【精品】加法分解下的贵州茅台财务报表深度分析
加法分解下的贵州茅台财务报表深度分析
胡新辉
加法分解概要:传统财务分析方法关注的公司盈利能力指标，净资产收益率，无法消除营运负债以及金融负债带来的影响，因此不能深入考察公司核心业务的盈利能力。杜邦分解是乘法分解技术，也无法消除负债对盈利能力的影响。本
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使用收益率加法分解技术，逐步分解公司的股权收益率，以深入了解公司实际盈利能力。
具体计算与分析:首先分析第一个层次的收益率，即股权收益率ROCE。从2000年之2007年，明显可以看出茅台公司的股权收益率呈现周期性的特征，2000年该公司的股权收益率达到惊人的69.8,，随后逐步下降，到2002年谷底时候开始反转，2007年的收益率达到40.7,。如果不出意外的话，可以预计茅台公司的股权收益率还将具有一定的上升空间。
其次分析第二个层次的收益率，净营运资产收益率RNOA，净营运资产收益率是以公司的经营运利润除以公司的净营运资产得到的收益率，排除了长期财务杠杆带来的影响，股权收益率与净营运资产收益率关系。
第三层次考察公司的营运资产收益率。公司同时还运用营运负债杠杆，从而对净营运资产收益率产生影响。通过如下的
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RNOA=ROOA+(OLLEV?(RNOA,NBC)可以消除营运负债杠杆产生的效应，计算出营运资产收益率以考察营运负债是如何撬动了净营运资产的收益率。营运资产收益率分析了如果没有营运负债，经营的盈利率会是多少。可以看出，茅台公司大量的运用营运负债来筹措资金，营运负债杠杆率最高年份超过300,，运用营运负债很大程度上增加了公司的净营运资产收益率。
总结:茅台公司的股权收益率近年来呈现不断上升的趋势，考虑到其营运资产收益率在上升的轨道中，以及如果能够合理运用大量货币资金的话，预计还有较大的上升空间。
公司手中握有大量现金，投资收益低下，也超过了其自身投资发展的需要，因此拖累了公司的股权收益率，使得报告的净资产收益率掩盖了其经营的更强的盈利率。
公司的财务政策十分稳健，多年来很少使用金融负债筹资。但是必须指出，放弃使用金融负债，也降低了利息的税盾效应以及对净利润的放大效应。公司如果使用金融负债的话，收益率还可进一步上升。
公司由于其行业中的强势地位，因此可大量运用无成本的营运负债来提高公司的净营运资产收益率。营运负债对公司的净营运资产收益率具有很大的贡献。
公司的核心盈利指标，营运资产收益率常年保持较高的水平，并呈现上升的趋势。
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