金融市场学课后答案

金融市场学课后答案 第三章 习题： 1． X股票目前的市价为每股20元，你卖空1 000股该股票。请问： （1） 你的最大可能损失是多少？ （2） 如果你同时向经纪人发出了停止损失买入委托，指定价格为22元，那么你的最大 可能损失又是多少？ 2． 下 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 是纽约证交所某专家的限价委托簿： （1） 如果此时有一市价委托，要求买入200股，请问按什么价格成交？ （2） 下一个市价买进委托将按什么价格成交？ （3） 如果你是专家，你会增加或减少该股票的存货？ 3． 假设A公司股票目前的市价为每股20元。你用15 000元自有资金加上从经纪人借入的 5000元保证金贷款买了1000股A股票。贷款年利率为6%。 （1） 如果A股票价格立即变为①22元，②20元，③18元，你在经纪人账户上的净值 会变动多少百分比？ （2） 如果维持保证金比率为25%，A股票价格可以跌到多少你才会收到追缴保证金通 （3） 如果你在购买时只用了10 000元自有资金，那么第（2）题的答案会有何变化？ （4） 假设该公司未支付现金红利。一年以后，若A股票价格变为：①22元，②20元， ③18元，你的投资收益率是多少？你的投资收益率与该股票股价变动的百分比有何关系？ 4． 假设B公司股票目前市价为每股20元，你在你的经纪人保证金账户中存入15000元并卖 空1000股该股票。你的保证金账户上的资金不生息。 （1） 如果该股票不付现金红利，则当一年后该股票价格变为22元、20元和18元时， 你的投资收益率是多少？ （2） 如果维持保证金比率为25%，当该股票价格升到什么价位时你会收到追缴保证金 （3） 若该公司在一年内每股支付了0.5元现金红利，（1）和（2）题的答案会有什么变 5． 下表是2002年7月5日某时刻上海证券交易所厦门建发的委托情况： 成交，成交价多少？ （2） 此时你输入一笔限价买进委托，要求按13.24元买进10000股，请问能成交多少股，成交价多少？未成交部分怎么办？ 6． 3月1日，你按每股16元的价格卖空1000股Z股票。4月1日，该公司支付每股1元的 现金红利。5月1日，你按每股12元的价格买回该股票平掉空仓。在两次交易中，交易费用都是每股0.3元。那么，你在平仓后赚了多少钱？ 7． 3个月贴现式国库券价格为97.64元，6个月贴现式国库券价格为95.39元，两者的面值都 是100元。请问哪个的年收益率较高？ 8． A、B、C三只股票的信息见下表。其中Pt代表t时刻的股价，Qt代表t时刻的股数。在最 后一个期间（t=1至t=2），C股票1股分割成2股。 （1动率。 （2）在2时刻，道氏修正法的除数等于多少？ （3）请计算第2期（t=1至t=2）时刻之间按道氏修正法计算的简单算术股价平均数的变 9．用上题的数据计算以下几种指数第2期的收益率： （1）拉斯拜尔指数变动率； （2）派许指数变动率。 10．下列哪种证券的价格应较高？ （1）息票率为5%的10期国债与息票率为6%的10期国债； （2）贴现收益率为3.1%的3个月国库券与贴现收益率为3.2%的3个月国库券。 11．下列哪项最不可能是基金投资的优势？ （1）多样化；（2）专业管理；（3）方便；（4）基金的收益率通常高于市场平均收益率。 12．下列哪个有关封闭式基金的说法最有可能是正确的？ （1）基金券的价格通常高于基金的单位净值； （2）基金券的价格等于基金的单位净值； （3）基金券的份数会因投资者购买或赎回而改变； （4）基金券的份数在发行后是不变的。 13． 下列哪种基金最可能购买支付高红利率的股票？ （1）资本增殖型基金；（2）收入型基金；（3）平衡型基金；（4）增长型基金。 14． 下列哪种基金最有可能给投资者带来最大的风险？ （1）大公司指数基金；（2）投了保的市政债券基金；（3）货币市场基金；（4）小公司增 15． 你的朋友告诉你她刚收到她所持有的10 000面值的10年期国债每半年支付一次的息票， 该国债的年息票率为6%。请问她共收到多少钱？ （1）300元；（2）600元；（3）3 000元；（4）6 000元。 16． 如果你在股价为22元时发出在19元卖出1000股的停止损失委托，现在该股票价格只 有17元，若不考虑交易费用，请问你卖出股票时会得到多少钱？ （1）17000元；（2）19000元；（3）18700元；（4）从给定的信息无法知道。 17． 你想要卖空1000股C股票。如果该股票最新的两笔交易价格顺序为12.12元和12.15元， 那么在下一笔交易中，你只能以什么价格卖空？ （1）大于等于12.12元；（2）大于等于12.15元；（3）小于等于12.15元；（4）小于等于12.12元。 答案： 1． （1）从理论上说，可能的损失是无限的，损失的金额随着X股票价格的上升而增加。 （2）当股价上升超过22元时，停止损失买进委托就会变成市价买进委托，因此最大损失就是2 000元左右。 2． （1）该委托将按最有利的限价卖出委托价格，即40.25美元成交。 （2）下一个市价买进委托将按41.50美元成交。 （3）我将增加该股票的存货。因为该股票在40美元以下有较多的买盘，意味着下跌风险较小。相反，卖压较轻。 3． 你原来在账户上的净值为15 000元。 （1） 若股价升到22元，则净值增加2000元，上升了13.33%； 若股价维持在20元，则净值不变； 若股价跌到18元，则净值减少2000元，下降了13.33%。 （2） 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X，则X满足下式： （1000X-5000）/1000X=25% 所以X=6.67元。 （3） 此时X要满足下式： （1000X-10000）/1000X=25% 所以X=13.33元。 （4） 一年以后保证金贷款的本息和为5000×1.06=5300元。 若股价升到22元，则投资收益率为： （1000×22-5300-15000）/15000=11.33% 若股价维持在20元，则投资收益率为： （1000×20-5300-15000）/15000=-2% 若股价跌到18元，则投资收益率为： （1000×18-5300-15000）/15000=-15.33% 投资收益率与股价变动的百分比的关系如下： 投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值 -利率×所借资金/投资者原有净值 4．你原来在账户上的净值为15 000元。 （1） 若股价升到22元，则净值减少2000元，投资收益率为-13.33%； 若股价维持在20元，则净值不变，投资收益率为0； 若股价跌到18元，则净值增加2000元，投资收益率为13.33%。 （2） 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为Y，则Y满足下式： （15000+20000-1000X）/1000X=25% 所以Y=28元。 （3） 当每股现金红利为0.5元时，你要支付500元给股票的所有者。这样第（1）题 的收益率分别变为-16.67%、-3.33%和10.00%。 Y则要满足下式： （15000+20000-1000X-500）/1000X=25% 所以Y=27.60元。 5．（1）可以成交，成交价为13.21元。 （2）能成交5800股，其中200股成交价为13.22元，3200股成交价为13.23元，2400股成 交价格为13.24元。其余4200股未成交部分按13.24元的价格作为限价买进委托排队 5、 甲币对乙币升值10%，则乙币对甲币贬值10%。 6、 外汇银行只要存在“敞开头寸”，就一定要通过外汇交易将其轧平。 7、 只要两国间存在着利率差异，国际投资者就可从套利交易中获利。 8、 根据利率平价说，利率相对较高国家的货币未来升水的可能性较大。 9、 购买力平价理论认为，一国的物价变动是外汇汇率涨落的结果。 10、弹性货币分析法的结论与国际收支说的结论是一致的。 二、选择题 1、下列哪种说法不适于掉期交易？ A、 一对交易构成，通常一方是即期，另一方是远期日； B、 能够代替两种市场交易； C、 消除了对方的信用风险； D、 可以用来充分利用套利机会。 2、在伦敦外汇市场上，即期汇率GBP=FRF10.00-10.50，6个月的FRF差价为90-100，那么，斯密公司买进6个月的远期FRF10000，折合英镑 A、10000÷（10.00+0.0090） B、10000÷（10.50+0.0100） C、10000÷（10.00-0.0090） D、10000÷（10.50-0.0100） 3、利率对汇率变动的影响是： A、国内利率上升，则本国汇率上升 B、国内利率下降，则本国汇率下降 C、须比较国内外的利率和通货膨胀率后确定 4、对于资产市场分析法，下列哪种说法是不正确的： A、决定汇率的是流量因素而不是存量因素 B、以动态分析法分析长期均衡汇率 C、预期因素对当期汇率有重要的影响 5、纸币流通下，可能使一国货币汇率上升的因素是（ ） A、政府宣布减少税收 B、物价下降 C、放宽对进口的限制 D、银行利率下降 三、计算题 1、下列银行报出了GBP/USD和USD/DEM的汇率，你想卖出英镑，买进马克。问 （1）你将向哪家银行卖出英镑，买进美元？ （2）你将向哪家银行卖出美元，买进马克？ （3）用对你最有利的汇率计算GBP/DEM的交叉汇率是多少？ 2、下表列举的是银行报出的GBP/USD的即期与远期汇率： 问：你将从哪家银行按最佳汇率买进远期英镑？ 3、设纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利率为6%，即期汇率为GBP1=USD1.6025-1.6035，3个月汇水为30-50点，若一投资者拥有10万英镑，应投放在哪个市场上较有利？如何确保其投资收益？请说明投资、避险的操作过程及获利情况。 一、判断题 1、（错误）该支付手段必须用于国际结算。 2、（错误）买入价是指报价行愿意以此价买入标的货币的汇价，卖出价是报价行愿意以此价卖出标的货币的汇价。客户向银行买入外汇时，是以银行报出的外汇卖出价成交，反之，则是以银行报出的买入价成交。 3、（错误）无论是在直接标价法还是间接标价法下，升、贴水的含义都是相同的，即：升水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率。 4、（正确）因为远期外汇的风险大于即期外汇。 5、（错误）举例说明，A币与B币的市场价值均为10元，后B币下跌为10元，则A币较B币升值（10-8）/8=25%，B币较A币贬值（10-8）/10=20%。 6、（错误）外汇银行将根据自身的风险承受能力及保值成本决定是否轧平。 7、（错误）还必须考虑高利率货币未来贴水的风险。只有当套利成本或高利率货币未来的贴水率低于两国货币的利率差时才有利可图。 8、（错误）根据利率平价说，利率相对较高国家的货币未来贴水的可能性较大。 9、（错误）购买力平价理论认为，汇率的变动是由于两国物价变动所引起的。 10、（错误）两者的结论恰恰相反。如当本国国民收入相对外国增加时，国际收支说认为将导致本币汇率下跌，外汇汇率上升；而弹性货币分析法则认为将使本币汇率上升，外汇汇率下跌。 一、选择题 1、C 2、A 1、 C 2、 A 3、 B 二、计算题 1、(1)银行D，汇率1.6856 (2)银行C，汇率1.6460 (3)1.6856×1.6460=2.7745GBP/DEM 2、银行B，1.6801 3、设纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利率为6%，即期汇率为GBP1=USD1.6025-1.6035，3个月汇水为30-50点，若一投资者拥有10万英镑，应投放在哪个市场上较有利？如何确保其投资收益？请说明投资、避险的操作过程及获利情况。 因为美元利率高出英镑利率两个百分点，折合成3个月的利率为0.5%，大于英镑的贴水率和买卖差价之和0.37%[（1.6085-1.6025）/1.6025×100%],因此应将资金投放在纽约市场较有利。 具体操作过程：在卖出10万即期英镑，买入16.025万美元的同时，卖出3个月期美元16.3455万 。获利情况： 在伦敦市场投资3个月的本利和为： GBP10×（1+6%×3/12）=GBP10.15(万) 在纽约市场上进行三个月的抵补套利活动后，本利和为： GBP10×1.6025×(1+8%×3/12) ÷1.6085=10.1619 (万) 套利收益为: GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(万)=GBP119元。 第五章 习题： 1. 请说明取得一份远期价格为40元的远期合约多头与取得一份 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 价格为40元的看涨期权 多头有何区别？ 2. 某交易商拥有1亿日元远期空头，远期汇率为0.008美元/日元。如果合约到期时汇率分别 为0.0074美元/日元和0.0090美元/日元，那么该交易商的盈亏如何？ 3. 甲卖出1份A股票的欧式看涨期权，9月份到期，协议价格为20元。现在是5月份，A股 票价格为18元，期权价格为2元。如果期权到期时A股票价格为25元，请问甲在整个过 程中的现金流状况如何？ 4. 目前黄金价格为500美元/盎司，1年远期价格为700美元/盎司。市场借贷年利率为10%， 假设黄金的储藏成本为0，请问有无套利机会？ 5. 一交易商买入两份橙汁期货，每份含15000磅，目前的期货价格为每磅1.60元，初始保证 金为每份6000元，维持保证金为每份4500元。请问在什么情况下该交易商将收到追缴保证金通知？在什么情况下，他可以从保证金帐户中提走2000元？ 6. 一个航空公司的高级主管说：“我们没有理由使用石油期货，因为将来油价上升和下降的机 会是均等的。”请对此说法加以评论。 7. 每季度计一次复利的年利率为14%，请计算与之等价的每年计一次复利的年利率和连续复 利年利率。 8. 每月计一次复利的年利率为15%，请计算与之等价的连续复利年利率。 9. 某笔存款的连续复利年利率为12%，但实际上利息是每季度支付一次。请问1万元存款每 季度能得到多少利息？ 10. 假设连续复利的零息票利率如下： 期限（年） 1 2 3 4 5 请计算第2、3、4、5年的连续复利远期利率。 11. 假设连续复利的零息票利率分别为： 期限（月） 3 6 9 12 15 18 年利率 8．0 8．2 8．4 8．5 8．6 8．7 年利率（%） 12.0 13.0 13.7 14.2 14.5 请计算第2、3、4、5、6季度的连续复利远期利率。 12. 公司A和B欲借款200万元，期限5年，它们面临的利率如下表所示： 磅。当每份合约的价值上升超过1000元，即期货价格超过1.667元/磅时，他就可以从其保证金帐户提取2000元了。 他的说法是不对的。因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。 每年计一次复利的年利率= （1+0.14/4）4-1=14.75% 连续复利年利率= 4ln(1+0.14/4)=13.76%。 8． 连续复利年利率= 12ln(1+0.15/12)=14.91%。 9． 与12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率= 4（e0.03-1）=12.18%。 因此每个季度可得的利息=10000?12.8%/4=304.55元。 10． 第2、3、4、5年的连续复利远期利率分别为： 第2年：14.0% 第3年：15.1% 第4年：15.7% 第5年：15.7% 11． 第2、3、4、5、6季度的连续复利远期利率分别为： 第2季度：8.4% 第3季度：8.8% 第4季度：8.8% 第5季度：9.0% 第6季度：9.2% 12． 公司A在固定利率上有比较优势但要浮动利率。公司B在浮动利率上有比较优势但要固 定利率。这就使双方有了互换的基础。双方的固定利率借款利差为1.4%，浮动利率借款利差为0.5%,总的互换收益为1.4%-0.5%=0.9%每年。由于银行要从中赚取0.1%，因此互换要使双方各得益0.4%。这意味着互换应使A的借款利率为LIBOR-0.3%，B的借款利率为13%。因此互换安排应为： 元。这构成了双方互换的基础。双方日元借款利差为1.5%，美元借款利差为0.4%，互换的总收益为1.5%-0.4%=1.1%。由于银行要求0.5%的收益，留给AB的只有各0.3%的收益。这意味着互换应使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互换安排应为： 13． A公司在日元市场有比较优势，但要借美元。B公司在美元市场有比较优势，但要借日 14． A公司在加元固定利率市场上有比较优势。B公司在美元浮动利率市场上有比较优势。 但A要美元浮动利率借款，B要加元固定利率借款。这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为0.5%，加元固定利率借款的利差为1.5%。因此互换的总收益为1.0%。银行拿走0.5%之后，A、B各得0.25%。这意味着A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互换安排应为： 15． 在利率互换中，银行的风险暴露只有固定利率与浮动利率的利差，它比贷款本金小多了。 16． 期权买方在支付了期权费后，其最糟糕的结果是0，他永远不必再付出，因此他无需再 缴保证金。 1． 下面哪种债券的实际年利率较高？ （1） 面值10万元的3个月短期国债目前市价为97645元。 （2） 按面值出售、息票率为每半年5%。 2． 某国债的年息票率为10%，每半年支付一次利息，目前刚好按面值销售。 如果该债券的 利息一年支付一次，为了使该债券仍按面值销售，其息票率应提高到多少？ 3． A公司的5年期债券的面值为1000元，年息票率为7%，每半年支付一次，目前市价为 960元，请问该债券的到期收益率等于多少？ 4． 有3种债券的违约风险相同，都在10后到期。第一种债券是零息票债券，到期支付1000 元。第二种债券息票率为8%，每年支付80元利息一次。第三种债券的息票率为10%，每年支付100元利息一次。假设这3种债券的年到期收益率都是8%，请问，它们目前的价格应分别等于多少？ 5． 20年期的债券面值为1000元，年息票率为8%，每半年支付一次利息，其市价为950元。 请问该债券的债券等价收益率和实际年到期收益率分别等于多少？ 6． 请完成下列有关面值为1000元的零息票债券的表格： 7． 债券的到期收益率： （1） 当债券市价低于面值时低于息票率，当债券市价高于面值时高于息票率。 （2） 等于使债券现金流等于债券市价的贴现率。 （3） 息票率加上每年平均资本利得率。 （4） 基于如下假定：所有现金流都按息票率再投资。 8． 某债券的年比例到期收益率（APR）为12%，但它每季度支付一次利息，请问该债券的实 际年收益率等于多少？ （1）11.45%。（2）12.00%。（3）12.55%。（4）37.35%。 9． 下列有关利率期限结构的说法哪个是对的： （1） 预期假说认为，如果预期将来短期利率高于目前的短期利率，收益率曲线就是平 （2） 预期假说认为，长期利率等于预期短期利率。 （3） 偏好停留假说认为，在其他条件相同的情况下，期限越长，收益率越低。 （4） 市场分割假说认为，不同的借款人和贷款人对收益率曲线的不同区段有不同的偏 10． 11． 预期假说认为，当收益率曲线斜率为正时，表示市场预期短期利率会上升。对吗？ 6个月国库券即期利率为4%，1年期国库券即期利率为5%，则从6个月到1年的远期 利率应为： （1）3.0% (2)4.5% (3)5.5% (4)6.0% 12． 1年期零息票债券的到期收益率为7%，2年期零息票债券的到期收益率为8%，财政部 计划发行2年期的附息票债券，息票率为9%，每年支付一次。债券面值为100元。 （1） 该债券的售价将是多少？ （2） 该债券的到期收益率将是多少？ （3） 如果预期假说正确的话，市场对1年后该债券价格的预期是多少？ 13． 1年期面值为100元的零息票债券目前的市价为94.34元，2年期零息票债券目前的市 价为84.99元。你正考虑购买2年期、面值为100元、息票率为12%（每年支付一次利息）的债券。 （1）2年期零息票债券和2年期附息票债券的到期收益率分别等于多少？ （2）第2年的远期利率等于多少？ （3）如果预期理论成立的话，第1年末2年期附息票债券的预期价格等于多少？ 习题答案： 1. 附息债券的实际年收益率较高。 （1）3个月短期国债的实际年利率为： （100000/97645）4-1=10% （2）附息债券的实际年利率为： 1.052-1=10.25% 2. 该国债的实际年利率为1.052-1=10.25%, 因此若付息频率改为一年一次，其息票率应提高到 10.25%。 3. 半年到期收益率率为4%，折算为年比例收益率（或称债券等价收益率）为8%。 4. 分别为463.19元、1000元和1134.2元。 （2）f2=（1+y2）2/（1+y1）-1=1.08472/1.06-1=11%。 （3）第1年末2年期附息票债券的预期价格为： 112/1.11=100.9元。 1．Z股票目前市价为10元，某投资咨询公司为该股票的红利和1年后的股价作了如下的情景分析： 益率的概率分布是否有正偏斜？ 附录B： 预期收益率、均方差、协方差和相关系数的经验估计 预期收益率、均方差、协方差和相关系数的估计在投资决策中有着举足轻重的作用。这里我们介绍较简单、也较常用的一种经验（Empirical）估计法，即根据过去的实际数据对未来进行估计。 首先，我们要选定样本期的长短。选择一个适当的样本期长度并不是一件简单的事。一般来说，数据越多，估计结果通常越精确。但是，相关经验研究表明，预期收益率、均方差、协方差和相关系数本身会随着时间的变化而变化，因此太老的数据对预测未来的用处可能不大。因此一个折衷 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 是使用最近90至180天的每日收盘股价①进行估计。另一个经常使用的原则是选择与使用期相同长度的样本期。更为复杂的方法则是使用GARCH等计量经济方法。 另一个重要的问题是时间应使用日历时间还是交易时间。大量的经验研究结果显示，用交易时间较为合理。 令：n+1为我们选定的样本天数； Si为在第i天的收盘股价（i=0，1，2，?，n）。 也可以用每周或每月的收盘股价来估计。 ui?ln ，表示第i天的连续复利收益率①，i =1，2，?，n。 Si?1 则预期收益率的估计值（）就等于ui的均值： 收益率的均方差（?）的无偏估计为： ?? ?ui??2 ?n?1i?1 现假设有两种证券1和2，其连续复利年收益率分别为u1i和u2i，收益率的均值分别为1和2，均方差分别为?1、?2，则其协方差（?1，2）的无偏估计为： ??u1i?1??u2i?2?? ??n?1i?1 两种证券的相关系数（?1，2）的估计值为： ?1，2? 本书所附光盘中有一个根据上述方法用2002年5月29日至2002年7月9日之间招商银行与陆家嘴股票的收盘价格估计这两种股票在2002年7月10日的预期收益率、均方差、协方差和相关系数的EXCEL模板。作为一个简单的例子，我们取样本期间长度为30个交易日。 应该注意的是，根据历史数据估计未来的预期收益率存在很大的局限性，在实际应用时要特别小心。例如，根据这段时期估计的招商银行股票的连续复利预期年收益率高达213.61%，这显然有问题。这也是目前有关股票预期收益率的大多数经验研究（有人称为实证研究）所存在的问题。 值得一提的是，EXCEL本身就有求均值、 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 差、协方差和相关系数的函数，其函数名分别为AVERAGE、STDEV、COVAR和CORREL。只是EXCEL中的COVAR计算公式为： 习题答案： 1． （3） 2． （2） 3． （4） ????u1i?1??u2i?2?? ni?1 如果该股票当天有分红派息、增发、拆息等行为，则应对当天的收盘价进行复权。 4． （4） 5． (1) 6． 贝塔系数=30%×1.2+20%×0.6+10%×1.5×40%×0.8=0.95 7． 1/3×1.6+1/3×X=1,X=1.4 8． 对于A=4的投资者而言，风险资产组合的效用是： U=20%-0.5×4×20%=12% 而国库券的效用是7%，因此他会选择风险资产组合。 对于A=8的投资者而言，风险资产组合的效用是： U=20%-0.5×8×20%=4% 因此他会选择国库券。 9． 风险资产组合的效用为： U=14%-0.5A×20% 国库券的效用为6%。为了使他更偏好风险资产组合，14%-0.5A×20%必须大于6%，即A必须小于4。为了使他更偏好国库券，14%-0.5A×20%必须小于6%，即A必须大于4。 10． （1）尽管孤立地来看黄金的预期收益率和标准差都不如股票理想，但如果股票和黄金的相 关系数很小（如图中的实线所示），投资者通过持有部分黄金仍有可能提高投资效用。 （2）如果股票和黄金的相关系数等于1（如图中的虚线所示），则任何理性的投资者都不会持有黄金的多头。此时黄金市场显然无法取得均衡。人们卖出或卖空黄金的结果将使黄金价格下跌、收益率提高。 11． 无差异曲线上的点必须满足效用函数： U?? A?2 2 （1） 将A=2，U=6%代入上式得：=6%+? 利用这个式子，我们可以得到与不同的?值相对应的值，如下表： U1所示。 （2） 将A=4，U=5%代入上式得：=5%+2? 利用这个式子，我们可以得到与不同的?值相对应的值，如下表： U1所示。 （3） 将A=0，U=6%代入上式得：=6%。 可见该投资者的无差异曲线就是一条经过（0，6%）点的水平线，如图中U3所示。 （4） 将A=-2，U=6%代入上式得：=6%-? 利用这个式子，我们可以得到与不同的?值相对应的 值，如下表： U4所示。 可见，你应全部投资于S&P500股票。 （3）当A=4时，组合的效用U=组合的预期收益率-2×组合的方差，我们有： 14． 计算过程如下表所示： 证券 A B C D 小计 权重 0.215054 0.301075 0.053763 0.430108 预期收益率 预期收益率*权重 0.2 0.14285714 1 0.1 0.043010753 0.043010753 0.053763441 0.043010753 0.182795699 所以你的投资组合的预期收益率等于18.28%。 15． 计算过程如下表所示： 收益率 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 小计 概率 0.1 0.25 0.4 0.2 0.05 1 预期收益率 标准差 收益率*概率 -0.01 0 0.04 0.04 0.015 0.085 0.085 0.10136567 离差平方*概率 0.0034225 0.00180625 0.00009 0.002645 0.00231125 0.010275 该股票的预期收益率与标准差分别为：8.5%和10.14%。 16． 你在A和B上的投资权重分别为150%和-50%。 预期收益率=150%×13%+（-50%）×5%=17% 方差=150%×10%+（-50%）×18%+2×150%×（-50%）×0.25×10%×18%=0.02385 标准差=15.44% 17． 证券A的预期收益率和标准差分别为9.5%和9.99%，证券B的预期收益率和标准差分别为 5.75%和5.31%。 协方差=-0.0052, 相关系数=-0.0052/(9.99%×5.31%)=-0.98 18． 组合的方差=0.5×459+0.3×312+0.2×179 +2×0.5×0.3×(-211)+2×0.5×0.2×112+2×0.3×0.2×215 =130.57 标准差=11.43 19． A、B、C三种证券的预期收益率分别为：4%、4.5%和7.5%。 组合的收益率=4%×20%+4.5×50%+7.5×30%=5.3% A、B、C三种证券的方差分别为0.0124、0.005725和0.003625 A、B两种证券的协方差为-0.0073 A、C两种证券的协方差为0.0035 B、C两种证券的协方差为-0.00013 组合的方差=0.2×0.0124+0.5×0.005725+0.3×0.003625 +2×0.2×0.5×(-0.0073)+2×0.2×0.3×0.0035+2×0.5×0.3×(-0.00013) =0.001176 组合的标准差=3.43% 20． （1）当相关系数=0.9时， 组合的方差=0.5×0.3+0.5×0.4+2×0.5×0.5×0.9×0.3×0.4=0.1165 组合的标准差=34.13% (2) 当相关系数=0时， 组合的方差=0.5×0.3+0.5×0.4=0.0625 组合的标准差=25.00% (3) 当相关系数=-0.9时， 组合的方差=0.5×0.3+0.5×0.4-2×0.5×0.5×0.9×0.3×0.4=0.0085 组合的标准差=9.22% 附录A习题答案： 1． 各情景的收益率为如下表所示： 均值=0.1×中位数=24% 众数=24% 均方差=82.15% 三阶中心矩=0.021081 可见，该股票的概率分布是正偏斜的。 第八章 1．你拥有一个风险组合，期望收益率为15%。无风险收益率为5%，如果你按下列比例投资于风险组合并将其余部分投资于无风险资产，你的总投资组合的期望收益率是多少？ （1） 120%； （2） 90%； （3） 75%。 2．考虑一个期望收益率为18%的风险组合。无风险收益率为5%，你如何创造一个期望收益率为24%的投资组合。 3．你拥有一个标准差为20%的风险组合。如果你将下述比例投资于无风险资产，其余投资于风险组合，则你的总投资组合的标准差是多少？ （1）－30%； （2） 10%； （3） 30%。 4．你的投资组合由一个风险投资组合（12%的期望收益率和25%的标准差）以及一个无风险资产（7%的收益率）组成。如果你的总投资组合的标准差为20%，它的期望收益率是多少？ 5．某风险组合到年末时要么值50000元，要么值150000元，其概率都是50%。无风险年利率为5%。 （1）如果你要求获得7%的风险溢价，你愿意付多少钱来买这个风险组合？ （2）假设你要求获得10%的风险溢价，你愿意付多少钱来买这个风险组合？ 6．某风险组合的预期收益率为20%，标准差为25%，无风险利率为7%。请问该风险组合的单位风险报酬（夏普比率）等于多少？ 7．证券市场上有很多种证券，其中A股票的预期收益率和标准差分别为12%和15%，B股票 的预期收益率和标准差分别为24%和25%，A、B两股票之间的相关系数等于-1。假设投资者可以按相同的无风险利率自由借贷，请问，在无套利条件下，无风险利率必须等于多少？（提示：用A、B两股票组成无风险组合。） 8．假设所有证券的预期收益率和标准差以及无风险借款利率和贷款利率都已知，那么所有投资者的最优风险组合都相同。（对或错？） 9．某投资组合的预期收益率为16%，市场组合的预期收益率为12%，无风险利率为5%，请问在均衡状态下该投资组合的β系数应等于多少？ 10．某固定资产投资项目初始投资为1000万元，未来10年内预计每年都会产生400万元的税后净收益，10年后报废，残值为0。该项目的β值为1.6，市场无风险利率为6%，市场组合的预期收益率为15%。请问该项目的净现值等于多少？当该项目的β值超过多少时，其净现值就会变成负数？ 11．请判断下列说法的对错： （1）β值为0的股票，其预期收益率也等于0。 （2）CAPM理论告诉我们，波动率越大的股票，其预期收益率应越高。 （3）为了使你的投资组合的β值等于0.8，你可以将80%的资金投资于无风险资产，20%投资 于市场组合。 12．假设由两种证券组成市场组合，它们有如下的期望收益率、标准差和比例： 证券 期望收益率（%） 标准差（%） 比例 A 10 20 0.40 B 15 28 0.60 基于这些信息，并给定两种证券间的相关系数为0.30，无风险收益率为5%，写出资本市场线的方程。 13．假设无风险利率为4%，某个风险资产组合的预期收益率为10%，其β系数等于1。根据CAPM： （1）市场组合的预期收益率等于多少？ （2）β=0的股票的预期收益率应为多少？ （3）某股票现在的市价为30元，其β值为-0.4,预计该股票1年后将支付1元红利，期末除权价为31元。请问该股票目前的价格被高估还是低估了？ 14．假设无风险借款受到限制，市场组合的预期收益率等于15%，市场组合的零贝塔组合的收益收益率等于6%。那么根据零贝塔CAPM，β系数等于0.5的风险组合的预期收益率应为多少？ 15．证券市场线描述的是： （1）证券的预期收益率是其系统性风险的函数。 （2）市场组合是风险证券的最优组合。 （3）证券收益率与指数收益率之间的关系。 解得：x=146.15%。 3． （1）26%，（2）18%，（3）14%。 4． 令风险组合的投资比例为x，则x必须满足下式： 25%x=20% 解得：x=80%。因此投资组合的预期收益率等于： 12%?80%+7%?20%=11% 5． （1）风险组合年末预期价值为：0.5?50 000+0.5?150 000=100 000元。当风险溢价为7% 时， 要求的投资收益率就等于12%（=5%+7%）。因此风险组合的现值为： 100 000/1.12=89 285.71元。 （2）当风险溢价为10% 时，要求的投资收益率就等于15%（=5%+10%）。因此风险组合的现 100 000/1.15= 86 956.52元。 6． 该风险组合的单位风险报酬等于： （20%-7%）/25%=0.52。 7． 由于A、B两种股票是完全负相关的，它们可以组成一个无风险组合，其收益率应等于无风险利 率。令A股票在组合中所占的权重为x，则x必须满足下式： ?15%x-25%（1-x）?=0 解得：x=62.5%。该无风险组合的预期收益率为： 0．625?12%+（1-0.625）?14%=16.5% 因此，无风险利率必须等于16.5%，否则就存在无风险套利机会。 8． 错。如果无风险借贷利率不等的话，借款者和贷款者将因其风险厌恶度不同（从而无差异曲线 的斜率不同）而选择不同的最优风险组合。 9． 该组合的β系数应满足下式： 16%=5%+β（12%-5%） 解得：β=1.57。 10． 该项目的合理贴现率为： 6%+1.6(15%-6%)=20.4%。 该项目的净现值为： -1000+Σt（400/1.204）=654.4716 万元。 当贴现率超过38.4%时，该项目的净现值为负。与38.4%贴现率相对应的β值为： 38．4%=6%+β（15%-6%） 解得：β=3.6。因此当该项目的β超过3.6时，该项目的净现值为负数。 11． （1）错。其预期收益率应等于无风险利率。 （2）错。只有系统性风险高的股票才能获得高的预期收益率。而波动率高并不一定等于说系 统性风险高，其中有一部分是非系统性风险。 （3）错。应投资80%于市场组合，20%于无风险资产。 12． 我们只要算出市场组合的预期收益率和标准差就可以写出资本市场线。市场组合预期收益 10%?40%+15%?60%=13% 市场组合的标准差为： （0.42?20%2+0.62?28%2+2?0.4?0.6?0.3?20%?28%）0.5=20.66% 因此资本市场线为： R=5%+[（13%-5%）/20.66%]?=5%+0.3872? 13． （1）由于市场组合本身的β值等于1，因此其预期收益率应等于10%。 （2）β=0意味着没有系统性风险，因此其预期收益率应等于无风险利率4%。 （3）根据证券市场线,β=-0.4的股票的预期收益率应等于: 4%+(-0.4)?(10%-4%)=1.6% 而根据该股票目前的市价、未来的股息和股价计算的预期收益率为： （31+1）/30-1=6.67% 显然，该股票目前的市价被低估了。 14． 在无风险借款受到限制的情况下，市场组合的零贝塔组合的预期收益率就相当于无风险利 率，因此β系数等于0.5的风险组合的预期收益率为： 6%+（15%-6%）?0.5=10.5%。 17． （1）。 （4）。 （3）回归的R2等于0.72，即0.49, 因此该投资组合的总风险中有51%是未被指数收益率解 释的，这部分风险就是非系统性风险。 18． 令RP1和RP2分别表示F1和F2的风险溢价，则两因素的APT可以写为： R=rf+β1RP1+β2RP2 把有关数据代入得： 28%=5%+1.2PR1+1.8RP2 20%=5%+2.0RP1-0.3RP2 解得：RP1=8.56%, RP2=7.07%。因此预期收益率与β的关系式就是： R=5%+8.56%β1+7.07%β2 19． 组合B的β值为0，因此它的预期收益率就是无风险利率。组合A的单位风险报酬等于 （12%-6%）/1.2=5，而组合C的单位风险报酬等于（8%-6%）/0.6=3.33。显然存在无风险套利机会。例如，你可以卖掉组合C，并将得到的收入50%买进组合A、50%买进组合B。这样，你的套利组合的预期收益率为： 0.5?12%+0.5?6%-1?8%=1% 套利组合的β值为： 0.5?1.2+0.5?0-1?0.6=0。 可见，这样套利就可以使你不冒系统性风险获取1%的报酬。 20． 令RP表示风险溢价，则APT可以写为： 13%=rf+1.3RP 8%=rf+0.6RP 解得rf=3.71%。 22． （4）。 不对。正的标准差并不等于正的β。只有具有正的β值的证券，其预期收益率才会高于无 风险利率。 1． 如果市场是有效的，那么两个不重叠时期的股票收益率的相关系数应为0。（对或错）。 2． 下列哪种情况与弱式市场假说最为矛盾？ （1） 超过30%的共同基金表现超过市场平均水平。 （2） 内幕人士赚取大量的超额利润。 （3） 每年1月份股票市场都有超额收益率。 3． 你通过对股价历史资料的分析发现了如下现象，请问哪种现象与弱式效率市场相矛盾？ （1） 平均收益率显著大于0。 （2） 任何一周的收益率与下一周的收益率的相关系数都等于0。 （3） 在股价上升8%后买入并在下跌8%后卖出就可获的超额利润。 （4） 通过持有低红利收益率的股票就可以获得高于平均数的资本利得。 4． 如果效率市场假说成立的话，下列哪种说法是正确的？ （1） 可以精确预测未来事件。 （2） 价格反映了所有可获得的信息。 （3） 证券价格变动的原因无法知道。 （4） 股价不会变动。 5． 下列哪种现象可以作为反对半强式效率市场假说的证据？ （1） 共同基金平均收益并未超过市场。 （2） 在公司宣布其红利超常增加后买入（或卖出）该股票无法获得超额利润。 （3） 市盈率低的股票有超常收益率。 （4） 在任何年份都有50%左右的共同基金战胜市场。 6． 半强式效率市场假说认为，股票价格： （1） 充分反映了所有历史价格信息。 （2） 充分反映了所有可以公开获得的信息。 （3） 充分反映了包括内幕消息之内的所有相关信息。 （4） 是可预测的。 7． 假设公司意外地宣布向其股东派发大额现金红利，如果该消息没有事先泄露，那么在有效 市场中，你认为会发生什么情况？ （1） 在宣布时价格会异常变动。 （2） 在宣布前价格会异常上升。 （3） 在宣布后价格会异常下跌。 （4） 在宣布前后价格不会异常变动。 8． 下列哪种现象是反对半强式效率市场的最好证据： （1） 在任何年份有一半左右的共同基金表现好于市场。 （2） 掌握内幕信息的人的收益率大大高于市场。 （3） 技术分析无助于判断股价走向。 （4） 低市盈率股票在长期中有正的超常收益率。 9． 下列哪种情况称为“随机漫步”： （1） 股价变动是随机的但是可预测的。 （2） 股价对新旧信息的反应都是缓慢的。 （3） 未来股价变动与过去股价变动是无关的。 （4） 过去信息在预测未来价格变动时是有用的。 10． 象微软这样的成功企业的股票在很多年中持续产生巨额收益。这是否违背效率市场假说？ 11． 请判断下列各种现象或说法是否符合效率市场假说，并简单解释理由： （1） 在一个普通年份里，将近一半的基金表现超过市场平均水平。 （2） 在某一年中战胜市场的某货币市场基金在第二年很可能又会战胜市场。 （3） 股票价格在1月份的波动率通常大于其他月份。 （4） 在1月份宣布盈利增加的公司股价的表现在2月份通常超过市场平均水平。 （5） 本周表现好的股票在下周就表现不好。 12． “如果所有证券都被合理定价，那么它们的预期收益率一定都相等。”这句话对否？为什 13． 我们知道股市应对好消息产生正面反应。而象经济衰退即将结束这样的好消息可以比较精 确地预计到。那么我们认为在经济复苏时股市就一定上涨？ 14． 你知道A公司的管理很差。你给该公司管理水平打的分数是30分，而市场调查发现投资 者平均打20分。你应买入还是卖出该股票？ 15． 市场原来预期的利润增长可能大于该公司实际宣布的数字。与原来的预期相比，这个消息令人失望。 16． 第十章 半强式效率市场假说。 1.假定投资者有一年的投资期限，想在三种债券间进行选择。三种债券有相同的违约风险，都是十年到期。第一种是零息债券，到期支付1000美元；第二种是息票率为8%，每年付80美元的债券；第三种债券息票率为10%，每年支付100美元。 1) 如果三种债券都有８%的到期收益率，它们的价格各应是多少？ 2)如果投资者预期在下年年初时到期收益率为8%，那时的价格各为多少？对每种债券，投资者的税前持有期收益率是多少？如果税收等级为：普通收入税率30%，资本收益税率20%，则每种债券的税后收益率为多少？ 2．一种债券的息票率为8%，到期收益率为6%。如果一年后该债券的到期收益率保持不变，则其价格将升高，降低还是不变？ 3.一种新发行的面值为1000美元的十年期债券，息票率4%，每年付息一次，出售给公众的价格为800美元。来年，投资者对此债券的应税收入是多少？假定此债券在年末不被售出。 4.一种30年期的债券，息票率8%，半年付息一次，5年后可按1100美元提前赎回。此债券现在按到期收益率7%售出。 1)赎回收益率是多少？ 2)若赎回价格为1050美元，赎回收益率是多少？ 3)若赎回保护期是两年，赎回收益率是多少？ 5.一个有严重财务危机的企业发行的10年期债券，息票率14%（每年付息一次），售价为900美元。企业正与债权人协商，看来债权人同意将利息支付减至一半。则债券承诺的和预期的到期收益率各是多少？ 6.假定两种有如下特征的企业发行的债券都平价售出。 7.一公司发行两种20年期的债券，都可按1050美元的价格提前赎回。第一种债券的息票率为4%，售价580美元。第二种债券以平价售出，息票率8.75%。 1)平价债券的到期收益率是多少？为什么会高于折价债券？ 2)如果预期利率在此后两年大幅下跌，投资者会选择那种债券？ 8.一可转换债券年利率5.25%，债券市价775.0美元，转换率20.83，可转换的普通股市价28.00美元，年红利为1.20美元。计算债券的转换损益。 9.1试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券收益率产生的影响。 2)试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券的预期收益产生的影响。 3)试说明一个资产组合中包含可赎回债券的利弊。 10．一种新发行的债券每年支付一次息票，息票率为5%，期限20年，到期收益率8%。 1）如果一年后该债券的到期收益率变为7%，请问这一年的持有期收益率等于多少？ 2）如果你一年后卖掉该债券，你要交纳多少税收？假定利息税税率为40%，资本利得税税率为30%，且该债券适用于初始发行折价条款。税后持有期收益率等于多少？ 3）假设你在2年后卖掉该债券，在第2年底时的到期收益率为7%，息票按3%的利率存入银行，请问在这两年中你实现的税前年持有期收益率（一年计一次复利）是多少？ 4）用上面的税收条款计算两年你实现的税后年持有期收益率（一年计一次复利）。 11．选择题： 1)发生哪种情况时，国库券和BAA级公司债券的收益率差距会变大？ A利率降低 B经济不稳定 C信用下降 D以上均可 2）一债券有可赎回条款是： A很有吸引力的，可以立即得到本金加上溢价，从而获得高收益。 B当利率较高时期倾向于执行，可节省更多的利息支出。 C相对于不可赎会的类似债券而言，通常有更高的收益率。 D以上均不对 3）考虑一个5年期债券，息票率10%，但现在的到期收益率为8%，如果利率保持不变，一年后债券价格会： A更高 B更低 C不变 D等于面值 4）以下那一条对投资者而言，可转换债券不是有利的: A收益率通常比标的普通股高 B可能会推动标的股票价格的上涨 C通常由发行公司的特定资产提供担保。 D投资者通常可按期转换成标的普通股 5）一种债券有可赎回条款是指： A投资者可以在需要的时候要求还款 B投资者只有在公司无力支付利息时才有权要求偿还 C发行者可以在到期日之前回购债券 D发行者可在前三年撤销发行 6）一种面值1000元的附息债券的息票率为6%，每年付息一次，修正的久期为10年，市价为800元，到期收益率为8%。如果到期收益率提高到9%，那么运用久期计算法，预计其价格将降低： A．76.56元 B. 76.92元 C. 77.67元 D. 80.00元 7）一种息票率为6%、每年付息两次、凸度为120的债券按面值的80%出售，到期收益率为8%。如果到期收益率提高到9.5%，则凸度对其价格变动比例的贡献有多大？ A．1.08% B. 1.35% C. 2.48% D. 7.35% 8)以下关于马考勒久期的说法哪个是正确的？零息票债券的马考勒久期： A．等于该债券的期限 B．等于该债券的期限的一半 C．等于该债券的期限除以到期收益率 D．无法计算 9）一种债券的息票率为8%，每年付息一次，到期收益率为10%，马考勒久期为9年。该债券修正的久期等于： A. 8.18 B. 8.33 C. 9.78 D. 10.00 10)当利率下降时，市价高于面值的30年期债券的久期将： A. 增大 B. 变小 C. 不变 D. 先增后减 11）下列哪种债券的久期最长？ A．8年期，息票率为6% B．8年期，息票率为11% C．15年期，息票率为6% D．15年期，息票率为11% 12．一种9年债券的到期收益率为10%，久期为7.194年。如果市场到期收益率变动了50个基点，其价格会变动多大比例？ 13．一种3年期债券的息票率为6%，每年支付一次利息，到期收益率为6%，请计算该债券的久期。如果到期收益率为10%，那么久期等多少？ 14．比较下列两组中两个债券的久期： 1）债券A的息票率为6%，期限10年，按面值出售。债券B的息票率为6%，期限10年，低于面值出售。 2）债券A是10年期不可赎回债券，息票率为6%，按面值出售。债券B是10年期可赎回债券息票率为7%，也按面值出售。 习题参考答案 1. 这样，由705.46(1+hpr)=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。 4）第1年末你应交的利息税=22.57元 第1年末你的现金流净额=50-22.57=27.43元。 将上述现金流按1.8%[=3%?（1-40%）]的税后收益率再投资可得本息=27.43?(1.018)=27.92 第2年末你卖掉该债券收入 798.82元 [n=18,y=7%] 第2年应缴的利息税 -2.78 [40%?6.95] 第2年末收到的税后息票收入 +30.00 [50?(1-40%)] 应缴的资本利得税 -27.92 [30%?（798.82-718.84）] 第1年现金流的再投资税后本息 +27.93 总收入 829.97元 税后持有期收益率可从705.46(1+hpr)=829.97算出得8.47%。 11．1）B 2)C 3）B 4)C 5)C 6）D 7)B 8）A 9)A 10）A 11）C 12．?P=-D??y/(1+y)=-7.194?0.005/1.10=3.27%。 13．当到期收益率=6%时， 现金流的现值 现值乘时间 1 2 3 60 60 1060 56.603774 53.399786 889.99644 56.603774 106.79957 2669.9893 2833.3927 久期=2833.39/1000=2.833年。 当到期收益率=10%时， 现金流的现值 现值乘时间 1 2 3 60 60 1060 54.545455 49.586777 796.39369 900.52592 54.545455 99.173554 2389.1811 2542.9001 久期=2542.90/900.53=2.824年。 14．1）债券B的久期较长。 2）债券A的久期较长。 1、当股息增长率时，将无法根据不变增长的股息贴现模型得出有限的股票内在价值。 A．高于历史平均水平 B．高于资本化率 C．低于历史平均水平 D．低于资本化率 2、在理论上，为了使股票价值最大化，如果公司坚信，就会尽可能多地支付股息。 A．投资者对获得投资回报的形式没有偏好 B．公司的未来成长率将低于它的历史平均水平 C．公司有确定的未来现金流流入 D．公司未来的股东权益收益率将低于资本化率 3、假如你将持有一支普通股1年，你期望获得1.50美元/股的股息并能在期末以26美元/股的价格卖出。如果你的预期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高价为： A．22.61美元 B．23.91美元 C．24.50美元 D．27.50美元 4、下列哪个因素不影响贴现率A．无风险资产收益率 B．股票的风险溢价 C．资产收益率 D．预期通货膨胀率 5、不变增长的股息贴现模型最适用于分析下列哪种公司的股票价值A．若干年内把所有盈利都用于追加投资的公司 B．高成长的公司 C．处于成熟期的中速增长的公司 D．拥有雄厚资产但尚未盈利的潜力型公司 6、预期F公司的股息增长率是5%。 ①预期今年年底的股息是8美元/股，资本化率为10%，请根据DDM模型求该公司股票的内在价值。 ②预期每股盈利12美元，求股东权益收益率。 ③市场为公司的成长而支付的成本为多少？ 7、无风险资产收益率为10%，市场组合收益率为15%，某股票的贝塔系数为1.5，预期来年的股息为2.50美元/股，股息增长率为5%，求该股票的内在价值。 ②它们的股息增长率。 ③它们的内在价值。 综合考虑上述条件，你将投资于哪支股票？ 9、已知无风险资产收益率为8%，市场组合收益率为15%,某股票的贝塔系数为1.2，派息比率为40%，最近每股盈利10美元。每年付一次的股息刚刚支付。预期该股票的股东权益收益率为20%。 ①求该股票的内在价值。 ②假如当前的股价为100美元/股，预期一年内股价与其价值相符，求持有该股票1年的回报率。 10、MM公司去年的税前经营性现金流为200万美元，预期年增长率为5%。公司每年将税前经营性现金流的20%用于再投资。税率为34%。去年的折旧为20万美元，预期每年增长5%。资本化率为12%。公司目前的债务为200万美元。求公司的股票价值。 11、预期C公司今年的实际股息是1美元/股，实际股息增长率为4%。股票的当前价格是20美元/股。 ①假定股票的内在价值等于其价格，求该股票的实际资本化率。 ②预期通货膨胀率为6%，求名义资本化率、名义股息以及名义股息增长率。 习题参考答案 １、Ｂ ２、Ｄ ３、Ｂ ４、Ｃ ５、Ｃ ６、①ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。 V= D1／(y－ｇ) =8/（10%－5%）=160美元 ②E1=12美元， b = D1／E1 =8/12 =0.67 ROE= g/(1－b) =5%/(1－0.67) =15% ③g=0时， V0= D1／y =12/10% =120美元 所以，市场为公司的成长而支付的成本为： C =V－V0 =160－120=40美元 7、y =rf +( rm－rf)β =10%+(15%－10%)?1.5 =17.5% ｇ=5%，D1=2.50美元 V= D1／(y－ｇ) =2.50/（17.5%－5%）=20美元 8、①ba= D1／E1 =1.00/2.00 =50% bb= D1／E1 =1.00/1.65 =60.6% ②ga =(1－ba)ROE =(1－50%)?14% =7% gb =(1－bb)ROE =(1－60.6%)?12% =4.73% ③Va= D1／(y－ｇ) =1.00/（10%－7%）=33.3美元 Vb= D1／(y－ｇ) =1.00/（10%－4.73%）=18.98美元 ④Pa＜Va，Pb＞Vb 所以，应投资于股票 9、①y =rf +( rm－rf)β =8%+(15%－8%)?1.2 =16.4% g=(1－b)ROE =(1－40%)?20% =12% V= D1／(y－ｇ) =10?40%?(1+12%)/（16.4%－12%）=101.82美元 ②P1= V1=V(1+g ) =101.82?(1+12%) =114.04美元 y =( P1－P0 + D1)/ P0 =[114.04－100+4?(1+12%)]/100 =18.52% 10、 FF=AF－RI =PF(1－T－K) +M﹡T =2,100,000(1－34%－20%) +210,000?34%=1,037,400美元 从而，总体价值为： Q=FF/(y－ｇ) =1,037,400/（12%－5%）=14,820,000美元 扣除债务4,000,000美元，得到股票价值为10,820,000美元。 11、①V=D1/（y-g）, 20=1.04/(y-4%), y=9.2%. ②名义资本化率y=(1+y*)(1+i)-1=(1+9.2%)(1+6%)-1=15.75%. （2）3个月后的2个月派发的1元股息的现值= e 远期价格=（35-0.99）e0.06?3/12-0.06?2/12=0.99元。 =34.52元。 -0.06?3/12此时空头远期合约价值=（28.89-34.52）e 4． 9个月储藏成本的现值=0.5+0.5e 白银远期价格=(80+1.48)e0.05?9/12-0.05?3/12=-5.55元。 =1.48元。 +0.5e-0.05?6/12=84.59元。 5． 银行在定价时可假定客户会选择对银行最不利的交割日期。我们可以很容易证明，如果外 币利率高于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最早的交割日期，而拥有远期外币空头的客户则会选择最迟的交割日期。相反，如果外币利率低于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最迟的交割日期，而拥有远期外币空头的客户则会选择最早的交割日期。只要在合约有效期中，外币利率和本币利率的高低次序不变，上述分析就没问题，银行可按这个原则定价。 但是当外币利率和本币利率较为接近时，两者的高低次序就有可能发生变化。因此， 客户选择交割日期的权力就有特别的价值。银行应考虑这个价值。 如果合约签订后，客户不会选择最有利的交割日期，则银行可以另赚一笔。 6． 只有当外币的系统性风险等于0时，上述说法才能成立。 7． 将上述贷款利率转换成连续复利年利率，则正常贷款为10.44%,黄金贷款为1.98％。 假设银行按S元/盎司买了1盎司黄金，按1.98％的黄金利率贷给客户1年，同时卖出 e0.0198盎司1年远期黄金，根据黄金的储存成本和市场的无风险利率，我们可以算出黄金的1 0.0975年远期价格为Se元/盎司。也就是说银行1年后可以收到Se0.0198+0.0975=Se0.1173元现金。可 见黄金贷款的连续复利收益率为11.73%。显然黄金贷款利率高于正常贷款。 8． 瑞士法郎期货的理论价格为： 0.65e0.1667×(0.07-0.02)=0.06554 可见，实际的期货价格太高了。投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货 9． 与12％连续复利年利率等价的3个月计一次复利的年利率为： 4×（e0.03-1）=12.18% 因此，每个月应得的利息为： 10万×0.1218/4＝3045.5元。 由于股价指数的系统性风险为正，因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数值。 1．某投资者买进一份看涨期权同时卖出一份相同标的资产、相同期限、相同协议价格的看跌期权，请描述该投资者的状况。 2．请解释为什么相同标的资产、相同期限、相同协议价格的美式期权的价值总是大于等于欧式期权。 3．设某一无红利支付股票的现货价格为30元，连续复利无风险年利率为6%，求该股票协议价格为27元、有效期3个月的看涨期权价格的下限。 4．某一协议价格为25元，有效期6个月的欧式看涨期权价格为2元，标的股票价格为24元，该股票预计在2个月和5个月后各支付0.50元股息，所有期限的无风险连续复利年利率均为8%，请问该股票协议价格为25元，有效期6个月的欧式看跌期权价格等于多少？ 5．假设你是一家负债率很高的公司的唯一股东。该公司的所有债务在1年后到期。如果到时公司的价值高于债务，你将偿还债务。否则的话，你将宣布破产并让债权人接管公司。 （1）请将你的股权表示为公司价值的期权； （2）请将债权人的债权表示为公司价值的期权； （3）你有什么办法来提高股权的价值？ 6．设c1、c2和c3分别表示协议价格为X1、X2、X3的欧式看涨期权的价格，其中X3>X2>X1且X3―X2=X2―X1，所有期权的到期日相同，请证明： c2?0.5(c1?c3) 7、请用看涨期权看跌期权平价证明用欧式看跌期权创造蝶式差价组合的成本等于用欧式看涨期权创造蝶式差价组合的成本（条件：X3-X2=X2-X1）。 8、箱型差价组合（Box Spread）由看涨期权的牛市差价组合和看跌期权的熊市差价组合组成。两个差价组合的协议价格都是X1和X2。所有期权的期限都一样。请分析该箱型差价组合的结果。 9．假设某不付红利股票价格遵循几何布朗运动，其预期年收益率16%，年波动率30%，该股票当天收盘价为50元，求：?第二天收盘时的预期价格，?第二天收盘时股价的标准差，?在置信度为95%情况下，该股票第二天收盘时的价格范围。 10.变量X1和X2遵循普通布朗运动，漂移率分别为?1和?2，方差率分别为?1和?2。请问在下列两种情况下，X1+X2分别遵循什么样的过程？ （1）在任何短时间间隔中X1和X2的变动都不相关； （2）在任何短时间间隔中X1和X2变动的相关系数为?。 11．假设某种不支付红利股票的市价为50元，无风险利率为10%，该股票的年波动率为30%，求该股票协议价格为50元、期限3个月的欧式看跌期权价格。 12．请证明布莱克－舒尔斯看涨期权和看跌期权定价公式符合看涨期权和看跌期权平价公式。 13．某股票市价为70元，年波动率为32%，无风险利率为10%，该股票预计3个月和6个月后将分别支付1元股息，现考虑该股票的美式看涨期权，其协议价格为65元，有效期8个月。请证22 明在上述两个除息日提前执行该期权都不是最优的，并请计算该期权价格。 14．某股票目前价格为40元，假设该股票1个月后的价格要么为42元、要么38元。连续复利无风险年利率为8%。请问1个月期的协议价格等于39元欧式看涨期权价格等于多少？ 15．某种不支付红利股票市价为40元，年波动率为30%，无风险利率为5%，请用间隔时间为一个月的二叉树模型（可以使用本书光盘中所附软件）计算该股票协议价格为40元、有效期3个月的美式和欧式看跌期权价格。 习题答案： 1、 该投资者最终的结果为： max(ST-X,0)+min(ST-X,0)=ST-X 可见，这相当于协议价格为X的远期合约多头。 本习题说明了如下问题： （1） 欧式看涨期权多头和欧式看跌期权空头可以组成远期合约多头；欧式看涨期权空头和 欧式看跌期权多头可以组成远期合约空头。 （2） 远期合约多头可以拆分成欧式看涨期权多头和欧式看跌期权空头；远期合约空头可以 拆分成欧式看涨期权空头和欧式看跌期权多头。 （3） 当X等于远期价格时，远期合约的价值为0。此时看涨期权和看跌期权的价值相等。 2、 美式期权的持有者除了拥有欧式期权持有者的所有权利外，还有提前执行的权利，因此美式期 权的价值至少应不低于欧式期权。 3、 下限为： 30－27e-0.06×0.25=3.40元。 4、 看跌期权价格为： p=c+Xe+D-S0 =2+25e-0.5×0.08-rT+0.5e-0.1667×0.08+0.5e-0.4167×0.08-24 =3.00元。 5、 （1）假设公司价值为V，到期债务总额为D，则股东在1年后的结果为： max(V-D,0) 这是协议价格为D，标的资产为V的欧式看涨期权的结果。 （2）债权人的结果为： min(V,D)=D-max(D-V,0) 由于max(D-V,0)是协议价格为D、标的资产为V的欧式看跌期权的结果。因此该债权可以 分拆成期末值为D的无风险贷款，加上欧式看跌期权空头。 （3）股东可以通过提高V或V的波动率来提高股权的价值。第一种办法对股东和债权人都有利。 第二种办法则有利于股东而不利于债权人。进行风险投资显然属于第二种办法。 6、 考虑一个组合由一份协议价格为X1的欧式看涨期权多头、一份协议价格为X3的欧式看涨期权多 头和2份协议价格为X2的欧式看涨期权空头组合。在4种不同的状态下，该组合的价值分别为： 当ST?X1时，组合价值＝0； 当X10； 当X2X3时，组合价值＝ST-X1-2(ST-X2)+ST-X3=X2-X1-(X3-X2)=0. 以上分析表明，在期权到期时，该组合价值一定大于等于0，那么在无套利条件下，该组 合现在的价值也应大于等于0，这意味着： c1+c3-2c2?0, 或者说： c2?0.5(c1+c3). 7、 令c1、c2、c3分别表示协议价格为X1、X2和X3的欧式看涨期权的价格，p1、p2、p3分别表示协议 价格为X1、X2和X3的欧式看跌期权的价格。根据看涨期权看跌期权平价： c1+X1e=p1+S c2+X2e=p2+S c3+X3e=p3+S c1+c3-2c2+(X1+X3-2X2)e=p1+p3-2p2 由于X2-X1=X3-X2,因此，X1+X3-2X2＝0。这样， c1+c3-2c2=p1+p3-2p2 8、 看涨期权的牛市差价组合由一份协议价格为X1的欧式看涨期权多头和一份协议价格为X2的欧 式看涨期权空头组成。看跌期权的熊市差价组合由一份协议价格为X2的欧式看跌期权多头和一份协议价格为X1的欧式看跌期权空头组成。其结果为： 期末股价范围 ST?X2 X1 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 ，并说明理由。要求精确而完整的陈述目标和限制条件（在本题中不要求提供资产配置的具体方案）。 （2）“海岸”公司已经在表14-2中为王先生的2 000 000美元的储蓄资产提供了一个资产配置方案。坚定支队王先生个人征收该方案的当前收益（包括投资收入和已经实现的资本利得）应缴纳的税款，市政债券收入则完全免税。（？） 评价这个方案，在你的回答中，要根据（1）投资方案报告中的观点指出“海岸”公司方案的三个缺点。 （3）“HH”公司为客户提供了五种可供选择的资产配置方案，见表14-3。根据表中的投资方案报告回答下列问题： a找出满足或超过王先生提出的收益目标的资产配置方案。 b找出表14-3中三个王先生所能容忍的风险标准的资产配置方案。假定置信区间为95%，以两个标准差确定这一区间估计。 表14-2“海岸”公司的资产配置方案 现金等价物 公司债券 市政债券 大盘股票 小盘股票 国际性股票 房地产投资信托 风险资本 合计 预计总收益（%） 预期税后总收益（%） 配置 A(%) 10 0 40 20 10 10 10 0 100 配置 A 9.9 7.4 配置 B(%) 20 25 0 15 10 10 10 10 100 配置 B 11.0 7.2 配置 C(%) 25 0 30 35 0 0 10 0 100 配置 C 8.8 6.5 配置 D(%) 5 0 0 25 15 15 25 15 100 配置 D 14.4 9.4 配置 E(%) 10 0 30 5 55 10 35 5 100 配置 E 10.3 7.4 总收益（%） 标准差（%） 4.5 6.0 7.2 13.0 15.0 15.0 10.0 26.0 数据总结 2.5 11.0 10.8 17.0 21.0 21.0 15.0 64.0 （3）什么时候美元计值的回报率等于英镑计值的回报率？ 1. 证券投资过程通常包括以下五个基本步骤：（1）确定证券投资政策；（2）进行证券分析；（3） 组建证券投资组合；（4）对证券投资进行修正；（5）评估证券投资的业绩。这一过程的前三步一般被作为证券决策过程进行分析。 2. (1) 根据信息拟定王先生的投资策略如下： a 目标： 收益率要求。王先生要求资产组合的收入在7年后开始，他的储蓄资产组合的投资重点应在于在此期间要增加资产组合的价值，从而提供购买力损失的保护。他要求3％的实际税后收益率偏好，意味着总的收益率要求至少为10.8％。假定投资全部是应税的，而且通胀率为4％，税率为35%。对他来说，要保持现在的生活方式，必须在退休时，创造出50万美元×（1.04） =658 000美元的年度通胀调整后收入。如果A公司的股票市值不变，并且他能从储蓄资产组合 获得10.8％的收益率，他必须到退休时累积有13 211 500美元（?2000000?(1.07)）。对于13 211 500美元来说，要产生658 000美元，要求的收益率为5%。 风险承受力。根据提供的信息，王先生相当厌恶风险，不愿意看到在任何年份其储蓄资产组合有超过10%的贬值。这说明该资产组合的风险应低于平均水平，以最小化向下的波动率，储蓄资产组合采取低于平均的风险目标是比较合适的。 但是，总资产组合的风险与A公司股票的波动性假设密切相关，因为公司股票占其总资产组合的83％。 b 限制条件 期限长度。对于王先生，大约还有25－30年的生活，可分为两段时期。第一段时期是他应该构建他的财务状况，从而为第二段时期即他退休后继续收支平衡做准备。 流动性。王先生的流动性需求很小，他每年都有500 000美元的薪水，而对于健康方面支 出也无需担忧，我们知道对于资产组合没有计划中的任何现金需求。 税收。王先生的应税收入（薪金、应税投资收人、实现的证券资本利得）按35％的税率应税。 法律法规。王先生应该明了并遵守一切与他在该公司的“内幕人员”地位以及所持公司股票有关的证券（或其他）方面的法律法规。 特殊情况和/或偏好。A公司股票在王先生的资产组合中占绝对优势。如果股票的价值增值，或者在它变现之前至少不贬值，王先生现在的生活方式就可以在退休后仍靠组合资产保持下去；但是A公司所在行业的长期的衰退可能会带来严重的后果。这种情况下他的生活方式将有极大程度的下降。除非他有其它的收人来源来维持。 C 总结 控制王先生的储蓄资产组合方面的投资策略，重点在于从高质量的资产混合物中实现3％的实际税后收益率，同时风险却低于平均水平。必须不断地注意他的税收计划和法律方面的要求，要考虑他逐渐接近退休年龄以及A公司股票的价值。 （2）对于海岸公司关于储蓄资产组合投资的建议书的评价。这包括与（1）中投资策略报告书有关的三个缺点。分析如下： a、股权资产的配置。必须具有对股权资产的暴露才能达到王先生的收益率要求，又要求在其他股权资产类别中的更大程度的分散化，以构建一个更有效的、波动性更小的资产组合。如果关于收益率和A公司股票收益率和波动性方面的信息更多，可以认为持有该股权只是他的资产组合中美国股权的一部分、但是由于信息的缺乏就没有办法考虑储蓄资产组合的配置，从而要求更广泛的股权分散化。 b现金配置。在建议的固定收益成分中，现金是多余的，因为流动性需求是有限的。 c公司/市政债券配置。考虑税后收益的优越性，公司债券方面的配置并不合适。 d风险资本配置。因为王先生相当厌恶风险和波动性，因此在风险资本方面的配置比例很令人质疑。 a 由于王先生期望得到3%的实际税后收益率。那么将名义收益率中减去市政债券收益率，再减去35%的税率，然后再将市政债券收益率加回，就可以得到名义税后收益率，然后减去4%的通货膨胀率，就可得到税后实际收益率。调整后五个方案的收益率依次为：3.5%、3.1%、2.5%、5.4%和3.4%。因此，资产组合A、B、D、E满足要求。 b王先生曾经提到如果最低收益率为-10%，仍可以接受。预期收益率减去资产组合风险的2倍（预期标准差）就是相应的风险承受能力测度指标。五个方案的最差收益率情况分别为：-8.9%、-13.8%、-8.2、-21.8%和-9.9%，则A、D、E三种资产配置方式满足要求。 （4） 资产配置D的夏普比率，用现金等价物4.5％的利率作为无风险利率，有（0.144-0.045） /0.181=0.547。 （5）具有最佳夏普比率的两种配置是A和E，其夏普比率为0.574。 （1） 由?i?ri?[rf??i(rM?rf)]，代入数据得：?A?1.6%、?B??4.4%、 ?C?3.4%、?D??4%； 由超额收益率=E(ri)?rf得：A、B、C、D的超额收益率分别为：12%、10%、9%和4%； 方差?分别为：3364、5041、3600和3025。 （2） 首先根据特雷纳--布莱克技术，构建积极资产组合 ???0.6142?1.6?1.1265?(?4.4)?1.218?3.4?1.7058?(?4.0)??16.9% ???0.6142?1.3?1.1265?1.8?1.218?0.70?1.7058?1?2.08 ?e2?(?0.6142)2?3364?1.12652?5041?(?1.2181)2?3600?1.10582?3025?21809.6?e?147.68% 最有风险性资产组合中积极型资产组合的比例?*如下： ?0?(?16.90/21809.6)/(8/23)2??0.05124 对?的调整为： ?*??0/[1?(1??)?0]??0..5124/[1?(1?2.08)(?0.05124)]?0.0486 因为?*为负，我们得出具有正?的股票有正的头寸。指数资产组合头寸： 1-（-0.0486）=1.0486 （3） 资产组合的评估系数：A??/?e??16.90/147.68??0.1144 最优资产组合的夏普指标S的平方为：S?(8/23)?0.0131?0.1341 S=0.366 2。 4、时间加权收益率与资金加权收益率（具体略）。 5、（1）经理人的收益率?0.70?2.0%?0.20?1.0%?0.10?0.5%?1.65% 业绩差额=（0.60×2.5%+0.30×1.2%+0.10×0.5%--1.65%=0.26% （2）证券选择： 6、（1）10000/2=5 000英镑 5 000/40=125股股票 （3）在汇率保持不变的情况下，美元计值得收益率等于英镑计值收益率。