保险行业品牌企业众安在线分析报告

保险行业品牌企业众安在线分析报告港股公司报告|首次覆盖报告内容目录1.公司概况.........................................................................................................................................51.1.历史沿革............................................................................................................................................51.2.股权结构............................................................................................................................................61.3.业绩概况............................................................................................................................................82.行业判断.......................................................................................................................................102.1.景气度判断一：线上渠道迁移加速，互联网保险赛道将保持高成长.......................102.2.景气度判断二：百万医疗险将延续高速扩张，渗透率仍有提升空间.......................123.保险业务.......................................................................................................................................153.1.五大生态圈：收入结构持续优化，综合成本率下行，“有质量地增长”.............153.1.1.健康生态：核心产品驱动规模延续高增，整体成本率维持稳定....................163.1.2.生活消费生态：协同合作伙伴稳健高增，超广覆盖积淀用户画像...............193.1.3.消费金融生态：风控策略趋严、规模主动收缩，赔付率逆势下行...............213.1.4.汽车生态：与平安协同的共保模式，优化生态结构，保持温和增长...........233.1.5.航旅生态：战略主动收缩，承保质量显著改善....................................................243.2.核心竞争力一：从健康险到健康生态，从低频到高频..................................................253.3.核心竞争力二：自有平台保费占比提升，有助于长期摊薄获客成本.......................273.4.核心竞争力三：暖哇科技直连医疗数据，驱动科技智能化运营................................294.资产管理.......................................................................................................................................315.科技输出.......................................................................................................................................326.海外业务.......................................................................................................................................347.估值...............................................................................................................................................367.1.关键假设及盈利预测...................................................................................................................367.2.同业比较及估值.............................................................................................................................378.风险提示.......................................................................................................................................41图表目录图1：众安在线发展历程...............................................................................................................................5图2：2014-2019年，公司与蚂蚁、腾讯、阿里的关联方交易情况...........................................6图3：2014-2020H众安在线的总资产及增速.......................................................................................8图4：2014-2020H众安在线的净资产及增速.......................................................................................8图5：众安在线累计保费收入.....................................................................................................................8图6：众安在线财产险市场占有率............................................................................................................8图7：2014-2020H，公司的保费收入结构情况（分险种）............................................................9图8：2014-2020H众安在线的营业收入及同比增速.........................................................................9图9：2014-2020H众安在线的归母净利润及同比增速....................................................................9图10：2015-2020H，公司的归母净利润结构.....................................................................................9图11：2012-2020H，各家保险公司代理人规模及增速.................................................................10图12：2009-2019年行业保险代理人规模及同比增速...................................................................10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2港股公司报告|首次覆盖报告图13：2014-2020H互联网保险收入及占比.......................................................................................10图14：水滴保险商城的保费在疫情期间大幅增长............................................................................10图15：2010-2019年，每年新增保单中各年龄段占比...................................................................11图16：2019年，首次购险的年龄段占比.............................................................................................11图17：传统保险的痛点和互联网保险的相关对策............................................................................11图18：互联网保险在产品设计与定价策略方面的优势...................................................................11图19：2014-2020H，互联网保费收入及同比增速..........................................................................12图20：2014-2020H，互联网人身险收入及同比增速.....................................................................12图21：2014-2020H，互联网财产险收入及同比增速.....................................................................12图22：2014-2020H，人身险/财产险行业的互联网渠道占比......................................................12图23：2019-2025E，各类医疗险赔付支出占比................................................................................13图24：百万医疗险诞生后个人医疗险市场结构变化.......................................................................13图25：百万医疗、商业健康险及社保的覆盖人数及覆盖率估算................................................14图26：2016-2020年百万医疗险在0-65岁用户市场渗透率.......................................................14图27：2016-2025E，中国百万医疗险市场规模及同比增速........................................................14图28：2014-2020H，公司的五大生态业务结构...............................................................................15图29：2014-2020H，公司整体的综合成本率、综合费用率以及综合赔付率.......................16图30：2014-2020H，公司健康生态的保费收入及同比增速........................................................17图31：2017-2020H，公司健康生态的核心产品尊享系列保费收入及同比增速...................17图32：2015-2020H，公司健康生态的核心产品尊享系列被保用户数及同比增速..............18图33：2017-2020H，健康生态步步保授权运动数据的用户数量..............................................19图34：2018-2020H，滴滴车主保障 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 累计用户数量及保单数..............................................19图35：2016-2020H，公司健康生态赔付率及渠道费用率............................................................19图36：2014-2020H，公司生活消费生态的保费收入和同比增速..............................................20图37：2014-2020H，公司退货运费险的保费收入以及占生活消费生态保费的比重.........20图38：2017-2020H，公司生活消费生态的被保用户数量............................................................21图39：2019H-2020H，公司生活消费生态的人均保单数量........................................................21图40：2017-2020H，公司生活消费生态赔付率及渠道费用率...................................................21图41：2017-2020H，公司消费金融生态的保费收入和同比增速..............................................22图42：2016-2020H，公司消费金融生态赔付率及渠道费用率...................................................22图43：2015-2020H，公司汽车生态的保费收入和同比增速........................................................23图44：2018H-2020H，公司汽车生态的被保用户数量及同比增速...........................................23图45：2016-2020H，公司汽车生态赔付率及渠道费用率............................................................24图46：2015-2020H，公司航旅生态的保费收入和同比增速........................................................24图47：2015-2020H，公司航旅生态赔付率及渠道费用率............................................................25图48：从“健康险”到“健康生态”的健康战略全面升级.........................................................25图49：众安互联网医院上的视频问诊服务详情.................................................................................26图50：保险类投放TOP10的投放广告数、投放趋势和投放金额估算.....................................28图51：2019/06-2020/11，公司线上广告投放金额估算................................................................28图52：2017-2020H，公司推广及营销费用开支...............................................................................28图53：2018-2020H，公司自有平台的保费收入（亿元）............................................................29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3xXiWaXjZdWlZbWiX9PcM6MtRqQtRnMkPoOmNeRoMrMaQnMyQxNnPtMMYmNtO港股公司报告|首次覆盖报告图54：2018-2020H，公司自有平台保费收入占总保费比例（%）............................................29图55：2018-2020H，公司尊享系列的自有平台保费收入和占比..............................................29图56：2014-2020H，公司科技研发投入以及占总保费的比例...................................................30图57：公司通过智能化运营提升风控能力与运营效率...................................................................31图58：2014-2020H，公司投资资产规模及增速............................................................................32图59：2014-2020H，公司投资资产配置结构.................................................................................32图60：2014-2020H，公司净投资收益率和总投资收益率............................................................32图61：2017-2020H，公司科技输出及同比增速............................................................................32图62：公司海外业务与客户共同探索互联网生态模式及产品创新............................................33图63：ZABank与ZAInsure.....................................................................................................................34图64：2017-2020Q慧择保费收入及增速...........................................................................................37图65：2017-2020Q慧择净利润及净利率...........................................................................................37图66：Lemonade保险产品品类.............................................................................................................38图67：Lemonade人工智能应用.............................................................................................................38图68：2016-2020Q3EverQuote营业收入及同比增速....................................................................38图69：2018-2020HGoHealth佣金收入构成.....................................................................................39图70：2018-2020HSelectQuote佣金收入构成................................................................................39图71：2020年以来海外可比公司估值.................................................................................................40表1：众安旗下子公司及持股比例情况...................................................................................................5表2：众安在线股权结构（截至2020年上半年）..............................................................................6表3：众安董事会及管理层成员.................................................................................................................7表4：2019H-2020H众安在线分部净利润.............................................................................................9表5：长期医疗险、重疾险、定期寿险典型产品对比.....................................................................13表6：2019-2025E中国百万医疗市场用户数量、人均保费及增速............................................14表7：众安在线的五大业务生态布局......................................................................................................15表8：2014-2020H众安保险五大生态业务的保费增速..................................................................16表9：自2015年10月起，尊享e生的发展迭代历史....................................................................18表10：众安在线的重疾绿通服务项目...................................................................................................26表11：众安在线的术后家庭护理服务类型及包含的服务项目名称............................................27表12：暖哇科技的发展历程......................................................................................................................30表13：暖哇科技的直连医院、直连医保平台、直连区位卫生信息平台数量与发展...........30表14：众安科技输出产品..........................................................................................................................33表15：ZABank利率情况...........................................................................................................................34表16：ZAInsure产品..................................................................................................................................35表17：2017-2022E众安保险五大生态业务的保费增速.................................................................36表18：2017-2022E众安保险五大生态业务的渠道费用率............................................................36表19：2017-2022E众安保险五大生态业务的赔付率.....................................................................36表20：2017-2022E众安保险营业收入、净利润、EPS（单位：百万元人民币）................37请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4港股公司报告|首次覆盖报告1.公司概况1.1.历史沿革国内首家互联网保险科技公司。2013年11月，众安在线开业标志着首家持有专业互联网保险牌照的纯正互联网保险公司诞生；2015年原保监会发文批准筹建易安财险、安心财险、泰康在线等三家互联网保险公司。至今银保监会仅共计下发四张专业互联网保险牌照。保险业务方面，起于退运险，逐步拓展至健康险、车险等领域。2013年12月众安推出首款产品“众乐保-保证金计划”，该计划为众安联合淘宝于国内推出的首款网络保证金保险。在发展初期，退运险业务占总保费收入的七成。2014年3月，众安获批经营短期健康及意外保险，2016年8月推出医疗险“尊享e生”；2015年5月，获批经营车险，并将“保险信息服务”纳入许可业务范围，与平安联合发布“保骉车险”。2016年4月，发布“保贝计划”，业务拓展至消费金融生态，旨在利用技术和风控能力连接消费金融平台与金融机构合作伙伴。目前，众安的业务已经覆盖除农险外的绝大多数财险险种。图1：众安在线发展历程资料来源：公司年报，天风证券研究所业务范围方面，从保险业务延伸向多业务线布局。1）科技业务：2016年众安科技开业，2017年12月众安国际成立，作为众安科技的国际发展平台拓展海外业务，并于2018年实现科技输出国际化；2）互联网银行（香港）：2019年3月，众安获得香港金管局颁发的首批虚拟银行牌照，在香港提供线上金融服务；3）互联网医院：2019年7月获得首批互联网医院牌照，为用户提供在线门诊及送药上门一站式服务；12月正式上线；4）互联网寿险（香港）：2020年5月，众安人寿获得香港保监局授予的全数码化保险公司牌照。表1：众安旗下子公司及持股比例情况子公司名称持股比例子公司名称持股比例众安信息技术服务有限公司100%众安银行有限公司100%众安在线保险经纪有限公司100%ZATechGlobalLimited24.99%杭州德絮投资管理中心（有限合伙）99%ZAテク�ャ㲚ン株式会社24.99%河北雄安众安金服信息技术有限公司100%ZATechGlobal(Singapore)PTE.LTD.24.99%上海仁新医学检验实验室有限公司38.41%ZATechGlobal(Ireland)Limited24.99%众安关怀有限公司51%ZATechGlobal(Cayman)Limited24.99%众安金融服务有限公司51%ZhongAnDigitalAssetGroupLimited51%众安医疗科技(海南)有限公司100%ZAKClimited51%众安互联网医院(海南)有限公司100%众安国际金融服务有限公司51%众安(深圳)生命科技有限公司70%BloomRewardsLimited26.01%宁波灏茵生物科技有限公司38.41%众安国际保险经纪有限公司51%上海连陌信息技术有限公司100%上海聚啊信息技术有限公司50%杭州企汇网络科技有限公司100%众研社(嘉兴)软件培训有限公司100%众安科技(国际)集团有限公司51%众安(海南)远程医疗中心有限公司100%众安金融服务有限公司100%众安(海南)互联网医院有限公司100%众安人寿有限公司65%ZATechnologyServicesLtd.100%请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5港股公司报告|首次覆盖报告资料来源：公司年报，天风证券研究所1.2.股权结构股权结构较为分散，股东背景强大。公司由9名股东共同创立，前三大股东分别为蚂蚁金服、腾讯计算机科技以及中国平安，截止2020年上半年，蚂蚁金服、腾讯计算机科技以及中国平安占比分别为13.5%、10.21%以及10.21%，此外5%以上的股东还包括深圳加德信投资有限公司（9.5%，由欧亚平实际控制）、优孚控股有限公司（6.1%）以及深圳日讯网络科技有限公司（5.5%，由欧亚平实际控制）。表2：众安在线股权结构（截至2020年上半年）排名股东名称持股比例控股股东实际控制人1浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司13.54%无马云2深圳市腾讯计算机系统有限公司10.21%马化腾马化腾3中国平安保险(集团)股份有限公司10.21%无无4深圳市加德信投资有限公司9.53%深圳市华信联投资有限公司欧亚平5优孚控股有限公司6.12%无张真6深圳日讯网络科技股份有限公司5.51%中宇集团有限公司欧亚平H股31.96%--资料来源：公司年报，天风证券研究所三大股东对众安的协同主要体现在：⚫蚂蚁：2019年公司与蚂蚁的关联交易金额为10.8亿元，主要来源于两者的互联网平台框架 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 。即，蚂蚁在互联网保险的销售渠道方面助力众安，例如众安为淘宝、聚划算等平台上重要的电商客户提供保险解决 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ，使能够识别到风险的客户较方便地在平台选购保险产品(如退货运费险等)。公司初期的保费最主要来源即是与阿里合作的退运险。此外，阿里还利用其客户群的信用水平和交易 记录 混凝土 养护记录下载土方回填监理旁站记录免费下载集备记录下载集备记录下载集备记录下载 为众安衡量客户风险水平提供了重要的数据支持；并向众安提供了技术开发以及技术咨询服务；⚫腾讯：2019年公司与腾讯的关联交易金额为0.14亿元，目前腾讯对于公司的协同相对较少；⚫平安：2019年公司于平安的关联交易金额为13.4亿元，平安对于公司的协同主要聚焦于车险板块，双方实行共保模式，按照50%和50%的比例分摊车险业务相关保费、赔付及其他成本。图2：2014-2019年，公司与蚂蚁、腾讯、阿里的关联方交易情况（单位：亿元）腾讯集团平安集团蚂蚁集团161413.3911.621210.851085.2364.454.883.85420.510.130.211.290.020.040.070.080.120.1400.00201420152016201720182019资料来源：公司年报，天风证券研究所董事会中蚂蚁席位较多，高级管理人员保险以及互联网从业经验丰富。目前公司的董事会中，共计3位执行董事（欧亚平、陈劲、欧晋羿），3位非执行董事（蚂蚁集团首席财务官韩歆毅、蚂蚁集团副总裁兼保险事业部负责人尹铭、平安财险副总经理史良洵），1位拟任非执行董事（腾讯金融科技副总裁湛炜标）。董事会层面，蚂蚁为众安提供了强大的股东支持。此外，公司高管团队具有丰富的保险、科技基础以及实践经验，管理层的互联网基请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6港股公司报告|首次覆盖报告因深厚，对互联网科技与保险业务的发展具有较强的洞察力。表3：众安董事会及管理层成员姓名职务年龄从业经历现任公司董事长、执行董事及本公司董曾担任担任百仕达的主席兼执行董事；现任深圳日讯网欧亚平事会提名薪酬委员会成员，负责整体战59络科技股份有限公司的董事长。略规划及业务方向。现任公司执行董事兼董事会投资决策曾任中信银行股份有限公司信用卡中心总裁、招商基金陈劲委员会主任及本公司金融科技研究院53管理有限公司副总裁、招商证券股份有限公司副总裁。理事长。2006年至2014年担任曾任公司CEO。现任公司执行董事、董事会投资决策委曾任百仕达非执行董事、ThriveCapital投资团队成员；欧晋羿员会成员、众安子公司众安科技(国际)29百仕达的企划发展部经理。获得普林斯顿大学东亚研究集团有限公司董事。学士学位。系董事长欧亚平先生之子。曾任百胜中国控股有限公司、恒生电子股份有限公司董现任公司非执行董事兼本公司董事会韩歆毅44事。2014年7月起担任蚂蚁金服副总裁；2011年9月投资决策委员会成员。担任支付宝(香港)控股有限公司副总裁。尹铭现任公司副总裁、非执行董事；蚂蚁集51曾任中国人寿财产保险股份有限公司上海分公司总经董团副总裁。理、总裁助理及副总裁。事现任公司非执行董事、平安产险副总经曾任平安保险金融投资部总经理助理，核保部、非水险史良洵55会理，分管个人事业群。部副总经理以及财产险部总经理。成湛炜标拟任公司非执行董事、腾讯金融科技副48拥有逾20年科技、媒体及电讯及投资行业经验；曾任中员总裁兼腾讯投资合伙人。国科技开发院科技部干事、应用开发顾问及区域经理。现任公司独立非执行董事兼本公司董曾担任华住酒店集团、如家酒店集团以及北京携程国际陈慧事会审计委员会主任及关联交易控制54旅行社有限公司财务总监。委员会成员。现任公司独立非执行董事兼本公司提曾任梧桐国际发展有限公司独立非执行董事、桃花源生张爽49名薪酬委员会主任。态保护基金会的行政总裁。LI现任公司独立非执行董事兼审计委员具有美国执业会计师及英国特许管理会计师公会会员。53YIFAN会成员。曾担任多家公司独立董事、副总裁、首席财务官。现任公司独立非执行董事兼董事会提吴鹰62在电信行业有30年经验。曾任多家公司董事。名薪酬委员会成员。曾任中国人民银行大连分行副行长；原中国保险监督管现任独立非执行董事兼本公司董事会理委员会辽宁及河南保监局局长；中国财产再保险有限欧伟63关联交易控制委员会主任。责任公司总经理；中国大地财产保险股份有限公司党委书记、董事长;中国人寿再保险有限责任公司监事会主席。现任公司总经理兼首席执行官及众安曾任公司首席技术官，负责监督信息技术、运营及安全，姜兴信息技术服务有限公司执行董事兼法44以及浙江融信网络技术有限公司(由蚂蚁金服全资拥有)人代表。保险部以及阿里巴巴(中国)网络技术有限公司高级总监。现任公司常务副总经理兼董事会秘书，现曾任职于原中国保监会保险监管部门,参与制定多项保王敏同时担任众安在线保险经纪有限公司36险监管办法,熟知保险法规及行业运作。的执行董事兼总经理。现任公司副总经理兼首席财务官、首席具有深厚的金融行业背景及近20年的管理经验，对中国李高峰43投资官。资本市场有较为深入的理解。管现任公司副总经理，分管公司投资者关常年从事财务和企业管理工作，具有丰富的财务和管理邓锐民58理系部工作。经验。层现任公司副总经理兼首席风险官、合规具有多年执业律师工作经验，曾在多家保险公司从事公张勇博43成负责人兼首席法务官。司治理及法律合规管理工作。员吴焕晨公司副总经理，分管车险业务。-现具有丰富的车险行业从业经验。现任公司总经理助理兼业务副总裁，兼具有十八年IT及互联网从业经验。曾任金蝶国际软件集向雷-任众安信息技术服务有限公司监事。团有限公司副总裁。现任公司财务负责人，负责公司财务部具备10年以上的财务工作背景和经验，从事美国和香港孙睿-的相关工作。上市的相关技术研究，并涉猎并购、反舞弊等领域。现任公司总精算师，负责公司的精算管林海49有十年以上财产险公司总部精算管理工作经验。理工作与再保险业务。任公司审计责任人，负责公司内部审计现有15年以上丰富的金融保险行业的内部审计工作和王晓明-工作。管理经验，曾任职于平安集团审计及内控部门。资料来源：公司官网，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7港股公司报告|首次覆盖报告1.3.业绩概况自2017年至2020年上半年，公司总资产规模分别为211亿元、263亿元、309亿元、352亿元，截至2020年6月末，公司总资产规模较年初+13.9%，总资产增速放缓；2017-2020H净资产规模分别为173亿元、165亿元、165亿元、175亿元，截至2020年6月末，公司净资产规模较年初+6.0%。图3：2014-2020H众安在线的总资产及增速图4：2014-2020H众安在线的净资产及增速40030%2008%35217316516517535030925%6%3002631504%25021120%2%20015%10074069690%150819310%10050-2%50145%10-4%00%0-6%总资产（亿元）增速（%，右轴）净资产（亿元）增速（%，右轴）资料来源：公司年报，天风证券研究所资料来源：公司年报，天风证券研究所截止2020年11月，公司当年保费收入为146.9亿元，保费收入规模高于泰康在线（88.9亿元）、安心保险（17.7亿元）以及易安保险（2.1亿元）；截至2020年6月末，公司在互联网财险市场份额占比为18.2%，在整体财产险市场的市场份额占比仅为1.1%。图5：众安在线累计保费收入图6：众安在线财产险市场占有率众安在线累计保费收入（亿元，左轴）财产险市场占有率（%）200同比增速（%，右轴）200%1.50%150150%1.00%100100%0.50%5050%00%0.00%资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所健康生态业务高速增长，业务结构持续优化。2020年上半年，健康险占保费收入的比重为44.3%，保证保险10.7%，意外险9.0%，机动车保险6.8%，信用保险2.5%，货运险1.3%，责任险0.7%，家庭财产保险0.7%，退运险23.3%。公司缩减了责任险、团体意外险、航意航延险、消费金融生态的保费规模，以实现“有质量的增长”。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8港股公司报告|首次覆盖报告图7：2014-2020H，公司的保费收入结构情况（分险种）100%10.1%25.6%21.6%23.9%80%39.2%59.2%77.6%60%12.3%9.0%19.5%10.7%40%24.8%20.1%28.8%20.1%12.4%20%13.7%44.3%5.6%15.2%31.7%19.9%21.0%13.7%15.8%0%6.0%2014201520162017201820192020H健康险保证险意外险车险信用险货运险责任险家财险其他（退运险）资料来源：公司年报，天风证券研究所承保亏损收窄，2020年净利润预计将大幅提升。2020年上半年，公司营业收入为85.9亿元，同比增速+24.4%;实现归母净利润4.9亿元，同比增长4.0亿元，同比增速+418.8%，主要源于承保端业务结构优化驱动承保亏损大幅收窄，上半年承保亏损2.6亿（2019年同期承保亏损4.9亿），叠加投资收益稳健，使得保险板块净利润大幅提升。图8：2014-2020H众安在线的营业收入及同比增速图9：2014-2020H众安在线的归母净利润及同比增速营业收入（亿元）同比增速（%，右轴）归母净利润（亿元）10200250%4.90151200%51500.370.440.0996150%01008656100%(5)-4.54502534850%(10)-9.9700%(15)(20)-17.442014201520162017201820192020H资料来源：公司年报，天风证券研究所资料来源：公司年报，天风证券研究所图10：2015-2020H，公司的归母净利润结构承保亏损（亿元）投资收益（亿元）其他（亿元）30201018.18.37.85.61.40.25.07.60(5.1)(1.5)(2.6)(4.9)(0.1)(0.3)(1.7)(10)(15.3)(18.4)(17.0)(3.0)(20)(4.0)(5.6)(30)201520162017201820192020H2019H资料来源：公司年报，天风证券研究所表4：2019H-2020H众安在线分部净利润分部净利润（单位：亿元）保险科技银行其他抵消合计2019H3.20-1.62-0.75-0.510.030.3420190.08-3.340.00-3.160.04-6.392020H6.22-1.07-1.11-0.550.333.82资料来源：公司年报，天风证券研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9港股公司报告|首次覆盖报告2.行业判断2.1.景气度判断一：线上渠道迁移加速，互联网保险赛道将保持高成长保险分销渠道出现新变局，代理人渠道扩张乏力，传统渠道增长面临挑战。我国保险行业经历了2011年到2017年的高速增长，亦伴随着代理人规模的高速扩张。但随着行业代理人超过800万人，整体增速开始放缓，2019年行业代理人规模下滑至789万，同比下滑-9.4%，前期在人口红利驱动下的粗放式发展不可持续。图11：2012-2020H，各家保险公司代理人规模（单位：万人）图12：2009-2019年行业保险代理人规模及同比增速20122013201420152016保险代理人数量（万人）同比增速（%，右轴）2017201820192020H100050%20040%80030%15060020%10%1004000%-10%20050-20%0-30%0国寿平安太保新华资料来源：公司年报，天风证券研究所资料来源：保险业年鉴，天风证券研究所与此同时，2019年互联网渠道大幅反弹，疫情加速了新一代消费者向线上迁移。在经历2017-2018年的低谷后，2019年互联网人身险保费同比增长+55.7%，增速回升69pct.，大幅高于同年个险渠道、银保渠道+12%的增速。其中，健康险延续了三年来+80%至+100%的高速增长势头，份额在四年内提升11pct.至13%。2020年初以来的疫情加速了新一代消费者向线上的迁移，1-2月众安在线、泰康在线的累计保费分别增长+55%、+272%；水滴保险商城1月、2月新单年化保费分别超过10亿、12亿，同比增长5.7倍、6.5倍。图13：2020H各家保险公司的新单同比增速图14：水滴保险商城的保费在疫情期间大幅增长2020H%140%新单同比增速（）115.6%水滴新单年化保费（亿元）120%98.5%14100%1280%1260%101040%14.4%15.7%20%80%6-20%-6.3%-3.6%-40%-27.5%-21.8%4平安国寿太保新华太平友邦中人保众安1.51.62国互联网健康险02019/012020/012019/022020/02保险资料来源：公司年报，天风证券研究所资料来源：《从新冠疫情看2020年互联网健康险趋势》，天风证券研究所需求端方面，随着80、90后成为主力消费群体，保险消费行为观念正在发生变革。据复旦大学和平安人寿联合发布的《城市新中产保险消费生态报告——80、90后的人物保险画像分析》：近十年来，在各年龄段群体的每年新增保单的比例中，80、90后的保险购买占比越来越高，2019年，80、90后新增保单已占48.9%；从初次购险人群的性别和年龄段分布来看，80后已较接近70后，未来十年，80后有望超越70后成为保险消费主力军。由于80、90后一代伴随互联网成长，互联网的消费方式更容易被接受，且其相较上一代拥有更强的保险意识，从行为模式上而言，80、90后更习惯于通过信息搜索、自主判断并选购保险产品，在互联网上进行消费。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10港股公司报告|首次覆盖报告图15：2010-2019年，每年新增保单中各年龄段占比图16：2019年，首次购险的年龄段占比2000后1990后1980后1970后1960后男性女性1950后1940后1930后1920后1910后100%1930后1940后80%1950后60%1960后40%42%1970后37%40%20%31%23%24%26%1980后10%17%0%6%1990后2000后101资料来源：《城市新中产保险消费生态报告》，天风证券研究所资料来源：《城市新中产保险消费生态报告》，天风证券研究所从供给端来看，互联网保险可以解决部分传统保险公司痛点。⚫产品层面：传统保险产品长期存在同质化严重、创新不足的现象，且保险条款晦涩难懂，理赔体验较差。相比之下，互联网保险公司更关注以用户需求为中心创设产品。在产品设计方面，简单且具有 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 化特点的条款更便于用户在短时间内进行理解和选择；且场景化碎片化的产品设计，填补传统保险空白，创造出新的市场需求（如退货运费险等）；坚持普惠原则，打破传统定期定额投保方式，降低投保门槛，触达长尾用户实现普惠保险（如1元养老险、月缴模式等）。在定价方式方面，基于多维度的用户信息进行风险分组，实现差异化定价。通过数据信息降低保险产品赔付率。整体而言，互联网保险产品往往表现出更高的保费保额比，且更关注用户差异化需求，因而更具有吸引力。⚫渠道层面：传统保险公司通过线下代理人展业，传统模式下的缘故/转介绍拓客较慢，人均产能提升需要漫长的过程。此外，金字塔型的队伍搭建模式在前期依靠人海红利快速扩张，但实质上存在管理层级冗余、上层管理团队层层抽成高的情况，底层代理人销售贡献与佣