胰岛素的生产原料主要是水、葡萄糖、牛肉膏等基础发酵原

胰岛素的生产原料主要是水、葡萄糖、牛肉膏等基础发酵原胰岛素的生产原料主要是水、葡萄糖、牛肉膏等基础发酵原胰岛素的生产原料主要是水、葡萄糖、牛肉膏等基础发酵原东宝上路了，历时8年耗资7亿年产3,000公斤的基因重组人胰岛素2期工程竣工并获得GMP证书。08年前三季实现主营收入、净利润、经营活动现金流量金额分别为3.8亿、0.57亿、0.56亿，同比增长19.3%、0.95%和9.38%，2期工程的建成晚于预期，扩产效应暂未凸显。世界胰岛素市场正处于迅猛发展之中看胰岛素市场应具全球视野，这也是我们一向对投资的观点，即"放宽视界"。因为糖尿病是全人类的挑...

胰岛素的生产原料主要是水、葡萄糖、牛肉膏等基础发酵原胰岛素的生产原料主要是水、葡萄糖、牛肉膏等基础发酵原东宝上路了，历时8年耗资7亿年产3,000公斤的基因重组人胰岛素2期工程竣工并获得GMP证书。08年前三季实现主营收入、净利润、经营活动现金流量金额分别为3.8亿、0.57亿、0.56亿，同比增长19.3%、0.95%和9.38%，2期工程的建成晚于预期，扩产效应暂未凸显。世界胰岛素市场正处于迅猛发展之中看胰岛素市场应具全球视野，这也是我们一向对投资的观点，即"放宽视界"。因为糖尿病是全人类的挑战，无分种族和国家，尽管目前其准确的病理尚未可知，但基本公认该病是人体自身构造的进化赶不上当今生活方式的变化而造成糖代谢系统崩溃的紊乱症，漫长严酷的进化过程让人体结构更适应低热量的状态，人类生理结构无法接受现在这种高热量、低运动水准的生活，这就是心血管和糖尿病等慢性非传染性疾病发生的深层次原因，目前对糖尿病尚无根治的办法，唯有依靠胰岛素作为最后的有效控制手段。根据IMS最新资料，截止08年3月，世界胰岛素市场为93亿美元，最近五年的平均CAGR为19%。07年全球糖尿病患者人数为2.46亿，国际糖尿病联盟预计至2025年患者人数将达3.8亿，其中78%的患者都生存在欧、美、日、大洋洲之外的地区，中国和印度又占了这78%中的大头。第三代胰岛素已占据世界胰岛素消费主流凡谈到胰岛素，诺和诺德公司是无论如何都必须提到的，该公司于1946年推出全世界第一个胰岛素产品，80多年来始终在糖尿病治疗领域打造核心竞争力，将销售收入的15%以上投入在研发当中，是07年福布斯评选的全球十家明星企业中唯一入选的医药公司，08年中期实现销售收入217亿丹麦克朗(DKK)，毛利率77.1%(三年间提升了4.3%)，净利润47亿DKK，73%的收入来自于糖尿病相关产品，14%来自血友病治疗药物Novoseven，其余来自生长激素和何尔蒙等药物。从07年2季度起该公司的3代胰岛素销售已经超过了2代人胰岛素产品，速效胰岛素类似物诺和锐(NovoRapid，99年上市)08年中期销售36亿DKK，长效类似物Levemir(04年欧盟上市，05年美国上市)17亿，双效类似物NovoMix(05年欧盟上市)26亿。在全球范围内3代胰岛素市场增长非常快，从到08年1季度3代胰岛素已占到整个胰岛素产品份额的03年1季度三代占24% 55%，其中诺和诺德齐全的三代产品线合计占有45%的份额，另外两家赛诺菲安万特和礼来则分别占有33%和22%(篇幅所限关于诺和最新一代利鲁拉肽GLP-1、礼来和安万特胰岛素产品以及德国拜耳收购印度Biocon的Insugen在中国的行销权的分析将在后续报告)。中国为代表的新兴市场胰岛素需求进入上升期新兴市场是指欧、美、日、大洋洲之外的地区，从03年中到08年中的五年间胰岛素销售额的CAGR为21%，这块市场基本上被诺和(1Q08资料占该地区56%的份额，该区域也是诺和产品增长最快的市场，08年中期同比增速23%，而美、欧、日等成熟市场增速则分别为19%、7%和3%)、礼来(占25%)、安万特(8%)所瓜分。中国大陆市场07年6月至08年6月的胰岛素医院采购金额合计为23亿。诺和公司93年进入中国，04年其天津工厂大规模投产，当年的全国医院胰岛素(2、3代合计)采购金额就同比增长了267%，此后从05年6月至08年6月间中国大陆全部胰岛素产品采购金额的CAGR为33.48%，而同期口服糖尿病药物的CAGR则为20.75%，胰岛素已成为整个糖尿病相关药物中增长最快的类别。其中诺和在04年，礼来和安万特在05年分别将三代胰岛素引入中国，甘李药业的长秀霖则于07年进入市场，从07年6月至08年6月国内的三代胰岛素医院采购金额已达4.2亿，最近4年的CAGR高达224%，3代胰岛素又是胰岛素产品类别中增长最快的。目前中国大陆胰岛素消费正处于一个快速发展期，我们预计未来3年胰岛素类产品的30%的复合增长将能继续保持。市场的相关资料也能支持我们的观点，08年上半年海关统计的前十位进口医药商品中含胰岛素的药品进口金额为1.57亿美元，排名第5，同比增长19.02%。另一个资料来自全球胰岛素辅助用具最主要的生产商，美国碧迪(BD)在苏州工厂生产的胰岛素注射针头08年(该公司财政年度截止日为每年的9月30日) 销售同比增长51%，07年和06年分别为63%和42%，该公司计划09年完成销售增速为46%，06-10年平均销售增速将能保持在40%以上，在中国的业务已成为这家医疗耗材生产巨头成长最快的部门。东宝凭借2期工程迈入历史新阶段东宝的胰岛素在03年开始在市场上产生销售,当年医院采购金额仅为1百万元左右，自引进李聪建立销售团队后局面逐渐打开，04和05年高速增长(这两年也是中国胰岛素市场增长最快的两年)，05年6月至08年6月东宝的CAGR平均为71%，而同期诺和和礼来的2代胰岛素产品平均CAGR分别为23.3%和24.3%，可见东宝现有销售团队的工作是卓有成效的。我们认为未来随着东宝50R效益产生，40R(该产品是独家规格，应能有效应对一品双规对东宝国内市场开拓造成的不利局面，目前东宝在国内销售的制剂以30 R为主，占77%，R占16.7%，其余是N)获得证书。我们相信未来将形成东宝成为2代胰岛素主力供货商，配合新医改对中低端市场的覆盖，诺和和礼来继续占据高端市场的格局，同时海外新兴市场的成长也将对其出口构成强有力的拉动。公司盈利预测假设胰岛素的生产原料主要是水、葡萄糖、牛肉膏等基础发酵原料，价格非常低廉，07年胰岛素产品毛利为80%，随着规模的扩大，毛利有进一步提高的空间。两套发酵罐设计月产能300公斤(每罐每月5批，每批30公斤)，目前还未实现最佳生产工艺，实际达产70%，预计未来三年国内市场制剂销售继续保持50%以上的增长，保守预计08年出口增长50%至150公斤，09年再翻一番至300公斤，镇脑宁等其它业务持平。未来三年公司主营业务收入CAGR为38%，净利润CAGR43%。公司评价与投资建议医药企业的本质是知识产权，如果偏离了这一点那么就跟化工或消费品制造业没有实质差别，公司的胰岛素项目正是有着较高壁垒的自主专利同时又是市场需求极大的好项目。至明年6月新增3,000万支制剂生产线完工以后东宝连续多年的大规模资本支出将暂告一段落，最为市场担心的其较为糟糕的资产负债情况将随着经营性现金流的明显改善而逐渐好转，08-10年EPS分别为0.28元、0.42元、0.58元，现时股价相当于09年25.6倍PE，考虑到该项目的战略价值估值尚属合理，给与「增持」 MSN空间完美搬家到新浪博客～

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