可转换债券筹资利弊分析

可转换债券筹资利弊分析可转换债券筹资利弊分析广 |l茹 . _费 j ' i爷_ 资刹一_11 静 : ll矗l厂, ? 孙忠强一 ,可转换债券的性质转换债券可点国有企业依照法定程序发行的在一定期限内按照约定的条件可以转换成股份的公司债券.可转换债券是一种混合性证券,兼有债权性证券和权益性证券的特征,是否行使转换权由可转换债券的持有者决定,但是发行可转换债券的企业可以采取诱导性措施诱导其转换.如何利用可转换债券筹 ...

可转换债券筹资利弊分析广 |l茹 . _费 j ' i爷_ 资刹一_11 静 : ll矗l厂, ? 孙忠强一 ,可转换债券的性质转换债券可点国有企业依照法定程序发行的在一定期限内按照约定的条件可以转换成股份的公司债券.可转换债券是一种混合性证券,兼有债权性证券和权益性证券的特征,是否行使转换权由可转换债券的持有者决定,但是发行可转换债券的企业可以采取诱导性措施诱导其转换.如何利用可转换债券筹资,对我国企业界还是一个新课 ,对此本人谈题点个人看法. 町转换债券是一种具有债券凭证和股权凭证双重性质的金融工具.首先,可转换债券具有明显的债券特征,他与一般债券一样也具有债券面值,票面利率,还本付息的期限,方式等内容,在债券转换为股票之前,它属于企业的债务,如果可转换债券持有者在规定的转换期内未将其转换为股票,则债券发行人必须无条件的兑现债券,向债券持有者还本付息; 同时,可转换债券叉具有股权的性质,只要可转换债券持有者愿意,就可以在规定的期限内,按规定的条件将其转换为普通股,在转换之后,对于投资者来说就不再是企业的债权人,而成为企业的股东.可见,可转换债券实 2001.3 际上是一种期权,在规定的转换期内,投资者既可以选择按约定的转换价格将其转抉为一定数量的股票,也可以放弃转换权利,继续持有债券.更严格地说,可转换债券是期权(衍生金融工具)与债券(基本金融工具)的混合产品.可转换债券的这一性质,决定了这种筹资方式既有优点,也存在一定的不足. 二,可转换债券筹资的优点 (一)能够吸引授资者,有利于企业筹资表现在:首先,在企业经营之初,如果进行股票投资,收益具有很大的不确定性,风险较大,而购买可转换债券,能取得稳定的债券利息收入;其次,当企业经营步人正常时,收益上升,风险下降,将可转换债券转换为普通股,在一定程度上具有对企业的所有权,有机会取得更大的收益. (=)增强融资灵活性通过发行可转换债券融资,当发生公司破产时,其清偿顺序在银行贷款,其他债券等债务之后,所以发行可转换债券融资不会影响公司偿还其他债务的能力,有利于增强发行公司融资的灵活性.另外,可转换债券的投资者是公司的潜在股东,与公司利益基本一致,愿意接受约束性条款较少的债务契约,使发行公司对资金的运用和管理具有更大的灵活性.尤其对于发展中的企业来说,为避免借款过多, 增加财务风险,往往选择增资发行股票,但过多发行股票叉易造成股票供过于求,致使般价下跌,为此,利用债券的可转换性,在适当的时机,分次分批转换为股票,不失为筹资和调整资本结构之上策 (三)有利于降低资垒成本一般来说,可转换债券赋予投资者转换特权,当企业股票价格下跌时,债券持有者可继续持有债券,以获得稳定的利息收入;当企业股票价格大幅度上升时,投资者可通过行使转换权来分享股票增值收益.对投资者而言,可转换债券投资风险较低,根据风险与收益均衡理仑,可转换债券投资者所要求的必要报酬率也相对较低,因此,可转换债券的利率水平要低于一般债券的利率水平.例如,1998年8 月,我国证券市场第一支规范化的可转换债券南化转债"正式向社会发行,期限5年,各年利率分另U为1%,12%,1.4%,1.6%,1%. 又如,2000年2月25日,虹桥机场发行的"机场转债".有效期5年,按面值发行,票面利率为0.8%,大大低于同期普通债券的利率.另外,发行债券筹资所支付的利息费用,在税前列"财务费用"核算,具有抵税作用,而发行股票筹资所支付的股票股利,是在缴纳所得税之后,用税后利润支付,因而,发行债券筹资的资金成本一般低于发行股票筹资的资金成本. (四)增加资本结构弹性可转换债券转换为股票后,企业的债权变成股权,不仅吸引更多的投资者,增加资产的流动性,而且使企业在债权,股权筹资中形成一个合理,动态的均衡结构.通过转换,使企业最终获得所需的股权资本,降低了资产负债率,优化了资本结构,并为企业以后的筹资创造条件.更为关键的是,这种筹资方式能够促进企业直接面对投资公众的硬性债务约束,促进企业切实改善资金使用效率,从根本上解决企业过度负债的问题. (五)有利于减少普通股筹资股数许多企业希望通过出售普通股来筹资,如果企业剐刚设立,或其他原因企业发生亏损时,如发行股票筹资,股票价格一般较低,或者说,要筹集相同数量的资金需要发行更多的股票,从而稀释原有股权,使用可转换债券筹资,一般将转换价格设在高于普通股市价的 20%_30%以上,通过转换后,比直接出售股票的股数要相对减少20%一30%.例如,某股份有限公司拟筹资2000万元,有两个方案可供选择:A,发行普通股10O万股,每股市价为 20元;B,发行期限为五年,面额为100元的可转换债券20万张,约定的转股初始价格为每股25元,每张可转换债券转换普通股4股. 如果经过三年的经营,公司股票市价上升到每股28元,高于股票转换价格,此时投资者会选择以可转换债券转换为普通股,转换后的股票股数应为80万股,相对于直接发行股票lOO 万股而言,股票股数减少20%. 三,可转换债券筹资的缺点 (一)存在不转换风险可转换债券对投资者之所以具有吸引力, 是因为投资者预计未来一定期间后,股票价格高于转换价格,股票收益提高,通过债券与股票的转换,获取较高收益.如果公司发行可转换债券后,公司经营业绩下降,每股净收益,每股股利,股票市价非但没有上扬反而下跌,转换行为因此失去吸引力而中断,此时公司必须抽出一部分资金回购债券,增加了公司的财务风险.另外,即使股票市价超过债券转换价格,可转换债券持有人不行使转换权,公司同样必须面对还本付息的压力. (二)股价大幅度上涨的风险当公司发行可转换债券后,股票价格太幅度 E扬,可转换债券持有人纷纷行使转换权,按当初约定的较低价格将债券转换为股票,在这种情况下,公司发行可转换债券筹资,.FCt-'T:~当初直接发行股票或一般债券筹资对公司更有利. (三)公司压力较大如果公司成功地通过发行可转换债券筹资,必须首先保证可转换债券能够最终转换为股票,另外,还必须保证债券转换为股票后,不会使股票价格大幅度下降.要做到这一点,就要保证公司经挤效益的稳定增长,并且一旦完成债券转换,债券资金成本率较低的优势即告消失,资金成本进一步扩大,这必然给公司管理人员带来较大的压力. (作者单位:济南大学财经系) 口责任编辑春曩 2伽1.3

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