讲座II_国债期货合约PPT

中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 国债期货合约 国债小组 2011 年 12月 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 主要内容  与国债期货合约相关的基本概念  国债期货基差交易  国债期货空头的策略交割期权 - 2 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 第一部分： 与国债期货合约相关的基本概念 - 3 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 中金所国债期货仿真交易上市合约： TF1203、TF1206、TF1209 CME、NYSE LIFFE、Eurex TYZ1: 2011年12月到期的10年期美国国债期货 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange TYZ1 Comdty - 5 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 在彭博资讯中如何寻找国债期货合约：CTM - 6 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 国债期货合约描述 - 7 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 8 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 合约列表：CT - 9 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 10 - 条款项目 内容 合约标的 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准券 报价方式 百元报价 最小变动价位 0.01个点（每张合约最小变动100元） 交易时间 上午交易时间：9:15-11：30；下午交易时间：13:00-15:15 最后交易日交易时间:上午9:15-11:30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2 % 最低交易保证金 合约价值的3 % 当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 最后交易日 2012年3月9日（合约到期月份的第二个星期五） 交割方式 实物交割 可交割债券 距到期日为4-7年的固定利息国债 交割日期 2012年3月14日（最后交易日后连续三个工作日） 交割结算价 最后交易日全天成交量加权平均价 合约代码 TF1203 TF1203国债期货合约条款 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 历史数据：FHG - 11 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 12 - 转换因子：FAC 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 转换因子 - 13 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 可交割国债的转换因子 合约月份 债券代码 债券名称 票面利率（%） 到期日期 2012年3月 2012年6月 2012年9月 060003 06国债03 2.80 2016-03-27 0.9924 —— —— 0700001 07特别国债01 4.30 2017-08-26 1.0649 1.0622 1.0592 100032 10附息国债32 3.10 2017-10-14 1.0049 1.0047 1.0046 100038 10附息国债38 3.83 2017-11-25 1.0427 1.041 1.0392 110014 11附息国债14 3.44 2016-06-07 1.0171 —— —— 110017 11附息国债17 3.70 2018-07-07 1.0396 1.0382 1.0366 110021 11附息国债21 3.65 2018-10-13 1.0381 1.0368 1.0355 110022 11附息国债22 3.55 2016-10-20 1.0231 1.022 1.0208 - 14 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 国债期现货交易： 买入现货，卖出期货 - 15 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 持有收益： 利息收入-融资成本 - 16 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 国债期货的基差 - 17 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 理论国债基差 期货价格=国债价格－持有到交割的总收益。 假设国债的转换因子是1，国债的基差仅仅是国债价格与其期货价格之差。 基差=国债价格－期货价格 =国债价格－（国债价格－总持有收益）=总持有收益  每日持有收益，这取决于回购利率与国债收益率的差以及国债的价格。  交割之前的总天数。 - 18 -  曲线的高度是交割之前的总持有收益  曲线的斜率等于负的每日持有收益  随着时间接近于交割日，基差收敛于于零  收益率曲线向上倾斜，正持有收益  收益率曲线向下倾斜，负持有收益 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 19 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 20 - 可交割国债：DLV 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 基差的计算： - 21 - 净基差 = P − F × 𝐶 − 𝑐 2 ∗ 𝐷𝑎𝑦𝑠 𝐷𝐶 − 𝑃 + 𝐴𝐼𝑡 × 𝑟𝑒𝑝𝑜 100 ∗ 𝐷𝑎𝑦𝑠 360 = 𝑃 + 𝐴𝐼𝑡 × 1 + 𝑟𝑒𝑝𝑜 100 ∗ 𝐷𝑎𝑦𝑠 360 − 𝐹 × 𝑐 + 𝐴𝐼𝑡 + 𝑐 2 ∗ 𝐷𝑎𝑦𝑠 𝐷𝐶 = −(𝐹 × 𝑐 + 𝐴𝐼𝑇) 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 22 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 隐含回购利率（implied repo rate，IRR） - 23 -  指买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率。 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 24 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 最便宜可交割债券 目前，符合TF1203合约交割条件的债券共34只。考虑利息和到期 日，可交割债券之间的区别是很大的，空方在交割中拥有品质选 择权(quality option) , 可以选择最便宜、对其最为有利的债券进行 交割, 该债券便是所谓的最便宜交割债券(the cheapest to deliver, CTD)。  如何寻找最便宜可交割债券  久期：对收益率在3%（美国：6%）以下的国债而言，久期最小 的国债是最便宜可交割债券。对于收益率在3% （美国：6%） 以上的国债而言，久期最大的国债是最便宜可交割债券。  收益率：对具有同样久期的国债而言，收益率最高的国债是最 便宜可交割债券。  隐含回购利率最高、净基差越小。 - 25 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 26 - 相对久期与最便宜交割国债 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 27 - 可交割国债：DLV 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 国债期货定价 - 28 -  确定了最便宜可交割债券和交割的日期，国债期货 定价方法与普通期货定价方法相同；  持有成本模型（cost of carry model，COC） F = S − I e𝑟(𝑇−𝑡) 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 国债期现货套利策略及产生的现金流 - 29 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 国债期货理论价格 - 30 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 31 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 第二部分： 国债期货基差交易 - 32 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 基差交易 - 33 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 自定义基差：CIX - 34 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 35 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 36 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 第三部分： 国债期货空头的策略交割期权 - 37 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 期权  期权（Option）又称选择权，是指赋予期权购买者在规定 期限内按双方约定的价格（简称 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 价格，即Striking Price）或执行价格（Exercise Price）购买或出售一定数量 的某种金融资产（称为潜在金融资产或标的资产）的权利 的 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 。  按期权购买者的权利划分，期权可分为看涨期权（call option）和看跌期权（put option）。  看涨期权赋予期权购买者购买标的资产的权利，而看跌期 权赋予期权购买者出售标的资产的权利。 - 38 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 39 - 现货价格/期货价格（2001年4月5日的交叉点） 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 40 - 久期高的国债基差就像一个看涨期权 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 41 - 低期高的国债基差就像一个看跌期权 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 42 - 中间久期的国债的基差就像一个跨式期权 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 43 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 44 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 预告（下周四或周五）： 国债期货市场理论与实务 讲座III：国债期货市场交易策略分析 谢谢！ 叶军 : 50160772 13391151039 yejun@cffex.com.cn - 45 - 中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 46 -