众消费者为主的网络、连锁仓储等零售渠道增速依然保持较快增长，即专业细分渠道趋势放缓，大众零售渠道正在不断崛起。这一方面反映出运动营养行业大众化（非专业化）的内生发展趋势，另一方面也意味着在未来产品形态与规格轻便化趋势的延续，以适应新兴渠道以及大众市场的快速蓬勃发展。图3：专业渠道现为美国运动营养市场的最大渠道图4：粉末依然是美国最主要的运动营养产品形态51%13%17%7%11%专业FDMC网络连锁其他85%10%5%粉末RTDs胶囊&片剂资料来源：Glanbia，Euromonitor，长江证券研究所资料来源：Glanbia，NutritionBusinessJournal2015，长江证券研究所大众运动营养市场掘金：低价+引流，消费基数扩容以北美为代表的典型成熟大众运动营养市场具有其特有的消费特征，例如大众消费者对于价格相对更为敏感（价格敏感型），消费粘性相对较低（产品忠诚度低）等，且品牌商在推广渠道层面上多通过更贴近广大消费者的大众零售等市场进行销售，借此覆盖更多的消费者，因此产品价格相对也较为亲民，产品辨识度更高。在美国市场上，品牌商们针对大部分普通消费者特定地推出了价格相对亲民的产品，并在大卖场、超市、量贩店以及药店等终端零售网点进行售卖，降低进入门槛并提高产品可获得性（即低价策略）。随着大众化产品的不断普及与流行，其在零售渠道也占据一席之地，品牌商以此作为引流产品向大众市场进一步推出肌酸、支链氨基酸等更具潜力与盈利能力更强的运动营养品（即培育引流）。在包装形式上，由于目标零售渠道的限制，面向大众的品牌更倾向于采用更小的包装尺寸（尤其针对蛋白粉产品），推出更便携以及轻盈的产品包装形式（比如药片，浓缩剂和胶体），以方便消费者购买与携带。在宣传方式上，相对于专业健身者，竞技比赛运动员（如篮球等）更多出现在运动营养品的广告中，因为大众体育运动的运动员相对于健身健美运动员往往拥有更高的大众知名度，在大众中辨识度更高，提高品牌的亲民化。例如Iovate公司的偏中端的品牌SixStar(Muscletech定位偏向高端，价格比Sixstar贵)，以知名篮球球星Westbrook等作为品牌形象代言人，来提高大众的认知度与辨识请阅读最后评级说明和重要声明7/30行业研究┃深度报告度，并以沃尔玛等大众零售渠道作为其主力销售渠道。2015年，SixStar营业收入5.76亿元，同比增长2.68%。图5：SixStar的知名体育运动员代言人（篮球、橄榄球、棒球等竞技体育）资料来源：Sixstar官网,长江证券研究所大众市场普及化实现过程：消费群体扩容与细分以消费者维度来看，行业内生发展过程可划分为两个阶段：行业前期发展通过强调品牌专业性的定位，满足专业运动及竞技人员的需求；中后期发展则通过非专业化人群的不断补充与延伸，实现大众市场的普及与扩容，即对潜在消费者人群的划分逐步细化，因不同消费者群体对运动营养产品的需求也存在一定的差异。根据消费用途与目的对消费者进行划分，可以大致划分为健身健美人群、竞技运动人群、学校体育人群、健康生活人群等。健身健美人群健身健美人群主要是指为了达到形体健美的目的，有 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 地采用各种力量训练器械、体操器械、有氧训练器材等，以及各种徒手练习方法进行训练的人群。该类人群通过运动营养品的补充来达到“增肌”“增重”“塑性”等健身健美目的，而随着健康运动意识的逐步提高，健身健美爱好群体人数不断扩大，“非专业化”与“非职业化”趋势不断增强，消费群体基数不断扩容。竞技运动人群竞技运动人群主要包括是参与竞技竞赛和较高技术要求的运动项目的专业运动人员，一方面由于其特有的训练、比赛等职业化特性，导致在能量和营养补充上有别于其他消费人群，另一方面由于所从事具体运动项目不同也导致其营养补充具有一定的运动项群和专项特征。该类人群需要针对不同运动项目、不同体质，并结合训练与比赛各阶段提供专业的运动营养解决方案，以此实现不同的营养补充目的。学校体育人群学校体育人群包括体育院校的师生，全国各大学、中小学进行各项体育项目训练的师生。学校体育人群从事的各项体育项目训练及比赛，其营养需求与竞技运动人群营养需求存在一定的相似之处，但又有其显著特征。学校体育人群最大的特点是年龄阶段上以青少年和儿童居多。请阅读最后评级说明和重要声明8/30行业研究┃深度报告健康生活人群随着人们生活水平的提高，社会健身意识也得到了进一步增强，国家也在大力推进全民健身，健康生活以及体育运动爱好者人群数量不断增加。运动健身的效果需要通过科学合理的营养调配、积极良好的心态等综合因素，才能达到促进健康的目的，合理营养是运动健身效果的保障。该类人群具有非专业的大众特征，同时人群基数最大（类似于长尾市场），其消费习惯的不断培育与挖掘成为未来最大的市场增量空间来源。图6：不同人群运动营养需求细分竞技运动人群提供专业化运动营养解决方案健康生活人群提供合理的运动营养补充健身健美人群以形体健美为目的学校体育人群满足其运动营养需求资料来源：长江证券研究所过去十几年，全球运动营养行业最大的变化之一是消费群体的快速扩张，这也支撑了行业容量的不断膨胀，以及企业与产品的生态多样化。多年以前，运动营养产品曾经是精英运动员和健美者补充剂的品类之一。然而，随着近年来全球市场对于蛋白质等健康原料的持续关注与认可，也随着人们对于体重管理和自身健身愈加重视的趋势，运动营养产品也吸引了越来越多主流消费群体的青睐。其中，北美、欧洲、澳洲等发达国家和地区，用户前期已经形成维生素以及膳食营养等补充剂的消费习惯，运动营养品的消费趋势则紧随其后。而随着科技的发展与传播渠道的不断演进，运动更成为一种时尚与分享传播的活动，这也一定程度上促进了行业的良性发展。例如MuscleMilk的制造商Cytosport（现归属于荷美尔食品）是具有前瞻性思维的品牌，在发展过程中快速地调整了产品结构与策略，提供更方便的产品形式（液态），并更多地布局在零售渠道以满足与迎合新的消费趋势，取得了巨大的成功。同时，由于行业的持续发展与扩容也吸引了众多类型的公司不断地进入这个行业，包括制药公司、大型食品公司、配料公司等，并且行业内的不断整合与并购也催生了巨头的诞生，整个行业的生态也更加多元化与兼容性。请阅读最后评级说明和重要声明9/30行业研究┃深度报告图7：运动营养行业不同类型的公司以及旗下运动营养品牌制药公司葛兰素史克司（Maxinutrition）欧米伽制药（Etixx）包装食品邮政控股公司（Dymatize,SupremeProtein,PremierNutrition）荷美尔（Cytosport）可口可乐（CorePower）配料公司哥兰比亚集团（OptimumNutrition,BSN,Isopure等）拉克塔利斯集团（Apurna）资料来源：新闻资料，长江证券研究所专业用户与普通用户在产品使用上的差异：专业用户（重度用户）：竞技运动人群由于其特有的训练、比赛等职业特性。导致能量和营养需要有别于其他人群。另一方面由于所从事具体项目不同也导致其营养具有一定的运动项群和专项特征。这些特点决定了经济运动人群营养模式不是其他人群营养模式在质和量上的简单增加，二是需要针对不同运动项目、不同运动员体质，结合训练和比赛各阶段提供专业的运动营养解决方案。力量运动及速度运动如短跑、短跨、举重、投掷、摔跤等由于完成力量性项目的时间比较短、肌肉输入功率比较高，除了充分补充能源物质、维生素和矿物质外，还需注重蛋白质等营养物质的摄取，补充肌酸也是常用的营养手段。耐力运动中如长跑、竞走、长距离游泳、长距离自行车灯运动强度相对较小，运动持续时间相对较长。首先需满足糖类和脂肪等能量物质的补充，其次还需补充水分、电解质、维生素B、维生素C、维生素E等的补充，补充支链氨基酸有助于缓解中枢疲劳，营养补充还需结合赛前、赛中、赛后需要，根据比赛时间长短。竞争体育人群的膳食营养安排对运动员的身体状况、训练效果和比赛成绩都有直接的影响，提供系统性的营养解决方案需要科学的精神、专业的技术水平和必要的实践经验。普通用户（轻度用户）过去多服务员专业运动员、身体塑造者的运动营养品逐渐被大众消费者所接受。消费者的需求也逐渐从提供专业增肌等服务，演进到提高运动效果，让身体更加健康，追求健康的生活方式等（即高度专业化到专业度弱化的过程实现）。随着社会的发展，主流消费者开始更加积极主动地寻求达到健康体重正确的健身方法，运动营养品的独特定位较为受益，行业也因此保持快速的发展。随着消费者偏好的转变以及运动营养品在许多国家尤其发展中国家仍属于新兴产物，意味着未来的这一行业的增长仍然可持续，且渗透率的逐步提升是一个较为长期的趋势。请阅读最后评级说明和重要声明10/30行业研究┃深度报告社会对肥胖问题的重视程度以及对健康的关注度提升，导致单纯以强调减肥功效的产品面临在产品功效与副作用之间的争议，而越来越多的人逐步认识到更好的饮食方式、加强运动以及适当的健康补充（主要为蛋白）才是控制体重的更为健康的方法，逐步得到普通消费者的认同。同时，随着基础设施例如健身房数量的几何级增长，运动营养品变成基本且必要的补充剂，被广泛应用于专业训练，并进一步延伸至休闲健身运动中。近些年，普通群众对于健身的关注程度越来越来，越来越多的主流消费者开始尝试运动营养品。品牌商也在逐步顺应发展的潮流，通过改变配方和包装以此吸引更多的大众消费者，推动了保健品行业的不断发展。表1：运动营养品不同用户的使用方式用户区分使用方式核心用户大量使用产品长期重复购买对产品了解充分，对产品效果挑剔普通用户购买途径主要是大型流通渠道更易被便携装吸引希望寻找到值得信赖并且熟悉的成分健康生活方式用户崇尚健康的生活方式具有品牌意识喜欢尝试不同规格、品牌和成分的产品资料来源：长江证券研究所因此，我们认为，随着行业的不断发展与成熟，专业度弱化的特征成为一种必然的趋势，而这个趋势也是品牌商和消费者之间双向选择的共同结果。请阅读最后评级说明和重要声明11/30行业研究┃深度报告行业发展趋势：功能不断细分以及产品形态创新产品功能细分化发展，满足需求多元化趋势需求细分：根据运动不同阶段或根据成分及特定需求进行细分参考成熟市场的发展规律可知，随着行业的不断发展与产品升级，需求不断细分成为运动营养健康市场发展特征之一，以满足消费者日趋多样化及专业化的内生需求。产品功能细分化，粗放式发展进入精细化发展运动营养食品按产品设计的目标需求总体可以划分为两大类，第一类为针对能量和蛋白质等的不同需求而设计的运动营养食品，其按特征营养素分类可分为补充能量类、控制能量类和补充蛋白质类三类；第二类为针对不同运动项目的特殊需求而设计的运动营养食品，按运动项目分类可分为速度力量类、耐力类和运动后恢复类。具体如下：表2：常见运动营养品种品类类别细分用途针对能量和蛋白质等的不同需求而设计的运动营养食品补充能量类以碳水化合物为主要成分，能够快速或持续提供能量的运动营养食品控制能量类能够满足运动控制体重需求的运动营养食品，含促进能量消耗和能量替代两种补充蛋白质类以蛋白质和(或)蛋白质水解物为主要成分，能够满足机体组织生长和修复需求的运动营养食品针对不同运动项目的特殊需求而设计的运动营养食品速度力量类以肌酸为特征成分，适用于短跑、跳高、球类、举重、摔跤、柔道、跆拳道、健美及力量器械练习等人群使用的运动营养食品耐力类以维生素B1和维生素B2为特征成分，适用于中长跑、慢跑、快走、自行车、游泳、划船、有氧健身操、舞蹈、户外运动等人群使用的运动营养食品运动后恢复类以肽类为特征成分，适用于中、高强度或长时间运动后恢复的人群使用的运动营养食品资料来源：康比特公告,长江证券研究所而根据运动不同阶段来划分（运动前、中、后），补充的营养成分有所差异，以达成不同的运动目的，主要划分见下表：表3：常见运动营养品种类及功效常见运动营养品种类目的补充成分功效代表产品适用情况运动前加大运动极限强度；促进肌肉生长；加速营养物质燃烧为能量；提高注意力。一氧化氮（Nitricoxide、精氨酸）促进肌肉间氧气的运输，血液流动，帮助更多的营养物质进入肌肉中。（精氨酸很容易在体内转化为一氧化氮）提高肌肉泵感，训练间血管充血效果会更好。氮泵运动前半饱腹状态咖啡因咖啡因将与腺嘌呤核苷（腺嘌呤核苷会降低大脑的灵活性，使人感到疲惫）竞争感受体咖啡因能提高中低强度有氧运动请阅读最后评级说明和重要声明12/30行业研究┃深度报告血浆游离脂肪酸浓度，增加脂肪酸氧化，节约糖原。使体能水平、精力、注意力达到更好的水平；减少运动中肌肉的消耗左旋肉碱（L-carnitine）把脂肪携带到肌肉、心脏和大脑细胞，然后把脂肪作为能源物质来使用；增加肌肉细胞中的雄性激素受体的数量，从而使睾丸激素能够更好地发挥效力促进脂肪的新陈代谢，使在训练期间消耗掉更多的脂肪；更好地促进肌肉和力量增长谷氨酰胺（Glutamine）为机体提供必需的氮源，促使肌细胞内蛋白质合成;通过细胞增容作用，促进肌细胞的生长和分化;刺激生长激素、胰岛素和睾酮的分泌，使机体处于合成状态。运动期间，机体酸性代谢产物的增加使体液酸化。谷氨酰胺有产生碱基的潜力，因而可在一定程度上减少酸性物质造成的运动能力的降低或疲劳。增长肌肉，增加力量，提高耐力，防止肌肉蛋白的分解运动中在锻炼期间增加肌肉，避免运动中肌肉的消耗，燃烧脂肪；提高耐力，并提高最高强度；减少训练肌肉酸痛，帮助运动后恢复瓜氨酸苹果酸盐（Citrullinemalate）在人体里，瓜氨酸可以转变为精氨酸，而精氨酸则能转变成一氧化氮。所以，通过摄入含有瓜氨酸的营养补剂，就能进一步地提高体内的一氧化氮水平，并增加肌肉的血流量。瓜氨酸还可以帮助身体排除氨。氨是氨基酸被当作能源物质使用的时产生的一种有毒的化学物质，会导致身体疲劳。苹果酸可以帮助身体把训练时产生的乳酸转化为能量。瓜氨酸苹果酸盐补剂能减轻身体的疲劳感，增加训练时的三磷酸腺苷产量，并且能加速力量训练后的磷酸肌酸恢复支链氨基酸（BCAAs）（通常为亮氨酸、缬氨酸和异亮氨酸三种）促进生长激素和胰岛素的释放。补充支链氨基酸可预防中枢疲劳，减少肌肉蛋白的分解，并加速肌肉蛋白的合成，能帮助身体强力阻抗肌肉分解和肌肉营养要素的流失，增强肌肉抗强能力。运动中、运动后运动后加速恢复并促进增加肌肉质量、力量，提高运动能力。肌酸（creatine）肌酸的补充可使肌肉中磷酸肌酸含量增加，促使肌肉储存更多动能。而磷酸肌酸能量系统(ATP-PC)是训练中瞬间爆发力的主要能量来源。快速增加肌肉力量，促进新肌增长，加速疲劳恢复，提高体能和训练水平。无氧运动。运动中、运动后乳清蛋白1)修补受损的肌肉纤维、2)促进肌肉纤维对于训练的适应、3)补充储存在体内已消耗掉的能量蛋白粉运动前食用可以起到替代能源，防止肌肉消耗的效果。请阅读最后评级说明和重要声明13/30行业研究┃深度报告碳水化合物补充人体内的糖储备（糖原），避免蛋白质的分解。同时可以促使身体胰岛素的分泌，胰岛素对于肌肉的恢复和增长具有重要的促进作用。运动前中后食用均可资料来源：长江证券研究所品牌案例：PureWarriorPureWarrior是澳洲健康食品Swisse旗下的优质运动营养补充剂系列。该品牌产品系列主要分为WHEY（乳清蛋白粉）、WPI（分离乳清蛋白粉）、SHAPE（帮助塑性）、BULK（帮助增肌）、BURN（帮助燃脂）等，为不同类型消费者提供差异化功能的产品选择。图8：PureWarrior主要产品体系优质蛋白粉（帮助塑性）优质乳清蛋白粉分离乳清蛋白粉优质蛋白粉（帮助燃脂）优质蛋白粉（帮助增肌）资料来源：Swisse官网,长江证券研究所Swisse产品体系目前较为完善，SwisseActive是Swisse相对年轻化的业务板块，运营仅三年左右。其他业务分支包括：维生素及矿物质补充、超级食品、护肤品。图9：Swisse产品矩阵图资料来源：Swisse官网,长江证券研究所根据合生元的公告，该集团已经制定Swisse的中国线下策略，包括准备备案及注册程序，以及开发可进口且能作为线下常规食品销售的具吸引力的产品系列。此线下产品组请阅读最后评级说明和重要声明14/30行业研究┃深度报告合将由其他产品类别（例如不需要注册的运动营养蛋白粉及部分Ultiboost产品）进行补充。因此可以预见的是，运动营养品或将成为Swisse国内线下发展的重要力量之一，也符合其健康食品的品牌内涵。产品形态不断创新，休闲化、便捷化趋势显著运动粉剂为主（蛋白粉），产品形态逐步多元化在全球运动营养市场中，粉末（蛋白粉）依然是最大的运动营养产品形态，也是最核心的产品形态。但随着行业的不断发展，整个运动营养产品范畴也在快速地扩张，包括预制饮料（RTD），能量棒和其他补充剂等，产品形态逐步多元化。其中，蛋白相关产品是运动营养产品销售中最主要的成分，而成分偏好也根据不同市场有所变化。一般而言，蛋白质已经受益于它“像食品一样”的性质被普遍接受，并且成为运动营养品总普及度最高的一类；而其他品类则随着市场发展的进度而不断被消费者所接受和认可。产品创新：便捷化与休闲化成为显著趋势，并针对更积极生活的消费者推出相关产品以及针对工作及运动女性推出相关产品。品牌案例：CytoSportCytoSport公司生产一系列的高质量蛋白粉、蛋白饮料、蛋白棒。已经成为目前美国市场上最热销的产品之一。旗下总共有五个系列，分别是：Musclemilk、Monstermilk、Cytomax、Specialized、Collegiate。其中Musclemilk系列的即时蛋白饮，无奶类含量饮料、无乳制品含量饮料，它不含反式脂肪酸、不含乳糖、果糖，现在已经是美国许多便利商店、大型超市的常见必备产品。Musclemilk所追求的是母乳级蛋白制品。主要发展历程：1998年，格瑞戈Greg和MikePicket这对父子组合创建了CytoSport公司，加工厂面积一万四千平方米，主要生产加工蛋白粉以及优质即时饮料系列产品。2008年，CytoSport公司宣布年盈利达2亿美金。并获得世界饮料杂志及饮料市场公司颁布的第16届年度最佳饮料公司。2010年，巨兽系列（Monster）运动营养品系列全新上线。2012年，推出针对工作女性的蛋白质饮品。请阅读最后评级说明和重要声明15/30行业研究┃深度报告图10：CytoSport的发展历程19981999200020042008201020122013推出第一款产品Cytomax推出第一款蛋白质产品依靠Musclemilk取得巨大增长推出更便捷的MusclemilkRTD推出满足积极生活方式消费者的MonsterHit与芝加哥小熊队合作推出针对工作女性的蛋白质饮品海外拓张之路资料来源：CytoSport官网,长江证券研究所回溯CytoSport发展历程，除了常规的运动营养蛋白粉（MuscleMilkProtein）以外，更符合现代消费趋势，追求便捷化、休闲化的MuscleMilkRTD（功能化运动饮料）成为公司实现快速发展的关键性因素之一，并形成独特的品牌标识与差异化竞争力，在北美运动营养市场占据一席之地。品牌案例：SavasSavas是日本本土最畅销的运动蛋白粉品牌之一，隶属于明治旗下。根据蛋白质产品的分类，可划分为四大品类：Athlete（运动员）、Style（流行）、Entry（人门），Junior（青少年），基本上满足各种类别消费者的需求。而Other（其他）产品类别按运动不同阶段分为运动前、中、后。Savas产品在线上线下均有销售，线下基本覆盖全日本，线上渠道包括亚马逊、乐天等。图11：Savas运动营养产品分类资料来源：Savas官网,长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明16/30行业研究┃深度报告在产品包装层面，Savas推出了多种规格的产品包装，其中大部分产品以轻量化包装为主，如SavasShapeBeauty（规格210g/0.46磅），约15份，产品受到日本消费者的追捧。请阅读最后评级说明和重要声明17/30行业研究┃深度报告Glanbia：全球性营养集团的发展之路哥兰比亚（Glanbia）是一个全球性的营养集团，致力于为客户提供更好的营养补充。集团在32个国家雇用超过6000名员工，集团的产品销售或分布在130多个国家。集团的主要生产设施位于爱尔兰，美国，英国，德国以及中国等。截止2016年12月28日，集团总市值约54亿欧元。集团有四大业务板块：哥兰比亚运动营养（GlanbiaPerformanceNutrition），全球原料成分（GlobalIngredients），爱尔兰乳制品（DairyIreland）和合资企业及联营公司（JointVentures&Associates）。图12：Glanbia集团收入构成（百万欧元）图13：Glanbia运动营养业务收入地区构成050010001500200025003000350040002013H20132014H20142015H20152016H2016GlanbiaPerformancenutritionGlanbiaNutritionals（ingredients）DairyIrelandJointVentures&Associated66%16%18%北美亚洲、澳洲、拉丁美洲欧洲、中东、非洲资料来源：Glanbia,长江证券研究所资料来源：Glanbia，Euromonitor，长江证券研究所其中，哥兰比亚运动营养（GPN）2016年收入达到10.07亿欧元，仅次于其全球原料成分业务板块收入。Glanbia运动营养的业务遍布全球，目前主要市场仍然是北美（2015年占比达到公司总收入的66%左右）；Glanbia的运动营养产品在美国市场占据领先地位，2015年美国运动营养市场占有率达到15%1。图14：Glanbia全球业务版图资料来源：Glanbia,长江证券研究所1不包含委托生产与Thinkthin。请阅读最后评级说明和重要声明18/30行业研究┃深度报告运动营养板块旗下包含ON、BSN，Isopure，Thinkthin，Nutramino，ABB和Trusource等多个著名运动营养品牌，每个品牌分别拥有自己独特的定位和内涵。图15：Glanbia品牌矩阵资料来源：Glanbia,长江证券研究所ONOptimumNutrition（ON）是世界上最受尊敬的运动营养品牌之一。Optimum是运动营养领域营养补充品的领先制造商，特别是使用乳清蛋白作为功能性补充，其中“ON”是领先品牌。目前ON共有日常饮食系列，天然产品系列，白金水解蛋白系列，优质复合系列，专能蛋白系列，专能产品系列，能量和恢复系列以及维生素和矿物质系列等8大系列产品。作为ON最成功的大单品，金 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 100％乳清蛋白（GoldStandard100%WHEY）被公认为世界上最畅销的乳清蛋白，自从Bodybuilding.com的最佳补剂综合奖开始以来每年都被评为年度蛋白粉。经过20多年的成功营销和产品研发，ON已经处于运动营养行业的领先地位。ON最初是一家私营公司，在美国和全球运动营养市场生产和供应优质营养补充品方面拥有22年的成功历史（成立与1986年），2008年被Glanbia收购，通过此次收购帮助Glanbia的运动营养业务进一步推向价值链，并增强集团向创新营养应用和解决方案的市场路线。ON在伊利诺伊州，南卡罗来纳州和佛罗里达州有三套生产线。BSN生物 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 补充剂和营养公司（BSN）成立于2001年，从那时起已成为运动营养市场的全球领导者，通过不懈地致力于创造动态，前沿和结果生产的产品。BSN提供广泛的蛋白质和锻炼前产品。BSN产品和品牌本身在过去六年中赢得了超过35项运动营养奖，超过任何其他行业的公司。BSN的覆盖面和曝光度是真正的全球性，产品在美国范围内运送到超过40,000家零售商，并在全球90多个国家和地区销售。其多样化的产品线是公司的核心竞争力，然而，它的大多数产品是多功能的，足以提供应用于无数的生活方式和消费类型，将BSN与请阅读最后评级说明和重要声明19/30行业研究┃深度报告其他产品缺乏这种有价值的大众吸引力的许多竞争对手区分开来。鉴于有进入更广阔市场的潜力，BSN致力于通过扩大的分销渠道和创新的合作伙伴关系，为大众提供顶级的营养补充剂和饮料。IsopureIsopure于2014年加入Glanbia家族，提供独特和创新的粉状蛋白质产品系列及其标志性的即饮型。该品牌以纯粹，简约和鼓舞人心的故事而闻名。Isopure以其干净的标签，独特的营销和不懈追求提供最高效力的产品而脱颖而出。Isopure为生活方式用户提供了一系列不含乳糖，低卡路里，少量或不含脂肪，杂质或碳水化合物的蛋白质。产品重点为粉末和即饮（RTD）形态，主要通过专业，互联网和直接分销渠道。NutraminoNutramino是一家领先的斯堪的纳维亚运动营养品牌，在丹麦，瑞典和挪威均有核心业务。2014年被Glanbia收购。Nutramino主要专注于通过健身房和便利渠道销售的即时消费产品。Nutramino是一个“全方位服务解决方案”，提供专为健身中心完整的产品，市场营销和服务。它在斯堪的纳维亚市场拥有市场领先地位，包括粉末，即饮蛋白，蛋白质棒和运动饮料。自从收购后进入爱尔兰和英国市场。ABBABB有着悠久的历史，可追溯到1985年。ABB主要专注于即饮型蛋白质和锻炼前饮料，其产品可在美国各地的健身房，专卖店和主要杂货店和药店。ABB是一个性能品牌，吸引了许多使用ABB产品的忠实消费者。TrusourceTrusource于2015年推出，代表GPN的第一个有机品牌，是GPN赢得大众零售和杂货的关键推动者。Trusource帮助日常人实现他们的目标，通过运动营养和提供高品质，独特，但简单的解决方案，扩大消费者和渠道覆盖面。Trusource在2015年第4季度推出，是公司第一次进入美国大众零售渠道，针对生活消费者。支持品牌的投资计划将持续到2016年，因为品牌处于发展的早期阶段。Thinkthin自从1999年推出以来，thinkThin（零食棒，实现产品互补）公司一直致力于制作营养丰富，美味的食物。产品以非转基因成分制成的蛋白质和纤维热燕麦的高蛋白棒，通过使用高质量的成分，提供了良好的蛋白质和营养来源。作为为女性开发的零食棒领导者，该公司每年都有两位数增长，并受到有影响力的媒体的认可。产品销售以零售商为主，Thinkthin在2015年被Glanbia收购。（扩大消费者和渠道覆盖面，非乳蛋白业