中国证券监管者非理性行为关联性研究基于心理账户、过度自信、锚定效应

中国证券监管者非理性行为关联性研究基于心理账户、 过度自信、锚定效应 学校代码: 硝矽手芗亏节贸易声学 协们羽惦髓 噶印 硕士学位论文 中国证券监管者非理性行为关联性研究 ??基于心理账户、过度自信、锚定效应 培养单位:国际商学院 专业名称:企业管理 研究方向:人力资源管理 作 者:佟薇 指导教师:郝旭光 论文日期:二。一二年五月 ’,仟 学位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下, 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对论文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体,均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 劢摩年夕月岁日 加摩年夕月吵日 学位论文作者签名:厶善稿 学位论文作者签名://焉枘学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定,同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,并采 用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文;学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务;学校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以 采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文,或将学位论文 的内容编入相关数据库供检索;保密的学位论文在解密后遵守此 规定。 学位论文作 年夕月夕日 导师签名: 砌?年月弓秒日 僻旭 糍首 签尘万 ‖忙 轹砂 摘要 随着理论和实践的发展,人们发现影响证券市场有效性的因素除了个体投资 者外,监管者的干预和调节也起着至关重要的作用。由于证券监管者作为自然人, 同样存在非理性的认知偏差,这将影响监管者在制定相关法规政策方面的有效 性。这就不难解释为什么在不断加强监管的条件下,中国证券市场上仍然存在着 起浮落差大、羊群行为等异常现象。既然证券监管者的有效监管如此重要,而监 管者又不可避免地存在一些非理性认知偏差,那么对监管者的非理性行为进行研 究就显得十分必要。 论文选取心理账户、过度自信及锚定效应三种非理性行为认知偏差作为研究 变量,以证券监管者和一般管理者为研究对象,采用有情景元素的问卷调查的方 法,在数据收集的基础之上进行实证研究。包括运用统计学中独立样本检验进 行显著性差异检验,实证探究证券监管者的行为是否存在以上三种非理性偏差; 使用锄相关系数检验的 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 ,验证三种偏差之间是否具有相关性;并通 过线性回归方法进一步验证偏差之间的关系。 实验结果发现,样本中的监管者与一般管理者均存在不同程度的心理账户、 过度自信及锚定效应,同时监管者存在的三种行为偏差两两均相关,并且过度自 信与锚定效应之间是存在线性回归关系的,锚定效应的存在会促进过度自信非理 性行为偏差的产生。由此可以得出,监管者在进行决策过程当中与一般管理者一 样,确实存在着非理性的行为偏差,且偏差之间存在着联系。文章增强了行为金 融学中个体非理性行为偏差应用于中国证券监管者的适用性,同时对非理性偏差 关联性的研究为探究影响证券监管有效及有序性提供了一个新的研究视角。 关键词:监管者,心理账户,过度自信,锚定效应,关联性 巧趾 , 疏破 删 缸,盯 . , , ’?删 砸 ,、,:鲥胝 疏 ,, .’ 姗 舳舀锄?, 伍 . 舵矾渤 .盟 , 则 锄锄’ 【 , 鹤. . 踮 酬 螂 时 圩 鹏 ’ .砌 , 谢 ? , 撕,饥岫 ,】旨, 血 锄 盟 , 印 . 撕 伍 嘶 釉 印 哪? ,任.. 蚯髓 盯 嘶. .姑 , 】 ,日’舀 仃 ’. 锄 鲥 行, 吼,, :谢 鲥, 目 录 摘要 第章引 言?. .研究背景及选题意义. ..研究背景??.. ..选题意义??. .研究方法及结构安排. ..研究方法??. ..结构安排??. .相关研究概念界定? ..非理性概念界定??. ..关联性概念界定??. 第章相关理论文献综述.行为金融学相关理论发展及研究?. .行为主体非理性行为评述?. ..心理账户及其相关研究??.. ..过度自信及其相关研究??.. ..锚定效应及其相关研究??.. ..监管者非理性研究? .文献比较与评述第章研究设计与研究方法一 .研究思路与假设..研究思路..研究假设.问卷设计与研究方法??.. ..问卷设计说明 ..样本数据及来源..变量定义..研究方法说明 第章实证分析??一 .信度检验?一 .非理性行为的显著性差异检验?.. ..心理账户的显著性差异检验 ..过度自信的显著性差异检验 ..锚定效应的显著性差异检验.三种非理性行为的相关性分析?.. .三种非理性行为的关系模型探讨.. 第章结论及研究展望??. .研究结论与分析?.. ..监管者存在非理性行为..监管者的非理性行为具有相关性? ..监管者的非理性行为构成多因素关联体系 .减少监管者非理性行为决策的建议??.. ..多角度看待问题,消除心理账户? ..正确分析自我,避免过度自信..明确目标,克服锚定效应? ..全面看待非理性偏差,加强自我约束..避免锚定效应,进而规避过度自信 ..培育理性思维,增加市场透明透.? ..理清自身职责与权限,加强监督? .研究创新与展望?.. ..研究创新之处 ..研究缺陷与展望参考文献 致谢 个人简历 第章引 言 .研究背景及选题意义 ..研究背景 自年 提出与深化有效市场假说之后,传统金融 学理论都认为,市场上的人都是理性的经济人,市场信息完全,交易成本为零。 在此基础上之上的市场是有序、有效并且可预测的。相应的在证券市场上参与交 易的交易者都是完全理性的,可以根据市场上的完整信息进行理性判断,最终做 出正确的决策。但是随着实践的发展发现,证券市场中存在着诸多例如羊群行为、 股价起伏波动大等异象,而这些异象已不能被传统金融理论所解释。在此背景之 下,以?和为代表的一批学者将社会心理学、认知心 理学、决策心理学中基于个人与群体特征的研究应用于投资行为之中,经过一系 列的发展,产生了行为金融学。行为金融学认为投资个体都是有限理性的, 他们 通常通过自己所掌握的信息,并受着某些心理因素的左右,在证券市场中进行投 资行为的决策。 通过对已有文献回顾与研究发现,目前国内外学者以行为金融学理论为基 础,对证券市场异常现象的发生的研究主要是集中于通过对个体行为、企业管理 者和机构投资者的非理性行为偏差进行研究,以证实正是由于部分个体非理性行 为导致错误决策的制定,从而造成了证券市场异常现象的发生。然而随着理论和 实践的发展,人们逐渐意识到影响证券市场有效性除了个体投资主体之外,也离 不开监管者的干预和调节。作为自然人的证券监管者同样存在一系列的认知偏差 与非理性行为,而这些偏差也将影响监管者在制定法律法规、政策规划、 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 市 场行为等方面的有效性。 ..选题意义 目前已有文献主要集中于行为个体非理性偏差对于证券市场的影响,或是针 对金融危机之后,如何从宏观角度加强金融体制监管方面进行探讨。对证券监管 者自身的非理性行为偏差的研究还处于初步探索阶段。目前也只是根据行为个体 的非理性偏差推断监管者在监管过程中可能存在的问题,以及应对这些认知偏差 应该采取的对策,较少文献来证实偏差的存在及其之间的关联程度。 既然证券监管者的有效监管如此重要,而监管者作为个体,又不可避免地存 在一些认知偏差,加之我国证券市场以国家调控为主,行政干预色彩浓重,导致监管者不能时时做出理性正确的决策,那么对监管者的非理性行为和认知偏差进 行研究就显得十分必要。清楚了解监管者是否存在某种认知偏差,这些认知偏差 在多大程度中影响着监管者的决策,这些偏差之间是否存在关联,在理论上以拓 宽行为金融学中个体行为非理性的研究范围,同时为影响证券市场有序性及证券 监管有效性提供了一个新的研究视角;探讨如何避免或消除监管者的这些认知偏 差和非理性行为,以期对提高监管者自身认识、加强证券监管有序有效、促进证 券市场和中国经济的健康发展起到一定理论与实践意义。 .研究方法及结构安排 ..研究方法 论文采用了问卷调研与实证研究相合的方法。在对已有行为金融学相关理 论、证券监管研究及个体非理性行为偏差梳理的基础上,选取心理账户、过度自 信及锚定效应三种认知偏差为变量,以证券监管者和一般管理者为研究对象进行 问卷调查,并将数据通过进行实证分析。运用独立样本检验证实证券监 管者与一般管理者在以上三种行为偏差上是否具有显著性差异,采用锄 相关系数验证三种偏差之间是否具有相关性,通过回归分析深入探究其关联性。 ..结构安排 论文依照提出问题、分析问题、解决问题的逻辑,以理论文献回顾、问卷设 计调研、数据整理分析、实证检验、根据数据结果得出结论、针对结论提出建议 的顺序,进行层层推进。论文的具体结构安排如下: 第章引言主要阐述论文研究背景及选题意义,介绍论文研究方法及文章的 结构安排。 第章相关理论文献综述主要对论文研究涉及的相关理论文献进行介绍,首 先总结国内外对于行为金融学相关理论,其次重点回顾作为论文重点研究的心理 账户、过度自信及锚定效应三种行为主体非理性行为文献,由于论文研究这种三 种非理性行为之间的关联性,该部分也总结了这三种非理性偏差关联的文 献。最 后探讨目前为止国内外关于证券监管者监管不当及非理性行为的研究进展。 第章研究设计与研究方法。首先对论文整体研究思路与假设进行说明,主 要包括论文的研究目的与思路,将本研究的研究假设进行一一分析与说明。其次 对问卷与研究方法进行说明,其中包括问卷设计的理论来源、研究方法的选择、 数据来源及变量的定义。 第章实证分析。利用信度分析 检测 工程第三方检测合同工程防雷检测合同植筋拉拔检测方案传感器技术课后答案检测机构通用要求培训 问卷的有效性,通过数据分析与统计推 断检验监管者与一般管理者在决策过程中是否均存在着心理账户、过度自信及锚 定效应三种非理性行为;采用姗肋相关系数检验的方法,确定监管者存在 的心理账户、过度自信及锚定效应三种非理性偏差之间的相关性如何,同时根据 相关系数的大小判断两两非理性偏差之间的相关性大小。最后利用线性回归进一 步探究其关联性。 第章减少监管者非理性行为决策的建议及研究展望。首先根据实证分析数 据得出研究结论并进行深入分析;其次,提出克服监管者在决策中存在的非理性 行为偏差的改进建议,最后指出论文的创新之处以及研究展望。 .相关研究概念界定 .非理性概念界定 李晓周认为通常我们所理解的理性行为是指西蒙所谈到的“在给定 条件和约束所施加的限制内适于达成给定目标”的经济理性行为。而与此相反的 因非逻辑的心理活动状态导致出现的行为即为非理性行为。在现实生活很多情况 下,人们的决策都不是以经济利益最大的严谨、规范为前提进行的,人们往往在 非理性心理因素的诱导下,犯下一些错误。对于监管者非理性行为至今没有一个 清晰的定义,论文根据以往非理性行为的界定及对管理者非理性行为的阐述进行 总结,认为监管者非理性行为是指受到外部非理性相关者以及自身的认知偏差影 响,所做出的与预期目标相偏离的行为与决策。 .关联性概念界定 目前专门研究个体非理性行为内部关联性的文献并不多,对关联性给出明确 定义的文献则更少。在此,论文采用劬在年出版的著作中给关联性 下的定义,认为关联性是指两个事实之间的联系达到了一个事实能证明另一个事 实的存在或不可能,即关联性可以用来考察两事物之间的联系的密切程度。在统 计学中,关联性可通过相关分析和回归分析来体现,相关分析用以对变量之间的 共变关系进行分析,确定变量在发展变化的方向与大小方面存在的关系。回归分 析则进一步分析变量的变异在多大程度上可以由其它变量的变异来解释和预测, 进一步判定变量之间哪个是因,哪个是果。 第章相关理论文献综述 .行为金融学相关理论发展及研究 行为金融理论作为一门新兴金融理论真正兴起于上世纪年代后期, 年和发表了题为“ ”一文,证实 了即使在被称为有效的股票市场上,人们对于股票价格的变动仍然存在着过度的 反应,引起了学术界对于行为金融理论研究的关注,因而视之为行为金融研究的 正式开端。舡认为,人们把心理学引入到金融学以对抗传统金融 的有效市场假说赋予了过重的意义,因为心理学本身就不是脱离金融学的,像情 感心理学、认知心理学以及社会心理学本身就贯穿于金融学当中。伍 指出,行为金融学是基于心理学的一些概念与现象,是在金融市场中解释金融决 策与活动的理论。它推翻了传统金融学模型的假设基础,摒弃传统基于理性 与均 衡的假设,而以反映心理特征的两大方面即信念与偏好作为前提。甜和 认为只有将心理学的因素引入到传统模型当中,才能了解人们是 通过什么样的决策偏差而做出了偏离预期的非理性决策。从而引出有限套利 仃与有限理性 撕姆两大行为金融学理论基础。 关于行为金融学的创新性研究大多数来自于国外的学者,他们先后提出了投 资者“心理账户耐 ,,、“行为生命周期 假说 ? 衔,,、“羊群 %、“拖延” 效应 、“偏好反 转颤珊 “噪声交易者 ,,,”。 、“套利限制“ ’’, 舰”、“处置效应 虢”伍锄,、“过度自信 础【,、“相似性偏差’’锄&、,,、“框架效应锄 虢”,等概念,并将行为金融学的理论应用到资 产定价、个体交易行为、证券市场分析以及行为公司财务等方面。觚 通过对个账户交易记录进行实证分析证实了例如过度自信、处置效应等行 为金融学的理论观点。同时得出交易频率越高,平均回报率越低的结论,告诫 投 资者应尽量减少交易频率。作为资本结构的传统核心理论,定理指出公司投 资与资本结构是无关的,即无论公司以何种方式进行融资,对公司的价值完全没 有影响。而衔等人通过引入行为对于公司融资影响的分析研究得出 结论,非理性的投资行为偏差会影响公司的投资回报,从而导致错误的投融资决 策。 行为金融领域研究进入国内不到短短十数年的时间,张谊浩,陈柳钦 对于中国行为金融理论进行了系统的归纳总结提出,行为金融在中国的研究可以 分为两个阶段,第一个阶段对行为金融理论的论述,自刘力系统论述了 行为金融理论对效率市场假说的挑战之后,开启了我国对于行为金融的理论基 础、起源、特征、研究框架的介绍,以及在中国的研究展望龙静,李延喜,。 第二阶段对行为金融理论的应用进行讨探,孙华庆通过对行为金融学理 论以及中国投资者的投资行为进行详细分析研究发现,中国投资者在投资过程中 同样存在过度自信、有限套利、羊群行为等非理性行为。丁志国等人在 考虑了金融市场上存在的非理性因素与投资者的决策依据之后,分析得出市场中 既不存在完全理性的交易者,也没有绝对的噪音交易者,噪音交易与理性套利是 在金融市场中长期存在的并形成了市场的均衡博弈。 .行为主体非理性行为评述 研究表明,无论是一般企业管理者或是证券监管者,都或多或少的存在着非 理性的行为,例如从众、羊群效应、框架效应等,论文根据论文研究所需,着重 对心理账户、过度自信及锚定效应进行详细论述。 ..心理账户及其相关研究 提出“心理账户”这一概念,他指出无论是个体还是集体,在 其决策过程当中都会存在一些有悖于经济学“完全理性”规律的一些潜在心理规 则,他将这些归咎于内心存在的一个或多个账户体系。例如,人们在进行一个消 费决策时会不自觉得将过去的投入与现在的付出加在一起衡量之后再进行决策。 “ 啪 ’’ 随后,在年,又发表名为 的文章,构建了有关心理账户的框架,并得出人们在进行消费决策时,通常会把 一项决策分成若干个部分,而不是全局考虑,这样将不同的事情分配到不同的账 户看待,就会产生不同甚至是矛盾的决策,并在其中详细阐述了心理账户的表现 形式、运算法则和操作规则。 蹦汰通过彻 甜发现,在人们的心中隐含着 这样一种想法,不同用途的资产是不可以完全被替代的,即人们习惯按着不同种 类和用途将资产视为相互独立的财富,并将其设置在不同的账户里进行决策。 衔 缸通过对于投资者投资倾向的实验指出,大部分 投资者倾向于将资产分为“安全无风险”和“赚钱但有风险”两部分,分别放置 于不同的心理账户之中,人们对于不同账户内资金的风险偏好完全不同。 基于前人的评述与自己的研究,对心理账户进行理论上的总结。 他认为无论是个体对于财富的预算、分配及管理,实际上都是对于内心心理账户 的衡量与评估的过程,“非替代性是心理账户区别于经济性账户一个核心的特 征。同时将心理账户理论总结归纳为对于决策结果的感知及决策结果的制定及评 价、特定账户的分类以及账户评估频率和选择框架三个方面。 传统投资决策理论和模式都是基于理论指导下进行的,行为方面的假 设是完全理性的经济人,投资行为是基于理性选择下的利益最大化。根据此类理 性的投资组合理论,投资者不应该仅仅关注于某个特定部门的收益,而是关 心投 资组织的总体收益。然后,现实却并非如此,“心理账户这一概念的提出和发 展强有力地解释了投资者行为的“非完全理性,人既有趋向于规避贫穷的动机, 同时也有追逐赢利的冲动,这就导致了相应账户的产生何丽,江亚丹,王晓钧, 。 自这一概念被广泛认知并接受之后,“心理账户”便不断被应用投资者金融 投资以及对于个体在消费之时经济决策的影响等各方面,姜继娇,杨乃定和贾晓 霞以行为金融理论中的行为投资组合理论为基础,建立期望约束下使目 标函数期望值达到最优状态的风险集成控制决策模型,经过研究发现,大部分决 策者面对多风险决策时,会表现出具有两个或更多的心理账户,并且这些心理账 户呈现金字塔式的等级结构。胡昌生,丰赋通过引入心理会计这一概念, 探讨了基于心理会计的有效投资组合的一些特征,解释了在实际投资过程当中人 们心中确实存在着多个心理账户,并且他们趋向于用大部分的初始财富来购买低 风险低收益的证券投资组合以先满足低渴望账户后,依次满足高渴望账户。 邓光华指出由于心理账户的存在和影响,投资者通常都只是将每个 投资品种分别放入独立的账户内,从而忽略了这些投资品种之间的相互关系,这 样便很难达到有效的风险分散与规避。针对此类现象,提出在进行投资时,应买 入多行业、多类型的股票债券进行投资组合,同时明确投资品种的数量化标准, 并且以赚取市场平均利润为投资目标的建议。 吴玉桐在分析了心理账户起源、基本特征及对个体经济决策的作用 机理基础上,分别从经济个体消费和投资两方面讨探了心理账户在其经济决策当 中发挥的作用与影响。他指出个体心理账户主要通过财富来源不同、消费支出类 别设立的不同以及个体消费决策的得失点不同,而导致不同心理账户之间存在着 消费的非替代效应。针对个体投资决策行为,他认为投资者趋向于将决策分为几 个不同的心理账户,并且针对不同的账户其风险厌恶程度是不同的,具体表现为 只要所投资的股票、基金等金融衍生品不卖出就不记账;随着时间的推移,买入 投资的金融产品的成本会迅速变小以及赢利的参照根据近期的最高价而波动。 孙乾鑫,孙晓敏通过运用双因素混合实验法,采用自编的调查问卷, 随机抽取名大学生进行问卷调查,用以研究心理账户的存在以及当面对消费 不足的现象时,心理账户所产生的影响。通过实证研究得出结论:已发生的购买 事件的消费数目大小将会影响消费者事后的消费行为,具体表现为当已发生购买 事件属于高消费时,人们对目标商品的购买意愿较低消费时弱;心理账户效应确 实是存在的,并会成为消费不足现象的一种原因;目标商品的典型性对购买行为 的影响依消费的类别而定,总体而言无显著影响。 ..过度自信及其相关研究 人是有限理性而不是完全理性,这是行为金融理论的基本观点,在投资决策 过程中,投资者不仅会以利益最大化为驱动,同时还会受到各种心理的主观因素 影响。行为金融学家将社会心理学、认知心理学等与传统金融理论相融合,逐渐 提出了许多描述个人非理性行为的重要理论,并围绕着个体认知偏差这一核心概 念展开论述与研究。其中过度自信而便是判断个体在决策过程中 一种典型而且普遍存在的个体认知偏差,并被证明在投资决策过程中发挥了重要 作用。 过度自信由【在年提出,他在论文中指出人们总是过高估计自己 在活动中的能力、知识、技能,从而使人们产生不切实际的乐观感。经过数十年 的发展,现已广泛应用于金融学研究领域。过度自信是指人们在判断事情的过程 中,会趋向于过度相信自己的判断能力,从而高估自己成功的机会,成功时易于 将原因归功于自己的能力,而忽视机会和运气在其中发挥的作用的一种典型个体 认知偏差。 过度自信可以从三个方面加以理解,即过高估计、过高定位与过高精确。 过度自信的人通常会过高估计自己的知识、能力以及对知识的感知与预测。 关于人们过度自信的文献大多出自于心理学研究。有一些研究使人们去评估自己 某一方面技能处于平均水平的哪个位置,例如竞赛或游泳技能。多于%的人会 说他们比平均水平好,这被称为优于平均效应,。另一种称为情 景控制,即通常人们会认为自己对事件的实际控制能力优于 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 。 “提出人们总是倾向于认为自己所掌握的知识、技能优于别人,在现 实生活中,易于将成功的主要原因归于自己的优秀,而将失败的原因归于外界的 不可抗力或他人的失误。 删通过自我偏差的实验中观察到,当人们要求对自己作评价 时,大部分人会认为自己的水平是至少高于平均水平的,即人们有对自己的定位 高于平均水平的倾向。等人通过实地询问受访者一些问题发现,受 访者倾向于高估他们签对题目的几率。当他们确定自己答案%正确时,实际上正确率仅有%左右。通过列举大量证据显示出,人们在做决策时, 对于估计未知事情发生的概率过于自信。 “指出了人们在对未来不确定事件的估计时常会过度相信自己, 也就是人们认为大概率事件一定会发生,而小概率事件基本不会发生;或者是认 为幸运的事情会发生在自己身上,不幸的事更容易发生在别人身上。从而证明过 度自信是人们最为稳固的个体偏差心理特征之一。 认为管理者特别是高级管理人员更容易过度自信。这是因为 由于企业在选人过程中的信息不对称,无法对候选经理人进行全面的了解,因此 在这种情况之下,那些表现得自信心强的人通常会得到更多的关注。企业的这种 选择性偏差便使得过度自信的经理人更容易成为企为的管理者。 认为企业管理人员的过度自信会导致企业在投资经营过程中 出现扭曲的行为,如投资不足和投资过度。他们发现,在内部资金充足的情况下, 管理者会不自觉得高估某个项目的收益情况,而当内部资金缺乏,融资渠道受限 时,企业管理人员对未来业绩的期望持悲观态度,因此他们不愿意积极进行融资 以投资于一些本可以赢利的项目。由此可以看出,过度自信的企业管理人员会在 企业现金流充裕时进行更多的投资,而在现金流匮乏时缩减投资,从而扭曲了企 业投资现金流的正常流动。 随后,建立了一个数学模型用以分析证明企业管理人员的过度 自信对企业现金流成本和收益的影响。研究认为,由于企业管理人员的过度自信 会高估自己为公司创造更大价值的能力,并且在企业现金流充裕的情况下,高估 公司投资项目所能带来的收益情况,使得他们不愿意进行债权和股权形式的外部 融资。如果必须依靠外部融资手段时,会认为市场将会低估公司的证券价值更偏 好于运用债务进行融资。这就导致了过度自信的管理人员偏好的融资顺序为内部 融资、债务融资和股权融资。 王霞,张敏,于富生以我国年以前非金融类股上市公司为 样本,研究管理者的过度自信与企业过度投资的关系以及过度自信的企业管理人 员是否会影响企业投资现金流的敏感程度。通过剔除企业成长机会等影响公司投 资决策的因素之后,运用回归方法发现,管理者的过度自信与企业过度投资水平 是存在正相关关系的,即为过度自信的企业管理人员将导致企业投资行为扭曲。 同时,研究的结论也间接证实了理论模型的正确性。 郝颖、刘星和林朝南基于我国上市公司高层管理人员的持股情况和变 动特征,以驱动高层管理人员过度自信的外因、行为特征和现实表现作为理论分 析因素,以公司投资增长水平、不同融资约束条件下高层管理人员对现金流的敏 感程度作为实证检验因素。发现在这些实施股权激励的上市公司中,%左右的 高层管理人员具有过度自信行为特征,而且过度自信行为不仅与公司的投资增长水平正相关,且与其投资的现金流敏感程度正相关。 日本学者?后&删忪和’ 通 过跟踪记录日本上市公司盈利预测数据,研究管理者的过度自信与企业融资决策 之间的关系。他们发现,管理者有过高估计企业盈利的倾向,并且他们这种的错 误使得在公开市场发行的股票偏离正常值.%左右,这将对企业的融资决策产 生极大的影响。 于富生,张胜,李岩,采用权益资本成本和企业过度投资来衡量管理 者过度自信,以深圳证券市场股上市公司为样本,通过构建回归模型进行了 研究。他们发现在管理者过度自信的情况下,会导致企业的过度投资行为,进而 影响了投资与融资现金流之间的敏感性,使企业的权益资本成本增加。 唐蓓对以往文献进行总结与深化提出,管理者的过度自信会在一定 程度上影响公司的并购融资决策。具体表现为,尽管管理者在进行并购融资决策 时,基于对自身职业声誉与长远利益的考虑,并不一定采取高负债水平的融资决 策,但过度自信的管理者基于对并购后短期盈利的乐观估计,会选择相对激进的 债务融资决策。 ..锚定效应及其相关研究 髓是指人们容易根据所获得的第一个信息作 “锚定效应” 为其判断事物的初始值,以此为基础再结合其他相关信息不断调整其对事情的判 断。因此,初始值便在以后的决策判断中占有重要权重,当针对同一问题赋予人 们不同初始值时,所产生的最终判断将大不相同。 觚 通过问卷实验表明,当被试者被要求针对某一 问题做出具体数值回答的时候,无论初始值被定为什么,都将会影响人们的答案, 也就是说当人们对某件事进行估计时,通常在开始的时候就设定一些选择,也许 是模糊的价值观,但会围绕设定的选择进行调整。并且这种调整通常是无效率, 因为一般人们都会倾向于锚定他们最初的价值观,无论这初始的价值观认知正确 与否。 自从 提出锚定效应后,这一影响市场有效性 的心里因素便成为行为金融学领域一个重要的名词,对个人的非理性行为及资本 市场上的异常现象做出了独特的解释。 和 通过设定三个前提条件不同的实验证 实了在一些不确定判断过程中人们的锚定与调整是同时存在的,同时表明,当是 自我产生的锚定时,人们会根据自我锚定进行调整以得到最终结论;但当外界提 供了一个锚定的范围时,人们更倾向于接受这个锚定做出较小并较快的调整以得 到最终结论。这说明不同的影响机理将产生不同的锚定目标,最终得出不同的结 果。 通过开发一个简单的行为汇率模型,发现投资者对 于基本价值的看法是以最近一轮的数字为锚定对象的,交易者通过两种方式调整 自己的锚,一部分人通过汇率走向感知其真实价值移动,而其他则是随着汇率变 动趋势逐渐调整,正是因为交易者的这种行动导致了市场的复杂变化。监管者可 以通过推动汇率变动较小的偏离锚定以减少这种扭曲。 妇, 和 .通过对美国马 里兰大学名学生所学课程吸收程度进行研究,发现个人的锚定点是与其自信 程度相关的,人们是过度自信或自信不足是与所调查项目的难易程度正相关的, 即在简单的项目中,易产生过度自信的情绪,从而过高锚定;而当项目较难时, 则会因为信心不足降低锚定标准而产生判断偏差。 和锄指出作为启发式决策的一种方式,锚定和调整 可以帮助决策者快速地进行判定,因为决策者将最突出的值进行锚定,从而 快速 地调整进行决策。但同时,这种方式也容易给他们的判断决策带来负面影响,导 致决策的偏差。例如,如人们考虑到锚定和调整,便会特意提供一些易于得到的 线索,同时减少选择,根据这种启发式决策,人们便很容易锚定到指定的范围内, 做出有偏差的决策。因此,人们需要了解锚定效应的产生原因、影响因素及作用 机理,以帮助人们减少负面影响,使得最终决策更加趋向于理性。 国内关于锚定效应的研究及应用还刚刚起步,主要围绕股权分置改革、对股 票价格的影响、个体认知决策以及运用其它理论对锚定效应进行解释等层面当 中。 何崴论述人们在证券市场中判断股票的价格水平时,由于锚定调整 偏差的存在,使得他们将记忆中离现在最近的价格作为锚定数字。这就给那些设 计技术图形陷阱的庄家可乘之机,人们越来越不再关心股价偏离其内在价值的程 度,而仅仅依靠股价走势的技术路线作为参考点,从而导致了整个股票市场的涨 跌偏离人们预期。 许年行、吴世农通过收集分析家实施股改公司的相关资料,应 用锚定效应理论及对价的形成机理,对我国股权分置改革的实施效果进行了阐述 与解释,发现此次我国股权分置改革的对价中存在着行为锚定和调整行为偏差非 理性行为,并呼吁证券监管部门应注意加强对公布低对价公司的监管,积极引导 公司更加理性地制定股权分置改革 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 。 饶品贵、赵龙凯、岳衡以数据库中年月至月所 有上市公司的分笔数据为研究对象,研究由于传统文化引起的数字上的偏好是否 会影响资本市场的价格。通过实证研究结果发现,股票价格中确实存在多少 的现象,同时股票价值的不确定性、价格的高低、机构投资者交易情况及文化背 景因素都对多少的价格聚类现象显著。从个人锚定行为受传统文化影响的角 度对于我国资本市场的不合理现象进行了阐述与解释。 张中杰、王重鸣通过回顾关于个体层面和群体层面锚定效应以及决 策认知领域的量子模型的研究,提出选择易得性模型理论能够较好的解释锚定效 应的发生机制的结论,通过建立个体层面及群体层面的量子模型,拓展了锚定效 应的研究主向。 门超、李奕对锚定效应造成股票市场上价格不完全反映信息的机制 进行研究,通过建立具有锚定效应的投资者“反应延迟”模型,经过计算分析得 出,如果市场中存在一部分受到锚定效应影响的非理性投资者,那么股价将不能 完全反映公开信息,此时将会出现股票价格或对于公开信息有一定的延迟,或不 相关,或出现偏离合格价格的巨烈震荡。 ..监管者非理性研究 自行为金融学走入人们视线之后,人们越来越多地开始关注个体非理性行为 对于投资决策的影响,同时,证券监管领域的学者也纷纷提出置疑,作为个体的 监管者,是否在进行监管制度制定及决策的过程当中也存在非理性的行为因素, 以及这些因素在多大程度上影响着证券市场上的异常现象。 、,运用案例研究的方法,针对金融危机的产生原因和应对策略进 行研究,发现金融市场上的各方参与者包括证券监管者的非理性行为是导致金融 危机的重要因素之一。 断人们在进行决策时都会受到各种偏差的影响,包括法官、 立法者和监管者,因此,人们应该努力解决偏见对于决策的干预,以对事物做出 最大理性的判断。 ,础蠡嚣等通过回顾心理偏见如何影响投资者行为和错 误定价,提出关注信息的有限性和过度自信导致投资者轻信市场上的一些激励策 略而做出一些非理性的决策。同时,作为个体的证券监管者由于自身利益趋动同 样会存在着认知偏差,这些偏差导致监管者也不能有效地对于市场上的错误行为 进行有效纠正。由此,个人投资者尤其是证券监管者应该采取例如披露、报告等 措旋以抵制非理性决策从而提高决策的效率。 认为证券监管者同样存在过度自信、确认偏见、框架 效应及从众心理等非理性行为偏差,证券市场上的部分不正常表现正是由于投资 者以及证券监管者的这些非理性偏差造成的。同时强调证券监管是必要,但是反对“以政府非理性对抗投资者非理性”,而是要监管者在理解非理性行为偏差 的基础上,起到纠正投资者非理性行为的作用。 认为与私人决策相比,有限理性更能增加政府决策的成本, 因为个体比证券监管者更有动机去调整错误。因此,认识到人类认知的有限理性, 可以帮助监管者在制定决策之时更加谨慎。 矗盯认为金融监管意识形态是通过政治家、官僚及媒体等的心 理偏差而形成的,提出了在金融监管中的心理吸引理论,同时提出显著性和生动 性效应锄? 髓、忽视偏见 、排外心理 和推卸责任撕锄 公平和互惠 、过度自信?、情绪影响和可得性级连效应 彘及意识形态的复制西 印种 导致心理吸引方式的主要因素。这些偏差在社会个体互动过程中得以产生和强 化,政策制定者们在制定政策时,会不自觉地将这些偏差加入其中,从而导致监 管过程的无序与无效。例如,监管者由于过度自信,在制定监管策略时会产生过 度激进,从而导致了交易市场上的过分活跃锄,。另外,人们有轻视 那些小概率突发事件的倾向,因此,监管者在监管过程中会低估那些不易发生事 件的成本,但一旦这些事件发生,将给人们带来意想不到的损失与影响【 %。础向还在文中提出心理吸引方法对于金融监管的影响, 在未来决策决定中,将惯性引用到决策系统里以限制心理偏见的影响,例如宪法 所规的期限限制,分散权力以及多数原则等。 通过对行为金融相关理论进行论述与总结,提出基于行为经济 与法律的“曲 曲概念,试图使证券监管者远离以完全理性的 传统经济假设出发进行决策的非理性行为。 郭晔认为证券市场的无序、监管制度的低效率都源于监管哲学的错 位,原有的“理性人”分析前提与有效市场假说已不适于当代环境下的证券市场 环境。提出以有限理性前提下,以行为金融学为监管理论基础,将目标重心放在 发展市场上,并针对非理性行为特征,用权变的思想设计监管策略。 罗学强指出以政府为主体推进的我国证券市场发展时间较短,因此 在监管过程中存在着许多不完善的地方,其中,监管行为的反复性造成了证券监 管政策的失败和监管失灵。同时,采用管理实验的研究方法对证券监管措施和投 资者的投资决策行为进行了研究,结果发现监管者与投资者都存在非理性行为, 引导人们进行理性分析决策,有助于降低市场泡沫和提高市场有效性。 葛兆强提出应明确股票市场中的政府行为边界。他指出,政府应该 称为“新反干预主义” 从股票市场初级的主导角色逐渐转变为市场监管者的身份。否则,股票市场中的 政府非理性行为将会成为制约市场健康发展的瓶颈。唯有弱化市场行政干预 者的 身份,并强化其监管者的身份,才能确保股票市场的正常运行,以及发行市场的 公开、公平和公正。 赵静梅、吴风云通过对最近年来基于行为金融学视角的证券监 管理论进行梳理,指出了传统证券监管理论“理性主义和“市场至上的缺陷, 总结得出监管者在监管过程中表现出了过度自信、损失厌恶、锚定偏差、从众效 应及推卸责任六方面的决策偏差。并提出在当前中国股市暴涨暴跌的不定之际, 在证券监管过程中应充分考虑投资者非理性和监管者非理性两方面因素,以加强 证券市场的监管与稳定。 蔡瑞观察整个金融危机爆发后美联储所采取的一系列合理性救市策 略,正是体现了强调监管者“有限理性”的美国式监管核心精神。同时,通过中 美金融监管策略的对比分析,得出中国金融监管部门应该充分考虑监管者有限理 性,更多的是通过市场的竞争而非监管部门的实际操作来进行金融创新,从而达 到保证市场上的系统性风险在可承受范围内,又促进监管制度完善的目的。 刘亚琴、陆蓉在以?为案例研究揭示隐私权与知情权之争 在信息不对称、市场流动性以及监管者非理性方面的经济学含义,指出相对于投 资者的非理性,监管者的非理性会对市场产生更大的破坏性。在?事件 中,主要体现出监管者过度自信及从众效应两大典型非理性特征。 .文献比较与评述 通过以上文献回顾我们可以发现,目前已有研究主要集中于研究个体投资者 或机构管理者的某些非理性行为决策对于股票价格、证券市场等的影响,并通过 纠正这些行为,以减弱证券市场的无序与无效;自金融危机爆发之后,部分学者 认为是由于监管制度的缺陷和监管行为的失误造成了危机的产生,纷纷提出应该 通过增加信息披露、实施更稳健的资本充足率等方法加强金融证券市场的监管 ,;李妍,;肖崎,;谢平,。 在全球金融危机将世界银行体系带到崩溃边缘之际,披露 了无论是全球还是国家层面金融监管模式的不足,他指出那些通过华盛顿金融峰 会的监管措施,如增强披露,加强资本积累以及针对加强市场效率的技术改造, 并没有达到预期的效果,原因是在很大程度上忽略了行为因素的影响。为了加强 银业行的金融监管,在原始框架内引入影响人行为的因素是至关重要的。努特. 韦林克在第届东南亚国家央行行长会议上的讲演中指出,金融危机 给全球金融监管体系的教训是金融监管应涵盖国内和国际广泛领域,贯穿于危机 和繁荣的各个阶段,并且应该将主要关注风险监测和风险管理的审慎监督与注重 营销行为的彼露的商业行为监督相结合,以促进监管体系的完整与完善。 但以上解决方案仅仅是针对危机的产生而进行的补救,并不能从根本上改变 现有体系较低的抵御风险的能力,原因在于人们忽视了监管者在制定决策时存在 非理性的行为因素。 从我国的实际情况来说,刘茹指出,证券市场作为社会主义市场经 济体系一个重要组成部分,对我国国民经济的发展起了重要的作用。但是,从现 实来看,我国证券市场仍处于一个待完善与发展的状态,市场上不断出现股价高 度波动、过度投机、羊群效应等非理性表现,导致市场无效率。这些情况的存在 严重制约了我国证券市场的健康发展。因此,认清这些非理性的无序无效现象, 并揭示其产生根源,对于我国证券市场今后的发展有着重要的意义。郝旭光, 范 红岗,周智丽采用事件研究法和模型,利用上证综指收益率数 据,通过对政策出台前后市场波动率的判断与衡量,最终证明我国政府的监管政 策是相对有效的,原因在于我国股市从根本上说仍然是一个政策市、投机市。肖 崎认为由于证券市场的繁荣,使得监管者和投资者一样处于一种狂热的 状态,‘在调控市场时,监管者过度自信地认为自己所制定的政策符合市场需要; 在判断市场风险时,由于良好的市场表现使得监管者对监管的有效性产生了过度 自信,因此放松了警惕,并过于武断地相信自己的判断。 因此加强对证券监管者的监管是十分必要的,原因在于在我国证券市场中, 市场边界与政府行为边界的界定十分模糊,市场的行政干预成分较多,从而导致 非市场因素对证券价格波动的影响很大。因而研究作为行政干预主体的证券监管 者,其个体非理性行为在制定干预决策过程中发挥了怎样的影响,就显得十分必 要。高建宁从经济学的角度分析,证券监管者也是经济人,他们有可能 为了实现自身利益最大化而做出违背国家利益的非理性行为。因此,加强对监管 者的监管是十分必要的。李劫认为监管者担负着“公共权力执行者和 “经济人”的双重身份,因此有必要对监管者的权限严格限制在市场需要监管与 干预的领域,以遏制监管者在监管过程中的一些不恰当行为。 论文通过查阅相关文献数据库发现,目前对证券监管者自身的非理性行为偏 差研究还处于初步探索阶段,目前也只是证明监管者在监管过程中也会存在某些 非理性的行为偏差,探讨这些偏差会对证券市场产生的影响,以及应对这些认知偏差应该采取的对策镪锄 %;觚,; ,;郭晔,;赵静梅、吴风云,;刘亚琴、陆蓉,。 较少有文献来通过实证研究以证实偏差的存在及其之间的关联程度,因此,论文 结合文献回顾与实验心理学的问卷调查,验证我国证券监管者是否存在心理账 户、过度自信及锚定效应,以及三种偏差之间是否存在关联,以扩宽行为金融学 中个体行为非理性的研究领域,同时为探究影响证券市场有序性及证券监管有效 性因素提供一个新的研究视角。通过探讨监管者产生这些非理性行为的原因及如 何避免这些认知偏差,以期对提高监管者自身认识、加强证券监管有序有效、促 进证券市场和中国经济的健康发展起到一定理论与实践意义。 第章研究设计与研究方法 .研究思路与假设 ..研究思路 本研究的主要目的是验证我国证券监管者在监管过程中是否存在心理账户、 过度自信及锚定效应三种认知偏差以及这些偏差之间的关联性与因果关系。虽然 行为金融学中关于非理性行为对于个体投资者与一般管理者的影响已经有非常 多的研究,但是单独针对证券监管者行为偏差的研究还比较少。基于我国证券市 场行政干预浓重的特点,监管者作为干预主体能否正确引导市场健康有序发展 就显得尤为重要。因此,清楚了解监管者是否存在某些认知偏差、偏差之间是否 存在关联关系,对于有效避免由于监管者自身行为偏差而导致做出错误决策,以 促进证券监管有序有效、健康发展,具有一定的理论与实践意义。 ..研究假设 ...监管者与一般管理者存在的非理性偏差程度无差异的假设 自从锄锄 蹦汰提出前景理论之后,心理账户就一直成为 人们为追求理性最大化的障碍,瞰、硒、、,及 等人分别通过对于心理账户的论述与研究认为,心理账户这种行为 偏差,将会导致个体无论作为投资者或管理者失去对于价格等判断依据的理性关 注,从而产生非理性的决策。周静、徐富明、刘腾飞,吴玉桐, 何丽、江亚丹、王晓钧“等人总结出管理者作为个体在决策时由于心理账 户的存在,往往导致无意识地偏离正常的价值,从而做出不恰当的决策。 ,,呱等通过研究认为管 理者、证券监管者同样存在过度自信等非理性行为偏差,郝颖、刘星、林朝南 ,王霞、于富生、张敏,赵静梅、吴风云,刘亚琴、陆 蓉基于对行为金融学视角的证券监管理论进行梳理,总结出公司管理者 与监管者在各项决策过程中表现出了过度自信等典型非理性特征。 对于锚定效应的研究,应用于现实生活或股票市场上的较多。由于个体或投 资者对价格等锚定物的非理性锚定,导致其做出错误的决策,从而造成无法实现 目标利益最大化的初始目的,;,; & 础断,; 吼;饶品贵、赵龙凯、岳衡,。 慢慢地,也有一部分学者将视角转向监管者在监管过程中表现出的锚定偏差赵 静梅、吴风云,。 论文通过查阅相关数据库,虽没有过多证明监管者在证券监管过程当中心理 账户非理性行为存在的相关文献研究,但从监管者也是行为个体的角度,很容易 理解监管者在进行决策过程中也会存在心理账户行为偏差的事实。因此,论文提 出以下假设, :监管者与一般管理者在心理账户效应上程度无差异 :监管者与一般管理者在过度自信上程度无差异 :监管者与一般管理者在锚定效应上程度无差异 ...监管者心理账户与过度自信关系的假设 在提出“心理账户”这一概念时,他举例指出人们在进行消 费决策时会不自觉地将过度的投入与现在的付出加一起衡量之后再进行决策,并 过分的相信自己这种衡量是正确无误的。衔 锄在进行投资者 投资倾向的实验时,解释人们对于不同账户内资金风险偏好的选择大多数情况下 基于自己先前的经验,而非市场的平均倾向。国内学者胡昌生,丰赋基 于心理会计概念,解释人们在实际投资过程中确实存在多个心理向其户,这些户 是有序并且不易被改变。因此,结合论文研究主体为证券监管者,本论文提出假 设, :监管者心理账户与过度自信之间呈现显著正相关关系 ...监管者心理账户与锚定效应关系的假设 锄 通过问卷实验表明,当人们对某件事进行估计 时,通常在开始的时候就设定一些选择。在进行进一步实验证实 人们的锚定行为时,解释自我锚定的起因可归结为人们的心理账户。眦 通过行为汇率模型,发现一部分投资者对于基本价值看法是通 过感知进行调整。指出启发式决策帮助人们锚定到指定的范 围内的有效性与人们接受启发式决策程度有很多关系的,原因在于不同的人内心 衡量事物价值的尺度是不同的。因此,结合论文研究主体为证券监管者,本论文 提出假设, :监管者心理账户与锚定效应之间呈现显著正相关关系 ...监管者过度自信与锚定效应关系的假设 锄 通过问卷实验表明,当人们对某件事进行估计 时,通常在开始的时候就设定一些选择,并围其设定的选择进行调整。但事实证 明这种调整通常都是无效率的,因为一般人们都会倾向自信于锚定他们最初的价 和 值观,而无论这初始的价值观认知正确与否。妇, .通过对美国马里兰大学名学生所学课程吸收程 度进行研究,发现个人的锚定点是与其自信程度相关的,人们是过度自信或自信 不足是与所调查项目的难易程度正相关的,即在简单的项目中,易产生过度自信 的情绪,从而过高锚定;而当项目较难时,则会因为信心不足降低锚定标准而产 生判断偏差。因此,结合论文研究主体为证券监管者,论文提出假设 :监管者过度自信