卡尔_伊坎_敌意并购大师_毕夫

ECONOMIC RELATIONS F PRACTICE IN REIGN ANDTRADE doi:10.3969/j.is sn.1003- 5559.2011.02.004 环球经营人物 初闯华尔街 在纽约皇后区出生和长大的 卡尔·伊坎既有着犹太人与生俱 来的商业天赋，也有着本土纽约 客追逐财富的本能与欲望。因此， 虽然伊坎中学毕业之后听取母亲 的建议到著名的普林斯顿大学攻 读哲学，后来又转到纽约大学转 攻医学，但伊坎对两门学科都没 有提起兴趣，仅仅在医学院呆了 半年之后，伊坎就自作辍学主张 并转身直奔军营而去。在军营里， 年轻的伊坎以自己特有的投机才 能迅速成为了小有名气的扑克牌 高手，而在入伍不到六个月之后， 伊坎选择了退伍，决定浪迹华尔街 打拼出一片属于自己的天下。 伊坎至今清晰地记得第一次 踏进纽约股票交易所的情形。宽 敞的大厅里人头攒动，那些身穿 红色马甲而在人群中穿梭不停的 交易员忙碌的身影紧紧地牵引着 每一个人的视线，而且他们每一 次发出的喊价声都会令所有人脸 上的 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 情在瞬间发生着喜怒哀乐 的戏剧性转变。置身于这样的环 境之中，伊坎强烈感受到了前所 未有的刺激与兴奋，以及体内积 蓄良久的财富能量的狂热躁动。 直到多年后功成名就的伊坎回忆 起自己初次走进纽交所时的情景 时依然唏嘘不已:“它们就像点石 成金的魔法师,让奇迹在一夜之间 发生,实力、野心和激情在一个个 的天文数字中灿然交汇。” 显然，被华尔街所完全迷倒的 伊坎在来不及思考股票究竟为何 物的情况下就开始学着他人进行 买卖交易，而且因为出色的投机 技巧在两个月不到的时间内就轻 松赚到了 4000美元，作为对自己 投资成功的犒劳，伊坎用赚来的 钱买了一辆敞篷车。然而好景不 长，1962 年美国股市的崩溃让初 出茅庐的伊坎几乎把前期所赚资 金损失殆尽，而且还不得不卖掉心 爱的敞篷车。难能可贵地是，从股 市中栽了一个大跟头的伊坎已经 清晰意识到了自己专业知识的缺 聚拢庞大的社会资本继而精准的抄底，卡尔·伊 坎驱动着敌意并购的战车四处出击，使之落下了一个 “企业掠夺者”的骂名。卡尔·伊坎所到之处无不令 CEO和董事长们提心吊胆，而让人引项侧目地是，如 今已是耄耆之躯的卡尔·伊坎还并不打算在遭遇非议 之中停下自己咄咄逼人的脚步。 卡尔·伊坎——— 敌意并购大师 ■ 毕 夫 本刊特约撰稿人 本文作者系广东技术师范学院天河学院经济学教授、中国市场学会理事、本刊编委 16 ECONOMIC ELATIONSR F PRACTICE IN REIGN AND TRADE 陷与贫乏，他开始发疯似地到夜校 充电，从零开始学习会计、证券分 析等基础课程。三年之后，伊坎用 自己的积蓄和从朋友那里借来的 一部分资金成立了一家名为 Icahn & Co.的小型证券公司，主营业务 是风险套利和期权交易。 与当时许多投资机构将注意 力放在专门炒作高科技概念股上 完全不同，伊坎的目光死死盯住 了传统产业。在他看来，身处传统 行业的公司大多拥有价值不菲的 资产，增值空间巨大。而且它们面 对的是一个成熟的、现成的而不是 潜在的市场，没有太多的不确定因 素……战略决定成败，接下来伊坎 的投资公司在传统产业类公司身 上大胆下注，最终不仅在 5年时间 中以年均 21.6%的收益率跑赢道 琼斯大盘，而且令许多醉心于纳 斯达克市场的投资机构望尘莫 及。1980年，在客户纷至沓来的情 况下，伊坎将公司迁到了美国的金 融中心———纽约曼哈顿。 公司地址变动在伊坎头脑中 显然并不只是一种简单的位移。 此时伊坎敏锐地察觉到，全球的 经济结构正在经历一次巨大的变 革，很多传统产业都存在迅猛发 展的机遇，但是由于公司治理和 其他种种原因，多数企业规模偏 小、投资分散、没有竞争力。因此， 如果通过资本并购的方式，将之进 行优化整合，前景不可限量。很明 显，伊坎已经不满足于自己只在股 票二级市场中成为一个暴发户式 的炒家。于是，在进入曼哈顿的第 5个月，伊坎斥资 8000万美元收 购了濒临破产的 Federal-Mogul汽 车零件公司。之后，伊坎重金聘请 麦肯锡等国际专业顾问公司为企 业在战略设计、管理改革等方面提 供咨询，并最终将这家企业转型成 一个管理规范和极具市场竞争力 的现代公司。而在数年后伊坎将 之出售时则获得了超过 20倍的巨 额利润。好风凭借力。在接下来的 3年时间里，伊坎背着大大的钱袋 像割稻子一样将众多优质的企业 一一收入囊中。截止 1984年底，伊 坎旗下的公司已经多达 8家，横跨 房地产、赌场、制造等多个领域， 一个庞大的产业帝国初具雏形。 狭路相逢，智者胜 从在二级市场上获取不菲的 投资收益，到进入实业资本领域 圈占丰厚的并购利润，伊坎所收 获到的不只是财富膨胀后的快感， 还有与日中升的市场知名度，有人 甚至形容，只要是被伊坎看上的一 家公司，对冲基金通常跟在他的身 后像洪水一样泛滥。事实也是如 此。1985年初对菲力浦石油公司 展开的一场股份并购战的确是伊 坎在声名远播后与外围资本联手 实施的一次经典战役，而且也可 以看作是伊坎投资生涯中的一次 完胜。 应当说，尽管伊坎当时非常关 注传统产业，但对于菲力浦石油公 司这样的行业巨头伊坎从内心里 还并不敢染指，甚至到有人慕名 而来介绍说菲力浦石油公司的大 股东准备出让股份而希望伊坎接 盘时，伊坎仍感到十分的惊讶，并 且当面作了拒绝。不过，在来人的 反复介绍和邀请下，伊坎还是勉强 答应“试试看”。但是，接下来的分 析结果却令伊坎摩拳擦掌。伊坎 发现菲力浦石油公司的石油储量 已经超过 10亿桶，以每桶 30美元 的市价计算，公司的资产就不应 低于 300亿美元，而当时公司的市 值仅为 126亿美元，被严重低估； 另外，石油行业属于成长性很好、 具有强大延伸和辐射能力的领 域，只要运作得当，短期内就可以 做到可观的利润和很大的产业规 模。不仅如此，伊坎认为，石油行 业的整个大背景也十分的利好， 特别是第二次石油危机爆发后， 石油产量从每天 580 万桶骤降到 100 万桶以下，油价则从每桶 15 美元上涨至 35美元，而且经济的 发展使石油的需求量每年以 10% 以上的速度在增加。清晰的 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 结论已经完全打消了伊坎之前的 所有担忧，他决定押上全部身家 导演这场“资本和能源世纪联姻” 的大戏。 然而，正当伊坎准备从纽约飞 往德克萨斯与对方商谈收购的细 节时，另一大财团高调杀出，并提 出以高出 10亿美元的价格收购大 股东所出售的菲力浦石油公司的 股份。面对着对方势在必得的攻 势，拉满弓弦的伊坎已经很难收 回，他决定不惜一切代价与对方 见个高低。可是，当伊坎宣布将收 购价格提高 20%时，对方立马作 出了抬高收购价 30%的反应。一 时间，人们在嗅到了空气中弥漫 着血腥味的同时，也看到了菲力 浦石油公司的股价如脱缰之马扶 摇直上的市场事实。当然，此时的 伊坎已经非常清楚，如果按照菲力 浦石油公司的市价进行收购，即便 是将其手中所有的现金都抽调过 来也还存在高达 80 亿美元的缺 口，他已经听到了资金链即将断 裂的嘎嘎声。 环球经营人物 17 ECONOMIC RELATIONS F PRACTICE IN REIGN ANDTRADE 其实，伊坎并不清楚，此时声 名远播的他已经引起了另一位神 秘人物迈克·米尔肯的兴趣和关 注。米尔肯是华尔街著名的投资 银行家，他发明了一种垃圾债券 融资法。垃圾债券是信用等级很 低的公司发行的债券，尽管回报 很高，但拖欠的风险也很大，所以 少人问津。于是，米尔肯开立保 函，以银行的信用为这些债券提 供担保，然后再去金融机构贷款。 这种 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 能够以最少的本金撬动 最多的资金，将杠杆作用发挥到 极致。自然，当大名鼎鼎的米尔肯 主动来到伊坎的办公室时，伊坎 非常清楚接下来会发生什么——— 他从米尔肯的手中接过了投资银 行德崇证券出具的一封保函，两 天之后，伊坎得到了一笔 15 亿美 元的信贷额度，收购计划再次启 动。 也许受到了伊坎步步紧逼战 术的强烈刺激，对方继续抬高收 购价格，大有不达目的绝不罢休 的王者之势。其实，几乎所有的人 并没有发现，当伊坎将从银行里借 贷出来的钱用至几乎数得清的时 候，他开始猛然打舵转向———不仅 停止收购，反而将手头的股票大把 尽数抛出。事后有人调侃伊坎是 否是因弹尽粮绝退出战场时，伊 坎笑笑：“菲力浦石油公司只剩下 一付空壳，要来何用？我要的是股 价上涨！”后来的事实也证明，仅 通过在菲力浦石油公司身上的一 进一出，伊坎就有了上亿美元的 进账。 小心，伊坎来了！ 几乎来不及抖落掉菲力浦石 油公司股份竞购战留在身上的尘 土，伊坎就投入到了另一场战 役———环球航空公司的恶意收购。 所谓恶意收购是指依靠自身的资 金储备先行购入目标企业一部分 股票，在取得相当比例的股权之 后争取进入董事会，然后对管理 层施加影响，最终让董事会做出有 利于自己的决策的手段。而环球 航空可以说伊坎实施恶意收购的 经典“处女”之作。 资料显示，环球航空集团是一 家在纽交所上市的旅游服务企业， 由于集团经营状况不佳，公司在 1985年作出了将酒店、餐饮业务 与航空业务进行拆分的决定，而 且集团管理层认为，收益较差的航 空业务板块不会引起买家的兴趣。 然而，恰恰是这一被认为是相对安 全的板块引起了伊坎的追踪。得 知消息后，伊坎迅速纠集一大批 资金雄厚的合作伙伴，以自己占 投入资金总量 80%的份额通过各 种不同的公司和身份在二级市场 上小额频繁买进环球航空的股 票，而此时的环球航空每股价格 只有 10美元。 问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 的关键在于，伊坎的持续 买入都是在神不知鬼不觉的情况 下进行的，但按照美国证券交易 委员会的政策规定，任何机构持 有某公司的股票超过其流通股总 数的 5%以后都必须公开其具体 持股情况，然而，就在自己可能触 碰 5%这一官方界限的前 10 天， 伊坎开始在二级市场疯狂买入环 球航空股票，其持有环球航空流 通股的比例迅速增加到 16%；与 此同时，华尔街的其他投资人开始 跟风买入环球航空的股票，造成了 该股票价格快速飙升至每股 17-19美元的价位上。在这种情况 下，伊坎正式向监管方公开持股情 况，并表示将会寻求环球航空的控 制权。 针对伊坎的恶意收购，意识到 大事不妙的环球航空公司向纽约 联邦法庭提起诉讼，不过，在同对 方律师周旋的过程中，伊坎仍在 不断增持环球航空的股票，最终 其持有量从 16%上升到 32%。无 奈之下，环球航空公司董事会只 得宣布公司即将出卖。而在接下 来众多追求者对环球航空长达半 年的狂热谈判中，伊坎持有环球 航空的股票量同时达到了 52%， 至此，伊坎完成了对环球航空公司 的绝对控制。 结果最终并没有出乎伊坎的 意外：凭借着投资者和管理者的 双重身份，伊坎和他的合伙人们 系统而有计划地将环球航空公司 的资产如数变卖，其中伊坎本人 获利约 1.5亿美元，占所得利润总 额的 80%，而剩下大约 4000万收 益则由他的合伙人瓜分。不过，令 伊坎没有想到的是，因为对环球航 空公司漂亮的恶意收购，他落下了 一个“企业掠夺者”的骂名并开始 在华尔街风传。 当然，尝到敌意收购快感的伊 坎可能并不在乎他人对自己的画 像和评价。20年之后，伊坎在时代 华纳身上复制了如同环球航空那 样的经典故事。资料显示，时代华 纳是千禧之年由美国在线并购时 代华纳后成立的世界上最大的传 媒巨头，但由于并购初期丑闻不 断，公司经营一直非常困难，虽然 新任首席执行官帕森斯上任后令 情况有所改善，但仍然没有扭转 并购之后股价持续低迷的现实。 环球经营人物 18 ECONOMIC ELATIONSR F PRACTICE IN REIGN AND TRADE 也就是在时代华纳管理层寻求破 局之际，2006年，伊坎盯上了时代 华纳。 与在收购环球航空中裹挟着 少许对冲基金完全不同，面对着 时代华纳这一庞然大物，伊坎这 次特意聘用了擅长企业并购的拉 扎德公司，并寻求财大气粗的阿 拉伯联合酋长国皇室作为后盾。 最终，伊坎动用了 22亿美元取得 了时代华纳 5000 万股的股份，成 为了时代华纳最大的个人股东。 之后，伊坎又联合其他一些对冲 基金向时代华纳施压，要求将时代 华纳拆分为 4家公司，剥离美国在 线，同时实施 200亿美元的股票回 购计划，对公司管理层进行改组， 否则将大量抛售所持股票。 伊坎的强悍进逼迫使了帕森 斯的全面缴械，除了分拆公司，时 代华纳与伊坎达成了停战协约： 伊坎退出董事会，公司花 200亿回 购股票，一切整顿全部按伊坎制 定的计划办理，同时有两个独立 董事的位置是伊坎说了算。当然， 伊坎最愿意看到地是，在时代华纳 的股价连续提高六个月，从每股 15元升到 21元后，他出售了自己 在时代华纳的 2/3股份，他的财富 也因此增长了 8.8亿美元。 其实，环球航空和时代华纳只 是伊坎敌意并购完美告馨的两个 经典版本。资料显示，仅在过去 15 年的时间内，伊坎就对不同的公司 发起了约 20次代理权争夺战，“缉 捕”目标指向食品烟草公司、卡通 出版公司、百货公司、西联汇款、 摩托罗拉、雅虎等，其中 14次以完 胜而结束，这个成绩足以让昔日高 枕无忧的公司 CEO寝食难安和倒 吸凉气。 手中的“核武器” 位于曼哈顿商业区的伊坎办 公室是一件布置得比较考究的房 间，室内除了摆放着各色古董稀玩 之外，正面墙上还妆点着多幅欧洲 名画，其中有一幅还是 19世纪的 油画，画上拿破仑在弗里德兰战 役中纵马驰向俄罗斯军队。不少 来访者欣赏过油画后告诉伊坎说 他就像画中的拿破仑，贪恋在商 战中一举击溃对手，对此伊坎总 是笑而不答。不过，伊坎会告诉对 方，自己能够在强手如林的华尔街 站稳脚跟并且不断扩展金融版图， 凭的是掌控在手中的“核武器”。 伊坎合作基金可以说是其手 中最重型的“核武器”之一。这一 已经运转 6年的对冲基金目前管 理着 70多亿美元的资本，其中伊 坎本人出资 15亿美元。该基金不 仅设定了 2500 万美元的投资门 槛，而且还收取 2.5% 的年费和 25% 的年度净利润，比一般的对 冲基金都要高(其他对冲基金通常 分别只收取 1%和 20%)。据悉，在 投资功能安排上，该基金主要投资 于伊坎擅长的恶意收购领域。 与伊坎合作基金相并行，第二 大投资工具 American Real Estate Partners(AREP)也为伊坎所常用。 AREP是一家私人投资基金，过去 的两年里共为股东创造了约 40亿 美元的财富。该基金的策略是：低 价买入一家没人愿买、只有破产一 条路的企业，之后把企业经营好， 通常持有六七年，在公司获市场 青睐时高价出售以获得巨额利 润。 除了以上两大基金工具之外， 伊坎还将把自己另外的 20%的资 金投入到每个伊坎合伙人公司购 买的股票中，目前伊坎在这方面 的投资达 26亿美元，遍布交通制 造、汽车零部件、金属再利用、电 信服务等行业和领域。 很多人都想知道伊坎取得高 回报率的秘密，对此，伊坎的回答 是“我通常都是在买没有人想要 的东西”，伊坎对此的进一步解释 是：“大家一致的看法常常是错误 的，如果你随波逐流，成功就会远 离你，所以我买的都是那些不那 么耀眼、不被人喜欢的公司，要是 整个产业也失宠于大众就更好。” 事实的确如此。观察发现，那些被 伊坎“盯”上的企业要么是属于 “问题”公司，要么是苦于出售的 企业，或者是股价被严重低估的 公司，伊坎从购买这些公司的股票 开始进而谋求代理权，然后迫使公 司管理层作出改善，诸如回购股 票、压缩支出、出让边缘资产等形 式，从而刺激股票价格迅速上升 而套现获利。 特别值得指出的是，在投资行 业的目标选择上，伊坎也有自己的 特色。总的来说，伊坎看重的是 “硬资产”，如房地产、石油资源、 林地等这些容易计算出价值的行 业，而在高科技领域，伊坎最为钟 爱的是生物制药行业。资料显示， 除了早期在石油能源行业有所斩 获之外，作为一个最新的投资举 动，自墨西哥湾漏油事件后，伊坎 合作基金一直在增仓英国石油公 司等能源类企业股票，目前倾注的 资金高达 10亿美元。在重仓能源 类资产的同时，伊坎合作基金还 介入了与标普 500 指数表现挂钩 的能源期权合同市场。在买入合 环球经营人物 19 ECONOMIC RELATIONS F PRACTICE IN REIGN ANDTRADE 同的对冲作用下，如果出现标普 500指数跌至 0点的极端状况，伊 坎联合公司将获得高达 16亿美元 的收入；即使该指数上行突破前期 高点 1220点，伊坎的收入规模也 将不少于 1.88亿美元。不仅如此， 最近两年中，伊坎先后对美国生物 技术明星公司 MedImmune、Bio- genIdec和 Amylin逐步增仓，并先 后对这些企业发起了代理权的争 夺战，其中仅通过 MedImmune 的 股份出让，伊坎就在不到半年的 时间中获得了 100%的超额收益。 必须强调，并不像普通投资者 浮躁和急于求成那样，伊坎非常注 意做足基本功课。为了作好选择， 伊坎把他自己埋身于曼哈顿总部 高明的研究团队中，但最重要的 工作还是寻找可被收购的企业。 为此，伊坎常常一天打十多个小 时的电话，对象包括投资银行家、 对冲基金公司经理、分析师等一 切能给他提供线索的人；而一旦 找好猎物，伊坎就会与同事们对该 公司的每个方面都进行翻来覆去 的分析。也正是如此，伊坎的高级 顾问说：“50% 到 60%的好点子都 来自于伊坎。” 是天使还是魔鬼？ 现年 74 岁的伊坎头发灰白， 眉毛浓黑，沉静温和，凡是接触过 伊坎的人都称赞他有十足的绅士 派头；不仅如此，伊坎公司的员工 说，自己的老板喜欢穿休闲的棉 布裤子和船鞋，脖子上总缠着一 副眼镜，当他埋头工作时，头发耷 拉下去，看上去就像一个好莱坞 影片里痴迷于研究的教授。然而， 对于伊坎的评价，外界却并不统 一。如今投射到伊坎身上的，既有 “激进投资人”、“维权投资者”等 带有褒奖意味的称谓，更有“吸血 鬼”、“企业掠夺者”等具有谴责性 质的标签。 的确，扫描华尔街的金融家 与投资家，恐怕没有人像伊坎那 样招徕四面八方的讨伐与批判， 伊坎也由此成为被许多公司高管 告上法庭最多的人。在批评者看 来，伊坎所关心的是如何从收购 和出售中赢利，而从不关心企业 的发展；而且被伊坎攻击的上市 公司被迫牺牲其他股东的利益， 采用大笔资金实施股票回购，而 伊坎得以获利并全身而退；不仅 如此，由于董事会往往考虑的是 企业战略问题，但伊坎所关注的 是短期收益，其不当的干扰行为 势必危及公司的长期发展。更有 甚者，伊坎的猛烈进攻有时会伤 害到那些本不应该受到攻击的 CEO们。正如一位非常著名的投 资家所言：“他把对上帝的敬畏引 入管理以让人们按他的意思行 事，这可能对迅速提升一个公司 的股价有用，但可能不是公司持 久盈利的最好之计。” 然而，著名的《财富》杂志却给 了伊坎一个相当好看的画像。《财 富》杂志这样描述道：“不管你信 不信，现实中的伊坎是一个复杂 而又多才多艺的人———他精通各 种赚钱之道，可能为股东赚的钱比 这个星球上的其他任何投机者都 多。”资料显示，由伊坎一手创建 和管理的伊坎合作基金自成立至 今对投资者的年回报率高达 32%，远远跑赢标准普尔 500指数 同期 12%的回报率；不仅如此，伊 坎还以 13亿美元的年收入被《阿 尔法》杂志评为最赚钱的基金经理 之一。至于伊坎高达 130亿美元的 个人资产和高居《福布斯》富豪榜 第 42名的位置就更能说明其超长 的赚钱能力。 当然，伊坎最为看重的还是 《财富》将自己看成是“股东权益 的保护者”的评价。理论上而言， 由于信息与身份的不对称，分散 的小股东联合起来与现有管理层 进行谈判已不太可能，而对一个 拥有公司大部分股权的大股东来 说，用公司治理的正式程序给管 理者施压还是很有可能的。因此， 客观上说，伊坎通过机构投资者的 相对强势力量将原本没有话语权 且分散的小量持股人团结起来， 并以他们代表的角色监督大企业 管理层的行为，一方面可以为企 业引入民主决策机制，另一方面能 够促使企业管理层专注于为股东 创造价值。资料显示，最近两年里 伊坎曾经“染指”过的公司市值增 幅已经超过了 500亿美元，伊坎说 自己的行为已经使得更多的中小 股东获益。 进一步分析发现，伊坎所“掠 夺”的公司基本都是自身存在着 明显缺陷和失误的“问题”企业， 而伊坎能够切中要害对其实施重 组和管理改良，直至将其变身为 一家有价值的企业，这种化腐朽 为神奇的力量正是那些大企业的 官僚主义者们所缺乏的。因此，在 接受《财富》杂志采访时，伊坎将 自己比喻成一个现代版的“罗宾 汉”，并言明自己的目标就是“缉 捕”那些无能企业的高管们。很显 然，只要未来有目标出现，高举“股 东至上”大旗的伊坎还会继续进行 自己认为是合理的资本游戏。▲ 环球经营人物 20